2023年煉焦煤行業(yè)分析報(bào)告

2023年煉焦煤行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際供需：澳洲出口過半，中國進(jìn)口緩慢增加 41、全球貿(mào)易格局：供給高度集中，澳洲出口占比過半 42、未來全球出口增量主要在澳洲蒙古等地，其他地區(qū)基本穩(wěn)定 6（1）出口國方面：主要增長來自澳大利亞、蒙古、俄羅斯等國 6①澳大利亞：目前最大的冶金煤出口國，未來五年出口復(fù)合增長率7-8% 7②蒙古：煉焦煤主要出口中國，預(yù)計(jì)未來出口量復(fù)合增長率達(dá)到7% 8③俄羅斯：煉焦煤資源豐富，未來出口復(fù)合增長率達(dá)到8% 9④美國：過去2年煉焦煤出口量增長顯著，未來10年增速預(yù)計(jì)約1.2% 10⑤加拿大：預(yù)計(jì)未來幾年煉焦煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定 11（2）進(jìn)口國方面：中國、印度、巴西等國未來進(jìn)口增量顯著 113、中國進(jìn)口情況：煉焦煤占全部進(jìn)口量22.9%，蒙古、澳洲占半數(shù) 12二、供給：優(yōu)質(zhì)資源有限，未來5年復(fù)合增長約5% 141、全國優(yōu)質(zhì)煉焦煤儲量和產(chǎn)量占比不高，山西資源最優(yōu) 142、近年來煉焦煤產(chǎn)量增速放緩，近五年增量來自山西在建礦和整合礦釋放 17（1）全國在建產(chǎn)能約8億噸，其中煉焦煤產(chǎn)能僅占約18% 19（2）山西省整合煤礦煉焦煤占比約50%，預(yù)計(jì)13-16年新增產(chǎn)量分別為0.40億噸、0.55億噸、0.6億噸和0.6億噸 20（3）按照投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)13-16年煉焦煤產(chǎn)量復(fù)合增長率6.0%，實(shí)際可能約為5% 21三、需求：13年進(jìn)入穩(wěn)步增長期，供需整體平衡略偏緊 221、鋼鐵行業(yè)占煉焦煤消費(fèi)量約85%以上，近年來入爐焦比正在下降 222、過去幾年鋼鐵產(chǎn)量維持高速擴(kuò)張，12年起預(yù)計(jì)逐步進(jìn)入平穩(wěn)增長期 243、未來5-10年需求維持穩(wěn)步增長，除14、15年外供需將維持偏緊局面 25四、焦煤價(jià)格機(jī)制：供需、礦價(jià)和庫存決定價(jià)格走勢 261、國內(nèi)外煤價(jià)長期趨勢基本一致，但短期走勢并非始終同步 262、邊際供需：決定價(jià)格的最重要因素，需求比供給彈性更大 303、相關(guān)價(jià)格：歷史上煉焦煤價(jià)格與礦價(jià)、鋼價(jià)變動最為一致 314、庫存：鋼鐵庫存低位回升往往伴隨著煤價(jià)的上漲 32五、短期煤價(jià)有望繼續(xù)上漲，中長期供需平衡偏緊概率大 351、行業(yè)方面 35（1）國際供需 35（2）國內(nèi)供需 35（3）相關(guān)價(jià)格和庫存 362、公司方面 36六、主要風(fēng)險(xiǎn) 37一、國際供需：澳洲出口過半，中國進(jìn)口緩慢增加1、全球貿(mào)易格局：供給高度集中，澳洲出口占比過半全球煉焦煤資源僅占10%，中國占比約25%。全球煉焦煤資源約11400億噸，占全球煤炭資源總量的約10%。世界煉焦煤資源中，50%分布于亞洲、25%分部于北美洲，其余分布于其他地區(qū)。中國煉焦煤儲量約2800億噸，占全球總量的約25%。中國是全球最大的煉焦煤生產(chǎn)國，澳美俄印居其次。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球煉焦煤產(chǎn)量約為9.67億噸，其中中國產(chǎn)量約為5.04億噸，占全球總產(chǎn)量的52%，除中國外，全球前5大焦煤生產(chǎn)國還有澳大利亞、美國、俄羅斯和印度，2023年上述四國產(chǎn)量分別為1.46億噸、8200萬噸、7900萬噸和3600萬噸。中國也是全球最大的煉焦煤消費(fèi)國，俄印日韓居其次。從消費(fèi)量來看，2023年全球煉焦煤消費(fèi)量約為8.78億噸，其中中國消費(fèi)量約為5億噸，占全球總消費(fèi)量的57%，除中國外，全球前5大焦煤消費(fèi)國還有俄羅斯、印度、日本和韓國，2023年上述四國消費(fèi)量分別約為6500萬噸、5500萬噸、5400萬噸和3200萬噸。