磷礦中長(zhǎng)期緊缺磷酸鹽成長(zhǎng)與周期齊飛

3磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈

圖表：磷礦工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D上游下游中游數(shù)據(jù)來(lái)源：川金諾招股書(shū)，中信建投硫磺硫酸硫鐵礦天然氣合成氨煤炭磷礦石焦炭水電濕法磷酸磷肥（磷酸一銨、磷酸二銨）凈化磷酸磷酸鐵磷酸鈣鹽黃磷甘氨酸熱法磷酸工業(yè)磷酸草甘膦三氯化磷有機(jī)硅工業(yè)級(jí)產(chǎn)品食品級(jí)產(chǎn)品電子級(jí)產(chǎn)品工業(yè)一銨硫酸亞鐵銨法鈉法鐵粉鐵粉法鐵紅鐵紅法目錄4磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來(lái)需求彈性磷礦石：供需緊張長(zhǎng)期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動(dòng)影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標(biāo)的5IGC：下調(diào)2022/23年度全球谷物總產(chǎn)量預(yù)測(cè)

圖表：IGC谷物產(chǎn)量、消費(fèi)量、貿(mào)易量、庫(kù)存IGC，中信建投6NOAA，Wind，中信建投極端天氣擾動(dòng)國(guó)際糧食供應(yīng)

圖表：厄爾尼諾指數(shù) 圖表：厄爾尼諾氣候可能性（NOAA預(yù)測(cè)）自2020年8月開(kāi)始，全球進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)2年多的拉尼娜氣候，對(duì)糧食的生產(chǎn)供應(yīng)造成影響。據(jù)NOAA預(yù)測(cè)，2023年6月以后厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的可能性提高到50及以上。7IFA：預(yù)計(jì)2023肥料年全球化肥消費(fèi)回升

圖表：IFA世界肥料消費(fèi)預(yù)測(cè)IGC，中信建投根據(jù)（2022.11）IFA國(guó)際肥料協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球化肥消費(fèi)量在2021和2022肥料年分別下降2和5之后，預(yù)計(jì)2023肥料年將回升3，消費(fèi)恢復(fù)到略高于2019肥料年的水平，預(yù)計(jì)氮肥消費(fèi)量將增長(zhǎng)2，磷肥、鉀肥的消費(fèi)量分別增長(zhǎng)4。預(yù)計(jì)南美將引領(lǐng)2023肥料年化肥的消費(fèi)復(fù)蘇，尤其是磷肥和鉀肥；而南亞（主要包括印度和巴基斯坦）將是氮肥、磷肥消費(fèi)復(fù)蘇的第二大貢獻(xiàn)者。8國(guó)際糧價(jià)處于相對(duì)高位，農(nóng)化景氣度持續(xù)

圖表：FAO谷物價(jià)格指數(shù)和小麥/玉米國(guó)際價(jià)格FAO，Wind，中信建投國(guó)內(nèi)磷肥：環(huán)保+“以用定產(chǎn)”驅(qū)動(dòng)供需兩弱

9圖表：國(guó)內(nèi)磷肥供給下降快于需求需求端：2015年以來(lái)，為解決過(guò)度施肥問(wèn)題，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推動(dòng)化肥農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)，需求有所下降；供應(yīng)端：2015年工信部發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)，要求化肥行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能、加快淘汰落后產(chǎn)能，之后產(chǎn)能下降速度快于需求；2022年2月，發(fā)改委《磷銨行業(yè)節(jié)能降碳改造升級(jí)指南》提出，到2025年，磷銨行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能比例達(dá)到

30

，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能低于30；2022年4月工信部、發(fā)改委等六部門(mén)發(fā)布《“十四五”石化化工指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要嚴(yán)控磷銨、黃磷等產(chǎn)品新增產(chǎn)能；預(yù)計(jì)十四五期間磷肥延續(xù)產(chǎn)能出清趨勢(shì)，行業(yè)向頭部集中。40020002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006002007200920112013201520172019國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)量，萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)磷肥施用量，萬(wàn)噸Wind，中信建投國(guó)際磷肥：國(guó)際貿(mào)易集中度高

10圖表：磷肥應(yīng)用占比圖表：國(guó)際磷肥出貨持續(xù)增長(zhǎng)IFA，智研咨詢(xún)，Mosaic，中信建投印度21%巴西15%美國(guó)

加拿大

11%5%巴基斯坦4%其他44%圖表：國(guó)際一銨+二銨進(jìn)口占比印度

巴西

美國(guó)

加拿大

巴基斯坦

其他中國(guó)29%摩洛哥20%沙特阿拉伯14%俄羅斯12%美國(guó)12%其他13%圖表：國(guó)際一銨+二銨出口占比中國(guó) 摩洛哥 沙特阿拉伯 俄羅斯 美國(guó) 其他磷酸二銨44%磷酸一銨41%NPK復(fù)合肥7%重鈣3%低濃度磷肥5%磷肥價(jià)格倒掛：國(guó)內(nèi)外價(jià)差有所收緊

圖表：磷酸一銨國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛 圖表：磷酸二銨國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛化肥是糧食產(chǎn)量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)之一。全球范圍內(nèi)化肥用量最大的三種農(nóng)作物玉米、小麥、水稻合計(jì)占到化肥使用量45。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，全球小麥、玉米消費(fèi)量和產(chǎn)量持續(xù)維持緊平衡，全球單位面積產(chǎn)量保持上升趨勢(shì)，單位耕地化肥消費(fèi)量從1976年的70千克/公頃提高到現(xiàn)在140千克/公頃。國(guó)際糧價(jià)上漲帶動(dòng)農(nóng)民種植積極性提升，刺激化肥需求。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投11磷肥價(jià)差：原材料成本攀升，利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移

圖表：磷肥產(chǎn)業(yè)鏈及單耗圖下游上游合成氨煤炭1.3-1.5t天然氣1000㎡磷礦石硫鐵礦硫磺硫酸55.50.75t0.3t磷酸一銨磷酸二銨0.13t數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投120.22t1.5t1.5t1.6t1.85t磷肥價(jià)差：原材料成本攀升，利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移圖表：國(guó)內(nèi)磷酸一銨價(jià)差圖表：國(guó)內(nèi)磷酸二胺價(jià)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投13磷肥成本拆分:產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)集中在上游原料14數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，環(huán)評(píng)，中信建投圖表：磷酸一銨項(xiàng)目成本拆分（2023年2月） 圖表：磷酸二銨項(xiàng)目成本拆分（2023年2月）根據(jù)環(huán)評(píng)測(cè)算，如果企業(yè)外購(gòu)磷礦石、硫酸、合成氨原料，一銨的單噸毛利為497元/噸、二銨的單噸毛利為322元/噸，加工環(huán)節(jié)的凈利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)集中在上游磷礦石、合成氨環(huán)節(jié)。據(jù)測(cè)算，單噸一銨/二銨自供磷礦石可節(jié)省1026元/1134元，自供合成氨可節(jié)省175元/291元。國(guó)際需求：印度磷肥依賴(lài)進(jìn)口，需求保持堅(jiān)挺

