英國(guó)養(yǎng)老金體系轉(zhuǎn)型與動(dòng)蕩

自國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》以來(lái)，有關(guān)引導(dǎo)與支持個(gè)人養(yǎng)老金的具體政策加速落地，政策圍繞著個(gè)人養(yǎng)老金參加流程、資金賬戶(hù)管理、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品管理等多方面展開(kāi)，全面推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。由于國(guó)內(nèi)養(yǎng)老體系三支柱發(fā)展不均衡，過(guò)于依賴(lài)基本養(yǎng)老金，在國(guó)內(nèi)人口老齡化的大趨勢(shì)下，亟需第三支柱的補(bǔ)充助力。本系報(bào)將續(xù)球不國(guó)或區(qū)養(yǎng)金體及運(yùn)方，國(guó)內(nèi)老體的展向提參。一、引言“迷你預(yù)算”引發(fā)的英國(guó)養(yǎng)老金風(fēng)波 2022年10月，在英國(guó)預(yù)算風(fēng)波中，英國(guó)老一度陷入危機(jī)，引市動(dòng)蕩。在此期間，了國(guó)央行，英養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)，特別是其采用的負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資（I）策略，受到廣泛的市場(chǎng)關(guān)注。因此，本系列第一篇報(bào)告將從英國(guó)出發(fā)，詳細(xì)介其老金體系的構(gòu)成及作式。回顧英國(guó)預(yù)算風(fēng)波的始，9月3日，英國(guó)新宣布了大規(guī)模減稅和加政府開(kāi)支的“迷你預(yù)，包括取高公至5計(jì)取消45的高得并低本率大削減房花等減額大為450億英，望此振國(guó)經(jīng)。作為半世以最激進(jìn)減計(jì)，策臺(tái)后發(fā)市的烈蕩，國(guó)30期債短上漲，從9月22的3上至9月27日的49同時(shí)鎊美匯大幅跌一接與元平債匯雙殺。長(zhǎng)端利率快速上升導(dǎo)致英國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)大幅縮水，在LDI策略中大量使用率互換的養(yǎng)老基金被迫拋售國(guó)債，以加保證金；而拋售資產(chǎn)又引發(fā)價(jià)格下跌，保證金壓力進(jìn)一步提升，由此陷入負(fù)反饋，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。為了解決危機(jī)，國(guó)行在9月28日宣推量緊，臨時(shí)買(mǎi)20年以政府券英國(guó)和鎊有反。與此同，0月3日財(cái)政臣沃宣將回部減方。是0月1日央行宣布購(gòu)債將按時(shí)在14日結(jié)束后，市場(chǎng)的擔(dān)憂再度引發(fā)國(guó)債收益率的攀升。圖：英國(guó)“迷你預(yù)算導(dǎo)致債匯雙殺英國(guó):國(guó)債收益率:30年 英鎊兌美元（右）600500400300200100000

