第八章 證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)

第八章證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)第一頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日股利的具體形式主要有以下幾種。1.現(xiàn)金股息現(xiàn)金股息是以貨幣形式支付的股息和紅利，是最普通的股利形式。分配現(xiàn)金股利既可以滿足股東預(yù)期的現(xiàn)金收益目的，又有助于提高股票的市場(chǎng)價(jià)格，吸引更多的投資者。在公司留存收益和現(xiàn)金足夠的情況下，現(xiàn)金股利的發(fā)放取決于董事會(huì)對(duì)影響公司發(fā)展諸多因素權(quán)衡的結(jié)果，并要兼顧公司和股東兩者的利益。2.股票股利股票股利是以股票的方式派發(fā)的股利，通常是公司用一部分新發(fā)行的股票或者庫(kù)存股票作為股利，代替現(xiàn)金發(fā)放給股東。股票股利實(shí)際上是將公司的留存收益資本化，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益總額毫無影響，也不改變股東在公司中占有權(quán)的比重。3.財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利是公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東發(fā)放紅利。最常見的是公司持有的其他公司或者子公司的股票、債券，也可以是實(shí)物。分派財(cái)產(chǎn)股利可以減少公司現(xiàn)金的支出，有利于公司的發(fā)展。在公司現(xiàn)金不足時(shí)，用本公司的產(chǎn)品以優(yōu)惠的價(jià)格充作股利可以增加其產(chǎn)品銷路。第二頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日4.建設(shè)股利建設(shè)股利是指經(jīng)營(yíng)鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口等業(yè)務(wù)的股份公司，由于其建設(shè)周期長(zhǎng)，不可能在短期內(nèi)建成投產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。為了實(shí)現(xiàn)所需資金，在公司章程中明確規(guī)定，在獲得批準(zhǔn)后公司可以將一部分股本作為股利支付給股東。5.負(fù)債股利負(fù)債股利是公司建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股息分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股息，也是股東實(shí)現(xiàn)收益的來源。負(fù)債股利一般是在已宣布發(fā)放股息但又在現(xiàn)金不足、難以支付的情況下不得已采取的權(quán)宜之計(jì)。(二)股票投資的資本利得股票投資者可以在股票流通市場(chǎng)上出售股票以收回本金、獲得盈利，也可以利用股票價(jià)格的波動(dòng)低買高賣賺取差價(jià)收益。股票買入價(jià)和賣出價(jià)之間的差價(jià)就是資本利得。資本利得可正可負(fù)，當(dāng)股票的買入價(jià)高于賣出價(jià)的時(shí)候，資本利得為負(fù)，稱為資本的損失。當(dāng)股票的買入價(jià)低于賣出價(jià)的時(shí)候，資本利得為正，稱為資本收益。資本利得主要取決于股份公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)的波動(dòng)情況，同時(shí)和投資者的投資心態(tài)、投資經(jīng)驗(yàn)和技巧有很大的關(guān)系。第三頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(三)資本增值收益股票投資獲得增值收益的形式是送股，但送股的資金不是來自于公司當(dāng)年的可分配盈利，而是來自于公司提取的公積金，即公積金轉(zhuǎn)增資本。公司提取的公積金由法定公積金和任意盈余公積金。很多國(guó)家公司法規(guī)定法定公積金可以轉(zhuǎn)化為資本，也可以用來彌補(bǔ)虧損，但不能作為紅利分派。提取的任意公積金主要是為了將來的不時(shí)之需。資本增值收益是長(zhǎng)期投資者選擇優(yōu)質(zhì)公司股票后長(zhǎng)期持有的主要投資目的。(四)股票投資收益率股票投資收益通常用股票投資收益率表示，一般包括股利收益率、交易差價(jià)收益率、拆股后差價(jià)收益率等。1.股利收益率股利收益率又稱獲利率，是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)股利與股票市場(chǎng)價(jià)格的比率。該收益率可用來計(jì)算已得的股利收益率，也可用于預(yù)測(cè)未來的股利收益率。如果計(jì)算已得的股利收益率，可用本期所得的年現(xiàn)金股利，與股票購(gòu)買價(jià)格計(jì)算；如果預(yù)測(cè)未來可能的股利收益率，可用上期派發(fā)的年現(xiàn)金股利與現(xiàn)行股票購(gòu)買價(jià)格計(jì)算。預(yù)期的股利收益是投資者決定是否購(gòu)買的股票重要指標(biāo)。第四頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日其計(jì)算公式為：其中，D為現(xiàn)金股利，P0為股票買入價(jià)。2.交易差價(jià)收益率交易差價(jià)收益率又稱為持有期收益率，是指股票持有人持有股票期間的股息收入和買賣差價(jià)占股票買入價(jià)格的比例，股票雖然沒有到期日，但是可以轉(zhuǎn)讓，使股票在某個(gè)持有人手里的期限可長(zhǎng)可短。交易差價(jià)收益率就是反映股票持有人在持有期內(nèi)全部股利收入和資本利得占投資本金的比例，其計(jì)算公式為：其中，D為現(xiàn)金股利，P0為股票買入價(jià)，P1為股票賣出價(jià)。3.拆股后差價(jià)收益率投資者在買入股票后，有的時(shí)候會(huì)發(fā)生公司進(jìn)行拆股的現(xiàn)象，由于股份公司拆股后會(huì)出現(xiàn)股份數(shù)增加和股價(jià)下降的情況，因此拆股后股票的價(jià)格必須調(diào)整，以計(jì)算拆股后的持有期收益率。第五頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日二、債券投資收益及確定性條件下債券收益率的衡量債券投資收益是投資人因持有債券而獲得的報(bào)酬。債券收益來自于兩方面，一是債券的利息收益，這是債券發(fā)行時(shí)就已經(jīng)決定了的。除了保值貼補(bǔ)債券和浮動(dòng)利率債券，債券的利息一般不變。債券收益來源的另一個(gè)方面是資本利得，即因債券價(jià)格上漲而獲得的資本收入或因債券價(jià)格下降而遭受的資本損失。(一)債券的利息收益?zhèn)睦⑹找嫒Q于債券的票面利率和付息方式。債券的票面利率是債券票面載明的利率，是指一年的利息占票面金額的比例。債券票面利率的高低直接決定著債券發(fā)行人的投資成本和投資者的投資收益。一般來說債券的票面利率是由債券的期限、債券的信用級(jí)別、利息的支付方式以及投資者的接受程度等因素決定。1.一次性付息一次性付息有以下三種形式。(1)單利計(jì)息。單利計(jì)息又稱利隨本清，即到期還本時(shí)一次支付所有本息，單利付息債券計(jì)息方便，支付手段簡(jiǎn)便，收益水平明確，但其收益要比同等利率的復(fù)利債券的收益低。第六頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(2)復(fù)利計(jì)息，即每年把投資本金所得利息收入加入到本金中滾存計(jì)算。運(yùn)用這種復(fù)利計(jì)息的債券，投資者的收益高于同等利率計(jì)息的單利債券。(3)貼現(xiàn)方式計(jì)算，即投資者按票面額和應(yīng)收利息的差價(jià)購(gòu)買債券，到期按票面額收回本息，以貼現(xiàn)的方式支付利息是為了解決期限在一年以內(nèi)的債券無法按復(fù)利計(jì)算利息而采取的方式。2.分期付息債券分期付息債券又稱為附息債券或息票債券，是在債券到期以前按約定的日期分次按票面利率支付利息，到期再償還債券本金的付息方式。一般分為一年付息、半年付息和按季度付息三種方式。對(duì)投資者來說分期付息可以獲得利息再投資收益，或享有每年獲得現(xiàn)金利息便于支配的流動(dòng)性便利。(二)債券投資的資本利得債券投資的資本利得是指?jìng)馁I入價(jià)和賣出價(jià)或者買入價(jià)和到期償還額之間的差額。債券投資的資本利得可正可負(fù)，當(dāng)賣出價(jià)或償還額大于買入價(jià)時(shí)，資本利得為正，此時(shí)可稱為資本收益；當(dāng)賣出價(jià)或償還額小于買入價(jià)時(shí)，資本利得為負(fù)，此時(shí)稱為資本損失。第七頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(三)債券收益率衡量債券投資收益率的指標(biāo)有：名義收益率、即期收益率、持有期收益率、到期收益率和貼現(xiàn)債券收益率等。