2023年車用尿素行業(yè)分析報告

2023年車用尿素行業(yè)分析報告2023年3月目錄一、SCR系統(tǒng)是重型柴油車達(dá)到國四最理想技術(shù)路線 31、國四標(biāo)準(zhǔn)將限制重型柴油車的污染物排放 32、國外減排技術(shù)路線介紹 43、SCR系統(tǒng)是我國重型柴油車減排的最優(yōu)選擇 5二、我國車用尿素市場狀況：潛力巨大，渠道為王 81、車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品 82、我國車用尿素市場潛力巨大 93、銷售渠道是車用尿素推廣的關(guān)鍵 124、中石化在車用尿素銷售渠道方面具有先天優(yōu)勢 16三、投資策略與主要企業(yè) 161、投資策略 162、重點公司：四川美豐 17四、主要風(fēng)險 17一、SCR系統(tǒng)是重型柴油車達(dá)到國四最理想技術(shù)路線1、國四標(biāo)準(zhǔn)將限制重型柴油車的污染物排放重型柴油車是環(huán)境中污染物的主要排放者。在一些國家和地區(qū)，中重型車用柴油機的排放在發(fā)動機對環(huán)境排放方面的貢獻度要達(dá)到70%左右，其排放一直是內(nèi)燃機排放控制領(lǐng)域內(nèi)最值得關(guān)注的重點。柴油車的HC、CO、CO2排放量比汽油車低，而排放的NOx（氮氧化物）和PM（顆粒物）遠(yuǎn)高于汽油車。國四排放標(biāo)準(zhǔn)有望在2023年7月執(zhí)行，加強對重型柴油車的污染物排放限制。由于NOx會污染大氣環(huán)境，產(chǎn)生如光化學(xué)煙霧等一系列嚴(yán)重后果，為降低汽車排放對環(huán)境的破壞，有望在2023年7月開始實施的國四排放標(biāo)準(zhǔn)對重型汽車污染物排放作了嚴(yán)格的限制。國四標(biāo)準(zhǔn)要求重型汽車怠速測試（ETC）中排放一氧化碳CO≤1.5(g/kWh)，總碳?xì)銫H≤0.46(g/kWh)，氮氧化物NOx≤3.5(g/kWh)，微粒PM≤0.02(g/kWh)。國四必須增加機外后處理裝置才能使排放達(dá)標(biāo)。世界各國都致力于減少柴油機NOx和PM排放的研究，其途徑有提高燃油品質(zhì)、實行機內(nèi)凈化技術(shù)和尾氣后處理技術(shù)。由于柴油機工作的特點，使PM和NOx兩種主要排放污染物的生成出現(xiàn)了此消彼長的現(xiàn)象。國四標(biāo)準(zhǔn)之前，柴油機排放可以通過機內(nèi)凈化技術(shù)來解決污染物的排放控制，達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，而從國四開始，除了改進燃油噴射系統(tǒng)、優(yōu)化燃燒過程等機內(nèi)凈化措施外，還必須增加機外后處理裝置才能使排放達(dá)標(biāo)。2、國外減排技術(shù)路線介紹現(xiàn)有國外減排技術(shù)路線：“美國路線”與“歐洲路線”。根據(jù)汽車工業(yè)發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗，當(dāng)前主要有EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線（又稱“美國路線”），以及優(yōu)化燃燒+SCR路線（又稱“歐洲路線”）兩種尾氣后處理技術(shù)路線。EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線。EGR+DPF/DOC（廢氣再循環(huán)系統(tǒng)+顆粒捕集器/氧化型催化轉(zhuǎn)化器）路線，即先通過廢氣再循環(huán)降低燃燒過程中NOx的生成量，再通過顆粒捕集器捕集因采用EGR技術(shù)而略有增加的顆粒物，同時使用氧化型催化轉(zhuǎn)化器定期再生顆粒捕集器，該路線美國采用較多，簡稱美國路線。優(yōu)化燃燒+SCR路線。第二條減排路線是優(yōu)化燃燒+SCR（SelectiveCatalyticReduction，選擇性催化還原）路線，即是先通過優(yōu)化燃燒降低顆粒物排放，同時允許NOx生成量有所增加，然后通過選擇性催化還原技術(shù)來降低因優(yōu)化燃燒而產(chǎn)生的NOx排放量，從而達(dá)到同時降低NOx和PM的效果，此種路線在歐洲采用較多，簡稱歐洲路線。3、SCR系統(tǒng)是我國重型柴油車減排的最優(yōu)選擇EGR+DPF/DOC路線在我國難以廣泛應(yīng)用。EGR-DOC技術(shù)會提高發(fā)動機的油耗、需要定期維護、需要使用超低硫柴油而且無法達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)。