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14,4.,4.99131251211511105002/2/102/2/502/3/1023502/3/902/4/202/4/602/5/002/5/402/6/702/6/102/7/502/7/902/8/202/8/602/8/002/9/302/9/702/1/1102/1/25021802/1/2202/1/602/1/20資料來(lái)源：Wind10月14日英前政大克滕職10月17日新財(cái)大杰里·特布新財(cái)政劃取消“迷你預(yù)算計(jì)劃中所有的減稅施。0月0日，特斯發(fā)表職明，宣布辭英國(guó)保黨首職務(wù)由此成英歷上期短的相這風(fēng)雖告段，無(wú)以B計(jì)劃主的國(guó)老敲響警。二、英國(guó)養(yǎng)老金體系的發(fā)展與構(gòu)成 英國(guó)早入齡社，是界最建現(xiàn)化社保制的家一自18頒《老金案以，英國(guó)社養(yǎng)保體已經(jīng)歷一年年變革發(fā)。從人口統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，疊加近幾年新冠疫情的影響，英國(guó)當(dāng)前處于出人口低增速、老齡化持續(xù)加深的階段。據(jù)國(guó)國(guó)家計(jì)統(tǒng)，至20中英人約70，然持增但增為01以最低平約04出人也是203以的低（約01萬(wàn)，續(xù)近來(lái)斷減的勢(shì)從齡構(gòu)上，人口齡位為04，65及上比約18，85歲以占約25。目前國(guó)內(nèi)低生育率和老齡化的趨勢(shì)也已然成立，同樣面臨社會(huì)養(yǎng)老挑戰(zhàn)，英國(guó)等發(fā)展較成熟的養(yǎng)老保障體系可提供重要經(jīng)驗(yàn)。221年全人口然長(zhǎng)為04，較00、219的14‰334進(jìn)降低老化問(wèn)題日嚴(yán)，65歲以上口比到14，照合的準(zhǔn)跨入度齡會(huì)行（60及上人口例過(guò)0或65歲及上口例過(guò)、歷史沿革20紀(jì)前英國(guó)養(yǎng)基金為定人提障，代老金系設(shè)普被為從108年頒《老金法》始為70歲上的休員供老；191年《融案正式養(yǎng)金費(fèi)入稅范。在第二次世界大戰(zhàn)之前，基本養(yǎng)老金的主要目標(biāo)是救濟(jì)貧困，覆蓋面有限，養(yǎng)老保障屬性不突出。第二次世界大戰(zhàn)之后，國(guó)民生活保障受到較大的影響，英國(guó)開(kāi)始戰(zhàn)后重建；這一階段，以貝弗里奇報(bào)告為基礎(chǔ)建立的社會(huì)福利體系中，老成重部，旨提普性退收入障。二十世紀(jì)七十年代之后，人口老齡化不斷加速，基本養(yǎng)老金造成的財(cái)政壓力不斷加重，養(yǎng)老金私有化成為主要議題。193年社會(huì)障法引入了業(yè)養(yǎng)金，逐漸成養(yǎng)老體系要支撐隨著業(yè)養(yǎng)的發(fā)展賬戶(hù)制和市化的營(yíng)機(jī)生了個(gè)養(yǎng)老體系196年金融務(wù)法》后，英三支養(yǎng)老系得以善建立。在三支柱養(yǎng)老體系斷展進(jìn)化的過(guò)程中，幾富有代表性的改革：“自動(dòng)加入機(jī)制由于基本養(yǎng)老金上的財(cái)政負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，而國(guó)民主動(dòng)儲(chǔ)蓄的意識(shí)普遍不足，英國(guó)政府通過(guò)了《養(yǎng)老金法案208在職養(yǎng)金引“動(dòng)加”制從212年10開(kāi)，于條件雇（齡在22歲和本老金領(lǐng)取齡間年入于1英雇有律義將納職養(yǎng)金計(jì)，后員認(rèn)費(fèi)、主繳費(fèi)，雇員可以申請(qǐng)退出。這一政策從覆蓋范圍的逐步擴(kuò)大，再到最低繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的分步提高（從提高至%，取得了顯效，前業(yè)養(yǎng)金蓋已到90?！白杂膳c選擇”改革在05之，了導(dǎo)個(gè)在休長(zhǎng)領(lǐng)養(yǎng)老而一性取稅收策設(shè)上較的約，人如果一次性提取將按高達(dá)55的稅率被征稅；因，大部分人在退休時(shí)不得不選擇購(gòu)買(mǎi)終身年金保險(xiǎn)，并且只有累的多能得高自由，發(fā)較的疑。05年4月6日后，人次或分取按當(dāng)入的邊際稅率進(jìn)行征稅，并且無(wú)論養(yǎng)老金累積多少，每個(gè)人都擁有相同的支配自由度，可以選擇一次性全額領(lǐng)取、以年金其靈形領(lǐng)，或投于老機(jī)提供其產(chǎn)。經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展和完善，英國(guó)的養(yǎng)老制度日漸成熟，形成了由國(guó)家養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金、個(gè)人養(yǎng)老金組成的三支柱養(yǎng)老金體系。國(guó)家養(yǎng)老金是公共養(yǎng)老金，提供基本的退休收入保障；職業(yè)養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金構(gòu)成的私有養(yǎng)老金，則承了高老替率、一提退生質(zhì)量重。圖：英國(guó)養(yǎng)老三支柱系資料來(lái)源：中基協(xié)國(guó)家養(yǎng)老金：國(guó)國(guó)養(yǎng)老采現(xiàn)現(xiàn)制資金源國(guó)繳的民保稅在206年革之，養(yǎng)老金括本老和充養(yǎng)金部，者繳費(fèi)限基，到0年可取額后給付平繳費(fèi)年限收水相。了簡(jiǎn)養(yǎng)金度于2016年4之退的群，國(guó)出的一家養(yǎng)金只要繳費(fèi)年限相同，都將領(lǐng)取同等水平的養(yǎng)老金，更加體現(xiàn)出國(guó)家養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富再分配、保障最低生活標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)。職業(yè)養(yǎng)老金：雇主為雇員提供，共同繳費(fèi)并享有稅收優(yōu)惠，實(shí)施“自動(dòng)加入”機(jī)制。職業(yè)養(yǎng)老金分為收益確定型計(jì)劃DB計(jì)）繳定性劃C劃大類(lèi)其中DB計(jì)為托型金可退前終工領(lǐng)或按平均資取C計(jì)分為托和約，托型括單雇運(yùn)的單信，及多雇主放合信托劃契型般團(tuán)體人老計(jì)。個(gè)人養(yǎng)老金：英國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金采用信托結(jié)構(gòu)，自愿加入，通常是個(gè)人和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)之間直接簽訂合約的DC計(jì)劃；包括利益相關(guān)者養(yǎng)老金（Sakhoderenins，P、團(tuán)體個(gè)人養(yǎng)老金（oupersnalPnsos，P）和自主投型人老計(jì)（SlivesdPersnlPesins，SP利相關(guān)養(yǎng)金最繳限額管費(fèi)用都較低，同時(shí)限定投資選擇，更適合低收入人群；自主投資型個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃則在可投資產(chǎn)上提供了非常大的靈活型，包括股票、債券、共同基金、F、地產(chǎn)等，自由度最高。提取個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)資金時(shí)，最多一次性提取余額的5享免優(yōu)余75部按礎(chǔ)需。、整體概況英國(guó)養(yǎng)金系展史悠，今具一的規(guī)圖3示截至2021年，國(guó)老資的規(guī)：美國(guó)在全球養(yǎng)老金市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，規(guī)模遠(yuǎn)超其他國(guó)家；英國(guó)居第二，合計(jì)約39萬(wàn)億美元。近年來(lái)英國(guó)養(yǎng)老的規(guī)也得較明的增，十復(fù)增約45，五復(fù)增約77。養(yǎng)金產(chǎn)模和DP的比值看2021年為124，于高水并且于21年的9有為顯提。圖：各國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)模（201年） 圖：各國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模GDP（）4000

TotlEstmtdAsts(USDblo)1

Assts/GDP(,右軸)