1.名義收益率名義收益率又稱為票面收益率，它是投資者按既定的票面利率每年獲得的利息收入和債券票面金額的比例，它的計(jì)算公式為：其中，Yn為票面收益率，C為債券年利息，V為債券面額。2.即期收益率即期收益率又稱為當(dāng)前收益率、直接收益率，是指?jìng)睦⑹杖牒唾I入債券的實(shí)際價(jià)格(投資本金)之間的比例。債券的買入價(jià)格可以是發(fā)行價(jià)格，也可以是流通市場(chǎng)的交易價(jià)格，它可能等于債券的票面金額，也可能高于或低于債券的票面金額。其計(jì)算公式為：其中，Yd為直接收益率，P0為債券買入價(jià)格，C為債券年利息。第八頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日3.持有期收益率持有期收益率是指買入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的收益率，它包括持有債券期間的利息收入和資本損益。其計(jì)算方法有以下幾種。(1)附息債券持有期收益率的計(jì)算其中，Yh為持有期收益率，C為年利息，P0為債券買入價(jià)，P1為債券賣出價(jià)，n為持有年限。(2)一次性還本付息債券持有期收益率的計(jì)算我國(guó)發(fā)行的債券多為到期一次還本付息債券，在中途出售的賣價(jià)中包含了持有期的利息收入。計(jì)算公式為：其中，Yh為持有期收益率，P0為債券買入價(jià)，P1為債券賣出價(jià)，n為持有年限。第九頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日4.到期收益率到期收益率又稱最終收益率，是債券投資者從債券購(gòu)買到最終償還日期間每年獲得的收益與債券價(jià)格的比例。到期收益率同樣包括了利息收入和資本收益。(1)附息債券的到期收益率計(jì)算其中，Ym為到期收益率，P1為債券買入價(jià)，C為年利息，V為償還價(jià)格，n為持有年限。實(shí)際使用中常見的是，分母直接表示購(gòu)買價(jià)格，則：(2)一次性還本付息債券到期收益率的計(jì)算其中，Ym為到期收益率，P0為債券買入價(jià)，n1為債券的有效期限，n2為債券的持有期限，i為債券的票面利率，V為債券面額。第十頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日5.貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算貼現(xiàn)債券又稱為貼水債券，是以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，發(fā)行價(jià)與票面金額的差額相當(dāng)于預(yù)先支付的利息，債券期滿時(shí)按面值償付的債券。(1)貼現(xiàn)債券的到期收益率貼現(xiàn)債券發(fā)行時(shí)，只公布面額和貼現(xiàn)率，并不公布發(fā)行價(jià)格，所以要計(jì)算貼現(xiàn)債券到期收益率必須要先計(jì)算其貼現(xiàn)價(jià)格。由于貼現(xiàn)率通常以年率表示，為方便起見，習(xí)慣上貼現(xiàn)年率以360天計(jì)，在計(jì)算發(fā)行價(jià)格時(shí)還要將年貼現(xiàn)率換算成債券實(shí)際期限的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：其中P0為發(fā)行價(jià)格，V為債券面值，d為年貼現(xiàn)率，n為債券期限。計(jì)算出發(fā)行價(jià)格后方可計(jì)算其到期收益率。為了便于和其他債券價(jià)格進(jìn)行比較，年收益率要按365天進(jìn)行計(jì)算。貼現(xiàn)債券到期收益率的公式為：其中Ym為到期收益率，V為債券面值，P0為發(fā)行價(jià)格，n為債券期限。第十一頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(2)貼現(xiàn)債券的持有期收益率貼現(xiàn)債券也可以不等到到期而提前出售，證券行情表每天公布各種未到期貼現(xiàn)債券二級(jí)市場(chǎng)的折扣率。投資者必須先計(jì)算賣出價(jià)，在計(jì)算債券的持有期收益率。其計(jì)算公式為：其中，V為債券面額，P1為債券賣出價(jià)格，d1為折扣率，n1為剩余年限。持有期收益率的計(jì)算公式為：其中，為持有期收益率，為債券賣出價(jià)格，為債券買入價(jià)格，n為持有期限。三、基金收益及確定性條件下投資基金收益率的計(jì)算基金的收益主要包括以下四種類型。1.利息收入利息的計(jì)算方法有以下幾種。(1)單利計(jì)算。第十二頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(2)復(fù)利計(jì)算。(3)包含保值貼補(bǔ)計(jì)算(單利)。2.紅利和股息收入紅利是指基金購(gòu)買上市公司的普通股而享有的對(duì)公司凈利潤(rùn)的分配權(quán)。股息是指基金購(gòu)買上市公司的優(yōu)先股而享有的對(duì)該公司的凈利潤(rùn)的分配權(quán)。股息通常是按照一定的比例事先規(guī)定的，這是紅利和股息的主要區(qū)別。紅利的支付通?？梢圆捎萌N形式，即現(xiàn)金、股票和實(shí)物，或者是其中幾者的結(jié)合。一般來說，紅利的支付采用的是派發(fā)現(xiàn)金。3.資本利得資本利得是指股票或者其他有價(jià)證券因賣出價(jià)高于買入價(jià)而獲得的那部分收入。資本利得是股票型基金的最主要收益來源?；鹚@得的資本利得可以分為兩類，以實(shí)現(xiàn)的資本利得和未實(shí)現(xiàn)的資本利得。第十三頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日資本利得的年收益率可按下面的公式計(jì)算得到。對(duì)于封閉式基金，大多使用杠桿融資來擴(kuò)大收益，在我國(guó)也是如此，使用杠桿融資獲取超額資本利得，收益率應(yīng)由下面公式來計(jì)算。4.資本增值資本增值和資本利得是不同的。資本利得是由基金管理人通過“逢低買入，逢高賣出”而獲取差價(jià)得到的，能獲得多少資本利得取決于基金管理人的投資決策是否得當(dāng)。而資本增值是相對(duì)于投資者而言的，投資者能獲得多少資本增值，取決于兩個(gè)方面的因素：一是其所投資的基金的經(jīng)營(yíng)狀況，二是投資者買入或賣出基金的時(shí)機(jī)是否得當(dāng)。投資者如果能在基金價(jià)格低位買入，然后在基金價(jià)格高位賣出，就可以獲得資本增值。否則，不僅不能獲得資本增值，還有可能要遭受資本損失。第十四頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日四、不確定條件下的收益率計(jì)算假設(shè)有金融資產(chǎn)A，它在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下有不同的收益水平。如果把影響資產(chǎn)A收益變動(dòng)的很多其他因素都舍棄，而假定資產(chǎn)A的收益水平僅取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，則可將經(jīng)濟(jì)環(huán)境看作是離散型的隨機(jī)變量，資產(chǎn)A的收益就是這一隨機(jī)變量的函數(shù)，即R=r

(S)，其中R代表資產(chǎn)的收益水平，r為資產(chǎn)的收益率，S為經(jīng)濟(jì)環(huán)境。資產(chǎn)A的預(yù)期收益就是其收益函數(shù)的各種可能出現(xiàn)的收益水平以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即收益的數(shù)學(xué)期望值。金融資產(chǎn)會(huì)因?yàn)楦鞣N因素的影響而出現(xiàn)不同的未來收益水平，如果把影響資產(chǎn)收益的因素作為隨機(jī)變量，則資產(chǎn)的收益水平就是這個(gè)隨機(jī)變量的函數(shù)，也是一個(gè)離散型的隨機(jī)變量，這個(gè)隨機(jī)函數(shù)的數(shù)學(xué)期望值就是該資產(chǎn)的預(yù)期收益。如果用Rｉ表示可能出現(xiàn)的第i種收益水平，(i=1,2,…,N)表示某資產(chǎn)第i種收益水平出現(xiàn)的概率，滿足。上述結(jié)論用數(shù)學(xué)語言表達(dá)就是：金融資產(chǎn)的未來收益水平是一個(gè)離散型的隨機(jī)變量Rｉ的數(shù)學(xué)期望值E(R)，這就是該金融資產(chǎn)的預(yù)期收益。因而，把對(duì)金融資產(chǎn)預(yù)期收益的判斷轉(zhuǎn)化為對(duì)該資產(chǎn)各種可能的未來收益水平的數(shù)學(xué)期望值的計(jì)算。預(yù)期收益E(R)的一般計(jì)算公式為：第十五頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)一、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指人們因買賣股票可能造成的投資損失，它是為獲取投資報(bào)酬而可能付出的潛在成本。