基于資源觀的成熟型上市公司融資戰(zhàn)略選擇探討

基于資源觀的成熟型上市公司融資戰(zhàn)略選擇探討基于資源觀的成熟型上市公司融資戰(zhàn)略選擇探討

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X〔2022〕30-0117-03

一、根本理論

〔一〕資源觀

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Penrose是最早提倡企業(yè)資源觀的學(xué)者之一，他在1959年就提出：“企業(yè)不僅僅是一個(gè)行政管理單位，企業(yè)更重要的存在形式是生產(chǎn)資源的匯合。行政單位的角色和作用是，通過其行政決策來決定這些資源在不同使用者、不同時(shí)間的配置。當(dāng)我們從這個(gè)角度來審視私人公司和評(píng)斷其規(guī)模時(shí)，最好的規(guī)范是他們所操控的生產(chǎn)資源〞。他就將企業(yè)視為一個(gè)資源匯合體，該匯合體的經(jīng)濟(jì)功能被認(rèn)為是為了有利潤(rùn)地向市場(chǎng)提供產(chǎn)品或者效勞而獲取和組織人力資源和其他資源。Penrose將資源界定為“一個(gè)企業(yè)為其自身使用所購置、租賃或者生產(chǎn)制造的物理性實(shí)物和以某些條款所雇傭的勞動(dòng)力，這些條款能夠促使勞動(dòng)力有效地成為企業(yè)的一局部〞。Penrose的觀點(diǎn)為以后資源觀的開展奠定了根底，開創(chuàng)了資源觀的先河〔KorandMahoney，2022〕。爾后，不斷有學(xué)者提出資源觀的概念，資源觀理論得到拓展。本文所說的資源觀偏向于Barney①〔1991〕的觀點(diǎn)，認(rèn)為資源觀是指企業(yè)擁有的資源能夠給企業(yè)帶來優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力或者租金的理論，這種資源具有有價(jià)值、難以被模仿、難以被替代和稀缺等特點(diǎn)。

〔二〕成熟型上市公司的財(cái)務(wù)特征

當(dāng)企業(yè)成功跨越初創(chuàng)階段，就會(huì)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的成熟階段。在企業(yè)趨向成熟的過程中，企業(yè)增長(zhǎng)的速度以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所回落；企業(yè)具備了相對(duì)高且穩(wěn)定的產(chǎn)品市場(chǎng)份額，應(yīng)收賬款不斷收回，具有較高的資金周轉(zhuǎn)率；同時(shí)，由于新增工程少，現(xiàn)金流出少，企業(yè)凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)一般情況下都表現(xiàn)為凈收益。

綜合以上兩個(gè)根本理論，本文認(rèn)為與處于生命周期其他階段的上市公司相比，成熟型上市公司主要擁有的財(cái)務(wù)資源有資金周轉(zhuǎn)率較高；凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等。

二、上市公司融資戰(zhàn)略選擇與資源之間的關(guān)系

上市公司融資戰(zhàn)略的選擇與其擁有的資源有著密切的關(guān)系，主要表現(xiàn)在下列兩個(gè)方面。

〔一〕上市公司企業(yè)擁有的資源的數(shù)量決定其融資戰(zhàn)略的選擇

企業(yè)資源是企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營、售后效勞等方面形成的獨(dú)特的技術(shù)、文化或機(jī)制優(yōu)勢(shì)。它是企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根底。融資是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可短少的方面，企業(yè)所擁有的資源不同會(huì)直接影響融資戰(zhàn)略的選擇，因此，企業(yè)選擇融資戰(zhàn)略須充沛考慮其擁有的資源。

〔二〕上市公司融資戰(zhàn)略又反過來為其資源的形成提供戰(zhàn)略支持

任何一個(gè)企業(yè)資源的形成都是歷經(jīng)多年積累所形成的。上市公司培育資源依賴切實(shí)可行的企業(yè)整體戰(zhàn)略，如果沒有充足平穩(wěn)順暢的資金流做保障，企業(yè)戰(zhàn)略難以運(yùn)行，資源也難以形成。“資金是企業(yè)的血液〞足以表明融資對(duì)企業(yè)開展和資源的形成的重要性。