25%

5%

01 015000apanandaAapanandaAsralaehradsSierladSuthorea

,8,8,3,0,7,9,1,4hina3500300020%0%250015%5%200015001%0%1000

0%eeherandsAsralaandaSierladinlndalyiaapanhileongSuthSuthfrcareladeioGranyBrzltayndiaraeSainhinaGrany資料來(lái)源：ThikingAhedItitute， 資料來(lái)源：ThikingAhedItGrany從養(yǎng)金構(gòu)來(lái)，英國(guó)包職養(yǎng)金個(gè)人老的有老已成重支。至221年英職業(yè)養(yǎng)金個(gè)養(yǎng)金規(guī)模別到23萬(wàn)鎊和900億鎊右其中職養(yǎng)金以B計(jì)劃主規(guī)模高達(dá)18萬(wàn)英C計(jì)劃模約490英，包信型240鎊）契型250鎊C的重性在益升。養(yǎng)老金資金具有長(zhǎng)久期、安全性要求高的特點(diǎn)，同時(shí)需要保證一定的流動(dòng)性。整體上看，英國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)以債券投資為主，占比超過(guò)60作為較穩(wěn)健的底倉(cāng)；其余部分會(huì)持有一定比例成長(zhǎng)型的資產(chǎn)，以保證組合的收益，在長(zhǎng)中提更的報(bào)包約29的票產(chǎn)。Ca,Eity,te,Bo,圖：英國(guó)私有養(yǎng)Ca,Eity,te,Bo,資料來(lái)源：TheIvstentsoiaton， 資料來(lái)源：ThikingAhedItitute，三、英國(guó)養(yǎng)老三、英國(guó)養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)管理本章詳細(xì)介紹了英國(guó)養(yǎng)老金三支柱的運(yùn)營(yíng)管理情況。國(guó)家養(yǎng)老金實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，發(fā)揮著?；尽⒈５褪杖氲淖饔?；大部支來(lái)當(dāng)國(guó)保險(xiǎn)費(fèi)入近財(cái)支持度所大職養(yǎng)老方B劃前仍主以信托的形式存在，由企業(yè)出資，但資金的管理獨(dú)立于企業(yè)，一般采用委外管理的模式；投資上以債券為主，同時(shí)LDI略到泛用利用換衍工減風(fēng)險(xiǎn)口C計(jì)替代DB計(jì)已為勢(shì)趨以ET為代表，主要用“產(chǎn)對(duì)外委托”的理方式可選擇的產(chǎn)品括目標(biāo)期基金、特定險(xiǎn)偏好投資標(biāo)準(zhǔn)的基金等。.、國(guó)家養(yǎng)老金實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，發(fā)揮著?；?、保低收入的作用。不同于我國(guó)的部分積累制，英國(guó)國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，即以同一時(shí)期正在工作的一代人的繳費(fèi)來(lái)支付當(dāng)期退休一代人的養(yǎng)老金，本期征收、本期使用。英國(guó)就業(yè)與養(yǎng)老金部制定參與和領(lǐng)取養(yǎng)老金的規(guī)則，英國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)基本養(yǎng)老金的收支，每期支付的養(yǎng)老金來(lái)源于當(dāng)期的國(guó)家保險(xiǎn)繳費(fèi)收入和政府稅收收入。作為稅收的一種特殊形式，具有正式工作的居民必須參加英國(guó)國(guó)家保險(xiǎn)，由雇主與個(gè)人共同繳納費(fèi)用。國(guó)家養(yǎng)老金發(fā)揮著?；?、保低收入的作用，同時(shí)繳費(fèi)人可以享受包括養(yǎng)老、工商、失業(yè)和生育相關(guān)的各福保。英國(guó)民到休齡并且少納民險(xiǎn)0年，以取的國(guó)家老的取格繳費(fèi)限累積可以連。前國(guó)休年為66，休齡將在2026年到67歲在2044年到68歲定給付的制度下，國(guó)家養(yǎng)老金的領(lǐng)取金額只和繳費(fèi)年限相關(guān)，與繳費(fèi)期間工資收入的多少無(wú)關(guān)。領(lǐng)取的金額會(huì)逐年增長(zhǎng)，上漲度平工上幅度消者格和25最者；022年4月的漲為31為P。大部分支出來(lái)自當(dāng)期國(guó)家保險(xiǎn)繳費(fèi)收入，近年財(cái)政支持力度有所加大。下圖展示了英國(guó)國(guó)家養(yǎng)老金的收支情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，近幾年英國(guó)國(guó)家保險(xiǎn)繳費(fèi)收入穩(wěn)步提升，支付總額保持相對(duì)穩(wěn)定。并且在現(xiàn)收現(xiàn)付制下，英國(guó)養(yǎng)老金每個(gè)財(cái)年支金大分自于期家險(xiǎn)繳收入206217年比最達(dá)到915；在20182019財(cái)年和209200財(cái)，一比有降，為587和69國(guó)政的持度大與同時(shí)國(guó)養(yǎng)老金付，自政持部占P比有較明的升從15216財(cái)?shù)?5提至219-2020財(cái)?shù)?5。圖：英國(guó)國(guó)家保險(xiǎn)收與國(guó)家養(yǎng)老金支付況 圖：英國(guó)國(guó)家養(yǎng)老金付構(gòu)成國(guó)家保險(xiǎn)繳費(fèi)收入 國(guó)家養(yǎng)老金支付總額 國(guó)家保險(xiǎn)繳費(fèi)收入支付分 國(guó)家財(cái)政支持部分60402000000000000

財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)

0 00 00 00 00 00 20 40注：?jiǎn)挝粸閮|英鎊，截至200年3月1資料來(lái)源：英國(guó)財(cái)政部、中基，

注：?jiǎn)挝粸閮|英鎊，截至200年3月1資料來(lái)源：英國(guó)財(cái)政部、中基協(xié)，-216財(cái)年-217-216財(cái)年-217財(cái)年7-218財(cái)年-219財(cái)年-220財(cái)年國(guó)家財(cái)政支持金額 18.39.2429.1253.4930.72GDP（億英鎊） 2540.512887.382213.192508.832596.03占比 （億英鎊）資料來(lái)源：英國(guó)財(cái)政部、英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中基協(xié)，、職業(yè)養(yǎng)老金由于國(guó)家養(yǎng)老金采取“單一種類(lèi)、定額給付”的形式，僅起到保障基本和促進(jìn)公平的作用，凈替代率水平較低；因此，職業(yè)養(yǎng)老金是英國(guó)養(yǎng)老金體系中的重要支撐，是國(guó)民養(yǎng)老收入最重要的來(lái)源之一。根據(jù)英國(guó)養(yǎng)老金監(jiān)管局的統(tǒng)計(jì)，前業(yè)老在的體蓋已到90。如上，國(guó)企提雇員職養(yǎng)老主益確型劃B）和費(fèi)定性劃C計(jì)劃兩形式。由于DB計(jì)劃提供確定的退休待遇，且個(gè)人不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，在職業(yè)養(yǎng)老金發(fā)展的歷程中率先發(fā)展起來(lái)。在利率較、益場(chǎng)現(xiàn)好的境B劃雇主言擔(dān)為控并且終雇制，休后遇的高低也是雇主吸引員工長(zhǎng)期服務(wù)的重要手段之一。然而，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，利率持續(xù)下行和投資回報(bào)率的降低，導(dǎo)致B劃成為業(yè)沉重負(fù)擔(dān)。此同時(shí)C計(jì)的配套制和相資管業(yè)務(wù)也斷發(fā)展和善。因此B計(jì)劃漸止新員放，入續(xù)段截至2021年，9的DB計(jì)已經(jīng)止新員放已加成的福利受響仍為員供DB計(jì)要是共業(yè)位一歷史悠的型業(yè)。雖然DB計(jì)劃大多已進(jìn)入存續(xù)階段，但由于積累時(shí)間長(zhǎng)、覆蓋面廣，不管是考慮資產(chǎn)規(guī)模還是涉及的人數(shù)，體量較大在國(guó)老市仍占導(dǎo)位是國(guó)融市系性險(xiǎn)來(lái)之一。、B劃B計(jì)劃的制度框架B劃信的式，由業(yè)資但金管理立企；委信托組責(zé)B計(jì)的運(yùn)、和監(jiān)等對(duì)B全權(quán)責(zé)信人護(hù)B計(jì)成的益并障養(yǎng)金安性當(dāng)B計(jì)的產(chǎn)負(fù)債比滿法目時(shí)還需制恢計(jì)，避免不債風(fēng)B劃可與同三方業(yè)構(gòu)合作，如精算咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、投資管理人、托管銀行等，這些機(jī)構(gòu)需要取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)并受到相應(yīng)的監(jiān)管。為了護(hù)DB計(jì)成權(quán)利防出現(xiàn)B破產(chǎn)者主產(chǎn)致法履支責(zé)的況英國(guó)在204年根據(jù)《養(yǎng)老金法案》成立了養(yǎng)老保障基金（PninPoeconFud，F(xiàn)，為DB計(jì)劃的償付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行兜底。PF前蓋英市上幾所的DB計(jì)一旦現(xiàn)產(chǎn)PF會(huì)行接。于開(kāi)領(lǐng)退休的，其領(lǐng)金保不；于尚開(kāi)領(lǐng)退金成員B劃諾退收的90由PF支。圖：英國(guó)職業(yè)養(yǎng)老金B(yǎng)計(jì)劃制度框架資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)B計(jì)劃的加：人企業(yè)立傭系，要所企提供DB計(jì)，并個(gè)按定納民保，以加入DB計(jì)。費(fèi)，企是DB計(jì)的繳費(fèi)，據(jù)劃排不同一個(gè)也與費(fèi)，費(fèi)由信托組制的老繳費(fèi)劃定一來(lái)，繳比最為中雇最費(fèi)3。B計(jì)劃的領(lǐng)?。呵坝?guó)業(yè)老的取齡為55歲包括B劃和C計(jì)；來(lái)在228年提高到57歲，但仍于國(guó)家養(yǎng)金的領(lǐng)取年齡。領(lǐng)取金時(shí)，可以一次提取一定周期（一般為按領(lǐng)取。如果按一定期取領(lǐng)的額與休平工、作年和個(gè)定數(shù)關(guān)。B計(jì)劃的投資管理在DB計(jì)劃中，企業(yè)承擔(dān)了個(gè)人的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，并且需要賺取長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的收益，以確保能夠按時(shí)支養(yǎng)老。此B劃投資理力關(guān)要。B計(jì)劃一般采用委外管理的模式，信托人組織在投委會(huì)和投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的幫助下，選聘合適的第三方資管機(jī)構(gòu)和相應(yīng)的投資產(chǎn)品。好地成資理職B劃常在人組下立510人專(zhuān)業(yè)投會(huì)；同時(shí)監(jiān)管要求B計(jì)劃聘請(qǐng)獨(dú)立的投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，幫助制定養(yǎng)老金投資方案，包括資產(chǎn)配置建議、外部管理人的選擇建等投會(huì)合些建進(jìn)決。具體向，管于B計(jì)的投品、產(chǎn)配比等有確硬性求但于直影到B的支付能力，關(guān)乎國(guó)民退休后的生活保障，因此B計(jì)劃在投資決策的過(guò)程中會(huì)綜合考慮多方面因素；流動(dòng)性和全性于資策關(guān)要。觀察B劃體資配置況可發(fā)，近15以，益產(chǎn)例持下，券產(chǎn)比重?cái)?。截?02三末B計(jì)劃體有益比約19持債的例約716。宏環(huán)愈發(fā)雜歐洲市低率大景，B計(jì)不提固收益資的置例有助資和債匹，提收穩(wěn)定性。圖1：英國(guó)B計(jì)劃總資產(chǎn)配置Eqts