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分為兩大類，一類是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亦稱體制性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種原因，致使市場(chǎng)上所有股票的價(jià)格都發(fā)生變動(dòng)，從而給股票持有者可能造成的損失。形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，如爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)、政府更迭、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化、國(guó)家有關(guān)政策發(fā)生重大變化等，這些都會(huì)使整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生巨大波動(dòng)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有宏觀經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素兩種類型。1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險(xiǎn)1)宏觀經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券市場(chǎng)行情周期性變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。這種行情變動(dòng)不是指證券價(jià)格的日常波動(dòng)和中期波動(dòng)，而是指證券行情長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變。第十六頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日證券行情變動(dòng)受多種因素的影響，但決定性的因素是經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟(jì)周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券行情，特別是股票行情的變動(dòng)趨勢(shì)。2)國(guó)家政策法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)廣義的政策效應(yīng)指的是，由于政府的政策制定和出臺(tái)而形成的對(duì)整個(gè)社會(huì)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化甚至倫理道德的總體影響，即為政策效應(yīng)。本書所研究的問題采用一個(gè)相對(duì)狹義的定義，即政策效應(yīng)指的是由于政府的政策制定和出臺(tái)而形成的對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。從這個(gè)角度說，我們稱這種政策效應(yīng)為經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)更為妥當(dāng)。3)貨幣政策和財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)貨幣政策中的市場(chǎng)利率產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變動(dòng)出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的變化，從而導(dǎo)致對(duì)股票需求的變化而最終引起市場(chǎng)波動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)。政府支出及稅收的變動(dòng)反映出財(cái)政政策的松緊狀況。政府財(cái)政支出增加時(shí)，會(huì)直接擴(kuò)大社會(huì)需求總量，有利于企業(yè)的銷售和預(yù)期收益，尤其是同政府支出直接相關(guān)行業(yè)的公司，其營(yíng)業(yè)收益會(huì)上升，反之，則下降。第十七頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日當(dāng)政府采取低稅率或減免稅政策時(shí)，企業(yè)稅后利潤(rùn)、國(guó)民收入水平會(huì)提高，企業(yè)、居民的投資愿望增強(qiáng)，會(huì)刺激股票市場(chǎng)的活躍；反之，當(dāng)政府提高稅率時(shí)，會(huì)降低個(gè)人投資者的收益預(yù)期和證券投資能力，促使股票市場(chǎng)價(jià)格下降。4)供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指一段時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)上可供投資者持有的股票量和入市資金量之間的比例失衡所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)來源在新興的資本市場(chǎng)上表現(xiàn)比較明顯。5)其他系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)除了上述幾種主要系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源外，還存在其他一些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。在各國(guó)經(jīng)濟(jì)往來中，匯率是十分重要的。匯率又稱“外匯行市”或“匯價(jià)”，是一國(guó)貨幣單位同他國(guó)貨幣單位的兌換比率。匯率風(fēng)險(xiǎn)是由于本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的匯率發(fā)生波動(dòng)，以致上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降而帶給投資者投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)最多的就是在外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)當(dāng)中。第十八頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日2.非經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險(xiǎn)就股票市場(chǎng)而言，一般意義上的非經(jīng)濟(jì)因素主要是指自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)以及政治局勢(shì)變動(dòng)等。這些事件一旦發(fā)生就會(huì)影響市場(chǎng)的波動(dòng)?，F(xiàn)階段，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非經(jīng)濟(jì)因素主要是一些突發(fā)性、不可抗力的事件，大體有以下幾種。1)社會(huì)政治不安定2)戰(zhàn)爭(zhēng)3)不可抗力的自然災(zāi)害(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因持有某種股票而可能發(fā)生的損失。它主要是由于上市公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳或分配方案不被市場(chǎng)接受，使股票持有者因股價(jià)下跌所蒙受的損失。這種投資風(fēng)險(xiǎn)是持有某一上市公司股票所特有的風(fēng)險(xiǎn)，故亦稱特殊性風(fēng)險(xiǎn)。股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾點(diǎn)。1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而使投資者的預(yù)期收益下降的可能。第十九頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。企業(yè)的內(nèi)部因素主要有：①項(xiàng)目投資決策失誤，未對(duì)投資項(xiàng)目做可行性分析，草率上馬；②不注意技術(shù)更新，使自己在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降；③不注意市場(chǎng)調(diào)查，不注意開發(fā)新產(chǎn)品，僅滿足于目前公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力，滿足于目前的利潤(rùn)水平和經(jīng)濟(jì)效益；④銷售決策失誤，過分地依賴大客戶、老客戶，沒有花力氣打開新市場(chǎng)，尋找新的銷售渠道；⑤公司的主要管理者因循守舊、不思進(jìn)取、機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事，對(duì)可能出現(xiàn)的天災(zāi)人禍沒有采取必要的防范措施等。