國脈文化 -AIGC時代占據(jù)運營商生態(tài)圈內優(yōu)勢地位

1焦娟分析師sencecomcn公司深度分析券研究報告重利好國脈文化。通信運營商階段性成果，在產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”并已具備相關技術研發(fā)基礎，旨在文化作為中國電信集團的控股子公司與核心泛娛樂內容承載平臺，一方面受益于集團整體戰(zhàn)略地位的提升，一方面有望率先對接升級后022年，公司進一步對公司主要業(yè)務進行梳理，明確五大類業(yè)務方建、數(shù)智企服等)、元宇宙云中臺業(yè)務(虛擬數(shù)字務升級的核心動力,與產(chǎn)業(yè)鏈各方通力協(xié)作,全方位推進元宇宙技術2.07/0.97/2.19億元。分部估值法計算合計目標市值為146.69億020A021A022E023E024E4,449.2,610.9,223.4,933.55,405.757.506.997.03每股收益(元).45.26.66.214.95.06.30020A021A022E023E024E(倍)1,050.10.32.449.4(倍).8%.9%4.1%.6%.2%.2%收益率0.2%3.2%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測股價(2023-03-24)買入-A首次評級萬元)萬股)股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)國脈文化滬深30023%13%3%-7%-17%-27%2022-032022-072022-112023-03公司深度分析/國脈文化內容目錄 G 4.投資建議 144.1.盈利預測 144.2.相對估值 155.風險提示 17.競爭格局重構+內容供給端變革的雙重利好的拓展與推廣也將帶動2C市場用戶價值持續(xù)提升；在家庭字產(chǎn)戶積累和屬地化服務的優(yōu)勢，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級，助步國電信公告)數(shù)000372.43335.57 6.26% .61% 21.22%351.02201720182019202020212022H1資料來源：Wind，安信證券研究中心5G套餐用戶數(shù)(百萬)新增用戶數(shù)(百萬) G餐滲透率03.853.8586.586.5187.8 2019202020212022H170%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心云需求，天翼云作為國云的運營主體，在其中擔當主導者、引領者產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領域戰(zhàn)略地位進一步提升。在此基礎上，天翼云將進一步完善“2+4+31+X+O”資源布局，部署自主可控天翼云操作系統(tǒng)CloudOS4.0，構建軟硬協(xié)同的下S %36% 11%0% 資料來源：Wind，安信證券研究中心H及同比增速天翼云收入(億元)同比增速0279281142% 102.20%100.80% 2022160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心G脈文化作為中國電信旗下(1)較低的流量成本MbpsG更為龐大，且高流量會占用較大帶寬資相較互聯(lián)網(wǎng)平臺的最大不同之處在于成本優(yōu)勢。三大運營商均推出專內通話、流量權益，也可免流量、免會員費體驗天翼超高清、天翼(2)龐大的潛在用戶基數(shù)分兌換業(yè)務，現(xiàn)有視頻、游戲、閱讀、動漫、應用分發(fā)等業(yè)務已積累起一定的用戶基礎。(3)強大的線下渠道推廣能力優(yōu)勢在于具備龐大的線下體驗店網(wǎng)絡。通過電信運勢在低線城市更加突出。與應用均處于探索期，行業(yè)中的大多數(shù)公司開始重視并入局。因此，若生產(chǎn)、制作、供給一些新的內容、應用、場景，百花齊放。資料來源：IDC，安信證券研究中心量的大幅需求。式背后是人工工作量與成本的增長。而AIGC正在改變內容生產(chǎn)CCAIGCChatGPT端的變革，實際上是在移動互聯(lián)網(wǎng)尾期存量博弈中打破文界面，3D沉浸式與交互式的虛擬現(xiàn)實中，購物場景從商品展示的方式(不再是圖文形式)新應用場景預計孕育出新巨頭的概率更大。歷次工業(yè)革命歷史上，領域。VRT城億AI據(jù)低IAI2.國脈文化：中國電信泛娛樂內容核心承載平臺中國電信集團的控股子公司。主營業(yè)務拓展至以視頻、游戲、閱讀、動漫為主的互聯(lián)網(wǎng)文娛領容核心承載平臺。云VR、天翼云電腦與天翼云盤，由旗下上市公司國脈文化(原號核心應用，即超高清、云游戲、云VR，為5G下游確定性較高的應用基礎設施平臺，賦能元宇宙相關產(chǎn)業(yè)。資料來源：Wind，安信證券研究中心2.2.