我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢,經(jīng)濟(jì)師論文

我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢,經(jīng)濟(jì)師論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【題目】【第一章】【第二章】【3.13.2】我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢【3.3】【第四章】【第五章】【第六章】【結(jié)論/以下為參考文獻(xiàn)】第三章我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的實務(wù)分析3.1我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的運作機制。3.1.1企業(yè)資產(chǎn)證券化的介入主體。一個企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要下面主體的介入：原始權(quán)益人、SPV、管理人、托管人、銷售機構(gòu)、第三方增信機構(gòu)、投資者及其他中介服務(wù)機構(gòu)。原始權(quán)益人〔即融資方〕，是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV并獲得融資的主體。SPV〔SpecialPurposeVehicle〕是指為了將企業(yè)信譽和基礎(chǔ)資產(chǎn)信譽分離，承接基礎(chǔ)資產(chǎn)而單獨設(shè)立的特殊目的載體。在我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)過中，監(jiān)管機構(gòu)在法規(guī)層面先后對SPV的形式做出過不同的界定。根據(jù)2018年5月證監(jiān)會發(fā)布的(證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引〔試行〕〕第二條：證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體以及2020年3月證監(jiān)會發(fā)布的(證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定〕第二條：前款所稱特殊目的載體，是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃.由此能夠看出，SPV首先是以專項資產(chǎn)管理計劃的形式存在的。隨著業(yè)務(wù)的逐步開展，在總結(jié)了以往發(fā)展經(jīng)歷體驗后，監(jiān)管機構(gòu)對業(yè)務(wù)的形式做出進(jìn)一步調(diào)整，2020年11月，證監(jiān)會發(fā)布(證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定〕，本規(guī)定第四條：前款所稱特殊目的載體，是指證券公司、基金管理公司子公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項計劃或者證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體。當(dāng)前，我們國家的企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐中，SPV是以資產(chǎn)支持專項計劃的形式存在的。管理人是指為資產(chǎn)支持證券持有人的利益，對專項計劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的主體。在我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐中，法定的計劃管理人為證券公司和基金管理公司子公司。托管人是指為資產(chǎn)支持證券持有人的利益，對專項計劃相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保管，并監(jiān)督專項計劃運作的主體。在我們國家，法定的托管機構(gòu)一般為商業(yè)銀行、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機構(gòu)。第三方增信機構(gòu)是指為了提高資產(chǎn)支持證券的信譽評級，降低原始權(quán)益人的融資成本，為專項計劃提供信譽保證的主體。投資者是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)購者，一般分為機構(gòu)投資者和個人投資者，考慮到各類投資者的風(fēng)險承當(dāng)能力不同，各國監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者適當(dāng)性提出了不同的標(biāo)準(zhǔn)。上述主體在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中分別發(fā)揮著不同的作用，構(gòu)成統(tǒng)一的有機整體，保證了一個企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效施行和運作。3.1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的核心要素。一個企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由多個環(huán)節(jié)要素組成，華而不實最為核心的部分包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售、SPV的破產(chǎn)隔離和信譽增級。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售是企業(yè)資產(chǎn)證券化的基石，只要做到真實出售，才能將企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)的信譽風(fēng)險隔離?；A(chǔ)資產(chǎn)的真實出售所要到達(dá)的目的是，將來一旦原始權(quán)益人經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險，甚至破產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然能夠保持完好的信譽等級，債權(quán)人的追索權(quán)無法溯及證券化資產(chǎn)。