外部因素是公司以外的客觀因素，如政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力變化使公司處于相對(duì)劣勢(shì)地位，引起公司經(jīng)營(yíng)管理水平的相對(duì)下降等。但是，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要還是來自于公司內(nèi)部的決策失誤或管理不善。公司的經(jīng)營(yíng)狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價(jià)值的變化。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過盈利變化產(chǎn)生影響。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是上市公司普通股票的主要風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利的變化既會(huì)影響股息收入，又會(huì)影響股票價(jià)格。當(dāng)公司盈利增加時(shí)，股息增加，股價(jià)上漲；當(dāng)公司盈利減少時(shí)，股息減少，股價(jià)下降。對(duì)于個(gè)人投資者來說，在公司會(huì)計(jì)報(bào)表沒有做假的情況下，據(jù)公司盈利狀況來投資是不會(huì)產(chǎn)生太大風(fēng)險(xiǎn)的，然而現(xiàn)實(shí)中有很多公司出于自身利益的需要對(duì)公司的報(bào)表進(jìn)行粉飾，這就是令個(gè)人投資者可能蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)之一。第二十頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于股票市場(chǎng)自身價(jià)格波動(dòng)規(guī)律的作用，造成股價(jià)下跌給投資人造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明股票價(jià)格的波動(dòng)，即使在多種外部因素和內(nèi)部因素正常的情況下，也會(huì)表現(xiàn)出有漲必有跌，有暴漲必有暴跌的規(guī)律。當(dāng)投資人因某種原因在股價(jià)大幅上漲后買入股票，就必然面臨著股價(jià)大幅下跌而帶來的損失和風(fēng)險(xiǎn)。這是股票市場(chǎng)最為常見、最為普遍的風(fēng)險(xiǎn)，也是很多個(gè)人投資者容易忽視的一種風(fēng)險(xiǎn)。3.投資者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)于個(gè)人投資而言，由于不熟悉證券市場(chǎng)的基本運(yùn)行規(guī)律盲目買賣股票而遭受的套牢風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)由于來自于投資者自身，其嚴(yán)重性和危害性往往被忽視，也是人們識(shí)別股票投資風(fēng)險(xiǎn)的重要盲點(diǎn)。4.投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)是指在股票市場(chǎng)上，由于投機(jī)現(xiàn)象的大量存在，一些機(jī)構(gòu)投資者通過操縱股價(jià)，造成股價(jià)暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果個(gè)人投資者不慎落入機(jī)構(gòu)投機(jī)者(或莊家)的圈套，高價(jià)追漲買入股票，就會(huì)慘遭套牢或損失的命運(yùn)。這也是股市最常見的風(fēng)險(xiǎn)之一。第二十一頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有以下幾種。1.政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會(huì)相應(yīng)減少，則債券的價(jià)格就會(huì)下降；對(duì)于投資于免稅債券的投資者面臨著所購(gòu)買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。3.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由市場(chǎng)利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。第二十二頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，會(huì)吸引一部分資金流向銀行儲(chǔ)蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一部分資金流回債券市場(chǎng)，增加對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將上漲。同時(shí)，投資者購(gòu)買的債券離到期日越長(zhǎng)，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)越大。4.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)由于投資債券的實(shí)際收益率等于名義收益率減去通貨膨脹率，在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格的上漲，債券價(jià)格也會(huì)上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會(huì)使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，并產(chǎn)生一種錯(cuò)覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購(gòu)買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會(huì)下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購(gòu)買能力下降時(shí)，就會(huì)造成有時(shí)候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場(chǎng)上能購(gòu)買的東西卻相對(duì)減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購(gòu)買力就會(huì)下降到低于原來投資金額的購(gòu)買力。5.信用風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在公司債券中。第二十三頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日6.回收風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場(chǎng)利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會(huì)遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險(xiǎn)。7.再投資、轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)由于購(gòu)買短期債券，而沒有購(gòu)買長(zhǎng)期債券，將會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。若投資者購(gòu)買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價(jià)的變動(dòng)與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測(cè)性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會(huì)增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)因此產(chǎn)生。當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動(dòng)就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。8.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盡管有諸多的相似之處，投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識(shí)、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目評(píng)估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。