股權結構：中國電信集團控股，定位內容平臺與用戶服務G娛應用的開發(fā)和運營，可充分結合中國電信云網(wǎng)融合的優(yōu)勢，為5G應用提集分酒店等專業(yè)子公司，擁有龐大的用戶基礎和完整的業(yè)務生態(tài)。公司充資料來源：Wind，安信證券研究中心2.3.財務情況：營收構成較為多元，毛利率有望企穩(wěn)回升億、元)同比增長0044.4941.78 .11% -8.10% 2019202020212022Q3資料來源：Wind，安信證券研究中心00文娛服務(億元)酒店管理(億元)積分兌換(億元)文化旅游(億元)76 20212022H1資料來源：Wind，安信證券研究中心塊公司深度分析/國脈文化通過結構優(yōu)化、集約共享等方值損失等舉措，最大限度降低不利2年前三季度公司綜合毛情防控政策的轉變、市場逐步回暖，公司綜合毛利率、凈有望企穩(wěn)回升。歸母凈利潤(億元)扣非后歸母凈利潤(億元)210-1 20202020-0.99 3.51資料來源：Wind，安信證券研究中心4.4.31%%%%%20192020資料來源：Wind，安信證券研究中心文娛服務積分兌換酒店管理文化旅游3%.88%.88% 20192020-3.1資料來源：Wind，安信證券研究中心公司深度分析/國脈文化數(shù)字內容、數(shù)智應用、元宇宙云中臺、實體場塊做大規(guī)模，尋找新的業(yè)務增長點。表的視頻制作能力、游戲云化能力、視頻和游戲互通樂體驗。VR、云演藝等特色差異化內容服務。G版內容、多終端影院等高品質娛樂服務。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心委組織部、各級企事業(yè)單位黨萬黨員。直播等。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心類創(chuàng)新業(yè)務能力，賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字展。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心酒店集團50強之一，目前擁有“尊茂”、“尊茂精選”、“辰茂”、“茂居”、“尊茂營地”、“尊茂智慧商管”等品牌，通過融入科技+文化，推進數(shù)字化轉型，打造卓越的城市生活方式體驗和旅游目的地體驗。同時基于原會展業(yè)務，提升數(shù)智會展創(chuàng)新能力，做強線下全案策劃，科技賦能線上資料來源：公司公告，安信證券研究中心藏品定制等服務。資料來源：公司公告，安信證券研究中心數(shù)智虛擬人,線上線下融合的新型會展服務,探索呈現(xiàn)工業(yè)和消費品企業(yè)的元宇宙化工藝,上線沉浸式元宇宙家園,提供云演藝劇場、數(shù)字藏品等產(chǎn)品,打造虛實交互的城市數(shù)字新業(yè)態(tài)。在技術能力層面,國脈文化將持續(xù)依托中國電信云網(wǎng)融合資源優(yōu)勢,借力云技術,發(fā)揮底層MSP智VRARMR在經(jīng)濟場景層面,將聚焦于城市元宇宙、企業(yè)元宇宙及元宇宙家園。城市元宇宙可復現(xiàn)歷元宇元宇宙、企業(yè)展廳、VR黨建等場景;在元宇宙家園中則將實現(xiàn)“虛實相生”,融合立體城市、立體企業(yè)、數(shù)字虛擬人,彼此“共生、共長、共一生”。系建設,賦能監(jiān)管治理、技術治理和國脈文化將元宇宙作為驅動業(yè)務升級的核心動力,全方位推進元宇宙技術的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化一體化,并與產(chǎn)業(yè)鏈各方通力協(xié)作,以云網(wǎng)賦能元宇宙,助推千行百業(yè)數(shù)字化轉型。4.投資建議4.1.盈利預測，文對穩(wěn)定，酒店管理及文化旅游業(yè)務疫情之后預計將迎來快速修復。、0.5%、0.5%；、15.0%、20.0%；積分兌換業(yè)務2022-2024年毛利率相對穩(wěn)定，分別為%；文化020A021A22E23E024E44.4946.1142.2349.3454.06yoy6.5%3.6%-8.4%16.8%9.6%1yoy22.0%0.1%0.5%10.0%10.0%分兌換yoy0.8%0.1%0.5%0.5%0.5%17yoy-32.5%15.0%-40.0%120.0%30.0%.7692yoy28.3%24.4%-40.0%70.0%20.0%率(%)584.31.74分兌換(%).88180704102800銷售費率(%)研發(fā)費率(%)管理費率(%)10-3.58-2.07972.19資料來源：Wind，安信證券研究中心4.2.相對估值表2：文娛服務業(yè)務可比公司估值票代碼票簡稱(億元)2EEE營業(yè)收入(億元)2022E2023EE4.SZ65.4512.0119.01377.SZ71.46749.92859.0094.51騰訊音樂283.39297.375626.HK54.199921.442877.55547.41資料來源：Wind，安信證券研究中心致預期。