基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理：傳統(tǒng)基建建材篇

一、基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理——傳統(tǒng)基建建材篇（一）基建行業(yè)回顧與展望22年，在疫情和地產(chǎn)約束下，制造業(yè)、服務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)均較為疲軟，基建成為主要增長點。222年基建行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速I景氣度、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期均高于其他行業(yè)223年，由于海外濟(jì)增速放緩、出口替代效應(yīng)減，內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長主要引擎基建對于內(nèi)需的拉動作用或進(jìn)一步凸顯。此外，22年疫情導(dǎo)致大量開標(biāo)的項目推遲開工，223年推遲基建項目有集中落地，險點在于財政金下沉效果際情況。財政角，03財部前達(dá)增項額為19億，首突破2億，比22年增長0%；此外23年提前批新增專項債額度占222年新增專項債額度比重為0%，達(dá)到新增專項債提前批額度占上一年新增專項債額度比重的上限，體現(xiàn)財政前置、盡快形成實物工作量的迫切程度。根據(jù)第一財經(jīng)梳理統(tǒng)計，現(xiàn)在已經(jīng)8個省份明確03年重大項目年度資65萬億，近0萬億1圖1：2022年基建行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速維持高位Wi1地方全力擴(kuò)投資，18省份今年重大項目投資近10萬億(icaico)圖2：022年基建行業(yè)I指數(shù)高于制造業(yè)、服務(wù)業(yè) 圖3：2022年基建行業(yè)I經(jīng)營預(yù)期指數(shù)高于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)Wi Win政策性機(jī)會方面，02年2月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（02-05，著重強(qiáng)調(diào)把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置，并強(qiáng)調(diào)“通過政府投資和政策而激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。下表為基建相關(guān)提，以到我國傳統(tǒng)建仍有補(bǔ)短板需，新基建“一帶一路”國際間基、鄉(xiāng)村建設(shè)等亦有較大發(fā)展空間，此外，包括出行消費、居住消費、老育幼服務(wù)消費、體育消費、綠色消費等新消費業(yè)態(tài)則要針對性基的支撐。表1《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（22-05》基建相關(guān)提法《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-20）》基建相關(guān)提法 （三）機(jī)遇和挑戰(zhàn) 我國正處于新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化快速發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)家相比，在很多方面還有較大投資空間，投資需求潛力巨大。釋放出行消費潛力。優(yōu)化城市交通網(wǎng)絡(luò)布局，大力發(fā)展智慧交通。促進(jìn)居住消費健康發(fā)展。完善住房保障基礎(chǔ)性制度和支持政策，以人口凈流入的（八）持續(xù)提升傳統(tǒng)消（九）積極發(fā)展服務(wù)消

