可孚醫(yī)療 -全生命周期健康管理龍頭家用醫(yī)療器械+聽力服務(wù)攜手并進(jìn)

全生命周期健康管理龍頭，家用醫(yī)療器械+聽力服務(wù)攜手并進(jìn)投資摘要高速發(fā)展的全生命周期個(gè)人健康管理龍頭，產(chǎn)品種類豐富。公司前身期的貿(mào)易商轉(zhuǎn)型成為產(chǎn)品涵蓋五大領(lǐng)域(健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、中醫(yī)理療、醫(yī)療護(hù)理)，產(chǎn)品線貫穿個(gè)人健康全生命周期，公司同企業(yè)。公司主打“可孚”系列產(chǎn)品，已全面覆蓋家用醫(yī)療器械的主要品類，同時(shí)引入其他知名品牌作為補(bǔ)充，目前公司擁有近萬個(gè)產(chǎn)品型號(hào)及，產(chǎn)品種類豐富。家用醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)，國產(chǎn)替代空間大。我國家用醫(yī)療器械 (2020)版》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國家用醫(yī)療設(shè)備增速超過整體醫(yī)療設(shè)備，億，發(fā)展至2019年1189億元，CAGR高達(dá)25.45%，發(fā)展速度快。家用醫(yī)療器械行業(yè)較為分散，國產(chǎn)化率低，產(chǎn)品+渠道+服務(wù)+品牌是家用醫(yī)療器械行業(yè)四大壁經(jīng)驗(yàn)，緊緊圍繞“產(chǎn)品+研發(fā)+渠道+服務(wù)”是可孚等國內(nèi)企業(yè)的必由之牢牢掌握四大核心壁壘，打造全生命周期個(gè)人健康管理綜合服務(wù)商。產(chǎn)品端：公司產(chǎn)品線齊全，通過收購和研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品品類。報(bào)告快速檢測試紙、透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼等產(chǎn)品，有望進(jìn)一步增厚收入和利潤。在研項(xiàng)目豐富，自主研發(fā)的新冠檢測系列產(chǎn)品(含抗原、抗體)已進(jìn)入轉(zhuǎn)產(chǎn)階段；渠道建設(shè)完善，打造線上+線下全渠道發(fā)展。線下渠道方面，與頭部藥房合作持續(xù)深入，三類自營門店互為補(bǔ)充。線上渠道方療多種類產(chǎn)品具備持續(xù)提價(jià)能力。隨著公司擴(kuò)產(chǎn)加速、自有品牌比例不斷盈利預(yù)測同比增速為3.9%、34.5%、29.9%，2021-2023年公司歸母凈利潤為14.39倍。家用醫(yī)療器械市場空間大，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長，此外公司大力發(fā)展健耳聽力線下驗(yàn)配門店，未來成長空間大，首次覆蓋給予”評(píng)級(jí)。買入(首次)分析師:mail析師:mail686245ngzhuoshzqcom3686136基本數(shù)據(jù)最新收盤價(jià)(元)12mthA股價(jià)格區(qū)間(元)總股本(百萬股)流通市值(億元)3.07 3.09%27滬深3005%01/22風(fēng)險(xiǎn)提示規(guī)模擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)、公司深度數(shù)據(jù)預(yù)測與估值20A21E22E23E5811%24278%%每股收益(元).55市盈率(X)1市凈率(X)公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明3 1.1高速發(fā)展的全生命周期個(gè)人健康管理龍頭，產(chǎn)品種類豐富 6 2家用醫(yī)療器械發(fā)展正當(dāng)時(shí)，產(chǎn)品+品牌+渠道+服務(wù)是制勝關(guān)鍵102.1家用醫(yī)療器械行業(yè)正處快速發(fā)展期，國產(chǎn)替代空間巨大10 3牢牢掌握四大核心壁壘，以家用醫(yī)療器械為核心打造全生命周期 ：產(chǎn)品齊全重視研發(fā)，核心零部件逐步自研自 3.3.2他山之石：堅(jiān)持服務(wù)與創(chuàng)新，安湃聲打造全球規(guī)模 圖 圖22018-2020年公司細(xì)分業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)營收占比(%)....718-2021Q1-Q3公司營業(yè)收入(百萬元) 8 圖62015-2019年我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元).....10請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明4 09-2019年我國電動(dòng)輪椅需求量(萬臺(tái)) 13 11-2021年我國呼吸機(jī)市場規(guī)模(億元) 16 (百萬) 22 圖192018-2020年康復(fù)輔具收入及占主營業(yè)務(wù)收入占比(百 圖232018-2020年醫(yī)療護(hù)理收入及占主營業(yè)務(wù)收入占比(百 圖252018-2020年中醫(yī)理療收入及占主營業(yè)務(wù)收入占比(百 圖272018-2020年呼吸支持版塊及占主營業(yè)務(wù)收入占比(百 Q 請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明5 圖522018-2020年公司應(yīng)收賬款規(guī)模(萬元)及周轉(zhuǎn)次數(shù)47 表 表5我國助聽器市場規(guī)模預(yù)測(億元) 15 比44 表18主要產(chǎn)品銷售價(jià)格(標(biāo)紅為連續(xù)四年提價(jià)) 45 公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9可孚醫(yī)療：全生命周期個(gè)人健康管理龍頭1.1高速發(fā)展的全生命周期個(gè)人健康管理龍頭，產(chǎn)品種類國內(nèi)領(lǐng)先的全生命周期健康管理龍頭。公司前身為湖南可孚理銷售貿(mào)易商轉(zhuǎn)型為注重家用醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的綜合性個(gè)人健康管理龍頭公司。經(jīng)過重大資產(chǎn)重組，創(chuàng)始人張敏先生及聶娟女士將實(shí)際控制的多家從事醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營的公資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所主打“可孚”產(chǎn)品，五大領(lǐng)域共同發(fā)展。公司主打“可孚”系列自有品牌產(chǎn)品，已全面覆蓋了家用醫(yī)療器械的主要產(chǎn)品品類，目前公司擁有近萬個(gè)產(chǎn)品型號(hào)及規(guī)格。主要產(chǎn)品涵蓋五大領(lǐng)域(健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、中醫(yī)理療、醫(yī)療護(hù)理)同時(shí)，公司擁有健耳聽力等線下服務(wù)門類測類別類別康復(fù)輔具輪椅公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明7公司2020年的營收結(jié)構(gòu)如下：健康監(jiān)測類約占公司營業(yè)收入的33%，主要包括血壓計(jì)、血糖監(jiān)測類和體溫計(jì)等產(chǎn)品；康復(fù)輔具類約占公司營業(yè)收入的13%，主要包括輪椅、助聽器、助行器和護(hù)理床等產(chǎn)品；醫(yī)療護(hù)理類約占公司營業(yè)收入的37%，主要包括敷料類、口罩手套、消毒產(chǎn)品等產(chǎn)品；中醫(yī)理療類約占公司營業(yè)收入的8%，主要包括理療儀、艾灸及制成品、溫灸產(chǎn)品、拔罐器等產(chǎn)品；呼吸支持類約占公司營業(yè)收入的7%，主要包括呼吸機(jī)、圖22018-2020年公司細(xì)分業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)營收占比(%)15.28%36.53%20.68%18年1918年19年資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司營收入維持高增長，歸母凈利潤穩(wěn)健提升。公司2018-2018-2020年?duì)I收CAGR為47.82%。歸母凈利潤增長快速，同比下降-2.51%、-8.13%，預(yù)計(jì)主要由于疫情得控，防疫物資銷售公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明8圖32018-2021Q1-Q3公司營業(yè)收入(百萬元)25002000150010005000營業(yè)收入(百萬元)YoY2,3751,4621,08734.49%27.82% 62.46%1,698-2.51%2018201920202021Q1-Q370%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所50040030020000歸母凈利潤(百萬元)YoY377.84%377.84% 242.76%486.76%664243042018201920202021Q1-Q3400%300%200%100%0%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，大股東持股比例高。公司實(shí)際控制人為二人直接持有公司7.5%股權(quán)，通過械字號(hào)投資和湖南科源間接持資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司管理團(tuán)隊(duì)深耕于家用醫(yī)療器械領(lǐng)域多年，團(tuán)隊(duì)成員優(yōu)秀具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)始人張敏先生，具有近二十年醫(yī)療器械經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任中國康復(fù)輔助器具協(xié)會(huì)副會(huì)長、湖南省醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長、長沙市醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長。