圖表：印度磷肥進(jìn)口情況印度化肥嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。印度20-21財(cái)年磷酸二銨的需求量為1078萬(wàn)噸，需要進(jìn)口達(dá)700萬(wàn)噸，進(jìn)口依賴(lài)度達(dá)65，近年化肥無(wú)大量擴(kuò)產(chǎn)。農(nóng)業(yè)產(chǎn)量逐年擴(kuò)大，化肥需求增加。2020-21財(cái)年尿素用量增長(zhǎng)4.5，磷酸二銨用量增長(zhǎng)18，氮肥用量增長(zhǎng)22。印度化肥依賴(lài)補(bǔ)貼。印度政府通常會(huì)為印度國(guó)家化肥有限公司，馬德拉斯化肥有限公司，拉斯特里亞化學(xué)等多家化肥公司提供財(cái)政補(bǔ)貼，讓他們以低于市場(chǎng)價(jià)格出售化肥。圖表：印度化肥領(lǐng)域補(bǔ)貼70060050040030020010002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018磷酸一銨進(jìn)口量（萬(wàn)噸）磷酸二銨進(jìn)口量（萬(wàn)噸）Wind，中信建投15國(guó)際供給：摩洛哥磷肥持續(xù)擴(kuò)張，短期受原料擾動(dòng)圖表：摩洛哥磷肥出口情況摩洛哥磷礦資源豐富，是磷肥的主要出口國(guó)之一。摩洛哥是世界上磷礦石資源最豐富的地區(qū)，儲(chǔ)備了世界上70的磷礦石資源；摩洛哥目前已經(jīng)是國(guó)際市場(chǎng)上磷肥的主要出口國(guó)之一。OCP計(jì)劃把磷肥產(chǎn)能從2020年的1500萬(wàn)噸提升至2030年的2500萬(wàn)噸。磷肥生產(chǎn)原材料部分依賴(lài)進(jìn)口，能源危機(jī)背景下生產(chǎn)恐受擾動(dòng)。雖然摩洛哥的磷礦石資源豐富，但是生產(chǎn)磷肥的主要原料合成氨和硫磺主要依靠進(jìn)口，在歐洲能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵下，合成氨/硫磺作為能源成本較高的產(chǎn)品，供給和成本都受到一定影響，對(duì)摩洛哥供給造成了一定擾動(dòng)。70060050040030020010002002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019磷酸一銨出口量（萬(wàn)噸）磷酸二銨出口量（萬(wàn)噸）Wind，中信建投16

國(guó)際供給：俄羅斯磷肥出口受阻

圖表：俄羅斯磷肥出口情況 圖表：SWIFT是目前國(guó)際上傳遞金融信息的一個(gè)重要渠道磷酸一銨出口量（萬(wàn)噸） 磷酸二銨出口量（萬(wàn)噸）4504003503002502001501005002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018制裁影響：2月26日，美國(guó)、歐盟、英國(guó)和加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT，使得俄羅斯的出口貿(mào)易受到重挫；物流影響：俄烏沖突爆發(fā)之后，多艘船只在黑海地區(qū)受襲，黑海成為高危地帶，相應(yīng)航線(xiàn)的貨船數(shù)量驟降，航運(yùn)成本攀升，俄羅斯磷肥的出口受限；關(guān)稅影響：2022年11月11日，俄羅斯副總理兼工業(yè)和貿(mào)易部長(zhǎng)丹尼斯·曼圖羅夫表示，該國(guó)將為化肥設(shè)定出口關(guān)稅，政府官員們已經(jīng)準(zhǔn)備了一份草案：政府將對(duì)化肥高出450美元的部分收取23.5的出口關(guān)稅。撇除貿(mào)易數(shù)量的影響，關(guān)稅將抬升磷肥的國(guó)際貿(mào)易成本。Wind，中信建投1718國(guó)內(nèi)供給：商檢轉(zhuǎn)法檢，中國(guó)磷肥出口受限

商檢轉(zhuǎn)法檢導(dǎo)致檢驗(yàn)周期延長(zhǎng)，化肥出口量大幅減少：2021年10月15日起，海關(guān)總署對(duì)涉及出口化肥的29個(gè)商品實(shí)施出口商品檢驗(yàn)（法檢），在以往企業(yè)委托第三方商檢后報(bào)海關(guān)放行出口，大約一周左右可以完成出口；但是在新規(guī)出臺(tái)后，法檢的時(shí)間延長(zhǎng)到了40天左右，且只能在工廠所在地進(jìn)行法檢，由于海關(guān)缺乏足夠的人力物力到當(dāng)?shù)赝瓿煞ǘㄉ虣z，因此企業(yè)無(wú)法正常報(bào)關(guān)出口?；食隹诜z規(guī)定出臺(tái)之后，我國(guó)磷肥出口量大幅減少，7-10月國(guó)內(nèi)一銨出口量分別同比減少76

、72、22

、24

，7-10月國(guó)內(nèi)二銨出口量分別同比減少66、6、15、36

。雖然22年11月-12月國(guó)內(nèi)一銨、二銨同比出現(xiàn)較大改善，但二銨出口仍較常規(guī)年份有一定差距。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12圖表：中國(guó)磷肥出口情況磷酸一銨出口量（萬(wàn)噸） 磷酸二銨出口量（萬(wàn)噸） 磷酸二銨出口價(jià)格（美元/噸）(右軸）120.0 1,200100.0 1,00080.0 80060.0 60040.0 40020.0 2000.0 0國(guó)內(nèi)供給：商檢轉(zhuǎn)法檢，中國(guó)磷肥出口受限19圖表：中國(guó)磷酸一銨出口量、磷酸二銨出口量（右圖），萬(wàn)噸每年3月左右，國(guó)內(nèi)出口磷肥比例開(kāi)始提升。往年磷肥出口景氣持續(xù)到9-10月。人民幣匯率低位有利于出口。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投日期2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月產(chǎn)量9691100908586100111119133122127103105出口量 出口比例 表觀消費(fèi)量25 26% 7020 22% 7150 50% 5047 52% 4352 61% 3334 39% 5220 20% 8016 15% 9519 16% 9938 29% 9511 9% 11125 20% 1023 3% 9913 12% 92進(jìn)口量0.00.00000.0300000000日期2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月產(chǎn)量817286757483859293971006683849692出口量 出口比例 表觀消費(fèi)量14 17% 6820 28% 5218 21% 6924 32% 5116 21% 5816 19% 6728 33% 5722 24% 7018 19% 7510 10% 875 5% 965 8% 793 3% 808 9% 7623 24% 7231 34% 61進(jìn)口量0.00.00.000000000000002021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月105112111111113566857363754%60%52%33%33%4944547476000002021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月114119126114100109102130795555989193465270%46%44%86%92%86%45%40%356471168165679000000002021年2月2021年1月2020年12月2020年11月1181151231212812494824%10%40%40%90103747300002021年3月2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月1221041091041001061112023161525212016%22%15%14%25%20%18%10282938975849100000002020年10月2020年9月2020年8月2020年7月2020年6月121128110122111595780775649%44%73%63%50%6271304455000002020年8月2020年7月2020年6月2020年5月2020年4月2020年3月117112951061059228202323193524%18%24%22%18%38%8992728387570000.20.10.21117131138792020年2月2020年1月669481611%17%59790.30.52020年5月2020年4月2020年3月2020年2月2020年1月100274055131323%30%40%16%13%90918470900003.143.14目錄20磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來(lái)需求彈性磷礦石：供需緊張長(zhǎng)期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動(dòng)影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標(biāo)的資源端：儲(chǔ)備與開(kāi)采極度失衡