大城市為重點，擴(kuò)大保障性租賃住房供給。推進(jìn)無障礙設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)家庭裝修費，增加智能家電消費，推動數(shù)字家庭發(fā)展。更好滿足中高端消費品消費需求。培育建設(shè)國際消費中心城市，打造一批區(qū)域費中心。深入推進(jìn)海南國際旅游消費中心建設(shè)。擴(kuò)大文化和旅游消費。加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業(yè)態(tài)。釋放通航空消費潛力。增加養(yǎng)老育幼服務(wù)消費。推動公共設(shè)施適老化改造。增加普惠托育供給，發(fā)展中管理運營的社區(qū)托育服務(wù)。促進(jìn)群眾體育消費。建設(shè)國家步道體系，推動體育公園建設(shè)。（十）加快培育新型消費 支持線上線下商品消費融合發(fā)展。加快傳統(tǒng)線下業(yè)態(tài)數(shù)字化改造和轉(zhuǎn)型升級。豐富5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)應(yīng)用場景。大力發(fā)展節(jié)能低碳建筑。推進(jìn)綠色社區(qū)建設(shè)。按照綠色低碳循環(huán)理念規(guī)劃建設(shè)城（十一）大力倡導(dǎo)綠色低碳消費（十三）持續(xù)推進(jìn)重點領(lǐng)域補(bǔ)短板投（十四）系統(tǒng)布局新型基礎(chǔ)設(shè)施

鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施。倡導(dǎo)綠色低碳出行，發(fā)展城市公共交通，完善城市慢行交通系統(tǒng)。完善城市生態(tài)和通風(fēng)廊道，提升城市綠化水平。加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)加大生態(tài)環(huán)保設(shè)施建設(shè)力度完善社會民生基礎(chǔ)設(shè)施。加快建設(shè)信息基礎(chǔ)設(shè)施。建設(shè)高速泛在、天地一體、集成互聯(lián)、安全高效的信基礎(chǔ)設(shè)施。全面發(fā)展融合基礎(chǔ)設(shè)施。推動5、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與交通物流、能源生態(tài)環(huán)保、水利、應(yīng)急、公共服務(wù)等深度融合。前瞻布局創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施?！丁稊U(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-20）》基建相關(guān)提法（十五）推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化（十六）積極推動農(nóng)村現(xiàn)代化（二十五）推進(jìn)投融資體制改革（二十七）發(fā)揮對外開放對內(nèi)需的促進(jìn)用

培育城市群和都市圈。推進(jìn)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈等城市群建設(shè)推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)。推進(jìn)城市設(shè)施規(guī)劃建設(shè)和城市更新。實施鄉(xiāng)村建設(shè)行動。合理確定村莊布局和規(guī)模。完善鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施和綜合服務(wù)施。發(fā)揮政府資金引導(dǎo)帶動作用，引導(dǎo)民間資本參與新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、通水利等重大工程和補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)。健全投資項目融資機(jī)制。有序推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金健康發(fā)展通過多種方式盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。規(guī)范有序推進(jìn)府和社會資本合作。高質(zhì)量共建一帶一路。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，拓展第三方市場合作。加快進(jìn)西部陸海新通道高質(zhì)量發(fā)展，提高中歐班列開行質(zhì)量。（三十四）推動應(yīng)急管理能力建設(shè) 支持城鄉(xiāng)防災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施安全加固。02-23理（二）基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理轉(zhuǎn)債方面，基建板塊轉(zhuǎn)債中，新基建相關(guān)轉(zhuǎn)債約45只，涉及領(lǐng)域包括G、云計算、東數(shù)西、人智能工互聯(lián)特高、軌交通充樁等傳統(tǒng)建相轉(zhuǎn)債約50只其中建設(shè)及筑飾主約一半5為筑料玻、泥玻、料橡膠、9為業(yè)屬鋼鋁鋼用火料4為械備。