為了達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)，ECR-DOC必須聯(lián)用DPF（顆粒捕集器）或POC（顆粒物氧化催化器）技術(shù)。然而聯(lián)用技術(shù)仍然無法克服提高發(fā)動機的油耗、需要定期維護、需要使用超低硫柴油等缺點。SCR系統(tǒng)在達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)的同時降低燃油消耗，并對燃油含硫要求更低。SCR技術(shù)能夠在降低油耗的同時，能耐受較高硫含量的燃油，同時能夠達(dá)到國標(biāo)IV標(biāo)準(zhǔn)。SCR需要使用車用尿素溶液作為還原劑，使用量為燃油用量的3~5%。研究數(shù)據(jù)表明，SCR能夠通過提升燃油效率使燃油消耗量降低3~8%。對于燃油價格較高的歐洲市場，車用尿素溶液價格約為燃油價格的50%，從而能夠節(jié)約近3%的總使用成本。SCR系統(tǒng)比EGR系統(tǒng)更具競爭優(yōu)勢：以歐洲為例。在歐盟實施EUROIV排放標(biāo)準(zhǔn)以前，SCR與EGR系統(tǒng)曾經(jīng)在汽車市場上同時并存。自從2006開始?xì)W盟強制實行EUROIV標(biāo)準(zhǔn)，EGR系列聯(lián)用技術(shù)逐漸失去優(yōu)勢，歐洲各大汽車生產(chǎn)商逐漸拋棄EGR系列而采用SCR技術(shù)。歐洲車用尿素的單月消耗量也從2006年3月的幾乎為0急速增長到2023年9月的7.8萬噸。至2023年5月，歐洲對車用尿素單月消耗量為9.3萬噸。SCR是我國減排的最優(yōu)選擇。目前國內(nèi)現(xiàn)行的柴油國標(biāo)GB19147-2023要求含硫量≤350ppm，而ECR-DOC技術(shù)要求油品含硫量在10ppm以下，因此在中國暫不具有推廣條件。SCR則可耐350ppm的含硫油品，因此有推廣的技術(shù)基礎(chǔ)。由于采用SCR技術(shù)的國四發(fā)動機燃油經(jīng)濟性比EGR技術(shù)好、對發(fā)動機改動小、對燃油和機油要求較低、在技術(shù)升級連續(xù)性上具有優(yōu)勢、SCR催化器耐久性好且不存在催化器堵塞的風(fēng)險，因此SCR技術(shù)是最適合我國國情的重型柴油車減排技術(shù)路線。二、我國車用尿素市場狀況：潛力巨大，渠道為王1、車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品車用尿素是重型柴油車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品。車用尿素是指尿素濃度為32.5%且溶劑為超純水的尿素水溶液，原料為尿素晶體和超純水。重型卡車、客車等柴油車要達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)，在尾氣處理上就要選用適合的SCR系統(tǒng)，而這項系統(tǒng)必須利用尿素溶液對尾氣中的氮氧化物進行處理。因此，車用尿素溶液成了重型卡車及客車達(dá)到國四排放標(biāo)準(zhǔn)的必備產(chǎn)品。車用尿素的反應(yīng)機理：利用NH3的還原性去除NOx。在SCR系統(tǒng)中，擔(dān)當(dāng)反應(yīng)原料的是尿素的分解產(chǎn)物NH3。在將NOx轉(zhuǎn)化為N2和H2O的過程中，涉及的化學(xué)反應(yīng)比較多，也比較復(fù)雜，但主要的反應(yīng)有如下幾個：NH2–CO–NH2→NH3+HNCO（1）HNCO+H2O→NH3+CO2（2）4NH3+4NO+O=4N2+6H2O（3）2NH3+NO+NO2=2N2+3H2O（4）柴油機排放的氮氧化物中NO含量通常占85~95%，因此在NOx的催化還原反應(yīng)中化學(xué)方程式（3）是最主要的反應(yīng)，但是化學(xué)方程式（4）的反應(yīng)優(yōu)先級比化學(xué)方程式（3）高，廢氣中的NO2和一部分NO能夠通過化學(xué)方程式（4）快速地被消除。經(jīng)過化學(xué)方程式（3）和（4）的反應(yīng)，大部分的NOx被轉(zhuǎn)化為無害的NH3和H2O。2、我國車用尿素市場潛力巨大2023年中國車用尿素消耗量在1.1萬噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。由于國四標(biāo)準(zhǔn)尚未在全國強制推行，目前國內(nèi)僅有北京、上海等地試點在公交系統(tǒng)中使用SCR技術(shù)，導(dǎo)致車用尿素藍(lán)海市場尚未打開。