鋰行業(yè)研究小專題3047

主要觀點總結(jié)：鋰價四季度繼續(xù)上漲，明年偏謹(jǐn)慎，在四季度鋰價持續(xù)上漲的背景下可以參與，但股價已大部分反應(yīng)明年漲價預(yù)期，四季度參與首選天齊鋰業(yè)。、需求方面： ()增速并不快(左右)：原因是新能源汽車是主要增量，但占比較小(只有)，其它主要需求如、 陶瓷、玻璃等的需求增速都在大幅下滑。 ()鋰的市場空間比想象中?。褐行约僭O(shè)下，到年全球碳酸鋰的市場空間為億，而目前天齊鋰業(yè)的市值已經(jīng)在億，從這個角度市值空間有限。 成鋰行業(yè)較大規(guī)模的供不應(yīng)求，全球新能源汽車銷量須做到以上(滲透率在)。當(dāng)新能源汽車銷量到萬輛年，即滲透率在、供給方面：萬輛年(中性預(yù)測年在萬輛)左右，鋰的總需求將較目前翻倍。 ()人為控制力強：前大巨頭掌控產(chǎn)量的近，對價格具有很強的控制力，高集中度決定了原料端供給。 ()明年產(chǎn)量是否釋放不確定性高：決定鋰產(chǎn)量的核心是前四大巨頭是否愿意放量，當(dāng)前四大巨頭都希望價格溫和上漲，其中泰利森明年可能放量相對較多，但價格上漲可能促發(fā)明年的小型鹽湖等加速放量。供不應(yīng)求略有收窄 ()對今年四季度價格的判斷是繼續(xù)維持上漲，主要原因是：泰利森大概率會在四季度選擇提價；四季度是求 ()對明年價格的判斷是偏謹(jǐn)慎，需持續(xù)跟蹤產(chǎn)量的釋放情況：新能源汽車邊際需求貢獻有限，供給端較確定分增量。而不確定的供給增量是：一旦價格持續(xù)上行，成熟的礦山、鹽湖(特別是非四大巨頭的)加大放量的概率較高。在明年供不應(yīng)求略有收窄的背景下，對明年的鋰價偏謹(jǐn)慎，需持續(xù)跟蹤產(chǎn)量的釋放情況。、相關(guān)股票：際股價分別為元、元，現(xiàn)在股價元已經(jīng)反應(yīng)了部分明年漲價和擴產(chǎn)的預(yù)期，在四季度碳酸鋰價格持續(xù)上漲的背景下可以參與，但空間不大。贛鋒鋰業(yè)：業(yè)績彈性并不大，但相對穩(wěn)定，這也是最近贛鋒鋰業(yè)股價走勢好于天齊鋰業(yè)的原因。但業(yè)績彈性明顯不如天齊鋰業(yè)，如要參與還是首選天齊鋰業(yè)。一、鋰價格的歷史研究：需求較好，新能源汽車預(yù)期需求較好(實際并未放量)，導(dǎo)致市場對價格非常樂觀。格下滑的原因：由于年的價格上漲鋰產(chǎn)能迅速擴產(chǎn)，但實際新能源汽車并未放量。、今年上半年價格上漲的原因是：()新能源汽車需求導(dǎo)致漲價的情緒較好，且邊際供需改善，導(dǎo)致提價和囤貨并行；()結(jié)構(gòu)性緊缺：國內(nèi)生產(chǎn)電池級碳酸鋰多使用鋰輝石礦(來源幾乎只有天齊鋰業(yè)的泰利森礦)，導(dǎo)致等對中國的出口量大幅減少。主要鋰鹽產(chǎn)品(電池級、工業(yè)級碳酸鋰及氫氧化鋰)價格的走勢及原因分析中性假設(shè)下，年到年需求的具體數(shù)據(jù)請見下表，主要結(jié)論是：、鋰行業(yè)需求增速并不快，主要原因是：()新能源汽車用鋰占比較小，只有；()其它主要需求如、陶瓷、玻璃等的需求增速都在大幅下滑，導(dǎo)致行業(yè)需求增速并不快。、新能源汽車是主要增量：新能源車的電池儲存能力消耗碳酸鋰球新能源汽車銷量以每年左右的復(fù)合增速增長，到年新能源汽車銷量對應(yīng)的新能源汽車用鋰需求占比能到。