下文梳理傳統(tǒng)基建板塊中主營為建筑材料的公司及轉(zhuǎn)債，其中5只申萬一級行業(yè)為建材，6只的申萬一級行業(yè)為化工，分別是旗濱轉(zhuǎn)債、萬青轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債、天路轉(zhuǎn)債、壘知轉(zhuǎn)債、博2轉(zhuǎn)、山轉(zhuǎn)債長轉(zhuǎn)債天鐵債、安轉(zhuǎn)、鹿轉(zhuǎn)。綜正股地與債指標(biāo)況推順為震安轉(zhuǎn)債長海轉(zhuǎn)>山玻轉(zhuǎn)/旗濱轉(zhuǎn)壘知轉(zhuǎn)債博2轉(zhuǎn)債>冀東轉(zhuǎn)。圖4：建筑材料相關(guān)轉(zhuǎn)債Wi璃23年浮法璃行業(yè)或迎業(yè)績觸底反。222年受房產(chǎn)市場低迷住房供給側(cè)革、以及疫情影響，浮法玻璃需求端走弱，與此同時，成本端燃料、純堿價格大幅上漲，利潤空間受到壓縮223年，成本端堿行業(yè)產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，法玻璃成本壓力有望緩解需求端，伴隨“保交”目標(biāo)達(dá)，竣工端或續(xù)修復(fù)，浮玻璃需求有望升。（1）旗濱集團(tuán)正股方面，旗濱集團(tuán)主營業(yè)務(wù)為浮法玻璃，近年來業(yè)務(wù)范圍向節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域拓展。公司在產(chǎn)能產(chǎn)線、運輸條件方面均有領(lǐng)先優(yōu)勢，此外，公司油氣燃料系統(tǒng)可根據(jù)不同燃價格相對變情況控制成。2022年三度公司實現(xiàn)業(yè)收入98.4億元，同比增長-91%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長-66%；毛利率252%；利率12.%預(yù)計2022年實歸于公所者凈潤為12.5元～145元，比-65.8%～-7050%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，旗濱轉(zhuǎn)債收盤價12.672元，轉(zhuǎn)換價值94.4元，平價底價溢價率-45%，轉(zhuǎn)股溢價率352%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額15億元，未轉(zhuǎn)股比例99.1%，對流通股稀釋率4%，過去個月日均換率1.%，轉(zhuǎn)債含波動率36，正股60天歷史動率43，轉(zhuǎn)債相對股動低估-7c。旗濱轉(zhuǎn)債在筑行業(yè)轉(zhuǎn)債中屬于偏“雙”的轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)股溢價率進(jìn)一步縮后逢低布。泥2022年，受地產(chǎn)市場低、極端天氣響、疫情反復(fù)影響，水泥格呈震蕩下走勢，同時成本端煤炭價格大幅上漲。2023年2月第三周以來，南方陸續(xù)復(fù)工，華南、華東、西南水泥出現(xiàn)年第一輪提?；椖坷m(xù)開工將對水銷量提供重支撐。萬年青正股方面，萬年青為江西水泥龍頭企業(yè)，公司生產(chǎn)的“萬年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機(jī)場、高樓、橋梁、隧道、高等級公路等國家大型重點工程建設(shè)中。公司業(yè)績受江西地區(qū)基建、房地產(chǎn)發(fā)展情況影響較大。202年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入839億元，同比增長-1%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長-498%；毛利率18.%；凈利率9.3%。2022年歸屬于上公股的利潤45,00元～58,00元同比-7138%～-6316。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，萬青轉(zhuǎn)債收盤價11.712元，轉(zhuǎn)換價值73.5元，平價底價溢價率-3.3%，轉(zhuǎn)股價率56?？赊D(zhuǎn)發(fā)行總額10億元，轉(zhuǎn)股比例9996%，對流股稀釋率9%，過去一個月日均換手率0.4%，轉(zhuǎn)債隱含波動率28%，正股60天歷史波動率25%，轉(zhuǎn)債相對正股波動率高估3pt。萬青轉(zhuǎn)債屬于低價、高轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債，債性保護(hù)較強(qiáng)，但復(fù)蘇行情中跟隨正上漲彈性較。