鵬華基金-宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望

宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望基金投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣艘勒浙”M職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保2目錄CONTENTS濟(jì)仍弱勢(shì)，政策待明確的預(yù)期修正機(jī)會(huì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際動(dòng)能仍處于磨底狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理330200(10)(20)30200(10)(20)政策驅(qū)動(dòng)下略有改善但結(jié)構(gòu)不均衡三季度GDP同比+3.9%(預(yù)期+3.7%)，環(huán)比明顯修復(fù)但實(shí)際動(dòng)能仍弱，凈出口拉動(dòng)1.1%維持高位，最終消費(fèi)YCAGR經(jīng)濟(jì)特征： 10月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI同步下降且除了建筑業(yè)其他均在榮枯線以下。(實(shí)線為當(dāng)月同比，(實(shí)線為當(dāng)月同比，GDP為當(dāng)季同比，虛線為三年復(fù)合增速)16.310.795.76.35.76.32.2.521Q422Q122Q221Q422Q122Q222Q3GDP(當(dāng)季同比)22M422M522M621M12M22M21M12M22M322M722M822M921M12M22M322M422M522M622M722M822M922M422M522M621M12M22M32221M12M22M322M722M822M922M322M4含電力)21M12M含電力)21M12M22M522M622M722M822M922M422M522M621M12M22M21M12M22M322M722M822M9221M12M22M722M822M322M322M422M522M6社零消費(fèi)2222M9出口(美元計(jì))W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52累計(jì)本土病例≧10城市經(jīng)濟(jì)體量占比社零80604020GDP投資主線一：疫情壓制經(jīng)濟(jì)修復(fù)空間W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52累計(jì)本土病例≧10城市經(jīng)濟(jì)體量占比社零80604020GDP投資疫情中樞較Q2明顯抬升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響邊際加大國(guó)內(nèi)疫情呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)，各地蔓延的態(tài)勢(shì)，毒株亞種傳染性的增強(qiáng)使得此前多層防控體系效率明顯下降，海外0050002022/6/302022/7/312022/8/312022/9/30本土無癥狀 2019202020212022數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理0整車貨運(yùn)流量指數(shù)(MA7) 整車貨運(yùn)流量指數(shù)(20-21年均值,MA7)150.00 主線二：出口延續(xù)趨勢(shì)性下行海外消費(fèi)與生產(chǎn)需求同步回落美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年+2.6%(預(yù)期+1.9%)，衰退式順差與政府開支是主要貢獻(xiàn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)走弱： 數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理5數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理660.0018/0118/0719/0119/0760.0018/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0750.00出行消費(fèi)日常消費(fèi)40.0030.0020.0010.000.00-20.00生產(chǎn)設(shè)備與零部件生產(chǎn)資料外需下行+份額高點(diǎn)，出口壓力預(yù)計(jì)持續(xù)提升海外供給連續(xù)受到疫情與能源的沖擊，中國(guó)出口份額較疫前明顯提升。美國(guó)與東盟產(chǎn)能已經(jīng)明顯修復(fù)且超過疫前0主線三：內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能冷熱不均0穩(wěn)增長(zhǎng)政策明顯發(fā)力，明年持續(xù)性預(yù)期存在分歧9月以來逆周期動(dòng)能明顯發(fā)力，一方面政府與企業(yè)(本質(zhì)還是政府)加杠桿帶動(dòng)社融高增長(zhǎng)；另一方面隨著土地從逆周期動(dòng)能的持續(xù)性來看，加大外生性債務(wù)融資(相對(duì)地方財(cái)政)以及創(chuàng)新項(xiàng)目范圍是關(guān)鍵，仍然要看新一屆企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長(zhǎng)貸票據(jù)貼現(xiàn)非標(biāo)政府債券0002021年9月2022年8月2022年9月80%70%60%50%40%30%20%出貨率出貨率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理,00000010101150205021903050319040204160430051405280611010101150205021903050319040204160430051405280611062507090723080608200903091710011015 