債市聚焦系列：從年報中看理財市場的趨勢與展望

證券研究報告請務必閱讀正文之后第26頁起的免責條款和聲明從年報中看理財從年報中看理財市場的趨勢與展望核心觀點2023年2月17日，銀行理財業(yè)登記托管中心發(fā)布上年銀行理財年報，2022年理財市場總規(guī)模27.65萬億元，同比下跌4.67%，較2022年中環(huán)比下跌5.15%。此次理財年報中有哪些重點信息值得關注？又能反映理財市場哪些趨勢變化？我們將在下文中對理財年報中的重要內(nèi)容進行分析點評，并對2023年理財市場進行展望。▍2022年理財市場表現(xiàn)如何？存續(xù)規(guī)模上，2022年理財市場總規(guī)模為27.65萬億元，同環(huán)比受贖回潮影響均出現(xiàn)回落，其中理財子公募是市場主力；投資性質(zhì)上，純固收類產(chǎn)品仍是理財?shù)幕颈P，混合類產(chǎn)品規(guī)模進一步回落；產(chǎn)品結構上，雖然贖回潮對理財規(guī)模影響顯著，但市場凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成；運作模式上，開放式產(chǎn)品仍為主導，封閉式規(guī)模占比和期限小幅上升；風險收益上，2022年理財加權平均年化收益率為2.09%，收益率大幅回落同時杠桿率小幅上漲。▍理財年報反映了市場哪些變化趨勢？(1)銀行機構持續(xù)壓縮直屬理財產(chǎn)品規(guī)明明中信證券首席經(jīng)濟學家S100001中信證券研究部章立聰資管與利率債首席分析師模，目前國有行和股份行已基本完成理財遷移，預計后續(xù)存量規(guī)模將穩(wěn)定回落，理財公司未來增速也可能放緩；(2)理財機構券種配置趨于審慎，債券及公募基金遭到大規(guī)模拋售，其中信用債減持幅度最大，同時機構對現(xiàn)金存款需求大幅上升，而非標資產(chǎn)配置意愿仍在低位；(3)投資者偏好趨于保守，推動理財產(chǎn)品中低風險比例規(guī)模占比增加；(4)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模下降，新規(guī)落地后收益優(yōu)勢回落，未來或與貨基持平；(5)機構積極布局創(chuàng)新型養(yǎng)老理財產(chǎn)品，2022年下半年產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上漲，以封閉式固收類長期限產(chǎn)品為主；(6)章立聰資管與利率債首席分析師▍承前啟后：未來理財市場配置展望。(1)破凈率指標顯示贖回潮風險正持續(xù)回落，中長期資金有望逐步回流理財市場，然而也需注意目前經(jīng)濟復蘇有趨勢性起色，兩會前后的政策密集期內(nèi)理財負債端仍有贖回壓力，資金回流短期可能規(guī)模有限；(2)個人投資者投機性需求與剛兌思維的不統(tǒng)一，導致理財逐漸成為市場波動的放大器，贖回潮客觀上推動投資者對風險偏好的重新定位和理財產(chǎn)品的認知修正，未來理財市場的風險韌性有望得到提升；(3)目前市場風險對理財子信用債配置邏輯的負面影響逐漸減退，春節(jié)后機構已開始逐步恢復信用債買入，信用債持倉筑底后有望迎來回調(diào)，但預計短期限高評級券種將是集中增量；(4)其他創(chuàng)新產(chǎn)品也值得關注，攤余成本法、混合估值類理財穩(wěn)中求勝，不動產(chǎn)私募的監(jiān)管放松有望拓展理財對非標資產(chǎn)的配置比例，養(yǎng)老理財試點推行后迅速擴張并有望為債市提供長期穩(wěn)定且持續(xù)增長的資金供給，預計2023上半年權益市場仍有復蘇機會，固收+產(chǎn)品短期內(nèi)也存在一定配置優(yōu)勢。▍總結：結合2022年銀行理財年報中體現(xiàn)的市場趨勢變化，我們認為2023年上半年理財市場短期內(nèi)或?qū)⒄鹗庍\行，2023年下半年整體存續(xù)規(guī)模有望恢復至2022年中水平，信用債配置規(guī)模和比例也有望恢復至正常水平，屆時也會助推債市在下半年同步走強。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2凈值化元年理財市場表現(xiàn)如何？ 4理財年報反映了市場哪些變化趨勢？ 7 通貨膨脹：豬價、蛋價上漲，工業(yè)品價格大體上張 18 國際金融市場：美股、歐股全線下跌 22全線下跌 22下跌 23債市數(shù)據(jù)盤點：利率債收益大體上行 24 4二級市場：利率債收益率大體上行 24圖1：理財市場存續(xù)規(guī)模(萬億元) 4圖2：不同類型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(萬億元) 4圖3：不同投資性質(zhì)理財產(chǎn)品規(guī)模占比統(tǒng)計 5 圖5：理財市場凈值型產(chǎn)品規(guī)模及占比(萬億元) 5圖6：不同運作模式理財產(chǎn)品規(guī)模占比統(tǒng)計 6圖7：封閉式理財產(chǎn)品加權平均期限情況 6圖8：理財市場加權平均年化收益率情況 6 圖10：不同機構理財存量規(guī)模占比統(tǒng)計 7圖11：不同機構理財存量規(guī)模及增速情況(萬億元) 7理財資金投資券種配置情況 8圖13：理財市場不同類型投資者占比統(tǒng)計 8圖14：不同風險評級理財產(chǎn)品規(guī)模占比統(tǒng)計 8圖15：銀行現(xiàn)金理財和貨基加權季末7日年化收益率 9 圖17：2022年12月以來不同機構新發(fā)理財產(chǎn)品規(guī)模(萬億元) 10圖18：不同券種與同期限國開債信用利差(%) 11請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3圖19：國債收益率近期小幅上行(%) 11圖20：春節(jié)后商品房周成交面積(萬平方米) 11 圖22：信用債配置規(guī)模及環(huán)比增速(萬億元，右軸) 13圖23：信用債及非標資產(chǎn)配置比例的變化 13圖24：理財子春節(jié)后恢復信用債買入(億元) 13圖25：一年期以內(nèi)信用債是理財買入的主力券種(億元) 14 圖27：非標向地產(chǎn)和基建投資規(guī)模2018年后持續(xù)回落(億元) 15 圖29：養(yǎng)老理財產(chǎn)品中純固收類和封閉式占比 15 VIX 22 圖47：歐元區(qū)公債收益率(％) 23 5 表2：各類理財投資者數(shù)量及占比 12表3：商業(yè)銀行流動性監(jiān)管指標及標準 12表4：LCR指標中對優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)(HQLA)的認定標準 12表5：上周公開市場操作情況(億元) 21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明42023年2月17日，銀行理財業(yè)登記托管中心發(fā)布上年銀行理財年報，2022年理財市場總規(guī)模27.65萬億元，同比下跌4.67%，較2022年中環(huán)比下跌5.15%。