冀東水泥正股方，東泥一綜型材業(yè)集泥混土務(wù)臺集泥混土、砂石骨料、干混砂漿、外加劑、環(huán)保、耐火材料、物流、礦粉等為一體，形成上下游配套的完整建材產(chǎn)業(yè)鏈，布局京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝等多個省。2023年年初至今，京津冀、山西、陜西、重慶等公司核心地區(qū)市場啟動較快，公司水泥和熟料綜合銷量均略有增長。2022年12月與天山股份成立合資公司，兩者水泥產(chǎn)能分別占東北市場的9%和23%，有利于整合東北市場資源。2022年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2735億元，同比增長4.4%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長-102%；毛利率21.%；凈利率6.3%。預(yù)計202年年現(xiàn)母利潤13.5元~15.2元比-45.1%~-5196。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，冀東轉(zhuǎn)債收盤價10.281元，轉(zhuǎn)換價值68.6元，平價底價溢價率-2.7%，轉(zhuǎn)股價率58。可轉(zhuǎn)發(fā)行總額28億元，轉(zhuǎn)股比例6299%，對流股稀釋率8%，過去一個月日均換手率0.4%，轉(zhuǎn)債隱含波動率33%，正股60天歷史波動率21%，轉(zhuǎn)債相對正股波動率高估12pt。冀東轉(zhuǎn)債屬于低價、高轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債，債性保護(hù)較強(qiáng)，但復(fù)蘇行情中跟隨股上漲彈性差。西藏天路正股方面，西藏天路主營為水泥、瀝青的生產(chǎn)及銷售，公路工程施工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主承西自區(qū)的路橋的設(shè)務(wù)公股主受益帶路部開發(fā)”主題。注意管理層風(fēng)險因素。2022年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.9億元，同比增長-292%；屬公股凈潤元同增長-57.5毛率7.%凈率-1.1。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，路轉(zhuǎn)債收盤價11861元，換價值93.9元，價底價溢價率-8.%，轉(zhuǎn)股溢價率263%。可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額11億元，未轉(zhuǎn)股比例6497%，對流通股稀釋率12%，過去一個月日均換手率0.8%，轉(zhuǎn)債隱含波動率25%，正股60天歷史波動率19%，轉(zhuǎn)債相正波率估6pc。劑混凝土外加劑是在拌制混凝土過程中添加的、用于改善混凝土性能的材料，摻量不大于水泥質(zhì)量的5%。減水劑產(chǎn)業(yè)鏈具有化學(xué)建材與水泥鏈條雙重屬性，相對于純水泥股而言，其市占率更據(jù)間、業(yè)績彈也可能更大。水行目國共家市司蘇特壘集、墻份其蘇博為一產(chǎn)鏈頭。蘇博特正股方面，蘇博特為減水劑行業(yè)中唯一擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，其成本低于同行而產(chǎn)品定價高于同行。公司自主研發(fā)的風(fēng)電灌漿料打破了海上風(fēng)電高強(qiáng)灌漿料國外品牌的市場壟斷，且價格低于進(jìn)口產(chǎn)品，國產(chǎn)空間廣闊。22年公司新增基地拖累業(yè)績，223年將迎來盈利反。02三度司現(xiàn)業(yè)入71元同增-6%歸母司東利億，比長-58%毛率42%凈率04%。轉(zhuǎn)債方，截至2月4日博2轉(zhuǎn)收價41元轉(zhuǎn)價值98元平底溢價率-6%，轉(zhuǎn)溢價率84%?？蓚l(fā)行額8億元未轉(zhuǎn)股例0%，對通股稀釋率%，過去一個月日均換手率6%，轉(zhuǎn)債隱含波動率9%，正股0天歷史波動率5%，轉(zhuǎn)債對股動高估pct博22轉(zhuǎn)債估偏高，正股地良好，可估值回調(diào)后布。壘知集團(tuán)正股方面，壘知集團(tuán)以工程檢測業(yè)務(wù)起家，減水劑業(yè)務(wù)占比較另外兩家減水劑上市企業(yè)偏低，程檢測業(yè)務(wù)較于外加業(yè)務(wù)毛利率平高且應(yīng)收款周期短。