管理團(tuán)隊(duì)中，多人具有醫(yī)療器械行業(yè)背景，1人具有專業(yè)的市場銷背景。曾任長沙市湘立醫(yī)療器械保健品有限公司經(jīng)理，長沙市今，任湖南科源醫(yī)療器材銷售有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9理；現(xiàn)任公司董事長、總裁。擔(dān)任中國康復(fù)輔助器具協(xié)會(huì)副會(huì)長、湖南省醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長、長沙市醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長裁政府具有十年以上銷售工作經(jīng)驗(yàn)，曾任華容縣農(nóng)業(yè)局干部，上海見行投資咨詢有限公司招商主管，上海七巧板印務(wù)南科源醫(yī)療器材銷售有限公司總經(jīng)理助理、銷售總監(jiān)、經(jīng)理?，F(xiàn)任公司董事、副總裁。董事、副總裁、董干部，湖南亞華乳業(yè)有限公司銷售主管，湖南亞華控股集團(tuán)股份有限公司行政主管、證券部部長、證券事務(wù)；青至今，歷任貴州每文醫(yī)療器械有限公司副總經(jīng)理、監(jiān)?，F(xiàn)任公司副總裁。資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所理人員、中層管理人員以及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員合計(jì)231人，授予股予股)，主要授予中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員227人。第一30%、60%、85%，業(yè)績解鎖條件彰顯公司發(fā)展信心，有望充分調(diào)動(dòng)核心員工工作積極性，助推公司業(yè)績長遠(yuǎn)發(fā)展。所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明102家用醫(yī)療器械發(fā)展正當(dāng)時(shí)，產(chǎn)品+品牌+渠道+服務(wù)是制勝關(guān)鍵大根據(jù)應(yīng)用場景不同，可將醫(yī)療器械分為醫(yī)用醫(yī)療器械和家用醫(yī)療器械兩類。醫(yī)用醫(yī)療器械多用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)，由醫(yī)護(hù)人員操作或使用，具有專業(yè)性強(qiáng)、精確度高的特點(diǎn)。相較于醫(yī)用醫(yī)療器械，家用醫(yī)療器械多面向普通家庭或個(gè)體，滿足其居家的護(hù)理需求，主要包括醫(yī)療設(shè)備與耗材，有操作簡單、體積小巧、攜帶方便等我國家用醫(yī)療器械行業(yè)正處快速發(fā)展期，未來發(fā)展空間廣闊。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書(2020)版》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國家用醫(yī)療設(shè)備增速超過整體醫(yī)療設(shè)備，且占比逐年增高，市場規(guī)模從發(fā)展速度快?！吨袊t(yī)療器械藍(lán)皮書(2020)版》指出，在部分發(fā)達(dá)國家，家用醫(yī)療器械已占據(jù)整個(gè)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的40%，而我國近幾年比例在17%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，由此來看，隨著滲透器械仍存在廣闊發(fā)展空間。圖62015-2019年我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元)我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元)YOY0080 2500% 2500%2500%....4201520162017201820190%0%0%0%0%0%0%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所用醫(yī)療器械的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋廣，上游主要涉及電子元器件、塑膠用醫(yī)療器械制造商及渠道商，負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、組裝以及品體藥店、電商、各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和個(gè)人。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明11資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所、康復(fù)護(hù)理、呼吸支持、中醫(yī)理療和醫(yī)療護(hù)理五大性的產(chǎn)品有血壓計(jì)、血糖監(jiān)測儀、電動(dòng)輪椅、助聽套和中醫(yī)理療系列產(chǎn)品。資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所健康監(jiān)測類代表性產(chǎn)品有電子血壓計(jì)、血糖監(jiān)測儀、紅外體溫計(jì)我國電子血壓計(jì)市場廣闊。電子血壓計(jì)是一種利用現(xiàn)代電子技術(shù)與血壓間接測量原理進(jìn)行血壓測量的醫(yī)療設(shè)備。根據(jù)國家心請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明12歲以上知曉血壓》顯示，中國高血壓患病率27.9%，患病人數(shù)高算結(jié)果，2019年中國電子血壓計(jì)增長率達(dá)到27.8%，隨著禁汞逐步實(shí)施，電子血壓計(jì)的市場規(guī)模00我國家用電子血壓計(jì)市場規(guī)模(億元).12525券研究所我國血糖儀市場規(guī)模較大，但有待繼續(xù)滲透。血糖儀又稱血糖計(jì)，是一種通過測量血液中的葡萄糖與試紙中的酶反應(yīng)產(chǎn)生的電流量測量血糖水平的電子儀器。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2020-2025年中國血糖儀風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析報(bào)告》顯示，血糖儀的市場滲透率僅有20%，而全球血糖儀的市場滲透率接近61%，其中發(fā)達(dá)國家的血糖儀滲透率高達(dá)90%，糖尿病的預(yù)防和國產(chǎn)血糖儀廠商市場份額逐步提升。血糖儀市場競爭激烈，40%)，以三諾(36%)、怡成、魚躍、可孚等為代表的國產(chǎn)血糖儀憑借性價(jià)比等優(yōu)勢，逐步縮小與進(jìn)口血糖儀之間的技術(shù)差距，國產(chǎn)替代程。資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明13紅外體溫計(jì)市場規(guī)模將快速擴(kuò)大。紅外體溫計(jì)是一種通過傳感器接收人體發(fā)出的紅外線，并得出感應(yīng)溫度數(shù)據(jù)的設(shè)備，多分為接觸式和非接觸式兩種。接觸式紅外體溫計(jì)，常見的有耳溫計(jì)；非接觸式紅外體溫計(jì)，最常見的是額溫槍。2020年新冠疫情期間，額溫槍作為重點(diǎn)防疫物資為穩(wěn)定疫情發(fā)揮了重要作用，同時(shí)受疫情影響催化了大量需求，紅外體溫計(jì)迎來發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國額溫槍行業(yè)市場前景規(guī)劃及投資盈集中度低，國產(chǎn)替代品多，隨著行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)將利好相關(guān)龍頭。根據(jù)生意參謀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，天貓平臺(tái)上紅外線體溫計(jì)銷售額靠前的主要有可孚、博朗、魚躍等品牌，按照天貓平臺(tái)上該類產(chǎn)品所康復(fù)輔具類主要包括輪椅、助聽器、助行器等。隨著我國老求更加迫切。的2009-2019年我國電動(dòng)輪椅需求量(萬臺(tái))0000806040200電動(dòng)輪椅需求量(萬臺(tái))133.133.91120.33107.5592.6974.4166.6455.1838.5522.1123.8331.772009201020112012201320142009201020112012201320142015201620172018資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明14助聽器主要分為模擬機(jī)和數(shù)字機(jī)，數(shù)字機(jī)型占主導(dǎo)。助聽器根據(jù)信號(hào)處理的方式分類，助聽器可以區(qū)分為模擬助聽器和數(shù)字助聽器。模擬助聽器的工作原理為通過麥克風(fēng)接收聲音并轉(zhuǎn)化為通過受話器轉(zhuǎn)化為放大的聲信號(hào)輸出。數(shù)字技術(shù)的介入使得助聽器由一個(gè)簡單聲音放大器演變成為高智能的聲音處理數(shù)字終端，數(shù)字技術(shù)的介入使得助聽器由一個(gè)簡單聲音放大器演變成為高智還通過多通道、多程序、多麥克風(fēng)、無線調(diào)頻、藍(lán)牙輸入、耳內(nèi)受話器、開放耳選配等技術(shù)來實(shí)現(xiàn)數(shù)字耳蝸、動(dòng)態(tài)壓縮、反饋抑制、語音增強(qiáng)、自我學(xué)習(xí)、指向性接收等功能，使得助聽器的適應(yīng)范圍越來越寬，受益人群越來越廣。