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206207208209200201202203204205206207208209200201202注：數(shù)據(jù)截至202年3月資料來(lái)源：F，債券的券種配置上，指數(shù)掛鉤型債券的配置比例有所上升，而公司債的配置比例呈下降的趨勢(shì)。配置指數(shù)掛鉤債券有助投組抵通風(fēng)險(xiǎn)而司券能臨信風(fēng)至022年3，息債固公司和掛鉤債的置例為220302和78。圖1：英國(guó)B計(jì)劃債券種配置Gvrnetxd

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208 209 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202注：數(shù)據(jù)截至202年3月資料來(lái)源：F，股票投資上，隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放和投資便利性的增加，英國(guó)DB計(jì)劃越來(lái)越多地投資于海外上市的公司，占比在202年3月到686；而國(guó)市司投比例到10，約99。與同，上股的投比明顯增加到215。圖1：英國(guó)B計(jì)劃?rùn)?quán)類(lèi)資產(chǎn)投資UKqotd Oereasquotd Unqotd/Priate10%208 209 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202注：數(shù)據(jù)截至202年3月資料來(lái)源：F此外，計(jì)劃的資產(chǎn)負(fù)債情況也可能會(huì)影響投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。Fningaio指養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)和負(fù)債的比值，一般而言，果劃行好監(jiān)管許劃現(xiàn)字事實(shí)B劃字一個(gè)為遍現(xiàn)。計(jì)劃資債率來(lái)看，赤字較多的計(jì)劃面臨較大資產(chǎn)增值的壓力，因此有較高比例的股票和其他成長(zhǎng)型資產(chǎn)的投資；同時(shí)可能靈活運(yùn)用杠桿和另類(lèi)投資工具，以獲取更高的收益。從負(fù)債的到期情況來(lái)看，隨著負(fù)債的到期，對(duì)成長(zhǎng)性的追求下降，股票投比也顯低。圖1：不同資產(chǎn)負(fù)債率下B計(jì)劃的資產(chǎn)配置情況 圖1：不同到期情況下B計(jì)劃的資產(chǎn)配置情況注：數(shù)據(jù)截至202年3月資料來(lái)源：F