若企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺少了這一要素，那么與擔(dān)保類融資將無本質(zhì)上的區(qū)別。其次，SPV的破產(chǎn)隔離包含了兩層含義，一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離；另一方面，SPV作為一種特殊的法律實體，本身應(yīng)具備不易破產(chǎn)的屬性。最后，為了提高證券化產(chǎn)品的信譽評級，降低融資成本，一般會為產(chǎn)品設(shè)計一定的內(nèi)外部增信布置。通常情況下，外部增信會采用原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方或第三方提供的保證擔(dān)保、第三方提供現(xiàn)金流償付保證等形式；內(nèi)部增信則包括劃分優(yōu)先和次級構(gòu)造、超額抵押、額外利差、儲備金賬戶等形式。3.1.3企業(yè)資產(chǎn)證券化的運作經(jīng)過。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從發(fā)起到認(rèn)購要經(jīng)歷一個復(fù)雜的經(jīng)過，其運作經(jīng)過通常為：融資方剝離資產(chǎn)設(shè)立SPV〔即專項計劃〕并將資產(chǎn)真實出售給SPV管理人進(jìn)行證券化設(shè)計信譽增級信譽評級證券發(fā)行向融資方支付資產(chǎn)購買價款資產(chǎn)管理與回收收益還本付息。下面我們將具體分析企業(yè)資產(chǎn)證券化每個運作環(huán)節(jié)的操作重點。1、選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池。原始權(quán)益人為了融資的目的，在充分分析本身資產(chǎn)現(xiàn)在狀況的基礎(chǔ)上，合理選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池是企業(yè)資產(chǎn)證券化的首要環(huán)節(jié)。原始權(quán)益人應(yīng)從下面幾方面選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)：〔1〕權(quán)屬清楚明晰，界定明確?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)權(quán)屬清楚明晰、明確，不存在爭議。在實務(wù)中，已設(shè)定質(zhì)押、擔(dān)保的財產(chǎn)，由于權(quán)屬存在一定的不確定性，因而將其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)可能會面臨一定的風(fēng)險。同時，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該能夠清楚明晰辨別，與原始權(quán)益人、管理人、托管人的固有資產(chǎn)能夠明確區(qū)分。〔2〕可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將來的清償是依靠其本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流來完成的，因而，現(xiàn)金流能否預(yù)期穩(wěn)定是判定一項或一組資產(chǎn)能否成為證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的最基本要件。同時，預(yù)期將來現(xiàn)金流應(yīng)該能夠覆蓋證券化產(chǎn)品的利息及本金的償付?！?〕良好的現(xiàn)金流歷史數(shù)據(jù)。基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具有相對穩(wěn)定、分布合理、參考性較強的現(xiàn)金流歷史數(shù)據(jù)，以便產(chǎn)品設(shè)計者對基礎(chǔ)資產(chǎn)將來的預(yù)期現(xiàn)金流作出可靠、合理的預(yù)估。〔4〕基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該在現(xiàn)金流構(gòu)造、違約風(fēng)險、期限、收益水平等方面保持一致或類似。這樣才能保證資產(chǎn)池所產(chǎn)生的將來預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定并且可持續(xù)。〔5〕基礎(chǔ)資產(chǎn)分散化?；A(chǔ)資產(chǎn)在保持同質(zhì)性的前提下，還要具備一定的分散性特征。由于每一個基礎(chǔ)資產(chǎn)本身都具備一定的風(fēng)險，且風(fēng)險因素不盡一樣。資產(chǎn)池通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的再組合，能夠有效分散每項資產(chǎn)的風(fēng)險，有利于降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險，保證將來現(xiàn)金流的穩(wěn)定?！?〕期限類似?；A(chǔ)資產(chǎn)將來產(chǎn)生的現(xiàn)金流將作為證券化產(chǎn)品的清償來源，組成資產(chǎn)池的各項資產(chǎn)的期限類似有利于將來現(xiàn)金流的穩(wěn)定?！?〕基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單。2020年12月24日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布(資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引〕〔下面簡稱負(fù)面清單〕，明確將下面幾類資產(chǎn)列入負(fù)面清單：1、以地方為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方根據(jù)事先公開的收益約定規(guī)則，在與社會資本合作形式〔PPP〕下應(yīng)當(dāng)支付或承當(dāng)?shù)呢斦a貼除外；2、以地方融資平臺公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺公司是指根據(jù)相關(guān)文件規(guī)定，由地方及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承當(dāng)投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟(jì)實體；3、礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