叉車行業(yè)分析報告

20192019年叉車行業(yè)分析報告正文目錄前言.....................................................................5一、叉車——自動化搬運“使者”...........................................51、叉車是什么？..........................................................5叉車具有動力、傳動等六大系統(tǒng)..........................................6中國叉車分為五類——一二三類電動，四五類內(nèi)燃..........................74、起重量、起升高度、速度是重要技術(shù)參數(shù)..................................9二、自動化需求加速，叉車不可或缺........................................101、中國制造業(yè)自動化水平低，轉(zhuǎn)型需求緊迫.................................112、電商物流發(fā)展迅速，倉儲叉車需求爆發(fā)...................................14三、叉車行業(yè)現(xiàn)狀分析....................................................18起于美國、興于日本，中國發(fā)展迅速.....................................18電叉滲透率提升，出口市場大有可為.....................................193、叉車市場強手如云，海外產(chǎn)品附加值較高.................................21四、成本分析——原材料下行驅(qū)動利潤率修復................................24五、叉車行業(yè)未來發(fā)展趨勢................................................261、趨勢一：電動化加速明顯...............................................261）內(nèi)燃式叉車及電動式叉車優(yōu)缺點比較.....................................262）發(fā)達國家電叉占比高，我國電動比例加速提高.............................27a電商發(fā)展迅猛——對于小噸位電動倉儲需求大..............................28b鋰電技術(shù)解決瓶頸......................................................28c政策鼓勵叉車電動化....................................................292、趨勢二：后市場比重將加大.............................................29存量巨大，后市場空間廣闊.............................................30叉車專業(yè)化租賃將逐漸崛起.............................................303、趨勢三：智能化——無人叉車，AGV逐漸滲透.............................30六、重點推薦上市公司....................................................321、杭叉集團.............................................................322、安徽合力.............................................................34投資建議及風險提示......................................................36圖表目錄圖1：世界第一臺叉車..............................................................圖2：叉車通用性強，用途廣泛.......................................................圖3：叉車細分機械結(jié)構(gòu).............................................................圖4：叉車具體分類.................................................................圖5：平衡重式叉車.................................................................圖6：插腿式叉車...................................................................圖7：側(cè)叉式叉車...................................................................圖8：前移式叉車...................................................................圖9：中國叉車下游行業(yè)需求情況....................................................圖10：我國GDP現(xiàn)價.............................................................圖11：GDP現(xiàn)價同比增速..........................................................圖12：制造業(yè)對物料搬運需求大......................................................圖13：制造業(yè)產(chǎn)值與叉車銷量.......................................................圖14：制造業(yè)產(chǎn)值與叉車銷量回歸分析................................................圖15：制造業(yè)投資與叉車銷量.......................................................圖16：制造業(yè)投資與叉車銷量回歸分析................................................圖17：中國及全球其他國家叉車保有量（十年銷量）....................................圖18：每萬人叉車保有量............................................................圖19：叉車保有量/工業(yè)增加值（億美元）.............................................圖20：全國物流總額規(guī)模及增速......................................................圖21：物流業(yè)固定資產(chǎn)投資情況......................................................圖22：消費與民生領(lǐng)域物流需求情況................................................圖23：網(wǎng)絡零售總額規(guī)模............................................................圖24：快遞業(yè)務量及快遞營業(yè)網(wǎng)點數(shù)................................................圖25：主要快遞公司營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量增長................................................圖26：順豐自動分揀設備............................................................