2023年通信行業(yè)投資分析報(bào)告

2023年通信行業(yè)投資分析報(bào)告目錄一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析 PAGEREFToc369775885\h31、移動(dòng)業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775886\h32、寬帶業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775887\h5二、相關(guān)公司上半年業(yè)績分析 PAGEREFToc369775888\h7三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動(dòng)轉(zhuǎn)售 PAGEREFToc369775889\h111、國際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流 PAGEREFToc369775890\h112、國內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上 PAGEREFToc369775891\h123、移動(dòng)轉(zhuǎn)售商名單出臺(tái)在即 PAGEREFToc369775892\h14四、投資策略 PAGEREFToc369775893\h171、LTE：移動(dòng)招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn) PAGEREFToc369775894\h172、移動(dòng)轉(zhuǎn)售：名單出臺(tái)在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕 PAGEREFToc369775895\h19五、重點(diǎn)企業(yè)簡況 PAGEREFToc369775896\h20一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析2023年1~7月，我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)完成額為8045.40億元，比去年同期增長7.87%。電信主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成6645.30億元，比去年同期增長8.82%。行業(yè)整體發(fā)展基本保持穩(wěn)定，增速超過GDP增長。1、移動(dòng)業(yè)務(wù)2023年1~7月，全國移動(dòng)用戶凈增7307萬戶，總數(shù)達(dá)11.85億戶。移動(dòng)用戶中，3G用戶凈增1.01億戶，達(dá)到3.34億戶，同比增長81.62%。3G用戶滲透率由去年末的20.9%提升至28.2%。具體而言：中國移動(dòng)1至7月份新增3G用戶5912萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.47億戶,滲透率為19.74%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為7.45億戶。中國聯(lián)通1至7月份新增3G用戶2743萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.04億戶,滲透率為39.12%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為2.66億戶。中國電信1至7月份新增3G用戶2134萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)9039萬戶,滲透率為51.19%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為1.77億戶。我們可以看出，年初以來中移動(dòng)3G用戶增長明顯提速，月度凈增用戶屢創(chuàng)新高，這主要是由于TD產(chǎn)業(yè)鏈的日益成熟，網(wǎng)絡(luò)不斷完善，終端價(jià)格也降到千元以內(nèi)，從而使得移動(dòng)本網(wǎng)2G用戶開始大規(guī)模更換TD智能終端，而中移動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑是將所有使用TD終端的用戶都算作3G用戶，在此情形下，存在很多用戶只是用上了智能，但并沒有真正使用3G業(yè)務(wù)。而相對(duì)中移動(dòng)，聯(lián)通和電信的統(tǒng)計(jì)口徑相對(duì)保守，用戶增長更能客觀反映實(shí)際業(yè)務(wù)的開展?fàn)顩r。截至今年7月，兩家3G用戶總數(shù)分別比去年同期增長71.38%，67.98%，反應(yīng)出我國3G用戶已進(jìn)入規(guī)模增長階段。中移動(dòng)雖然在3G用戶總量上領(lǐng)先聯(lián)通和電信，但在滲透率方面仍然落后。中移動(dòng)3G用戶滲透率不足20%，聯(lián)通和電信則分別為39%和51%。2G時(shí)代中移動(dòng)一家獨(dú)大，用戶數(shù)占比高達(dá)63%，遠(yuǎn)超聯(lián)通和電信；3G時(shí)代，情況大為改觀，聯(lián)通和電信已迎頭趕上，兩家市場(chǎng)份額加起來超過移動(dòng)。格局的變化使得三大運(yùn)營商能夠再次站到同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)，利好整個(gè)行業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展。