全球煉焦煤貿(mào)易量占25%，05-11年復(fù)合增長率4.1%。與動力煤相比，全球煉焦煤貿(mào)易量相對較小，根據(jù)德國煤炭貿(mào)易商協(xié)會（VKDI）的數(shù)據(jù)，2023年全球煉焦煤貿(mào)易量總量約為2.39億噸，占全球煤炭海運(yùn)貿(mào)易總量的24.4%；05-11年間，全球煉焦煤貿(mào)易量年均增速約為4.1%（低于動力煤5.4%的增速）。澳美加是主要出口國，進(jìn)口國相對分散。從貿(mào)易格局來看，全球煉焦煤供給呈現(xiàn)出高度集中的格局。根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年澳大利亞煉焦煤出口量為1.4億噸，占全球煉焦煤出口總量的51%，美國、加拿大、蒙古和俄羅斯分別占23%、10%、7%和5%。與之相比，煉焦煤進(jìn)口國格局則較為分散，進(jìn)口份額較大的國家和地區(qū)包括日本、中國、韓國、印度和巴西，占全球煉焦煤進(jìn)口總量分別為24%、17%、14%、8%和5%。2、未來全球出口增量主要在澳洲蒙古等地，其他地區(qū)基本穩(wěn)定（1）出口國方面：主要增長來自澳大利亞、蒙古、俄羅斯等國2023年全球煉焦煤出口量主要來自澳大利亞、美國、加拿大、印尼和俄羅斯等國。預(yù)計(jì)未來十年，全球出口增量主要來自澳大利亞、蒙古、俄羅斯等國，而加拿大、美國等國出口基本穩(wěn)定。注：歐亞主要包含俄羅斯、哈薩克斯坦等國①澳大利亞：目前最大的冶金煤出口國，未來五年出口復(fù)合增長率7-8%澳大利亞是世界上最大的出口國，澳大利亞占據(jù)世界煤炭交易量的30%，2023年澳大利亞煉焦煤出口量位居全球首位，而動力煤出口量也僅次于印尼居全球第二。澳大利亞煉焦煤煤質(zhì)較好，一般具有低灰、低硫的特點(diǎn)，粘結(jié)性（主要指粘結(jié)指數(shù)）雖然不高，但單獨(dú)煉焦所得焦炭質(zhì)量尤其是熱強(qiáng)度很好，在國際市場上具有較強(qiáng)的競爭力，價(jià)格也相對較高。根據(jù)澳大利亞資源和能源經(jīng)濟(jì)局（BREE）公布的數(shù)據(jù)顯示，2023-2023財(cái)年澳大利亞出口冶金煤1.4億噸。未來印度、中國、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體對鋼鐵生產(chǎn)的需求，同時隨著澳大利亞昆士蘭基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力的加強(qiáng)，新項(xiàng)目的投產(chǎn)以及現(xiàn)有設(shè)施的改擴(kuò)建，得以繼續(xù)支撐澳大利亞煉焦煤出口能力的增長，根據(jù)BREE和EIA的預(yù)測，未來五年澳洲冶金煤出口量復(fù)合增長率分別為8.1%和7.2%。②蒙古：煉焦煤主要出口中國，預(yù)計(jì)未來出口量復(fù)合增長率達(dá)到7%蒙古國焦煤資源豐富，多分布于西部和中南部地區(qū)，是全球煤炭資源最集中、最豐富的地區(qū)之一。據(jù)蒙古國礦產(chǎn)和能源部公布的數(shù)據(jù)，蒙古國初步探明煤炭資源儲量為1750億噸，其中煉焦煤資源約占35%，其中靠近中國的南戈壁地區(qū)儲量約為530億噸，南戈壁省內(nèi)還有著世界上最大的、未開發(fā)的焦煤礦塔旺陶勒蓋煤礦。從煉焦煤品質(zhì)來看，蒙古煉焦煤煤質(zhì)具有低灰、低磷的特點(diǎn)，揮發(fā)分含量相對較高，雖然蒙古煉焦煤粘結(jié)性以及焦炭反應(yīng)后強(qiáng)度都不及澳洲，但與中國山西地區(qū)高灰高硫的煉焦煤形成互補(bǔ)，適合做煉焦配煤。同時，由于多數(shù)煤層為易選煤，蒙古煉焦煤開本僅約為30美元。由于其快速增長的煤炭生產(chǎn)和競爭力的煤炭出口價(jià)格，近幾年蒙古煉焦煤出口增量明顯，2023年蒙古已經(jīng)取代澳大利亞成為中國最大的煉焦煤進(jìn)口國，根據(jù)中國海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2023年中國從蒙古國進(jìn)口的煉焦煤總量達(dá)2023萬噸，比2023年從蒙古的進(jìn)口量超出5倍，占中國煉焦煤進(jìn)口量的45%。