圖27：電動步行式倉儲叉車（三類車）銷量及同比增速................................圖28：快遞業(yè)務量同比增速與叉車銷量同比增速相關(guān)性................................圖29：我國及全球叉車銷量規(guī)模......................................................圖30：我國及全球叉車銷量增速......................................................圖31：我國叉車銷售結(jié)構(gòu)............................................................圖36：毛利率與滯后6個月鋼鐵價格相關(guān)性..........................................圖37：毛利率增長率與普鋼價格回歸分析.............................................圖38：毛利率、匯率相關(guān)性.........................................................圖39：內(nèi)燃叉車污染較大............................................................圖40：內(nèi)燃叉車起重噸位范圍大（25T）..............................................圖41：電動倉儲類叉車.............................................................圖42：BYD鋰電池叉車.............................................................圖43：瑞博特叉車式AGV...........................................................圖44：杭叉集團凈利潤及同比增速...................................................圖45：杭叉集團收入及同比增速......................................................圖46：杭叉集團現(xiàn)金流/凈利潤比例...................................................圖47：杭叉集團毛利率凈利率.......................................................圖48：安徽合力收入及同比增速......................................................圖49：安徽合力凈利潤及同比增速...................................................圖50：安徽合力現(xiàn)金流/凈利潤比例...................................................圖51：安徽合力毛利率凈利率.......................................................表1：常見叉車類型主要技術(shù)參數(shù)指標.................................................表2：各大快遞公司網(wǎng)點及業(yè)務量....................................................表3：世界叉車大事年表.............................................................表4：世界前10叉車制造企業(yè).......................................................表5：叉車原材料成本結(jié)構(gòu)..........................................................表6：叉車原材料成本結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果（滯后兩期）..................................表7：2015年各大洲叉車銷售結(jié)構(gòu)...................................................表8：國家鼓勵電動叉車政策........................................................表9：主要物流企業(yè)無人倉布局.......................................................表10：國內(nèi)研發(fā)智能叉車的企業(yè)......................................................前言前言當前市場對于2019年經(jīng)濟預期較為悲觀，制造業(yè)資本開支在經(jīng)過兩年的高增長以后，2019年各類機械產(chǎn)品銷量或也將趨于平緩。在整體資本開支增速放緩的情況下，我們認為可以優(yōu)選相對弱周期，利潤率有改善空間，同時還具備較大智能化升級空間的行業(yè)，而叉車行業(yè)無疑符合這三個特征。首先，作為制造業(yè)投資的重要工具，叉車替代勞動力的過程還在繼續(xù)，2007年至2018年，中國叉車銷量的年復合增速達到15%，近十年來，只有2012,2015年出現(xiàn)過下降，且行業(yè)下降幅度均小于10%，因此我們認為，在資本品中，叉車屬于相對弱周期產(chǎn)品，其次，2017年以來大宗材料的大幅上漲讓叉車企業(yè)的毛利率大幅下降，若19年原材料價格一定程度回落，叉車企業(yè)的毛利率也存在明顯提升空間；最后，隨著物流業(yè)等行業(yè)的發(fā)展，叉車也正在逐漸從手動向電動倉儲、智能化無人叉車等方向升級，產(chǎn)品單位價值量會明顯提升。叉車擁有超千億市場空間。2017年全球叉車銷量133萬臺，按照單價10萬元測算（國外叉車均價一般高于15萬元），年市場空間超1300億元，是工程機械大類中僅次于挖掘機的第二大細分產(chǎn)品。根據(jù)MMH發(fā)布的2017年全球叉車前二十強企業(yè)排名，前全球二十強叉車公司2017年收入之和達320億美元。本文主要從兩個方面來闡述叉車的投資機會：下游需求穩(wěn)步增長，勞動力成本上升導致簡單勞動力替代設備需求快速增加，叉車廣泛用于制造業(yè)場內(nèi)搬運，利用更多的智能化、自動化叉車來替代工人進行生產(chǎn)物料搬運，對于提高生產(chǎn)效率，節(jié)省生產(chǎn)成本效果明顯，此外，除了制造業(yè)投資外，物流行業(yè)的蓬勃發(fā)展也擴大了叉車的應用范圍，電商物流需求已成為叉車的重要應用下游；成本結(jié)構(gòu)下降驅(qū)動利潤率修復，本文對于叉車成本結(jié)構(gòu)做了詳細拆分，叉車的制造成本中，材料成本占比85-90%，而其中鋼材的價值量占比是最大的，我們把叉車的原材料按受鋼鐵價格波動影響程度大小分為三類，平衡重，槽鋼等結(jié)構(gòu)件定義為高度相關(guān)（相關(guān)系數(shù)0.7），油缸、變速箱等定義為部分相關(guān)（相關(guān)系數(shù)0.3），發(fā)動機，牽引電瓶，電控系統(tǒng)等定義為不相關(guān)（相關(guān)系數(shù)0）考慮到叉車企業(yè)普遍較大的原材料庫存，我們把歷史鋼鐵價格變化數(shù)據(jù)與滯后一、兩季的毛利率進行了回歸分析，結(jié)果非常顯著。同時，我們也發(fā)現(xiàn)，叉車企業(yè)毛利率與人民幣對美元匯率呈顯著負相關(guān)，即人民幣越貶值，叉車毛利率越高。 一、叉車——自動化搬運“使者” 1、叉車是什么？叉車又稱叉式裝載車，也稱鏟車，是指對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸，重物搬運作業(yè)的各種輪式搬運車輛。作為工業(yè)車輛的一種，叉車可以將貨物托起或升降，實現(xiàn)對貨物的堆垛、拆垛、裝卸等流程，且可以裝設不同類型的屬具，適應各種物料搬運要求。叉車廣泛應用在工廠內(nèi)部、港口、物流等領(lǐng)域，下游基本涵蓋了工業(yè)生產(chǎn)的方方面面。