交通運(yùn)輸行業(yè)月報(bào):三大航集采空客國際線迎恢復(fù)拐點(diǎn)_第1頁
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請(qǐng)務(wù)22-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1122-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-07業(yè)研究究所S0350521080001xuk02@三大航集采空客,國際線迎恢復(fù)拐點(diǎn)交通運(yùn)輸(申萬)滬深300(可比)10%0%-10%-20%-30%業(yè)相對(duì)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告%4.95%00%68%8%1%022-03-12塑百年貨代新格局(推薦)*物流*周延宇,許可》6長(zhǎng)期看成本(推薦)*交通運(yùn)輸*周延宇,許可》—05《航空行業(yè)研究初探(推薦)*航空運(yùn)輸*李躍森,在三大航體系之外的中小航司運(yùn)力同樣存在缺口,預(yù)計(jì)后續(xù)仍將有力增速的測(cè)算和經(jīng)營租賃等額外年均復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)實(shí)際成交價(jià)格往往為目錄價(jià)格的約五折左右。此次訂單采用集采形式,且談判及落地時(shí)點(diǎn)正值疫情期間,預(yù)計(jì)最終實(shí)際成交價(jià)格或?qū)⒏汀S捎诮灰撞捎梅蛛A段支付形式,對(duì)三大航當(dāng)下現(xiàn)金流影響有投資機(jī)會(huì)續(xù)驗(yàn)證、業(yè)績(jī)能見塊性的投資機(jī)會(huì)。中高端賽道方面,持續(xù)推薦基本面預(yù)期雙底、鄂州機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)催化的計(jì)劃給出營收與利潤的跨境物流:旺季下貨量有望釋放,建議關(guān)注跨境物流頭部企業(yè)華貿(mào)維持,但華貿(mào)周期向成長(zhǎng)切請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2證券研究報(bào)告危機(jī)激發(fā)運(yùn)輸需求,淡季運(yùn)價(jià)創(chuàng)保持正增長(zhǎng),供需錯(cuò)配推動(dòng)景氣上行。發(fā)生了動(dòng)作不大卻具有標(biāo)志性意義的變化,與國際線相關(guān)破“五個(gè)一”并進(jìn)入恢復(fù)的溫和測(cè)試。前仍處底部,雖然國際航班已經(jīng)開始有序增班恢復(fù),但還處在向上值修復(fù)邏輯帶來的確定性將領(lǐng)先全行業(yè)。機(jī)場(chǎng)板塊存在確定性估值修復(fù)機(jī)會(huì),長(zhǎng)期邏輯清晰。盡管經(jīng)營在疫場(chǎng),關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)。礎(chǔ),票價(jià)改革打開了空間,后疫情時(shí)代民航高景氣或正在孕育。持流買紅利。航運(yùn)重點(diǎn)關(guān)注景氣度爬坡的油運(yùn)、干散貨運(yùn)。機(jī)場(chǎng)存在、華貿(mào)物流、美蘭空港、白云機(jī)場(chǎng)、吉祥航空、春秋航空、招請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3證券研究報(bào)告油。、地緣政治沖突、油匯大幅波。行業(yè)方面:業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、重大政策變動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)事故等。公司方面:并購失敗、現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、低價(jià)增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)大幅稀釋、加盟商爆倉、成本管控不及預(yù)期等。注公司及盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司重點(diǎn)公司股票2022/07/11EPSPE投資代碼名稱股價(jià)20212022E2023E20212022E2023E評(píng)級(jí)0233.SHSZ2057.HK120.SZ中通快股份遞60.1247買入買入買入買入468.SZ158買入3128.SH5買入0357.HK買入0004.SH944083買入3885.SH00150買入1021.SH航空21增持1919.SH.06.13增持1872.SH增持1975.SH增持0026.SH中遠(yuǎn)海能51增持Y證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4 1.2、綜合機(jī)隊(duì)引進(jìn)節(jié)奏測(cè)算,預(yù)計(jì)十四五期間行業(yè)供給增速或達(dá)4%-5% 