02年三度公司實現(xiàn)營業(yè)收入06億元，同比增長-42%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長-9%；毛利率05%凈率8%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，壘知轉(zhuǎn)債收盤價646元，轉(zhuǎn)換價值05元，平價底價溢價率-3%，轉(zhuǎn)股溢價率74%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額4億元，未轉(zhuǎn)股比例99%，對流通股稀釋率%，過去一個月日均換手率5%，轉(zhuǎn)債隱含波動率8%，正股0天歷史波動率2%，轉(zhuǎn)債相對正股波動率高估pct。壘知轉(zhuǎn)債波動率相對于正股波動率偏高，雙低屬性一般，可待估值調(diào)后布局。纖22年玻纖同樣受上天然氣、煤炭等價格影響成本承，但由于玻纖較水泥、玻璃而言下游應(yīng)用較為廣泛，不止局限于建筑領(lǐng)域，因此相關(guān)標(biāo)的在222年實現(xiàn)正增長。玻纖是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，能夠替代傳統(tǒng)金屬、塑料、水泥、木材等材料廣泛應(yīng)用于建筑節(jié)能、電子電器、交通運輸、風(fēng)能新能源、汽車輕量化等領(lǐng)域。建筑行業(yè)中，玻纖用于建筑外墻保溫隔熱、增強(qiáng)混凝土、門窗衛(wèi)浴、復(fù)合材料墻體。玻纖行業(yè)全球的集中度較高，存在一定技術(shù)壁壘，六大供應(yīng)商分別為：中國巨石、歐文斯科寧、日本NG、泰山玻纖、重慶國際、圣戈班，我國已成為玻纖產(chǎn)能第一大國。國內(nèi)市場中，山東玻纖、四川威玻、長海股份也占據(jù)一席地。預(yù)計23年伴隨游基建、汽車、電等行業(yè)投建設(shè)回暖，纖價格有望筑回升。此外，隨歐洲能源格上漲，有于海外產(chǎn)能向內(nèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)。山東玻纖正股方面，山東玻纖為國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)第二梯隊龍頭。公司背靠山能集團(tuán)，可利用其綠色電力能源資源優(yōu)勢；同時公司積極研發(fā)風(fēng)電、光伏項目建設(shè)用玻纖制品，可進(jìn)一步提升競爭力。02年三季公司實現(xiàn)營收入15億元，比增長7%；歸屬公司股東凈潤億元，同增長-1%毛率36%凈率05%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，山玻轉(zhuǎn)債收盤價312元，轉(zhuǎn)換價值99元，平價底價溢價率-02%，轉(zhuǎn)股溢價率.%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額6億元，未轉(zhuǎn)股比例99%，對流通股稀釋率6%，過去一個月日均換手率1%，轉(zhuǎn)債隱含波動率44%，正股60天歷史波動率23%，轉(zhuǎn)債相對正股波動率高估21pt。山玻轉(zhuǎn)債波動率相對于正股波動率偏高，雙低屬性一般，可待估值整后布局。長海股份正股方面，長海股份處于國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈第二梯隊，短切氈和濕法薄氈細(xì)分領(lǐng)域龍頭，汽車頂棚用短切氈市占率超0%，將持續(xù)受益汽車輕量化發(fā)展趨勢，此外，中長期濕法薄氈在我國建筑裝飾以及風(fēng)電領(lǐng)域未來的發(fā)展空間較大。202年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23億元，同比增長25.%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長43.%；毛利率35.%；凈利率26.%。2022全實歸凈潤7.2~8.3元同增長27%54。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，長海轉(zhuǎn)債收盤價2.98元，轉(zhuǎn)換價值98元，平價底價溢價率2%，轉(zhuǎn)股溢價率6%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額6億元，未轉(zhuǎn)股比例.5%，對流通股稀釋率2%，去個日均手率5%，債含動率8%，股0天史動率9%，債對股動高估pct在傳統(tǒng)建建材轉(zhuǎn)債的中，長海債的雙低屬性好。料天鐵股份正股方面，天鐵股份主營為事軌道工程橡膠制品，是國內(nèi)軌交減震降噪領(lǐng)域龍頭。