注：數(shù)據(jù)截至202年3月資料來(lái)源：F，I策略及其如加劇流動(dòng)性危機(jī)LDI策略，即負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略，是通過(guò)所有當(dāng)前和未來(lái)的負(fù)債來(lái)確定資產(chǎn)的投資策略；其目的是達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，保證現(xiàn)在和未來(lái)的給付。英從201開(kāi)始就對(duì)DB計(jì)實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)需在年報(bào)中披露B劃赤，按一致原對(duì)產(chǎn)負(fù)進(jìn)行估這致B劃的虧直影企資產(chǎn)債。加之率行資市的波加了DB劃管理度采用LDI進(jìn)行動(dòng)險(xiǎn)理來(lái)成為B管理實(shí)中主。具體說(shuō)B劃的主風(fēng)包利風(fēng)、通風(fēng)、壽險(xiǎn)，DI策略目就得養(yǎng)金劃的資產(chǎn)能夠在外部條件發(fā)生變化時(shí)，和負(fù)債的價(jià)值保持一致，最大程度上減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。DI策略可使用的方法一般包括：使用債券為了配債最單方式投于應(yīng)限現(xiàn)值債。在20年后付00元?jiǎng)t以持到期的國(guó)債；如果利率下行，折現(xiàn)率下降，那么DB計(jì)劃負(fù)債的現(xiàn)值和持有債券的價(jià)值將同時(shí)上升。為了對(duì)沖通脹的影響還以用脹鉤債；果脹行B劃負(fù)和券支付票也同增。這特得債券為配DB養(yǎng)負(fù)債天工。但是，使用債券對(duì)沖負(fù)債也存在局限性（1）低利率環(huán)境下債券所能創(chuàng)造的回報(bào)相對(duì)有限，為了購(gòu)買(mǎi)債券減少成長(zhǎng)型資的資要出會(huì)成B劃要取長(zhǎng)相穩(wěn)的益保證老的時(shí)付因此常有一些成長(zhǎng)型資產(chǎn)以賺取更高的回報(bào)，如股票、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金等等。在這種情況下，轉(zhuǎn)而投資債券會(huì)犧牲潛在的收益可進(jìn)步重B計(jì)的擔(dān)。（2）現(xiàn)實(shí)中可能較難完全匹配的債券資產(chǎn)方面，國(guó)債的發(fā)行取英國(guó)政府的融資需，難預(yù)測(cè)；并且一些品種，如通脹掛鉤的長(zhǎng)期金邊債券，較為稀缺。另一方面，公司債的期限分布是有偏的，大部分期限相對(duì)較短，B劃乏適長(zhǎng)債券匹長(zhǎng)負(fù)。外，于司還在用風(fēng)，多負(fù)對(duì)通過(guò)邊完，公司則為獨(dú)投品種行置。使用互換和其他衍品鑒于直接使用債券存在資金占用和匹配效率上的局限性，B計(jì)劃通常使用互換（as）來(lái)完善資產(chǎn)和負(fù)債之間的匹配，包括利率換通脹互換：利率換于理率險(xiǎn)，常B劃“取固利率支浮利，動(dòng)率般為3或6個(gè)月的LBR；通脹換于理脹險(xiǎn)，常DB計(jì)將取可利率支固利，定率當(dāng)市期的平均通率。此外還結(jié)兩的際利互，“取定實(shí)利率支可利（如3個(gè)或6月LR利差，但多數(shù)投資經(jīng)理會(huì)分開(kāi)進(jìn)行利率和通脹的互換，成本更低、靈活型更強(qiáng)。除了互換，以金邊債為基礎(chǔ)的衍生品也可以用于對(duì)沖負(fù)債，本質(zhì)是無(wú)需購(gòu)買(mǎi)實(shí)物債券而得金邊債的風(fēng)險(xiǎn)暴露（一定的保證金。常見(jiàn)的生品有金邊債總回互、邊回協(xié)議金債貨。接下，們舉說(shuō)明B劃何用率進(jìn)行險(xiǎn)沖DI又如何英養(yǎng)金波成為矢。假設(shè)DB計(jì)劃將在0年后支付100元養(yǎng)老金，預(yù)期的平均年利率為4%，則這筆負(fù)債的現(xiàn)值約為6元（100/1%20。種情下B計(jì)選用46元入0期券；一情下B劃選簽名義本為46的20利率換約收固利率同支浮利。如果時(shí)率升1分點(diǎn)則債現(xiàn)將少至38元第種況，債的值相減；第種況下DB計(jì)收固利的金不，支浮利率金增，此S的值為8。表：使用債券或利率換對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)T：利率=利率上行1個(gè)百分點(diǎn)：利率=負(fù)債現(xiàn)值6元8元使用實(shí)物債券債券：46元債券：38元使用利率互換 現(xiàn)金：46元R：0元