此次理財年報中有哪些重點信息值得關注？又能反映理財市場哪些趨勢變化？我們將在下文中對理財年報中的重要內(nèi)容進行分析，并對2023年理財市場進行展望。▍凈值化元年理財市場表現(xiàn)如何？存續(xù)規(guī)模上，2022年底理財市場總規(guī)模27.65萬億元，受贖回潮影響，同環(huán)比均出現(xiàn)回落，其中理財子公募是市場主力。2022年11月中旬開始，對經(jīng)濟復蘇和疫情開放的預期推動債市轉(zhuǎn)熊，理財產(chǎn)品收益率大幅回落催化贖回進一步放大債市波動，理財與債市間逐漸形成負向的循環(huán)反饋。2022年末，理財市場存量總規(guī)模27.65萬億元，環(huán)比下跌5.15%，同比下跌4.67%(我們在《債市聚焦系列20230116——理財贖回是否已經(jīng)退潮？》(2023-1-16))中測算值為27.71億元)。從結構上看，公募產(chǎn)品占理財市場總規(guī)模的95.41%，與往年同期水平相當；其中理財子公募的比重自2021年后持續(xù)上升，當時占市場總規(guī)模的76.31%，主要原因是各大銀行逐步將直屬理財業(yè)務轉(zhuǎn)入理財子。理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模:全市場總量環(huán)比增速00000 HH.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%.00%.00%.00%登記托管中心，中信證券研究部圖2：不同類型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(萬億元)21H12021H22022H12022H200銀行公募理財子公募銀行私募理財子私募登記托管中心，中信證券研究部投資性質(zhì)上，純固收類產(chǎn)品仍是理財?shù)幕颈P，占比高達94.50%，混合類產(chǎn)品規(guī)模進一步回落。截至2022年末，固定收益類理財存量26.13萬億元，規(guī)模環(huán)比回落但占比持續(xù)上升至94.50%，混合類產(chǎn)品規(guī)模占比則由于權益市場全年表現(xiàn)不佳跌至5.10%。2022年3月，理財市場同樣出現(xiàn)規(guī)模萎縮，其原因主要是同期權益市場的大幅波動，但由于混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模相對有限，理財市場所受到的風險沖擊也相對較小。而純固收類產(chǎn)品是理財?shù)幕颈P，因此債市沖擊對理財市場的負面影響更大，體現(xiàn)為2022年四季度贖回潮拖累理財市場全年的表現(xiàn)。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明50%登記托管中心，中信證券研究部測算規(guī)模(萬億元)環(huán)比增速(%，右軸)000000000%00%0000000產(chǎn)品結構上，雖然贖回潮對理財規(guī)模影響顯著，但市場凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成。2022年作為資管新規(guī)后理財凈值化元年，雖然凈值產(chǎn)品規(guī)模有所回落，但數(shù)據(jù)顯示市場凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成。截至2022年末，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模26.40萬億元，占比達95.47%，較上年同期92.97%實現(xiàn)進一步上漲。圖5：理財市場凈值型產(chǎn)品規(guī)模及占比(萬億元)00000凈值型非凈值型占比(右軸)2018H22019H12019H22020H22021H12021H22022H12022H20%登記托管中心，中信證券研究部運作模式上，開放式產(chǎn)品仍為主導，封閉式規(guī)模占比和期限小幅上升。截至2022年末，理財市場中開放式產(chǎn)品存量22.87萬億元，規(guī)模占比82.72%。封閉式產(chǎn)品存量4.78萬億元，規(guī)模占比17.29%，環(huán)比上升61bps。期限結構方面，2022年末所有封閉式產(chǎn)品加權平均期限498天，同比增加18天，環(huán)比增加55天。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明60%封閉產(chǎn)品加權平均期限(天) 1年以上封閉式產(chǎn)品余額占比(右軸)00.00%.00%.00%.00%00資料來源：銀行理財業(yè)登記托管中心，中信證券研究部資料來源：銀行理財業(yè)登記托管中心，中信證券研究部風險收益上，2022年理財加權平均年化收益率為2.09%，收益率大幅回落的同時杠桿率小幅上漲。截至2022年末，受底層債券資產(chǎn)價格回落影響，理財市場加權平均年化收益率2.09%，較年中環(huán)比下降152bps，同比下降146bps。各大機構為應對贖回被迫拋售大量現(xiàn)券資產(chǎn)，投資資產(chǎn)規(guī)?；芈浒殡S負債上升，截至2022年末理財市場杠桿率108.20%，同比上升83bps。00%%登記托管中心，中信證券研究部登記托管中心，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7▍理財年報反映了市場哪些變化趨勢？趨勢一：理財子成為絕對主力，銀行機構持續(xù)壓縮直屬理財，目前國有行和股份行已基本完成理財遷移，預計后續(xù)存量規(guī)模將穩(wěn)定回落，理財子未來增速也可能放緩。2018年9月，《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》正式實施，其中規(guī)定“商業(yè)銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務”，同時伴隨資管新規(guī)后銀行通過短期理財形成資金池再投資長期資產(chǎn)獲得期限利差的違規(guī)操作被嚴格限制，各大銀行開始陸續(xù)分批將直屬理財劃轉(zhuǎn)至理財子。從規(guī)模上看，國有銀行的理財遷移在2022年初已基本完成，股份銀行的理財遷移則集中在本輪周期內(nèi)，體現(xiàn)為2022年末同比增速的超量下跌。城商行和農(nóng)商行則受資質(zhì)和體量限制，理財子成立數(shù)量較少，理財遷移進程相對緩慢。截至2022年末，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行、理財公司存量理財產(chǎn)品存量分別為0.92、0.88、2.45、1.09和22.24萬億元，規(guī)模占比分別為3.34%、3.18%、8.85%、3.94%和80.44%。