6 2.1、物流快遞:基本面預(yù)期雙底,積極關(guān)注鄂州機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)催化下順豐控股的投資機(jī)會(huì) 11 2.1.2、跨境物流:旺季下貨量有望釋放,建議關(guān)注跨境物流頭部企業(yè)華貿(mào)物流 132.2、航運(yùn)港口:全行業(yè)都將步入旺季,重點(diǎn)關(guān)注油運(yùn)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì) 15Cape船運(yùn)價(jià)持續(xù)下滑,但三季度旺季行情值得期待 15VLCC,看好原油、成品油運(yùn)繼續(xù)景氣上行 152.2.3、集運(yùn):貨代、船東價(jià)走勢(shì)背離,行業(yè)全年仍有望保持高景氣度 172.3、機(jī)場(chǎng)航空:國際線迎來恢復(fù)拐點(diǎn),中長(zhǎng)期的起點(diǎn)將于今年開啟 18 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5 圖表2:中國三大航機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)是全行業(yè)在冊(cè)飛機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)的重要支撐 7圖表3:2007-2021年,國內(nèi)三大航機(jī)隊(duì)數(shù)量增速與全行業(yè)在冊(cè)飛機(jī)數(shù)量增速基本相當(dāng) 7圖表4:若此次空客新訂單在2023-2025年能如期交付,三大航機(jī)隊(duì)擴(kuò)張測(cè)算(南航剔除737MAX影響) 8圖表5:原東航、國航年報(bào)披露的737MAX系列飛機(jī)引進(jìn)規(guī)劃與交付情況 9圖表6:若737MAX于2023年-2025年開始交付中國航司,疊加此次空客新訂單,對(duì)三大航機(jī)隊(duì)擴(kuò)張節(jié)奏測(cè)算......9 圖表11:5月各家單票價(jià)格穩(wěn)定(單位:元) 12圖表12:5月中低端快遞單票價(jià)格同比持續(xù)正增長(zhǎng) 13彈 14FBX代價(jià)環(huán)比再度下滑 14 pe :6月原油運(yùn)價(jià)復(fù)蘇,成品油運(yùn)價(jià)震蕩 16CC 著下滑 17 美國集裝箱港口擁堵程度并未有效緩解 18 要上市機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量恢復(fù)情況 19 國際機(jī)場(chǎng)月度旅客吞吐量 20圖表30:英國希思羅國際機(jī)場(chǎng)月度旅客吞吐量 20 國際機(jī)場(chǎng)月度旅客吞吐量 20圖表33:上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)免稅補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容對(duì)比 21航司客運(yùn)量低谷已經(jīng)過去 22 圖表39:伴隨入境政策的放松,新加坡航空、全日空5月客運(yùn)量已恢復(fù)至2019年同期的5成水平以上 24 證券研究報(bào)告務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6速此次訂單系2019年中國民航飛機(jī)集采談判的最終落地,根據(jù)行業(yè)慣例及三大航公告的訂單交付節(jié)奏,預(yù)計(jì)空客或已經(jīng)為此次訂單提前預(yù)留了其2024-2027年的產(chǎn)位,以確保本次訂單的按期交付。完畢,2024年將面臨沒有在手訂單可交付的情況,屆時(shí)國內(nèi)飛機(jī)供給將遭遇低的簽訂,將有利于三大航進(jìn)一步優(yōu)化自身運(yùn)力結(jié)構(gòu),有效補(bǔ)充窄體機(jī)運(yùn)力。o證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分72021年2020年2019年2018年2017年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2009年2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年2000年1999年1998年1997年1996年1995年1994年1993年1992年1991年1990年1年0年9年8年7年6年5年4年3年2年1年0年09年8年7年客運(yùn)飛機(jī)貨運(yùn)飛機(jī)民航全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)在冊(cè)架數(shù)全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)增速000-10%注:①由于2017年前民航局年度發(fā)展報(bào)告客、貨機(jī)情況披露不完整,故不區(qū)分;400三大航飛機(jī)增量(架)全行業(yè)在冊(cè)飛機(jī)增量(除三大航)(架) 