哈爾濱高科技公司價值評估

/哈爾濱高科技(集團)股份有限公司價值評估Ｊs08４332２財3孫啟欣公司背景：哈爾濱高科技（集團）股份有限公司(以下簡稱本公司）是1９9３年3月25日經(jīng)哈爾濱市股份制協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組哈股領(lǐng)辦字［1９93]第42號文批準(zhǔn),由哈爾濱高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)房屋建設(shè)開發(fā)總公司、哈爾濱火炬高新技術(shù)開發(fā)總公司和哈爾濱高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)對外貿(mào)易公司三家公司共同發(fā)起，采取定向募集方式設(shè)立的股份有限公司，注冊資本8,000萬元。公司主要投資于大豆產(chǎn)品深加工和保健品、生化及生物制品、中藥、房地產(chǎn)開發(fā)和新型建筑材料。公司立足于生命健康產(chǎn)業(yè).投資３.3億元建成大豆深加工產(chǎn)業(yè)，共有四家控股子公司及5０萬畝大豆生產(chǎn)基地的現(xiàn)代化大豆產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)分離蛋白、組織蛋白、乳清蛋白、大豆纖維和營養(yǎng)保健食品，現(xiàn)已成為國家“大豆行動計劃”示范企業(yè)和黑龍江省大豆深加工龍頭企業(yè).所屬制藥業(yè)共有3家控股子公司。致力于開發(fā)和生產(chǎn)治療創(chuàng)(燒）傷、心腦血管疾病、抑制腫瘤增長和治療骨折的藥品.所屬房地產(chǎn)業(yè)，擁有以哈爾濱高科技房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和青島臨港置業(yè)有限公司為主的５家控股子公司，累計開發(fā)各類建筑產(chǎn)品一百余萬平方米。

經(jīng)營戰(zhàn)略分析行業(yè)分析行業(yè)的競爭由于以下方面的原因，制造業(yè)的競爭是非常激烈的：現(xiàn)有公司間的競爭激烈

公司立足于生命健康產(chǎn)業(yè)。投資３。3億元建成大豆深加工產(chǎn)業(yè),共有四家控股子公司及50萬畝大豆生產(chǎn)基地的現(xiàn)代化大豆產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)分離蛋白、組織蛋白、乳清蛋白、大豆纖維和營養(yǎng)保健食品?，F(xiàn)在的人越來越注意身體健康,所以也有越來越多的企業(yè)致力于健康產(chǎn)業(yè)。行業(yè)增長率太快,因而競爭也日益激烈。潛在進入者的威脅巨大該行業(yè)能夠獲得較高的利潤，大大吸引了潛在進入者的進入.新進入者將會增加新的生產(chǎn)能力,并且潛在地侵蝕現(xiàn)有公司的市場份額。供應(yīng)商和客戶的力量客戶的選擇余地不斷擴大因為競爭激烈，行業(yè)增長率太快，客戶的選擇余地會大很多。在產(chǎn)品質(zhì)量及功效相當(dāng)?shù)那闆r下,客戶就會考慮到產(chǎn)品的價格。競爭策略分析為了提高企業(yè)競爭力，哈高科集團股份有限公司（600０９５）董事會通過決議，決定以哈爾濱高科技集團白天鵝藥業(yè)有限責(zé)任公司為核心企業(yè)，相關(guān)企業(yè)為緊密層企業(yè)，組建哈高科白天鵝藥業(yè)集團，注冊資本為15075萬元.公司認(rèn)為，新的藥業(yè)集團的組建將有效促進集團內(nèi)部的資源共享、優(yōu)勢互補，并有助于提高企業(yè)的核心競爭力。一般的競爭策略可以分為兩類:(！）成本優(yōu)勢策略；（2）產(chǎn)品差異化策略。這兩種競爭策略都能夠使公司建立起一個可持續(xù)的競爭優(yōu)勢.而公司現(xiàn)在已經(jīng)有了現(xiàn)代化大豆產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)生了一定的規(guī)模經(jīng)濟，有較高的生產(chǎn)效率。另外,在產(chǎn)品差異化上還需要進一步做到較高的產(chǎn)品質(zhì)量，較多的產(chǎn)品種類，較好的配套服務(wù)，較優(yōu)的商標(biāo)品牌、產(chǎn)品外觀和信譽等。哈高科要不斷地完善自己的競爭策略，使自身的競爭優(yōu)勢可以長期可持續(xù)性存在。會計分析制造業(yè)的主要成功因素之一是研發(fā)支出和產(chǎn)品質(zhì)量管理。公司自行進行的研究開發(fā)項目,區(qū)分研究階段和開發(fā)階段分別核算，研究階段的支出，于發(fā)生時計入當(dāng)期損益,開發(fā)階段的支出，同時滿足下列條件時，確認(rèn)為無形資產(chǎn):①從技術(shù)上來講，完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售具有可行性;②具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；③無形資產(chǎn)產(chǎn)生未來經(jīng)濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場或無形資產(chǎn)自身存在市場；無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用時,應(yīng)當(dāng)證明其有用性；④有足夠的技術(shù)、財務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn);⑤歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠計量。