中國式現(xiàn)代化的機遇-中國經(jīng)濟和股市展望

證券研究報告荀玉根(首席經(jīng)濟學家、首席策略分析師)特征2.2.股權(quán)投資時代的股市周期3.3.現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的演變進程2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2族偉大復興。裕的現(xiàn)代化調(diào)的現(xiàn)代化和諧共處的現(xiàn)代化路的現(xiàn)代化資料來源：新華社，新華網(wǎng)，海通證券研究所3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明背景：第一個百年目標已經(jīng)實現(xiàn)實際GDP總量達110萬億，占全球比重達18.2%，世界第二。03603692581470369200220052008201120142017202040%30%20%0%中國美國日本4441978年標準2008年標準2010年標準210閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%25%20%%25%20%各國制造業(yè)增加值全球占比美國日本中國2019年制造業(yè)增加值4.9萬億美元、出口3.1萬億美元，全球占比分別達28%、18%。25%20%5%0%各國制造業(yè)出口全球占比中國美國日本 2000200220042006200820102012201420162018貿(mào)易和投資位列全球第一中國已是世界第一大貨物貿(mào)易國，21年進出口總額為6.1萬億美元，全球占比達13.5%，外商投資凈流入超過美國。各中國美國日本12%8%4%200220052008201120142017202062000200220042006200020022004200620082010201220142016201820206005004003002000 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中美世界500強企業(yè)家數(shù)(家)中國品牌864202021年全球新能源汽車市場品牌份額(%)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中美世界500強企業(yè)家數(shù)(家)中國品牌864202021年全球新能源汽車市場品牌份額(%)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明200500長安小鵬奇瑞福特豐田標致廣汽雷諾長城起亞現(xiàn)代奧迪吉利上汽奔馳寶馬大眾通用五菱比亞迪特斯拉業(yè)數(shù)量首次超過美國，新能源車領域國產(chǎn)品牌逐漸嶄露頭角。00中國人均GDP近1.3萬美元，全球排名僅61，與發(fā)達國家2萬美元、中等發(fā)達國家4萬美元的標準仍有差距。2021年GDP(億美元)↓占全球的比例(%)4國1拿大合計(萬美元)2021年人均(萬美元)8.98.85.95.95.68請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本要素：積累已較豐厚2021年中國人均GDP與1980年初美國相近。中國研發(fā)支出占GDP比重明顯高于新興市場。700006000050000400003000020000100000中國:人均GDP(美元)美國:人均GDP(美元)中國:人均GDP(美元)美國:人均GDP(美元)036925814720002003200620092012201520182021支出占GDP比重為2019年數(shù)據(jù)，菲律賓、印度為2018年數(shù)據(jù)，其余國家為2020年數(shù)據(jù)970000600005000040000300002000010000022021年人均GDP(美元，左軸)2020年研發(fā)支出占GDP比重(%，右軸)6543210閱讀正文之后的信息披露和法律聲明比(，右軸)9080060504030中國人口撫養(yǎng)比(%，左軸)%中國工作人口占 人口紅利人口負債比(，右軸)9080060504030中國人口撫養(yǎng)比(%，左軸)%中國工作人口占 人口紅利人口負債 506560555095019609709809902000201020202030E2040E2050E教育部預計2022年全國高校畢業(yè)生數(shù)為1076萬人，其中工科類專業(yè)占比達62%。0中0STEM專業(yè)(科學、技術(shù)、工程和數(shù)學專業(yè))1000800600400200020002005201020152022E技術(shù)要素：這次，中國領先21年全球光伏組件出貨TOP10有9家中國企業(yè)，22年1-7月全球動力電池TOP中興等中國企業(yè)在5G技術(shù)上已經(jīng)處4050252040502520502021年全球組件出貨量TOP10資料來源：索比光伏網(wǎng)，中國信息通信研究院，海通證券研究所，三星(韓),9.1%LG(韓),8.3%愛立信(歐)三星(韓),9.1%LG(韓),8.3%愛立信(歐),7.2%夏普(日),3.4%高通(美),9.8%OPPO(中),4.5%大唐(中),4.9%華為(中),14.0%其他,22.9華為(中),14.0%諾基亞(歐),7.6%中興(中),8.3%請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中國制造業(yè)正從大到強2019年中國制造強國發(fā)展指數(shù)位列全球第四，20年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型全球前列。02019年各國制造強國發(fā)展指數(shù)美國德國日本中國韓國法國英國印度巴西所124540經(jīng)濟轉(zhuǎn)型準備績效(2020年總得分，滿分為100)瑞典中國德國美國日本英國印度閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7880788082848688909294969820002002200420062008201020122014201620182020401978年以來中國經(jīng)濟增長中樞逐步下降，政策目標也從過去追求中國實際GDP同比(%)資料來源：Wind，國家發(fā)改委、中國政府網(wǎng)，海通證券研究所規(guī)劃年份GDP目標增速六五計劃4%、執(zhí)行中力爭5%七五7.5%八五6%九五1996-20008%十五2001-20057%十一五2006-20107.5%十二五2011-20157%十三五2016-20206.5%十四五2021-2025保持在合理區(qū)間、各年度視情提出閱讀正文之后的信息披露和法律聲明未來圖景：總量慢、結(jié)構(gòu)優(yōu)更好。