2023年銀行業(yè)專題報告 防疫調(diào)整如何利好銀行

2023年銀行業(yè)專題報告防疫調(diào)整如何利好銀行防疫調(diào)整如何利好銀行?海外防疫復(fù)盤海外國家防疫政策演變可歸納為激進(jìn)、平穩(wěn)、保守三類。激進(jìn)：英美防疫政策更早轉(zhuǎn)變，從轉(zhuǎn)變到放開歷時長。2021年3月、4月英美分別放寬管控措施，至全國完全放開歷時1年。平穩(wěn)：新加坡防疫調(diào)整更從容，疫苗接種率高。2021年6月新加坡放寬管控，疫苗接種率67%，大于英美放開時的2%和21%。保守：日本防疫的調(diào)整偏保守，防疫轉(zhuǎn)變前管控時間長、頻次多。2021年10月日本放寬管控，放開前共歷經(jīng)4次大規(guī)模的封控。海外經(jīng)驗總結(jié)參考海外經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)英國、美國、新加坡、日本的防疫政策放寬后，消費(fèi)貸款需求提振、風(fēng)險改善。需求端：四國經(jīng)驗表明，防疫政策放寬后，消費(fèi)信貸均有復(fù)蘇跡象，22Q3各國消費(fèi)貸款的增速均已修復(fù)至疫前（19Q4）水平。但復(fù)蘇程度還與各國國內(nèi)通脹壓力、財政補(bǔ)貼力度、疫苗接種情況、民眾對防疫的態(tài)度等因素有關(guān)。風(fēng)險端：新加坡和美國經(jīng)驗表明，防疫政策放寬后，消費(fèi)貸款風(fēng)險均有改善，疫后消費(fèi)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量好于疫前。零售業(yè)務(wù)需求英國經(jīng)驗：防疫政策最早放寬，但消費(fèi)信貸需求復(fù)蘇較乏力，主要受通脹、貨幣貶值壓制，消費(fèi)者缺乏信心。消費(fèi)復(fù)蘇較乏力：截至22Q3末，英國消費(fèi)貸款同比增速為3.4%，已修復(fù)至疫前水平，但規(guī)模不足疫前的92%，復(fù)蘇較為乏力。歸因于通脹壓制：英國防疫政策最早放寬，但整體消費(fèi)復(fù)蘇不如美國、新加坡等國家，主要受到本國通脹、英鎊貶值壓制。2022年2月，英國完全解除防疫限制，但受年初能源價格上漲影響，國內(nèi)通脹嚴(yán)重，在美聯(lián)儲加息影響下，英鎊進(jìn)一步貶值，國內(nèi)通脹加劇，消費(fèi)復(fù)蘇乏力。截至22Q3末，英鎊/美元較年初貶值超15%，消費(fèi)者信心指數(shù)處于1974年以來的最低水平。美國經(jīng)驗：各類補(bǔ)助刺激下，消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁。消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁。截至22Q3末，美國消費(fèi)貸款余額已增長至1.8萬億美元，規(guī)模較疫前增長14%。分階段來看：①2021年4月，美國放寬防疫限制，隨后消費(fèi)貸款規(guī)模迅速反彈；②2022年3月，美國完全放開，隨后8個月，全美消費(fèi)貸款增速均超過12%。歸因補(bǔ)助刺激。2020年后，美國出臺各類法案刺激消費(fèi)，致使疫后居民收入不降反升。截至2022年12月9日，政府給予家庭的財政補(bǔ)助近2萬億美元，近三年補(bǔ)助約占2020年全美GDP的9%；22Q3末美國人均年收入達(dá)5.6萬美元，較疫前提升11.7%。新加坡經(jīng)驗：疫苗接種率高、死亡率低，防疫調(diào)整更從容，消費(fèi)復(fù)蘇較快。防疫政策放寬后，新加坡信用卡貸款的增長較快。截至22Q3末，新加坡信用卡貸款余額已增長至202億新元，規(guī)模較疫前增長10%。