公司發(fā)展依托城市群發(fā)展背景下城際軌道交通的發(fā)展。02年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21億元，同比增長-9%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長75%；毛利率02%；凈利率76%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日天鐵債收價3.4元轉(zhuǎn)換值0.3元平價價溢價率1%，轉(zhuǎn)股溢價率%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)總額4億元，未轉(zhuǎn)比例46%，對流通股釋率%，過去一個月日均換手率3%，轉(zhuǎn)債隱含波動率3%，正股0天歷史波動率3%，轉(zhuǎn)債對股動低估0ct天鐵轉(zhuǎn)未轉(zhuǎn)股比例少，轉(zhuǎn)債價過高，警惕炒風(fēng)險。震安科技正股方面，震安科技為建筑減隔震行業(yè)龍頭，公司減隔震產(chǎn)品主要應(yīng)用在學(xué)校、醫(yī)院和其他公共建筑中，市場范圍集中在云南等地震高發(fā)地帶，行業(yè)上游主要為鋼材、橡膠、鉛錠等。我國建筑行業(yè)強(qiáng)制性減震要求范圍逐年擴(kuò)大，未來綠色建筑、裝配式建筑、老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域均可為公司帶來增長點。22年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5億元，同比增長2%；歸屬公股凈潤元同增長5%毛率26%凈率21%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，震安轉(zhuǎn)債收盤價3.38元，轉(zhuǎn)換價值0.1元，平價底價溢價率19%，轉(zhuǎn)股溢價率53%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額3億元，未轉(zhuǎn)股比例75%，對流通股釋率%過一月均手率3%轉(zhuǎn)隱波率%正股0歷波率5%，轉(zhuǎn)債相對正股波動率高估4ct。震安轉(zhuǎn)債正股質(zhì)地、雙低屬性均尚可，隱含波動率相對于正股波動偏高。飛鹿股份正股方面，飛鹿股份主營業(yè)務(wù)為軌道交通防腐涂料、防水涂料，應(yīng)用領(lǐng)域有高鐵線路、城際線、地鐵線路建筑防水裝飾（內(nèi)外墻、地坪料、市政程（城市廊水利程、公路工程）等。02年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8億元，同比增長-3%；歸屬母公司股東凈利潤億元，同比增長-892%；毛利率39%；凈利率-.%。2022年全年實現(xiàn)凈利潤-000元~-100元同-134%~-835%轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，飛鹿轉(zhuǎn)債收盤價3.4元，轉(zhuǎn)換價值1元，平價底價溢價率75%，轉(zhuǎn)股溢價率92%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額2億元，未轉(zhuǎn)股比例49%，對流通股稀釋率4%，過去個月日均換率1.%，轉(zhuǎn)債含波動率35，正股60天歷史動率17%，轉(zhuǎn)相正波率估18pt。二、景氣度數(shù)據(jù)跟蹤總結(jié)而言，春節(jié)后，二手房交易、基建開工指標(biāo)均明顯回暖；動力煤價格上行動力較強(qiáng)；紡服產(chǎn)鏈上游化工種景氣度明上行；硅料價止?jié)q。轉(zhuǎn)債方面建議關(guān)注建材、建筑裝飾、風(fēng)電、環(huán)保、民航、紡服產(chǎn)業(yè)鏈化工品、儲能相關(guān)標(biāo)的。（一）地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈房地產(chǎn)市場：二手房熱度持續(xù)，1月下旬以來，全國城市二手房出售掛牌量與掛牌價均持續(xù)上行。受春節(jié)錯位影響，30城新房成交面積同比降幅有所收窄。伴隨房地產(chǎn)交付風(fēng)險逐步消退，消費者購房信心改善，二手房市場熱度有望向一房傳遞。轉(zhuǎn)債方面建議關(guān)注房地產(chǎn)后周期建筑裝相關(guān)標(biāo)的。圖5：房地產(chǎn)景氣度數(shù)據(jù)Wi基產(chǎn)鏈2月二以，璃貨格比幅續(xù)窄；國O25水平價亦低位企穩(wěn)，同比降幅呈溫和收窄趨勢；2月份石油瀝青開工率及水泥發(fā)運率均快速上行，唐鋼高開率溫恢趨。