主線三：內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能冷熱不均-5-9-5-9-5-9-5-9-5-9-5-9-5-9-5-9-5-5-9-5-9-5-9-5-9-5-9-5-920100-10-20到微觀主體預(yù)期的壓制居民端沒有跟隨金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，少貸多存分化持續(xù)創(chuàng)歷史極值，消費(fèi)者信心也還在低位徘徊，對(duì)安全性與確定性制造業(yè)投資在留底退稅與再貸款貼息的連續(xù)刺激下保持韌性，本質(zhì)仍是政策驅(qū)動(dòng)，實(shí)際在主動(dòng)去庫(kù)過程中企業(yè)的00,0000000新增居民貸款新增居民存款 工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:當(dāng)月同比2050數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理90.000.00消費(fèi)者信心指數(shù)(月)消費(fèi)者滿意指數(shù)(月) 消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)(月) 主線四：地產(chǎn)的拖累仍未明顯改善數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理9653120665312061供需兩端修復(fù)仍需政策進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)供給端：土地成交建面仍處持續(xù)下滑通道，新增供給亦對(duì)后續(xù)銷售形成拖累，民營(yíng)房企出險(xiǎn)也使得部分存量供給政策整體延續(xù)寬松趨勢(shì)，因城施策仍在加碼。強(qiáng)二線城市亦步入放松隊(duì)列，包括局部放松限購(gòu)、認(rèn)貸放松等。需拖累，預(yù)計(jì)成交弱修復(fù)，修復(fù)高度仍需政策效果進(jìn)一步落實(shí)。(%) %) (個(gè))806040200(20)(40)(60)(80)(100)17-0417-0718-0118-0418-0719-0119-0419-0720-0120-0420-0721-0121-0421-0722-0122-0422-07TOP50房企銷售金額同比全國(guó)商品房銷售金額同比(右軸)806040200(20)(40)(60)(80)(100)806040200房貸利率公積金購(gòu)房補(bǔ)貼首付比例四限放松房票放松城市個(gè)數(shù)(不完全統(tǒng)計(jì))海外總體延續(xù)滯脹-緊縮格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理1013/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0613/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/0320/0821/0121/0621/1122/0422/0919/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09(百萬(wàn))勞動(dòng)力需求：就業(yè)人口+職位空缺勞動(dòng)力供給：勞動(dòng)力人口供需500萬(wàn)人通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍不足以支撐樂觀預(yù)期黏性通脹接力主導(dǎo)價(jià)格，彈性通脹對(duì)沖力量減弱。Q3通脹環(huán)比增速回落主要是能源分項(xiàng)顯著下行，但服務(wù)分項(xiàng)水平。通脹的長(zhǎng)期問題在于總供給收縮。勞務(wù)市場(chǎng)總供給持續(xù)低于總需求意味著工資通脹螺旋更強(qiáng)的韌性。同比0.4%環(huán)比假設(shè)0.6%環(huán)比假設(shè)20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05環(huán)比假設(shè)0.8%0.2%設(shè)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%環(huán)比假體數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理11海外總體延續(xù)滯脹-緊縮格局壓制通脹仍是最重要KPI，當(dāng)前看只有戰(zhàn)術(shù)調(diào)整博弈機(jī)會(huì) erforongerFOMC隱含政策利率GVLQUSD美債流動(dòng)性指數(shù)GSUSFCI高盛金融條件指數(shù)FOMC隱含政策利率2022年12月2023年5月軋差0.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.75.554.543.53.5.00.02.506/2407/0907/2408/0808/2309/0709/2210/0706/2407/0907/2408/0808/2309/0709/2210/0710/22經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)仍弱勢(shì)，政策待明確當(dāng)前情形線性外推明年經(jīng)濟(jì)仍大概率偏弱，關(guān)注內(nèi)需政策變化外需：下行趨勢(shì)較為確定。