根據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局（ABARE）和澳大利亞資源和能源經(jīng)濟(jì)局（BREE）預(yù)測，蒙古煉焦煤出口2023-2023年每年保持5-10%的年增長率，至2023年將達(dá)到3000萬噸的煉焦煤出口量。③俄羅斯：煉焦煤資源豐富，未來出口復(fù)合增長率達(dá)到8%俄羅斯煉焦煤資源豐富，據(jù)世界能源委員會的數(shù)據(jù)，截止2023年底俄羅斯已探明的煤炭儲量為1570億噸，占世界總量的18.2%，其中無煙煤和煙煤491億噸，亞煙煤和褐煤1079億噸。其中，煉焦煤不僅儲量大，而且品種全。主要煉焦煤產(chǎn)地有庫茲巴斯、伯朝拉、南雅庫特和伊爾庫茨克火煤田。俄羅斯煉焦煤主要出口到日、韓以及中國東北地區(qū)；中國的廣大的沿海地區(qū)及西北地區(qū)是俄羅斯煉焦煤潛在的用戶，不過由于俄羅斯的主要鐵路運(yùn)輸，西伯利亞鐵路現(xiàn)基本處于全速運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，因此限制了其東部煤炭商運(yùn)輸入中國市場的能力。據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局和澳大利亞資源和能源經(jīng)濟(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，俄羅斯2023年煤炭出口量達(dá)到1300萬噸，2023年出口將增長至1400萬噸左右。隨著其他新建項(xiàng)目的相繼投入使用，預(yù)計(jì)至2023年出口將繼續(xù)增長至2300萬噸，復(fù)合增長率達(dá)到8%。④美國：過去2年煉焦煤出口量增長顯著，未來10年增速預(yù)計(jì)約1.2%美國的煤炭儲量豐富，約占世界煤炭總儲量的25%，是世界重要的煤炭生產(chǎn)國和出口國之一。美國煉焦煤品質(zhì)較好，其出口也以煉焦煤為主，2023年出口量為6280萬噸，占美國出口量的65%（詳見2023年7月17日報(bào)告：《煤炭行業(yè)供給專題報(bào)告——美國篇美國煤炭出口量難提升，頁巖氣對煤炭替代不大》），但美國煉焦煤主要出口日本、韓國，我國進(jìn)口以高硫氣肥煤居多，優(yōu)質(zhì)主焦煤較少。受益于亞洲新興國家強(qiáng)勁的市場需求和高企的煉焦煤價(jià)格，過去兩年美國出口亞洲地區(qū)煉焦煤量迅猛增長，2023年和2023年同比分別增長50%和25%，其中2023年出口量達(dá)到6280萬噸。根據(jù)EIA的預(yù)測，2023年、2023年和2023年美國煉焦煤出口量分別為5970萬噸、6820萬噸和6490萬噸，至2023年復(fù)合增長率為1.2%。⑤加拿大：預(yù)計(jì)未來幾年煉焦煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定加拿大煤炭資源豐富，據(jù)世界能源委員會數(shù)據(jù)，截止2023年底加拿大已探明的煤炭儲量為65.82億噸，近年來加拿大煤炭年產(chǎn)量維持在6000萬噸以上，其中約40%用于出口。加拿大煉焦煤資源主要出口到歐洲、美洲以及東北亞各國。加拿大煉焦煤品質(zhì)較好，一般具剖氐灰、低硫、低磷的優(yōu)質(zhì)特點(diǎn)，所得焦炭質(zhì)量尤其是焦炭的強(qiáng)度也較好。2023年加拿大煤炭出口3000萬噸，較10年上漲9%。預(yù)計(jì)2023年將增長10%，出口煤炭3300萬噸，2023-2023年將保持每年4%的年增長率，17年出口量將達(dá)3800萬噸水平。這主要依據(jù)加拿大礦商泰克資源公司在涉水河區(qū)域的擴(kuò)張以及Quinette項(xiàng)目的完工。（2）進(jìn)口國方面：中國、印度、巴西等國未來進(jìn)口增量顯著世界煉焦煤的進(jìn)口需求仍將主要取決于中國和印度。2023年中國煤炭消費(fèi)量幾乎占到全球總量的一半，其次為美國，而印度超越歐盟躍升至第三位。金磚發(fā)展中國家一體化煉鋼產(chǎn)能增長是未來中長期提升冶金煤進(jìn)口需求的主要動力。中國：中國鋼鐵在沿海布局以及修建大型高爐的修建，加上國內(nèi)煉焦煤供給非常有限，預(yù)計(jì)進(jìn)口量仍將增加。