叉車最早出現(xiàn)于20世紀初，被用于戰(zhàn)爭物資搬運，在第二次世界大戰(zhàn)后發(fā)展迅速，并已走向系列化、標準化生產(chǎn)。目前發(fā)達國家大部分企業(yè)的物料搬運已經(jīng)脫離了原始的人工搬運，取而代之的是以叉車為主的工業(yè)車輛機械化搬運。2017年，全球叉車銷量133萬臺，除2009年受金融危機影響而下降外，近12年銷量均實現(xiàn)正增長。圖1：世界第一臺叉車 圖2：叉車通用性強，用途廣泛資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、招商證券資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、招商證券叉車移動迅速，成本較低，較傳統(tǒng)起重機有獨特優(yōu)勢。叉車除了和其他起重機械一樣，具有節(jié)約勞動力、降低裝卸成本、提高物資作業(yè)效率和貨物的安全性，以及機械化程度高等優(yōu)點外，還具有其他大型起重機械所不具備的特點：1）機動性高，靈活性強，叉車體積小，移動迅速，適用性強，可在不同場景以及不同的工作空間下任意調(diào)動，提高機械的使用效率；2）功能多樣化，除了能實現(xiàn)成件的托盤貨物進行裝卸外，在更換屬具后，還可用于散堆貨物、非包裝貨物等進行短距離搬運；3）與大型裝卸機械作業(yè)相比，成本相對更低，投資更少。因此，與其他機械相比，叉車的通用性更強，廣泛應用于車站、港口、機場、工廠、倉庫等各種場景和國民經(jīng)濟中的各種部門。2、叉車具有動力、傳動等六大系統(tǒng)叉車的機械構(gòu)成主要可以分為6個部分，分別為動力系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、起重系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)以及行駛系統(tǒng)。動力系統(tǒng)是叉車的動力源，為叉車提供裝卸貨物和輪胎底盤運行所需的動力，一般裝在叉車的后部，兼起平衡重的作用。按照動力類型，動力系統(tǒng)可分為電動和內(nèi)燃機兩種，對于內(nèi)燃叉車來說，動力系統(tǒng)即發(fā)動機，對于電動叉車來說，動力系統(tǒng)即驅(qū)動電機。傳動系統(tǒng)把發(fā)動機或者電機的輸出動力傳給驅(qū)動輪，使叉車運行。一般內(nèi)燃叉車的傳動系統(tǒng)由離合器、變速器和驅(qū)動橋等組成，傳動方式有機械式傳動、液力式傳動和靜壓傳動等。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)用來控制叉車的行駛方向，使車輛實現(xiàn)直線行駛或曲線行駛。由轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向傳動機構(gòu)組成，轉(zhuǎn)向方式有機械轉(zhuǎn)向系、具有液力助力器的機械轉(zhuǎn)向器和全液壓轉(zhuǎn)向器。圖3：叉車細分機械結(jié)構(gòu)資料來源：公開資料，招商證券 起重系統(tǒng)由起升油缸、起重鏈、導向滑輪及導輪架等部分組成，其作用是將起升油缸中活塞的運動傳給叉架，以便貨物起升和降落。行駛系統(tǒng)承受叉車的全部重量，傳遞牽引力及其他力和力矩，并緩沖對叉車的沖擊，以保證叉車平穩(wěn)的行駛，它由車架，懸架裝置、車橋、車輪等組成。液壓系統(tǒng)是利用工作油傳遞能量的機構(gòu)，通過液壓油把能量傳遞給各執(zhí)行元件，以達到裝卸貨物的目的，整個液壓系統(tǒng)包括泵、閥及一些管路配套件，約占總成本的15%。3、中國叉車分為五類——一二三類電動，四五類內(nèi)燃北美工業(yè)協(xié)會將叉車分為7類。北美工業(yè)車輛協(xié)會（ITA）根據(jù)動力類型、工作環(huán)境、操作員位置、設備特性的不同，將叉車分為七類，I類為電動平衡重乘駕式叉車，II類為電動乘駕式倉儲叉車，III類對應電動步行式倉儲叉車，IV類和V類分別為緩沖輪胎和充氣輪胎內(nèi)燃平衡重式叉車，VI類為電動或內(nèi)燃牽引車，VII類為適應崎嶇路面的戶外越野叉車。中國叉車分為5類。在實際物料搬運中，主要應用的叉車類型分別對應其中的I-V類，按照世界工業(yè)車輛協(xié)會（WITS）的規(guī)定，各國協(xié)會按照I-V類叉車類別對工業(yè)車輛進行統(tǒng)計，即常見的五類分類。中國工業(yè)車輛協(xié)會（CITA）自2001年加入WITS，在統(tǒng)計口徑上與世界接軌，同樣按照五類分類進行統(tǒng)計。圖4：叉車具體分類資料來源：招商證券 電動叉車和內(nèi)燃叉車各種優(yōu)劣勢。一二三類車屬于電動叉車，而四五類車則屬于內(nèi)燃叉車。電動叉車相較于內(nèi)燃叉車，運行平穩(wěn)無噪聲，不排放廢氣，但由于牽引力量，續(xù)航等原因，主要應用于通道較窄、搬運距離較短、起重重量較小、路面情況良好的倉庫和車間等室內(nèi)環(huán)境中。內(nèi)燃機叉車運轉(zhuǎn)時有噪聲和震動，且排放廢氣，但內(nèi)燃叉車具有作業(yè)持續(xù)時間長、功率大、爬坡能力強等優(yōu)點，對路面的要求低。隨著電池技術(shù)的不斷提升，電動叉車的性能近幾年快速提升。在歐美等發(fā)達國家，電動叉車的由于其環(huán)保、節(jié)能等優(yōu)勢，占有率一般在60%，而在中國，由于對效率、起重噸位、速率的追求，電動叉車比例仍然較低。但隨著續(xù)航里程的不斷增加，大型牽引電機的使用和環(huán)保因素的刺激，電動叉車的滲透率在快速提升，2017年國內(nèi)占有率40%。按照結(jié)構(gòu)和用途不同，叉車一般又可分為平衡重式、插腿式、前移式、側(cè)叉式以及其他特種叉車等。其中平衡重式叉車由于噸位最大，結(jié)構(gòu)復雜，往往價值量較高。平衡重式叉車包括電動平衡重叉車和內(nèi)燃平衡重式叉車。其特點是工作裝置位于叉車的前端，貨物載于前端的貨叉上，為了平衡前端貨物的重量，需要在叉車的后部裝有平衡重，叉車的前輪為驅(qū)動輪，后輪為轉(zhuǎn)向輪。平衡重式叉車也是目前叉車中應用最廣泛的種類，即叉車分類中的1,4,5類車。插腿式叉車的特點是前方帶有小輪子的支腿能與貨叉一起伸入貨物底部，由貨叉托起貨物。插腿式叉車外形小，適合在狹窄的通道和室內(nèi)使用，但行走速度低，對路面要求較高。插腿式叉車一般即三類電動步行式倉儲叉車。圖5：平衡重式叉車 圖6：插腿式叉車側(cè)叉式叉車的門架和貨架在車體的側(cè)面，側(cè)面還有一貨物平臺。適用于搬運長件貨物，叉車行駛時，貨物置于車體平臺上，整車穩(wěn)定性好，速度高，視野好。側(cè)插式叉車的起重噸位一般也較大，在40噸左右，最大起升高度約3米。前移式叉車的特點是其貨叉可沿叉車縱向前后移動，貨物的重心落在車輛的支撐面內(nèi)，它的優(yōu)點是車身小、重量輕、轉(zhuǎn)彎半徑小、機動性好，但是行駛速度較低，主要用于室內(nèi)搬運工作。前移式叉車一般即電動乘駕式叉車。圖7：側(cè)叉式叉車 圖8：前移式叉車資料來源：公開資料、招商證券資料來源：公開資料、招商證券4、起重量、起升高度、速度是重要技術(shù)參數(shù)叉車作為最常用的起重搬運工業(yè)車輛，起重量、高度以及四度是其最重要的技術(shù)參數(shù)指標，可以充分表明叉車的結(jié)構(gòu)特征和工作性能。除了這三個指標外，載荷中心距、運行速度、門架傾角、轉(zhuǎn)彎半徑以及離地間隙等也是較為關(guān)鍵的技術(shù)參數(shù)。表1：常見叉車類型主要技術(shù)參數(shù)指標 主要技術(shù)指標 主要類型參數(shù)范圍 1.5T電動叉車 5T內(nèi)燃平衡重叉車額定起重量載荷中心距普通1~10T，重型10~60T1500kg5000kg最大起升高度mm2500~6000500~6030003000門架傾角（前/后3~6°/5~12°6°/12°mm6）起升速度300~600270~370°/12mm/s最大運行10~3315/17km/h°速度km/h 510~530mm資料來源：公開資料整理、招商證券額定起重量和載荷中心距，目前國內(nèi)最大起重量為60T。額定起重量是指門架處于垂直位置，貨物重心處于載荷中心距范圍以內(nèi)時，允許叉車舉起的最大貨物質(zhì)量，即常說的噸位。常用普通叉車的噸位一般在1~10T之間，倉儲叉車噸位一般在1~3T，常用平衡重式叉車噸位在1~10T之間，10T以上的一般屬于重型叉車，目前我國最大噸位的叉車是60T級，但數(shù)量較少，一般用于特定領(lǐng)域。載荷中心距是指叉車設計規(guī)定的額定起重量的標準貨物重心到貨叉垂直段前臂之間的距離。