國(guó)脈文化 -AIGC時(shí)代占據(jù)運(yùn)營(yíng)商生態(tài)圈內(nèi)優(yōu)勢(shì)地位

1焦娟分析師sencecomcn公司深度分析券研究報(bào)告重利好國(guó)脈文化。通信運(yùn)營(yíng)商階段性成果，在產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”并已具備相關(guān)技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，旨在文化作為中國(guó)電信集團(tuán)的控股子公司與核心泛娛樂(lè)內(nèi)容承載平臺(tái)，一方面受益于集團(tuán)整體戰(zhàn)略地位的提升，一方面有望率先對(duì)接升級(jí)后022年，公司進(jìn)一步對(duì)公司主要業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，明確五大類(lèi)業(yè)務(wù)方建、數(shù)智企服等)、元宇宙云中臺(tái)業(yè)務(wù)(虛擬數(shù)字務(wù)升級(jí)的核心動(dòng)力,與產(chǎn)業(yè)鏈各方通力協(xié)作,全方位推進(jìn)元宇宙技術(shù)2.07/0.97/2.19億元。分部估值法計(jì)算合計(jì)目標(biāo)市值為146.69億020A021A022E023E024E4,449.2,610.9,223.4,933.55,405.757.506.997.03每股收益(元).45.26.66.214.95.06.30020A021A022E023E024E(倍)1,050.10.32.449.4(倍).8%.9%4.1%.6%.2%.2%收益率0.2%3.2%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心預(yù)測(cè)股價(jià)(2023-03-24)買(mǎi)入-A首次評(píng)級(jí)萬(wàn)元)萬(wàn)股)股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)國(guó)脈文化滬深30023%13%3%-7%-17%-27%2022-032022-072022-112023-03公司深度分析/國(guó)脈文化內(nèi)容目錄 G 4.投資建議 144.1.盈利預(yù)測(cè) 144.2.相對(duì)估值 155.風(fēng)險(xiǎn)提示 17.競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)+內(nèi)容供給端變革的雙重利好的拓展與推廣也將帶動(dòng)2C市場(chǎng)用戶(hù)價(jià)值持續(xù)提升；在家庭字產(chǎn)戶(hù)積累和屬地化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，助步國(guó)電信公告)數(shù)000372.43335.57 6.26% .61% 21.22%351.02201720182019202020212022H1資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心5G套餐用戶(hù)數(shù)(百萬(wàn))新增用戶(hù)數(shù)(百萬(wàn)) G餐滲透率03.853.8586.586.5187.8 2019202020212022H170%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心云需求，天翼云作為國(guó)云的運(yùn)營(yíng)主體，在其中擔(dān)當(dāng)主導(dǎo)者、引領(lǐng)者產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。在此基礎(chǔ)上，天翼云將進(jìn)一步完善“2+4+31+X+O”資源布局，部署自主可控天翼云操作系統(tǒng)CloudOS4.0，構(gòu)建軟硬協(xié)同的下S %36% 11%0% 資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心H及同比增速天翼云收入(億元)同比增速0279281142% 102.20%100.80% 2022160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心G脈文化作為中國(guó)電信旗下(1)較低的流量成本MbpsG更為龐大，且高流量會(huì)占用較大帶寬資相較互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的最大不同之處在于成本優(yōu)勢(shì)。三大運(yùn)營(yíng)商均推出專(zhuān)內(nèi)通話(huà)、流量權(quán)益，也可免流量、免會(huì)員費(fèi)體驗(yàn)天翼超高清、天翼(2)龐大的潛在用戶(hù)基數(shù)分兌換業(yè)務(wù)，現(xiàn)有視頻、游戲、閱讀、動(dòng)漫、應(yīng)用分發(fā)等業(yè)務(wù)已積累起一定的用戶(hù)基礎(chǔ)。(3)強(qiáng)大的線(xiàn)下渠道推廣能力優(yōu)勢(shì)在于具備龐大的線(xiàn)下體驗(yàn)店網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)電信運(yùn)勢(shì)在低線(xiàn)城市更加突出。與應(yīng)用均處于探索期，行業(yè)中的大多數(shù)公司開(kāi)始重視并入局。因此，若生產(chǎn)、制作、供給一些新的內(nèi)容、應(yīng)用、場(chǎng)景，百花齊放。資料來(lái)源：IDC，安信證券研究中心量的大幅需求。式背后是人工工作量與成本的增長(zhǎng)。而AIGC正在改變內(nèi)容生產(chǎn)CCAIGCChatGPT端的變革，實(shí)際上是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)尾期存量博弈中打破文界面，3D沉浸式與交互式的虛擬現(xiàn)實(shí)中，購(gòu)物場(chǎng)景從商品展示的方式(不再是圖文形式)新應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)孕育出新巨頭的概率更大。歷次工業(yè)革命歷史上，領(lǐng)域。VRT城億AI據(jù)低IAI2.國(guó)脈文化：中國(guó)電信泛娛樂(lè)內(nèi)容核心承載平臺(tái)中國(guó)電信集團(tuán)的控股子公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至以視頻、游戲、閱讀、動(dòng)漫為主的互聯(lián)網(wǎng)文娛領(lǐng)容核心承載平臺(tái)。云VR、天翼云電腦與天翼云盤(pán)，由旗下上市公司國(guó)脈文化(原號(hào)核心應(yīng)用，即超高清、云游戲、云VR，為5G下游確定性較高的應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，賦能元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)。