券研究所助聽器長電池組裝在其中，此低、調(diào)隱均置于小盒內(nèi)，佩戴位格適定功率聽力損需求公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明15和外耳道的形狀定的零配件置，隱蔽性更從正面已經(jīng)不能覺的存在，且更能發(fā)覺生理作用隱形助聽器大限度地保留了佩戴耳耳廓的用，并能券研究所我國助聽器普及率低，市場潛力大，預(yù)計(jì)我國助聽器市場有望突破百億元。助聽器是目前對感音神經(jīng)性耳聾最實(shí)用、最有效的聽力補(bǔ)償與康復(fù)手段。據(jù)中國殘聯(lián)、國家衛(wèi)生計(jì)生委有關(guān)部門礙與耳病調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國患致殘性聽力障礙，即中度以上然而助聽器的佩戴率依舊不到5%，這為我國助聽器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供巨大的發(fā)展空間。在此基礎(chǔ)上，由于我國人口老齡化進(jìn)程加快，著社會(huì)對老年人聽力健康的關(guān)注度不斷提升，我們假設(shè)助聽器佩019E020E021E022E023E024E025E026E027E028E029E030E失人數(shù)(億人)%%%(億人)618848644487295助聽器單價(jià)(元)(億元)45公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明16需與國外老牌醫(yī)療器械公司展開激烈角逐，爭奪中國藍(lán)海市場份呼吸支持類產(chǎn)品主要包括呼吸機(jī)、制氧機(jī)和霧化器。霧化器是將試液霧化，用于治療上下呼吸道疾病的一種設(shè)備。無創(chuàng)呼吸機(jī)在臨床上用于治療睡眠呼吸暫停綜合癥(SAS)及相關(guān)疾病。我國無創(chuàng)呼吸機(jī)市場規(guī)模增長迅速，根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，AGR闊。目前我國呼吸機(jī)市場被國外品牌，如瑞思邁、飛利浦、偉康、萬曼、通用電氣等占領(lǐng)。國內(nèi)呼吸機(jī)強(qiáng)力品牌較少，只有可孚、圖132011-2021年我國呼吸機(jī)市場規(guī)模(億元)50我國睡眠呼吸機(jī)市場規(guī)模(億元)YOY30.00%30.00%2427.69%20.722.859%17.514.719.05%12.318.29%10.219.51%8.315.94%6.53.24525.00%25.00%資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，上海證券研究所類中醫(yī)理療類代表產(chǎn)品有理療儀、艾葉及制成品、溫灸產(chǎn)品和拔罐器。國內(nèi)生產(chǎn)中醫(yī)理療儀的主要廠商有魚躍旗下的“華佗品儀。中醫(yī)理療類產(chǎn)品的市場潛力在于老齡化加劇、全民亞健康狀態(tài)、國際市場尚待開發(fā)、國內(nèi)醫(yī)療理類理消殺耗材。健康防護(hù)耗材主要包括口罩、手套、敷貼等日常醫(yī)用物品；護(hù)理消殺耗材主要包括一次性棉簽、酒精棉片、消毒產(chǎn)品等日常醫(yī)用護(hù)理物公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明17，疫情將提升個(gè)人健康防護(hù)意識(shí)，一次性手力巨大。醫(yī)療護(hù)理行業(yè)分散，新冠疫情催生行業(yè)風(fēng)口。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研11.4萬家企業(yè)可以生產(chǎn)手套。分布在浙江、廣東、山東、江蘇、河北等地?？梢钥闯?，我國醫(yī)療防護(hù)行業(yè)企業(yè)布局較為分散。新冠疫情的出現(xiàn)使得我國口罩與手套的需求井噴式增長，一次性口迎來需求釋放，迎中國內(nèi)需風(fēng)口。2.2產(chǎn)品+渠道+服務(wù)+品牌是家用醫(yī)療器械行業(yè)四大壁壘2.2.1產(chǎn)品研發(fā)是后方補(bǔ)給與經(jīng)營基石家用醫(yī)療器械行業(yè)保持競爭力的要點(diǎn)在于產(chǎn)品研發(fā)。家用醫(yī)療器械產(chǎn)品技術(shù)變化較快，新功能、新設(shè)計(jì)層出不窮，消費(fèi)者對產(chǎn)品的實(shí)用性、性能質(zhì)量及美觀度也提出更高的要求。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭不再是價(jià)格的競爭。企業(yè)的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力在一定程度上決定了產(chǎn)品在市場上的競爭力。以電子血壓計(jì)全球龍頭歐姆龍為例，歐姆龍新產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)品迭代速度快，管線布局豐富且產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，與同業(yè)其他產(chǎn)品相比具有明顯差異性，歐姆龍以其獨(dú)有的“生物傳感與控制技術(shù)”引領(lǐng)血壓計(jì)精準(zhǔn)感知技術(shù)的變革，其大部分家用血壓計(jì)精準(zhǔn)度可以與水銀血壓計(jì)相媲美。歐姆龍長期和全球各國醫(yī)療、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)合作，積累了龐大的血壓數(shù)據(jù)庫，在健康管理APP(OMRON+)的支持下，使用者可以實(shí)現(xiàn)血壓全面管理。這種產(chǎn)品力使歐姆龍?jiān)谖覈袌霰３种^對龍頭的地2016年時(shí)累計(jì)突破兩億臺(tái)，并在2018年淘寶平臺(tái)上血壓計(jì)各品牌銷售額占比高達(dá)35%，位列第一。據(jù)中康資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年我國零售藥店血壓計(jì)總銷售額達(dá)到12.49億公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明187.50%7.50%合泰合泰邁克大夫其他安亞好一生九安優(yōu)盛.20%47.50%47.50%%資料來源：中康資訊，上海證券研究所1973年第一臺(tái)血壓計(jì)誕生至今。歐球電子血壓計(jì)技術(shù)革新的歷程。1973年歐姆龍開發(fā)計(jì)(HEM-77)”，1985年推出了示波法式血壓計(jì)(HEM-400C、年推出無障礙設(shè)計(jì)的血壓計(jì)(HEM-1000)。另外，為滿足不同人群的需求，歐姆龍電子血壓計(jì)開發(fā)了上臂式、手腕式、手指式等不同測量部位的血壓計(jì)。并相繼研發(fā)出世界上最快檢測速度的血壓計(jì)(HEM-757)、世界最小的手腕式血壓計(jì)(HEM-630)。目前，品，豐富公司產(chǎn)品管線。2.2.2渠道是利益中樞家用醫(yī)療器械行業(yè)的渠道主要可分為線上銷售和線下銷售。京東、拼多多、蘇寧易購等國內(nèi)主要第三方電商平臺(tái)的布局，搶占線上市場。線下則以進(jìn)駐連鎖藥房、開設(shè)自營門店、與醫(yī)療機(jī)擁有完善的市場渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)是家用醫(yī)療器械企業(yè)核心競結(jié)合得最緊密的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。方便快捷的購物體驗(yàn)和高效且新觸及性。同時(shí)在市場競爭越來越激烈的環(huán)境下，未來的銷售渠道將打通以地域劃分銷售區(qū)域的壁壘，醫(yī)療健康行業(yè)整體的前端銷售渠道將會(huì)偏重于電商。家用醫(yī)療器械行業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系的建立和完善需要大量的資源投入。很多家用醫(yī)療器械具有大眾消費(fèi)品的商業(yè)屬性，特別是在零售消費(fèi)市場，擁有完善的市場渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)核心競爭能力之一。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明19為家用醫(yī)療器械行業(yè)帶來業(yè)績提升的電子商務(wù)渠道，由于與平臺(tái)合作分潤、促銷活動(dòng)壓低價(jià)格等原因，企業(yè)產(chǎn)品毛利率存在承壓售渠道隨著物流行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，醫(yī)療健康行業(yè)整體的前端銷售渠道將會(huì)偏重于電商。同時(shí)，渠道扁平化將使產(chǎn)品對產(chǎn)品利潤率的有效控制。2.2.3服務(wù)是價(jià)值放大鏡庭及個(gè)人消費(fèi)者是家用醫(yī)療器械的主要消費(fèi)終端。人們主要通過器械。2C端服務(wù)主要包括產(chǎn)品使用說明與介紹、售后的退換貨服務(wù)、保修服務(wù)等。目前國內(nèi)家用醫(yī)療器械產(chǎn)品功能簡單，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，因此企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量很大程度上決定了消費(fèi)者的去留。2B端是家用醫(yī)療器械企業(yè)擴(kuò)大市場，讓消費(fèi)者多渠道接觸企業(yè)產(chǎn)品的重要路徑，B端客戶是擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道的2.2.4品牌力是四位一體的最終結(jié)果：以強(qiáng)生為例海外品牌占據(jù)我國中高端市場。國外家用醫(yī)療器械行業(yè)起步早于我國，我國中高端醫(yī)療器械市場份額由外資企業(yè)占領(lǐng)。目前行業(yè)知名海外品牌有美國Medline、日本歐姆龍與美國強(qiáng)生等。ne歐姆龍為全球知名的自動(dòng)化控制及電子設(shè)備制造廠商，掌握著世界領(lǐng)先的傳感與控制核心技術(shù)，產(chǎn)品主要包括電子血壓計(jì)、血糖公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明20儀、電子體溫計(jì)等。