加上我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素，其發(fā)展當(dāng)然不會(huì)是一帆風(fēng)順的。第二十四頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日三、基金投資的風(fēng)險(xiǎn)(一)基金的風(fēng)險(xiǎn)特征1.客觀必然性基金風(fēng)險(xiǎn)的客觀必然性主要是指從宏觀層面上看，證券投資基金所面臨的各種經(jīng)濟(jì)因素都是不確定的，其中任何一種因素如果發(fā)生變動(dòng)，都可能導(dǎo)致基金投資結(jié)果的偏差。2.損失危害性基金風(fēng)險(xiǎn)的危害性是指風(fēng)險(xiǎn)損失一旦發(fā)生，不僅使投資者和股東等蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失，而且往往波及上市公司、銀行、保險(xiǎn)，影響社會(huì)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和人們的正常生活，造成經(jīng)濟(jì)衰退，甚至危及社會(huì)穩(wěn)定，誘發(fā)嚴(yán)重的政治危機(jī)。3.社會(huì)連鎖性基金風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)連鎖性是指基金的個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)會(huì)迅速蔓延，形成社會(huì)化的連鎖反應(yīng)，最后引發(fā)整個(gè)證券投資行業(yè)乃至金融體系的癱瘓和崩潰。第二十五頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日4.微觀偶然性在很多時(shí)候，人們只能根據(jù)變化的經(jīng)濟(jì)因素分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的趨勢(shì)或走向。但是，幾乎是無法確切地知道何種金融風(fēng)險(xiǎn)在何時(shí)何地，以何種形式出現(xiàn)，更無法預(yù)測(cè)其危害程度和范圍，一旦出現(xiàn)，猝不及防。5.運(yùn)行周期性證券投資基金所面對(duì)的主要是股票市場(chǎng)，作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，它同樣處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體循環(huán)之中。因此也受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期和貨幣政策變化的影響，呈現(xiàn)出明顯的周期性的變化規(guī)律。6.可以控制性基金風(fēng)險(xiǎn)的可控制性是指其風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)雖然往往由于偶然事件引起，但是由于其產(chǎn)生與發(fā)展都是有一定的規(guī)律可循，因此在一定程度上又是可以防范與控制的。從微觀看，基金可以通過完善內(nèi)部管理，加強(qiáng)控制機(jī)制，優(yōu)化配置策略等途徑來防范風(fēng)險(xiǎn)；可以通過對(duì)沖、套期保值等金融產(chǎn)品創(chuàng)新等手段來化解風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀看，可以通過同業(yè)嚴(yán)格自律，加強(qiáng)宏觀分析，完善法律法規(guī)等防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。7.結(jié)果雙重性基金風(fēng)險(xiǎn)的雙重性是指其風(fēng)險(xiǎn)既有可能給從事證券投資活動(dòng)的主體帶來收益也有可能給活動(dòng)主體帶來?yè)p失。第二十六頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日從基金風(fēng)險(xiǎn)的上述特征，我們可以看出，它是隸屬于現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最常見、最普遍且影響最大的金融風(fēng)險(xiǎn)中的子風(fēng)險(xiǎn)。(1)基金風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。(2)基金風(fēng)險(xiǎn)，是現(xiàn)代金融活動(dòng)的內(nèi)在屬性，存在于具體的金融活動(dòng)之中，就是說基金風(fēng)險(xiǎn)是在證券投資這種具體的金融投資活動(dòng)中產(chǎn)生的。(3)基金風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中一種內(nèi)在的推動(dòng)和制約力量。(二)基金風(fēng)險(xiǎn)的分類1.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源劃分(1)自然風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)是指由自然因素引起的種種物理和化學(xué)變化的危險(xiǎn)因素，造成的物質(zhì)財(cái)產(chǎn)損毀和人員傷亡。(2)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于非正常的個(gè)人行為和不可預(yù)料的團(tuán)體行為所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，它屬于主觀故意行為造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如搶劫、盜竊、故意破壞、操縱市場(chǎng)等情況，都可能給基金造成災(zāi)難性的損失。(3)政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于政局變化、政權(quán)更替、戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖活動(dòng)、種族沖突等，給基金造成的風(fēng)險(xiǎn)。(4)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是指在基金的投資活動(dòng)中，由于客觀條件的變化和主觀努力的程度而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。例如經(jīng)營(yíng)管理不善，資金需求變化，利率和匯率變動(dòng)等，都可能引發(fā)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二十七頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(5)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于科學(xué)技術(shù)發(fā)展所帶來的某些不利因素而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。例如由于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)出現(xiàn)故障和運(yùn)行差錯(cuò)等給證券投資基金造成不同程度的損失。2.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形態(tài)劃分(1)有形風(fēng)險(xiǎn)。所謂有形風(fēng)險(xiǎn)是指能夠看得見，可以計(jì)量，能夠預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。例如由于股市價(jià)格漲跌引起收益變化的風(fēng)險(xiǎn)。(2)無形風(fēng)險(xiǎn)。所謂無形風(fēng)險(xiǎn)是指看不見的，不可以計(jì)量以及難以事先預(yù)測(cè)的一些風(fēng)險(xiǎn)。例如，突發(fā)事故、自然災(zāi)害等造成的風(fēng)險(xiǎn)；因政局變化、政策調(diào)整、金融法規(guī)頒布實(shí)施等不以基金管理人意志為轉(zhuǎn)移的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)等。3.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券市場(chǎng)上的供求關(guān)系、利率、匯率等因素引起證券價(jià)格的波動(dòng)，從而給基金造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易對(duì)方違約、犯罪或無力履行合約義務(wù)，而給基金造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金不能夠以較低成本，在資產(chǎn)不發(fā)生損失的前提下，履行基金持有人要求贖回義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。