本公司財務(wù)報表以持續(xù)經(jīng)營為編制基礎(chǔ).公司報告期內(nèi)會計計量屬性未發(fā)生變化,按照歷史成本作為計量基礎(chǔ).在對會計要素進行計量時,一般采用歷史成本，對于采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計量的,以所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量為基礎(chǔ).主要會計政策、會計估計的變更以及重大會計差錯更正及其影響:(1)會計政策變更：無（2)會計估計變更：無（3)會計差錯更正：無三．財務(wù)分析（一）比率分析1.公司盈利水平評估哈高科股份有限公司盈利水平評估比率2008200９2010股東權(quán)益收益率１5。71%17.６４％2０。57%資產(chǎn)收益率6.4３%８．91％１1。29%息前總資產(chǎn)收益率6.5２%9．０２%11.63%資本收益率１5。5４％16.９１％１9．８７%經(jīng)營性資產(chǎn)收益率16。3２％20.0６％2２.３5%由表可以看出,哈高科股份有限公司的股東權(quán)益收益率高于合理估計的制造業(yè)的權(quán)益資本成本，此外,哈高科的各項盈利指標(biāo)都有較大提高。．哈高科股份有限公司股東權(quán)益收益率的決定因素比率200820092０10銷售凈利率24.73%2９。7％3１.３6%*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0。３0。２60.36=資產(chǎn)收益率6．4３％8．91%1１。29%*財務(wù)杠桿率2。441.９８1。82=股東權(quán)益收益率15．７1％１７.64％20。57％由表可以看出，哈高科股份有限公司股東權(quán)益收益率逐年提高的主要原因是其銷售凈利率的提高。這表明哈高科股份有限公司的核心競爭力策略產(chǎn)生了良好的效果。2．經(jīng)營管理水平評估.哈高科股份有限公司百分比利潤表項目２00820092010銷售收入10０%100%１０0%銷售成本6５。９８％６3.５２%5８.７3％毛利34。02%36．4８%41.２７%營業(yè)和管理費用２1.27％22．３６%2１.８４％折舊前營業(yè)利潤12。７５％14．１2％１9.４3％折舊和攤銷2.36%2．67%2.95％營業(yè)利潤10.39%11．4５%1６。48％利息費用1.０5%０.98％1．07％稅前利潤９.３4％10.47%1５.４1%所得稅3。62%４。21％6.13%凈利潤５．72%6。２６%9.28％由表可以看出，哈高科股份有限公司銷售成本逐年降低,毛利逐年提高,最終導(dǎo)致凈利潤逐年提高。3．投資管理水平評估哈高科股份有限公司資產(chǎn)管理指標(biāo)比率2008２009２０10流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0．481１0.43870.59２9營運資本周轉(zhuǎn)率1.2361．６22.０５應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.9816４.1６３5８。６717存貨周轉(zhuǎn)率0．74860.722８0.81５７應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率８．3６27。3516．２3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)90．41５986.4657４1.514４存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)4８0。８９7４９８.06344１．33８應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)45。3681．398６。24廠房、財產(chǎn)和設(shè)備周轉(zhuǎn)率６。365．124。6８由表可以看出,哈高科股份有限公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在09年變差，是因為在09年公司的存貨周轉(zhuǎn)率變慢,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由08年的４8０.897天變?yōu)?9年的4９8。０63天。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提高，從而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年降低。