強(qiáng)生公司是全球最具綜合性的醫(yī)療健康企業(yè)、醫(yī)療器材及消費(fèi)品三大領(lǐng)域，2019年全球產(chǎn)品+研發(fā)+渠道+服務(wù)成就百年“強(qiáng)生品牌”，為國內(nèi)企業(yè)提制藥巨頭。強(qiáng)生推出的新品種類不多，但幾乎全為精品，受到市場和消費(fèi)者的認(rèn)可。當(dāng)產(chǎn)品差異化小時(shí)，又可以拓廣渠道進(jìn)一步年強(qiáng)生衛(wèi)生巾的美國市占率已超過一半。2019年強(qiáng)生實(shí)現(xiàn)總收入820.59億美元，成為全球收入最高的藥企。強(qiáng)生高度重視多元化發(fā)展，這種多元經(jīng)營有利于促進(jìn)各業(yè)務(wù)間的技術(shù)融合和產(chǎn)品創(chuàng)新，其多元的醫(yī)療保健業(yè)務(wù)可以利用公司的各種產(chǎn)品為顧客提供終身服務(wù)。公司經(jīng)過產(chǎn)品、渠道和服務(wù)的百年積淀，最終形成“強(qiáng)生品牌”。強(qiáng)生的發(fā)展路徑為國內(nèi)家用醫(yī)療器械公司提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，緊緊圍繞“產(chǎn)品+研發(fā)+渠道+服務(wù)”是可孚等國公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明21資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所全生命周期個(gè)人健康管理龍頭3.1.1產(chǎn)品線齊全，不斷豐富產(chǎn)品品類公司以“可孚”產(chǎn)品為核心，并引入其他知名品牌作為補(bǔ)充，構(gòu)建起了包括健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、醫(yī)療護(hù)理、中醫(yī)37.39%、27.61%和33.42%，為收入占比最高的系列產(chǎn)品，主要由壓計(jì)、血糖監(jiān)測系列、體溫計(jì)等貢獻(xiàn)業(yè)績。2020年血壓計(jì)和血糖監(jiān)測系列占健康監(jiān)測板塊收入比重分別為64%以及35.14%。2020年銷售占比下降的主要原因是銷售占比大幅上升。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明22收入占比(百萬)00收入(百萬元)39%27.61%42%898940%30%20%10%0%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所溫計(jì)8.17%7%%21.61%21% %34.88%0% 資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所健康監(jiān)測產(chǎn)品迭代快，競爭力有望進(jìn)一步提升。公司健康監(jiān)測類家庭醫(yī)療產(chǎn)品不斷推陳出新，在健康呵護(hù)上進(jìn)一步精準(zhǔn)化：一方面是測量技術(shù)的精準(zhǔn)化，如電子血壓計(jì)、血糖儀以更先進(jìn)的技術(shù)減少測量結(jié)果偏差；另一方面，針對女性及嬰童等細(xì)分人群的產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，如額溫/耳溫槍等。隨著核心零部件的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自主控制，以及公司未來在血壓計(jì)與血糖儀產(chǎn)品的性能與生產(chǎn)工藝兩方面加大研發(fā)投入，未來公司健康監(jiān)測的自產(chǎn)率有望持續(xù)上品，進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力?？祻?fù)輔具板塊收入占比較大，借收購吉芮和背背佳之際，完、22.06%和12.63%，主要產(chǎn)品包括輪椅、助聽器、助行康復(fù)輔具產(chǎn)品中輪椅為銷售收入占比最高的產(chǎn)品，隨著其他子品類產(chǎn)品如靜脈曲張襪、移位機(jī)、坐廁椅銷售規(guī)模的迅速增長，輪椅銷售收入占康復(fù)輔具產(chǎn)品銷售收入比重有所下降，各品類銷售公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明23占比(百萬)收入(百萬元)占比00934822.88%934822.06%22.06%12.63%898925.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所輪椅助聽器助行器護(hù)理床 41.02%18年19年020年資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所醫(yī)療54.0539%的股權(quán)。吉芮醫(yī)療主要從事電動(dòng)輪椅、老年代步車等康復(fù)輔具生產(chǎn)、銷售和研發(fā)，現(xiàn)有二類醫(yī)療器械產(chǎn)品證冊型號(hào)品已拿到海外認(rèn)證，現(xiàn)有2款電動(dòng)輪椅、4款手動(dòng)輪椅通過美國收購吉芮有望大幅提升電動(dòng)輪椅自產(chǎn)化率，有助于提升公司康復(fù)輔具類產(chǎn)品的整體營收規(guī)模及綜合實(shí)力，提升自有品牌及自主制 (含電動(dòng)輪椅和手動(dòng)輪椅)，盡管短期為公司帶來較大的固定成本的發(fā)展前景。公司的電動(dòng)輪椅已開始銷售，同時(shí)新募集資金將用來擴(kuò)大產(chǎn)能，未來電動(dòng)輪椅的占比有望提升，對毛利率提升。公司同期公布計(jì)劃以1.77億元收購橡果貿(mào)易(上海)有限公司100%股權(quán)，將其旗下知名品牌“背背佳”注入公司產(chǎn)品體系內(nèi)，產(chǎn)品在天貓商城矯姿品類連續(xù)多年排名第一、京東商城健康品類熱銷品牌，是國內(nèi)康復(fù)類矯姿細(xì)分領(lǐng)域銷售規(guī)模最大的品牌，公司現(xiàn)有產(chǎn)品品類中包含頸腰部康復(fù)、腿部矯形、理療按摩等多個(gè)醫(yī)療康復(fù)產(chǎn)品，收購“背背佳”背部矯姿產(chǎn)品將進(jìn)一步完善康復(fù)類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，此外通過加強(qiáng)臨床端合作、推廣，公司有望重塑背背佳品牌價(jià)值，打造新的收入利潤增長點(diǎn)。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明24所所理板塊公司醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品主要包括敷貼敷料、口罩、手套、消毒產(chǎn)。18-2020年醫(yī)療護(hù)理板塊各產(chǎn)品收入占比比(百萬)00收入(百萬元)占比53%84953%20.68%301898940.00%35.00%30.00%%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所敷貼/敷料類口罩/手套消毒產(chǎn)品棉球/棉簽/棉片類其他13.47%13.21%54.95%20.79%17.42%24.66%45.21%16%.14%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所板塊公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明25占比(百萬)0 20.00%收入(百萬元) 20.00%28185%8080資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所 0%理療儀艾葉及制成品溫灸產(chǎn)品拔罐器其他%18年1918年19年資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所中醫(yī)藥領(lǐng)域迎來重磅新規(guī)，中醫(yī)理療產(chǎn)品需求有望得到進(jìn)一指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)中醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格管理、將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍，并逐步完善適合中醫(yī)藥特點(diǎn)的支付政策，中醫(yī)藥迎來重磅大利好。隨著扶持中醫(yī)藥的政策力度加大，中醫(yī)理療類產(chǎn)品下游需求有望得到進(jìn)一步釋放，未來中醫(yī)理療行業(yè)的發(fā)展空間增長穩(wěn)健。公司逐步擴(kuò)充品類，基于已經(jīng)建立起的品牌優(yōu)勢與線上店鋪運(yùn)營能力優(yōu)勢，銷售收入快速增長。艾葉及制成品、溫灸等產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)容條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)將符合條件的中醫(yī)(含中西醫(yī)結(jié)合、少數(shù)民族醫(yī)，下同)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中藥零售藥店等納的定點(diǎn)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，按規(guī)定與統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)簽訂補(bǔ)充協(xié)議提供的“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍。醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格管理服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目管理機(jī)制，優(yōu)化現(xiàn)有中醫(yī)價(jià)格項(xiàng)目，完善新增中醫(yī)經(jīng)典、至今仍廣泛應(yīng)用、療效確切的中醫(yī)傳統(tǒng)技術(shù)以及創(chuàng)新性、經(jīng)濟(jì)性道。