考慮到國有行和股份行目前的理財存量均不足萬億元，預計后續(xù)趨勢穩(wěn)定回落，理財子遷移增長紅利消退，未來增量將主要依靠市場規(guī)模的實際擴張。0%登記托管中心，中信證券研究部圖11：不同機構理財存量規(guī)模及增速情況(萬億元)50 環(huán)比增速(右軸)國有行股份行城商行農(nóng)商行理財公司登記托管中心，中信證券研究部趨勢二：理財機構券種配置趨于審慎，債券及公募基金遭到大規(guī)模拋售，其中信用債減持幅度最大，同時機構對現(xiàn)金存款需求大幅上升，而非標配置意愿仍在低位。債券、同業(yè)存單和以債基為主的公募基金減持規(guī)模最大，截至2022年末，上述三類資產(chǎn)規(guī)模分94、12.62和1.80萬億元，較年中環(huán)比分別減持1.59、0.58和0.42萬億元。債券類資產(chǎn)中，信用債減持幅度較利率債和同業(yè)存單更大，主要原因是12月央行推動資金面利率寬松，部分被拋售的利率債和存單由于流動性和資質(zhì)優(yōu)勢被回購，而機構對風險成本更高的信用債偏好修復緩慢。同時為應對未來潛在贖回，機構對現(xiàn)金存款的預防性需求大幅上升，現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售環(huán)比分別增持0.73和0.70萬億元。此外，理財機構對非標資產(chǎn)配置仍較為有限，2022年末存量規(guī)模1.80萬億元，環(huán)比減持0.28萬億元。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8%%%2018H22019H12019H22020H22021H12021H22022H12022H2登記托管中心，中信證券研究部趨勢三：投資者風險偏好趨于保守，推動存續(xù)理財產(chǎn)品風險評級出現(xiàn)回落。理財凈值化后投資者需要自負產(chǎn)品盈虧，對產(chǎn)品的需求也逐漸由追求收益向保證穩(wěn)定切換。而2022年四季度理財市場的劇烈波動加劇了這一轉(zhuǎn)化，保守和穩(wěn)健型投資者規(guī)模占比有所上升。截至2022年末，根據(jù)風險偏好分類的一至五級投資者占比分別為15.35%、35.44%、28.72%、16.19%和4.30%。投資者的偏好變化也導致機構產(chǎn)品發(fā)行端的風險降級，截至2022年末，理財市場低風險產(chǎn)品存量規(guī)模7.84萬億元，環(huán)比上漲2.92萬億元，占比28.35%，而中低風險至高風險產(chǎn)品規(guī)模則出現(xiàn)不同程度回落。202020212022.00%.00%0%0%登記托管中心，中信證券研究部低風險中低風險中風險中高風險高風險%%%%%%%%%登記托管中心，中信證券研究部趨勢三：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模下降，新規(guī)落地后收益優(yōu)勢逐漸回落，未來或與貨基持平。2021年6月，銀保監(jiān)會與央行聯(lián)合印發(fā)《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關事項的通知》，對現(xiàn)金理財產(chǎn)品的投資范圍、投資集中度、流動性、杠桿率等多個方面提出監(jiān)管要求，此后現(xiàn)金理財存續(xù)規(guī)模持續(xù)收縮，收益率也逐步向貨基產(chǎn)品看齊。2022年末，現(xiàn)金理財整改過渡期正式結束，現(xiàn)金理財存量規(guī)模8.76萬億元，在開放式產(chǎn)品中占比38.30%。收益率來看，2021Q3后銀行現(xiàn)金理財季末7日年化收益率較貨基市場加權收益率的超額優(yōu)勢已逐漸減小，國有行現(xiàn)金理財目前已基本與同類貨基產(chǎn)品持平。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9%%%%%%%貨基加權國有行股份行城農(nóng)商行2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Wind證券研究部趨勢四：機構積極布局創(chuàng)新型養(yǎng)老理財產(chǎn)品，2022年下半年產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上漲，以封閉式固收類長期限產(chǎn)品為主。2022年4月，國務院發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，個人養(yǎng)老金將實行個人賬戶制度，居民可自主購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。養(yǎng)老金的準入為理財市場未來擴張?zhí)峁┝藵撛诘脑隽抠Y金，各家理財公司也紛紛開始布局此類創(chuàng)新產(chǎn)品。截至2023年2月24日，已有10家理財子累計發(fā)行49只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，存續(xù)總規(guī)模1029.57億元。其中大部分產(chǎn)品偏好穩(wěn)健，風險評級集中在R2，且以短期封閉式凈值型產(chǎn)品為主。投資性質(zhì)上，大部分產(chǎn)品以純債投資為主，策略上向高資質(zhì)、穩(wěn)收益類產(chǎn)品集中，整體收益較為穩(wěn)定，回撤波動較小。期限結構上，由于養(yǎng)老金退休后方可取用，養(yǎng)老理財也對應以長期限產(chǎn)品發(fā)行為主，市場加權平均期限5.89年。公司(億元)加權平均年化收益率權平均最大回撤期限(年)類型性質(zhì)值型類財5值型理財%5值型類財%5值型5值型財%5值型5值型理財93%5值型%5值型5值型%趨勢五：響應政策號召，理財加大對疫情防控、鄉(xiāng)村振興等專項債券投資力度，ESG、公益慈善等主題產(chǎn)品規(guī)模擴張。作為市場規(guī)模最大的資管產(chǎn)品，理財產(chǎn)品也積極響應國家政策號召，充分發(fā)揮資金優(yōu)化配置功能，助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。截至2022年末，理財資金向?qū)嶓w經(jīng)濟融資規(guī)模約22萬億元，投資綠色債券規(guī)模2700億元，投資疫情防控、鄉(xiāng)村振興、扶貧等專項債券規(guī)模1200億元。此外，理財市場全年累計發(fā)行ESG主題產(chǎn)品110只，存續(xù)規(guī)模1304億元，同比增長35.55%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10▍承前啟后：未來理財市場配置展望展望一：贖回風險企穩(wěn)有望引導中長期資金回流破凈率指標顯示贖回潮風險正持續(xù)回落，前期風險產(chǎn)品集中到期伴隨機構新發(fā)特定產(chǎn)品滿足市場穩(wěn)健需求，中長期資金有望逐步回流理財市場。