三大航飛機(jī)增量占比全行業(yè)(%)100%300202006-2021,三大航飛機(jī)80%200100增增量貢獻(xiàn)了全行業(yè)增量的54.65%40%60%40%0-10020%-2005年4年3年2年1年0年09年8年7年6年1年0年9年8年7年6年三大航機(jī)隊(duì)數(shù)量yoy全行業(yè)在冊(cè)飛機(jī)數(shù)量yoy30%25%20%15%10%5%0%不區(qū)分客、貨機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8MAX停飛的影響,三大航引進(jìn)飛機(jī)數(shù)披露的運(yùn)力引進(jìn)計(jì)交付情況,對(duì)三大航2022-2025的機(jī)隊(duì)擴(kuò)張節(jié)奏進(jìn)行如X計(jì)劃中也已將停飛的737MAX機(jī)型排除在外,在此客新訂單交付節(jié)奏:對(duì)于此次空客新訂單交付節(jié)奏,我們以前述三大航公航合計(jì)飛機(jī)總量期間年化增速為2.27%。5004%0372%7.49%661634069418-2025%%%括部分經(jīng)營租賃飛機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9東航、國航分別在其2018、2019年年報(bào)中披露了其2019-2021年期間的737MAX機(jī)型引進(jìn)規(guī)劃。但這批訂單受安全事故及停飛影響,至今仍未正常交付。年報(bào)披露的737MAX系列飛機(jī)引進(jìn)規(guī)劃與交付情況劃引進(jìn)劃引進(jìn)9120001050X。AX25E3524E%023E7122E%7.49%6621A63420A619A418-2025.15%國海證券研究所MAX單交付及機(jī)隊(duì)退出情賃商的在手訂單則在一定程度上能夠滿足國內(nèi)航司的產(chǎn)能擴(kuò)張需求。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10海南航空吉祥航空華夏航空春秋航空南方航空中國東航中國國航海南航空吉祥航空華夏航空春秋航空南方航空中國東航中國國航1.3、訂單存在較大折扣,分階段付款對(duì)現(xiàn)金流影響有限向空客公司購買的空客飛機(jī)中所獲的價(jià)格更優(yōu)。A320neo機(jī)型較上一代節(jié)油響有限。高度一致。圖表8:民航業(yè)飛機(jī)凈增引進(jìn)量與行業(yè)規(guī)劃保持高度.02%%27.88%28.86%規(guī)劃值:全行業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模凈增量(架)實(shí)際值:全行業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模凈增量(架) 規(guī)劃值:全行業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模年均增速實(shí)際值:全行業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模年均增速01344“十一五”“十二五”“十三五”15%證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11投產(chǎn)催化下順豐控股的投資機(jī)會(huì)據(jù)跟蹤:長(zhǎng)202220212020201920181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30%究所證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12申通申通韻達(dá)圓通順豐150%100%50%0%-50%究所收入維持同比正增長(zhǎng)。申通(左軸)韻達(dá)(左軸)圓通(左軸)順豐(右軸)30030003.53.02.52.0究所證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分1340%20% 0%-20%-40%申通40%20% 0%-20%-40%究所中高端賽道方面,持續(xù)推薦基本面預(yù)期雙底、鄂州機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)催化的順豐控股。2022年上半年,在經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)暴漲、疫情封控等外部因素影響下,順豐股本面反轉(zhuǎn)的信號(hào),長(zhǎng)期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中低端賽道方面,重點(diǎn)推薦格局穩(wěn)定性持續(xù)驗(yàn)證、業(yè)績(jī)能見度不斷提升的電商申通快遞。據(jù)跟蹤:證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14香港線香港線上海線0FBX-美西線($/FEU)FBX歐線($/FBX-美西線($/FEU)FBX歐線($/FEU)FBX全球($/FEU)2500020000150001000050000行業(yè)觀點(diǎn):,建議關(guān)注跨境物流頭部企業(yè)華貿(mào)物流。