三、案例分析

案例資料：

本文以比亞迪〔股票代碼：002594〕公司比照亞迪公司財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行研究，分析該公司目前所處的生命周期及其所擁有的資源，并對(duì)其融資戰(zhàn)略提出倡議。

〔一〕歷史沿革

公司系經(jīng)原國家經(jīng)貿(mào)委核準(zhǔn)，由比亞迪實(shí)業(yè)收購比亞迪鋰電池后變更設(shè)立。根據(jù)原國家經(jīng)貿(mào)委?關(guān)于同意設(shè)立比亞迪股份有限公司的批復(fù)》〔國經(jīng)貿(mào)企改[2022]153號(hào)〕以及?關(guān)于同意比亞迪股份有限公司調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的復(fù)函》〔國經(jīng)貿(mào)廳企改函[2022]348號(hào)〕批準(zhǔn)，公司發(fā)起人以截至2022年4月30日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)390868003元折為390000000股，每股面值人民幣1.00元，未折入股本的868003元計(jì)入本公司的資本公積金。2022年6月5日，安達(dá)信《華強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具?驗(yàn)資報(bào)告》，驗(yàn)證本公司的注冊(cè)資本已經(jīng)全部足額繳納。2022年6月11日，公司在深圳市工商局辦理了工商變更登記手續(xù)并領(lǐng)取了?企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》〔4403011001641〕，注冊(cè)資本為39000萬元。

〔二〕2022―2022年中期企業(yè)經(jīng)營情況①

自2022年比亞迪開始實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，把企業(yè)的重心從以前的重視開展速度調(diào)整到渠道、品牌、品質(zhì)建設(shè)上。至2022年，為期三年的調(diào)整初步告一段落，2022年將是“二次騰飛〞的第一年。

1.2022―2022年比亞迪公司的經(jīng)營分析

比亞迪公司主營二次充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)。

從上表中數(shù)據(jù)可以看出從2022―2022年中期，該企業(yè)汽車及相關(guān)產(chǎn)品營業(yè)收入逐年回升。

比亞迪公司在經(jīng)營方面的資源主要有：第一，在競(jìng)爭(zhēng)中把握主動(dòng)權(quán)，不容易被供給商或競(jìng)爭(zhēng)者鉗制。第二，相似的東西，比亞迪能做得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手廉價(jià)。跟行業(yè)內(nèi)的當(dāng)先者，如索尼、松下等比起來，比亞迪的充電電池產(chǎn)品等的價(jià)格極具競(jìng)爭(zhēng)力。在本錢管理方面，集團(tuán)采用高度垂直整合的經(jīng)營模式，通過實(shí)現(xiàn)對(duì)上游原材料本錢的控制和各工序的協(xié)同效應(yīng)，最大限度地降低了生產(chǎn)本錢并提高效率，打造出低本錢運(yùn)作的經(jīng)營能力。第三，做出完全不同的差別化產(chǎn)品。在新能源汽車領(lǐng)域，集團(tuán)成功開發(fā)出全球當(dāng)先的雙模二代技術(shù)；在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，集團(tuán)發(fā)出具全球當(dāng)先水平的TID技術(shù)并實(shí)現(xiàn)商用化，并在全球推出首款遙控駕駛汽車。在手機(jī)部件及組裝領(lǐng)域，集團(tuán)開發(fā)出塑料與金屬的混融技術(shù)〔PMH〕，解決了金屬機(jī)殼信號(hào)接收的難題。在二次充電電池領(lǐng)域，集團(tuán)開發(fā)了高度平安的磷酸鐵鋰電池，解決了電動(dòng)汽車電池在平安性和循環(huán)壽命方面的全球性難題。2.2022―2022年比亞迪公司的行業(yè)分析

2022年中期，與同行業(yè)其他企業(yè)相比，比亞迪公司的各個(gè)重要指標(biāo)〔見表2〕。

從表2可以看出，比亞迪公司截至2022年6月30日的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，行業(yè)排名居于前列；但是銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率卻低于行業(yè)平均值，行業(yè)排名在60多名，這與其費(fèi)用過高尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用過高有一定的關(guān)系。

〔三〕分析比亞迪公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)并對(duì)融資戰(zhàn)略提出相關(guān)倡議