相反公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年提高，所以營運資本周轉(zhuǎn)率逐年提高。4.財務(wù)管理水平評估哈高科股份有限公司流動性比率比率２０0820092010流動比率１．55741.24141.9０69速動比率0.７8４20。4２460．7712現(xiàn)金比率—-17.8５8430。3５7４經(jīng)營性現(xiàn)金流量比率-０.０３8４0。2768—0。２9１5由表可以看出，哈高科股份有限公司的流動性狀況較弱，同時從經(jīng)營性現(xiàn)金流量比率可以看出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量幾乎很少，公司償還其流動負(fù)債的能力較差。哈高科股份有限公司債務(wù)比率和利息保障倍數(shù)比率２0082０0９20１0負(fù)債／權(quán)益比0.820．７3０．65債務(wù)/權(quán)益比0．3７７0.330。3５債務(wù)/資本比0。3770。3３0。35基于盈利的利息保障倍數(shù)29８．0３72185.92207．５1基于現(xiàn)金流量的利息保障倍數(shù)169.66189。5６179。６９由表可以看出,哈高科股份有限公司的負(fù)債/權(quán)益比較高,可能公司自身的大量生產(chǎn)制造有關(guān).5．綜合評估哈高科股份有限公司可持續(xù)增長率比率20082０092010股東權(quán)益收益率25．４９％5１.３29%６0。６39％股利支付率０.0５78—０。0０6２０．0387可持續(xù)增長率23.3６％25.54%2６。75％由表可以看出，哈高科股份有限公司股東權(quán)益收益率逐年提高,股利支付率有下降趨勢，可持續(xù)增長率逐年提高,發(fā)展良好。(二）現(xiàn)金流量分析哈高科股份有限公司現(xiàn)金流量分析模型單位:元各種活動對現(xiàn)金流量的影響200820092010凈利潤1０．348.000．0012，2５６,００0.001４,５68,174.2４調(diào)整非流動性應(yīng)計項目和非經(jīng)營性項目１19.35４.000。0０125，.２36.00０．０0１61，6５0，0０0．0０加：折舊１7．963.2５6.00２３。245.000.00２6,３２5,2０0.０0加:遞延稅款5２3。36９.00。236.000.002,17７,420.00減：子公司權(quán)益收益或（加：損失）—-—－-－減：資產(chǎn)出售和投資的盈利或(加：虧損）—-—－－—加：利息支出（扣除相應(yīng)的稅金）14.965.７８５。00１5．569。32０．00１6,966,800。00減:利息和股利收入786。35９.00821.365。00８79,31９.00其他６9.34２.157２。365。２0７9，765.2０營運資本投資和利息支付前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量7。965．84６．0０8.３65．２１0.0０8，38４,550．０0營運資本投資對現(xiàn)金流量的影響8２1.06５.00856。２59．50900,000．0０減：應(yīng)收賬款的增加或（加：減少）219。3５7.８42.0024３.265．０00.00297,30０，000．00減：存貨的增加或(加：減少）１9２.2４6.587。00１9８。965.568．００2０3,1０0,０00。00加:應(yīng)付賬款的增加或（減:減少）１5.967．2６８.0016。９86。５6２。0０1７,425，300．00減：除現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物之外的其他流動資產(chǎn)增加或(加：減少)７1。５９4。0075.69５.30７９，765。20加：除債務(wù)之外的其他流動負(fù)債增加或（減：減少）７．3２9.５64．００8.1２５．６3２.008,384,550。0０營運資本投資后利息支付前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量5１.8７5.391.0056。１５6。２30.0058,2９2，10０.0０利息支出6９．264．0０5６。362．0０48.５47。0０利息收入20.394。167。002１．3６5．289．00２5，5８5，100．00營運資本投資和利息支付后經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量151。24７。321.0０1５6。3６9．2５4。0016８,2０５，0０0。00長期資產(chǎn)投資對現(xiàn)金流量的影響４．１23。597。０04。６59。325。004,8６2，４7０。00減:財產(chǎn)、廠房和設(shè)備的購買或（加：出售）—1４.269。０0-1５6.639.20-2，３3９，910.００減：投資品的購買或（加:出售）１8.958．3２4.００19．６３5。248．002１，870,70０。00其他—-280.０00。００300,000.00股利支付和外部融資活動前的自由現(xiàn)金流量１8.2３1.249.