第二十八頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(4)法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指證券交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無法履約，以及法律的修改或調(diào)整使證券基金管理公司蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。(5)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券基金管理公司在運(yùn)作過程中，由于決策失誤、管理不善、經(jīng)營(yíng)差錯(cuò)、產(chǎn)品開發(fā)及貪污盜竊等給基金管理公司以及其所管理的基金造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)故障、網(wǎng)絡(luò)黑客侵襲、控制系統(tǒng)缺陷等引發(fā)損失的風(fēng)險(xiǎn)也屬運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4.根據(jù)基金的狀態(tài)劃分(1)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。這里的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失的可能而沒有獲利機(jī)會(huì)的純粹損失型風(fēng)險(xiǎn)。例如，火災(zāi)、盜竊、詐騙等情況，使基金面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)生這種現(xiàn)象，則只有損失的可能，但是如果不發(fā)生這種現(xiàn)象，則基金就不會(huì)有損失，同時(shí)也不存在收益的可能。像這種與自然力的破壞和人為行為失誤有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)都屬于靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的范疇。這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)而言，其變化較為規(guī)律。(2)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。這里所指的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是指既有損失可能，又存在收益可能的風(fēng)險(xiǎn)，又被稱作投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況等因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。這種動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常與政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)，并且沒有規(guī)律可循，它比靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)要復(fù)雜得多。第二十九頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日5.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的損失程度劃分(1)賠本風(fēng)險(xiǎn)。賠本風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種不利因素，導(dǎo)致證券投資基金將管理的投資本金虧損的可能性。例如，在存在期貨交易等金融衍生產(chǎn)品的狀況下，由于放大效應(yīng)，就存在將投資本金損失的可能。(2)賠利風(fēng)險(xiǎn)。它是指基金在其經(jīng)營(yíng)過程中，由于受到各種因素的影響，雖然從形式上看，其投資的本金沒有損失，并且也能形成一定的收益，但其貨幣資金的增值額卻小于預(yù)期的增值額，即實(shí)際利潤(rùn)低于預(yù)期利潤(rùn)的可能性，而使證券投資基金受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。(3)賠息風(fēng)險(xiǎn)。它是指證券投資基金在投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于各種不利因素導(dǎo)致證券投資的本金雖然沒有損失，但是投資收益卻不能達(dá)到同期銀行存款利率水平或同期國(guó)債收益水平，從而使投資基金機(jī)會(huì)成本增加，機(jī)會(huì)收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。6.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因范圍劃分(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于系統(tǒng)性的因素，導(dǎo)致基金共同受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。例如，自然災(zāi)害、國(guó)家政策調(diào)整、法規(guī)法律變化、戰(zhàn)爭(zhēng)、股價(jià)指數(shù)變動(dòng)等，這種系統(tǒng)性的因素變化，所影響的不只是某一基金，它會(huì)同時(shí)對(duì)所有基金產(chǎn)生影響。我國(guó)的基金的發(fā)展歷程說明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)基金目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。第三十頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司決策失誤、管理不善、監(jiān)管不力、資源配置不當(dāng)、技術(shù)故障、信息不對(duì)稱等因素或者由于其所投資對(duì)象品種的劇烈價(jià)格波動(dòng)所造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。7.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)作用的強(qiáng)度劃分(1)低度風(fēng)險(xiǎn)。所謂低度風(fēng)險(xiǎn)是指造成風(fēng)險(xiǎn)的概率極低，可能損失的數(shù)額極小，對(duì)基金正常投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響不大的風(fēng)險(xiǎn)。(2)中度風(fēng)險(xiǎn)。所謂中度風(fēng)險(xiǎn)是指造成風(fēng)險(xiǎn)的概率較高，可能損失的數(shù)額較大，對(duì)基金正常投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生一定影響的風(fēng)險(xiǎn)。(3)高度風(fēng)險(xiǎn)。所謂高度風(fēng)險(xiǎn)是指造成風(fēng)險(xiǎn)的概率極高，可能損失的數(shù)額極大，對(duì)基金的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成重大危機(jī)影響的風(fēng)險(xiǎn)。8.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)劃分(1)可管理風(fēng)險(xiǎn)。可管理風(fēng)險(xiǎn)是指證券投資活動(dòng)中可以預(yù)測(cè)和可以控制的風(fēng)險(xiǎn)。(2)不可管理風(fēng)險(xiǎn)。不可管理風(fēng)險(xiǎn)是指證券投資活動(dòng)中不可以預(yù)測(cè)和不可以控制的風(fēng)險(xiǎn)?；鸬目晒芾盹L(fēng)險(xiǎn)與不可管理風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)的，相對(duì)的概念，隨著認(rèn)識(shí)水平、科技進(jìn)步和管理經(jīng)驗(yàn)的提高，原來不可管理的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變成可管理的風(fēng)險(xiǎn)。第三十一頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日9.根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力劃分(1)可承受風(fēng)險(xiǎn)?？沙惺茱L(fēng)險(xiǎn)是指基金根據(jù)自身實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況，確認(rèn)可以承受的最大損失限度，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)損失低于這個(gè)限度，就稱為可承受風(fēng)險(xiǎn)。