分階段來看：①2021年8月，新加坡放寬防疫限制，隨后三個季度，信用卡貸款余額均保持10%左右的增長；②2022年3月，新加坡進(jìn)入與新冠共存的時代，隨后兩個季度，信用卡貸款余額的增速均超過26%，增速較上一階段明顯加快。歸因于疫苗接種率高、死亡率低，防疫調(diào)整從容。①疫苗接種率高。防疫放寬、進(jìn)入共存時，全流程接種率達(dá)68%、88%；②死亡率低。防疫放寬時，新增死亡率為百萬分之0.1，明顯低于英美、略低于日本；進(jìn)入共存時，明顯低于英美，略高于日本。③調(diào)整從容。新加坡防疫轉(zhuǎn)變是漸進(jìn)的，放寬管制到進(jìn)入共存歷時近10個月，且放寬前控制較好，放寬后調(diào)整時間充足。日本經(jīng)驗：防疫政策放寬時間晚，疫后消費(fèi)有逐步回暖跡象，但整體表現(xiàn)不及預(yù)期，源于民眾偏向防疫、人口老齡化嚴(yán)重。防疫放寬，消費(fèi)貸款逐步回暖。22Q3，日本消費(fèi)貸款同比增速為1%，防疫放寬后（21Q3后）同比增速連續(xù)4個季度回升。民眾偏向防疫，復(fù)蘇不及預(yù)期。日本防疫放寬時間最晚，但疫后并沒有迎來消費(fèi)貸款需求的集中釋放，復(fù)蘇不及預(yù)期。22Q3末消費(fèi)貸款規(guī)模僅為疫前的95%，同比增速弱于其他國家，主要源于：①民眾偏向防疫。以東京都為例，2022年12月的企業(yè)遠(yuǎn)程辦公率高達(dá)52.4%，較防疫放寬、防疫放開前僅下降12pc、10pc，仍遠(yuǎn)高于2020年3月（首次封控前）28pc。②人口老齡化嚴(yán)重。日本老齡化程度全球第一，22Q3末日本65歲以上人口占比接近30%，高度的老齡化抑制了疫后消費(fèi)信貸復(fù)蘇。參考新加坡和美國經(jīng)驗，防疫政策放寬后，消費(fèi)貸款風(fēng)險改善。防疫調(diào)整后，消費(fèi)貸款風(fēng)險改善。從新加坡經(jīng)驗看，2021年8月，新加坡放寬防疫限制，2022年3月開始共存。截至22Q1、22Q3末，信用卡貸款的展期率較21Q3末下降1pc、4pc，核銷率（核銷占展期金額的比例）較21Q3末下降0.7pc、1.3pc。疫后消費(fèi)貸款資產(chǎn)質(zhì)量好于疫前。①從新加坡經(jīng)驗看，截至22Q3末，信用卡貸款展期率與核銷率分別較疫前（19Q4末）下降6pc、3pc。②從美國經(jīng)驗看，截至22Q3末，消費(fèi)貸款逾期率較疫前（19Q4末）下降41bp。21Q3后，美國消費(fèi)貸款逾期率有所上升，主要受財政補(bǔ)貼退坡影響，但仍處于相對低位。22Q3末，消費(fèi)貸款逾期率為1.92%，低于1987年以來6%分位數(shù)。國內(nèi)情況剖析當(dāng)前，出行、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)；未來，疫后復(fù)蘇將帶來銀行零售信貸的需求修復(fù)、風(fēng)險改善，且復(fù)蘇效果可能優(yōu)于新加坡、日本。春節(jié)期間出行、消費(fèi)恢復(fù)明顯：①出行恢復(fù)。全國鐵路、航空客運(yùn)量較2022年同期高增57%、80%，修復(fù)至2019年的89%、73%。②消費(fèi)復(fù)蘇。國內(nèi)旅游方面，出游人次、旅游收入較2022年同期增長23%、30%，修復(fù)至2019年的77%、72%；線下消費(fèi)方面，以電影票房為例，全國電影票房收入較2022年同期增長12%，較2019年同期增長15%，已修復(fù)至前水平。國內(nèi)疫后復(fù)蘇的效果可能更優(yōu)：①放開更晚、更快。中國放開晚于他國9個月，且防疫優(yōu)化→國內(nèi)放開→入境放開的節(jié)奏明顯更快，前期積蓄消費(fèi)需求的釋放動能強(qiáng)。