21全球磷礦資源集中在摩洛哥。2022年全球已探明磷礦石720億噸，摩洛哥和西撒哈拉有500億噸，中國(guó)磷礦儲(chǔ)量約為19億噸，占3，位居世界第5。我國(guó)磷礦開(kāi)采極度失衡。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)磷礦儲(chǔ)產(chǎn)比為22，全球?yàn)?27，摩洛哥為1250。圖表：2022年全球各國(guó)家與地區(qū)磷礦石儲(chǔ)備圖表：全球各國(guó)家與地區(qū)磷礦石產(chǎn)量/百萬(wàn)噸USGS，中信建投進(jìn)出口：政策限制出口，國(guó)內(nèi)自體循環(huán)

222016年，我國(guó)在《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020）》中將磷礦石列入24種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)之一，并啟動(dòng)第一輪環(huán)保督查，整治高污染、高能耗產(chǎn)能，實(shí)施供給側(cè)改革。商務(wù)部自2009年來(lái)持續(xù)監(jiān)控磷礦石出口，設(shè)置出口量指標(biāo)和出口企業(yè)名錄來(lái)規(guī)范和限制磷礦石出口。時(shí)間部分政策2003-2005年行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)自律，磷礦石出口量減價(jià)升2008年財(cái)政部對(duì)出口磷產(chǎn)品加征100特別關(guān)稅2009年1月1日商務(wù)部對(duì)磷礦石出口實(shí)行出口配額許可管理，2009年磷礦石出口配額總量為150萬(wàn)噸。2019年1月1日商務(wù)部將磷礦石出口配額管理調(diào)整為許可證管理，凡符合條件的需要出口磷礦石或白銀的對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)者，可憑有效的貨物出口合同申領(lǐng)出口許可證，憑出口許可證向海關(guān)辦理報(bào)關(guān)驗(yàn)放手續(xù)。圖表：磷礦石進(jìn)出口政策 圖表：我國(guó)磷礦石進(jìn)出口歷史變化磷礦石進(jìn)口量/萬(wàn)噸 磷礦石出口量/萬(wàn)噸350

300

250

200

150

100

50

0數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)、銳觀網(wǎng)、海關(guān)總署，中信建投結(jié)構(gòu)端：早期管理無(wú)序，資源浪費(fèi)較大

23我國(guó)磷礦品位較低，小礦浪費(fèi)極大。我國(guó)磷礦石的平均品位較低，在17左右。小磷礦企業(yè)對(duì)中低品位礦大量丟棄，小磷礦資源利用率僅有15

-30，而大礦的利用率可以達(dá)到60-80左右，貴州省已提出“嚴(yán)格控制富磷礦開(kāi)采”，中低品位磷礦的開(kāi)采對(duì)小企業(yè)構(gòu)成一定的技術(shù)和資金壁壘。磷礦向大企業(yè)集中是必然趨勢(shì)。湖北省磷礦年產(chǎn)量占全國(guó)的48，但單廠磷礦產(chǎn)量只有21.4萬(wàn)噸，明顯低于云南和貴州43萬(wàn)噸和54萬(wàn)噸的單廠水平，未來(lái)湖北省以及全國(guó)的磷礦資源整合是必然趨勢(shì)。圖表：我國(guó)磷礦石儲(chǔ)量分布 圖表：我國(guó)磷礦石產(chǎn)量歷史變化050000100000150000200000250000300000350000020004000600080001000012000磷礦石:云南產(chǎn)量/萬(wàn)噸磷礦石:貴州產(chǎn)量/萬(wàn)噸磷礦石:四川產(chǎn)量/萬(wàn)噸磷礦石:湖北產(chǎn)量/萬(wàn)噸磷礦石:其他地區(qū)產(chǎn)量/萬(wàn)噸磷礦石儲(chǔ)量/萬(wàn)噸（右軸）二級(jí)磷礦16000

45000010級(jí)磷礦11%三級(jí)磷礦64%低品位磷礦15%Wind，中信建投供需分析：供需緊張或長(zhǎng)期維持

24數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投供給磷礦石產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）190201923819630預(yù)估實(shí)際產(chǎn)量10290

104751059710689新增預(yù)計(jì)-271-324-341磷復(fù)肥7266684271167400黃磷716675654635假設(shè)黃磷需求逐年下降3%磷酸鐵80178249335假設(shè)磷酸鐵鋰下游需求23/24年增速分別為40%、35%其他磷化物2172194320592183保守預(yù)計(jì)其他磷化物需求每年增長(zhǎng)6%凈出口需求37525252總需求1027296881012910605新增預(yù)計(jì)-584441476圖表：磷礦石供需平衡表2021 2022 2023E

2024E預(yù)估實(shí)際產(chǎn)量（扣除品位下降后）10290

10019 9696 9354這里根據(jù)22年實(shí)際產(chǎn)量、后續(xù)新增產(chǎn)能、對(duì)應(yīng)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間以及假設(shè)開(kāi)工率進(jìn)行估算假設(shè)目前平均品位23%，每年下降1%國(guó)內(nèi)需求拆分由于新磷礦的開(kāi)采周期長(zhǎng)達(dá)3-5年，故短期基本沒(méi)有大的新增供給（且部分新增供給會(huì)受到礦票的限制），疊加磷礦品位逐年下降、大企業(yè)惜售等限制因素，實(shí)際供給呈下滑態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)3年內(nèi)國(guó)內(nèi)磷礦維持供需緊張加速，緊張格局或長(zhǎng)期維持。25供給拆分：2026年之前新增產(chǎn)能較少