年全、鋰行業(yè)的市場空間比想象中?。杭僭O(shè)鋰價從今年起每年漲價億元左右，到年為億，而目前天齊鋰業(yè)的市值已經(jīng)在億，贛鋒鋰業(yè)在億，從市值的角度鋰行業(yè)需求拆分(新能源汽車為中性假設(shè)，都換算為碳酸鋰，單位：噸)新能源車新能源車產(chǎn)量(萬輛)能源車滲透率新能源車用鋰需求占比()能市場玻璃陶瓷粉節(jié)煉需求的市場空間(假設(shè)年以后價格以每年左右增長，億元)當(dāng)然，以上需求的測算只是基于對新能源汽車行業(yè)的中性假設(shè)，我們以年為例，測算不同新能源汽車銷量假設(shè)下的行業(yè)需求情況，如下表，主要結(jié)論為：、鋰需求超過供給噸時，可以視為對鋰價有較大影響，對應(yīng)的全球新能源汽車銷量須做到萬輛年(中性假設(shè)年在萬輛)以上，滲透率需在以上。、當(dāng)新能源汽車銷量做到萬輛年，即滲透率在左右，鋰的需求將較目前翻倍。不同新能源汽車銷量假設(shè)下的年鋰需求彈性測算量萬輛) (中性假設(shè))源汽車鋰需求(噸)產(chǎn)能(噸)產(chǎn)量(噸)需求供給 (噸)需求 (噸)鋰資源主要分為礦山和鹽湖，兩者在下游加工時并無太大區(qū)別(鹽湖也能生產(chǎn)出電池級碳酸鋰)，中國的下游加工企業(yè)多使用礦山資源，多從泰利森(天齊鋰業(yè)持股)購買，鋰行業(yè)資源端呈現(xiàn)以下幾個特點：對價格具有很強的控制力，高集中度決定了鋰行業(yè)不是低價走量的格局，而是原料端供給略偏緊。、產(chǎn)量是否釋放不確定性很高：決定鋰產(chǎn)能是否釋放的因素及現(xiàn)狀如下表所示：決定鋰產(chǎn)能是否釋放的因素及現(xiàn)狀(按影響因素的重要程度排序)現(xiàn)狀現(xiàn)狀希望溫和上漲：三大鹽湖的產(chǎn)能利用率在，而泰利森的產(chǎn)能利用率只有大鹽湖都希望價格溫和上漲，所以近兩年放量較少；而天齊鋰業(yè)(持股泰利森于有鋰加工產(chǎn)能，并不希望價格漲太快，預(yù)計明年放量。四大巨頭是否想放量不確定性高：不確定性高：當(dāng)前國內(nèi)鹽湖提鋰技術(shù)仍然沒有新進展，大部分仍無法量產(chǎn)，但一旦價格上漲，可能會促進行業(yè)鹽湖提鋰與開采技術(shù)的發(fā)展，導(dǎo)致大規(guī)模放量。不確定性高：今年上半年智利洪水對鹽湖出口影響較大，明年消除后會有部分增量技術(shù)：鹽湖提鋰技術(shù)礦山惡劣環(huán)境的開采技術(shù)氣候、地緣政治等因素分：()的萬噸新產(chǎn)能取得智利政府許可后逐步釋放；()為行業(yè)新進入者，萬噸產(chǎn)能逐步釋放；()泰利森鋰供給分類預(yù)測(紅色為四大鹽湖巨頭，單位：噸)具體資源名稱乃爾結(jié)則茶森雅化集團四川國鋰和股份機合計嶺關(guān)于下游電池級與工業(yè)級碳酸鋰的供給，本身沒有技術(shù)難度且產(chǎn)能過剩，同時工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能向電池級碳酸四、鋰行業(yè)的供需對比與鋰價預(yù)測：根據(jù)上文的供給與需求分析，匯總預(yù)測數(shù)據(jù)如下表，主要的結(jié)論如下：