截至2023年2月24日，理財市場存量破凈產(chǎn)品4108只，破凈率10.03%較12月25%峰值大幅回落，其中32.67%的產(chǎn)品也將于三季度前集中到期。另一方面，理財機構在風險產(chǎn)品集中到期后輕裝上陣，以攤余成本法、混合估值法等具有低波優(yōu)勢的估值方法為賣點，推出了一系列產(chǎn)品迎合市場投資者贖回潮后對穩(wěn)定收益的需求。截至目前，理財市場各大機構1月、2月新發(fā)產(chǎn)品募集金額分別為3850.04和1837.98億元，考慮春節(jié)因素后的綜合表現(xiàn)顯著優(yōu)于12月。向前看，風險產(chǎn)品的兌付清空為機構新發(fā)產(chǎn)品提供增量空間，針對穩(wěn)健需求的優(yōu)勢產(chǎn)品相繼出臺，前期流出理財?shù)馁Y金中長期有望逐步回流理財市場。000-01-02-03-04-05-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02%%%%%Wind券研究部00中信證券研究部然而也需注意目前經(jīng)濟復蘇有趨勢性起色，信用利差顯示投資者偏好也尚未完全修復，兩會前后的政策密集期內(nèi)理財負債端仍有贖回風險，資金回流短期可能規(guī)模有限?？紤]到投資者對市場修復的預期往往存在滯后效應，對風險企穩(wěn)的認知也尚不充分，短期內(nèi)投資者對債市及理財?shù)娘L險偏好難言徹底改善，部分信用利差指標仍處于相對高位。另一方面，2月后地產(chǎn)市場小幅上揚，各項開工指標也基本恢復至2022年平均水平，全國兩會前后市場對各類復蘇政策密集出臺、經(jīng)濟加快修復也有所期待。受此影響，目前投資者對債市情緒仍可能仍趨于搖擺，我們認為對短期內(nèi)資金迅速回流不宜過分樂觀，但長期價值中樞驅(qū)動反彈下對理財修復維持看多。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1101-0601-1201-1801-2902-0202-0802-1402-2001-0601-1201-1801-2902-0202-0802-1402-20圖18：不同券種與同期限國開債信用利差(%) 企業(yè)債(5Y，AAA)債(3Y，AAA) 二級資本債(5Y，AAA-)二級資本債(3Y，AAA-)43210Wind券研究部圖19：國債收益率近期小幅上行(%)10年Wind券研究部圖20：春節(jié)后商品房周成交面積(萬平方米)20222021 202020190.0000121234567891011121314151617181920高爐開工率(%)2022年均值(%)0Wind券研究部展望二：投資者對理財認知及偏好修正，市場風險韌性有望加強凈值化轉(zhuǎn)型后，個人投資者投機性需求與剛兌思維的不統(tǒng)一，導致理財逐漸成為市場波動的放大器。凈值化轉(zhuǎn)型后，底層資產(chǎn)的價值波動與產(chǎn)品價值高度相關，投資者也對理財產(chǎn)品提出了更高的收益要求。但另一方面，大部分居民仍將理財視為存款儲蓄的低風險替代產(chǎn)品，內(nèi)在剛性兌付思維尚未發(fā)生轉(zhuǎn)變。這種風險和收益兩端需求的不匹配，疊加理財市場個人投資者高度集中，對理財產(chǎn)品的認知和投資策略難以得到有效引導和一致確認，導致市場在遭受外部沖擊時極易出現(xiàn)不理性回撤，最終放大了風險波動。贖回潮客觀上推動投資者對風險偏好的重新定位和理財產(chǎn)品的認知修正，伴隨監(jiān)管機構和從業(yè)機構的正確引導，未來理財市場的風險韌性有望得到提升。理財市場個人投資者的風險偏好大幅回落，保守型和穩(wěn)健型投資者占比明顯增加，也側(cè)面反映了其對自負盈虧的認知深化。理財機構在推出各類低波產(chǎn)品的同時，也要利用此機會配合監(jiān)管機構展開對投資者的正確引導和教育，進一步轉(zhuǎn)變投資者“保本保收益”的投機性觀點，不斷加強產(chǎn)品對內(nèi)風險管控和對外披露機制，消除市場資金在面對不確定性時的顧慮因素，提升理財市場在未來風險波動中的韌性。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12資者類型HHH數(shù)量(萬)數(shù)量(萬)數(shù)量(萬)者48.1%投資者登記托管中心，中信證券研究部展望三：理財子將主導信用債配置邏輯，風波緩解后有望筑底修復商業(yè)銀行資本充足和流動性等監(jiān)管限制了銀行自營對信用債的投資，理財子成為信用債市場的最大配置力量。以流動性監(jiān)管為例，2014年銀保監(jiān)會實施《商業(yè)銀行流動性高風險管理辦法》，其中流動性覆蓋指標(LCR)要求銀行優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)與未來30日內(nèi)資金凈流出量的比值不低于100%。利率債中國債、政金債和地方政府債均可以100%足額計提入合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，而信用債中除部分非金融公司債可視評級以85%和50%的比例予以計提，其他金融債券和非標資產(chǎn)則無法被納入優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)口徑。此外信用債風險權重此前普遍為100%，而國債和政金債為0%，風險占用的區(qū)別也大幅限制了銀行自營對信用債的投資，銀行理財成為信用債市場的最大配置力量。及標準流動性比例(LR)/流動性負債流動性覆蓋率(LCR)資金比例(NSFR)/所需的穩(wěn)定資金流動性資產(chǎn)充足率流動性資產(chǎn)/短期現(xiàn)金凈流(HQLAAR)出流動性匹配率(LMR)來源/加權資金運用資本凈額表4：LCR指標中對優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)(HQLA)的認定標準比重準備金的法定準備金釋放的法定準備金發(fā)行或擔保的證券(國債、政策性金融債、資產(chǎn)、匯金債、財政部擔保的地方政府2A級(不超過HQLA的%)2B級資產(chǎn)(不超過HQLA的組織發(fā)行或擔保的證券(鐵道債、地方政府債等)請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13銀行理財對信用債等較高收益的固收資產(chǎn)配置比例由2018年的38.06%持續(xù)增長至2021年中的50.70%，2022年末受到贖回潮影響回落至45.66%。資管新規(guī)后非標通道類業(yè)務遭到嚴格整改，導致理財投資非標比重大幅回落，從2018年底的17.23%降低至2022年底的6.50%，信用債配置成為理財子追求較高收益的首選替代資產(chǎn)。配置比例由2018年的38.06%持續(xù)增長至2021年中的50.70%，2022年末受到贖回潮影響回落至45.66%。