②通脹壓力更小。日本、新加坡放開后6個月內(nèi)CPI平均增速較疫前提升2pc、3pc，通脹高企抑制消費(fèi)復(fù)蘇；wind一致預(yù)測，中國放開后CPI增速與疫前基本持平，通脹溫和可控，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇動能可能更強(qiáng)。疫后復(fù)蘇利好哪些銀行?利好零售型的銀行疫后復(fù)蘇，銀行零售業(yè)務(wù)受益程度更大。參考海外經(jīng)驗，居民消費(fèi)恢復(fù)，將提振消費(fèi)信貸需求、改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量。我國放開后，零售銀行更受益：表內(nèi)，消費(fèi)、經(jīng)營貸款迎需求與風(fēng)險雙重改善；表外，銀行財富業(yè)務(wù)受益于線下展業(yè)場景、資本市場雙重修復(fù)。零售需求的修復(fù)1）需求端，伴隨疫后復(fù)蘇、零售需求修復(fù)，非房零售貸款占比高的銀行將受益：平安、寧波、常熟。①平安：最受益于零售需求恢復(fù)，彈性強(qiáng)。截至22Q2末，在上市銀行中，非房零售貸款占比前二（51%）、消費(fèi)金融貸款占比最高（46%）。②寧波：受益于消費(fèi)信貸需求恢復(fù)。22Q2末，非房零售貸款在城商行中占比最高、消費(fèi)金融貸款占比在上市銀行中排名前二（24%）。③常熟：受益于小微信貸需求恢復(fù)。22Q2末，非房零售貸款占比（52%）、個人經(jīng)營性貸款占比（38%）在上市銀行中均最高。2）風(fēng)險端，沖擊致使消費(fèi)貸款風(fēng)險增加，零售貸款風(fēng)險與收益出現(xiàn)背離。沖擊使消費(fèi)貸款風(fēng)險暴露：2021年中發(fā)行的消費(fèi)貸款A(yù)BS，發(fā)行16個月后的累計違約率高于疫前同類型ABS約49bp。零售貸款風(fēng)險與收益出現(xiàn)背離：理論上，風(fēng)險收益正相關(guān)。實際上，疫前零售貸款收益率與次年不良率高度正相關(guān)；發(fā)生后，貸款收益率下行，不良率上行，風(fēng)險收益出現(xiàn)背離。展望未來，疫后復(fù)蘇，零售貸款不良率將與收益率匹配，風(fēng)險將改善。3）疫后，伴隨展業(yè)場景修復(fù)與資本市場回暖，我們認(rèn)為財富管理業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的銀行將從中受益：招行、平安。伴隨影響消退，銀行財富管理、私人銀行等業(yè)務(wù)線下展業(yè)將更便利；資本市場回暖，也將驅(qū)動銀行財富中收增長。我們認(rèn)為零售客戶基礎(chǔ)好、財富管理規(guī)模大的銀行有望受益。22Q2末，招行、平安非存款A(yù)UM占總資產(chǎn)94%、51%，私行AUM占38%、30%，排名前二。投資策略行業(yè)觀點重申年度策略，把握復(fù)蘇主線。2023年銀行機(jī)會將遵循疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)、地產(chǎn)壓制解除、經(jīng)濟(jì)全面向好三重奏，把握疫后修復(fù)機(jī)會。海外經(jīng)驗：新加坡放開后6個月，消退，規(guī)模逐漸縮小。2022年3月放開→7月病例數(shù)達(dá)峰→8月消退→10月反復(fù)。國內(nèi)節(jié)奏：①當(dāng)前，首輪感染高峰結(jié)束，節(jié)奏好于預(yù)期。全國發(fā)熱門診、急診和重癥患者人數(shù)于2022年12月23日、2023年1月2日、2023年1月5日達(dá)峰，快于此前各省市預(yù)測的2023年1月中上