美國實際GDP增速%美股業(yè)績回報(股利+盈利增長)%213283-注：右圖截至21年1420%15%10%5%0%1980年代前后美國宏微觀基本面對比1976-1985年1986年至今3.5% 2.5%3.5% 2.5%15.6%實際GDP同比增速中樞 標普500ROE(TTM)中樞閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)階段背景：歐美經(jīng)濟走弱主要經(jīng)濟體增速2022(預測值，%)2023(預測值，%)IMFWBIMFWB全球6.03.22.92.73.0發(fā)達經(jīng)濟體5.22.42.62.25.72.52.4歐元區(qū)5.23.12.50.5英國7.43.60.3加拿大4.53.3新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體6.63.73.43.74.28.13.24.34.45.28.76.87.56.17.1尼日利亞3.63.23.43.03.24.62.80.8IMF請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在衰退中后期時才見底。NBER衰退界定指標平均值同比(左軸)標普500(對數(shù)顯示，右軸)dFRED注：陰影部分是衰退區(qū)間16請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/0919/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09領先指標：制造業(yè)PMI從4月最低點回升，但仍在50%附近徘徊。資料來源：Wind，海通證券研究所174030200-10-20-30-40制造業(yè)投資累計同比(%)制造業(yè)投資當月同比(%)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7.57.06.56.05.55.04.54.0 31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(%，左軸)2220818/0118/047.57.06.56.05.55.04.54.0 31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(%，左軸)2220818/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0716-24歲人口調(diào)查失業(yè)率(%，右軸)人口失業(yè)率為17.9%。全全國企業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)量(件，當月值)2022年10000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年12000所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19/039/059/0719/039/059/079/099/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/092021年地產(chǎn)相關(guān)占GDP的比重仍高達32.7%。商品房銷售9月累計同比-22.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資為-8%。80280246802468200020022004200620082010201220142016201820205025205GDP占國內(nèi)GDP的比重(%)地產(chǎn)相關(guān)GDP占國內(nèi)GDP的比重(%)0資料來源：Wind，海通證券研究所400200-10-20-30-40商品房銷售面積累計同比(%，左軸)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比(%，右軸)20505-10-15-20閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19/0319/0519/19/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09基建投資累計同比21/12開始逐漸回升，今年地方專項債加快發(fā)行。地方政府新增專項債券發(fā)行規(guī)模(億元)150002021年2022年150001200090006000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，海通證券研究所4030200-10-20-30基建投資累計同比(%)請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19/0219/0419/0619/0819/1019/12219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0840200-20-40新能源車銷量累計同比110%。銷量:汽車:累計同比(%)銷量:汽車:當月同比(%)8007006005004003002001000-100銷量:新能源汽車:當月同比(%)銷銷量:新能源汽車:累計同比(%)19/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09閱讀正文之后的信息披露和法律聲明本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q1見底歷史上庫存周期和企業(yè)盈利正相關(guān)，平均持續(xù)39個月，本次庫存周期可能在23Q1左右見底回升。50工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比(%，左軸)全部A股歸母凈利潤累計同比(%，右軸)020508110205080/112/0200資料來源：Wind，海通證券研究所22請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明特征2.2.股權(quán)投資時代的股市周期3.3.現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的演變進程股市復盤：本輪調(diào)整時空對比歷史，本輪調(diào)整的時間和空間已經(jīng)比較明顯。