印度：印度作為亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，對煤炭等基礎(chǔ)能源將保持強(qiáng)勁的需求，其正處快速發(fā)展的重工業(yè)化階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的高耗能特點(diǎn)將使其未來煤炭需求及消費(fèi)維持高位。歐洲、北美：大多發(fā)達(dá)國家能源消耗現(xiàn)已呈現(xiàn)出飽和態(tài)勢，對煤炭的需求量日益下降。發(fā)達(dá)國家進(jìn)入后工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，主要依賴服務(wù)業(yè)發(fā)展，對能源的需求相對較小，且低碳經(jīng)濟(jì)與綠色清潔能源的廣泛推廣使用，使得未來歐洲、北美的發(fā)達(dá)國家對煤炭的需求逐步降低。預(yù)計(jì)未來美國煉焦煤消費(fèi)量基本維持穩(wěn)定。3、中國進(jìn)口情況：煉焦煤占全部進(jìn)口量22.9%，蒙古、澳洲占半數(shù)2023年以來，我國冶金煤進(jìn)口量快速增長，其中2023年進(jìn)口量達(dá)到5355萬噸，同比增長19.9%，占進(jìn)口總量（不含褐煤）的22.9%。從進(jìn)口來源來看，2023年開始蒙古超越澳大利亞成為我國冶金煤第一大進(jìn)口來源國。2023年我國冶金煤進(jìn)口前5大來源國分別為蒙古、澳大利亞、加拿大、美國和俄羅斯，占比分別為36%、26%、12%、10%和10%。其中12年來源于加拿大、澳大利亞和俄羅斯的進(jìn)口量增加明顯，同比增速分別達(dá)到123%、35%和30%。從煉焦煤單月進(jìn)口數(shù)量來看，與之最相關(guān)的是國內(nèi)外價(jià)差情況。觀察各月份澳洲現(xiàn)貨煤與國內(nèi)柳林4號車板價(jià)價(jià)差可以發(fā)現(xiàn)，在澳煤價(jià)差優(yōu)勢上升的月份中，我國冶金煤進(jìn)口量普遍出現(xiàn)上漲。未來五年中國煉焦煤進(jìn)口量增長來源預(yù)計(jì)主要來自蒙古、澳大利亞和俄羅斯等國，從當(dāng)前價(jià)差測算情況來看，其中蒙古國依托自身開采成本優(yōu)勢（原煤坑口價(jià)格僅在30美元左右），其進(jìn)口價(jià)差優(yōu)勢最為明顯。而澳大利亞焦煤由于成本原因?qū)е伦陨韮r(jià)格處于高位，進(jìn)口價(jià)差優(yōu)勢較小。二、供給：優(yōu)質(zhì)資源有限，未來5年復(fù)合增長約5%1、全國優(yōu)質(zhì)煉焦煤儲量和產(chǎn)量占比不高，山西資源最優(yōu)煉焦煤可采儲量不高，且其中優(yōu)質(zhì)煉焦煤比例較低。中國煉焦煤資源豐富，根據(jù)國家安監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年底全國煉焦煤查明資源儲量2803.7億噸，不過其中適可以生產(chǎn)和建井的經(jīng)濟(jì)可采儲量僅占20%，分煤種來看其中優(yōu)質(zhì)的肥煤、焦煤和瘦煤比例分別僅占12.8%、23.6%和15.9%，其他為高揮發(fā)分和低粘結(jié)性的氣煤和1/3焦煤。煉焦煤產(chǎn)量分布不均，氣煤占比近半。近年來煉焦煤產(chǎn)量穩(wěn)步攀升，2023年我國煤炭總生產(chǎn)能力為36.65億噸，其中煉焦煤生產(chǎn)能力為6.65億噸，占比15.72%。2023和2023年全國煉焦煤產(chǎn)量分別為11.23億噸和12.08億噸。其中2023年，氣煤（含1/3焦精煤）占45.9%，肥煤（含氣肥煤）、焦煤和瘦煤分別占18.9%（肥煤占比8.7%）、18.1%和14.1%。而根據(jù)煤炭資源網(wǎng)測算，2023年焦煤和肥煤的占比進(jìn)一步下滑至18.0%和8.5%（分別為2.01億噸和0.85億噸），遠(yuǎn)低于需求中50%的占比。分區(qū)域來看，煉焦煤資源主要分布在山西、產(chǎn)量靠山西、山東、安徽貢獻(xiàn)。我國煉焦資源主要分布在山西省，山西省煉焦煤儲量331.6億噸，占全國煉焦煤儲量51%，查明資源儲量占全國比重達(dá)56%。除此之外，新疆、安徽、貴州、山東和河北等儲量也較高，以上省份儲量占全國比重超過90%。