的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服中醫(yī)特色優(yōu)勢醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的傾斜力度。鼓勵(lì)各地將療效確切、體現(xiàn)中醫(yī)特色技術(shù)納入醫(yī)保支付范圍。規(guī)范使用中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，醫(yī)保支付不得?？傤~預(yù)算管理，根據(jù)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)合理確定總額指標(biāo)，加大對基層醫(yī)開展中醫(yī)藥服務(wù)的支持力度。對于中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭組建的緊密型縣域醫(yī)支付方式改革。中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實(shí)行按疾病診斷相關(guān)分組(DRG)付G勵(lì)定點(diǎn)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在其診療范圍內(nèi)承擔(dān)醫(yī)保。型醫(yī)療聯(lián)合體，實(shí)行總額付費(fèi)、加強(qiáng)監(jiān)督考結(jié)余留用、合理超支分擔(dān)的支付政策，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥醫(yī)療資源下沉到基層醫(yī)療公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明26合監(jiān)管制度。適應(yīng)中醫(yī)藥服務(wù)管理特點(diǎn)，建立并完善醫(yī)保部門和中醫(yī)藥主管部019年、2020年銷售收入分別為降，主要產(chǎn)品包括呼吸機(jī)、制氧機(jī)、鼻腔護(hù)理等產(chǎn)品。占比(百萬)收入(百萬元)占比01 2.97%6.79%898914.00%12.00%10.00%6.00%4.00%2.00%0.00%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所呼吸機(jī)制氧機(jī)鼻腔護(hù)理其他 5% 33.25% 5%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所制氧機(jī)納入公司產(chǎn)品生產(chǎn)線。隨著居民習(xí)慣發(fā)生變化，呼吸機(jī)、制氧機(jī)、鼻腔護(hù)理等呼吸支持產(chǎn)品逐漸家居化，消費(fèi)者需求大增。隨著公司耗材類全面研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)容，研發(fā)投入逐年遞增。公司重視人才梯隊(duì)，目前已形成一支由多名教授、高級(jí)工程師及博士等組成的高學(xué)歷高水平的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并針對各細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域組建了靈活高效的應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司廣納賢才，新增李勇、付亞成、張紹達(dá)為公司核心技術(shù)人員，公司創(chuàng)新能力和技術(shù)水平有望進(jìn)一步提升。2021年前三季度，公司研發(fā)投入為戰(zhàn)略發(fā)展部總監(jiān)、研發(fā)三部公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明27% 4426.354606.372% 4426.354606.372技術(shù)部經(jīng)理擬任醫(yī)療電子與康復(fù)醫(yī)學(xué)研究院院長、兼任呼吸支持研碩士GSaudiMobilyCompany資深顧問，諾基亞北京公司大。亞成擬任公司生物傳感與創(chuàng)新材研究院副院長博士(在讀)曾任圣湘生物股份有限公司研發(fā)主管，Qiagen(凱杰)公司研發(fā)項(xiàng)目經(jīng)理?，F(xiàn)任公司研發(fā)三部副總監(jiān)。張紹達(dá)公司深圳研發(fā)中心負(fù)責(zé)人韓國慶北國立大學(xué)微電子專業(yè)、廈門大學(xué)薩本棟微電子學(xué)與固體電子專業(yè)博士，深圳孔雀人才，研發(fā)方向人，主要研究連續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)、敏感體合成工藝、資料來源：公司公告，上海證券研究所0000研發(fā)投入(萬元)營收占比20172018201920202021Q1-Q3%%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所業(yè)的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力在一定程度上決定了產(chǎn)品在市場上。公司通過渠道反饋的市場需求信息，優(yōu)先選擇部分核售產(chǎn)品品類，如電子血壓計(jì)的無線傳輸技術(shù)、無線血壓和脈沖式便攜制氧機(jī)開發(fā)等。研發(fā)極端目標(biāo)研發(fā)方式1發(fā)無創(chuàng)雙水平全自動(dòng)呼吸機(jī)；降低氣管插管率，減少醫(yī)務(wù)人請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明28234567糖監(jiān)測系統(tǒng)脫氫酶的血糖試紙制備關(guān)鍵技術(shù)研究血糖尿酸一體機(jī)品段階段階段開發(fā)葡萄糖相應(yīng)的電化學(xué)傳感器；開發(fā)CGM(連續(xù)血糖監(jiān)測)儀器。通過對血糖試紙的功能結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、酵素配制方法及質(zhì)控液、生產(chǎn)、質(zhì)檢等工藝流程開展研究，實(shí)現(xiàn)基于脫氫酶的金碳電極和銀碳電極血糖試紙的試產(chǎn)在1臺(tái)儀器上實(shí)現(xiàn)血糖和尿酸濃度的監(jiān)使用更方便。IgGIgM抗體、中和抗體、突變株抗體等系列產(chǎn)品的技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)膠體金免疫層析技術(shù)的全面掌握，推出質(zhì)量穩(wěn)定、操作簡便、成本低廉、快速出結(jié)果的解決家庭醫(yī)療監(jiān)測痛點(diǎn)，加入遠(yuǎn)程醫(yī)療概念。構(gòu)建一個(gè)集心電、心率、血氧、體溫、血壓等健康數(shù)據(jù)采集功能于一基于已有的二代聽力計(jì)，新增NB模塊，加入云平臺(tái)數(shù)據(jù)庫，不斷累積用戶數(shù)據(jù)，利用人工智能深度學(xué)習(xí)的優(yōu)勢，再研發(fā) 尿酸檢測產(chǎn)品、血氧儀、幽門螺桿菌快速檢測試紙、透明質(zhì)酸鈉成人紙尿褲等單品，此外，公司自主研發(fā)的新冠檢測系列產(chǎn)品 資料來源：天貓商城，上海證券研究所資料來源：天貓商城，上海證券研究所品的技術(shù)已經(jīng)到達(dá)成熟階段。核心技術(shù)產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)實(shí)用新型《一種血壓計(jì)》881244.4發(fā)明專利《一種用于聽診法血壓計(jì)的電子探頭裝置》201811598934.4等實(shí)用新型《一種血壓計(jì)》881244.43%；配置六級(jí)深度過濾發(fā)明專利《自適應(yīng)海拔的便攜式制氧機(jī)及制氧方法》202021036839.8 (已受理)等公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明29化學(xué)制氧技術(shù)微網(wǎng)式霧化器量高達(dá)ml/minkHz稱頻率的偏最大霧化率≥mLmin粒徑實(shí)用新型《一種改良的便攜式制氧實(shí)用新型《一種降低霧化器噪音的過濾器及具有其的霧化器》908196.2等公司旗下三大品牌定位明確，線上線下業(yè)務(wù)各有側(cè)重。公司旗下主要有好護(hù)士醫(yī)療器械、科源醫(yī)療及健耳聽力三大品牌，線上店鋪運(yùn)營主體主要為好護(hù)士，除好護(hù)士開設(shè)了線上店鋪外，湖南科源也通過下屬子公司湖南科捷、湖南森合、械字號(hào)電子商務(wù)參與線上業(yè)務(wù)，同時(shí)公司通過可孚健康、可孚用品、湖南雅健等主體亦在線上分別開設(shè)店鋪，形成各店鋪品牌百花齊放的局面；線下銷售方面，湖南科源通過在各個(gè)省會(huì)城市設(shè)立區(qū)域子公司，運(yùn)營線下倉儲(chǔ)式大賣場以及開拓當(dāng)?shù)厮幏壳揽蛻簦缓米o(hù)士與健分公司獲取醫(yī)療器械經(jīng)營資質(zhì)后運(yùn)營線下門店。資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所“線上+線下”全渠道銷售，醫(yī)療器械電商龍頭持續(xù)擴(kuò)大份額。相較于傳統(tǒng)的醫(yī)療器械耗材企業(yè)，家用醫(yī)療器械企業(yè)更貼近居家業(yè)務(wù)來擴(kuò)大自己的獲客渠道，從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，公司2018-成包括天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、蘇寧易購在內(nèi)的國內(nèi)主要第三方電商平臺(tái)布局，占據(jù)主流線上流量入口，深度覆蓋線上消費(fèi)者。疫情的出現(xiàn)使得公司線上業(yè)務(wù)比重大幅提升，可孚憑借多年的線上渠道的布局和銷售經(jīng)驗(yàn)，渠道優(yōu)勢上的護(hù)城河深厚。根顯示，近兩年來，“可孚”品牌在天貓和淘寶平的醫(yī)療器械類目下的交易指數(shù)排名均居前列。