目前，我國3G用戶整體滲透率已達(dá)28%，預(yù)計(jì)到年底滲透率有望提升至35%。2、寬帶業(yè)務(wù)今年1至7月份，我國基礎(chǔ)電信企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增745.4萬戶，總數(shù)達(dá)到1.83億戶。其中，電信固網(wǎng)寬帶用戶新增645萬戶,累計(jì)寬帶用戶數(shù)達(dá)9657萬戶；聯(lián)通固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)數(shù)達(dá)6317萬戶。寬帶建設(shè)仍將是今后工作的重點(diǎn)。7.12日國務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議主要強(qiáng)調(diào)了以信息消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為信息消費(fèi)，網(wǎng)絡(luò)先行，沒有一張泛在、高速、安全的寬帶網(wǎng)絡(luò)，信息消費(fèi)會(huì)成為空中樓閣。為此，在8.17號(hào)國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“寬帶中國”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知》，通知強(qiáng)調(diào)將寬帶網(wǎng)絡(luò)作為國家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施，加快構(gòu)建寬帶、融合、安全、泛在的下一代國家信息基礎(chǔ)設(shè)施，全面支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)社會(huì)民生。通知同時(shí)提出到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到50%，3G用戶普及率達(dá)到32.5%。城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力基本達(dá)到20M和4M，部分發(fā)達(dá)城市達(dá)到100M；到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到70%，3G/LTE用戶普及率達(dá)到85%，城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力分別達(dá)到50M和12M，發(fā)達(dá)城市部分家庭用戶可達(dá)1個(gè)G。我們認(rèn)為本次國務(wù)院發(fā)文，意義重大，表明寬帶中國已正式上升為國家戰(zhàn)略層面。此前，寬帶建設(shè)都是由運(yùn)營商牽頭負(fù)責(zé)投資實(shí)施，限于資金壓力，運(yùn)營商對(duì)于一些投資回報(bào)好的東南部地區(qū)會(huì)優(yōu)先建設(shè)，而中西部地區(qū)的寬帶建設(shè)相對(duì)滯后，從而導(dǎo)致區(qū)域性分化明顯。此次上升為國家意志，預(yù)計(jì)將會(huì)全面統(tǒng)籌全國寬帶建設(shè)的發(fā)展，并在資金，財(cái)稅政策上給予充分支持，從而更加利好我國寬帶事業(yè)的發(fā)展。二、相關(guān)公司上半年業(yè)績分析我們重點(diǎn)關(guān)注通信領(lǐng)域51家上市公司今年上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2214.67億元，同比增長12.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.59億元，同比增長11.29%。行業(yè)整體毛利率為29.48%，同增0.73個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為21.04%，同增0.26個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為1.88%，與去年同期基本持平。分子行業(yè)來看，所選10個(gè)子行業(yè)中，僅電信運(yùn)營、增值服務(wù)、光通信及專網(wǎng)通信板塊的凈利潤實(shí)現(xiàn)了正增長，其余板塊凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑?？梢钥闯?，通信服務(wù)行業(yè)利潤增長仍好于通信設(shè)備業(yè)，尤其是電信運(yùn)營板塊，在聯(lián)通的帶領(lǐng)下，凈利潤同比大幅增長50.52%，反映了后3G時(shí)代，隨著3G用戶滲透率的不斷提升（30.35%）和小區(qū)寬帶用戶的穩(wěn)步增長，固網(wǎng)（鵬博士、聯(lián)通）及無線（聯(lián)通）運(yùn)營商正通過附加值更高的增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速提升。增值服務(wù)板塊受益移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展及運(yùn)營商流量變現(xiàn)需求的日益迫切，業(yè)績也大幅改善。以北緯通信為例，公司因成功代理《大掌門》游戲，在獲得市場(chǎng)高關(guān)注度的同時(shí)，凈利潤也實(shí)現(xiàn)大幅增長。