滬深300上證指數(shù)萬得全A下跌區(qū)間下跌月數(shù)(月)最大跌幅(%)下跌區(qū)間下跌月數(shù)(月)最大跌幅(%)下跌區(qū)間下跌月數(shù)(月)最大跌幅(%)07/10-08/11-7307/10-08/10-7308/01-08/119.8-7109/8-13/647.4-4709/8-13/647.3-4710/11-13/631.9-3812/1-3612/1-3212/1-3315/6-16/28.8-4815/6-16/28.6-4915/6-16/17.5-5318/1-19/1-3318/1-19/1-3218/1-19/1-34均值-47均值-46均值-4821/2-22/1020.6-4021/2-22/1020.6-2321/12-22/10-29Wind請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明98284868890929828486889092994969820002002200420062008201020122014201620182020202205-21年普通股票型基金指數(shù)不同時期內(nèi)的年化漲幅37%05-21年05-18年19-21年閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3840096002400600資料來源：Wind，海通證券研究所，截至2022/102535%30%25%20%15%10% 5%0%135792001200320052007200920112013201520172019202140%135792001200320052007200920112013201520172019202140%我國證券化率美國證券化率21年我國證券化率84%(美國193%)，借鑒1980年代美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)業(yè)ROE抬升、資產(chǎn)配臵從房到股將帶來股市長牛。2021年中美非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比77%80%15%15%8%4%貸款股票債券非標及其他250%200%150%00%50%0%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)時代的基本面基礎：產(chǎn)業(yè)升級未來我國產(chǎn)業(yè)升級有望推升盈利中樞，長期來看全球股市年化回報和盈利中樞正相關(guān)。8605/0305/1205/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/1221/0922/062011-19年ROE均值為11.7%2005-10年ROE均值為11.9%全球股市盈利和回報對比2012-21年ROE中樞(%)2012-21年年化收益率(%)標普500印度NIFTY50中國臺灣加權(quán)指數(shù)萬得全A德國DAX9.7法國CAC40指數(shù)8.48.3韓國綜合指數(shù)7.05.1閱讀正文之后的信息披露和法律聲明養(yǎng)老需求慈善活動高峰醫(yī)療需養(yǎng)老需求慈善活動高峰醫(yī)療需求凈資產(chǎn)高峰退休事業(yè)高峰投資高峰支出高峰住房支出高峰貸款高峰成家革新通貨膨脹成為勞動力中國人平均年齡已經(jīng)接近40歲，人均住房面積已經(jīng)接近歐美國家，住房需求高峰正在過去。2019年各國居民資產(chǎn)配臵情況8%20%住房其8%20%0%0%0%2%37%21%55%7%3%40%25%5%25%24%中國美國日本歐元區(qū)80706050403020對經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵年齡(歲)20202223303226住房需求高峰63646858544840服務需求高峰閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1980年至今PE中樞為18.8倍 19 1980年至今PE中樞為18.8倍 1954-1979年P(guān)E中樞為15.0倍4540353025205047036925814703692002200520082011201420172020過去中國一線城市房租收益率2%附近，隱含50倍PE，配臵遷移會推高A股估值中樞，類似1980年后美股。0600504030202011年至今PE中樞為12.3倍2005-2011年P(guān)E中樞為23.7倍200620072008200920102011200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005Wind請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)時代A股形態(tài)正改變過去40年美股牛、熊、震蕩市時間比為8:1:1。過去30年A股牛、熊、震蕩市時間比為4:2:4，正在逐漸改變。1980年以來美國牛熊震蕩市時間占比191980年以來美國牛熊震蕩市時間占比震蕩市,7%牛市,45%熊市,10%震蕩市,40%牛市,84%熊市,15%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)時代資管行業(yè)面臨大發(fā)展全面注冊制的股權(quán)時代，機構(gòu)在投資上的專業(yè)優(yōu)勢將凸顯。借鑒美70%60%50%40%30%20%0%美國機構(gòu)投資者占比(總市值口徑，%)中國機構(gòu)投資者占比(公募+保險+外資，總市值口徑，%)8147036925820012004200720102013201620192022Q2500美國公募規(guī)模占GDP比重(%)中國公募規(guī)模占GDP比重(%)500%%22%2012201320142015201620172018201920202021閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投資時鐘角度看這輪牛熊投資時鐘一輪回3.5-4年，滯脹+衰退前期股市往往下跌。玉根講策略：少即是多》第2章2節(jié)美林投資時鐘的改進資料來源：Wind，海通證券研究所，注：右圖虛線部分為Wind一致預期19/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/09219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/12復蘇過熱滯脹衰退GDP不變價當季同比-兩年年化(%，左軸)PPI當月同比(%，右軸)20201510550055請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明估值：當前與4月末接近，回到底部區(qū)域點位PE(TTM,倍)PB(LF,倍)A股風險溢價率A破凈率/6/610/28.45%12/4.88%1/27/1/4.57%4/2710/31注：均值根據(jù)2005-2019年市場底部估值數(shù)據(jù)計算，不包括2022年數(shù)據(jù)；估值指標為歷次市場底部階段PE、PB的最低值，大類資產(chǎn)比價指標為歷次市場底部階段風險溢價率和股債收益比的最高值。