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明308989資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所晰公司堅(jiān)持自營門店和連鎖藥房渠道相結(jié)合的營銷模式，依托人員充足、經(jīng)驗(yàn)豐富的營銷團(tuán)隊(duì)，在全國范圍形成多層級(jí)、廣覆家用醫(yī)療器械零售門店，均為公司自主經(jīng)營；以及擁有老百姓、益豐、千金、國藥控股、大參林、海王星辰等全國知名的核心連下銷售渠道覆蓋全國主要省份。0000 0從收入結(jié)構(gòu)看，連鎖藥房渠道收入占比高,未來將延續(xù)高增長。線下業(yè)務(wù)收入，按照渠道劃分為自營門店和連鎖藥房兩部分。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明31自營門店金額(百萬元)00連鎖藥房金額(百萬元)比.85.72%826.28%021.95%898900%0%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司與連鎖藥房的合作采用直銷模式，連鎖藥房向公司下達(dá)用醫(yī)療器械產(chǎn)品滲透率將進(jìn)一步增強(qiáng)，連鎖藥房渠道銷售將保持增長。線下自營門店三維一體，互為補(bǔ)充。公司線下門店分為三類：倉儲(chǔ)式大賣場，由湖南科源及其下屬子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，定位于一站式購物展示中心，除了面向個(gè)人，還面向診所、衛(wèi)生站、小醫(yī)院等；好護(hù)士門店定位于提供家庭常用的醫(yī)療器械產(chǎn)品，貼近客戶；健耳門店定位于中高端助聽器驗(yàn)配，主要面向中高端助聽器需求人群。產(chǎn)品品類的協(xié)同互補(bǔ)，同時(shí)三類門店共同促進(jìn)品牌推廣、客戶資源和銷售數(shù)據(jù)的協(xié)同互補(bǔ)。從收入結(jié)構(gòu)來看，倉儲(chǔ)大資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明32倉儲(chǔ)大賣場多分布于省會(huì)城市，打響公司品牌形象。公司倉儲(chǔ)式大賣場模式經(jīng)營較早，有非常成熟的銷售經(jīng)驗(yàn)并樹立了良好醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提供類似呼吸機(jī)、護(hù)理病床、電動(dòng)輪椅等各類產(chǎn)品展示和體驗(yàn)式購物，有利于公司品牌形象的提升和線上線下客戶流量的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，倉儲(chǔ)式大賣場還能充當(dāng)前置倉，提升公司發(fā)貨糖系列、體溫計(jì)、輪椅等。健耳門店業(yè)務(wù)起步晚、發(fā)展迅速，有望助推公司業(yè)績新增長。線上業(yè)務(wù)發(fā)展早，已完成主流電商平臺(tái)布局。公司是全國較器械互聯(lián)網(wǎng)B2B、B2C交易許可證的企業(yè)，線上業(yè)務(wù)開司不斷拓展，在天貓、京東、拼多多等主流電商平臺(tái)開立店鋪，三種線上銷售模式協(xié)同互補(bǔ)，品牌影響力持續(xù)提升。公司在深耕線上業(yè)務(wù)多年的基礎(chǔ)上，形成了三種主要的銷售模式，分別收入構(gòu)成上看，自營店鋪收入占比高，2018-2020年，公司線上自營店鋪在天貓/淘寶平臺(tái)的收入占自營店鋪的比例分別為83.82%、84.99%、68.76%，平臺(tái)請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明33%%28.24%33.38%6%.17%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所?自營店鋪模式：公司在電商平臺(tái)開設(shè)自營店鋪，直接向終端消費(fèi)者銷售產(chǎn)品、提供服務(wù)，公司自主負(fù)責(zé)店鋪運(yùn)營、銷售管理及客戶管理等工作，電商平臺(tái)主要提供互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)及相關(guān)軟件、技術(shù)與運(yùn)營支持。2018-2020。資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所直營店鋪模式發(fā)展成熟,銷售收入占比高，銷售渠道日益多元化。公司最先在天貓平臺(tái)開設(shè)直營店鋪，起到了引流和快速覆蓋主要用戶入口。隨著，國內(nèi)電商平臺(tái)雨后春筍般發(fā)展起來，公司貓平臺(tái)為主，銷售渠道遍布全網(wǎng)的局面，此外公司也積極開拓新增加品牌和產(chǎn)品數(shù)量的曝光度，提升客戶對“可孚”品牌的信心。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明34資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所表10各平臺(tái)自營店鋪數(shù)量和銷售額(萬元)平平臺(tái)2018數(shù)數(shù)量營業(yè)收營業(yè)收入2019數(shù)數(shù)量營業(yè)收營業(yè)收入2020數(shù)數(shù)量營業(yè)收營業(yè)收入天貓/淘寶2749251.992561979.032178,537.53京東87187.025696.4710,458.34拼多多2123.239732.339,877.22唯品會(huì)21592.0725,136.584753.6941770.673768.96藥師幫14,231.65其他平臺(tái)261444.991158.385,214.89計(jì)6758760.936772928.9464拼多多2123.239732.339,877.22資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所線上運(yùn)營能力和品牌優(yōu)勢凸顯，獲得多家品牌方獨(dú)家授權(quán)開設(shè)并運(yùn)營線上旗艦店。公司已建立涵蓋流量管理、商品管理、用戶體驗(yàn)管理、客戶關(guān)系管理、新品開發(fā)等環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)挖掘和應(yīng)用體系，運(yùn)營能力得到了市場和廠家的高度認(rèn)可，獲得“瑞思邁”在供應(yīng)鏈中積累的信譽(yù)度和終端用戶口碑，提升對上游供應(yīng)商影響力，通過不斷提升細(xì)分類目產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，保持行業(yè)持續(xù)領(lǐng)鋪好護(hù)士醫(yī)療器械已經(jīng)上架諾唯贊、熱景生物等廠家的新冠抗原自測產(chǎn)品，供應(yīng)鏈管理能力進(jìn)一步體現(xiàn)。憑借線上出色的銷售團(tuán)隊(duì)，能獲取更多的銷售利潤。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明35品所新增產(chǎn)品型號(hào)疊加線上平臺(tái)開拓，貢獻(xiàn)客流增量，推動(dòng)業(yè)績速增長。2018年-2020年，公司自營店鋪客戶數(shù)量分別為692.24模分別為49.33%、341.51萬人，顯著高于2018年的12.15%、極拓展各平臺(tái)渠道，新增合作平臺(tái)唯品會(huì)、未來集市、環(huán)球捕手、小紅書等，新增唯品會(huì)好護(hù)士醫(yī)療器械旗艦店、唯品會(huì)可孚醫(yī)療器械旗艦店、拼多多可孚健諾專賣店、健諾醫(yī)療器械專賣店等自直發(fā)模式：公司與電商平臺(tái)或其他線上店鋪進(jìn)行合作，消費(fèi)者直接向電商平臺(tái)或其他店鋪下單并付款，公司收到電商平臺(tái)或其他店鋪訂單后直接發(fā)貨給消費(fèi)者。直發(fā)模式具體分為，代運(yùn)營和非代運(yùn)營兩種模式。公司代運(yùn)營客戶店鋪情況下，雙方約定由公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明36臺(tái)接收訂單發(fā)貨，可掌握終端顧客訂單及收貨信息；公司代運(yùn)營客戶店鋪情況下，公司主要負(fù)責(zé)發(fā)貨至其終端顧客，公司可獲取5資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所綁定多方利益，加強(qiáng)合作力度，實(shí)現(xiàn)互利共贏。在直發(fā)模式下，電商平臺(tái)通過商品采銷差價(jià)方式來獲取經(jīng)營報(bào)酬有了更多參與動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)電商平臺(tái)在流量引入與品牌維護(hù)上給與公司更多支持。公司與阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司達(dá)成協(xié)議，于藥連鎖有限公司，并由公司代為運(yùn)營該店鋪。此舉有利于公司加強(qiáng)與平臺(tái)的業(yè)務(wù)對接，從而提升公司互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營的能力。同時(shí)，由普通的平臺(tái)和商家關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楦€(wěn)固、更深層次的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，店鋪由阿里健康與可孚品牌提供雙重保障，更有利于贏自有品牌“可孚”知名度和口碑不斷提高。直發(fā)模式下，線平臺(tái)入倉：平臺(tái)根據(jù)自身消費(fèi)和訂單需求向公司下達(dá)訂單，公司委托第三方物流公司將商品發(fā)往電商平臺(tái)指定的倉庫，由平臺(tái)負(fù)責(zé)商品的銷售。消費(fèi)者直接向電商平臺(tái)下單并付款，平臺(tái)在收到消費(fèi)者款項(xiàng)后通過其自有物流或第三方物流向消費(fèi)者直接發(fā)平臺(tái)入倉模式和直發(fā)模式互為補(bǔ)充。