圖表：磷礦石供給統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投20222023E2024E備注貴州磷化（甕福+開(kāi)磷）160012801530云天化140014001400興發(fā)集團(tuán)4156156152022Q4新增200萬(wàn)噸宜昌西部化工500500500湖北大峪口化工300300300四川龍蟒集團(tuán)250300350收購(gòu)的天瑞礦業(yè)250萬(wàn)噸產(chǎn)能爬坡中，預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)雷波凱瑞220220220湖北宜化193193193湖北省黃麥嶺磷化工190190190新洋豐180180180川恒化工300330330雞公嶺250萬(wàn)噸25-26年投產(chǎn)；參股49%的500萬(wàn)噸老虎洞磷礦26年投產(chǎn)安徽司爾特120120120貴州鑫新實(shí)業(yè)110110110四川馬邊中益礦業(yè)100100100湖北東圣化工100100100湖北柳樹(shù)溝礦業(yè)100100100貴州路發(fā)808080馬邊無(wú)窮礦業(yè)505050德陽(yáng)昊華清平磷礦505050湖北中孚化工484848云圖控股100100100400萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年4月動(dòng)工，2026年投產(chǎn)史丹利0150150華西與史丹利合作，2023年新增150萬(wàn)噸芭田股份1010820022年年底擴(kuò)產(chǎn)200萬(wàn)噸，逐步投產(chǎn)以上產(chǎn)能640666247016新增產(chǎn)能218392增速3.4%5.9%其他產(chǎn)能126141261412614合計(jì)產(chǎn)能190201923819630國(guó)內(nèi)產(chǎn)能明細(xì)/萬(wàn)噸注：由于其他眾多零散小磷礦產(chǎn)能無(wú)法統(tǒng)計(jì)，考慮到2022年我國(guó)磷礦石產(chǎn)量1.08億噸，假設(shè)以上大企業(yè)開(kāi)工率達(dá)9成，其他小磷礦開(kāi)工率4成，則估算出其他小產(chǎn)能約1.26億噸，2022年磷礦石總產(chǎn)能合計(jì)約1.9億噸。注：2023-2024年新增產(chǎn)能不多，由于新建礦山建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)3-4年，川恒、司爾特、云圖、祥云的大礦山新增產(chǎn)能最早于25-26年投產(chǎn)。26安全整治：安全事故帶來(lái)安全整治連鎖反應(yīng)

圖表：2021年以來(lái)全國(guó)煤礦磷礦事故及對(duì)應(yīng)國(guó)家安全整治措施數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，中信建投煤礦主要事故及安全檢查時(shí)間

事故持續(xù)時(shí)間2021年4月10日2021年8月14日安全整治措施國(guó)務(wù)院安委會(huì)對(duì)新疆安全生產(chǎn)和消防工作開(kāi)展考核巡查海北州安全防范工作視頻會(huì)議2021年3月25日新疆昌吉州呼圖壁縣白楊溝豐源煤礦“4·10”重大透水事故青海西海煤炭開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司柴達(dá)爾煤礦“8·14”潰砂潰泥重大事故山西華陽(yáng)集團(tuán)石港煤業(yè)有限公司“3·25”較大煤與瓦斯突出事故山西推動(dòng)安全生產(chǎn)大排查大整治2021年4月9日貴州畢節(jié)金沙縣黎明能源集團(tuán)有限公司東風(fēng)煤礦“4·9”較大煤與

國(guó)務(wù)委員在貴州調(diào)研檢查安全生產(chǎn)瓦斯突出事故 工作/貴州省細(xì)化60條具體措施2021年6月4日河南鶴壁煤電股份有限公司第六煤礦“6·4”較大煤與瓦斯突出事

河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳開(kāi)展安全生產(chǎn)大2021年11月10日故貴州六盤(pán)水六枝特區(qū)猴子田煤礦“11·10”較大頂板事故檢查貴陽(yáng)市應(yīng)急局開(kāi)展安全生產(chǎn)大檢查2022年2月7日國(guó)家能源集團(tuán)寧夏煤業(yè)有限公司棗泉煤礦發(fā)生煤塵爆燃事故，造成

寧夏印發(fā)生產(chǎn)安全大檢查工作方案2022/5/24-2022/12/312022年2月16日山西省安全大檢查56條具體措施2022年8月5日2022/10/01-2022/11/302022年10月15日2022/12/12-2023/3/122022年11月22日2023年2月22日1人死亡、8人受傷。2022年2月16日，中煤平朔集團(tuán)有限公司井工一礦發(fā)生1起井下膠輪車(chē)溜車(chē)致1人死亡的生產(chǎn)安全事故長(zhǎng)治沁源鳳凰臺(tái)煤業(yè)3102膠帶順槽掘進(jìn)工作面迎頭發(fā)生一起頂板事故，5人死亡。云南曲靖市富源縣墨紅鎮(zhèn)富盛煤礦發(fā)生頂板垮塌朔州市中煤平朔集團(tuán)井工三礦井下發(fā)生一起較大事故,

造成4人死亡。內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業(yè)有限公司露天煤礦坍塌事故山西省加強(qiáng)安全生產(chǎn)督導(dǎo)檢查云南省歲末年初安全生產(chǎn)重大隱患專(zhuān)項(xiàng)整治方案山西開(kāi)展礦山安全生產(chǎn)大檢查百日攻堅(jiān)行動(dòng)山西開(kāi)展礦山安全生產(chǎn)大檢查百日攻堅(jiān)行動(dòng)2023/2/26-2023/5/31磷礦主要事故及安全檢查2022年2月2日2021年9月23日 湖北龍蟒磷化工有限公司?？悼h白竹磷礦“9·23”一般冒頂事故 湖北開(kāi)展安全生產(chǎn)大檢查 2022/4/15-2022/12/312022年2月2日15時(shí)34分，云南磷化集團(tuán)?？诹讟I(yè)有限公司白酸廠工

云南省歲末年初安全生產(chǎn)重大隱患專(zhuān)項(xiàng)整治方案業(yè)級(jí)一班副操王某在工作期間，因?yàn)樯米赃M(jìn)入白酸廠V-6113磷酸渣 2022/12/12-2023/3/12酸槽內(nèi)導(dǎo)致其死亡。2022年3月22日宜昌龍洞灣礦業(yè)有限公司龍洞灣磷礦+630主斜井在提升運(yùn)輸?shù)V石過(guò)程中，因鋼絲繩斷裂引發(fā)一起車(chē)輛傷害生產(chǎn)安全事故，致2人重傷送醫(yī)搶救無(wú)效死亡。湖北開(kāi)展安全生產(chǎn)大檢查 2022/4/15-2022/12/31磷礦石：頭部企業(yè)鎖定資源，看好磷礦景氣上行

27圖表：我國(guó)磷礦頭部企業(yè)圖表：我國(guó)磷礦石30

品位價(jià)格磷礦資源/億噸平均品位磷礦產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)云天化 8251,450興發(fā)集團(tuán) 4.4624415+200（在建）川恒股份 5.327300+250+500（49權(quán)益）川發(fā)龍蟒 0.8728115+200+500（51權(quán)益）云圖控股 1.8121-中毅達(dá)-甕福集團(tuán) 425750大型磷礦逐漸停售。目前以公司為首的大型磷礦企業(yè)已逐漸停止對(duì)外銷(xiāo)售磷礦，以滿(mǎn)足自用為主?？春昧椎V價(jià)值重估。從價(jià)值來(lái)看，印度32