)；4、四、有以下情形之一的與不動產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：〔1〕因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動產(chǎn)租金債權(quán)；〔2〕待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)刈C明已列入國家保障房計劃并已開工建設(shè)的項目除外；5、不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證；6、法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)；7、違背相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)；8、最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。負(fù)面清單與當(dāng)下的國家產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策有著嚴(yán)密的聯(lián)絡(luò)。負(fù)面清單并不是一成不變的，監(jiān)管機構(gòu)明確表示，在將來的監(jiān)管工作中，將會根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化，適時對負(fù)面清單作出調(diào)整。當(dāng)前，我們國家已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括兩大類：一類是債權(quán)類資產(chǎn)，例如應(yīng)收賬款類資產(chǎn)；一類是收益權(quán)類資產(chǎn)，例如高速公路收費收益權(quán)、供水收費收益權(quán)。2、設(shè)立專項計劃〔即特殊目的載體SPV〕。在確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)后，原始權(quán)益人需設(shè)立專項計劃承接基礎(chǔ)資產(chǎn)。專項計劃應(yīng)有效獲得并持續(xù)持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，其本身應(yīng)避免出現(xiàn)破產(chǎn)等導(dǎo)致不能有效持續(xù)持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險。3、向?qū)ｍ椨媱澱鎸嵆鍪圪Y產(chǎn)。在確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并設(shè)立專項計劃后，原始權(quán)益人應(yīng)該將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給專項計劃。這一經(jīng)過是證券化運作經(jīng)過中非常重要的一步。資產(chǎn)必須做到真實出售，才能將證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的風(fēng)險做到隔離。本環(huán)節(jié)應(yīng)注意下面幾方面：首先，原始權(quán)益人應(yīng)將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實地轉(zhuǎn)讓給專項計劃，但是由于專項計劃本身無民事法律主體地位，因而實踐中，實際上通常是由計劃管理人與原始權(quán)益人簽署相關(guān)協(xié)議。其次，假如基礎(chǔ)資產(chǎn)是債權(quán)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定履行通知義務(wù)，將債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項通知債務(wù)人。此時，債權(quán)的基礎(chǔ)法律關(guān)系所牽涉的資產(chǎn)權(quán)屬能否需要相應(yīng)轉(zhuǎn)讓給專項計劃〔例如：因出租動產(chǎn)或不動產(chǎn)而產(chǎn)生的債權(quán)，該動產(chǎn)或不動產(chǎn)的物權(quán)權(quán)屬能否應(yīng)該同時轉(zhuǎn)讓〕。在資產(chǎn)權(quán)屬不轉(zhuǎn)讓給專項計劃的情況下，計劃管理人、原始權(quán)益人應(yīng)做出相應(yīng)布置，避免第三方獲得該資產(chǎn)權(quán)屬而影響專項計劃的合法權(quán)益。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為收益權(quán)類資產(chǎn)時，現(xiàn)金流來源于原始權(quán)益人將來的經(jīng)營性收入，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)讓能否能夠辦理變更登記手續(xù)，或通過其他公示及特定化手段使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為可對抗第三人；原始權(quán)益人獲取該基礎(chǔ)資產(chǎn)的物權(quán)、經(jīng)營權(quán)及相關(guān)權(quán)益能否合法、排他、能否存在可能被第三方主張權(quán)利的風(fēng)險，計劃管理人、原始權(quán)益人計劃采取哪些風(fēng)險防備措施。這些都是基礎(chǔ)資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的重點和難點。在實踐中，通常采取確保在沒有法律、行政法規(guī)明文禁止轉(zhuǎn)讓的前提下，由原始權(quán)益人承諾不再對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押、抵押等處置行為等方式處理。再次，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶擔(dān)保權(quán)益等從權(quán)利時，牽涉到下面幾個問題需要計劃管理人和原始權(quán)益人關(guān)注：1〕從權(quán)利能否能完好的轉(zhuǎn)移給專項計劃享有；2〕基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，從權(quán)利的實現(xiàn)程序能否發(fā)生變化；3〕計劃管理人為資產(chǎn)支持證券持有人的利益主張從權(quán)利能否具備可操作性；4〕從權(quán)利對基礎(chǔ)資產(chǎn)的實際保障效力能否因基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓發(fā)生變化。