(2)不可承受風(fēng)險(xiǎn)。與可承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，超出基金確認(rèn)的最大損失限度的風(fēng)險(xiǎn)，就是不可承受風(fēng)險(xiǎn)。10.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍和承擔(dān)者劃分(1)單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指基金在進(jìn)行日常投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于某種因素的影響，致使收益受損，從而使整個(gè)基金蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資的某種股票因?yàn)樘摷儇?cái)務(wù)指標(biāo)等因素致使股價(jià)大幅波動(dòng)而造成的損失。(2)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。這主要是指某個(gè)基金由于決策不當(dāng)、判斷失誤、操作錯(cuò)誤、技術(shù)故障等因素，導(dǎo)致該基金出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。(3)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。這主要是指某一地區(qū)由于眾多復(fù)雜因素的影響和突發(fā)事件的作用，使該地區(qū)的眾多基金或投資于該地區(qū)資本市場(chǎng)的基金發(fā)生損失。(4)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。這主要是指由于深刻和復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾的影響，由某種偶然事件引發(fā)的金融風(fēng)波，迅速傳遞至整個(gè)國(guó)家范圍?；鹱鳛槠渲械囊徊糠郑厝浑y以獨(dú)善其身，這種風(fēng)險(xiǎn)是需要政府以國(guó)家代表的身份來承擔(dān)并化解的。第三十二頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量和控制一、單一金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量根據(jù)方差的定義，金融資產(chǎn)未來收益水平的方差為：其中N為金融資產(chǎn)可能出現(xiàn)的未來收益水平的個(gè)數(shù)，滿足

、Ri出現(xiàn)的概率。直觀地看，隨機(jī)變量的方差或標(biāo)準(zhǔn)差決定了其概率分布變化區(qū)間的大小，即的大小。隨機(jī)變量有68%的實(shí)際取值落在該區(qū)間內(nèi)；有95%的實(shí)際取值落在區(qū)間內(nèi)；有99%以上的實(shí)際取值落在區(qū)間內(nèi)。這些區(qū)間都是以數(shù)學(xué)期望值為中心的。因此，標(biāo)準(zhǔn)差σ越小，概率分布的變化區(qū)間越小，隨機(jī)變量的實(shí)際取值偏離其中心值——數(shù)學(xué)期望值的可能性及幅度越小，隨機(jī)變量的實(shí)際取值偏離其中心值的可能性及幅度就越大，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。從概率分布圖(圖8-1)上可以看出，標(biāo)準(zhǔn)差越小，圖形越陡峭，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越??；標(biāo)準(zhǔn)差越大，圖形越平緩，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。第三十三頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日用縱軸代表未來收益可能出現(xiàn)代概率，用橫軸代表每種概率所對(duì)應(yīng)當(dāng)未來可能收益水平。每種資產(chǎn)未來收益可能出現(xiàn)代取值都是以預(yù)期收益，即未來收益的期望值，為中心分布的。未來收益的取值區(qū)間越集中于預(yù)期收益，其離散程度越低；取值區(qū)間距預(yù)期收益越遠(yuǎn)，離散程度越大。即使是期望值相同的未來收益，其離散程度也可能是完全不一樣的。如圖8-1所示，I分布的離散程度最小，其圖形也最為陡峭；II分布的離散程度比I分布大，圖形也較為平緩；而III分布的離散程度最大，圖形也最平緩。離散程度小的意味著隨機(jī)變量的取值區(qū)間小，分散程度大的，則說明隨機(jī)變量的取值區(qū)間大。如此，我們就把對(duì)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算轉(zhuǎn)化為對(duì)金融資產(chǎn)未來收益的方差的計(jì)算。圖8-1隨機(jī)變量分布第三十四頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日二、組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可能小于或者大于每一組成資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量并不是各組成資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之和，而是取決于各組成資產(chǎn)間相互關(guān)聯(lián)的程度。資產(chǎn)間的相互關(guān)系和關(guān)聯(lián)程度可以用數(shù)學(xué)中的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量。(一)協(xié)方差可以將由兩種資產(chǎn)組成的組合的未來收益率看成是一個(gè)二維隨機(jī)向量，兩種組成資產(chǎn)的未來可能收益率可以被看作是這個(gè)二維隨機(jī)向量中的兩個(gè)分量，因此，協(xié)方差被用于揭示這兩種資產(chǎn)的未來收益率之間的相互關(guān)系。如果設(shè)資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的未來收益率的概率分布分別為rAi和rBi

，并假定在某種情況下，兩種資產(chǎn)的收益率會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，即資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的未來收益率出現(xiàn)的概率都是Pi，則資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的協(xié)方差公式如下：(二)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)也是反映兩個(gè)隨機(jī)變量的概率分布之間的相互聯(lián)系的一個(gè)指標(biāo)。第三十五頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日它能比協(xié)方差更準(zhǔn)確地描述兩個(gè)隨機(jī)變量相互間的數(shù)量關(guān)系。因此，常用相關(guān)系數(shù)來衡量一個(gè)資產(chǎn)組合中，當(dāng)一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率的變化方向和角度。相關(guān)系數(shù)是利用有關(guān)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差來計(jì)算的，其公式為：通過公式容易看出，相關(guān)系數(shù)的取值范圍在區(qū)間[-1,+1]內(nèi)。根據(jù)相關(guān)系數(shù)的取值不同，兩種資產(chǎn)收益率之間存在著以下幾種類型的相互關(guān)系。1.完全線性相關(guān)當(dāng)|ρAB|