、就全年供需來看，近兩年并未出現(xiàn)大幅的供需不平衡，今年供給偏緊，今年價格上漲的原因是：()新能源汽車需求導(dǎo)致的情緒較好，邊際供需改善；()結(jié)構(gòu)性緊缺；()季節(jié)性因素，等遭遇水災(zāi)；、未來幾年供需基本弱平衡，并不會出現(xiàn)大規(guī)模供過于求或者供不應(yīng)求；、對今年四季度價格的判斷是繼續(xù)維持上漲，主要原因是：()由于電池級碳酸鋰在提價，原礦端的泰利森大概率會在四季度選擇提價，從而與碳酸鋰漲價形成良性循環(huán)；()四季度是碳酸鋰的需求旺季；()青海鹽湖冬季將會停產(chǎn)，引來結(jié)構(gòu)性短缺。的決定核心不在需求，、鹽湖(特別是非四大巨頭的)很有可能會繼續(xù)放量。鋰供需預(yù)測(新能源汽車中性假設(shè)，單位：噸)計合計需求供給業(yè)績彈性與對比、鋰輝石原礦與電池級碳酸鋰的價格關(guān)系測算資源端的企業(yè)分為兩類，一類是以天齊鋰業(yè)為代表的最上游的原礦采掘企業(yè)，另一類是以贛鋒鋰業(yè)為代表的使用原礦加工為碳酸鋰的企業(yè)，今年的情況是原礦端和碳酸鋰都在漲價，兩者形成正向循環(huán)，兩者的價格關(guān)系對測算個股的業(yè)績彈性較重要，對兩者價格關(guān)系的測算過程如下： ()年中時美元噸的鋰輝石報價下，電池級碳酸鋰的完全含稅成本為萬元噸(對應(yīng)的是年中時的元，凈利潤率達(dá)到)；完全成本(含稅) ()鋰輝石成本占比完全成本(含稅)酸噸噸噸度噸 萬元漲價到萬元()，鋰輝石精礦可以從美元漲到美元()，碳酸鋰價格對應(yīng)的鋰輝石價格如下：碳酸鋰價格對應(yīng)的鋰輝石價格(假設(shè)固定毛利率為)碳碳酸鋰價格(元噸)對應(yīng)鋰輝石價格(美元噸)天齊鋰業(yè)業(yè)務(wù)主要分為兩部分：一、持有泰利森的股權(quán)，通過采掘、銷售鋰輝石原礦盈利，鋰輝石精礦產(chǎn)銷量為萬噸；二、擁有碳酸鋰等鋰鹽加工產(chǎn)能，產(chǎn)能超過萬噸(射洪銀河鋰業(yè))，量萬噸，但由于年收購后出現(xiàn)問題無法順利投產(chǎn)，虧損預(yù)計在億以上。年預(yù)計年產(chǎn)心在泰利森鋰輝石原礦的產(chǎn)量和原礦價格上，對不同的原礦價格和產(chǎn)量的凈利潤測不不同的原礦價格和產(chǎn)量對應(yīng)的凈利潤測算(億元)泰利森原礦貢獻的權(quán)益凈利潤(億元)鋰輝石精礦銷量萬噸價格噸針對年的業(yè)績，我們做出如下假設(shè)： 利潤為、 ()給予鋰輝石原礦業(yè)務(wù)倍； ()碳酸鋰鋰鹽加工業(yè)務(wù)年繼續(xù)虧損，由于該業(yè)務(wù)也并非市場關(guān)注的重點，給予鋰鹽業(yè)務(wù)億市值。股價在、元。當(dāng)前股價在元，已經(jīng)反應(yīng)了大部分的明年價格上升和擴產(chǎn)預(yù)期。鋰輝石精礦銷量噸折算碳酸鋰當(dāng)量噸噸贛鋒鋰業(yè)的主要業(yè)務(wù)是將鋰輝石和鹵水原礦加工為電池級碳酸鋰等鋰鹽，由于需購買上游原礦，其業(yè)績彈性并不大，但由于是全球技術(shù)領(lǐng)先的鋰鹽加工企業(yè)，業(yè)績相對穩(wěn)定，這也是最近在天齊鋰業(yè)三季度業(yè)績可能不及預(yù)期的背景下，贛鋒鋰業(yè)股價走勢好于天齊鋰