一般來說，1~4T額定起重量的叉車載荷中心距為500mm，5T以上的叉車載荷中心距為600mm。最大起升高度是指門架處于垂直位置，貨叉滿載起升至最大高度，從叉面至地面的垂直距離。起升高度越高，則叉車整體的重心越高，從而使叉車的穩(wěn)定性變壞，因此允許的起重量應適當減小。普通叉車的最大起升高度一般在2.5米到6米之間，最常見的叉車起升高度是3米。起升速度和運行速度都會直接影響到叉車工作的效率。起升速度是指門架處于垂直位置時貨叉上升的平均速度，主要決定于叉車的液壓系統(tǒng)。提高起升速度是叉車發(fā)展的趨勢，但是過大的起升速度容易發(fā)生貨損或機損事故。一般來說，電動叉車由于受到蓄電池容量和功率的限制，其起升速度低于同起重量的內(nèi)燃叉車，而大起重量的叉車由于液壓系統(tǒng)的限制，其起升速度低于中小噸位的叉車。行駛速度是指在平坦的硬路面上，叉車前進的最大速度。提高行駛速度，縮短行駛時間對提高叉車作業(yè)生產(chǎn)率有很大意義。但是叉車的作業(yè)特點是運距短，停車和起步次數(shù)多，過分提高行駛速度會使發(fā)動機功率過大，經(jīng)濟性降低，且在作業(yè)中難以利用。普通叉車的行駛速度一般在10~30km/h之間。 二、自動化需求加速，叉車不可或缺 叉車作為工業(yè)車輛中最重要的一種，在企業(yè)的物流系統(tǒng)中扮演重要角色，廣泛應用于港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，并可進入船艙、車廂和集裝箱內(nèi)進行成件貨物的裝卸搬運工作。叉車的下游應用行業(yè)十分廣泛，制造業(yè)和物流業(yè)的對叉車需求最大，從我國叉車分行業(yè)的銷售情況來看，制造業(yè)約占52%，交通運輸倉儲、物流倉儲及郵政業(yè)約占21%。根據(jù)我國工業(yè)車輛分會（CITA）的統(tǒng)計，2017年叉車需求最大的行業(yè)包括交通運輸倉儲、物流倉儲及郵政業(yè)、電氣機械行業(yè)、汽車行業(yè)等；增長較快的行業(yè)包括造紙、食品飲料、汽車等行業(yè)；下降較快的行業(yè)包括煙草制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、通信設備、計算機電子設備制造業(yè)?？傮w來看，制造業(yè)對叉車的需求占比較為穩(wěn)定，物流業(yè)是叉車需求最大的行業(yè)，電氣、汽車等制造業(yè)與物流業(yè)的合計需求約占叉車下游行業(yè)需求的75%左右。圖9：中國叉車下游行業(yè)需求情況20.4820.48%27.97%12.39%4.05%%4.535.45%7.09%9.79%8.25%交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政電氣機械汽車食品飲料批發(fā)零售業(yè)石油化工計算機等電子設備制造業(yè)造紙及紙制品其他資料來源：中國工業(yè)車輛分會（CITA），招商證券1、中國制造業(yè)自動化水平低，轉(zhuǎn)型需求緊迫制造業(yè)投資驅(qū)動中國經(jīng)濟發(fā)展，2017年中國制造業(yè)現(xiàn)價GDP24.3萬億元。我國的制造業(yè)規(guī)模居于世界第一，據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2017年我國制造業(yè)的增加值占世界比重超過四分之一，制造業(yè)已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎和支柱，2017年我國現(xiàn)價GDP82.7萬億元，其中制造業(yè)現(xiàn)價GDP24.3萬億元。過去十年，我國經(jīng)濟飛速增長，其中制造業(yè)貢獻了國民生產(chǎn)總值的30%左右，在國民經(jīng)濟中占據(jù)重要份額。近三年來制造業(yè)現(xiàn)價GDP同比增速逐年增高，2017年制造業(yè)增速超過了GDP增速，達13.26%，對拉動經(jīng)濟增長起了重要作用。圖10：我國GDP現(xiàn)價 圖11：GDP現(xiàn)價同比增速GDP:現(xiàn)價GDP:現(xiàn)價GDP:現(xiàn)價GDP:現(xiàn)價:第二產(chǎn)業(yè)14.00GDP:現(xiàn)價:第二產(chǎn)業(yè)GDP:現(xiàn)價:制造業(yè)12.0010.008.006.004.002.000.00GDP:現(xiàn)價:制造業(yè)萬億元100.0080.0060.0040.0020.000.00 2015 2016 2017 2015 2016 2017資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券制造業(yè)投資正逐步從勞動力密集向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。過去我國制造業(yè)體量的迅速增長主要是依賴于勞動密集型以及低技術(shù)含量的初級加工業(yè)，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2011年我國制造業(yè)從業(yè)人數(shù)為8146.4萬人，美國制造業(yè)從業(yè)人數(shù)為1339.41萬人，我們的制造業(yè)從業(yè)人數(shù)是美國的6.1倍，但是所創(chuàng)造的增加值差距卻并沒有那么大，制造業(yè)效率提升迫在眉睫。近年來社會人口結(jié)構(gòu)的老齡化趨勢明顯，勞動年齡人口數(shù)已出現(xiàn)劉易斯拐點，不再增加。人口紅利的逐步喪失使我國制造業(yè)失去了快速發(fā)展的主要動能，之前的發(fā)展模式已不可持續(xù)，只能利用自動化等技術(shù)提升生產(chǎn)效率，由勞動力密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。叉車是制造業(yè)自動化升級核心設備。十三五期間，國家不斷實施多項政策優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提出中國制造2025戰(zhàn)略，其核心內(nèi)容就是要用機器代替人工，提升生產(chǎn)效率，降低對勞動力的依賴性。而叉車作為起重、搬運等普通勞動力替代的核心設備，是制造業(yè)設備升級先鋒。隨著2025戰(zhàn)略的不斷推進，必將對叉車的覆蓋率提出更高的要求。圖12：制造業(yè)對物料搬運需求大資料來源：公開資料，招商證券 我國叉車的下游需求中占比在50%以上是制造業(yè)，制造業(yè)的發(fā)展水平和景氣程度與叉車銷量息息相關(guān)。我們統(tǒng)計了2004年以來，我國叉車銷量和制造業(yè)現(xiàn)價GDP、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)均是高度相關(guān)。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額一直穩(wěn)步增長，2017年固定資產(chǎn)投資完成總額超過19萬億，近五年平均增速約為7%。簡單回歸分析發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)生產(chǎn)總值、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資總額與叉車銷量之間具有高度線性相關(guān)性，回歸系數(shù)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)總值每增加1億元，叉車銷量平均約增加2臺。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資每增加1億元，叉車銷量平均增加約1.9臺。因此，我們大膽假設，未來若制造業(yè)依舊以較為穩(wěn)定的增速增長，或者制造業(yè)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長，叉車銷量也將會有較為不錯的增長。