山西省煉焦煤和優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)量分別占全國20.7%和36.4%，貴州、河南和河北占比也較高。山西省作為產(chǎn)煤大省，2023年山西省煉焦煤產(chǎn)量和肥煤焦煤瘦煤產(chǎn)量分別占全國20.7%和36.4%，均位居全國第一。其他省區(qū)方面，山東（12.2%）、安徽（11.5%）、中煤（9.8%）、河南（7.9%）、黑龍江（7.3%）、貴州（5.8%）和河北（4.9%）地區(qū)煉焦煤產(chǎn)量合計(jì)占全國59.5%，其中山東、安徽、中煤以氣煤為主，黑龍江以1/3焦煤為主，而貴州、河南和河北雖然總體煉焦煤產(chǎn)量占比不高，但肥煤、焦煤、瘦煤儲量占比分別達(dá)到11.0%、9.2%和8.5%。2、近年來煉焦煤產(chǎn)量增速放緩，近五年增量來自山西在建礦和整合礦釋放近幾年國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量增速整體不高，2023年煉焦煤原煤和精煤產(chǎn)量分別為12.08億噸和5.58億噸，2023至2023年復(fù)合增長率分別為5.4%和6.0%，遠(yuǎn)低于全國原煤總產(chǎn)量11.0%的復(fù)合增長率。2023年煉焦煤產(chǎn)量占原煤產(chǎn)量比率由2023年的38.8%下降至31.5%。由于資源限制，煉焦煤未來5-10年產(chǎn)量增長預(yù)計(jì)仍將低于全國原煤產(chǎn)量總體增速。預(yù)計(jì)未來煉焦煤增量主要來自山西、河南整合煤礦復(fù)產(chǎn)、貴州、新疆、寧夏等地區(qū)的新建和整合煤礦產(chǎn)能釋放，而山東、安徽等地產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定或有所下滑。從2023年產(chǎn)量來看，全國原煤產(chǎn)量增量為8510萬噸，其中山西省增量占65%。除受資源限制外，國家發(fā)改委還于12年12月發(fā)布《特殊和稀缺煤類開發(fā)利用管理暫行規(guī)定》，對肥煤、焦煤、瘦煤和無煙煤等稀缺煤種實(shí)施保護(hù)性開發(fā)。新建大中型特殊和稀缺煤類煤礦投產(chǎn)后10年內(nèi)，不得通過改擴(kuò)建、技術(shù)改造（產(chǎn)業(yè)升級）、資源整合（兼并重組）和生產(chǎn)能力核定等方式提高生產(chǎn)能力，這將進(jìn)一步限制煉焦煤特別是優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)量的增長。（1）全國在建產(chǎn)能約8億噸，其中煉焦煤產(chǎn)能僅占約18%根據(jù)我們測算，目前全國在建煤礦產(chǎn)能約7.9億噸，其中動力煤、煉焦煤和無煙煤產(chǎn)能分別為71%、18%和11%，煉焦煤產(chǎn)能約1.4億噸。新建煉焦煤產(chǎn)能中、山西、安徽、貴州和河南占比分別為63%、14%、11%和10%。（2）山西省整合煤礦煉焦煤占比約50%，預(yù)計(jì)13-16年新增產(chǎn)量分別為0.40億噸、0.55億噸、0.6億噸和0.6億噸按照山西省工業(yè)廳文件，13至16年整合煤礦預(yù)計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能約4.3億噸，不過由于技改完成至正常運(yùn)行一般需要經(jīng)過半年以上周期，以及十八大前后安監(jiān)力度的加大，預(yù)計(jì)13-16年新增產(chǎn)量分別為0.8億噸、1.1億噸、1.2億噸和1.2億噸，14年以后進(jìn)入集中投產(chǎn)期。其中，山西省按照資源分布，省內(nèi)煉焦煤資源主要分布于呂梁、臨汾、晉中、長治、太原、運(yùn)城等地，根據(jù)其產(chǎn)能分布及釋放進(jìn)度，預(yù)計(jì)整合煤礦中煉焦煤產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比重約50%；其他地區(qū)，如朔州、忻州和大同地區(qū)以動力煤為主，晉城和陽泉則以無煙煤為主。預(yù)計(jì)整合煤礦中除煉焦煤外，動力煤和無煙煤產(chǎn)能分別占25%。