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速下滑+份額可能穩(wěn)中有落+價(jià)格效應(yīng)下行，明年出口大概率轉(zhuǎn)負(fù)，疫數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理12目錄CONTENTS濟(jì)仍弱勢(shì)，政策待明確預(yù)期修正機(jī)會(huì)9-10月大類資產(chǎn)回顧：風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資產(chǎn)普遍承壓數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理14美元兌人民幣歐元區(qū)股票美元指數(shù)10Y中國(guó)國(guó)債期…中國(guó)信用債…標(biāo)普500英國(guó)富時(shí)100布油MSCI市場(chǎng)銅南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)黃金10Y美國(guó)國(guó)債期…鋁納斯達(dá)克指數(shù)螺紋鋼上證綜指熱軋卷板創(chuàng)業(yè)板指MSCI市場(chǎng)上證50指數(shù)美元兌人民幣歐元區(qū)股票美元指數(shù)10Y中國(guó)國(guó)債期…中國(guó)信用債…標(biāo)普500英國(guó)富時(shí)100布油MSCI市場(chǎng)銅南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)黃金10Y美國(guó)國(guó)債期…鋁納斯達(dá)克指數(shù)螺紋鋼上證綜指熱軋卷板創(chuàng)業(yè)板指MSCI市場(chǎng)上證50指數(shù)交通運(yùn)輸建筑鋼鐵煤炭有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工建材工機(jī)械電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)汽車紡織服裝商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)輕工制造農(nóng)林牧漁家電食品飲料計(jì)算機(jī)通信傳媒銀行非銀行金融房地產(chǎn)50大類資產(chǎn)表現(xiàn)：全球大類資產(chǎn)普跌，美元保持堅(jiān)挺9M-10M大類資產(chǎn)表現(xiàn)(%)A股一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)：各行業(yè)普遍承壓，軍工、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)亮眼9M-10M漲跌幅(%)板塊內(nèi)平均 上游周期中游下游消費(fèi)TMT金融地產(chǎn)9-10月大類資產(chǎn)回顧：風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資產(chǎn)普遍承壓A股市場(chǎng)從“風(fēng)格收斂”到“二次探底”各期根據(jù)市值劃分漲跌幅均值(%)大于800億500-800億200-500億100-200億小于100億9月：經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期轉(zhuǎn)向，估值與交易結(jié)構(gòu)極度分場(chǎng)走向均衡，價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)收斂態(tài)勢(shì)10月：海外波動(dòng)加大，美元指數(shù)沖高，全球流動(dòng)性與產(chǎn)承壓。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策與地緣預(yù)期走弱，風(fēng) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月.101.051.000.950.900.850.800.750.700.65白酒Ⅱ醫(yī)藥生物電力設(shè)備國(guó)防軍工.05.000.950.900.850.800.75大盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理15數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理162018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082月3月4月5月6月7月8月9月14.00流動(dòng)性：階段性“增量博弈”基礎(chǔ)重新具備2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082月3月4月5月6月7月8月9月14.00存量倉(cāng)位大幅下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底改善有望驅(qū)動(dòng)“空頭回補(bǔ)”風(fēng)險(xiǎn)偏好下行過程中，絕對(duì)收益資金大幅減倉(cāng)，幅度與Q2類似： (1)公募基金倉(cāng)位仍維持高位，結(jié)構(gòu)化行情未能顯著提振新發(fā)與凈申購(gòu)，維持低迷； (2)北上從超預(yù)期填補(bǔ)倉(cāng)位缺口轉(zhuǎn)為“滯脹-緊縮”下的持續(xù)流出 (3)私募與兩融在“復(fù)蘇”力度不及預(yù)期后持續(xù)流出，再次回歸4月底平臺(tái)；宏觀流動(dòng)性向微觀流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢，“存量博弈”的整體格局沒有發(fā)生變化，但極低的機(jī)構(gòu)倉(cāng)位使得待機(jī)流動(dòng)性兌600500北上資金凈流入額(億元600500主動(dòng)偏股型公募基金凈值曲線：中位數(shù)(右軸)4003002000-100-200-300-400-5002.402.202.001.801.601.401.201.0085807570656050華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募股票多頭平均倉(cāng)位(%) 