信用債規(guī)模環(huán)比增速(右軸).00Wind券研究部.00%0%Wind券研究部向前看，市場風險對理財子信用債配置邏輯的負面影響逐漸收束，春節(jié)后機構已開始逐步恢復信用債買入，信用債持倉筑底后有望迎來回調(diào)，但短期限優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將是集中增量。長期來看，理財產(chǎn)品凈值化仍是大勢所趨，風險波動勢必催生機構對高收益的需求，信用債在理財中的規(guī)模地位和承接邏輯未發(fā)生根本變化。伴隨債市風險和投資者情緒逐漸企穩(wěn)，信用債交易回歸價值中樞只是時間問題。而CFETS現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)顯示理財子目前已開始增持信用債資產(chǎn)，春節(jié)以來截至2023年2月24日累計凈買入規(guī)模達863.55億元，較2022年末出現(xiàn)顯著改善。但另一方面，也需認識到機構對二次贖回的顧慮尚未徹底消除，因此目前信用債增持集中于流動性較好的短期限優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品(一年期以內(nèi))，這一點可從理財資金一年期以內(nèi)信用債交易規(guī)模和信用債等級利差中得到證明。圖24：理財子春節(jié)后恢復信用債買入(億元)利率債信用債同業(yè)存單其他0-100CFETS證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14圖25：一年期以內(nèi)信用債是理財買入的主力券種(億元)0-100-150/1/9/2/9/1/9/2/9CFETS證券研究部AA-/AAA企業(yè)債利差(3Y)%%%2.60%2022-112022-122023-012023-02Wind券研究部展望四：其他創(chuàng)新產(chǎn)品也值得關注，理財市場潛在增量空間廣闊攤余成本法、混合估值類理財穩(wěn)中求勝，有望迎合投資者震蕩行情中階段性的低波需求，但也存在期限較長、對個人投資者吸引力有限等問題。通過采用或部分采用攤余成本估值，理財產(chǎn)品在運行中能保證凈值相對穩(wěn)定，同時封閉期管理也能減少其在債市波動中遭遇的不理性回撤，利于投資者長期持有。受此影響，近期各大銀行及理財子也集中推出了一批該類型產(chǎn)品，以迎合在震蕩行情中對凈值波動較為敏感的投資者需求。但市場也必須認識到攤余成本法估值產(chǎn)品期限較長、封閉式運營對個人投資者吸引有限等問題。考慮到未來凈值化產(chǎn)品仍將是市場主力，此類新型產(chǎn)品僅作為機構在債市風險過渡期間的權宜替代，并非市場的長期發(fā)展方向。理財對非標資產(chǎn)配置在資管新規(guī)后長期處于低位，近期不動產(chǎn)私募的監(jiān)管放松有望催化全新的增長風口，關注理財向此類新型產(chǎn)品的衍生拓展。2022年11月，為化解地產(chǎn)風險并推進經(jīng)濟穩(wěn)增長進程，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(簡稱“金融十六條”)，鼓勵信托等資管產(chǎn)品向房地產(chǎn)提供合理金融支持。2023年2月，證監(jiān)會先后設立不動產(chǎn)私募投資基金，并提出優(yōu)先針對部分國家政策重點支持區(qū)域及人口凈流入的大城市開展房地產(chǎn)投資信托基金 (REITs)試點。非標資管向地產(chǎn)融資傾斜在2018年后重獲政策支持，金融體系內(nèi)龐大的存量資金有望緩解地產(chǎn)資金供應鏈風險。而考慮到非標資產(chǎn)在存量理財中的占比已處于極低水平，同時宏觀經(jīng)濟增長動能下此類產(chǎn)品收益前景廣闊，應用攤余成本計價也能保證凈值穩(wěn)定，因此在信用風險合理可控的范圍內(nèi)，未來理財資金的非標配置可能增加，關注理財向上述新類型產(chǎn)品的衍生拓展。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15-091-03-09-03-091-03-09-032-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09).0000.0000.0000.0000.0000.00 .00信托投資余額:房地產(chǎn)Wind證券研究部養(yǎng)老理財試點推行后擴張迅速，產(chǎn)品具有期限長、封閉期運作、純債占比高、門檻低的特點，有望債市提供長期穩(wěn)定且持續(xù)增長的資金供給。養(yǎng)老理財試點推行后，規(guī)模得到迅速擴張。考慮到個人養(yǎng)老金鎖定期較長，同時事關民生保障對資金的風險抗性要求較高，市場上發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品也相應具備了久期長、封閉運作和以債券配置為主的特點。我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前養(yǎng)老理財存續(xù)產(chǎn)品中，封閉式和純固收類的規(guī)模占比分別為89.21%和97.16%，混合類產(chǎn)品中債券配置限額一般也設為80%。此外，養(yǎng)老理財大部分產(chǎn)品期限都在5-10年間，且投資門檻和手續(xù)費用較其他產(chǎn)品更低，隨著未來更多的個人養(yǎng)老金流入理財，此類新型產(chǎn)品有望為債市提供長期穩(wěn)定且持續(xù)增長的資金供給。養(yǎng)老理財規(guī)模(億元)0020212022Q12022Q22022Q32022Q42023.2Wind券研究部0%純固收類占比封閉式占比Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16預計2023上半年權益市場仍有一定復蘇空間，然而目前A股估值交易已趨向飽和，短期內(nèi)需要關注政策行情和業(yè)績增長帶來的機會，屆時固收+產(chǎn)品短期內(nèi)也存在一定配置優(yōu)勢。伴隨四季度權益市場的復蘇回調(diào)，12月固收+產(chǎn)品的整體規(guī)模出現(xiàn)明顯增長。在股債蹺蹺板效應下，固收+產(chǎn)品短期的收益空間優(yōu)勢明顯，對風險偏好較高的資金有較大吸引力。但考慮到A股四季度已充分交易前期超跌和增長預期，市場低估值優(yōu)勢邊際遞減，進一步增長機會將取決于政策面的利好強度和盈利面的業(yè)績兌現(xiàn)，屆時固收+產(chǎn)品短期內(nèi)也存在一定配置優(yōu)勢。固收+產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量(只) 環(huán)比變化(右軸)5000-10%-15%0Wind券研究部Wind券研究部總結：結合理財年報中體現(xiàn)的市場趨勢變化，我們認為2023年上半年理財市場規(guī)模短期變化不大，2023年下半年整體存續(xù)規(guī)模有望恢復2022年中水平，屆時信用債配置規(guī)模及比例有望恢復，也會助推債市在下半年同步走強。