我國注冊(cè)制后資本市場(chǎng)展望

證書編號(hào)：S0500519120001Telmail：qh3062@我國注冊(cè)制后資本市場(chǎng)展望1·圖1對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)前言22我國注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示湘財(cái)研究所|3表1我國發(fā)行制度發(fā)展歷程湘財(cái)研究所|4·表2我國注冊(cè)制發(fā)展歷程·表2我國注冊(cè)制發(fā)展歷程013年11月股票發(fā)行注冊(cè)制改革015年12月改革018年11月家主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制019年1月的實(shí)施意見》019年7月019年12月020年4月央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》020年8月市交易021年9月革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。021年11月021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，將“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”022年1月證監(jiān)會(huì)印發(fā)2022年度立法工作計(jì)劃，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)章022年8月證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在發(fā)表于《求是》雜志的《努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)》一文中表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備023年2月資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所6湘財(cái)研究所|7表3注冊(cè)制各板塊定位方向概述表4注冊(cè)制各板塊IPO核心規(guī)定(一)8資料來源：上交所，深交所，北交所湘財(cái)證券研究所8表5注冊(cè)制各板塊IPO核心規(guī)定(二)9資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所表6注冊(cè)制各板塊交易制度比較(一)表7注冊(cè)制各板塊交易制度比較(二)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所表8上交所和深交所退市規(guī)定(一)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所表9上交所和深交所退市規(guī)定(二)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所|15我國注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示湘財(cái)研究所|162.1注冊(cè)制的本質(zhì)第二部分2.1注冊(cè)制的本質(zhì)·資料來源：《股票發(fā)行上市注冊(cè)工作規(guī)程》，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所|182.1注冊(cè)制的本質(zhì)2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·表12美國證券行業(yè)立法進(jìn)程資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所20||2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·表13美國證券證券相關(guān)的法律體系三個(gè)級(jí)別的法律體系聯(lián)邦政府法律體系證券基本法正案》地方政府法律體系股票發(fā)行和交易活動(dòng)相關(guān)的法律法規(guī)行業(yè)自律體系紐約證券交易所的規(guī)則和條例全國證券交易商協(xié)會(huì)的監(jiān)管系統(tǒng)美國注冊(cè)制包括兩個(gè)層面： (1)基于形式審查結(jié)果，在聯(lián)邦層面注冊(cè)：由1933年的“證券法”確立，美國證券交易委員會(huì)(SEC)監(jiān)管并實(shí)施； 湘財(cái)研究所|212.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長歷程第二部分美國股市特征歸納：要是保留利潤和折舊基金；外部資金主要為從各種金融機(jī)構(gòu)的貸款和發(fā)行證券融資。起著調(diào)節(jié)投資方向的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生著直接或間接的影響。湘財(cái)研究所|222.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·圖3我國近年A股市場(chǎng)退市公司數(shù)量狀況45403530252050616177205514320551432013201420152016201720182019202020212022退市家數(shù)退市率(右軸)1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%表14近年來A股與美股退市率比較我國A股市場(chǎng)主動(dòng)退市案例求，“殼資源”奇貨可居，自愿退市的例子罕見。美國上市公司每年需要支付較高的后期維護(hù)費(fèi)用，導(dǎo)致美國主動(dòng)退市比例甚是納斯達(dá)克交易所主動(dòng)退市更是占近2/3的比重?，F(xiàn)為“仙股化”。2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長歷程第二部分表15中美發(fā)行制度比較美國證券交易委員會(huì)信息披露要求重視信息完整性面向企業(yè)未來重視企業(yè)歷史和現(xiàn)狀重視現(xiàn)狀與未來偏向投資者立場(chǎng)偏向政府立場(chǎng)偏向投資者立場(chǎng)彈性較大，提問方式多樣程序嚴(yán)格財(cái)務(wù)側(cè)重側(cè)重利潤表側(cè)重資產(chǎn)負(fù)債表側(cè)重資產(chǎn)負(fù)債表+利潤表語言可讀性語言淺白對(duì)可讀性無具體要求湘財(cái)研究所|24二部分制度的基礎(chǔ)；是高度市場(chǎng)化下的核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行；2.3注冊(cè)制市場(chǎng)的綜合特征·湘財(cái)研究所|25湘財(cái)研究所|262.3注冊(cè)制市場(chǎng)的綜合特征·圖5展望中國股市未來走勢(shì)斜率向美股靠近湘財(cái)研究所|27我國注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示湘財(cái)研究所|28表16中證協(xié)統(tǒng)計(jì)券商經(jīng)營狀況比較3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分A(占比62.81%)。