（3）按照投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)13-16年煉焦煤產(chǎn)量復(fù)合增長率6.0%，實(shí)際可能約為5%根據(jù)上述我們對全國新建煉焦煤產(chǎn)能以及山西省整合煤礦中的煉焦煤產(chǎn)能和投產(chǎn)進(jìn)度的測算，預(yù)計(jì)2023-2023年原煤產(chǎn)量復(fù)合增長率為6.0%，考慮到實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的可能性較大，預(yù)計(jì)實(shí)際復(fù)合增長率約為5.2%，2023-2023年產(chǎn)量分別為13.24億噸、14.01億噸、14.86億噸和15.51億噸。三、需求：13年進(jìn)入穩(wěn)步增長期，供需整體平衡略偏緊1、鋼鐵行業(yè)占煉焦煤消費(fèi)量約85%以上，近年來入爐焦比正在下降煉焦煤的主要下游為鋼鐵行業(yè)，由于煉焦原煤不可以直接入爐煉焦，企業(yè)一般在焦化過程中都有配煤和洗煤車間，來對煉焦原煤洗選為煉焦精煤，精煤在經(jīng)過焦?fàn)t碳化后可得到焦炭，將噴吹煤、鐵礦石與焦炭一同在高爐冶煉后及可煉成生鐵。與傳統(tǒng)動力煤和無煙煤相比，焦煤最大的屬性差異在于其黏結(jié)性，從而使其成為焦炭的主要原料。在焦炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，鋼鐵行業(yè)用焦量約占焦炭產(chǎn)量的85%以上，是消費(fèi)的絕對核心。按照2023年數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)消耗焦炭占焦炭總需求量的87%，除此之外化工行業(yè)占7%，另有少量焦炭用于鑄造（2%）、有色金屬（1%）及其他（民用，3%）。入爐焦比反映了噸生鐵耗用的焦炭數(shù)量，近年來由于技術(shù)提高以及節(jié)能減排政策的施行，國內(nèi)入爐焦比呈逐年下降趨勢。2023年全國重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)高爐入爐焦比為374千克，較2023年的412千克大幅下滑。2、過去幾年鋼鐵產(chǎn)量維持高速擴(kuò)張，12年起預(yù)計(jì)逐步進(jìn)入平穩(wěn)增長期2000年以來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長，鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量經(jīng)歷快速增長。2000年至2023年焦炭、生鐵和粗鋼產(chǎn)量復(fù)合增長率分別達(dá)到8.4%、14.5%和16.1%。2023年金融危機(jī)后，行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期。2023年至2023年復(fù)合增長率分別降至6.6%、8.1%和8.8%。伴隨著鋼鐵行業(yè)的快速增長，國內(nèi)市場對煉焦煤需求也呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，07年至11年煉焦精煤需求量復(fù)合增長率6.9%。2023年受國內(nèi)刺激政策退出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈增速繼續(xù)下滑，焦炭、生鐵和粗鋼產(chǎn)量同比增速分別降至5.2%、3.7%和3.1%。3、未來5-10年需求維持穩(wěn)步增長，除14、15年外供需將維持偏緊局面2023年以來，鋼鐵焦炭等行業(yè)產(chǎn)量增速較前期已有大幅下滑。根據(jù)國家規(guī)劃以及權(quán)威機(jī)構(gòu)對未來5-10年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)未來5-10年鋼鐵產(chǎn)量復(fù)合增長率約為3.5%，其中未來5年的增速達(dá)到約4-5%。2023年煉焦原煤和煉焦精煤產(chǎn)量分別為12.08億噸和5.58億噸，煉焦精煤需求量為5.84億噸，2023年由于鋼鐵產(chǎn)量增速回落，預(yù)計(jì)煉焦精煤需求增速將回落至約2.5%。2023年-2023年預(yù)計(jì)煉焦煤需求增速與鋼鐵增速基本保持一致，其中2023年供需略偏緊，2023-2023年由于山西地區(qū)整合煉焦煤煤礦產(chǎn)量釋放達(dá)到高峰，預(yù)計(jì)供給略有壓力，但整體壓力不大。