數(shù)據(jù)表明，中國2023年車用尿素消耗量在11000噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。北京從2023年年底逐步啟用了使用SCR催化技術(shù)的公交車，至2023年3月已經(jīng)有7000多輛達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)百輛達(dá)到國五標(biāo)準(zhǔn)的公交車投入使用。上海市從2023年11月1日開始在新車登記注冊過程中，對所有輕型汽油車以及公交、環(huán)衛(wèi)、郵政車輛，均提前實施國四標(biāo)準(zhǔn)。目前上海市約有400多輛公交車達(dá)到國四標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)車用尿素需求潛力巨大，年需求量有望達(dá)400~700萬噸。隨著國四全面推行的時間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場有望被逐漸打開。我們的市場容量測算基于以下假設(shè)：按照中重型柴油車產(chǎn)量測算，到2023年我國車用尿素市場容量達(dá)700萬噸。2023年我國符合國四標(biāo)準(zhǔn)的柴油汽車產(chǎn)量約為65萬輛，2005-2023產(chǎn)量年均復(fù)合增長率為13.4%。如果嚴(yán)格實施國四排放，假設(shè)一輛采用SCR技術(shù)的商用車平均一年需要1.2-1.5噸車用尿素溶液，2023-2023年產(chǎn)量年均增速為10%測算，到2023年車用尿素的年需求量可達(dá)700萬噸。注：統(tǒng)計口徑為柴油汽車銷量（商用車）減去輕型柴油貨車銷量（商用車）。因為輕型柴油貨車不屬于國四限排標(biāo)準(zhǔn)。按照柴油消耗量作測算，到2023年我國車用尿素市場容量至少達(dá)400萬噸。2023年我國車用柴油年供應(yīng)量為8500萬噸，而車用尿素溶液的需求量跟柴油消耗量成正比，約為4-6%，以5%中值來計算，車用尿素年需求空間為400萬噸，此測算方法還沒考慮到燃料需求的增長。3、銷售渠道是車用尿素推廣的關(guān)鍵車用尿素生產(chǎn)工藝相對簡單，不足以構(gòu)建高進入壁壘。車用尿素是濃度為32.5%且溶劑為超純水的尿素水溶液，生產(chǎn)原料為尿素晶體和超純水，其關(guān)鍵點在于原料純度。從生產(chǎn)工藝來看，雖然車用尿素對原料純度要求高于一般工業(yè)用需求，但目前國內(nèi)工藝已然可以滿足實際應(yīng)用需求。車用尿素的生產(chǎn)工藝不足以構(gòu)建高進入壁壘。國內(nèi)車用尿素主要是從工業(yè)尿素提純得來，其主要原理是：1）在溫度70-75℃時，尿素在水溶液中發(fā)生水解。2）在溫度30℃以下時，尿素重新從水溶液中結(jié)晶出來。3）每水解結(jié)晶一次，其純度會得到大幅提高，一般利用工業(yè)一級尿素水解結(jié)晶一次，就可達(dá)到車用尿素標(biāo)準(zhǔn)要求，其產(chǎn)出比例為1.5：1。車用尿素必須使用電子行業(yè)一級超純水。車用尿素的由于SCR催化劑載體極易發(fā)生金屬離子中毒從而失去催化效果，因此車用尿素溶液必須使用電子行業(yè)一級超純水（電阻率≥18MΩ·cm）。車用尿素溶液會在-11℃下開始結(jié)冰，實際使用中在-20℃時會完全上凍。目前技術(shù)是通過加入改性劑降低溶液凝固點、外加加熱裝置等手段防止溶液凝固。目前國內(nèi)車用尿素生產(chǎn)由中小型民營企業(yè)主導(dǎo)，渠道銷售能力欠缺。國內(nèi)車用尿素主要由江蘇可蘭素、遼寧潤迪、京脈化工、北京益利等企業(yè)生產(chǎn)。每家公司產(chǎn)能在年產(chǎn)10~30萬噸之間。其中江蘇可蘭素、遼寧潤迪等產(chǎn)能為年產(chǎn)30萬噸，且針對車用尿素低溫凝固問題有一系列的改性劑專利。江蘇可蘭素已經(jīng)將可蘭素車用尿素溶液出口到俄羅斯、東歐和南美。但對于目前小型民營企業(yè)來說，不能掌握核心銷售渠道是其發(fā)展的根本軟肋。渠道為王：網(wǎng)點將是車用尿素銷售的關(guān)鍵。為探討車用尿素的生產(chǎn)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，我們以下將分析車用尿素發(fā)展較為成熟的歐洲其銷售模式的演變，以預(yù)測我國未來的發(fā)展趨勢。從歐洲的銷售模式演變歷程來看，我們認(rèn)為在我國車用尿素普及初期，獲得銷售網(wǎng)絡(luò)將是企業(yè)贏得市場份額的最關(guān)鍵因素。