隨著國家監(jiān)管部門對于醫(yī)療器械倉庫的倉儲(chǔ)環(huán)境和標(biāo)準(zhǔn)要求趨嚴(yán)以及家用醫(yī)療器械品類公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明37愈加豐富，護(hù)理床、輪椅、呼吸機(jī)、制氧機(jī)等部分體積較大的產(chǎn)品對于倉庫面積的要求越來越高，平臺(tái)入倉模式對于電商平臺(tái)的存貨壓力越來越大，雙方逐步加大了直發(fā)模式的合作。當(dāng)前，平式多適用于體積小、倉儲(chǔ)方便的醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品。主體型直接向消費(fèi)者發(fā)貨直接向消費(fèi)者發(fā)貨發(fā)貨給電商平臺(tái)直接向消費(fèi)者提供退換總體資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所相較其他電商平臺(tái)，可孚線上店鋪毛利水平較高。與其他B2C零售的醫(yī)藥電商例如阿里健康、京東健康相比，可孚線上自營店鋪銷售毛利率較高。與醫(yī)藥/醫(yī)療器械批發(fā)代理企業(yè)相比，直發(fā)模式、平臺(tái)入倉模式下毛利率均高于平均銷售毛利率，主要原收入占品牌以及自產(chǎn)帶來的利潤所致。公司名稱零售類年年年0%0%0%20.50%20.45%46.64%41.79%.29%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所型容用鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行自動(dòng)的策略化營銷鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行自動(dòng)的策略化營銷領(lǐng)域的產(chǎn)品全生命周理購數(shù)據(jù)成品采購的管理數(shù)據(jù)提高上游的整合能力，推動(dòng)柔性化的快速生產(chǎn)，使生產(chǎn)和采購能靈活應(yīng)對前端的需求變化倉儲(chǔ)數(shù)據(jù)倉儲(chǔ)的庫存數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)偏好、購買渠道偏好等資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明38海外市場前景廣闊，有望實(shí)現(xiàn)大突破。對于國際市場，公司將逐漸拓展海外銷售渠道，提高海外銷售占比。公司通過阿里巴巴國際站等平臺(tái)，向境外用戶銷售，目前境外收入占比較小。2019年公司在其它平臺(tái)(主要是阿里巴巴國際站)的平均單次交其主要原因是阿里巴巴國際站的銷售占比提高。阿里巴巴國際站戶單次購買金額要高于線上終端零售客戶，從而拉高了平均單次交易金額和人均消費(fèi)金額。公司成立了國際業(yè)務(wù)部，搭建海外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，積極布局和完善海外銷售網(wǎng)絡(luò)，將加強(qiáng)如亞馬遜、ACE等認(rèn)證，未來隨著公司自產(chǎn)能力進(jìn)一步提升，出口產(chǎn)品品類將進(jìn)一步增加。復(fù)制性消費(fèi)者家用醫(yī)療器械產(chǎn)品一站式購齊需求；渠道和物流端，公司構(gòu)筑了線上和線下結(jié)合的營銷渠道。線上自營店鋪、線下自營門。3.3.1積極發(fā)展聽力驗(yàn)配門店，挖掘藍(lán)海市場挖掘聽力驗(yàn)配藍(lán)海市場，公司積極打造高盈利性的聽力驗(yàn)配成立湖南健耳，主要運(yùn)營線下助聽器門店，專業(yè)提供聽力驗(yàn)配、助聽器調(diào)試、助聽器銷售以及持續(xù)的售后服務(wù)。助聽器產(chǎn)品以代理國際品牌為主，門店收入來源主要是銷售產(chǎn)品情影響單店銷售額有所下滑，但公司單體老店的營業(yè)利潤已從公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明39助聽器門店面積適中、具有人工成本小、前期投入小、爬坡期快的特點(diǎn)。結(jié)合公司招股說明書和第三方數(shù)據(jù)，我們初步還原/利潤率23%。單店面積(平米)銷售人員(個(gè))2成本(萬元).00成熟店月均收入(萬元).8人均薪酬(萬元)0單位租金(元/平米/日)時(shí)間(年)12345%90%664.109.00本本.00.00.00.00.000.024.694.519.030.66%6%9%完善的服務(wù)體系和培訓(xùn)體系保障門店加速擴(kuò)張，具備可復(fù)制性。與其他標(biāo)準(zhǔn)化家用醫(yī)療器械不同，助聽器的專業(yè)化驗(yàn)配及售ON國內(nèi)助聽器驗(yàn)配門店連鎖化程度低，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，專業(yè)化的品牌連鎖門店可以讓消費(fèi)者獲得更好的服務(wù)體驗(yàn)。健耳聽力通現(xiàn)差異化經(jīng)營，通過門店普及開發(fā)、線上線下市場推廣來塑造“健耳”品牌，建立了良好的品牌知名度和較高的行業(yè)地位，基于助聽器行業(yè)廣闊的市場前景，公司未來將繼續(xù)加快門店擴(kuò)張速度，推動(dòng)全國區(qū)域業(yè)務(wù)布局，提高市場占有率。此外，公司已摸索出一套較完善的門店驗(yàn)配師培訓(xùn)體系，驗(yàn)配師培訓(xùn)分為初級(jí)、中級(jí)和高級(jí)驗(yàn)配師撒按個(gè)層級(jí)，針對新入職聽力檢測、助聽器選擇、印模取樣、助聽器調(diào)試、效果評(píng)估、康復(fù)指導(dǎo)以及門店運(yùn)營等。驗(yàn)配師在門店實(shí)習(xí)一定的時(shí)間后，公司會(huì)組織強(qiáng)化培訓(xùn)，同時(shí)公司定期組織高級(jí)驗(yàn)配師培訓(xùn)班，通過分級(jí)培訓(xùn)和老帶新的形式，快速充實(shí)助聽器驗(yàn)配師隊(duì)伍，解決人才公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明40瓶頸。目前公司正在與國內(nèi)知名高校探索成立驗(yàn)配師聯(lián)合培養(yǎng)基自有品牌助聽器銷售占比逐步提升，逐步打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)。公司將加大助聽器產(chǎn)品的研發(fā)，逐步完善自主品牌助聽器產(chǎn)品體數(shù)字助聽器產(chǎn)品已具備初步生產(chǎn)規(guī)模，并逐步通過公司線上渠道、線下門店實(shí)現(xiàn)放量；高端數(shù)字機(jī)型等產(chǎn)品正，積極打造測聽設(shè)備、助聽器產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)、助聽器驗(yàn)配服務(wù)的產(chǎn)資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所 售，幫助救治二戰(zhàn)中聽力受損的傷者，經(jīng)過多年發(fā)展于60年代確立了在意大利市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。1970年安湃聲成立研發(fā)中心，開始注重聽力研究和研發(fā)創(chuàng)新，通過促進(jìn)和支持臨床研究，起到傳播聽力學(xué)和耳科的創(chuàng)新和進(jìn)步。自90年代以來，隨著管理層的重構(gòu)，安湃聲明確了新時(shí)代的定位，通過圍繞助聽器的開發(fā)和銷售，大力推行個(gè)性化、差異化的服務(wù)，打造全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的助聽器零售、服務(wù)商。并于90年代初開始國際化道路，先后進(jìn)入西班牙、響力，在荷蘭、法國、英國、比利時(shí)等多個(gè)國家開設(shè)門店，后于1999年通過收購美國本土的Miracle-Ear助聽器驗(yàn)配中心，成功進(jìn)入美國市場。進(jìn)入到21世紀(jì)，安湃聲已成長為具有影響力的國際化企業(yè)，于2001年6月27日完成IPO，成功登陸到意大利股票交易公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明41湃聲融資渠道多元化，支撐起公司全球范圍內(nèi)的兼并擴(kuò)張策略。2010年通過收購NationalHearingCare(NHC)，公司業(yè)務(wù)范圍輻射到澳大利亞、新西蘭和印度市場。2012年通過收購Maxtone51%股權(quán)，打通土耳其市場。2018年，通過斥資5.28億歐元收購全球最大的私人助聽器線下門店GAES，鞏固公司的全球領(lǐng)先地位，同年通過合資企業(yè)進(jìn)入中國市場，迅速開設(shè)線下助聽器驗(yàn)配中心，搶占市場份額。公司已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的助聽器零售商，截家(含加盟)，占據(jù)資料來源：安湃聲官網(wǎng)，安湃聲公司年報(bào)，上海證券研究所，我們發(fā)現(xiàn)：服務(wù)為本，標(biāo)準(zhǔn)化流程下提供差異化聽力解決方案。安湃聲始終將自己定位為助聽器零售商，通過加強(qiáng)與顧客交流，提升用戶體驗(yàn)。經(jīng)過70年的經(jīng)驗(yàn)積累，公司逐步利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)分析手段，建立了一套標(biāo)準(zhǔn)化的聽力驗(yàn)配流程，并以此向客戶提供差異化解決方案。服務(wù)貫穿全過程，安湃聲服務(wù)流程總結(jié)為七步，客戶聽力狀態(tài)；隨后，安湃聲專業(yè)人士通過各方面的檢測結(jié)果，給予最優(yōu)的聽力解決方案，配置相應(yīng)助聽器；安湃聲會(huì)通過線上APP等途徑，給予客戶持續(xù)性的幫助，涵蓋定期檢查、清理、調(diào)試助聽器設(shè)備等。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明42門店數(shù)量多、擴(kuò)張快、可復(fù)制性強(qiáng)，助聽器產(chǎn)品代理為主。安湃聲線下門店以直營門店為主，加盟店主要集中在北美市場約面向廣大消費(fèi)者提供助聽器驗(yàn)配、銷售及售后服務(wù)，經(jīng)過70年發(fā)展公司通過兼并收購，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)線下品牌，知名度高。