資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國(guó)電信集團(tuán)控股，定位內(nèi)容平臺(tái)與用戶(hù)服務(wù)G娛應(yīng)用的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，可充分結(jié)合中國(guó)電信云網(wǎng)融合的優(yōu)勢(shì)，為5G應(yīng)用提集分酒店等專(zhuān)業(yè)子公司，擁有龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和完整的業(yè)務(wù)生態(tài)。公司充資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2.3.財(cái)務(wù)情況：營(yíng)收構(gòu)成較為多元，毛利率有望企穩(wěn)回升億、元)同比增長(zhǎng)0044.4941.78 .11% -8.10% 2019202020212022Q3資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心00文娛服務(wù)(億元)酒店管理(億元)積分兌換(億元)文化旅游(億元)76 20212022H1資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心塊公司深度分析/國(guó)脈文化通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、集約共享等方值損失等舉措，最大限度降低不利2年前三季度公司綜合毛情防控政策的轉(zhuǎn)變、市場(chǎng)逐步回暖，公司綜合毛利率、凈有望企穩(wěn)回升。歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非后歸母凈利潤(rùn)(億元)210-1 20202020-0.99 3.51資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心4.4.31%%%%%20192020資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心文娛服務(wù)積分兌換酒店管理文化旅游3%.88%.88% 20192020-3.1資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心公司深度分析/國(guó)脈文化數(shù)字內(nèi)容、數(shù)智應(yīng)用、元宇宙云中臺(tái)、實(shí)體場(chǎng)塊做大規(guī)模，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。表的視頻制作能力、游戲云化能力、視頻和游戲互通樂(lè)體驗(yàn)。VR、云演藝等特色差異化內(nèi)容服務(wù)。G版內(nèi)容、多終端影院等高品質(zhì)娛樂(lè)服務(wù)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心委組織部、各級(jí)企事業(yè)單位黨萬(wàn)黨員。直播等。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力，賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字展。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心酒店集團(tuán)50強(qiáng)之一，目前擁有“尊茂”、“尊茂精選”、“辰茂”、“茂居”、“尊茂營(yíng)地”、“尊茂智慧商管”等品牌，通過(guò)融入科技+文化，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造卓越的城市生活方式體驗(yàn)和旅游目的地體驗(yàn)。同時(shí)基于原會(huì)展業(yè)務(wù)，提升數(shù)智會(huì)展創(chuàng)新能力，做強(qiáng)線(xiàn)下全案策劃，科技賦能線(xiàn)上資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心藏品定制等服務(wù)。資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心數(shù)智虛擬人,線(xiàn)上線(xiàn)下融合的新型會(huì)展服務(wù),探索呈現(xiàn)工業(yè)和消費(fèi)品企業(yè)的元宇宙化工藝,上線(xiàn)沉浸式元宇宙家園,提供云演藝劇場(chǎng)、數(shù)字藏品等產(chǎn)品,打造虛實(shí)交互的城市數(shù)字新業(yè)態(tài)。在技術(shù)能力層面,國(guó)脈文化將持續(xù)依托中國(guó)電信云網(wǎng)融合資源優(yōu)勢(shì),借力云技術(shù),發(fā)揮底層MSP智VRARMR在經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景層面,將聚焦于城市元宇宙、企業(yè)元宇宙及元宇宙家園。城市元宇宙可復(fù)現(xiàn)歷元宇元宇宙、企業(yè)展廳、VR黨建等場(chǎng)景;在元宇宙家園中則將實(shí)現(xiàn)“虛實(shí)相生”,融合立體城市、立體企業(yè)、數(shù)字虛擬人,彼此“共生、共長(zhǎng)、共一生”。系建設(shè),賦能監(jiān)管治理、技術(shù)治理和國(guó)脈文化將元宇宙作為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)的核心動(dòng)力,全方位推進(jìn)元宇宙技術(shù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化一體化,并與產(chǎn)業(yè)鏈各方通力協(xié)作,以云網(wǎng)賦能元宇宙,助推千行百業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。4.投資建議4.1.盈利預(yù)測(cè)，文對(duì)穩(wěn)定，酒店管理及文化旅游業(yè)務(wù)疫情之后預(yù)計(jì)將迎來(lái)快速修復(fù)。、0.5%、0.5%；、15.0%、20.0%；積分兌換業(yè)務(wù)2022-2024年毛利率相對(duì)穩(wěn)定，分別為%；文化020A021A22E23E024E44.4946.1142.2349.3454.06yoy6.5%3.6%-8.4%16.8%9.6%1yoy22.0%0.1%0.5%10.0%10.0%分兌換yoy0.8%0.1%0.5%0.5%0.5%17yoy-32.5%15.0%-40.0%120.0%30.0%.7692yoy28.3%24.4%-40.0%70.0%20.0%率(%)584.31.74分兌換(%).88180704102800銷(xiāo)售費(fèi)率(%)研發(fā)費(fèi)率(%)管理費(fèi)率(%)10-3.58-2.07972.19資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心4.2.