主動(dòng)偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位中位數(shù)(%)險(xiǎn)資運(yùn)用資金：股票和基金占比(%，右軸)13.5013.0012.5012.0011.506000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000累計(jì)兩融余額變動(dòng)：2018年 累計(jì)兩融余額變動(dòng)：2019年累計(jì)兩融余額變動(dòng)：2020年-12-08-04-12-08-042016-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-042016-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04-12-08-04 RP負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差 近3年平均值正兩倍倍標(biāo)準(zhǔn)差正一倍標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差%%%%00,00000主要指數(shù)ERP均已處歷史極值上證50、滬深300的賠率指標(biāo)(股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP分別1.93，2.14倍標(biāo)準(zhǔn)差)絕對(duì)位置及相對(duì)位置均遠(yuǎn)超4月底極證500從4月底極高性價(jià)比整體有所修復(fù)(當(dāng)前ERP0.56倍標(biāo)準(zhǔn)差)。近3年平均值正兩倍倍標(biāo)準(zhǔn)差正一倍標(biāo)準(zhǔn)差4,500負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差近近3年平均值正兩倍倍標(biāo)準(zhǔn)差正一倍標(biāo)準(zhǔn)差4,500負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差近3年平均值正兩倍倍標(biāo)準(zhǔn)差滬深300.ERP 負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差 深300(右軸)正一倍標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%.0%%負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差 上證50(右軸)10.0%.0%4,8000.0%4,8000%4.0%3,6342.0%00近3年平均值負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差%,000 -09-05-01-09-05近3年平均值負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差%,000 -09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09正一倍標(biāo)準(zhǔn)差正兩倍倍標(biāo)準(zhǔn)差創(chuàng)業(yè)板指(右軸)1.0%0-080000 數(shù)據(jù)來源：性價(jià)比：倉(cāng)位失衡孕育高賠率下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理18絕對(duì)視角看風(fēng)格呈現(xiàn)收斂，擁擠度邊際消化綜合商貿(mào)零售紡織服裝非銀行金融傳媒建筑建材輕工制造鋼鐵石油石化通信煤炭家電消費(fèi)者服務(wù)農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)交通運(yùn)輸銀行計(jì)算機(jī)汽車機(jī)械國(guó)防軍工有色金屬基礎(chǔ)化工電子醫(yī)藥食品飲料電力設(shè)備及新能源%%%數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理19公募基金超配比例分位數(shù)(近10年)(50)(30)(10)103050702023Evs2022E歸母凈利潤(rùn)增速變化(pct)性價(jià)比：倉(cāng)位失衡孕育高賠率下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)公募基金超配比例分位數(shù)(近10年)(50)(30)(10)103050702023Evs2022E歸母凈利潤(rùn)增速變化(pct)相對(duì)視角看醫(yī)藥/消費(fèi)/TMT已處歷史底部“勝率”與“賠率”通常難以兩全，但當(dāng)前位置反映A股投資者對(duì)消費(fèi)需求復(fù)蘇及科技周期復(fù)蘇的實(shí)際預(yù)期極低，120%軍工源炭源炭石油石化食飲大金融60% 建筑公共產(chǎn)業(yè)%%保險(xiǎn)消費(fèi)整體公用保險(xiǎn)消費(fèi)整體公用TMT其他周期可選消費(fèi)MT資0.9%0.1材料造0.2%1%0.0%其他周期可選消費(fèi)MT資0.9%0.1材料造0.2%1%0.0%1.0%0.0%1.3%0.4%0.3%0.2%%-0.8% 5%%-0.3%-0.4%-0.4 % 3-0.2%%-0.4%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-2.0%A股非金融三報(bào)盈利同比+0.24%，在去年的低基數(shù)下三季報(bào)增速弱于市場(chǎng)預(yù)期，較中報(bào)1.5%的累計(jì)增速有所回落。