去年我國移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)58.7億元，今年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將突破百億，同比翻番增長。隨著3G用戶滲透率的不斷提升以及移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域商業(yè)模式的逐步確立，預(yù)計(jì)電信運(yùn)營及增值服領(lǐng)域內(nèi)公司未來仍將有良好的業(yè)績表現(xiàn)。反觀通信設(shè)備板塊，有線設(shè)備商（光通信及器件）的業(yè)績要好于無線廠商（射頻器件、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)計(jì)），移動(dòng)4G招標(biāo)滯后是其主要原因。三大運(yùn)營商無線投資主要集中在下半年釋放，預(yù)計(jì)無線板塊業(yè)績3季度將迎來拐點(diǎn)。光纖光纜由于整體供大于求及毛利率下滑等原因，導(dǎo)致收入雖小幅增長3.88%，但凈利潤卻下滑13.32%。另外，如終端零部件板塊，競(jìng)爭(zhēng)慘烈導(dǎo)致毛利率快速下滑是其收入與凈利增速嚴(yán)重脫節(jié)的重要原因。最后值得一提的是，智能卡及芯片板塊凈利潤雖下降36.30%，但板塊內(nèi)公司業(yè)績分化明顯，重點(diǎn)關(guān)注的制卡商天喻信息及恒寶股份上半年凈利潤分別同比增長631.38%和37.87%，而芯片商國民技術(shù)和大唐電信凈利潤均出現(xiàn)下滑。三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動(dòng)轉(zhuǎn)售1、國際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流據(jù)GSA（全球移動(dòng)供應(yīng)商協(xié)會(huì)）最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年7月，全球75個(gè)國家的194個(gè)運(yùn)營商運(yùn)營著186張LTE網(wǎng)絡(luò)，用戶總數(shù)達(dá)1.07億戶。其中，F(xiàn)DD商用網(wǎng)絡(luò)168張，用戶9000多萬；TDD網(wǎng)絡(luò)18張，用戶350萬戶。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有130個(gè)國家的433個(gè)運(yùn)營商正在投資建設(shè)LTE，包括391個(gè)商用網(wǎng)絡(luò)，及52個(gè)實(shí)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)。GSA預(yù)測(cè)到今年年底，全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)數(shù)量將達(dá)260張，同比增長70%。全球LTE投資規(guī)模也將由2023年的82.5億美元猛增至14年的236.3億美元，復(fù)合增長率高達(dá)69%。截止2023年7月，全球LTE用戶規(guī)模已達(dá)1億戶，其中，TDD-LTE用戶數(shù)350萬左右，F(xiàn)DD-LTE用戶9600萬戶。從用戶區(qū)域分布的角度來看，北美占據(jù)全球55%的市場(chǎng)份額；亞太40%，主要是日本和韓國；歐洲占比僅4%。預(yù)計(jì)到2023年LTE的用戶會(huì)達(dá)到20億，五年之內(nèi)全球的LTE用戶會(huì)增長約20倍。2、國內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上今年是我國4G-LTE大規(guī)模建設(shè)元年，三大運(yùn)營商年初公布與4G相關(guān)總的投資額達(dá)到565億元。由于3G時(shí)代制式落后，中移動(dòng)發(fā)展4G意愿最為強(qiáng)烈，早在年初的移動(dòng)通信世界大會(huì)上，中移動(dòng)就曾高調(diào)宣布“雙百計(jì)劃”即TD-LTE網(wǎng)絡(luò)將覆蓋全國地市級(jí)以上的100個(gè)城市，基站數(shù)量超過20萬個(gè)，覆蓋5億用戶群；配合網(wǎng)絡(luò)部署，年內(nèi)還將采購100萬臺(tái)以上的TD-LTE終端。此后，中移動(dòng)又先后在北京、上海、天津、沈陽等13個(gè)城市開展4G免費(fèi)體驗(yàn)活動(dòng)，為全面商用做準(zhǔn)備。緊接著，6月下旬，中移動(dòng)正式啟動(dòng)無線主設(shè)備招標(biāo)，涉及全國31個(gè)省市20.7萬個(gè)基站，共計(jì)55萬載扇，投資規(guī)模超過200億元。8月22日，招標(biāo)結(jié)果出爐，國內(nèi)設(shè)備廠商份額占比超過60%；愛立信、上海貝爾、諾基亞三家國外設(shè)備商占比均為11%。移動(dòng)的高歌猛進(jìn)，倒逼電信和聯(lián)通加快4G步伐。電信方面，在中期業(yè)績說明會(huì)上，王曉初指出今年將會(huì)增加50億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。9月中旬，電信正式向十家廠商發(fā)放LTE招標(biāo)標(biāo)書，涉及規(guī)模約6萬基站，試點(diǎn)省份由之前的4個(gè)省變?yōu)?1個(gè)省。