現(xiàn)金：46元R：-8元資料來(lái)源：可以看到，初時(shí)訂S合約以減少用現(xiàn)流，在支付證金或之后，可剩余資于成長(zhǎng)型產(chǎn)的投，獲更的收。但是如果利率上行，S的價(jià)值為負(fù)，那么B計(jì)劃需要有充足的流動(dòng)來(lái)追加保證金；或者當(dāng)利率上行導(dǎo)抵品的價(jià)值縮水，杠水升高，也需要B計(jì)劃加保證金或者新的押。在過(guò)的十中國(guó)B劃量置了R，209年國(guó)B劃桿投的義共45英，其中利率換比43。在利率行的環(huán)境夠較為穩(wěn)地行，是202年來(lái)，球通，利大幅上，國(guó)0期收益從到1上至7，高到46。這樣情下作為S抵押的國(guó)債持減，致要充保金抵品而0月份于迷預(yù)”觸的債益大波動(dòng)影到很多DB計(jì)劃的緩沖規(guī)模，如果國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌，可能會(huì)導(dǎo)致回購(gòu)借款違約；因此他們不得不拋售國(guó)債，或者籌集更多的資金。最終由英國(guó)央行出手購(gòu)債平息了這場(chǎng)危機(jī)，否則英國(guó)金融市場(chǎng)可能會(huì)陷入“抵押品拋售資產(chǎn)價(jià)格跌保金力一上”的性環(huán)。表：英國(guó)B計(jì)劃杠桿投資情況（219年）持有比例名義本金名義本金杠桿()(十億英鎊)占比()均值中位數(shù)最小值最大值回購(gòu)融資的固息金邊債1.2利率互換（R）26.2回購(gòu)融資的指數(shù)掛鉤金邊債4.4通脹互換8.8金邊債總回報(bào)互換2.4其他衍生品6.3合成權(quán)益：其他權(quán)益衍生品4.4合成權(quán)益：期貨6.2衍生品合成信貸4.7杠桿投資名義本金總額-48.510%資料來(lái)源：M，圖1：英國(guó)國(guó)債收益率化（）500::10::10年 英國(guó):國(guó)債收益率:30年::20年4003503002502001501000502001/22003/22005/22007/2202001/22003/22005/22007/22009/22001122011/22013/22015/22017/22019/22011122021/22023/22025/22027/22029/2202112注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為202/1/1202/12/1資料來(lái)源：Wind雖然危機(jī)在短期內(nèi)到除，但仍然造成了定成本，并且長(zhǎng)期仍存隱患。英央在202年9月8布暫增購(gòu)長(zhǎng)金，后30期債益率聲落當(dāng)從499至39。10月1至14英國(guó)央行每天購(gòu)買(mǎi)100億英鎊金邊債，同時(shí)啟動(dòng)臨時(shí)擴(kuò)大抵押品回購(gòu)機(jī)制（EF，擴(kuò)大抵押品的可接受范圍，減輕LDI的流動(dòng)性壓力可以說(shuō)，在控制通脹和解決系統(tǒng)性危機(jī)的兩難抉擇中，英國(guó)央行首先保證了金融穩(wěn)定；結(jié)束購(gòu)債之后，仍然回歸加息抗通脹的行列，未來(lái)英國(guó)養(yǎng)老金仍然面臨利率上升帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。并且在此次危機(jī)中，英國(guó)養(yǎng)老金為了追加保證金同時(shí)出售多種資產(chǎn)，一方面會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃的損失，可能加重部分計(jì)劃的赤字，特別是規(guī)模較小的計(jì)劃可能受到較大的沖擊。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，摩根大通有分析稱(chēng)，從8月份初到危機(jī)過(guò)，LDI策略生品資致的失高達(dá)250150英；危后數(shù)養(yǎng)金已經(jīng)低桿補(bǔ)充外的動(dòng)。另一方面，資產(chǎn)的拋售可能波及其他市場(chǎng)，如抵押貸款證券（CLO）產(chǎn)品，拋售的壓力可能傳導(dǎo)到底層資產(chǎn)的杠桿貸款市，響業(yè)資至引違風(fēng)?？偟恼f(shuō)B計(jì)主的情下英職養(yǎng)金過(guò)地賴(lài)債利互換導(dǎo)利大上的過(guò)中流動(dòng)性機(jī)造系性險(xiǎn)C計(jì)的漸仍需一過(guò)在B計(jì)劃量大現(xiàn)下危機(jī)未正解除，需要格外注意杠桿的使用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；這一點(diǎn)同樣適用于大量使用B計(jì)劃的國(guó)家，如加拿大、荷蘭等，給我?guī)б坏?。、C計(jì)劃如上所，前B劃已少新C劃代B劃大趨和B劃比C計(jì)給業(yè)帶來(lái)的擔(dān)小投的險(xiǎn)通金機(jī)向人移，地難相更；因C劃成“自加政策下為益計(jì)。自2012年施自加政來(lái)英國(guó)C的數(shù)和蓋人都速增，模也不擴(kuò)。圖1：英國(guó)私人養(yǎng)老金與率 圖1：英國(guó)職業(yè)養(yǎng)老金C計(jì)劃規(guī)模按成員規(guī)模分)2o9 00to99 ,00o4,99 ,0+1201008060402000203040506070809000102資料來(lái)源：TheIvstentsoiaton， 資料來(lái)源：ThePesonReuator，C計(jì)劃的制度框架C計(jì)劃主要有兩種形，即信托型（usas）和契約型（ntacbse。信托型C劃，計(jì)可以由單一雇主成立或多個(gè)雇主共同成立，和DB計(jì)劃類(lèi)似，由信托人組織獨(dú)立管理，受到英國(guó)養(yǎng)老金監(jiān)管局（TheesiosReuator）的監(jiān)管。雇主可以自行成立養(yǎng)老信托計(jì)劃，也可以選擇由養(yǎng)老金計(jì)劃提供商成立的養(yǎng)老信托計(jì)劃，如NST養(yǎng)金計(jì)劃契約型C劃，由主立獨(dú)管委員選產(chǎn)供商再由品應(yīng)商和員人署同產(chǎn)品應(yīng)主受英金融為管（FnncalCondctuthoriy，F(xiàn)CA）的管雇主可據(jù)身況擇者之，般言信型的業(yè)金C更為遍。圖1：英國(guó)職業(yè)養(yǎng)老金C計(jì)劃制度框架資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，C計(jì)劃的繳費(fèi)：C劃最繳標(biāo)為稅本工的8，中最低費(fèi)3，費(fèi)和工周相；具體繳費(fèi)比例各企業(yè)有所不同。雖然養(yǎng)老金的繳費(fèi)沒(méi)有上限，但免稅政策存在限額；以養(yǎng)老金資產(chǎn)整體（包括職業(yè)養(yǎng)老和人老）統(tǒng)計(jì)徑目為年4萬(wàn)英，生107英C劃繳將個(gè)人戶(hù)信托人組織或產(chǎn)品供應(yīng)商設(shè)置一個(gè)養(yǎng)老金產(chǎn)品作“默認(rèn)選項(xiàng)，若不主動(dòng)改則所有繳費(fèi)將自動(dòng)購(gòu)該產(chǎn)品，通過(guò)投資積益?zhèn)€也以自選賬下其產(chǎn)品實(shí)資增。C計(jì)劃的領(lǐng)?。篊計(jì)的領(lǐng)年和B劃致，前為55歲達(dá)退休齡，人以擇一性免稅領(lǐng)取養(yǎng)老金總額的25；剩余部分可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)年金產(chǎn)品、購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老金領(lǐng)取產(chǎn)品或領(lǐng)取現(xiàn)金等方式逐年領(lǐng)取，一性或分取照年入的際率行稅。DC計(jì)劃的投資產(chǎn)品：按照退休時(shí)間，可分為積累期產(chǎn)品和領(lǐng)取期產(chǎn)品（1）積累期產(chǎn)品，大致可分為兩類(lèi)，一是個(gè)人投資者通過(guò)任何賬戶(hù)都可以購(gòu)買(mǎi)到的一般零售類(lèi)產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品種類(lèi)豐富，包含各種資產(chǎn)類(lèi)別和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，個(gè)人可根據(jù)自身需求選擇和搭配；二是專(zhuān)門(mén)為DC計(jì)劃設(shè)計(jì)的目標(biāo)日期產(chǎn)品，近年來(lái)愈發(fā)受到歡迎，這類(lèi)產(chǎn)品根據(jù)標(biāo)退日動(dòng)調(diào)資配置案不時(shí)有同的資標(biāo)和資的生周相配。領(lǐng)取期產(chǎn)品，一提取后，個(gè)人以將剩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)終身障型的金和退休領(lǐng)取品，定提供養(yǎng)老收。終生保障型年金是國(guó)為主流的領(lǐng)取期產(chǎn)，類(lèi)也靈活多樣，包單購(gòu)買(mǎi)與配偶一同購(gòu)買(mǎi)、定收固定增速/通脹掛鉤等等。退休領(lǐng)取產(chǎn)品通常是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，個(gè)人可以在一定期限內(nèi)定期領(lǐng)取一定的金額，但和年金品不，人擔(dān)有投資險(xiǎn)如收不預(yù)期可無(wú)在應(yīng)間領(lǐng)預(yù)的額。下文們?cè)斀BT計(jì)的資理式其旗產(chǎn)，為DC劃投產(chǎn)的例。（）國(guó)家職業(yè)儲(chǔ)蓄信托（T）為了更好地推行“自動(dòng)加入”政策，為廣大企業(yè)，特別是中小企業(yè)提供簡(jiǎn)單高效、節(jié)約成本且高質(zhì)量的職業(yè)養(yǎng)老金管理服務(wù)，英國(guó)政府配套成立了一個(gè)非盈利公共服務(wù)組織——國(guó)家職業(yè)儲(chǔ)蓄信托公司（aialmlmentSainsustorpoaio,NETCo旨為提供成且質(zhì)養(yǎng)金計(jì)即ST劃。NT計(jì)劃本質(zhì)上是一個(gè)職業(yè)養(yǎng)老金信托計(jì)劃，企業(yè)可以選擇該計(jì)劃提供給自己的員工。目前，NT計(jì)劃覆蓋975萬(wàn)企超過(guò)0萬(wàn)名工且98的擇NT計(jì)的業(yè)為0人以的小業(yè)至202年3月，NT劃資規(guī)到224億鎊總來(lái)ST計(jì)在業(yè)金的及起了極作用有降低了小業(yè)成力外自者可以個(gè)的義加EST計(jì)劃繳由人擔(dān)。圖1：NT計(jì)劃規(guī)模長(zhǎng)（億英鎊）