０018.６95.９5６。0019，2２3，４00。0０股利支付7.６58.235。008．13６.25４。00８，４77,290。00股利支付后的自由現(xiàn)金流量1２．589.３４９。０018.365.５90。0019，2２3,4００。00外部融資活動對現(xiàn)金流量的影響6.247.39２。００６.9８4.３65.007，97５，760.00減：股票回購91．315.364.0０９０。365。12５．0０９4，37５，8０0。00加:權(quán)益出售62.896．２64．00６2.3６5。15５．０067，888,2０0。00減：債務(wù)償還8．02６.３56。008.965．2５８。０09，5１5,000.00加：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的匯率收益或（減：虧損）19．６35.2５４。0０2４.365.９2４。0０２7,00２，20０．０0外部融資后的凈現(xiàn)金流量１20。695．3６5。00129.６54.０２4。00138,707，０00.００由表可以看出，哈高科股份有限公司2008年有7．965.846。00元營運資本投資和利息支付前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，表明公司能夠通過經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金盈余.在營運資本投資后哈高科公司擁有51.875．3９1。00元利息支付前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，表明公司的營運資本管理狀況良好。公司擁有151.２４7。32１。00元營運資本投資和利息支付后經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，表明公司具有很強的利息支付能力.在支付全部長期投資后，公司擁有18.231.249.0０元股利支付和外部融資活動前的自由現(xiàn)金流量，表明公司具有從事長期投資的財務(wù)靈活性。最后公司擁有138，７07，００0.00元的外部融資后的凈現(xiàn)金流量，表明公司的現(xiàn)金流量狀況是良好的。四、業(yè)績預(yù)測基于經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析了解到的情況，對哈高科公司未來業(yè)績的預(yù)測作出以下的假設(shè)：1。銷售收入增長率在20１１年將為20%,此后每年下降１%，到２01６年下降到1５%,接近行業(yè)的平均水平，２017~202１年銷售收入每年增長率保持在１5％，銷售收入增長預(yù)測是以公司以往的銷售收入狀況、行業(yè)銷售收入的預(yù)期增長率和公司在行業(yè)中的競爭地位為依據(jù)。２.銷售毛利率在20１1年將為４０%,此后每年下降0．5％，到20２１年下降到３5％.假定公司的經(jīng)營戰(zhàn)略不變,銷售毛利率的下降是預(yù)期競爭的不斷加劇。3。利息費用占債務(wù)平均余額的比率為8％,這是在既定的公司資本結(jié)構(gòu)和融資策略的條件下，根據(jù)預(yù)期利率計算的。4。大多數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表項目與銷售收入的比率保持在以往的水平。５。假定公司的資本結(jié)構(gòu)政策不變，債務(wù)余額與資產(chǎn)總額的比率保持在以往12％的水平。6.預(yù)期長期資本支出將為使固定資產(chǎn)凈值與銷售收入的比率保持在20%所需的金額。7．根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表明,大部分公司的預(yù)期投資收益率一般在5至1０年的時間里回復(fù)到正常水平.預(yù)測哈高科20２１年達到競爭均衡，競爭會抑制公司繼續(xù)擁有能夠產(chǎn)生超長盈利的增長機會.為了簡化起見，假設(shè)哈高科在2021年以后的銷售收入增長率為０,以及銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿率保持不變。哈高科股份有限公司利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和自由現(xiàn)金流量預(yù)測單位:百萬元年份2010實際2011預(yù)測20１2預(yù)測２013預(yù)測２0１4預(yù)測2０15預(yù)測2０16預(yù)測201７預(yù)測201８預(yù)測201９預(yù)測2020預(yù)測２02１預(yù)測2021以后預(yù)測利潤表銷售收入4575４8６５2７709０110４5１２0213８2159０18２82１0224182780銷售成本3９４．２３4735636６4777９0１１0371192137115771８1３2０８５２398毛利6２．７775８9１0６１2４14416５1902192５12893333８2營業(yè)和管理費用38,36４６556５768810011513２１５217５20１231折舊和攤銷2632３8455２６1７0８１9３107１2３1４1162息前稅前利潤16．