資料來源：安湃聲公司公告，上海證券研究所作為連接消費(fèi)者和助聽器廠商的橋梁，安湃聲主要以代理銷諾瓦、瑞聲達(dá)、斯達(dá)克等前五大助聽器集團(tuán)品牌為主。品牌所屬公司型號(hào)類型圖片WidexWS聽力集團(tuán)Supper440耳道式助聽器akV90d請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明43資料來源：安湃聲公告，上海證券研究所數(shù)據(jù)貫通生命周期，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)應(yīng)用進(jìn)步，構(gòu)建豐富的生態(tài)系統(tǒng)。安湃聲增長戰(zhàn)略以客戶為中心，基于安湃聲擁有的大量客戶數(shù)據(jù)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)分析手段挖掘客戶需求，并堅(jiān)持自主創(chuàng)態(tài)系統(tǒng)。其生態(tài)系統(tǒng)，以手機(jī)應(yīng)用為中心，客戶通過手機(jī)端APP能直接對助聽器性能進(jìn)行調(diào)配管理，更為重要的是，安湃聲手機(jī)端APP首次使用人工智能算法實(shí)時(shí)處理和分析助聽器使用數(shù)據(jù)，并通過預(yù)測模型給出電池更換建議和最適合周圍環(huán)境的程序，延長產(chǎn)品使用期限、提升客戶使用滿意度。資料來源：安湃聲公司公告，上海證券研究所此外，安湃聲推出產(chǎn)品線生態(tài)，通過加強(qiáng)對上游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)的管理，從助聽器廠商挑選最新進(jìn)的助聽器型號(hào)，呈現(xiàn)給下游客戶，滿足下游客戶對助聽器需求的美觀化、數(shù)字化、便捷性等多樣需求。國內(nèi)助聽器市場潛力大，零售網(wǎng)點(diǎn)競爭格局分散，未來有望誕生連鎖龍頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國約有近萬家助聽器驗(yàn)配店(點(diǎn))，多以中小連鎖和單體店為主，競爭格局分散，國內(nèi)初具規(guī)模的連鎖企業(yè)除可孚醫(yī)療和安湃聲外，還有海之聲(約有門店200家)和惠耳聽力(約有門店1000家)。受人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)等因素正在加速布局中國市場，目前門店數(shù)量西、廣東、四川、山東、北京、上海、江蘇等地區(qū)。隨著資本關(guān)注度提升，頭部廠家加快開店擴(kuò)張節(jié)奏，行業(yè)有望迎來兼并整合，集中度或頭連鎖企業(yè)。化公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明44公司借鑒自有品牌專業(yè)零售商經(jīng)營模式(SPA模式)，以自有品方面，基于公司產(chǎn)能不能滿足所有產(chǎn)品品類自主生產(chǎn)的需求及提高生產(chǎn)效率方面考慮，公司用產(chǎn)業(yè)鏈分工針對部分品類采用外購成品的模式來組織產(chǎn)品。公司自有品牌比例不斷提高，已初步形成自產(chǎn)為主、外購代理為輔的產(chǎn)品格局。公司成立之初以代理歐姆龍、瑞思邁、羅氏、三諾、魚躍等國內(nèi)外知名品牌產(chǎn)品為主，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，在家用醫(yī)療器械批發(fā)領(lǐng)域的市場地位逐漸提升，通過積極準(zhǔn)備自貿(mào)工技成功轉(zhuǎn)型。2018-2020年億元，主營業(yè)務(wù)收入比重分別為67.34%、70.65%、81.19%。同控管理以及產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，自有品牌自產(chǎn)占主營比例，也從2018年的22.25%提升至2020年的51.13%，比.13%5.09%4.55%1%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所產(chǎn)線必須具備一定的彈性，能夠迅速在不同產(chǎn)品、不同型號(hào)間完成切換，必須具備多品種的生產(chǎn)能力。公司優(yōu)先將資金、產(chǎn)能投入到血壓計(jì)、護(hù)理床、紅外體溫計(jì)、助聽器、霧化器等核心產(chǎn)品上，自產(chǎn)占比高的產(chǎn)品包括血壓計(jì)、紅外體溫計(jì)、口罩、護(hù)理聽器、霧化器等。181920牌牌測類4%6%52%計(jì)%4.84%.16%70%.15%2.07%請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明45具類%9.50%0.50%4.85%2.59%4.08%.41%1.52%1.06%%4%6.02%%8.89%%95%%15%8.96%%%%6.84%3.16%4.52%4.00%5.66%%9.25%0.75%%%6%54%%83%%20%%資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所核心零部件逐步自產(chǎn)，打造競爭高壁壘。公司在銷售自有品牌產(chǎn)品的同時(shí)，代理銷售各類產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)知名品牌產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供家用醫(yī)療器械產(chǎn)品一站式購齊服務(wù)。核心零部件方面，公司的自產(chǎn)比例也在不斷上升，血壓計(jì)臂帶、體溫計(jì)傳感器等零部步實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。主要自產(chǎn)產(chǎn)品主要零部件血壓計(jì)%%體溫計(jì)感器/%46.18%/板%98.76%.25%板%99.10%94.56%器終端端提價(jià)能力強(qiáng)，多品類均經(jīng)歷連續(xù)提價(jià)。依托于公司良好的品牌形象、嚴(yán)格的品控，公司多款產(chǎn)品具備終端提價(jià)能力。從公司公布的產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來看，如血糖監(jiān)測系列、體溫計(jì)、呼續(xù)多年提價(jià)，未來隨著公司自產(chǎn)產(chǎn)品類型進(jìn)一步豐富，公司品牌力進(jìn)一步增強(qiáng)，有望使更多產(chǎn)品表18主要產(chǎn)品銷售價(jià)格(標(biāo)紅為連續(xù)四年提價(jià))產(chǎn)品類型主要產(chǎn)品單位201820192020健康監(jiān)測類血壓計(jì)監(jiān)測系列體溫計(jì)椅554.410.1870.1984558.3227.36康復(fù)輔具類器器964480.58類護(hù)理.559.42公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明46敷貼/敷料類/棉簽/棉片類器.51.23384.40.634財(cái)務(wù)分析由于自產(chǎn)率提升，導(dǎo)致康復(fù)輔具、醫(yī)療護(hù)理板塊的毛利率增加，盈資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所精細(xì)化管理持續(xù)深入，期間費(fèi)用率逐步下降。公司充分運(yùn)用信息化管理手段，通過精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)整體運(yùn)行效率的提升。各，期間費(fèi)用率保持良好下降勢頭。2021年前三t公司營運(yùn)能力突出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)高于行業(yè)平均水致。得益于公司線上、線下同步發(fā)展的銷售模式，盡管應(yīng)收賬款規(guī)模增大，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷改善，2018-2020年應(yīng)收賬水平。公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明47資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所圖522018-2020年公司應(yīng)收賬款規(guī)模(萬元)及周資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所公司現(xiàn)金流狀況良好，資產(chǎn)投資力度加大。公司經(jīng)營性現(xiàn)金大幅改善，這得益于公司銷售持續(xù)增長與良好的銷售回款情況。其主要是為了提升自主生產(chǎn)能力和研發(fā)能力而進(jìn)行的無形資產(chǎn)、圖532018-2020年公司現(xiàn)金流量情況(億元)資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所圖542018-2020年公司重大資本支出情況(億元)資料來源：公司招股說明書，上海證券研究所預(yù)測分析.1關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測1)健康監(jiān)測業(yè)務(wù)：體溫計(jì)銷量在2020年疫情爆發(fā)期間銷量大增，對收入增速貢獻(xiàn)巨大，預(yù)計(jì)在疫情得控后需求將出現(xiàn)下滑，公司深度請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明48司血糖儀和血壓計(jì)疫情期間銷量受損，隨著疫情得控疊加本次募投項(xiàng)目落地，疊加公司自產(chǎn)率提高，預(yù)計(jì)需求將得到釋放。其他產(chǎn)品中包含公司22年新推出的尿酸檢測產(chǎn)品、幽門螺桿菌檢測試紙、血氧儀等產(chǎn)品，有望帶來業(yè)績新增量。暫不考慮新冠抗原自銷售下滑影響小幅下降，之后隨著自產(chǎn)率提升，毛利率維持穩(wěn)定。我們假設(shè)健康監(jiān)測業(yè)務(wù)21-23年