短期內(nèi)投資者的偏好變化難言徹底改善，疊加兩會前后經(jīng)濟政策的密集出臺或?qū)⒁龑袌鼋?jīng)濟復蘇預期再度升溫，對債市及理財市場短期內(nèi)運行形成震蕩影響，但中長期伴隨大批風險產(chǎn)品的集中到付，投資者對理財認知和定位得到客觀修正，我們對下半年理財市場規(guī)模維持看多不變，預計整體存續(xù)規(guī)模有望恢復至2022年中水平，并會對債市也形成同步利好。券種配置上，理財子已成為市場主力，信用債市場在風險筑底后有望獲得理財資金持續(xù)修復的支撐并回歸價值中樞，但短期險優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將是集中增量。其他產(chǎn)品中，攤余成本法、混合估值類產(chǎn)品將有效滿足投資者在市場震蕩過渡階段的低波需求，非標資產(chǎn)在政策引導下配置比例有望修復，養(yǎng)老理財在個人養(yǎng)老金發(fā)展之下未來規(guī)模有望加速擴張，此外預計上半年權益市場會有的回調(diào)機會，也將提升固收+產(chǎn)品短期內(nèi)的配置優(yōu)勢。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17-01-03-05-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01房地產(chǎn)市場方面，截至2月24日，30大中城市商品房成交面積累計同比下降17.09%，其中一線城市累計同比下降18.35%，二線城市累計同比下降20.46%，三線城市累計同比下降5.14%。上周整體成交面積較前一周上升16.34%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-19.52%、29.47%、23.80%。重點城市方面，北京、上海、深圳商品房成交保監(jiān)會就《關于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見(征求意見稿)》公開征求意見，支。航運指數(shù)方面，截至2月24日，BDI指數(shù)上升64.13%，收883點。CDFI指數(shù)上升8.44%。波羅的海干散貨指數(shù)結束七周連跌，達逾一個月來最高位。主要原因為各型船需求反彈，海岬型、巴拿馬型、超靈便型船運價指數(shù)本周環(huán)比均達40%以上，海運市場有所恢復。同比增長(右軸)%000-100Wind券研究部-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-0164-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-0164200同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)(右)個Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1802040608101202040608101202020406081012020406/08101202-02-0402040608101202040608101202020406081012020406/08101202-02-04-06-08-02-04-06-08000截至2月24日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較前周下降0.52%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看，生意社公布的外三元豬肉價格為15.57元/千克，較前周上升5.92%；雞蛋價格為9.32元/千克，較前周上升2.64%。近期豬肉收儲預期增強，屠宰場加強分割入庫行為，市場供應量走低，豬價重心上行。雞蛋本周價格走高，因大日齡蛋雞存欄量偏低，預計短期內(nèi)雞蛋供應持續(xù)偏緊，蛋價以震蕩偏強為主。CCBFI合指數(shù) CCFI:綜合指數(shù)(右)0000Wind券研究部出口金額:當月同比(右)%Wind券研究部50Wind券研究部000-049-08-040-08-049-08-040-08-041-08-04-08產(chǎn)量:發(fā)電量:當月同比(右)%50Wind券研究部截至2月24日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上升1.34%。能源價格方面，WTI原油期貨價報收76.32美元/桶，較前周下降0.03%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic綜合鋼價指數(shù)為158.97。經(jīng)銷商螺紋鋼價格為4252.22元/噸，較上周上升2.57%，上游澳洲鐵礦石價格為926.89元/噸，較前周上升2.70%。建材價格方面，水泥價格為394.00元/噸，較上周上升1.55%。螺紋鋼價格持續(xù)升高，因臨近消費旺季，商家看漲情緒較多，市場需求快速回升，預計短期內(nèi)現(xiàn)貨有一定支撐，價格較難回落。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1902-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1501-1502-15/2/23/3/23/4/23/5/23/6/23/7/23/8/23/9/23/10/23/11/232/12/23/1/23/2/2302-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1501-1502-15/2/23/3/23/4/23/5/23/6/23/7/23/8/23/9/23/10/23/11/232/12/23/1/23/2/23 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)105/02/24/03/24/04/24/05/24/06/24/07/24/08/24/09/24/10/24/11/24/12/24/01/242023/02/24Wind券研究部價:活豬價:活豬平均價平均價:豬肉元/公斤0200Wind券研究部00/02/24/03/24/04/24/05/24/06/24/07/24/08/24/09/24/10/24/11/24/12/24/01/24/02/24期貨結算價(連續(xù)):WTI/02/24/03/24/04/24/05/24/06/24/07/24/08/24/09/24/10/24/11/24/12/24/01/24/02/24Wind券研究部07250-10-15Wind券研究部▍重大事件回顧2月20日，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點工作?