轉(zhuǎn)債方建議關(guān)注玻、玻璃、水相關(guān)標(biāo)的。圖6：基建產(chǎn)業(yè)鏈景氣度數(shù)據(jù)Wi（二）其他周期板塊：公用事業(yè)、交通運輸公用事業(yè)：安全監(jiān)管要求下煤炭供給短缺問題再度凸顯，2月下旬以來，秦皇島動力煤Q500價格快速上行，預(yù)計伴隨非電用煤進(jìn)入旺季，煤價將繼續(xù)上行。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注風(fēng)電、環(huán)保相標(biāo)的。圖7：公用事業(yè)景氣度數(shù)據(jù)Wi交通運輸：出口方面，海外經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，韓國1月出口金額同比降幅再創(chuàng)年以來的新低，2月中國出口集裝箱運價指數(shù)保持-9%的同比降幅。國內(nèi)物流方面，2月第二周中國物流運價指數(shù)大幅上行，接近春運高位，第三周明顯回落至02年9月份水平。轉(zhuǎn)債方面，注國內(nèi)民航關(guān)標(biāo)的。圖8：交運景氣度數(shù)據(jù)Wi（三）化工行業(yè)化工：紡服相關(guān)品種價格上行明顯，如純DI、氨綸。建筑地產(chǎn)領(lǐng)域品種價格呈現(xiàn)平穩(wěn)或上行，鈦白粉于2月下旬提價8%，C價格上漲。農(nóng)藥化肥價格持續(xù)下行。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注紡服建筑產(chǎn)業(yè)鏈下游標(biāo)的。圖9：化工景氣度數(shù)據(jù)Wi（四）農(nóng)業(yè)2月第二周開始，豬肉價格、豬料比價、養(yǎng)殖利潤觸底反彈，但豬料比價仍較盈虧平衡點較差、殖潤在-98的位飼價呈行勢棚收肉價持上，料價幅過虧衡。轉(zhuǎn)債方，關(guān)注雞養(yǎng)相關(guān)標(biāo)的。圖1：農(nóng)業(yè)景氣度數(shù)據(jù)Wi（五）消費：衣食住行可選消費：從地鐵客運量來看，2月底北上廣深7日移動平均客運量數(shù)據(jù)已超前三年疫情期間任何個階段的水平，接近09年底。紡相關(guān)品種價格有所抬，1月家電價同比平均漲幅%，但環(huán)比低于22年末。經(jīng)濟(jì)活動活躍程度明顯恢復(fù)，但消費者消費意愿與信心的復(fù)況待零據(jù)布。轉(zhuǎn)債方，關(guān)注紡服民航相關(guān)標(biāo)。圖1：乘用車銷量Wi圖1：可選消費景氣度數(shù)據(jù)Wi圖1：可選消費景氣度數(shù)據(jù)Wi（六）成長板塊新能源車板塊，由于春節(jié)錯位、新能源汽車購置補(bǔ)貼政策到期等因素，1月國內(nèi)新能源汽車銷量環(huán)比下降0%，同比下降%，差于預(yù)期，新能源車進(jìn)入以價換量階段，上游鋰鈷價格延續(xù)下行，磷酸鐵鋰跟隨降價。新能源汽車市場競爭競爭程度加深，價格調(diào)整帶來較大盈利不確定性。風(fēng)電光伏板塊，2月硅料價格持續(xù)提升，2月第三周開始止?jié)q。2月13日國家能源局宣布將儲能納入中央預(yù)算資金支持，并推進(jìn)健全新型儲能價格和市場機(jī)制。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注儲企。圖1：新能源汽車、光伏景氣度數(shù)據(jù)Wi圖1：電子、半導(dǎo)體景氣度數(shù)據(jù)Wi三、轉(zhuǎn)債標(biāo)的業(yè)績與估值跟蹤截至2月7日，轉(zhuǎn)債市場共1家公司披露業(yè)績預(yù)告/快報，其中5家凈虧損，74家歸母凈利潤同比下滑，12家歸母凈利潤同比增長。從業(yè)績增長公司數(shù)量占比角度來看，222年業(yè)績較好的行業(yè)為通信(0%)、銀行(00)、食品飲料(0%)、家用電器(5%)、商業(yè)貿(mào)易(7%)；紡織服裝(4%)、建筑材料(4%)、非銀金融(0)、鋼鐵0)、交通運輸0)等行業(yè)披的股績下或損主。關(guān)注資端經(jīng)濟(jì)修復(fù)景下紡服、材行業(yè)的業(yè)績轉(zhuǎn)。圖16：轉(zhuǎn)債市場正股業(yè)績預(yù)告快報2022年度業(yè)績情況（截至2月27日，單位：個）Wi從Wnd全A申萬一級行業(yè)歷史估值位置（08年以來）與W223年一致預(yù)期增速來看，估值低位疊加業(yè)績增速預(yù)期較高的行業(yè)有電子(4%4%)、電力設(shè)備(7%5%)、建筑裝飾(4%4%)、石油石化(8%4%)、基礎(chǔ)化工(0%3%)、國防和軍工(6%3%)、家用電器(7%2%)有金(%3