品位磷礦石到岸價(jià)格已漲至1905元/噸，國(guó)內(nèi)磷礦石粗略折算32品位價(jià)格為1124元/噸，價(jià)值重估空間較大。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、Wind，中信建投目錄28磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來(lái)需求彈性磷礦石：供需緊張長(zhǎng)期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動(dòng)影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標(biāo)的磷酸鈣鹽：水產(chǎn)/禽畜飼料是主要應(yīng)用

29磷酸二氫鈣因其高水溶性和高吸收率的特點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)更多地應(yīng)用于水產(chǎn)飼料中，其在水產(chǎn)飼料中的添加比例為1-3，魚(yú)、蝦對(duì)其中磷的利用率高達(dá)94

-98

。國(guó)內(nèi)磷酸氫鈣主要用于禽畜飼料，磷酸二氫鈣較少，國(guó)外禽畜飼料磷酸二氫鈣與磷酸氫鈣相當(dāng)。磷酸二氫鈣生物學(xué)效價(jià)更高，環(huán)保效益更大。發(fā)改委已著手淘汰低產(chǎn)能的磷酸氫鈣生產(chǎn)線(xiàn)。圖表：主要磷酸鈣鹽的磷含量對(duì)比產(chǎn)品總磷（P）含量≥枸溶性磷（P）含量≥水溶磷（P）含量≥磷酸二氫鈣2220磷酸氫鈣16.514-磷酸一二鈣211810圖表：水產(chǎn)對(duì)磷酸鈣鹽的磷利用率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投磷酸二氫鈣：需求拉動(dòng)水產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

30過(guò)去幾年我國(guó)居民人均水產(chǎn)品消費(fèi)量保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)，并于2019年爆發(fā)了19.3

的增長(zhǎng)，隨著居民收入提升，人口增加，居民對(duì)優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)蛋白需求提升，中國(guó)水產(chǎn)消費(fèi)需求將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。在供給端，政府通過(guò)《長(zhǎng)江水生生物保護(hù)管理規(guī)定》等政策持續(xù)引導(dǎo)水產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)改革，主要通過(guò)設(shè)置禁漁區(qū)來(lái)控制過(guò)量的野生捕撈以及對(duì)水產(chǎn)養(yǎng)殖的環(huán)保限制來(lái)抑制環(huán)境污染。預(yù)計(jì)未來(lái)幾十年內(nèi)野生捕撈的規(guī)模會(huì)被限制增長(zhǎng)，而快速增長(zhǎng)的需求主要靠水產(chǎn)養(yǎng)殖的擴(kuò)張來(lái)滿(mǎn)足。圖表：全國(guó)人均水產(chǎn)消費(fèi)量及增速圖表：全國(guó)養(yǎng)殖、捕撈水產(chǎn)產(chǎn)量及增速-8%-10%-12%-14%-6%-4%-2%2%0%01000200030004000500060007000

4%2014201520162017201820192020水產(chǎn)捕撈產(chǎn)量，萬(wàn)噸 水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)量，萬(wàn)噸 捕撈yoy，右軸 養(yǎng)殖yoy，右軸8000

6%-5%0%5%10%15%20%02468101214

2013201420152016201720182019居民人均食品消費(fèi)量:水產(chǎn)品（千克/人） 同比，右軸16

25%數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢(xún)，Wind，中信建投磷酸氫鈣：?jiǎn)螄嵱芰υ鰪?qiáng)，出口短期承壓圖表：磷酸氫鈣價(jià)差 圖表：中國(guó)磷酸氫鈣出口量2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月出口量（萬(wàn)噸）3

2.521.510.50磷酸氫鈣價(jià)差持續(xù)拉大，單噸盈利能力提升。從原料端來(lái)看，磷酸氫鈣的原料主要為磷礦石和硫酸，近期硫酸與磷礦石供應(yīng)緊缺，成本呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，在成本面的催化下，磷酸氫鈣提價(jià)速度較快，目前市場(chǎng)均價(jià)已提升至3667元/噸，且價(jià)差持續(xù)拉大。磷酸氫鈣出口量今年以來(lái)略有下滑。我國(guó)的磷酸氫鈣出口量近年來(lái)始終在1到2.5萬(wàn)噸的區(qū)間震蕩，2022年以來(lái)，磷酸氫鈣出口小幅下挫。據(jù)測(cè)算（2023.2.28）磷酸氫鈣的單噸生產(chǎn)成本在2741元/噸，略高于市場(chǎng)價(jià)格2720元/噸，如果磷礦石自供，則單噸可節(jié)省成本1194元/噸。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投磷酸二氫鈣：水產(chǎn)養(yǎng)殖主要在夏季圖表：水產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì) 圖表：磷酸二氫鈣價(jià)差水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季主要在夏季，在夏季到來(lái)前夕，水產(chǎn)行業(yè)將陸續(xù)開(kāi)展新一輪投苗，水產(chǎn)品價(jià)格也將景氣回升；磷酸二氫鈣產(chǎn)品可以為水產(chǎn)提供磷、鈣等礦物質(zhì)營(yíng)養(yǎng)，改善動(dòng)物的適口性并大大提高吸收利用率，促進(jìn)增重及成活率，是水產(chǎn)養(yǎng)殖當(dāng)中重要的飼料添加劑，隨著水產(chǎn)品景氣度的提升，磷酸二氫鈣的需求提升，價(jià)格也將有所提升。據(jù)測(cè)算（2023.2.28）磷酸二氫鈣的單噸生產(chǎn)成本在3255元/噸，低于市場(chǎng)價(jià)格3750/噸，如果濕法磷酸自供，則單噸可節(jié)省成本1081元/噸。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投磷酸鈣鹽：產(chǎn)能向二、三型轉(zhuǎn)移

33圖表：飼料磷酸鈣鹽產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸）省份公司飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅰ型飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅲ型飼料添加劑磷酸二氫鈣貴州甕福集團(tuán)10-10川恒化工--36越都化工--20利豐達(dá)實(shí)業(yè)10--云南中化云龍-2010云南磷化-4010川金諾151510勝威化工50--富民世翔8--祿豐天寶45-15新龍礦物20-5立隆化工5--四川三佳飼料30--漢源化工10--金鴻飼料15--盤(pán)龍礦物12--湖北大為化工12--南漳龍蟒30--楚襄化工10--廣西鑫益礦物15--內(nèi)蒙古貴恒磷酸氫鈣5--川聯(lián)礦物20--山東泛歐生物222合計(jì)32477118數(shù)據(jù)來(lái)源：飼料博覽，中信建投草甘膦全球最大除草劑品種40.00%39.50%39.00%38.50%38.00%37.50%41.00%40.50%2002102202302402502602015