圖6近年我國A股IPO規(guī)模及公司數(shù)量資料來源：Wind，3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分。表17近年主板上市融資和承銷費(fèi)用情況湘財(cái)研究所|303.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響·表18科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投制度比較31資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所|323.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分表19科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投收益狀況源：Wind，湘財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間是自注冊(cè)制開始到2023年2月16日，假設(shè)到期跟投沒有賣出。湘財(cái)研究所|333.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分%。3.2注冊(cè)制對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的影響第三部分圖7融資融券余額及融券余額占比狀況34資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所3.3注冊(cè)制對(duì)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的影響第三部分圖8上交所機(jī)構(gòu)投資者占比情況源：Wind，3.4注冊(cè)制將刺激券商加大公募基金參與度第三部分募基金的方式有：第一類，參控股公募基金公司；表20券商參與公募基金業(yè)務(wù)的三種路徑機(jī)構(gòu)類型已取得公募基金牌照的機(jī)構(gòu)控參股模式50多家公募基金(包括湘財(cái)基金)券商或券商資管子公司W(wǎng)ind363.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分表21注冊(cè)制前后對(duì)投價(jià)報(bào)告的規(guī)定37資料來源：《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，北交所，湘財(cái)證券研究所3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響·資料來源：《首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》，湘財(cái)證券研究所3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分要大幅提升內(nèi)部服務(wù)效率。3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響·圖9近年公募基金數(shù)量與總傭金狀況3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分表23證券公司獲得公募基金總傭金與分析師規(guī)模關(guān)聯(lián)度狀況(傭金=銷售傭金+研究傭金)41資料來源：Wind，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，湘財(cái)證券研究所·第三，長期受益的是財(cái)富管理+資管，受益于基金等機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占比上升趨勢(shì)；第四，研究所在證券公司內(nèi)部重要性上升；第五，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將受益于市場(chǎng)規(guī)模的上升；湘財(cái)研究所|43我國注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示W(wǎng)ind44·· 圖10我國公募基金近年規(guī)模與增長狀況湘財(cái)研究所|www.xcsc.湘財(cái)研究所|45··圖11近年ETF基金增長率和占整體基金比例情況湘財(cái)研究所|464.1注冊(cè)制對(duì)公募基金投資的影響第四部分湘財(cái)研究所|www.xcsc.湘財(cái)研究所|474.1注冊(cè)制對(duì)公募基金投資的影響·表25注冊(cè)制(科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+北交所)2019-2022年IPO首日盈利情況分布(上市日期，扣除轉(zhuǎn)板、借殼)湘財(cái)研究所|484.2注冊(cè)制對(duì)私募基金投資模式的影響·股4.2注冊(cè)制對(duì)私募基金投資模式的影響·圖12我國私募行業(yè)近年發(fā)行情況以及2022年數(shù)量和規(guī)模分布情況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所4.2注冊(cè)制對(duì)私募基金投資模式的影響·圖13我國私募證券投資類基金產(chǎn)品發(fā)行情況4.2·圖14我國創(chuàng)業(yè)投資(PE/VC)2018年后快速回落51資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所524.3注冊(cè)制對(duì)上市公司以及并購的影響·圖15我國上市公司并購事件統(tǒng)計(jì)改變上市公司發(fā)展模式(內(nèi)生+外延)，外延式擴(kuò)張難度上升；湘財(cái)研究所|53我國注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示湘財(cái)研究所|545風(fēng)險(xiǎn)提示第五部分構(gòu)執(zhí)業(yè)能力還有待提高的背景下，相關(guān)制度需要經(jīng)歷更多的實(shí)踐檢本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以獨(dú)立誠信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平準(zhǔn)則出具本報(bào)告。本報(bào)告準(zhǔn)確清晰地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。湘財(cái)證券投資評(píng)級(jí)體系(市場(chǎng)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù))買入：未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持：未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；中性：未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指