圖13：制造業(yè)產(chǎn)值與叉車銷量 圖14：制造業(yè)產(chǎn)值與叉車銷量回歸分析 我國叉車銷量（臺）我國叉車銷量（臺）GDP現(xiàn)價：制造業(yè)（億元）3000002500002000001500001000005000006000005000004000003000002000001000000y=2.0635x-46804R2=0.9618500000400000300000200000100000 0 0 100000 200000 3000002004200620082010201220142016資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券圖15：制造業(yè)投資與叉車銷量 圖16：制造業(yè)投資與叉車銷量回歸分析yy=1.899x+54956R2=0.913600000250,000200,000150,000100,00050,0000制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額/億元叉車銷量/臺600,000500,000400,000300,000200,000100,0000500000400000300000200000100000 302040020520602070200802900201021102012202132014150216020721 00 50000100000150000200000250000資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券根據(jù)中國工程機械工業(yè)分會（CCMA）的數(shù)據(jù)，2017年我國叉車保有量在244.6~265萬臺之間，取CCMA每年公布的區(qū)間的中值作為我國叉車保有量的估計值。考慮到叉車使用壽命約為10年，用過去10年的叉車累積銷量近似估計全球、日本、歐洲、美國的叉車保有量。數(shù)據(jù)顯示，我國叉車保有量僅次于歐洲，且占全球叉車保有量的比重每年上升。從規(guī)模上看，我國叉車保有量約占全球叉車保有量的四分之一。 圖17：中國及全球其他國家叉車保有量（十年銷量） 12000000 27%1000000026%26%800000025%600000025%400000024%200000024%023% 2015 2016 2017 全球 歐洲 美國 中國 中國/全球 資料來源：世界工業(yè)車輛統(tǒng)計協(xié)會（WITS），中國工程機械工業(yè)協(xié)會（CCMA），招商證券中國人均叉車保有量略高于世界平均水平，遠低于發(fā)達國家。2017年我國每萬人叉車保有量18.38臺，叉車保有量略高于全球平均水平，遠低于美國、歐洲和日本，近三年來，每萬人叉車保有量最高的歐洲，叉車密度仍在小幅上升，雖然近幾年我們的保有量快速上手，但與歐、美、日的差距依然較大。2017年，我國每億美元工業(yè)增加值對應的叉車保有量51臺。與日本、美國接近，遠低于歐洲，整體物料搬運效率還有待提升。綜合來看，我國叉車密度盡管在快速增長，但仍與發(fā)達國家有明顯差距，未來保有量仍有較大增長空間。圖18：每萬人叉車保有量 圖19：叉車保有量/工業(yè)增加值（億美元）701006080504060304020201000全球日本歐洲美國中國全球日本歐洲美國中國 2015201520162017201520162017資料來源：國家統(tǒng)計局，世界銀行，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，世界銀行，招商證券2、電商物流發(fā)展迅速，倉儲叉車需求爆發(fā)除了制造業(yè)外，物流行業(yè)也是叉車的重要應用下游。物流業(yè)是為保證社會生產(chǎn)和社會供給，現(xiàn)在物流業(yè)整合了運輸業(yè)、倉儲業(yè)以及通信業(yè)等多個行業(yè)，隨著新的交通方式和通信技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，物流速度越來越快，定位越來越精準。2000年以來，我國全社會物流總額逐漸從高速增長向平穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變。2009年物流業(yè)正式列入國家十大產(chǎn)業(yè)振興計劃，標志著我國物流業(yè)進入規(guī)范和快速發(fā)展的新時代。根據(jù)中國物流信息中心數(shù)據(jù)，2017年我國全社會物流總額達到252.8萬億元，較2010年增長了一倍。全國物流業(yè)固定資產(chǎn)投資隨物流業(yè)發(fā)展相應變化，投資回報較為穩(wěn)定，單位固定資產(chǎn)投資對應的物流總額圍繞均值小幅波動。2008年以前，物流業(yè)固定資產(chǎn)投資增速與物流總額增速較為吻合，單位固定資產(chǎn)投資對應的物流總額穩(wěn)定在48~52元之間，2008年之后，單位固定資產(chǎn)對應的物流總額有所下降，均值下降為45元左右，根據(jù)我們草根調(diào)研了解，單位物流額的下降主要系物流基礎設施的大幅建設。近年來物流業(yè)固定資產(chǎn)投資在物流總額增速放緩的情況下仍保持較高增長，物流基礎設施進一步完善，冷鏈物流、農(nóng)村物流、中西部鐵路建設等短板不斷補強，單位固定資產(chǎn)投資對應的物流總額短期內(nèi)雖然下降，但是在為未來國內(nèi)物流業(yè)效率快速增長充分蓄力。圖20：全國物流總額規(guī)模及增速 圖21：物流業(yè)固定資產(chǎn)投資情況 物流總額/億元同比 每單位固定資產(chǎn)投資對應的物流總額物流業(yè)增長率可比價格同固定資產(chǎn)投資同比增速3560305025403560305025402030152010510002,500,000 50402,000,000301,500,00020101,000,0000500,000-100-20 000100200300400500060700800090010011210310410150061710 200020022004200620082010201220142016 222222222222222222資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券從我國物流需求結(jié)構(gòu)來看，消費與民生領(lǐng)域物流需求成為物流需求增長的重要驅(qū)動力。單位與居民物流總額占比迅速上升，且自2010年以來保持20%以上的增長。2017年占物流總額的比重達40%，同比增長率達29.9%。消費與民生領(lǐng)域高速增長對物流需求的貢獻率持續(xù)提高，與快遞及電商的發(fā)展相輔相成。圖22：消費與民生領(lǐng)域物流需求情況 單位與居民物品物流總額增長率 45% 單位與居民物品物流總額占比40%35%15030%25%10020%15%10%505%0%0 000210022002300200240025062000270028209001202011120231201402012516020217資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券電子商務引爆快遞業(yè)。網(wǎng)絡購物的出現(xiàn)，徹底點燃了快遞行業(yè)，隨著2003年淘寶的創(chuàng)立，我國電子商務出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，2003年淘寶成交額為0.34億元，到2012年已經(jīng)突破一萬億元，2017年天貓和淘寶合計零售總額達4.64萬億元。2017年全國網(wǎng)絡零售總額達6.17萬億元，近五年來增長率一直維持在高位，年復合增速超30%。根據(jù)菜鳥公布的數(shù)據(jù)，2018年雙11全天訂單突破10億件，創(chuàng)下中國物流業(yè)的全新記錄?？爝f量的迅猛增加，也對物流業(yè)運行效率提出了挑戰(zhàn)，特別是在雙十一期間，由于快遞量處理能力有限，經(jīng)常出現(xiàn)物流大面積延誤的情況。2017年全國規(guī)模以上快遞業(yè)務量達到400.06億件，同比增長28.1%，快遞營業(yè)網(wǎng)點數(shù)預計達27.20萬個，同比增長28.9%，近年來一直保持高速增長。圖23：網(wǎng)絡零售總額規(guī)模 圖24：快遞業(yè)務量及快遞營業(yè)網(wǎng)點數(shù) 3050070000600002550000204000015300001020000100005快遞營業(yè)網(wǎng)點數(shù)（萬處）網(wǎng)絡零售總額（億元）增長率%60快遞營業(yè)網(wǎng)點數(shù)（萬處）網(wǎng)絡零售總額（億元）增長率%6050403020100400300200100規(guī)模以上快遞業(yè)務量（億件） 2013 2014 2015 2016 2017 70820200200920010211221021301042210560217102資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券順豐、“四通一達”快速擴張，帶動物流業(yè)投資。