2016

2017

2018

20192020

2025E圖表：除草劑全球市場(chǎng)規(guī)模除草劑市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 除草劑市場(chǎng)份額270

41.50%40.20%29.49%27.35%50 21.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020圖表：2020年全球農(nóng)藥行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比除草劑 殺蟲(chóng)劑 殺菌劑 其他2.97%圖表：草甘膦為第一大除草劑草甘膦銷(xiāo)售規(guī)模（億美元） 草甘膦占除草劑份額62

27.00%60 26.00%58 25.00%56 24.00%54 23.00%52 22.00%在全球農(nóng)藥市場(chǎng)中，除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑為最主要的三大品種，2020年全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模為607億美元，其中除草劑為第一品種，規(guī)模為244億美元，市場(chǎng)份額為40.2

。草甘膦方面，2020年全球草甘膦市場(chǎng)規(guī)模為56.0億美元，占全球除草劑市場(chǎng)規(guī)模的23.3

，占全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模的9.3，是最大的除草劑品種。目前草甘膦主要生產(chǎn)工藝為甘氨酸法和IDA法。數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投草甘膦技術(shù)路線(xiàn)一：甘氨酸法圖表：甘氨酸法工藝流程圖 圖表：甘氨酸法價(jià)差情況（元/噸）黃磷液氯甲醇亞磷酸二甲酯燒堿多聚甲醛甘氨酸氯乙酸液氨烏洛托品草甘膦1噸草甘膦消耗0.58噸甘氨酸、0.36噸黃磷和1.03噸片堿甘氨酸法是我國(guó)目前最普遍的草甘膦制作方法。甘氨酸法的原材料主要為黃磷、液氯、甲醇、甘氨酸、多聚甲醛、燒堿等，目前甘氨酸法的主要優(yōu)點(diǎn)為工藝簡(jiǎn)單，原材料易得，成本低等，主要缺點(diǎn)是原藥質(zhì)量不高，環(huán)保問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投草甘膦技術(shù)路線(xiàn)二：IDA法圖表：IDA法的2種工藝流程情況 圖表：IDAN法價(jià)差情況（元/噸）IDA法在我國(guó)產(chǎn)能相對(duì)較少，為海外廠商制造草甘膦的主要制法。IDA法根據(jù)生產(chǎn)亞胺基二乙酸（IDA）的原材料又分為IDAN法和DEA法，目前國(guó)內(nèi)IDA技術(shù)路線(xiàn)主要為IDAN法，相較于甘氨酸法，IDA法產(chǎn)品純度更高，流程短，環(huán)保優(yōu)勢(shì)且綜合收率更高的優(yōu)點(diǎn)。石油二乙醇胺（DEA）環(huán)氧乙烷DEA法液氯黃磷三氯化磷多聚甲醛燒堿雙甘膦草甘膦亞氨基二乙腈（IDAN）氫氰酸天然氣IDAN法IDAN法1噸草甘膦消耗1.04IDAN、0.33噸黃磷和1.03噸片堿數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，中信建投落后產(chǎn)能逐步出清

37圖表：全球草甘膦產(chǎn)能情況環(huán)保政策趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能逐步出清。2015年以來(lái)，草甘膦行業(yè)受多輪高壓環(huán)保核查、督察以及安全檢查的影響，國(guó)內(nèi)草甘膦市場(chǎng)得到了逐步優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模產(chǎn)能提高明顯，行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)提升。產(chǎn)能主要集中于中美。全球草甘膦產(chǎn)能預(yù)計(jì)為114.3萬(wàn)噸/年，海外孟山都具備37萬(wàn)噸年產(chǎn)能，其余產(chǎn)能均在中國(guó)，我國(guó)草甘膦兩種工藝合計(jì)產(chǎn)能77.3萬(wàn)噸（甘氨酸法58.3萬(wàn)噸，IDA法為19萬(wàn)噸），行業(yè)CR5高達(dá)71.54

。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，中信建投國(guó)家 公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）生產(chǎn)工藝美國(guó) 孟山都37IDA興發(fā)集團(tuán)18甘氨酸內(nèi)蒙古興發(fā)5甘氨酸樂(lè)山福華15.3甘氨酸新安股份8甘氨酸和邦生物5IDA江蘇好收成7IDA江山股份74萬(wàn)IDA/3萬(wàn)甘氨酸揚(yáng)農(nóng)化工3IDA紅東方3甘氨酸安徽廣信6甘氨酸中國(guó)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0204060801002008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020草甘膦產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 增速120

80.00%圖表：草甘膦產(chǎn)能及增速海外市場(chǎng)為草甘膦的主要市場(chǎng)38圖表：全球草甘膦產(chǎn)量及出口量（萬(wàn)噸）出口比例下滑，海外市場(chǎng)仍然為草甘膦主要市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)草甘膦的出口量自2016年持續(xù)下滑，2019年出口量為39

萬(wàn)噸，出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重也從2016年的94.5

下滑至2019年的70.9

。庫(kù)存有所恢復(fù)，但仍處于相對(duì)低位。2020年2季度開(kāi)始，受四川水災(zāi)影響，草甘膦行業(yè)多家企業(yè)停產(chǎn)，草甘膦庫(kù)存快速下降；2022年下半年，隨著全球需求放緩，庫(kù)存開(kāi)始累積。數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，安徽中農(nóng)縱橫，中信建投90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0102030405060

100.0%2016

2017

20182019產(chǎn)量 出口量 出口占比0圖表：我國(guó)草甘膦庫(kù)存情況（噸）70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

2019/4/192020/4/192021/4/19圖表：國(guó)內(nèi)草甘膦開(kāi)工率90

80

70

60

50

40

30

20

10

044637445744451144448443854432244259441964413344070440074394443881438184375543692436304356743504434414337843315432524318943126430634300042937428744281142748草甘膦主要作用于轉(zhuǎn)基因作物

圖表：全球轉(zhuǎn)基因作用種植面積（億公頃）草甘膦主要用于抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物除草。草甘膦作為滅生性農(nóng)藥，對(duì)所有植物都具備毒性，在問(wèn)世之初作用于非糧食作物的除草，隨著定向噴霧器械的發(fā)明以及抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的種植，草甘膦進(jìn)入了快速發(fā)展階段。目前全球80-90的轉(zhuǎn)基因作物均為耐草甘膦作物，草甘膦已成為玉米、大豆及棉花等主要作物的首選除草劑農(nóng)藥，其需求與轉(zhuǎn)基因作物的種植面積高度相關(guān)。美國(guó)和巴西為轉(zhuǎn)基因作物的主要種植區(qū)域。2019年美國(guó)種植轉(zhuǎn)基因作物占全球面積的37.6

，為第一大轉(zhuǎn)基因作物種植國(guó)，其次是巴西占比為27.7。00.511.52

2.5

199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019美國(guó) 巴西 阿根廷 印度 加拿大 其他wind，中信建投39圖表：全球主要轉(zhuǎn)基因作物種植占比農(nóng)作物價(jià)格高位，草甘膦景氣度維持