0201年 201年 年 年 年資料來(lái)源：T，NT計(jì)劃投資理模式NT計(jì)劃要采用“品對(duì)外委托”的管理，EST針參計(jì)雇主雇設(shè)不的資產(chǎn)，過(guò)產(chǎn)品募集資金，之后將大部分計(jì)劃資產(chǎn)委托給外部投資管理人進(jìn)行管理，充分利用市場(chǎng)的投資能力進(jìn)行長(zhǎng)期投資。具體說(shuō)ST后用FF和M相的投結(jié)，司先成大資的義劃，之根每一只產(chǎn)的略資配方案將品資分到不的類(lèi)產(chǎn)類(lèi)，對(duì)委給業(yè)投機(jī)構(gòu)。圖2：NT計(jì)劃資金理模式資料來(lái)源：T、中基協(xié)，以est222ReientFund這產(chǎn)的新為例由退日為22年該品前進(jìn)鞏固段，以債類(lèi)資主組整體穩(wěn)。品資投于7家部理的10只品Alspin、RoyalLndon的產(chǎn)品主要定位投資級(jí)信用債，lacRck的產(chǎn)品主要定位短期的流動(dòng)性管理，JMrgn的產(chǎn)品定位高收益?zhèn)?，另外有mudi、LGIM、US的混合和權(quán)益類(lèi)基金。對(duì)于每一個(gè)細(xì)分的資產(chǎn)類(lèi)別，NT都選擇了相應(yīng)的管理人及其產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上根據(jù)產(chǎn)品的大類(lèi)資產(chǎn)配置決策進(jìn)行具體的組合構(gòu)建。表：est222Retreentud最新投資組合20229）管理人資產(chǎn)類(lèi)別基金名稱(chēng)配置比例lspring債券lspring/NstGobalInvestmntGraeCorprateondStrategylspring債券lspring/NstGobalhortDurationInvestmentGradeCredttrategymundi混合mundiFundsGoblEmergngBendd–IEackRock貨幣市場(chǎng)ackRockICSSterlngLiqudnvrometalywareFud(LF)ackRock債券ackRockIsttutonlterlngUtrahrtondFundJMrgan債券JMrganLfeHighiedOportuntesFundLGIM混合LGIMHybridroerty(70:30)FudRoyalLndn債券RoyalLndnInvestmetGraeShrtDatedCredtFudRoyalLndn債券RoyalLndnUKCorprateondFudUS權(quán)益US/NestCimtewareEqtestrategy資料來(lái)源：T，NT計(jì)劃投資品NT構(gòu)建了“1”的產(chǎn)品系列供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求的投資者選擇。其中“1”指的是退休期基，是以投資者的預(yù)期退休年份作為目標(biāo)日期，再按照相應(yīng)的資產(chǎn)配置方案進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的一系列目標(biāo)日期基金；目標(biāo)日期基金是ET計(jì)的認(rèn)投選6指其他6投產(chǎn)，退休引金道基、伊蘭金、高風(fēng)險(xiǎn)基金、臨退休基金和低成長(zhǎng)基金，用于滿足有特定風(fēng)險(xiǎn)偏好、道德標(biāo)準(zhǔn)、宗教信仰等人群的養(yǎng)老金投資需求。目標(biāo)日期基金：通過(guò)設(shè)計(jì)下滑曲線實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資產(chǎn)配置。NT計(jì)劃將產(chǎn)品的存續(xù)期分為基礎(chǔ)階段、成長(zhǎng)階段、鞏固階段、退休后四個(gè)階段，每個(gè)階段設(shè)定不同的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)約束，以更好地為參人供休入障。至2022年3月EST計(jì)共有48只標(biāo)日基，蓋2022年至208年，近9計(jì)成投于ST休期金系。圖2：NT計(jì)劃目標(biāo)期基金各階段投資標(biāo)資料來(lái)源：T、中基協(xié)，圖2了22季度NT計(jì)下同退年目日基的資配情。們不同色色系標(biāo)識(shí)不同類(lèi)別的資產(chǎn)，其中紫色、橙色、黃色系代表了成長(zhǎng)型資產(chǎn)，包括權(quán)益、實(shí)物資產(chǎn)、另類(lèi)投資等；藍(lán)色系代表了偏成長(zhǎng)類(lèi)的債券資產(chǎn)，如新興市場(chǎng)債券、高收益?zhèn)?、私募信用債；綠色系代表了偏穩(wěn)健類(lèi)的債券資產(chǎn)包投級(jí)券短債產(chǎn)等。從中我們可以大致區(qū)分出基礎(chǔ)階段、成長(zhǎng)階段、鞏固階段的配置特征：基礎(chǔ)階段的配置相對(duì)均衡，可在初期積累一定的安全墊；進(jìn)入成長(zhǎng)階段后成長(zhǎng)型資產(chǎn)的比重明顯提升，權(quán)益占比高，低風(fēng)險(xiǎn)債券類(lèi)資產(chǎn)占比較低，追求更高的收益目標(biāo)并承受更高的風(fēng)險(xiǎn)；鞏固階段，以權(quán)益為代表的成長(zhǎng)型資產(chǎn)比重逐漸降低，偏成長(zhǎng)的債券類(lèi)資產(chǎn)也減少了配置，而低風(fēng)險(xiǎn)債券類(lèi)資產(chǎn)占比明顯提升，特別是短久期債券，降低波動(dòng)性的同時(shí)能夠保證較好的流性。鞏固階段成長(zhǎng)階段基礎(chǔ)階段圖2：NT計(jì)劃不同休日期基金的資產(chǎn)置況（20293鞏固階段成長(zhǎng)階段基礎(chǔ)階段資料來(lái)源：T，圖2：Vnuad目標(biāo)退休基金下滑軌道 圖2：FideyFreom基金下滑軌道資料來(lái)源：anguard官網(wǎng)， 資料來(lái)源：Fideity官網(wǎng)，目標(biāo)日期基下滑曲線設(shè)計(jì)與很多素相關(guān)，目標(biāo)替代率風(fēng)險(xiǎn)偏好平、工資增情況等等對(duì)比NST和美國(guó)頭部公的下滑曲設(shè)計(jì)，可以現(xiàn)，在ET計(jì)劃，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)比降低、低險(xiǎn)資產(chǎn)占提升的時(shí)較晚，退前的10右；而anuard和idly分別在5和20年右。應(yīng)NT計(jì)在鞏階高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重降低的速度也較快；aguad下滑軌道相對(duì)平緩，F(xiàn)dliy分為幾個(gè)下降階段。分析其原因，我們認(rèn)為或包以幾可：下滑軌的具構(gòu)來(lái)看在基階段長(zhǎng)階段ET劃退日期基的高險(xiǎn)資比相對(duì)低，成長(zhǎng)段在0右礎(chǔ)階在50左；目標(biāo)期25或0以時(shí)ngard和ieiy的股比例均為9。組合底資產(chǎn)置來(lái)ET劃細(xì)資產(chǎn)類(lèi)配置管理分散度較高并且域上以球投資為。國(guó)部司多選內(nèi)產(chǎn)作投標(biāo)的行產(chǎn)置以nguad為（表5，要選旗下5只指數(shù)基金構(gòu)建組合，包括美國(guó)和全球市場(chǎng)的權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)和債券市場(chǎng)指數(shù)，以及短期通脹保障債券指數(shù)，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單；并且美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露度相對(duì)較高。因此，ST計(jì)劃組合的預(yù)期波動(dòng)率可能相對(duì)較低，成長(zhǎng)階段的時(shí)間更，以風(fēng)可的同追更的在益。表：guad目標(biāo)退基金系列底層基金資況目標(biāo)日