33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明大趨勢：基本面指標確認市場底部借鑒歷史，底部確認信號：五大類基本面領先指標中3個企穩(wěn)回升，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)4個。標見底時間領先指標上證綜指05/6/608/10/2812/12/4(13/6/24)16/1/2719/1/422/4/27(22/10/12)1.貨幣政策各項貸款余額同比05/0508/062/014/098/1021/08社融規(guī)模存量同比///5/068/1221/102.財政政策基建投資累計同比05/0508/022/026/028/0921/113.制造業(yè)景氣度PMI指數(shù)05/0708/112/086/029/0222/04PMI新訂單05/0708/112/086/029/0122/044.早周期-地產(chǎn)商品房銷售面積累計同比04/1208/122/025/039/02？5.早周期-汽車汽車銷量累計同比05/0209/012/015/089/0122/05的領先指標閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19/0219/0419/0619/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/086040200-20-40 傳統(tǒng)基建工業(yè)增加值當月同比從4月低點的-2.9%回升至9月的6.3%。新基建相關(guān)行業(yè)投資增速更快，電子信息20%、電氣機械40%。2050-5-10-15-2019/0119/0319/0519/0719/0919/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09工業(yè)增加值當月同比(%)固定資產(chǎn)投資累計同比(%)計算機、通信及電子制造電氣機械及器材制造閱讀正文之后的信息披露和法律聲明合規(guī)企業(yè)：商品房轉(zhuǎn)長租項目貸款期限：不超過20年租公寓用房該方式擁有REITS退出通道、保障房等、保障房等質(zhì)開發(fā)景1：商品房項目紓困行：商品房轉(zhuǎn)政策性住房貸款期限：不超過20年地方：商品房轉(zhuǎn)政策性住房貸款期限：不超過20年平臺公司36請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明QQQQ20Q120Q321Q121Q322Q122QQQQQ20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E疫情擾動下，本輪A股盈利在22Q2-Q3筑底，預計Q4緩慢回升，明全部A股歸母凈利潤累計同比(%)全部A股剔除金融歸母凈利潤累計同比(%)全部A股歸母凈利潤累計同比(%)全部A股剔除金融歸母凈利潤累計同比(%)000998-108-307特征2.2.股權(quán)投資時代的股市周期3.3.現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的演變進程低碳經(jīng)濟國家安全中低碳經(jīng)濟國家安全二十大報告明確指出要建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，我們認為低碳經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟、國家安全將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展聚焦的三大主線?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系數(shù)字經(jīng)濟閱讀正文之后的信息披露和法律聲明對比美國，新興產(chǎn)業(yè)空間大21年中國GDP規(guī)模是美國的75%，制造業(yè)為197%、建筑業(yè)為133%，而信息技術(shù)為22%、衛(wèi)生保健為19%。2021年中美行業(yè)增加值對比2.42.00.80.40.0及酒店業(yè)為18年數(shù)據(jù)40%0%中美40%0%中美股市各行業(yè)市值占比(數(shù)據(jù)截至22/10/18)A股+港股+中概股美股(剔除中概股)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明低碳經(jīng)濟：新能源革命我國能源消費以煤、原油為主，可再生能源消費占比較低。傳統(tǒng)然氣為46%。我國能源消費結(jié)構(gòu)(%)原煤原油天然氣水電、核電、風電806040200196019721984199620082020200120032005200720092011201320152017201920212001200320052007200920112013201520172019202180天然氣(右軸)煤炭(左軸)原油(右軸)8606404202000閱讀正文之后的信息披露和法律聲明光伏風電裝機建設加速中二十大報告要求積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和，加快規(guī)劃建設新型能源體系，光伏風電裝機有望持續(xù)放量。光伏發(fā)電新增裝機(萬千瓦，左軸)14000光伏發(fā)電新增裝機增速(%，右軸)14000120001000080006000400020000201720182019202020212022E2023E806040200-20-40-601000080006000400020000風電新增裝機增速(%，右軸)風電新增裝機增速(%，右軸)201720182019202020212022E2023E200500-5042請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明重點子領域：儲能中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預計21-25年中國電化學儲能累計裝機量CAGR將達64%，海通行業(yè)分析師預計22和23年儲能板塊歸母凈利增速在150%和80%上下。