2017年以來，順豐和“四通一達”的上市，也助推了物流業(yè)投資增長。截至2017年，主要幾家快遞公司轉(zhuǎn)運中心超750個，營業(yè)網(wǎng)點總數(shù)超過10萬個，基本覆蓋全國大多數(shù)地區(qū)。2018年大多數(shù)公司的同比增速繼續(xù)趕超2017年。以順豐為例，順豐的全自動分揀中心，從2017年年末的28個增加到了2018年年中的33個，僅僅半年時間就增加了5個。物流場地面積也從2016年的2953畝，增長到了2018年年中的4603畝。表2：各大快遞公司網(wǎng)點及業(yè)務量 百世匯通百世匯通未公轉(zhuǎn)運中心機隊規(guī)模2017快遞業(yè)務量（億件）同比增長率2018H1快遞業(yè)務量（億件）同比增長率0334530.52738.2337.1039.2082-62.1946.8629.9552.2625-447.219.57020.4518.6786-38.9813.5428.1412.74布64150.6019.04821.746.04布145-37.738.20337.1039.2資料來源：公開資料整理，招商證券 0 0除此之外，以京東和蘇寧為代表的電商平臺為了提升物流銷量和服務的滿意度，也紛紛建立起自營物流設施，掀起了智能物流的變革。京東從2007年開始建設自有的物流體系，建立了七大一級物流中心，截至2018年已經(jīng)在全國范內(nèi)擁有超過500個轉(zhuǎn)運中心，運營了16座大型智能化倉儲中心“亞洲一號”，物流基礎設施面積超過1200萬平方米。圖25：主要快遞公司營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量增長 圖26：順豐自動分揀設備5000050000400003000020000100000順豐圓通韻達申通中通百世20152016201720181H 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券 資料來源：順豐 官網(wǎng)，招商證券電動步行式叉車是物流業(yè)重要設備，2012年以來持續(xù)增長。電動步行式叉車是物流倉儲行業(yè)的重要設備，它逐漸取代了原來的手動托盤推車，近幾年銷量增長迅速，即使是在制造業(yè)投資非常差的2015年，電動步行式叉車的同比增速也高達19%。 圖27：電動步行式倉儲叉車（三類車）銷量及同比增速 160,000140%140,000120%120,000100%80%100,00060%80,00040%60,00020%40,0000%20,000-20%0-40%2005200620072008200920102011201220132014201520162017 電動步行式倉儲叉車 同比增速 資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券我國叉車銷量的增速與快遞業(yè)務量增速有相關(guān)性。尤其是2012年及以后消費與民生領(lǐng)域物流需求占比上升后，叉車銷量的同比增速與快遞業(yè)務量同比增速相關(guān)性增大，峰值與低谷高度一致，每一次快遞業(yè)務量的大幅度波動都帶來了叉車銷量的同方向波動。電動步行式叉車銷量增速與快遞業(yè)務量增速最相關(guān)。物流業(yè)的快速發(fā)展，使得叉車銷量獲得了較快增長，其中最為受益的便是電動步行式倉儲叉車，即三類車。三類車由于其低廉的價格，廣泛應用于物流倉庫搬運領(lǐng)域。在所有叉車品類中，三類車的銷量同比增速和快遞業(yè)務量同比增速相關(guān)系數(shù)最高。圖28：快遞業(yè)務量同比增速與叉車銷量同比增速相關(guān)性 叉車銷量同比增速 快遞業(yè)務量同比增速 電動步行式倉儲叉車銷量同比增速200150100500(50)(100) 10-60-911900-40-0021020-1900021-12700121-20111-20015-22002-211303012-13-2800-4210101-42060114-120-12040521090-5201-6022107-0612602-17-010251-0710238-2010-81800290020202資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券物流業(yè)務量提升對于自動化設備提出更高要求，物流叉車銷量近幾年將保持較高增速。龐大的網(wǎng)購訂單數(shù)量對于物流的速度及精確度提出了更高的要求，而自動化設備是速度和精度的最可靠保障。未來物流總需求穩(wěn)中向好，對于速度要求更高的消費與民生領(lǐng)域物流需求也會持續(xù)增長。目前我國物流業(yè)正處于基礎設施不斷完善、成本降低、運行效率提高的階段，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級態(tài)勢明顯，正處于向自動化、智能化轉(zhuǎn)型的加速時期，我們預計未來幾年物流叉車的需求將會保持高速增長。三、叉車行業(yè)現(xiàn)狀分析三、叉車行業(yè)現(xiàn)狀分析1、起于美國、興于日本，中國發(fā)展迅速第一臺叉車誕生于美國，二戰(zhàn)后快速普及。世界上最早的叉車是1917年美國克拉克公司發(fā)明的單缸帶有升降裝置的叉車，該公司在1932年又推出了真正意義上的現(xiàn)代叉車（前輪驅(qū)動，后輪轉(zhuǎn)向），這種叉車最早被應用于軍事物資的運輸。在二戰(zhàn)中，叉車被美軍用于機場和港口裝卸軍用物資。戰(zhàn)后，歐洲和日本的汽車工業(yè)迅速崛起，小松、海斯特以及永恒力等公司紛紛成立，不斷推出適用于不同工作場景的新車型，叉車的制造技術(shù)和銷量進入了突飛猛進的時期。目前，全球叉車制造的第一名豐田公司，也是最大的汽車制造企業(yè)。表3：世界叉車大事年表事件事件 1917 克拉克在美國發(fā)明第一臺搬運叉車克拉克生產(chǎn)出第一臺液壓升降叉車小松公司成立美國耶魯和Towne研發(fā)第一臺K型電動貨叉叉車克拉克設計出第一臺標準叉車，用于美軍 1934 海斯特生產(chǎn)第一代有貨叉的插腿式叉車 1939 NYK-力至優(yōu)日本第一輛電動叉車在日本生產(chǎn)海斯特生產(chǎn)第一臺內(nèi)燃機三輪叉車Rocla公司在芬蘭生產(chǎn)第一臺托盤搬運車 1953 永恒力公司成立 1955 Rocla公司在芬蘭生產(chǎn)第一臺前移式叉車 1957 林德公司生產(chǎn)第一臺靜液壓驅(qū)動的叉車 1970 NYK-力至優(yōu)在日本生產(chǎn)第一輛AGV 1976 海斯特生產(chǎn)第一臺集裝箱裝卸叉車1995 豐田生產(chǎn)出第一百萬臺叉車資料來源：公開資料整理、招商證券國內(nèi)叉車行業(yè)起步于50年代，鑄件形成合力、杭叉雙寡頭格局。我國叉車行業(yè)發(fā)展歷史較短，1953年沈陽電工機械廠試制成功我國第一臺2T蓄電池搬運車，并于次年試制成功我國第一臺蓄電池叉車，由此開啟了我國叉車發(fā)展的進程。1969年研制出我國第一臺5T內(nèi)燃側(cè)面叉車。1973年，上海海運學院與上海港機五區(qū)合作，成功試制一臺10t內(nèi)燃叉車。1980年，一機部批準北京市叉車總廠以補償貿(mào)易方式從日本三菱重工引進1~5t內(nèi)燃叉車系列制造技術(shù)，這是我國首次從國外引進叉車制造技術(shù)。1996年“安徽合力”在上交所成功上市，我國叉車行業(yè)進入加速擴張階段。2006年，合力、杭叉累計銷售叉車數(shù)量均突破10萬臺。截至2017年，兩個叉車龍頭安徽合力、杭叉集團的年銷量均超10萬臺，兩大龍頭銷量市占率超40%，價值量市占率預計超50%，形成雙寡頭格局。叉車銷量穩(wěn)步增長，僅2008年金融危機同比有所下降。根據(jù)WITS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球叉車銷量由2006年的82.41萬臺增長至2017年的133.38萬臺，年復合增速5%，是近十年來復合增速最高的機械設備之一。除了2008年受金融危機影響，叉車銷量有所下降外，其余年份，叉車銷量基本沒有負增長。中國叉車銷量年復合增速15%，18年預計銷量超58萬臺。2006年的11.16萬臺，2017年的49.67萬臺，預計2018年全年總銷量超58萬臺，年復合增速15%，實現(xiàn)了行業(yè)的巨大飛躍。從2009年開始，我國成為世界第一大叉車生產(chǎn)國和消費市場。