隨著核心機(jī)場(chǎng)與統(tǒng)空海運(yùn)貨代加跨境電商物流兩大核心業(yè)務(wù)板塊后,2022年是整合發(fā)力的關(guān)鍵證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15待據(jù)跟蹤:波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)6,0004,0002,0000Jul06-Jul-2021BCIBPIBHSI15,00010,0005,0000Jul06-Jul-2021行業(yè)觀點(diǎn):國鐵礦石需求?;诖耍诠┙o側(cè)三個(gè)制約因素沒有系統(tǒng)性解決的情況下,據(jù)跟蹤:證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16531197531531197531TI 油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)006-Jul-202006-Jul-2021y0BDTISuezmax-TCE($/day)150,000100,00050,0000(50,000)2021/012021/062021/112022/04BDTIAframax-TCE($/day)100,00050,0000(50,000)2021/012021/062021/112022/04行業(yè)觀點(diǎn):成品油運(yùn)價(jià)高位震蕩。差持續(xù)走擴(kuò),老舊非環(huán)保船收益性進(jìn)一步降低。內(nèi)瑞拉制裁有望放松。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分171/8/215/8/219/8/211/8/225/8/221/8/215/8/219/8/211/8/221/8/215/8/219/8/211/8/225/8/221/8/215/8/219/8/211/8/225/8/22據(jù)跟蹤:衰退預(yù)期影響,集運(yùn)運(yùn)價(jià)貨代大幅下探,但船東價(jià)依然保持堅(jiān)挺,這種背離體現(xiàn)了事實(shí)(短期)與預(yù)期(長(zhǎng)期)的矛盾。SCFI綜合指數(shù)FBX全球($/FEU)CCFI綜合指數(shù)(右軸) EUCCFI-美西線(右軸)2000150001000010000001/8/215/8/219/8/211/8/225/8/2215,0004,00010,0005,0003,0002,0001,0001/8/2106/8/2111/8/214/8/22CCFI-美東線(右軸)000SCFITEUFBX線($/FEU)CCFI-歐線(右軸)000行業(yè)觀點(diǎn):頭與倉儲(chǔ)工會(huì)聯(lián)盟(ILWU)與太平洋海事協(xié)會(huì)(PMA)的勞工談判未在截止日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18解,集運(yùn)行業(yè)景氣度有望繼續(xù)維持。擁堵系數(shù):在港運(yùn)力:美東(百萬TEU) 擁堵系數(shù):在港運(yùn)力:美西(百萬TEU)Jan01601-Jan-201901-Jan-2022擁堵系數(shù):在港運(yùn)力:英國\歐陸(百萬TEU) 擁堵系數(shù):在港運(yùn)力:地中海\黑海(百萬TEU)anananan局,國海證券研究所資料來源:南加州交易所,國海證券研究所今年開啟恢復(fù)拐點(diǎn)的進(jìn)一步確認(rèn)。班仍然處于大量熔斷狀態(tài),今年上半年熔斷的航班數(shù)量已經(jīng)占到2020年以來航很小的階段。展望復(fù)蘇節(jié)奏,國內(nèi)線在精準(zhǔn)防控措施下快速恢復(fù),國際線最低點(diǎn)已過但是期的起點(diǎn)將于今年開啟,待防疫政策轉(zhuǎn)向后,機(jī)場(chǎng)航空板塊估值修復(fù)邏輯帶來的確定性將領(lǐng)先全行業(yè),后疫情時(shí)代機(jī)場(chǎng)板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值以及航空板塊周A為突出,機(jī)會(huì)在于能否在行業(yè)真正復(fù)蘇之前找到一個(gè)中長(zhǎng)期起點(diǎn)級(jí)別的布局良機(jī)。