171923２83544５26071８395110１26利息費用２4791215171９2226323946稅前利潤14。１71５161９２3２93541４95７637180所得稅1，５62467101３1６1９222６3034凈利潤１2.61131213161９22253０3５374１４6資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金１3８981１0116１29141１6218６214247２８4326375其他流動資產(chǎn)62675１8９410５5123414３2１6４6１8932１77２504２8７93３1１3８０8流動資產(chǎn)合計7648491０04117１13６3１5７318０8207923912751316３３63７4１8３固定資產(chǎn)凈值4４8538640７５5883１0251１７9１３56１５59179３２０６22３７１2７2６資產(chǎn)總計１,2131387１64419２6２２46２5９82９８8３43639514５44522660096９11經(jīng)營性流動負(fù)債2563０736６4315055８５6７3７7４890102４1１７81354１55７短期債務(wù)１４414４１441４５14５１461461４７1４8１４9150１5１151流動負(fù)債合計400480571674７８９91５1052１２１01391１600184021１6２4３３長期債務(wù)13716419623127０31３36041４4７65486３07２４８３3股東權(quán)益675８10９64１13６1329１542１7732０3９２345269６31０１35６64101負(fù)債和股東權(quán)益總計１，2１21３87164４1９２６22４625９8298８3４36３9514544５2266０09６911現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈利潤１2．6１１3１2１316１9222530３53７4146調(diào)整折舊和攤銷２63238４55２6１70８1９310712314１162遞延稅款-2,３４00０000000000非現(xiàn)金流動資產(chǎn)的減少（加:增加）－67－75－80-87-96-108—１18—13０-1４９-170-196—2260經(jīng)營性流動負(fù)債的增加(減:減少）—224—240－27６—317—３６5-４20－483-555－６38－734—８4４-971－１１1７經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—133－270—306－346—393－4４8-5０９-579－664-762-８80-10５１－90９投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資支出—10—2１-２９-３2-4１—４9—５8—61-７0-７8-8１—93－１０3投資收入9３.599１０61151221２９137１４6154163１７21８11９1投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額83.57877838１80798５８4859１88８８籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量債券發(fā)行凈額-－—－-－-———－————-—－－-－--—-—股票發(fā)行凈額－-－——————--—-－——－其他在權(quán)益上的變化————-——————-—－－－—－——-—-—--所有者可得的現(xiàn)金流量139165１711８７1962１0２2123６247254２６327１289股利-8,5－１3－12１--124—12７—132－137—1４2－152—158－16４-1７4－-2８9現(xiàn)金余額的變動1４７15250６3697８849４95969９970債權(quán)和權(quán)益所有者可得的自由現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量—１33—２70—3０６-３46—39３—448－509-5７9-664—762-880-1０51－909稅后利息2５8111５1719222６2832３5３9息前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量13326５２983３5３7８4314９０557638734８4810１6870投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量1２３3１4５536１677789９７106１１2１２1債權(quán)和權(quán)益所有者可得的自由現(xiàn)金流量－1３2--2４2-267－29０-32５—3７0-４２3－480－549—6３7-7４2—904-749主要的財務(wù)預(yù)測因素和統(tǒng)計指標(biāo)銷售收入增長率31．5%2０%１９％1８％17%16%15%15％15％15％１５％15％1５％銷售毛利率=毛利／銷售收入４0。5％40%39.5％39%3８。5％38%37。5％37%36.