1.2022―2022年比亞迪公司的資本結(jié)構(gòu)分析

2022―2022年比亞迪公司的資本結(jié)構(gòu)可以從下頁表3歸納，表3分別列出了連續(xù)三年的負(fù)債總額、股東權(quán)益總額、預(yù)收賬款、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率。

其中，資產(chǎn)負(fù)債比率最近一期的行業(yè)平均值為61.56%。

從下頁表3可以看出，比亞迪公司從2022―2022年資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀為：股東權(quán)益連續(xù)三年根本保持穩(wěn)定，故權(quán)益性融資很少；預(yù)收賬款數(shù)額較小且波動(dòng)不大，故商業(yè)信用融資很少；負(fù)債總額、資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年呈回升趨勢(shì)，且財(cái)務(wù)費(fèi)用2022年和2022年為負(fù)數(shù)，但2022年9月30日數(shù)據(jù)為84260萬元，增長(zhǎng)幅度較大，可見其主要融資方式為負(fù)債融資。

2022年，該公司獲準(zhǔn)發(fā)行不超過60億元公司債券，分別于2022年6月發(fā)行30億元〔債券簡(jiǎn)稱：11亞迪01〕、2022年9月發(fā)行30億元〔債券簡(jiǎn)稱：11亞迪02〕，其間，于2022年6月派發(fā)11亞迪01債券稅前利息約3.12億元。

2.從資源觀角度為比亞迪公司融資戰(zhàn)略提出假設(shè)干倡議

比亞迪公司目前所具備的資源不少，但是其融資戰(zhàn)略偏重于債務(wù)融資，且較大比重的融資來源于發(fā)行公司債券，融資方式比擬單一，本文從資源觀的角度對(duì)該公司的融資戰(zhàn)略提出假設(shè)干倡議。

第一，多種融資方式相結(jié)合，配合使用商業(yè)信用融資。比亞迪公司目前的主營業(yè)務(wù)為汽車及相關(guān)產(chǎn)品，對(duì)于大多數(shù)產(chǎn)品而言，已經(jīng)入了成熟階段，此階段為了獲得足夠的資金或保持穩(wěn)定的資金來源與良好的的資金結(jié)構(gòu)，可以采取多種融資方式相結(jié)合進(jìn)行融資。前文數(shù)據(jù)顯示，比亞迪公司從2022―2022年三年間主要通過發(fā)行債券進(jìn)行融資，這種方式資金本錢較低，且能保證控制權(quán)，但是債券融資的數(shù)額畢竟是有限的，而且要承當(dāng)固定的利息費(fèi)用，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，該債券派發(fā)利息的2022年，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提高。比亞迪公司可以采取多種融資方式相結(jié)合的戰(zhàn)略，如吸收直接投資、利用留存收益、向金融機(jī)構(gòu)借款、融資租賃和利用商業(yè)信用等。比亞迪公司預(yù)收賬款數(shù)額較低且連續(xù)幾年較穩(wěn)定，表明其利用商業(yè)信用融資比擬少，商業(yè)信用融資籌資本錢較低，而且籌資便利，但是其籌資數(shù)額較小，故只能配合其他融資方式進(jìn)行。

第二，有效實(shí)施內(nèi)源融資戰(zhàn)略。成熟型企業(yè)還應(yīng)該有效地實(shí)施內(nèi)源融資戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)內(nèi)部存量資金進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)。成熟型企業(yè)已經(jīng)具備了折舊融資的條件，應(yīng)該發(fā)揮折舊融資的優(yōu)勢(shì)。折舊融資具有本錢低、風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)點(diǎn)，通過折舊融資可以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)還可以充沛利用商業(yè)信用融資。企業(yè)間信用融資包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)，預(yù)收貨款等內(nèi)容。信用融資對(duì)于流動(dòng)資金有限的企業(yè)來說更是具有特殊意義，它是解決企業(yè)資金特別是流動(dòng)資金缺乏的有效辦法。

第三，適度負(fù)債融資戰(zhàn)略。比亞迪公司在財(cái)務(wù)方面的特征有資金周轉(zhuǎn)率較高；凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等，故其可以進(jìn)行一定的債務(wù)融資，負(fù)債經(jīng)營能給經(jīng)營者帶來杠桿效應(yīng)，而且不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但是負(fù)債經(jīng)營會(huì)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果運(yùn)用不當(dāng)，那么會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。比亞迪公司應(yīng)建立有效