2023年后，行業(yè)煉焦煤產(chǎn)量增量將主要來自新建煤礦，年增長率非常有限（預(yù)計(jì)在2%以內(nèi)），行業(yè)將延續(xù)供需偏緊的局面。四、焦煤價(jià)格機(jī)制：供需、礦價(jià)和庫存決定價(jià)格走勢1、國內(nèi)外煤價(jià)長期趨勢基本一致，但短期走勢并非始終同步相比動力煤，國內(nèi)煉焦煤價(jià)格顯示了與國際更為緊密的關(guān)系。自2000年以來，以柳林4號為代表的國內(nèi)煉焦煤價(jià)格基本與澳洲煉焦煤價(jià)格變動保持一致，其中08年以來由于國內(nèi)進(jìn)口量的大幅增加，兩者走勢更為一致。不過，由于國內(nèi)煤價(jià)與國際煤價(jià)的定價(jià)機(jī)制不同，部分階段兩者走勢并不完全相同。國內(nèi)外價(jià)格短期走勢的差異，我們認(rèn)為可能主要由于兩者價(jià)格驅(qū)動因素的差異：（1）國際煉焦煤價(jià)驅(qū)動因素是：全球能源價(jià)格、全球需求增速、部分偶發(fā)事件（如澳洲洪水）；（2）國內(nèi)煉焦煤價(jià)驅(qū)動因素是：國內(nèi)鋼鐵行業(yè)需求、國際進(jìn)口量的影響，不過由于進(jìn)口量占需求比例總體不高（11年和12年凈進(jìn)口測算分別占7.4%和9.2%），對國內(nèi)價(jià)格影響可能有限。2、邊際供需：決定價(jià)格的最重要因素，需求比供給彈性更大煉焦煤價(jià)格更為重要的決定因素是邊際供需。以09年以來山西省焦精煤與全國高爐生鐵產(chǎn)量作為衡量供給和需求的指標(biāo)，煉焦煤價(jià)格與需求/供給比值的關(guān)系非常明顯。一般而言，比值上漲反映當(dāng)期焦煤供求偏緊，煉焦煤價(jià)格隨之上漲；反之亦然。自09年以來，僅11年下半年需求/供給比值與價(jià)格有所偏離，可能主要由于庫存上漲消化了部分供給增量。另一個結(jié)論是：相比供給，需求與煉焦煤價(jià)格的關(guān)系更為緊密。即需求變化對煉焦煤價(jià)格彈性更大，而供給只是一定程度上決定價(jià)格變動的幅度，這從日均粗鋼產(chǎn)量與柳林4號焦煤價(jià)格的比較來看非常直觀。主要由于需求提升往往帶動鋼鐵價(jià)格的上漲，并傳導(dǎo)至上游的煉焦煤；并且供給的調(diào)節(jié)一般也是與需求一致的。不過，由于產(chǎn)量的大幅釋放，即使需求基本穩(wěn)定可能也會導(dǎo)致煉焦煤價(jià)格的變動。3、相關(guān)價(jià)格：歷史上煉焦煤價(jià)格與礦價(jià)、鋼價(jià)變動最為一致從大周期來看，鋼價(jià)、礦價(jià)、焦炭價(jià)格和煤價(jià)自02年以來基本呈現(xiàn)出一致的走勢。其中，焦炭與鋼鐵作為煉焦煤的下游，其價(jià)格略微領(lǐng)先煉焦煤價(jià)格；而國內(nèi)礦石價(jià)格由于同屬于鋼鐵的上游原料，其價(jià)格傳導(dǎo)與焦煤基本相同。歷史上，鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲階段，礦價(jià)漲幅一般高于煤價(jià)，而鋼價(jià)的漲幅最低。4、庫存：鋼鐵庫存低位回升往往伴隨著煤價(jià)的上漲從以往鋼鐵庫存與產(chǎn)量增速的關(guān)系來看，在庫存回落或回升過程中，都可能伴隨鋼鐵產(chǎn)量增速的上漲和下跌。一般而言，行業(yè)衰退后期往往先經(jīng)歷主動去庫存階段，隨后由于需求和產(chǎn)量的回升庫存繼續(xù)回落，隨著需求回升價(jià)格上漲企業(yè)主動補(bǔ)庫存同時產(chǎn)量繼續(xù)上行；即在產(chǎn)量回升階段，一般伴隨著庫存的先降后升，而庫存從底部上升階段，產(chǎn)量回升的概率較大。目前鋼鐵社會庫存處于09年以來的最低位，預(yù)計(jì)伴隨著企業(yè)的補(bǔ)庫存，產(chǎn)量增速繼續(xù)回升的可能性較高。同樣，焦煤庫存的低位回升也往往伴隨著鋼鐵產(chǎn)量以及耗煤量的上漲，且上半年一般是煉焦煤庫存和產(chǎn)量同時回升的階段，比如在10年、11年以及12年的春節(jié)后至5月。從庫存與煤價(jià)的關(guān)系來看，相比煉焦煤庫存，鋼鐵庫存與煤炭價(jià)格的關(guān)系更為明顯。