4、信譽增級。為了提高證券化產(chǎn)品的信譽評級，降低融資成本，吸引投資者。必須對產(chǎn)品進(jìn)行一定程度的信譽增級。信譽增級分為內(nèi)部增級和外部增級兩方面，實現(xiàn)手段有很多種?！?〕外部增級。外部增級措施一般包括：原始權(quán)益人、原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)方或第三方提供保證擔(dān)保、第三方提供現(xiàn)金流償付保證等形式。華而不實，最為常見的是由擔(dān)保人提供外部保證擔(dān)保。試點期間的專項計劃一般由商業(yè)銀行進(jìn)行保證擔(dān)保，在商業(yè)銀行進(jìn)行擔(dān)保遭到政策限制后，一般由原始權(quán)益人母公司或者其它第三方提供擔(dān)保?！?〕內(nèi)部增級。內(nèi)部增級措施一般包括：劃分優(yōu)先和次級構(gòu)造、超額抵押、差額支付、回贖布置等形式。劃分優(yōu)先和次級構(gòu)造布置，這是指通過由原始權(quán)益人認(rèn)購次級證券實現(xiàn)由次級證券投資者為優(yōu)先級證券投資者提供保障，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)。超額抵押又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)超值入池，是指產(chǎn)品設(shè)計時使基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入大于資產(chǎn)支持證券本金利息流出。差額支付是指當(dāng)出現(xiàn)原始權(quán)益人當(dāng)期現(xiàn)金流流入缺乏時由原始權(quán)益人進(jìn)行補足。5、信譽評級。信譽評級機構(gòu)通過審查證券化產(chǎn)品的交易構(gòu)造，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、增信措施的有效性、各類合同和文件的合法性等方面，最終對產(chǎn)品給出評級結(jié)果。評級越高，表示清楚證券化產(chǎn)品違約風(fēng)險越低，融資人的融資成本相對會越低。6、證券發(fā)售。證券化產(chǎn)品完成信譽評級后，一般由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售證券化產(chǎn)品。合格投資者分為機構(gòu)投資者和個人投資者。我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化采用的事非公開發(fā)行方式向不超過200人的投資者發(fā)行。7、計劃管理人對專項計劃的管理。計劃管理人作為專門的中介服務(wù)機構(gòu)，承當(dāng)著管理基礎(chǔ)資產(chǎn)，監(jiān)督原始權(quán)益人及其他中介服務(wù)機構(gòu)履行相應(yīng)義務(wù)的職責(zé)。計劃管理人的管理職責(zé)主要包括：〔1〕管理企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)；〔2〕根據(jù)約定向投資者分配收益；〔3〕根據(jù)約定及時將募集資金支付給原始權(quán)益人；〔4〕監(jiān)督、檢查原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營情況和基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況；〔5〕在違約情形下，按約定采取彌補措施等。8、清償。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，專項計劃將定期向投資者償付本息。計劃終止的，計劃管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)計劃講明書的約定成立清算組，負(fù)責(zé)計劃資產(chǎn)的保管、清理、估價、變現(xiàn)和分配。計劃管理人應(yīng)當(dāng)聘請會計師事務(wù)所對清算報告出具審計意見。綜上所述，整個企業(yè)資產(chǎn)證券化的運作經(jīng)過都是圍繞專項計劃來展開的，從選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)成立專項計劃到最終的償付本息，對專項計劃進(jìn)行清算，每個環(huán)節(jié)層層相扣，缺一不可。這一經(jīng)過需要有多個協(xié)議及法律文件的支持，下面簡單列舉專項計劃牽涉的主要交易文件。(基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議〕該協(xié)議用于明確與基礎(chǔ)資產(chǎn)出讓相關(guān)的眾多細(xì)節(jié)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入劃轉(zhuǎn)流程、專項計劃提早終止機制等方面。(托管協(xié)議〕該協(xié)議用于明確專項計劃存續(xù)期間賬戶資金的投資及劃付流程、專項計劃資產(chǎn)對賬、核算與清算、托管人的權(quán)利及義務(wù)等方面。(監(jiān)管協(xié)議〕該協(xié)議用于明確監(jiān)管賬戶的設(shè)立、監(jiān)管資金的管理、風(fēng)險防備措施等方面。(擔(dān)保合同〕該協(xié)議用于明確保證人保證范圍、方式及期間、不可抗力及啟動擔(dān)保的特殊情形、提早終止專項計劃及啟動擔(dān)保的特殊情形、保證責(zé)任的變更等方面。(專項計劃講明書〕(專項計劃講明書〕是專項計劃最重要的公告文件，講明書必須明確記載下面內(nèi)容：專項計劃的交易構(gòu)造；信譽增級方式；資產(chǎn)支持證券的基本情況；各介入人〔原始權(quán)益人、管理人、托管人等〕的基本情況；基礎(chǔ)資產(chǎn)情況及其現(xiàn)金流預(yù)測分析；現(xiàn)金流歸集；投資及分配；風(fēng)險揭示與防備措施；專項計劃的設(shè)立、終止、清算；信息披露布置；主要交易文件內(nèi)容摘要等內(nèi)容。(專項計劃講明書〕供投資者閱讀，作為其投資的分析根據(jù)，專項計劃各介入人需對講明書中所載內(nèi)容負(fù)有真實、準(zhǔn)確、完好陳述的責(zé)任和義務(wù)。3.2我們國家企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。與股權(quán)融資、債務(wù)融資相比，企業(yè)資產(chǎn)證券化具備一些特有的優(yōu)