；鹜顿Y范圍包括特定居住用房(包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房)、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎設施項目等。證監(jiān)會將指導基金業(yè)協(xié)會在私募股權投資基金框架下，新設“不動產(chǎn)私募投資基金”類別，并采取差異化的監(jiān)管政策。(資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng))2月21日，中共中央政治局召開會議，決定2月26日至28日召開二十屆二中全會。會議指出，要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。要著力擴大國內(nèi)需求，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，切實落實“兩個毫不動搖”，更大力度吸引和利用外資，有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進鄉(xiāng)村振興，推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)，努力完成今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務。(資料來源：工信部官網(wǎng))請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明202月22日，中共中央政治局就加強基礎研究進行第三次集體學習。國家領導人強調(diào)，加強基礎研究，是實現(xiàn)高水平科技自立自強的迫切要求，是建設世界科技強國的必由之路。要把加強基礎研究納入科技工作重要日程，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加大政策支持，推動基礎研究實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。(資料來源：新華社)2月23日，經(jīng)國務院同意，多部門聯(lián)合印發(fā)《關于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設的意見》和《關于金融支持前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)全面深化改革開放的意見》。文件各提出三十條金融改革創(chuàng)新舉措，涵蓋民生金融、金融市場互聯(lián)互通、現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進跨境貿(mào)易和投融資便利化、加強金融監(jiān)管合作等方面。(資料來源：中國人民銀行官網(wǎng))2月24日，央行、銀保監(jiān)會擬發(fā)文加大住房租賃金融支持，重點支持自持物業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化住房租賃企業(yè)發(fā)展。文件提出，加大對租賃住房開發(fā)建設的信貸支持力度，創(chuàng)新團體批量購買租賃住房信貸產(chǎn)品，支持發(fā)放住房租賃經(jīng)營性貸款；支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券，拓寬住房租賃企業(yè)債券融資渠道。另外，嚴禁以支持住房租賃的名義為非租賃住房融資。(資料來源：中國人民銀行官網(wǎng))▍國際宏觀：美國消費者信心指數(shù)繼續(xù)上升2月21日，美國1月成屋銷售總數(shù)年化(萬戶)400，預期410，前值403。(數(shù)據(jù)來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會)2月23日，美國2月18日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)(萬戶)19.2，預期20，前值19.5。(數(shù)據(jù)來源：美國勞工部)美國四季度個人消費支出(PCE)年化季環(huán)比修正值1.4%，預期2%，前值2.1%；美國四季度實際GDP年化季環(huán)比修正值2.7%，預期2.9%，前值2.9%。(數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局)2月24日，美國2月17日當周EIA原油庫存變動(萬桶)764.7，預期280，前值1628.3。(數(shù)據(jù)來源：美國能源信息署)美國1月個人消費支出(PCE)環(huán)比1.8%，預期1.4%，前值-0.2%；美國1月個人收入環(huán)比0.6%，預期1%，前值0.2%。(數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局)美國2月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值67，預期66.4，前值66.4。 (數(shù)據(jù)來源：密歇根大學)美國1月新屋銷售(萬戶)67，預期62，前值61.6。(數(shù)據(jù)來2月21日，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值48.5，預期49.3，前值48.8。(數(shù)據(jù)來源：IHSMarkit)2月23日，歐元區(qū)1月調(diào)和CPI同比終值8.6%，預期8.6%，前值9.2%。(數(shù)據(jù)來請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21▍流動性監(jiān)測：銀行質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體下行上周(2月20日-2月24日)有14900億元逆回購投放，16620億元逆回購到期，流動性凈回籠1720億元。本周(2月27日-3月3日)有14900億元逆回購自然到期。表5：上周公開市場操作情況(億元)2-202-212-2202-232-24投放回籠投放回籠回籠7天逆回購27001500-9100-20303000-487000總計620720Wind證券研究部貨幣市場：銀行質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體下行。截至2月24日，DR001加權平均利率為1.44%，較上周變動-70.8bps；DR007加權平均利率為2.26%，較上周變動0.92bps；DR014加權平均利率為2.52%，較上周變動-9.29bps；DR021加權平均利率為2.53%，較上周變動-1.5bps；DR1M加權平均利率為2.28%，較上周變動-22.82bps。DRDR007DR014利率變動(右，bps).00709110103050709112023/010M資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-032-05-07-09-01-01-022-03-04-05-06-07-08-09-01-0240353025201510▍國際金融市場：美股、歐股全線下跌2月20日-2月24日：美股全線下跌，道指跌2.99%，標普500指數(shù)跌2.67%，納3.33%。