聯(lián)通方面，中國聯(lián)通總經(jīng)理陸益民在6月份曾公開表示，正在進(jìn)行LTE-TDD和LTE-FDD的混合組網(wǎng)測(cè)試，并暗示將于牌照發(fā)放后，適時(shí)參與4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在今年年初的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，聯(lián)通明確了兩套4G建設(shè)方案，即投資100億元建設(shè)3.1萬個(gè)4G基站或者投資50億元建設(shè)1.6萬個(gè)4G基站，預(yù)計(jì)每年4G建設(shè)投入維持在50~100億之間。綜上所述，我們預(yù)計(jì)4G商用最早有望在14年年底正式展開，今明兩年將是4G建網(wǎng)高峰期。從上半年運(yùn)營商資本開支情況來看，三大運(yùn)營商合計(jì)完成1116.62億元的資本開支，占其年初預(yù)算總額的32.53%，這一比例同比去年下降14個(gè)百分點(diǎn)。有一種說法是運(yùn)營商在為下半年4G建設(shè)儲(chǔ)備資金，從往年情況來看，三大運(yùn)營商全年實(shí)際資本開支與計(jì)劃量相差不會(huì)太大，因此，約有70%的投資將在下半年進(jìn)行，充足的資金保障也為今明兩年大規(guī)模的4G建設(shè)打下良好的基礎(chǔ)。3、移動(dòng)轉(zhuǎn)售商名單出臺(tái)在即今年5月17號(hào)工信部在其網(wǎng)站公布了《移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》，標(biāo)志著三大運(yùn)營商掌握的基礎(chǔ)電信市場(chǎng)將正式引入虛擬運(yùn)營商，民間資本有望借助虛擬運(yùn)營商的形式涉足電信領(lǐng)域。具體方式為，民營企業(yè)通過租用基礎(chǔ)運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)資源，配合自有的客服及計(jì)費(fèi)系統(tǒng)向消費(fèi)者提供語音、數(shù)據(jù)服務(wù)。在推進(jìn)時(shí)點(diǎn)方面，工信部規(guī)定方案出臺(tái)后4個(gè)月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。按此規(guī)定，10月份前后，三大運(yùn)營商將公布其合作的對(duì)口轉(zhuǎn)售商名單。關(guān)于本次轉(zhuǎn)售商的資質(zhì)，方案有明確要求，第一、申請(qǐng)?zhí)摂M運(yùn)營商資質(zhì)的企業(yè)，必須具備電信相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，最好是與運(yùn)營商有過合作經(jīng)驗(yàn)，第二、必須具備獨(dú)立的客服體系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有不下60家符合上述兩個(gè)條件的企業(yè)就“移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售”業(yè)務(wù)與三大運(yùn)營商進(jìn)行接洽。我們認(rèn)為，A股最有可能申請(qǐng)到虛擬運(yùn)營商牌照的有以下兩類企業(yè)：第一、以蘇寧、國美、愛施德為代表的渠道型公司，這類企業(yè)與運(yùn)營商有長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，一旦獲取“虛擬運(yùn)營商”牌照，可以迅速的利用已有的渠道幫運(yùn)營商拓展?fàn)I銷空間，同時(shí)這些企業(yè)也有自己的客服系統(tǒng)，能夠獨(dú)立的向客戶提供服務(wù)而不用依賴運(yùn)營商。第二、以二六三、用友、鵬博士為代表的內(nèi)容服務(wù)公司，這些企業(yè)多年來與運(yùn)營商形成了良好的合作關(guān)系，在通信運(yùn)營行業(yè)有長期從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和深厚的技術(shù)及資源積累，在業(yè)務(wù)上能夠與運(yùn)營商形成互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)聚合效應(yīng)。目前有消息人士稱，內(nèi)部流傳的版本是，聯(lián)通牽手蘇寧、用友；電信選擇二六三、淘寶；移動(dòng)聯(lián)姻鵬博士、愛施德。以上不是最終版本，可靠性存疑，但目前綜合各方信息來看，二六三、鵬博士、愛施德、蘇寧這幾家呼聲確實(shí)較高。關(guān)于移動(dòng)轉(zhuǎn)售的影響，究竟能有多大的市場(chǎng)空間？觀察西歐和北美，虛擬運(yùn)營商發(fā)展到成熟階段，滲透率一般達(dá)到5%~7%。照此比率我們初步估算，我國虛擬運(yùn)營市場(chǎng)潛在規(guī)模將達(dá)500到700億元之巨。這是長期潛在市場(chǎng)容量，短期來看，假設(shè)2年后運(yùn)營商愿意拿出1%的市場(chǎng)份額與虛擬運(yùn)營商共享，屆時(shí)也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營商頭上，每家約能分得17億元的年收入。