=1時(shí)，稱資產(chǎn)A與資產(chǎn)B的收益率是完全線性相關(guān)的。這意味著兩種資產(chǎn)收益率之間存在著某種確定的關(guān)系：當(dāng)ρAB=+1時(shí)，b＞0，此時(shí)兩種資產(chǎn)收益率的變化是同向的，稱A、B兩種資產(chǎn)是完全正相關(guān)的。當(dāng)ρAB=-1時(shí)，b＜0，此時(shí)兩種資產(chǎn)收益率的變化方向是相反的，稱A、B兩種資產(chǎn)是完全負(fù)相關(guān)的。第三十六頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日2.不完全線性相關(guān)當(dāng)│ρAB│≠1，且≠0時(shí)，稱資產(chǎn)A與資產(chǎn)B不完全線性相關(guān)。這意味著兩種資產(chǎn)收益率之間只是部分的確定關(guān)系，一種資產(chǎn)收益率的變化將引起另一種資產(chǎn)收益率的部分變化，后者還受其他因素的影響而產(chǎn)生變化。這種關(guān)系可以表達(dá)為：rA=a+brB+ε。該式反映了資產(chǎn)A的收益率rA由rB所決定的一部分是a+brB，由其他與rB毫無關(guān)系的因素決定的部分是ε。其中，ε也是一個(gè)隨機(jī)變量，滿足E(ε)=0，且cov(ε,rB)=0。當(dāng)ρAB＜0時(shí)，b＜0，兩種資產(chǎn)收益率的變化方向是相反的，稱為負(fù)相關(guān)；當(dāng)ρAB＞0，兩種資產(chǎn)的收益率變化方向是相同的，稱為正相關(guān)。3.不相關(guān)當(dāng)ρAB=0時(shí)，稱資產(chǎn)A與資產(chǎn)B不相關(guān)。這種情況下，兩種資產(chǎn)的收益率的變化之間沒有任何數(shù)量上的關(guān)系。(三)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算由前面的討論得知，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不是各組成資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加總，而是與組成資產(chǎn)間的相互聯(lián)系有關(guān)。假設(shè)某一組合資產(chǎn)是由N種資產(chǎn)組成，第i種資產(chǎn)占的比重是Wi，i=1,2,…N，W1+W2+…+WN=1

，第i種資產(chǎn)的未來收益率為ri，其在第i種情況下出現(xiàn)的概率是Pi，取值是rij，并假定這N種資產(chǎn)在某種情況下出現(xiàn)的概率是相同的，則組合資產(chǎn)的整體收益率為rp為：第三十七頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日組合資產(chǎn)整體的預(yù)期收益率為：組合資產(chǎn)整體收益率的總方差σp2為：其中，ρij為第i種資產(chǎn)與第j種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)，σi為第i種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的控制(一)單個(gè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的控制證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖然可以通過組合投資來降低，甚至消除，但組合投資是需要成本的，組合證券數(shù)量越大，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消除越多，但其組合管理成本就越高。因此計(jì)算單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效控制就非常重要。我們可通過以下方法來控制個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。第三十八頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(1)可采用基本分析法，對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行定性分析。通過對(duì)影響上市公司經(jīng)營(yíng)的客觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等要素進(jìn)行分析，對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的整體走勢(shì)做出定性判斷；然后對(duì)上市公司所屬行業(yè)進(jìn)行分析，根據(jù)產(chǎn)業(yè)的分類、產(chǎn)業(yè)的技術(shù)先進(jìn)程度、產(chǎn)業(yè)所處的生命周期等因素，判斷上市公司的發(fā)展前景、未來競(jìng)爭(zhēng)力；最后還要對(duì)發(fā)行證券的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行分析，計(jì)算證券的投資價(jià)值，再與證券的市價(jià)比較，以對(duì)該證券是否值得投資做出判斷。(2)采用技術(shù)分析法，對(duì)證券的價(jià)格高低做出判斷。技術(shù)分析法是直接從證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為入手，透過證券歷史價(jià)格，根據(jù)一些證券投資技術(shù)分析理論，用圖表、圖形、技術(shù)指標(biāo)等方法，探求證券價(jià)格變化的規(guī)律性，由此來預(yù)測(cè)未來證券價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。(3)利用前面討論過的單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量并控制。通過盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力指標(biāo)，判斷證券的投資價(jià)值，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差、方差、變差系數(shù)指標(biāo)，判斷證券的風(fēng)險(xiǎn)程度以及該證券相對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。綜合應(yīng)用以上分析方法，就可以對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)做出定性、定量的判斷，這樣也才能盡可能地將單個(gè)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制在最小。第三十九頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(二)通過組合投資控制非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無論采用何種方法進(jìn)行投資，單個(gè)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無時(shí)無刻地存在著的，要解決這一問題，有效的辦法是應(yīng)用馬柯維茨的證券組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)，消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1.證券組合投資理論證券組合理論的基本假設(shè)是：假定投資風(fēng)險(xiǎn)可視為投資收益的不確定性，這種不確定性可用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量，在此基礎(chǔ)上，理性的投資者在進(jìn)行決策時(shí)追求的目標(biāo)是收益與風(fēng)險(xiǎn)的最佳均衡。2.資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)是包括股票在內(nèi)的任何資產(chǎn)的均衡定價(jià)模型。該模型的前提條件包括如下幾個(gè)。(1)假設(shè)不存在交易成本，即任何金融資產(chǎn)交易的成本可忽略；第四十頁(yè)，共四十五頁(yè)，2022年，8月28日(2)假設(shè)資產(chǎn)是無限可分割的，即投資者能隨意地按不同的比例持有某項(xiàng)資產(chǎn)；(3)假設(shè)不存在任何的個(gè)人所得稅；(4)假設(shè)單個(gè)投資者不可能通過個(gè)人的買賣行為影響某一證券的價(jià)格，市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)；(5)假設(shè)投資者對(duì)證券選擇的唯一依據(jù)是證券的預(yù)期收益率與收益均方差；(6)假設(shè)市場(chǎng)允許投資者進(jìn)行無限制的無風(fēng)險(xiǎn)借貸，無限制的賣空。CAPM模型指出了如下的關(guān)系：式中，E(Ri)為某種金融證券(或組合)的預(yù)期收益率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，往往用短期國(guó)庫(kù)券的有效收益率來表示；E(Rm)為整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)組合的加權(quán)平均預(yù)期收益率，往往有市場(chǎng)指數(shù)近似表示；βi表示金融證券(或組合)收益率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性，是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。該模型的重要意義有兩個(gè)：①系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是決定金融資產(chǎn)預(yù)期收益的唯一變量，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過持有充分