周一，因總統(tǒng)日假期，美股休市一日。據(jù)第一財經(jīng)，今年年初以來，美國散戶卷土重來，以日均創(chuàng)紀錄的資金購買美股；與兩年前相比，此次散戶的偏好更加廣泛，但其中大部分仍是投機性較強的股票和標的。周二，據(jù)經(jīng)濟參考報數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，美國風投公司的籌資額創(chuàng)九年來新低。市場人士擔憂，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的壓力令科技初創(chuàng)企業(yè)承壓，該行業(yè)的投資者越發(fā)難從上市等渠道收回投資。美國三大股指全線收跌，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅。道指跌2.06%報33129.59點，標普500指數(shù)跌2%報3997.34點，納指跌2.5%報11492.3點。周三，貝萊德智庫下調(diào)發(fā)達市場股票評級，將美國、歐洲、英國、日本四地區(qū)股票評級調(diào)至“減配”。美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.26%0.16%報3991.05點，納指漲0.13%報11507.07點。周四，知情人士透露，白宮正在考慮兩名女性經(jīng)濟學家為美聯(lián)儲副主席候選人，分別為西北大學金融教授JaniceEberly和哈佛大學經(jīng)濟學家KarenDynan，她們都曾擔任財政部經(jīng)濟政策助理部長。美國三大股指全線收漲，道指漲0.33%報33153.91點，標普500指數(shù)漲0.53%報4012.32點，納指漲0.72%報11590.4點。周五，美國克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，新的通脹數(shù)據(jù)證實了美聯(lián)儲未來更多加息的理由。美聯(lián)儲需要保持加息，將基金利率提高到5%以上，并保持一段時間，直到通脹趨勢下降。美聯(lián)儲需要更多的緊縮措施才能使通脹率回到2%。美國三大股指全線收跌，道指跌1.02%報32816.92點，標普500指數(shù)跌1.05%報3970.04點，納指跌1.69%報11394.94點。VIX00Wind券研究部3M%2Y%10Y%.50.00Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23-05-07-09-01-03-05-07-09-01-05-07-09-01-03-05-07-09-012月20日-2月24日：歐股全線下跌，德國DAX指數(shù)跌1.76%，法國CAC40指數(shù)跌2.18%，英國富時100指數(shù)跌1.57%。周一，歐洲央行管委雷恩表示，央行接近達成制約經(jīng)濟的政策立場，并可能在今年夏季完成加息。歐洲三大股指收盤窄幅波動，德國DAX指數(shù)跌0.03%報15477.55點，法國CAC40指數(shù)跌0.16%報7335.61點，英國富時100指數(shù)漲0.12%報8014.31點。周二，歐洲央行行長拉加德表示，打算在3月份加息50個基點，3月份加息后的情況將取決于數(shù)據(jù)；目前沒有看到歐元區(qū)的工資-物價螺旋上升。歐股收盤全線下跌，德國DAX指數(shù)跌0.52%報15397.62點，法國CAC40指數(shù)跌0.37%報7308.65點，英國富時100指數(shù)跌0.46%報7977.75點。周三，歐洲央行管委維勒魯瓦：市場對終端利率的看法過度波動，沒有義務在9月之前的每次會議上加息，2.5%的利率已經(jīng)處于限制性區(qū)間。歐股收盤漲跌不一，德國DAX指數(shù)漲0.01%報15399.89點，法國CAC40指數(shù)跌0.13%報7299.26點，英國富時100指數(shù)跌0.59%報7930.63點。周四，英國環(huán)境大臣表示，當前一些水果和蔬菜的短缺情況可能會持續(xù)一個月左右的時間。本周，英國多家超市開始對西紅柿、青椒和黃瓜等果蔬進行限購。歐股收盤漲跌不一，德國DAX指數(shù)漲0.49%報15475.69點，法國CAC40指數(shù)漲0.25%報7317.43點，英國富時100指數(shù)跌0.29%報7907.72點。周五，歐洲央行管委內(nèi)格爾表示，通脹仍然過高，現(xiàn)在看核心通脹在3月份以后仍將保持在非常高的水平，并且只會緩慢下降，因此歐洲央行仍可能在3月份后大幅加息。歐股收盤全線下跌，德國DAX指數(shù)跌1.72%報15209.74點，法國CAC40指數(shù)跌1.78%報7187.27點，英國富時100指數(shù)跌0.37%報7878.66點。1Y%10Y%00003.002.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2402-2403-2404-24-05-2406-2407-2408-2409-2401-2402-2402-2403-2404-24-05-2406-2407-2408-2409-2401-2402-24上周(2月20日-2月24日)一級市場共發(fā)行26只利率債。本周(2月27日-3月3日)計劃發(fā)行5只利率債，計劃發(fā)行總額610.0億元?？們斶€量(億元)0 0-2000-600001/2/26/4/26/6/26/8/26/10/26/12/26/2/26/4/26/6/26/8/26/10/26/12/262023/2/26Wind券研究部發(fā)行利率發(fā)行利率:1年% Wind券研究部券簡稱行起始日行規(guī)模(億)Wind債券類型12.IB3-03-030009863-02-2800000銀行債3-02-280000銀行債3-02-2790.000000銀行債07Z21.IB3-02-2790.0000.0000銀行債00Wind證券研究部利率債收益率大體上行。截至2月24日，國債方面，1年期、3年期、5年期、10bp請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2502030405060708091011/120102點差曲線orMD鐵道債農(nóng)發(fā)債進出口債國開債國債02030405060708091011/120102點差曲線orMD鐵道債農(nóng)發(fā)債進出口債國開債國債50-10-15Wind券研究部Wind券研究部主要負責撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯(lián)營機構(僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料