歐洲車用尿素銷售模式由散裝零售向自建泵站銷售發(fā)展。歐洲現(xiàn)有銷售車用尿素模式經(jīng)歷了由零售點建立中型容器進行散裝銷售，逐漸向自建泵站銷售方向的演變。在車用尿素面市初期，出于對客戶習(xí)慣與產(chǎn)品可獲得性的考慮，車用尿素銷售商主要通過在加油站、合作汽車品牌的自有汽車修理店、普通汽修店設(shè)立210L桶裝、1000L的IBC容器進行車用尿素溶液的散裝銷售。在2005年，桶裝/IBC形式的銷售網(wǎng)點占銷售網(wǎng)點總數(shù)的70%，而泵站只占20%。但隨著使用車用尿素的車輛總數(shù)增加，泵站網(wǎng)點的比重逐漸增加，到2023年泵站網(wǎng)點占總網(wǎng)點數(shù)的65.1%，而桶裝/IBC比重則下降到29.5%?，F(xiàn)有歐美車用尿素銷售常采用生產(chǎn)商-經(jīng)銷商結(jié)盟合作的形式。世界最大的氨生產(chǎn)商YARA在歐洲市場與化學(xué)品分銷商Brenntag合作推廣旗下的車用尿素品牌Air1?，而在美國市場則與分銷商Mansfield合作。美國的TerraIndustries在美國市場則通過與Brenntag合作推廣旗下的車用尿素品牌TerraCair?。歐洲車用尿素生產(chǎn)商也會通過自建泵站網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品，如YARA在歐洲就建立了自有的Air1?泵站網(wǎng)絡(luò)，直接銷售車用尿素。4、中石化在車用尿素銷售渠道方面具有先天優(yōu)勢國內(nèi)車用尿素尚未大規(guī)模推廣車用尿素，目前桶裝銷售是主流。由于國四尚未在全國推廣，目前車用尿素需求主要集中在北京、上海等國四試點大城市的公交公司，社會其余的藍(lán)海市場尚未打開。因此目前車用尿素的銷售方式為直接供給，采用10L/桶的桶裝方式進行添加。在車用尿素的發(fā)展初期，中石化在銷售渠道上具有先天優(yōu)勢。借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為國四的推廣初期，通過加油站進行散裝零售將是車用尿素主要的銷售渠道。2023年，中國石化銷售汽柴油突破一億噸，具有500多座油庫、30000多個加油站，可以保證車輛在加注柴油的同時方便得到車用尿素的加注，并可為車隊和運輸公司提供車用尿素專供服務(wù)，無疑在渠道上具有先天優(yōu)勢。三、投資策略與主要企業(yè)1、投資策略我們認(rèn)為，隨著國四全面推行的時間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場有望被逐漸打開。具有渠道優(yōu)勢的企業(yè)將有望在國四推行初期最大程度搶占市場份額，享受政策紅利。車用尿素市場空間廣闊，國四排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場有望被逐漸打開。由于國四標(biāo)準(zhǔn)尚未在全國強制推行，目前國內(nèi)僅有北京、上海等地試點在公交系統(tǒng)中使用SCR技術(shù)，導(dǎo)致車用尿素藍(lán)海市場尚未打開。數(shù)據(jù)表明，中國2023年車用尿素消耗量在11000噸左右，僅占世界車用尿素溶液消耗量的1%。隨著國四全面推行的時間漸行漸近，國內(nèi)車用尿素年需求量400~700萬噸的藍(lán)海市場有望被逐漸打開。渠道是車用尿素銷售關(guān)鍵因素，具有渠道優(yōu)勢的企業(yè)將有望最大程度搶占市場份額。借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為國四的推廣初期，通過加油站進行散裝零售將是車用尿素主要的銷售渠道。具有渠道優(yōu)勢的企業(yè)將有望在國四推行初期最大程度搶占市場份額，享受政策紅利。2、重點公司：四川美豐投資標(biāo)的：四川美豐。推薦擁有日產(chǎn)300噸車用尿素溶液產(chǎn)能，依靠實際控制人中石化集團有望獲得渠道銷售優(yōu)勢的行業(yè)龍頭：四川美豐。四、主要風(fēng)險國四排放標(biāo)準(zhǔn)推進程度低于預(yù)期；新增重型柴油車需求不達(dá)預(yù)期；原材料與產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社保卡的招標(biāo)，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場中，為聯(lián)通與電信的最大供應(yīng)商，移動方面市場份額也進一步提升；穩(wěn)固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