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SrTermInlatioProectedSecuritiesInex2016202027.20%17.60%30.90%13.90%10.40%2021202534.20%22.30%27.90%12.50%3.10%2026203039.20%25.70%24.30%10.80%-2031203543.40%28.80%19.20%8.60%-2036204047.90%31.70%14.10%6.30%-2041204552.60%34.60%8.80%4.00%-2046205054.30%35.90%6.70%3.10%-2051205554.10%36.10%6.70%3.10%-2056206054.20%36.20%6.60%3.00%-2061206554.30%36.20%6.50%3.00%-2066207054.00%36.00%7.00%3.00%-資料來(lái)源：anguad官網(wǎng)，（數(shù)據(jù)截至202/7/）從老整的情況看英基養(yǎng)金提的代水偏職養(yǎng)金主支，并且DC計(jì)劃未將漸代B劃。據(jù)D統(tǒng)截至221，均水平英和國(guó)基養(yǎng)老替率分為216和92在這的況NT計(jì)劃下軌設(shè)的后可隱了對(duì)高目標(biāo)代，高風(fēng)資開(kāi)下的份靠，求多資增值間。NT計(jì)劃其他品退休指引基金：提供給退休后不打算一次性全部領(lǐng)取養(yǎng)老金的個(gè)人，一方面提供一定的流動(dòng)性以便個(gè)人定期取部養(yǎng)金另方通過(guò)置分收資提高休養(yǎng)資的長(zhǎng)性。臨退休基金：為將休的人計(jì)主滿其未提現(xiàn)的動(dòng)需求。高風(fēng)險(xiǎn)基金：針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好個(gè)人，相較于退休日期基金的成長(zhǎng)階段，股票配置比例更高，預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和收都更，長(zhǎng)較。低成長(zhǎng)基金：對(duì)風(fēng)偏好人主投短期固收類(lèi)產(chǎn)以證資的義值收目標(biāo)。伊斯蘭基金：為穆斯林開(kāi)發(fā)的、專(zhuān)門(mén)投資于符合伊斯蘭教義要求的資產(chǎn)，不投資酒、煙草、武器、豬肉制品、賭博等領(lǐng)域的公司，投資范圍較有限，集中度也較高。相較于其他產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更高，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)為22長(zhǎng)期年波動(dòng)。道德基金：提供給注重社會(huì)責(zé)任投資的個(gè)人，滿足關(guān)心環(huán)境和社會(huì)公益的人群的需求。產(chǎn)品的投資均在道德架的束進(jìn)，于權(quán)、境公治、論等面要篩投標(biāo)的。.、個(gè)人養(yǎng)老金廣義上，除了國(guó)家基本養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金之外，個(gè)人以養(yǎng)老儲(chǔ)蓄或養(yǎng)老補(bǔ)充為目的的養(yǎng)老金計(jì)劃和金融產(chǎn)品，都屬于個(gè)人養(yǎng)老金的范疇，包括個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人年金、個(gè)人商業(yè)保險(xiǎn)、以房養(yǎng)老產(chǎn)品等等。狹義上，指的是法律規(guī)定一定提取限制、同時(shí)受到政府一定保障或優(yōu)惠鼓勵(lì)的，以養(yǎng)老為目的、長(zhǎng)期化的個(gè)人財(cái)富安排。本文重點(diǎn)介紹受英政稅優(yōu)支持個(gè)養(yǎng)金劃。英國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金采用信托結(jié)構(gòu)，自愿加入，通常是個(gè)人和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)之間直接簽訂合約的C計(jì)劃。在制度設(shè)計(jì)上包括賬戶(hù)設(shè)立、領(lǐng)取年齡、領(lǐng)取形式、參與機(jī)構(gòu)和投資管理等方面，個(gè)人養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金DC計(jì)劃都較為一致同上一節(jié)的介紹。只是在個(gè)人養(yǎng)老金中，不再需要依托雇傭關(guān)系，也不受雇主的任何限制；任何英國(guó)居民都可以開(kāi)立個(gè)養(yǎng)金戶(hù)沒(méi)賬戶(hù)量限。個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃包括三種類(lèi)型，即利益相關(guān)者養(yǎng)老金（SkeolerPenis，SP、團(tuán)體個(gè)人養(yǎng)老金（oupPersnlPnson，）和主資個(gè)養(yǎng)金計(jì)SelinesedesonlPniosSPs表：英國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金劃的三種類(lèi)型利益相關(guān)者養(yǎng)老金團(tuán)體個(gè)人養(yǎng)老金自主投資型個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃（）（G）（IP）發(fā)起人個(gè)人企業(yè)個(gè)人投資選擇范圍最有限較廣泛最廣泛管理人政府市場(chǎng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)管理費(fèi) 最低，限制收費(fèi)費(fèi)用 中等 不同類(lèi)型產(chǎn)品有所差異，適合人群 中低收入人群適合人群 中低收入人群 由企業(yè)提供的額外福利 最為靈活，適合大部分人群資料來(lái)源：利益相關(guān)者養(yǎng)老金（ehoderenso，）原為業(yè)老計(jì)，02年后“動(dòng)入政策代現(xiàn)作一種C個(gè)養(yǎng)金劃較多被雇和失業(yè)人員選，由政管。P受到的規(guī)定限制相對(duì)較多：管理費(fèi)，設(shè)置管理費(fèi)上限，前年為15后1；費(fèi)檻，費(fèi)水較，為20英鎊且有移終的手費(fèi)投產(chǎn)上設(shè)有認(rèn)，且限投選。的說(shuō)SP然投靈上較限但檻低費(fèi)用低更適中收入群。團(tuán)體個(gè)人養(yǎng)老金（opPeroalPnsn，）由雇主提供的C型個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，通過(guò)集合的形式，由雇員與養(yǎng)老金計(jì)劃供應(yīng)商直接簽訂集合養(yǎng)老金計(jì)劃合同并由供應(yīng)商管理集合資產(chǎn)；個(gè)人可以對(duì)投資計(jì)劃和投資產(chǎn)品進(jìn)行自主選擇。由于采用合同