表3：積分兌換業(yè)務可比公司估值票代碼票(億元)AEEA營業(yè)收入(億元)EE技87資料來源：Wind，安信證券研究中心-2024年營收數(shù)據(jù)為Wind一致預期。PE業(yè)務2022-2024年收入為2.35億元、表4：酒店管理業(yè)務可比公司估值票代碼票簡稱(億元)2EEE歸母凈利潤(億元)2022E2023E2024E3.SZ君亭酒店2422.128.SH864.297.596.029.39.46.82資料來源：Wind，安信證券研究中心注：1)市值統(tǒng)計時間截至2023-3-22，2)君亭酒店、首旅酒店2022-2024年凈利潤數(shù)據(jù)為Wind一致預期。PE業(yè)務2022-2024年收入為3.55億元、表5：文化旅游業(yè)務可比公司估值票代碼票簡稱(億元)2EEE歸母凈利潤(億元)2022E2023E2024E07.SZ54.SH游7376.22.42資料來源：Wind，安信證券研究中心據(jù)，黃山旅游2022-潤數(shù)據(jù)為Wind一致預期。27.64/8.64億元，合計目標市值為146.69億元，對應目標價5.風險提示創(chuàng)新型產(chǎn)品不及預期風險。型是否成功面臨挑戰(zhàn)和不確定性。競爭加劇風險。5G時代文娛應用前景廣闊，但現(xiàn)階段文娛企業(yè)的發(fā)展具有強大的頭部效應，互聯(lián)網(wǎng)巨頭企展空間，未來市場馬太效應會越加明公司深度分析/國脈文化表預測和估值數(shù)據(jù)匯總(百萬元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E4,449.24,610.94,223.44,933.5,405.7性4,067.34,412.43.84,359.04,642.1.4%6%49.9106.6%7.2%39.1%144.8%用0.858.792.7%566.9%42.1%146.9%688.7%895.5%59.3%258.0%研發(fā)費用226.0%.8%37.6%101.0%64.6%.3.3.2.7.45.8%458.0%41.6%100.9%64.6%-.1---增長率59.2%3.1%26.5%%加:公允價值變動收益.3.0-1.1%-7.1%.5%3%收益5----13.8348.7212.55.21加:營業(yè)外凈收支9.9.3%.3%-11.2345.4202.62.3%.6%.0%1%.79.1.3.8%.9%1%357.5206.97.03BITDABIT.0%.3%.8%.4%.0%%效率數(shù)9382-1(百萬元)20A21A22E23E24E1,406.11,791.1-5.47應收帳款45.5應收帳款周轉天數(shù)9359290應收票據(jù)-----天數(shù)111113.044492124446周轉天數(shù)93152產(chǎn)60.6-----資回報率至到期投資-----.6%.2%%.9%.5%地產(chǎn)30.2%43.2%9.168.4在建工程費用率437資產(chǎn)研發(fā)費用率4.9,989.28.51.34.5.8%.9%.0%.9%%短期債務-----.8%應付帳款債能力應付票據(jù)-----%%%%債53.1719.7%-----負債1,641.1.6703284.687.786.787.288.3標本S---1.53.86.97.39.3股東權益4,991.94,637.24,429.34,510.24,703.3股息收益率(百萬元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E354.4206.97.034526加:折舊和攤銷S.66.21.95.060----1,050.1.3.4.4公允價值變動損失.0.0.5.6.2.7.4-15.4.40.2.5---4.2-1.0A5.1.87.3,031.233.4192.4.0AGR%185.4%209.7%%5.4%活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量.4-17.523投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量251.87.2-14.7.6ACC.9.2-現(xiàn)金流量.3.503.4.9.129.9資料來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測公司深度分析/國脈文化分析師聲明觀點獨立公正、分析結論具有合理依據(jù)，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格的說明準，取得證人或客戶提供證券投資分證券投資咨詢業(yè)走勢或者相關影響因告，并向本公司的客戶發(fā)布。免責聲明司的當然客戶。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判斷，本報告中的