2014-2016年，受國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟增速放緩及叉車市場保有量等影響，我國叉車銷量增速有所放緩，但是2017年叉車銷量創(chuàng)出歷史新高，同比增速達到34.23%，占世界叉車銷量的比重也達到了歷史性的37.24%。圖29：我國及全球叉車銷量規(guī)模 圖30：我國及全球叉車銷量增速 全球叉車銷量/全球叉車銷量/萬臺我國叉車銷量/萬臺中國占全球比重40%35%%3025%%2015%10%5%0%806040200-20-40我國叉車銷量同比增速全球叉車銷量同比增速160140120100 80 60 40 20 0 -60200620072008200920102011201220132014201520162017 2007200820092010201120122013201420152016 2017資料來源：WITS，招商證券 資料來源：WITS，招商證券2、電叉滲透率提升，出口市場大有可為內(nèi)燃叉車和電動叉車各有優(yōu)劣勢。近年來，隨著環(huán)保、節(jié)能越來越受到重視，我國叉車銷售市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化呈加速狀態(tài)，電動叉車的滲透率不斷提升。2017年電動類叉車合計銷量20.37萬臺，同比增長43.90%，其中，國內(nèi)銷量129845臺，同比增長53.90%，出口銷量73806臺，同比增長29.13%。截至2017年，電動叉車銷量滲透率已達41%，而2005年電動叉車的滲透率僅有21%，12年時間電叉滲透率提升一倍，但未來還將繼續(xù)提升。電動叉車滲透率41%，平衡重式17年銷量突破5萬臺。2017年，電動平衡重乘駕式叉車銷量為5.29萬臺，同比增長32.41%，其中，國內(nèi)銷量43525臺，同比增長34.13%，出口銷售9421臺，同比增長25.05%。平衡重式噸位較大，單價也較高，一般5T的電動平衡重式售價在20萬元以上。電動步行式倉儲叉車增長最快，17年同比增長51%。2017年電動步行式倉儲叉車銷量14.05萬臺，同比增長50.93%，其中，國內(nèi)銷量78517臺，同比增長72.97%，出口銷量61941臺，同比增長29.94%。電動步行式叉車由于單價較低，移動方面，被廣泛用在倉儲領(lǐng)域，倉儲叉車的增長說明了物流需求加大以及對于倉庫空間意識的提高，但是相對西方發(fā)達國家，我國的倉儲叉車滲透率依舊有很大差距，成長空間明顯。由于國內(nèi)人工成本的增加和電商快運的高速發(fā)展，我們預測國內(nèi)電動步行式倉儲叉車的高速發(fā)展仍將持續(xù)，替代當前手動托盤搬運車在國內(nèi)物流倉儲業(yè)的地位。圖31：我國叉車銷售結(jié)構(gòu)600000單位：臺 電動平衡重乘駕式叉車電動乘駕式倉儲叉車電動步行式倉儲叉車內(nèi)燃平衡重式叉車電動步行式倉儲叉車內(nèi)燃平衡重式叉車40000030000020000010000002005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來源：工業(yè)車輛分會（CITA），招商證券國產(chǎn)叉車品牌國際地位逐漸提升，東南亞等國出口潛力巨大。隨著國內(nèi)叉車生產(chǎn)廠商技術(shù)水平的不斷提高，近年來國內(nèi)品牌的知名度和認可度在國際上大幅提高，出口成為拉動我國叉車需求的極為重要的因素，2003年到2011年這段時間是叉車出口增長最快的時期，除個別年份年增速基本保持在60%以上，2012年起叉車出口增速有所放緩，但仍然保持在15%左右。2016年我國出口叉車數(shù)量達到166789臺，占到國內(nèi)總銷量的45%，在叉車企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中占到相當大的比重。圖32：我國叉車出口數(shù)量及增速 圖33：我國叉車出口及進口單價180,000.00160,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00叉車出口數(shù)量/臺出口增速300%250%200%%150100%%500%-50%-100%5.004.00叉車出口單價/萬美元叉車進口單價/萬美元3.002.001.000.00資料來源：國家統(tǒng)計局，招商證券2004200520062007200820092010201120122013201420152016進出口叉車價格差距明顯。我國叉車以美元計價的出口平均單價長期以來基本穩(wěn)定在1.1萬美元左右，波動幅度不大。于此同時，我國進口叉車的平均單價達到2.72萬美元，約為出口單價的2.46倍。這是由于我國叉車產(chǎn)業(yè)雖然發(fā)展迅速，但是簡單模仿依舊大于自主創(chuàng)新，我國從一個叉車制造大國到一個叉車強國還有很長的路要走。圖34：叉車出口占比 圖35：叉車出口構(gòu)成 28.5028.0027.5027.0026.5026.0025.5025.0024.5024.00140,000120,000100,00080,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000100%80%60%%4020%0%201220132014201520162017 201220132014201520162017 電動平衡重乘駕式叉車電動乘駕式倉儲叉車出口數(shù)量 叉車出口產(chǎn)比（%） 電動步行式倉儲叉車 內(nèi)燃平衡重式叉車資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券叉車出口占比25-28%，電動步行式增速明顯。近6年來，我國叉車出口占比在25-28%左右徘徊，出口占比較高，具體構(gòu)成中，價值量較高的內(nèi)燃平衡重式叉車占比總出口量的50%以上，但是2015年以來，電動步行式的占比明顯提升。3、叉車市場強手如云，海外產(chǎn)品附加值較高從全球角度來看，叉車銷售市場主要集中于亞洲、歐洲和美洲，其中亞洲市場叉車銷量連續(xù)幾年保持在第一位，占比約為40%，歐洲和美洲緊隨其后。根據(jù)美國工業(yè)車輛權(quán)威媒體《MMH現(xiàn)代物料搬運》雜志公布的2017年全球叉車企業(yè)最新排名。有四家中國叉車企業(yè)進入前20位，其中安徽叉車集團排第7位，杭叉集團排在第8位，龍工叉車排名第13，浙江中力排名第14。全球叉車行業(yè)搶手如云，前三名依然是豐田工業(yè)、凱傲以及永恒力，前20名叉車公司17年總收入320億美元。不同于高空作業(yè)平臺，叉車行業(yè)中公司強手如云，包括豐田、三菱、小松、斗山、曼尼通等均有較大收入的叉車業(yè)務。其中豐田工業(yè)2017年實現(xiàn)銷售收入114億美元，叉車銷量26.3萬臺，叉車均價大致在4.3萬美元左右，即使刨去工業(yè)車輛事業(yè)部的小部分高空作業(yè)平臺，穿梭車，倉庫業(yè)務，豐田叉車的均價遠高于國內(nèi)叉車公司，這一方面是由于海外叉車單價明顯高于國內(nèi)，另一方面得益于后市場服務的收入貢獻。排名第二的凱傲集團來自德國，旗下有林德，斯蒂爾等多個叉車品牌（維持動力于2012年收購凱傲25%股權(quán)及旗下林德液壓70%股權(quán)），凱傲2017年收入67.6億美元，叉車銷量20.1萬臺。排名第三的永恒力公司同樣來自德國，2017年實現(xiàn)收入41.2億美元。前20名叉車公司合計收入超320億美元，也從側(cè)面證明叉車是一個巨大的市場。表4：世界前10叉車制造企業(yè)排名排名公司名稱主要叉車品牌公司簡介 日本豐田自動織機株式會社TOYOTA、RAYMOND 、 （Toyota BT、CESAB、LIFT-RITE、9 Industries PRIMEMOVERCorp.） 德國凱傲集團（Kion10 Group.）Linde、STILL、OM、Baoli、Fenwick、Voltas凱傲集團成立于1904年，總部位于德國威斯巴登，是全球領(lǐng)先的專注于叉車、倉儲設備和其他工業(yè)車輛的供應商，其叉車產(chǎn)品包括內(nèi)燃平衡重式叉車、蓄電池平衡重式叉車、托盤搬運車、托盤堆垛車、前移式叉車、揀選叉車、防爆叉車及牽引車等。2017財年凱傲集團實現(xiàn)銷售收入為67.63億美元，叉車銷量達到20.1萬臺。凱傲集團是歐洲第一、全球第二的叉車制造商，在全球100多個國家設有分支機構(gòu)。