公司理財(cái)案例：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析

公司理財(cái)案例：某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析中國(guó)某公司企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)業(yè)為龍頭、工業(yè)為基礎(chǔ)、商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團(tuán)，為解訣業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的資金，1992年底向社會(huì)發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)換債券，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。某公司可轉(zhuǎn)換債券是我國(guó)資本市場(chǎng)第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券。某公司可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面值每張5000元發(fā)行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率為年息3％，每年付息一次。債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為某公司公司的人民幣普通股1股；推遲可贖回條款規(guī)定某公司公司有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張5150元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。債券同時(shí)規(guī)定，若在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股股本．按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格：（調(diào)整前轉(zhuǎn)換價(jià)格-股息）X原股本+新股發(fā)行價(jià)格X新增股本增股后人民幣普通股總股本某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)的有關(guān)情況是：由中國(guó)人民銀行規(guī)定的三年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為8．28％，三年期企業(yè)債券利率為9．94％，1992年發(fā)行的三年期國(guó)庫(kù)券的票面利率為9．5％，并享有規(guī)定的保值貼補(bǔ)。根據(jù)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)和工業(yè)投資項(xiàng)目，支付購(gòu)買武漢南湖機(jī)場(chǎng)及其附近工地270平方米土地款及平整土地費(fèi)，開(kāi)發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購(gòu)買上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地1．28萬(wàn)平方米，興建綜合高檔某公司大廈；開(kāi)發(fā)生產(chǎn)專用集成電路，生物工程基地建設(shè)等。某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)溢價(jià)轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)某公司公司A股市價(jià)為21元左右，轉(zhuǎn)換溢價(jià)為20％左右。(2)票面利率較低：3％的票面利率相對(duì)于同期的企業(yè)債券利率低了近7個(gè)百分點(diǎn)，可使某公司公司的資本成本率下降了200％。與國(guó)外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率相比也低了1-2個(gè)百分點(diǎn)。(3)期限較短：某公司可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計(jì)為3年，而其資金投向卻主要是超過(guò)三年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目。若債券到期時(shí)未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，而資金投入又尚未有回報(bào)，發(fā)行公司將面臨償還巨額本金的資金壓力。(4)未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價(jià)格上限：雖然按發(fā)行條件，某公司公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股5150元的溢價(jià)贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價(jià)格上無(wú)上限規(guī)定，因此在理論上說(shuō)，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價(jià)格上漲所能獲取的收益不受限制。（5）轉(zhuǎn)股價(jià)格的合理調(diào)整規(guī)定時(shí)間限制：按國(guó)際慣例，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格在當(dāng)基準(zhǔn)股票受諸如分紅送股、低價(jià)配股、股票拆細(xì)與合并等情況下的人為稀釋時(shí)，可按既定的規(guī)則調(diào)整股票價(jià)格。但是，某公司公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)規(guī)定，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即1993年6月1日之前），公司增發(fā)新股可按給定的調(diào)整公式進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，而對(duì)此段期間以后新發(fā)股票的價(jià)格調(diào)整，發(fā)行公告未作說(shuō)明與規(guī)定。實(shí)際上，某公司公司在1993年上半年曾派發(fā)股利每股0．9元，并按1：1.3送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整為｛（25-0.09）元X26403萬(wàn)股十l元x0.3x26403萬(wàn)股｝/（1.3x26403萬(wàn)股）=19．392元；而在1993年和1994年度某公司公司分紅方案分別是10送7股派1.22元和10送2.5股派1元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格則沒(méi)做相應(yīng)調(diào)整。某公司公司可轉(zhuǎn)換債券上述的設(shè)計(jì)特點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)歸因于當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)持續(xù)的大牛市行情和高漲的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的熱潮以及某公司可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)者對(duì)轉(zhuǎn)股形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。從1993年下半年和1994年起，由于宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮，大規(guī)模的股市擴(kuò)容及由此引發(fā)的長(zhǎng)時(shí)間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段等一系列的形勢(shì)變化，使某公司公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困難就不足為奇了。某公司可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌，轉(zhuǎn)換為股票的共計(jì)1350．75萬(wàn)股。按每股19.392元的轉(zhuǎn)換價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)換為某公司A股691584股，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換部分占發(fā)行總額的2．7％。如此低的比率恐怕大大出乎當(dāng)初某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行決策者的意料，亦是與某公司公司經(jīng)營(yíng)者的意圖和最初愿望背道而馳，毫無(wú)疑問(wèn)，某公司可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來(lái)的巨額資金的償還給某公司公司經(jīng)營(yíng)的壓力和負(fù)面影響是不言而喻的。在短時(shí)期內(nèi)拿出5億多元的現(xiàn)金，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)困難的。據(jù)某公司公司1995年度的財(cái)務(wù)報(bào)告反映，為了這筆巨資的償還，該公司不得不提前一年著手準(zhǔn)備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利機(jī)會(huì)。某公司公司在經(jīng)營(yíng)上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為某公司公司該年度利潤(rùn)下降的直接原因。但某公司公司最終是經(jīng)受住了考驗(yàn)，順利完成了可轉(zhuǎn)換債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了某公司可轉(zhuǎn)換債券的持有人，避免了任何債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對(duì)于企業(yè)的信譽(yù)具有積極的作用。某公司可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但對(duì)于某公司公司而言，從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試并不意味著完全的損失。畢竟某公司可轉(zhuǎn)換債券為該公司提供了利率僅為3％的三年期資金來(lái)源，如果不是完全投資于那些長(zhǎng)期性的項(xiàng)目，應(yīng)該能從這筆低成本資金獲得較高的投資回報(bào)。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，損失是確定無(wú)疑的。對(duì)于以面值認(rèn)購(gòu)的投資者，持有寶安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對(duì)于那些在某公司可轉(zhuǎn)換債券上市初期從市場(chǎng)上以高于面值甚至以兩倍以上的價(jià)格購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券的投資者來(lái)說(shuō)，損失就更大。這種結(jié)局的原因，除了前面所涉及的諸如股市異常波動(dòng)?？赊D(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)缺陷等因素外，投資者本身對(duì)可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認(rèn)識(shí)不足也是其一。投資者在近乎瘋狂的投機(jī)氣氛中，根本不顧及可轉(zhuǎn)換債券本身特定的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)然也不可能理會(huì)某公司可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)本身存在的缺陷。因此，當(dāng)股市下跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失，直接反映了投資者投資理念和金融意識(shí)的不足。某公司可轉(zhuǎn)換債券作為的中國(guó)第一張可轉(zhuǎn)換債券，其產(chǎn)生的過(guò)程充滿“中國(guó)特色”，它是市場(chǎng)化與行政化結(jié)合的產(chǎn)物，它的實(shí)踐為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了大量的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)這一實(shí)踐，將給后來(lái)者提供有益的幫助。要求：根據(jù)上述案例進(jìn)行討論：1．某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗所引發(fā)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)是什么？2．假如你是某公司公