一般在鋼鐵庫存回升的開始階段，煉焦煤價(jià)格漲幅明顯，比如07年11月-08年3月、09年1月-4月、09年10月-10年4月以及10年12月-11年4月。五、短期煤價(jià)有望繼續(xù)上漲，中長期供需平衡偏緊概率大1、行業(yè)方面綜合以上的分析我們認(rèn)為，13年煉焦煤價(jià)格將較目前水平上漲約8%（約100元/噸），不過由于12年下半年煤價(jià)的大幅回落，預(yù)計(jì)13年平均價(jià)格較12年仍有約8%的下跌。14年-15年行業(yè)供給略有壓力，漲幅可能低于13年，不過15年后行業(yè)產(chǎn)量僅維持2%左右的增速，價(jià)格趨勢仍長期看漲。（1）國際供需全球煉焦煤出口國主要為澳大利亞、美國、加拿大、印尼和俄羅斯等國。其中，加拿大、美國等國出口基本穩(wěn)定。而蒙古、澳大利亞由于新建煤礦和運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的投產(chǎn)出口增速可能較快，預(yù)計(jì)未來5年出口增速復(fù)合增長率達(dá)到約7%。不過從目前價(jià)差水平來看，相比國內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢并不明顯，至少13年壓力不大，預(yù)計(jì)13年國內(nèi)煉焦煤進(jìn)口量可能持平或低于12年。（2）國內(nèi)供需國內(nèi)煉焦煤優(yōu)質(zhì)資源稀缺，由于資源限制和國家對稀缺資源的保護(hù)，預(yù)計(jì)未來煉焦煤產(chǎn)量增速維持低位，考慮全國新建礦和山西整合煤礦的釋放，預(yù)計(jì)2023-2023年產(chǎn)量分別為12.7億噸、13.2億噸、14.0億噸、14.9億噸和15.5億噸，復(fù)合增長率為5.2%，2023年后，行業(yè)煉焦煤產(chǎn)量增量將主要來自新建煤礦，年增長率非常有限（預(yù)計(jì)在2%以內(nèi)）。而需求方面12年起進(jìn)入穩(wěn)步增長期。綜合來看，13年供需偏緊，產(chǎn)量和需求增速分別為3.9%和5.7%，14-15年由于山西地區(qū)整合煉焦煤煤礦產(chǎn)量釋放達(dá)到高峰，供給或略有壓力，但壓力不大。16年后行業(yè)將延續(xù)供需偏緊的局面。（3）相關(guān)價(jià)格和庫存無論短期還是中長期來看，煉焦煤價(jià)格與鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格，特別是鋼價(jià)和礦價(jià)價(jià)格均基本保持一致，由于上半年需求環(huán)比回升的概率較大，市場對鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲預(yù)期較高，受此影響煉焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)也以上漲為主。另一方面，近期鋼鐵庫存雖然上升，但整體仍位于歷史低位，歷史長看鋼鐵庫存與煤炭價(jià)格的關(guān)系非常明顯。一般在鋼鐵庫存回升的開始階段，煉焦煤價(jià)格漲幅明顯，07年以來各個回升階段，煉焦煤價(jià)格漲幅達(dá)到10-30%。2、公司方面煉焦煤上市公司主要包括：冀中能源、平煤股份、開灤股份、永泰能源、盤江股份、煤氣化、上海能源等，而山煤國際，潞安環(huán)能以噴吹煤銷售為主，除此之外，神火股份、昊華能源、恒源煤電也有部分精煤銷售。測算13年精煤價(jià)格較目前水平每上漲50元/噸，各公司受此影響業(yè)績平均上調(diào)16.0%。即價(jià)格每上漲約4%，PE估值水平將下降16%。考慮到公司盈利能力，業(yè)績彈性較高的是：冀中能源、山煤國際、潞安環(huán)能和永泰能源。六、主要風(fēng)險(xiǎn)山西整合煤礦產(chǎn)量大幅釋放，下游行業(yè)需求低于預(yù)期。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實(shí)施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機(jī)、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ埽鄳?yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會，招標(biāo)規(guī)模大，且