下游農(nóng)作物價(jià)格走強(qiáng)，行業(yè)景氣度提升。2020年以來(lái)，全球農(nóng)作物產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，草甘膦作為第一大農(nóng)藥品種，短期內(nèi)農(nóng)作物價(jià)格持續(xù)走高，將帶動(dòng)農(nóng)戶(hù)種植熱情，提升全球農(nóng)作物種植面積，進(jìn)而帶動(dòng)草甘膦需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。草甘膦價(jià)格高位震蕩。2020年以來(lái)，草甘膦價(jià)格走勢(shì)主要分為三個(gè)階段：1、2020年8月份由于四川洪水影響導(dǎo)致產(chǎn)能緊張，帶動(dòng)草甘膦進(jìn)入上行區(qū)間；2、2021年下半年由于化工原材料黃磷等價(jià)格上漲的推動(dòng)，草甘膦產(chǎn)品價(jià)格加速上漲至歷史高位；近期隨著上游原材料價(jià)格下跌，草甘膦價(jià)格有所回落，但由于下游景氣度提升，價(jià)格高位震蕩。據(jù)測(cè)算（2023.2.28）草甘膦的單噸生產(chǎn)成本在27534元/噸（外購(gòu)亞磷酸二甲酯），低于市場(chǎng)價(jià)格40800/噸，如果黃磷/亞磷酸二甲酯自供，則單噸可節(jié)省成本5205元/噸。圖表：2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高（元/噸）

圖表：草甘膦價(jià)格走勢(shì)（元/噸）90000

80000700006000050000

40000

30000200001000002019/4/162019/6/162019/8/162019/10/162019/12/162020/2/162020/4/162020/6/162020/8/162020/10/162020/12/162021/2/162021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/16疫情引發(fā)糧食危機(jī)。四川洪水糧食漲價(jià)，供給有限，原材料快速上漲原材料下跌，糧食漲價(jià)，維持高位wind，中信建投4041黃磷：主產(chǎn)地結(jié)構(gòu)性缺電或?qū)?yīng)造成影響

圖表：2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)黃磷大省限電措施數(shù)據(jù)來(lái)源：新聞公告，中信建投時(shí)間事件原因2023年2月云南限電蓄水不足、枯水期恰逢干旱氣候，云南水電供應(yīng)不足2022年11月底貴州限電全省氣溫驟降，用電量迅速攀升；受高熱值煤不足影響；水電被迫超2022年9月云南兩輪限電發(fā)滿(mǎn)足省內(nèi)電力供應(yīng)需求夏季降水偏少，云南省水庫(kù)面臨一定的庫(kù)容量危機(jī)；外送不足2022年8月四川限電極端的高溫干旱，水電發(fā)電能力下降；外送不足2022年8月湖北限電極端高溫用電量激增；汛期推遲水電站發(fā)電受影響2021年10月貴州限電2021年5月10日&7月14日云南限電氣溫驟降導(dǎo)致用電負(fù)荷激增；電煤供應(yīng)不足；水電滿(mǎn)發(fā)超發(fā)對(duì)系統(tǒng)平衡帶來(lái)巨大壓力干旱被動(dòng)限電，汛期推遲，水力發(fā)電差強(qiáng)人意，電力供需出現(xiàn)缺口我國(guó)黃磷供應(yīng)主要集中在云南、貴州、四川、湖北四省。云南缺電或成常態(tài)化，對(duì)黃磷供應(yīng)造成影響：云南電力結(jié)構(gòu)依賴(lài)水電（占比超過(guò)7成），未來(lái)“降水帶北移”“極端天氣更頻”趨勢(shì)使水電面臨較大挑戰(zhàn)；“西電東送”使得在省間協(xié)議框架下，即便云南自身出現(xiàn)缺電仍需外送；火電規(guī)模踟躕不前，云南雖規(guī)劃了部分火電新增裝機(jī)，但火電目前存在虧損，難以為整個(gè)電力系統(tǒng)提供支撐。黃磷作為高耗能產(chǎn)業(yè)，在限電措施下供應(yīng)容易受到擾動(dòng)。據(jù)測(cè)算（2023.2.28）黃磷的單噸生產(chǎn)成本在28426元/噸，低于市場(chǎng)價(jià)格30601/噸，如果磷礦石自供，則單噸可節(jié)省成本6324元/噸。目錄42磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來(lái)需求彈性磷礦石：供需緊張長(zhǎng)期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動(dòng)影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標(biāo)的磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰電池重獲市場(chǎng)青睞

43磷酸鐵鋰作為正極材料具有成本低、循環(huán)壽命長(zhǎng)、安全性好等優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰電池得到廣泛的應(yīng)用。自2012年到2017年間，隨著國(guó)家加大對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼力度，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)獲得快速發(fā)展。2017年之后，由于補(bǔ)貼政策對(duì)于三元材料更加有利，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)重回低迷。近期消費(fèi)者對(duì)安全問(wèn)題重新重視，磷酸鐵鋰電池重新獲得市場(chǎng)青睞。資料來(lái)源：

《不同正極材料的鈦酸鋰基鋰離子電池性能對(duì)比及應(yīng)用簡(jiǎn)析》、中信建投圖表：鋰電池正極材料性能對(duì)比正極材料結(jié)構(gòu)能量密度循環(huán)壽命成本優(yōu)勢(shì)安全性磷酸鐵鋰橄欖石※※※※※※※※※※※※※※※※※※鎳酸鋰層狀※※※※※※※※※※※※錳酸鋰尖晶石※※※※※※※※鈷酸鋰層狀※※※※※※※※※※鎳鈷鋁三元層狀※※※※※※※※※※※※鎳鈷錳三元層狀※※※※※※※※※※※※※※磷酸鐵鋰：三大廣闊應(yīng)用領(lǐng)域

電動(dòng)車(chē)電池領(lǐng)域：到2025年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到新車(chē)銷(xiāo)量的20左右，保守估計(jì)新車(chē)市場(chǎng)規(guī)模在3000萬(wàn)輛，純電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約450萬(wàn)輛。假設(shè)磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池市場(chǎng)中的份額達(dá)到45，預(yù)測(cè)2025年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量將在133GWh左右通信儲(chǔ)能領(lǐng)域：我國(guó)正在從采用鉛酸蓄電池電池的4G基站向5G基站進(jìn)化，來(lái)中國(guó)至少需要新建或改造1438萬(wàn)個(gè)基站，以單站能耗2700W、應(yīng)急4h進(jìn)行估算，5G基站儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)將提供155GWh的磷酸鐵鋰電池需求空間，預(yù)測(cè)2025年磷酸鐵鋰需求量約為88GWh；電動(dòng)船舶領(lǐng)域：假設(shè)未來(lái)每年民用船舶總數(shù)平均下降4.9，單位船舶噸位平均凈重0.178萬(wàn)噸/艘，內(nèi)湖船舶總噸位占比民用機(jī)動(dòng)船舶總噸位的92，預(yù)測(cè)2025年電動(dòng)船舶用磷酸鐵鋰需求量達(dá)到90Gwh以上。資料來(lái)源：