全球電化學儲能累計裝機量(GW，左軸)400CAGR=20142015201620172018201920202021…2025E40研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，海通證券研究所434540250500040200同比增速(%，右軸)RR請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/09新能源汽車滲透率(%)025205022年9月新能源車滲透率為27%，正處在快速滲透階段，乘聯(lián)會預計22年新能源車銷量將達650萬輛，同比增長85%。1000900800600500030020000中國新能源汽車銷量(萬輛，左軸)同比增速(中國新能源汽車銷量(萬輛，左軸)同比增速(%，右軸)000805020-102016201720182019202020212022E2023EWind究所預測44請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2502002502000自動駕駛和智能座艙是汽車智能化兩大關(guān)注點。觀研天下預計22年智能座艙域控制器出貨量增長67%，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計自動駕駛執(zhí)行端線控底盤市場規(guī)模增長38%。6004002000中國線控底盤市場規(guī)模(億元，左軸)4030200同比增速(%，右軸)同比增速(%，右軸)2019202020212022E2023E2024E2025E458006004002000全球智能座艙域控制器出貨量(萬套，左軸)2019202020212022E2023E2024E2025E請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)字經(jīng)濟：信息技術(shù)革命習總書記多次強調(diào)要做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字經(jīng)濟已是我國高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，中國移動預計25年占GDP比重達50%。50%40%30%20%50%40%30%20%0% 42%2020年各國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模占全球比重16% 8%8%5%4%3%2%1%1%1%1%1%資料來源：Wind，中國移動22年半年報，中國信息通信研究院《全球數(shù)字經(jīng)濟白皮書——疫情沖擊下的復蘇新曙光》，海通證券研究所806040200數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模(萬億元，左軸)數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重(%，右軸)600400202016201720182019202020212025E請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我國云計算市場規(guī)模(億元，左軸)云計算市場規(guī)模增速(%，右軸)我國云計算市場規(guī)模(億元，左軸)云計算市場規(guī)模增速(%，右軸)10000CAGR=36.8%80000600040004020000201720182019202020212022E2023E2024E2025E600數(shù)字基礎設施建設是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基礎，中國信通院預計云計算規(guī)模22-25年復合增長37%，我們預計22年數(shù)據(jù)中心投資增長28%。資料來源：中國信息通信研究院，中國IDC圈，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中商產(chǎn)業(yè)研究院，海通證券研究所我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模(億元，左軸)增速(%，右軸)CAGR我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模(億元，左軸)增速(%，右軸)CAGR=27.8%30005025004020000020100002013201420152016201720182019202020212022E400035000605000閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)字經(jīng)濟賦能智慧城市加速落地中國智慧城市工作委員會預計22年智慧城市市場規(guī)模有望達到25萬億。其中，政策支持下，智慧交通布局提速，36氪研究院預計2030年市場規(guī)模將超10萬億。5050智慧城市市場規(guī)模增速(增速(%，右軸)50040030020002016201720182019202020212022E研究院、中商情報智慧交通市場行業(yè)規(guī)模9876543210規(guī)規(guī)模(萬億元)增速元)(%，右軸)06040200閱讀正文之后的信息披露和法律聲明智慧城市的估值較低截至22/10/31多數(shù)智慧城市相關(guān)行業(yè)及概念指數(shù)處在估值低位。指數(shù)(TTM，倍)13年以來分位數(shù)(%)13年以來PE走勢(LF，倍)13年以來分位數(shù)(%)13年以來PB走勢行業(yè)26.0.7計算機26.9通信43.4概念智能交通指數(shù)41.664.6.8智慧城市指數(shù)46.731.9.8Wind請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明基金對智慧城市的配臵較低基金對智慧城市相關(guān)行業(yè)的超配比例處于13年以來低位。板塊行業(yè)22Q3基金持倉比例22Q3基金相對自由流通市值超配比例(百分點)13年以來分位數(shù)(%)13年以來基金相對自由流通市值超配比例變動子行業(yè)計算機通信概念指數(shù)智能交通指數(shù)智慧城市指數(shù)Wind究所50請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明消費的估值已到低位多數(shù)消費行業(yè)估值已經(jīng)回到過去10年低位，醫(yī)藥回到歷史最低。行業(yè)前PE(TTM，倍)13年以來分位數(shù)(%)13年以來PE走勢前PB(LF，倍)13年以來分位數(shù)(%)13年以來PB走勢必需消費食品加工27.553.00.0農(nóng)林牧漁106.694.32.98醫(yī)藥生物22.73.03.7可選消費27.051.36.555.9家用電器95.02.1家居用品24.06.42.09Wind