四、投資策略1、LTE：移動(dòng)招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn)中移動(dòng)已于8月22號(hào)晚公布第一輪LTE主設(shè)備招標(biāo)結(jié)果，本輪集采規(guī)模約為20.7萬個(gè)基站，共計(jì)55萬扇載頻，市場(chǎng)規(guī)模超過200億元。由于本次招標(biāo)明確不接受代理投標(biāo)，不接受所有關(guān)鍵設(shè)備均為OEM設(shè)備廠商的投標(biāo)。因此，相對(duì)TD-SCDMA時(shí)代，業(yè)內(nèi)持續(xù)存在的惡性競(jìng)爭(zhēng)有所緩解，4G主設(shè)備招標(biāo)價(jià)格在3.5~4萬/載扇之間，毛利率明顯好于3G設(shè)備。按照進(jìn)度，中移動(dòng)9月份已經(jīng)開始建設(shè)LTE基站，預(yù)計(jì)10月底，11月初初步建成，隨后組織驗(yàn)收，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績預(yù)計(jì)將在4季度體現(xiàn)。以上是移動(dòng)方面，中國電信對(duì)4G的態(tài)度也開始由守轉(zhuǎn)攻并于9月初啟動(dòng)招標(biāo)。電信此次建設(shè)采取TDD+FDD混合組網(wǎng)的形式（TDD約占30%；FDD占70%），規(guī)模涉及42個(gè)城市的約6萬基站，對(duì)應(yīng)金額約100億元。近期電信LTE招標(biāo)結(jié)果也已出爐，中興、華為、上海貝爾三家合計(jì)占據(jù)了約80%的市場(chǎng)份額；剩余新郵通、大唐移動(dòng)、愛立信、NSN、烽火等5家設(shè)備商合計(jì)份額約占20%。中國聯(lián)通雖未有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，但高層亦在眾多場(chǎng)合表態(tài)，希望政府盡快發(fā)放4G牌照，便于運(yùn)營商自主確定建網(wǎng)方案。我們認(rèn)為，聯(lián)通之所以采取以靜制動(dòng)的策略，主要在于其3G時(shí)代積累起來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使其并不急于轉(zhuǎn)入4G競(jìng)備，但牌照一旦發(fā)放，聯(lián)通可以通過現(xiàn)網(wǎng)升級(jí)的方式快速完成網(wǎng)絡(luò)部署進(jìn)入4G時(shí)代。從運(yùn)營商投資角度來分析，今年主要看中移動(dòng)，明年三大運(yùn)營商齊發(fā)力，爭(zhēng)取到14年底實(shí)現(xiàn)4G的商用化。因此，今明兩年將是建網(wǎng)高峰期，三大運(yùn)營商合計(jì)將投入2023多億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段，設(shè)備商無疑是最受益的，因此，我們重點(diǎn)推薦：主設(shè)備：中興通訊（000063）、傳輸設(shè)備：烽火通信（600498）、工程+網(wǎng)優(yōu)：宜通世紀(jì)（300310）、無線配套：日海通訊（002313）。2、移動(dòng)轉(zhuǎn)售：名單出臺(tái)在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕民營資本進(jìn)入基礎(chǔ)電信運(yùn)營業(yè)是大勢(shì)所趨，作為電信運(yùn)營的重要補(bǔ)充，虛擬運(yùn)營商在國外早已有之，且發(fā)展的頗具規(guī)模（英國VirginMobile2023年收入約合55億元人民幣）。工信部今年5月份正式出臺(tái)《移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》標(biāo)志著我國基礎(chǔ)電信運(yùn)營的大門正式向民資敞開，按照規(guī)定，該方案出臺(tái)后4個(gè)月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。因此，三大運(yùn)營商將于近期公布其合作的對(duì)口轉(zhuǎn)售商名單。我們初步測(cè)算了一下，我國移動(dòng)轉(zhuǎn)售市場(chǎng)長期潛在規(guī)模約為500~700億元，短期來看假設(shè)2年后運(yùn)營商愿意拿出1%的市場(chǎng)份額與虛擬運(yùn)營商共享，屆時(shí)也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營商頭上，每家約能分得17億元的年收入。牌照發(fā)放在即，我們重點(diǎn)推薦：可能與移動(dòng)合作，開展全業(yè)務(wù)運(yùn)營的鵬博士（600804）。五、重點(diǎn)企業(yè)簡況

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時(shí)間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社保卡中標(biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個(gè)季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動(dòng)近場(chǎng)支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場(chǎng)中，為聯(lián)通與電信的最