《磷酸鐵鋰電池應(yīng)用展望》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中信建投

44圖表：磷酸鐵鋰動(dòng)力、通信儲(chǔ)能磷酸鐵鋰需求測(cè)算乘用車(chē)、商用車(chē)、專(zhuān)用車(chē)動(dòng)力電池年份20202021E2022E2023E2024E2025E2035E純電動(dòng)車(chē)/萬(wàn)輛111.50128.23153.87200.03300.05450.071500.00平均電池容量kWh30.0034.5039.6845.6354.7565.7080.00磷酸鐵鋰電池占比20%25%30%35%40%45%50%磷酸鐵鋰電池需求/GWh6.6911.0618.3131.9465.71133.07600.00通信領(lǐng)域儲(chǔ)能電池年份20202021E2022E2023E2024E2025E2035E全國(guó)5G基站數(shù)量/萬(wàn)座71.82123675146538161438年復(fù)合增長(zhǎng)率63%6%磷酸鐵鋰電池需求/GWh7.7422.8539.5655.4070.3987.96155磷酸鐵鋰：加大磷礦需求，加劇供給緊張格局

45預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰電池2025年規(guī)模將達(dá)到366.32GWh，2035年將達(dá)到1056.25GWh。目前工業(yè)上每生產(chǎn)1GWh電池需消耗2500噸相應(yīng)的正極材料，磷酸鐵鋰的需求量將達(dá)到58.9萬(wàn)噸和264.06萬(wàn)噸。假設(shè)1GWh對(duì)應(yīng)2500噸磷酸鐵鋰，1噸磷酸鐵鋰需要0.6噸P2O5，我國(guó)磷礦的平均品位19.4

，回采率90，工藝損耗4，對(duì)應(yīng)2025年磷礦石新增需求為327.8萬(wàn)噸，2035年新增需求為945.2萬(wàn)噸。湖南和云南的大部分磷礦石鐵鋁雜質(zhì)過(guò)高，不能用來(lái)生產(chǎn)磷酸，并且濕法磷酸凈化中成本較低的萃取法的萃取率不到60，實(shí)際需要的磷礦石還會(huì)更多。資料來(lái)源：《全球磷礦資源開(kāi)發(fā)利用現(xiàn)狀及市場(chǎng)分析》、中信建投圖表：未來(lái)磷酸鐵鋰電池對(duì)上游磷礦石增量需求推測(cè)年份20252035磷酸鐵鋰合計(jì)/GWh366.321056.25相應(yīng)正極材料（磷酸鐵鋰）/萬(wàn)噸（假設(shè)1GWh對(duì)應(yīng)2500噸磷酸鐵鋰）91.58264.06P2O5/萬(wàn)噸（假設(shè)1噸磷酸鐵鋰需要0.6噸P2O5）54.95158.44磷礦石需求/萬(wàn)噸（假設(shè)平均品位19.4%，回采率90%，工藝損耗4%）327.82945.2346資料來(lái)源：

Wind、CNKI、中信建投硝酸鐵0.231t碳酸鋰硝酸鋰磷酸一銨磷酸鐵鋰1t0.72t磷酸磷酸鐵硫酸亞鐵0.248t雙氧水、液堿磷酸鐵鋰碳酸鋰0.950t1t磷酸鐵鋰：主流液相&固相法工藝

圖表：液相法工藝 圖表：固相法工藝液相法固相法能耗能耗低：燒結(jié)溫度650-680℃能耗高：燒結(jié)溫度700-730℃電池性能循環(huán)壽命長(zhǎng)；低溫性能與大倍率充放電性能更好；內(nèi)阻小，安全性高過(guò)度研磨影響電池壽命；低溫性能與大倍率充放電性能較差；內(nèi)阻大，安全性差批次穩(wěn)定性原材料成本工藝成本好低高差高低圖表：工藝對(duì)比47磷酸鐵：零價(jià)鐵&兩價(jià)鐵工藝

資料來(lái)源：

CNKI、中信建投圖表：磷酸鐵工藝對(duì)比工藝 方法 技術(shù)路線(xiàn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)零價(jià)鐵工藝鐵粉法1、鐵粉與雙氧水氧化劑和凈化磷酸生成磷酸鐵（使用

理論上無(wú)副產(chǎn)，純度高

非均相反應(yīng)，反應(yīng)時(shí)間后處理方便，沒(méi)有廢水

長(zhǎng)且不均勻；鐵粉成本產(chǎn)物性能好 高低濃度磷酸避免鈍化）；2、蒸發(fā)過(guò)濾提取產(chǎn)物；3、產(chǎn)物后處理；二價(jià)鐵工藝鈉法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應(yīng)生成磷酸鐵；環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理低。反應(yīng)產(chǎn)物純度較差，單2、氫氧化鈉作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應(yīng)體系的酸堿

使用均相反應(yīng)體系，反

噸產(chǎn)物大致需要20噸廢應(yīng)時(shí)間段均勻；成本較

水。氫氧化鈉作為PH調(diào)節(jié)劑容易出現(xiàn)氫氧化鐵副產(chǎn)，產(chǎn)物顆粒較大。銨法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應(yīng)生成磷酸鐵；的酸堿環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理工業(yè)級(jí)磷酸一銨堿性不2、工業(yè)級(jí)磷酸一銨作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應(yīng)體系

強(qiáng)，副產(chǎn)硫酸銨是復(fù)合肥，可以直接銷(xiāo)售。肥料磷酸法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應(yīng)生成磷酸鐵；2、碳酸鈉作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應(yīng)體系的酸堿環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理碳酸鈉作為PH調(diào)節(jié)劑會(huì)額外引入鈉離子，后續(xù)難處理。48資料來(lái)源：

公司公告，百川盈孚，中信建投磷酸鐵產(chǎn)能(萬(wàn)噸)2019202020212022E2023E2024E常州鋰源0002.52.55天賜材料333133333湖北萬(wàn)潤(rùn)2.32.84.14.14.14.1龍佰集團(tuán)00051020安達(dá)科技1.53661212彩客化學(xué)1.5224.54.57新洋豐00052030川金諾000.50.55.55.5川恒股份000102080云圖控股00052035云翔聚能00032330湖北宜化00003030史丹利00001020興發(fā)集團(tuán)00001030云天化000105050合縱科技(湖南雅城)336111636中核鈦白00001050安納達(dá)(銅陵納源)0.715101010川發(fā)龍蟒00001545芭田股份00051530安徽司爾特肥業(yè)0004410萬(wàn)華化學(xué)000055超彩鈦白0133