①數(shù)據(jù)跟蹤:國內(nèi)市場(chǎng)筑底回升,海外市場(chǎng)加速回暖證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19情2019年50%42.76%首都機(jī)場(chǎng)白云機(jī)場(chǎng)美蘭空港深圳機(jī)場(chǎng)究所數(shù)據(jù)旅客吞吐量(萬人次)YOY飛機(jī)起降架次(萬架次)YOY貨郵吞吐量(萬噸)YOY旅客吞吐量(萬人次)YOY飛機(jī)起降架次(萬架次)YOY貨郵吞吐量(萬噸)YOY.3894證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2074.55%當(dāng)月國內(nèi)相當(dāng)于2019年1,1,200120%100%80%60%40%20%0%76.64%1,0008006004002000 萬人次1,00079.21%8006004002000120%100%80%60%41,00079.21%8006004002000場(chǎng)官網(wǎng),國海證券研究所資料來源:希思羅機(jī)場(chǎng)官網(wǎng),國海證券研究所量8006004002000150%100%50%0%8006004002000150%100%50%0%萬人次當(dāng)月總體相當(dāng)于2019年萬人次1,2001,0008006004002000當(dāng)月相當(dāng)于2019年39.60%150%100%50%0%45.66%行業(yè)觀點(diǎn):機(jī)場(chǎng)板塊存在確定性估值修復(fù)機(jī)會(huì),且長(zhǎng)期邏輯清晰。盡管經(jīng)營在疫情持續(xù)沖機(jī)場(chǎng),關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)。5年島內(nèi)航空業(yè)務(wù)增量;3)離島免稅紅利持續(xù)兌現(xiàn),2021請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21能利用率爬升期;2)處于自然壟斷地位,非航業(yè)務(wù)具備定價(jià)權(quán)。3)采用流量分別約為2.96億元、1.23億元,額不存在重大差異;圖表33:上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)免稅補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容對(duì)比機(jī)場(chǎng)概述根據(jù)國際客流恢復(fù)進(jìn)度對(duì)保底租金做不同程度調(diào)減,但租金提成不設(shè)上限。核心則月保底銷售額基數(shù)執(zhí)行原協(xié)議的月保底銷售額遞增條款,反之則不遞增。2、月保底銷售額=月保底銷售額基數(shù)*客流調(diào)節(jié)系數(shù)(0-1不等)*面積調(diào)節(jié)系數(shù),月銷售提成收取“實(shí)際銷售額*提成比例”與“保底銷售額*提成比例”高者收取,上不封頂。上海機(jī)場(chǎng)概述根據(jù)國際客流恢復(fù)情況對(duì)保底租金做不同程度調(diào)減,租金提成設(shè)有上限。核心1、當(dāng)月國際客流≤2019年國際客流月均80%:月銷售提成=人均貢獻(xiàn)(132.85元)*國際客流*客流調(diào)節(jié)系數(shù)*面積調(diào)節(jié)系數(shù);2、當(dāng)月國際客流>2019年國際客流月均80%:月銷售提成=月國際客流對(duì)應(yīng)區(qū)間的年保底租金/12,上有封頂。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分222022/052022/042022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/01①數(shù)據(jù)跟蹤:國內(nèi)航司低點(diǎn)已過,亞洲航司復(fù)蘇加速,歐美大航恢復(fù)領(lǐng)先年5月國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航客運(yùn)量分別達(dá)到2019年同期的國航南航東航春秋吉祥海航19年同期140%120%100% 80% 60%40% 20%0%2022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/01究所國航南航東航春秋吉祥海航100%90%80%70%60%50%40%究所證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分23究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分24a政策的放松,新加坡航空、全日空5月客運(yùn)量已恢復(fù)至2019年同期的5成水平以上客運(yùn)量相當(dāng)于2019年55.97%53.31%55.97%53.31%1.96%80%60%40%20%0%證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分25航空業(yè)作為典型的大周期行業(yè),受供、需、油、匯等四大周期影響,其中需求輪由新冠疫情導(dǎo)致的大周期中,航空業(yè)存在估值修復(fù)與供需彈性兩大邏輯。受航空出行需求表現(xiàn)低迷。同時(shí)在國際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行、人民幣貶值等多種不利因素作用,行業(yè)基本面仍處于大周期底后疫情時(shí)代民航

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