相對(duì)估值表2：文娛服務(wù)業(yè)務(wù)可比公司估值票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)(億元)2EEE營(yíng)業(yè)收入(億元)2022E2023EE4.SZ65.4512.0119.01377.SZ71.46749.92859.0094.51騰訊音樂(lè)283.39297.375626.HK54.199921.442877.55547.41資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心致預(yù)期。表3：積分兌換業(yè)務(wù)可比公司估值票代碼票(億元)AEEA營(yíng)業(yè)收入(億元)EE技87資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心-2024年?duì)I收數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)期。PE業(yè)務(wù)2022-2024年收入為2.35億元、表4：酒店管理業(yè)務(wù)可比公司估值票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)(億元)2EEE歸母凈利潤(rùn)(億元)2022E2023E2024E3.SZ君亭酒店2422.128.SH864.297.596.029.39.46.82資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心注：1)市值統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023-3-22，2)君亭酒店、首旅酒店2022-2024年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)期。PE業(yè)務(wù)2022-2024年收入為3.55億元、表5：文化旅游業(yè)務(wù)可比公司估值票代碼票簡(jiǎn)稱(chēng)(億元)2EEE歸母凈利潤(rùn)(億元)2022E2023E2024E07.SZ54.SH游7376.22.42資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心據(jù)，黃山旅游2022-潤(rùn)數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)期。27.64/8.64億元，合計(jì)目標(biāo)市值為146.69億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.風(fēng)險(xiǎn)提示創(chuàng)新型產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。型是否成功面臨挑戰(zhàn)和不確定性。競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。5G時(shí)代文娛應(yīng)用前景廣闊，但現(xiàn)階段文娛企業(yè)的發(fā)展具有強(qiáng)大的頭部效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭企展空間，未來(lái)市場(chǎng)馬太效應(yīng)會(huì)越加明公司深度分析/國(guó)脈文化表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總(百萬(wàn)元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E4,449.24,610.94,223.44,933.5,405.7性4,067.34,412.43.84,359.04,642.1.4%6%49.9106.6%7.2%39.1%144.8%用0.858.792.7%566.9%42.1%146.9%688.7%895.5%59.3%258.0%研發(fā)費(fèi)用226.0%.8%37.6%101.0%64.6%.3.3.2.7.45.8%458.0%41.6%100.9%64.6%-.1---增長(zhǎng)率59.2%3.1%26.5%%加:公允價(jià)值變動(dòng)收益.3.0-1.1%-7.1%.5%3%收益5----13.8348.7212.55.21加:營(yíng)業(yè)外凈收支9.9.3%.3%-11.2345.4202.62.3%.6%.0%1%.79.1.3.8%.9%1%357.5206.97.03BITDABIT.0%.3%.8%.4%.0%%效率數(shù)9382-1(百萬(wàn)元)20A21A22E23E24E1,406.11,791.1-5.47應(yīng)收帳款45.5應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)9359290應(yīng)收票據(jù)-----天數(shù)111113.044492124446周轉(zhuǎn)天數(shù)93152產(chǎn)60.6-----資回報(bào)率至到期投資-----.6%.2%%.9%.5%地產(chǎn)30.2%43.2%9.168.4在建工程費(fèi)用率437資產(chǎn)研發(fā)費(fèi)用率4.9,989.28.51.34.5.8%.9%.0%.9%%短期債務(wù)-----.8%應(yīng)付帳款債能力應(yīng)付票據(jù)-----%%%%債53.1719.7%-----負(fù)債1,641.1.6703284.687.786.787.288.3標(biāo)本S---1.53.86.97.39.3股東權(quán)益4,991.94,637.24,429.34,510.24,703.3股息收益率(百萬(wàn)元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E354.4206.97.034526加:折舊和攤銷(xiāo)S.66.21.95.060----1,050.1.3.4.4公允價(jià)值變動(dòng)損失.0.0.5.6.2.7.4-15.4.40.2.5---4.2-1.0A5.1.87.3,031.233.4192.4.0AGR%185.4%209.7%%5.4%活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量.4-17.523投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量251.87.2-14.7.6ACC.9.2-現(xiàn)金流量.3.503.4.9.129.9資料來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心預(yù)測(cè)公司深度分析/國(guó)脈文化分析師聲明觀(guān)點(diǎn)獨(dú)立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格的說(shuō)明準(zhǔn)，取得證人或客戶(hù)提供證券投資分證券投資咨詢(xún)業(yè)走勢(shì)或者相關(guān)影響因告，并向本公司的客戶(hù)發(fā)布。免責(zé)聲明司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，本報(bào)告中的