德國永恒力集團（Jungheinric11 hAG）JungheinrichUniCarriersMitsubishi德國永恒力成立于1953年，總部位于德國漢堡，其叉車產(chǎn)包括內(nèi)燃平衡重式叉車、電動平衡重式叉車、揀選叉車、前移式叉車、牽引車、電動堆垛機、電動托盤車、手動托盤車等。2017財年德國永恒力實現(xiàn)銷售收入41.20億美元，總收益增長了11.3%。德國永恒力是全球最大的電動叉車制造商，在全球30多個國家和地區(qū)設有銷售和售后服務公司。Mitsubishi12 LogisnextCATTCMAtletBarrettJungheinrich（僅在北美地區(qū)）永恒力與三菱-卡特彼勒叉車北美公司（MCFA）達成了產(chǎn)品制造及經(jīng)銷方面的協(xié)議，由三菱-卡特彼勒叉車北美公司在北美市場進行永恒力品牌產(chǎn)品的經(jīng)銷。該公司在2017年售出了11.3萬臺工業(yè)車輛，比2016年多出了5000多臺。 美國科朗設備CROWN、集團HAMECH （Crown 13Equipment Corp.） 美國海斯特-HYSTER、YALE耶魯物料搬運、SHINKO、SUMITOMO6 設備公司(Hyster-YaleMaterialHandling)日本豐田成立于1926年，總部位于日本愛知縣，叉車產(chǎn)品包括內(nèi)燃平衡重式叉車、電瓶平衡重式叉車、前移叉車、電動托盤車、電動堆高車、牽引車及叉車屬具等。2017財年實現(xiàn)銷售收入113.93億美元，叉車銷量達到26.3萬臺，并以33%的增長率排在第一位。日本豐田是目前世界排名第一的叉車制造商，在全球擁有100多個總代理商，超過700個經(jīng)銷商和9個生產(chǎn)基地。品美國科朗成立于1946年，總部位于美國俄亥俄州，其叉車產(chǎn)品包括手動叉車、電動堆高車、電動托盤搬運車、前移式叉車、電動平衡重式叉車、窄通道貨物叉車、內(nèi)燃叉車等。2017財年美國科朗實現(xiàn)銷售收入為30.80億美元。美國科朗是北美地區(qū)最大的電動叉車供應商、也是全球著名的電動叉車制造商，在全球的服務和分銷網(wǎng)絡超過500個零售地點，遍布80多個國家。美國海斯特成立于1929年，總部位于美國克利夫蘭，隸屬于美國納科物料搬運集團，其叉車產(chǎn)品包括內(nèi)燃平衡重式叉車、電動平衡重式叉車、電動倉儲叉車、特種叉車、牽引車等。2015財年美國海斯特實現(xiàn)銷售收入為28.85億美元，是全球領(lǐng)先的叉車制造商，在全球擁有12個生產(chǎn)基地和6個研發(fā)中心。排名公司名稱主要叉車品牌公司簡介排名公司名稱主要叉車品牌公司簡介安徽叉車集團合力、HELI、CHL 2015年安徽合力實現(xiàn)銷售收入為13.47億美元。安徽合力 在國內(nèi)建立了23個省級營銷網(wǎng)絡和近400家二、三級代理 銷售服務網(wǎng)點，在海外70多個國家或地區(qū)建立了海外代理 關(guān)系，主要產(chǎn)品銷往世界150多個國家和地區(qū)。安徽合力是 中國最大的叉車生產(chǎn)企業(yè)。 杭叉集團始建于1956年，總部位于浙江杭州，叉車產(chǎn)品包括普通內(nèi)燃叉車、側(cè)面叉車、重型叉車、集裝箱正面吊、電動平衡重式叉車、電動前移式叉車、電動托盤堆垛車、電動托盤搬運車、內(nèi)燃牽引車、電動牽引車等，共有500多個品種、1000多個規(guī)格型號，是國內(nèi)叉車品種最全的生產(chǎn)企業(yè)之一杭叉、HC、杭叉集團 HANGCHA 。2015年杭叉集團實現(xiàn)銷售收入為10.77億美元。截至目前，杭叉集團在國內(nèi)建立了50個銷售型子公司、172家授權(quán)經(jīng)銷商的銷售服務網(wǎng)絡，產(chǎn)品遠銷俄羅斯、巴西、波蘭、法國、 土耳其、美國等150多個國家和地區(qū)。 斗山工業(yè)車輛 斗山工業(yè)車輛公司2017年收益增長了21%，達到了10億公司（Doosan Industrial Doosan 美元的大關(guān)。公司的主要業(yè)績增長點在于發(fā)達國際市場，像北 Vehicle） 美及歐洲等地，以及在韓國國內(nèi)市場上。 克拉克物料搬 克拉克是制造了全球第一臺叉車，2017年收益率增長5.5% 運公司（Clark 。克拉克推出了全新的S系列內(nèi)燃叉車，新車的設計干凈利Material落，整車輕便但堅固耐用，是將設計、銷售、推廣及終端用戶HandlingClark幾個層面有機結(jié)合起來所凝聚出的全新理念。在經(jīng)過三年的全International,球設計投入、樣機測試及實地試用，S系列目前已推出了液化Inc.）石油氣、雙燃料及柴油等多種動力配置。資料來源：《現(xiàn)代物料搬運》，招商證券合力、杭叉名列7/8名，超越斗山、克拉克。安徽叉車集團（合力）雖然位列第七，但是收入增長率卻排名第二位。安叉集團2017年叉車產(chǎn)量達到12.10萬臺，同比增長40%以上，年收入達到了13億美元，以美元計價收入增長45%。杭叉收入增長約30%，與2016年相比設備生產(chǎn)量增長28%，達10.51萬臺。近幾年合力、杭叉兩大龍頭憑借較快的增速，收入超越斗山，克拉克等品牌，逐漸向海斯特、科朗靠攏。國內(nèi)叉車行業(yè)競爭激烈，致利潤率較低，合力外銷零部件。相比于激烈競爭的國際市場，中國叉車市場的競爭更趨于白熱化，僅中國叉車網(wǎng)收錄的叉車制造企業(yè)就接近200家，如此多的企業(yè)必然導致行業(yè)利潤率較低。行業(yè)競爭如此激烈，與龍頭公司的競爭策略也有關(guān)，合力除了自供零部件外，還外銷核心零部件，很多小叉車企業(yè)的發(fā)展得益于龍頭公司的零部件供應。環(huán)保等因素刺激，近幾年集中度有所提高。但是近幾年來隨著電動化的趨勢以及國內(nèi)企業(yè)對于叉車環(huán)保要求、品牌、可靠性等方面的要求越來越高，市場份額有向頭部企業(yè)集中的趨勢。作為非道路機械，叉車的排放標準相對于汽車一直較低，隨著國四排放標準的逐漸強制推廣，零部件供應商的供應壓力也會越來越大，進而提高行業(yè)準入門檻。歷史上，每次排放升級都帶給行業(yè)帶來不小的震動，國二升級令叉車行業(yè)進入了實質(zhì)性排放控制階段，國三升級則推動叉車行業(yè)進入了電控時代，這次國四排放升級，我們也有 理由期待。從銷售數(shù)量來看，2017年以安徽合力和杭叉集團為代表的龍頭企業(yè)占據(jù)了整個叉車市場45.1%的市場份額，排名前20名的企業(yè)占據(jù)90%左右份額。 四、成本分析——原材料下行驅(qū)動利潤率修復 根據(jù)杭叉集團招股說明書披露，叉車營業(yè)成本中原材料占比約85%—90%，鋼鐵是最重要原材料，在這里我們假設原材料占營業(yè)成本比例為90%。構(gòu)成叉車的主要組成部件包括發(fā)動機、平衡重、鋼材、輪胎、屬具、變速箱、油缸、牽引電瓶等。鋼鐵是平衡重、屬具、油缸及其他所有結(jié)構(gòu)件的主要原材料。我們按照受鋼鐵價格波動幅度的大小，把零部件分為三類，1）高度相關(guān)，2）部分相關(guān)，3）基本不相關(guān)。平衡重、鋼材（結(jié)構(gòu)件）和屬具等零部件由于生產(chǎn)附加值相對較低，因而其價格與鋼鐵價格相關(guān)性較高；油缸、變速器價格與鋼鐵價格部分相關(guān)；而發(fā)動機、輪胎、牽引電瓶、電路系統(tǒng)等零部件的價格與鋼鐵價格不相關(guān)。因此，我們按照主要組成部件的生產(chǎn)原輔材料以及其價格與鋼鐵價格的相關(guān)程度，將生產(chǎn)叉車的組成部件分成三組：與鋼鐵價格高度相關(guān)、與鋼鐵價格部分相關(guān)、與鋼鐵價格基本不相關(guān)。經(jīng)過測算，三組零部件成本占總營業(yè)成本的比重分別為27%，12%，51%。如果假定與鋼鐵價格高度相關(guān)的零部件組相關(guān)系數(shù)為0.7，與鋼鐵價格部分相關(guān)的零部件組相關(guān)系數(shù)為0.3，不相關(guān)組的相關(guān)系數(shù)為0，得到叉車毛利率與鋼鐵價格的相關(guān)性約為22.3%，及鋼材價格變動x個單位，叉車毛利率增加或減少x*0.223pct。表5：叉車原材料成本結(jié)構(gòu)分組主要部件和材料占材料成本比占營業(yè)成本比重（*90%）相關(guān)系數(shù)相關(guān)性與鋼鐵價格平衡重重29.6%26.6%0.718.6%高度相關(guān)鋼材 屬具 與鋼鐵價格部分相關(guān)油缸變速箱13.5%12.1%0.33.6%與鋼鐵價格基本不相發(fā)動機（內(nèi)燃車）輪胎（*4）牽引電瓶（電動車）電控，液壓管路等56.9%51.3%00合計100%90% 22.3%