需消費(fèi)下行；(2)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)，但擴(kuò)產(chǎn)周期+需求預(yù)三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策雖有出臺(tái)，但效果低預(yù)期，地產(chǎn)鏈/必選消費(fèi)是A股盈利增速未能穩(wěn)定的主要拖累。ROEA務(wù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：A股總體剔除金融服務(wù)(右軸)25%85%80%25%85%80%75%70%65%60%55%50%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理00%150%100% A度累計(jì)凈利潤(rùn)增速22003/0922004/092005/092006/092007/092008/092009/092010/092011/092012/092013/092014/092015/092016/092017/092018/092019/0922020/0922021/0922022/09 A股總體A股總體剔除金融服務(wù)一級(jí)行業(yè)毛利率(TTM)變化：22Q3-21Q2必必需消費(fèi)炭石油石化有色金屬基礎(chǔ)化工鋼鐵建筑材料基礎(chǔ)化工鋼鐵建筑材料機(jī)械設(shè)備軍工交通運(yùn)輸房地產(chǎn)美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)汽車家用電器輕工制造紡織服飾商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁食品飲料計(jì)算機(jī)傳媒通信 盈利端：行業(yè)盈利質(zhì)量結(jié)構(gòu)分化結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在中高端制造業(yè)上游資源品：穩(wěn)增長(zhǎng)低預(yù)期，需求回落帶動(dòng)“供需缺口”收斂影響上游資源品增長(zhǎng)放緩，除油氣開采外，能源金屬、煤炭、小金屬等上游行業(yè)盈利增速回落。專用設(shè)備也是基金三季報(bào)的主要增配方向，但半導(dǎo)體/風(fēng)其余大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的盈利增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。比計(jì)凈利潤(rùn)增速對(duì)比2021年年報(bào)2022年中報(bào)2022年三季報(bào)700%600%500%400%300%200%100%0%計(jì)凈利潤(rùn)增速對(duì)比220%170%120%70%20%-30%-80%2021年年報(bào)22年中報(bào)2022年三季報(bào)2021年年報(bào)2022年中報(bào)20222021年年報(bào)22年中報(bào)2022年三季報(bào)70%50%30%10%-30%-50%數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理21盈利端：行業(yè)盈利質(zhì)量結(jié)構(gòu)分化上游資源的在建工程/固定資產(chǎn)仍在回落，資本開支短期難擴(kuò)張。從在建工程/固定資產(chǎn)來度量，煤炭、工業(yè)金屬等上游資源行業(yè)的資本開支仍處歷史低位，需求回升力度決定“供需缺口”對(duì)未來ROE能否構(gòu)成支撐期的領(lǐng)域能夠保持周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定；光伏設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備、航空裝備等高端制造業(yè)周轉(zhuǎn)率維持韌性或繼續(xù)上行，對(duì)ROEPPICPI利潤(rùn)率再分配，消費(fèi)行業(yè)通過產(chǎn)能收縮、控費(fèi)等方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的穩(wěn)定或抬升：消費(fèi)行業(yè)在三季在建工程/固定資產(chǎn)(四季移動(dòng)平均)煤炭貴金屬工業(yè)金屬70%60%50%40%30%20%10%0%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)光伏設(shè)備電池電網(wǎng)設(shè)備90%80%70%60%50%40%30%銷售利潤(rùn)率(TTM)50%白酒Ⅱ醫(yī)療服務(wù)小家電50%40%30%20%10%0%-20%12%10%8%6%4%2%0%-2%數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理22盈利端：產(chǎn)能周期角度展望2023年盈利線索數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理23供給收縮行業(yè)核心抓手在反轉(zhuǎn)預(yù)期催化下的盈利彈性縱觀整個(gè)疫情期間，產(chǎn)能收縮/集中度提升的行業(yè)集中在： 未來若疫情沖擊減弱或政策驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)，線下經(jīng)濟(jì)重啟帶動(dòng)60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00固定資產(chǎn)增速50分位以下且相對(duì)疫情前收縮的行業(yè)地質(zhì)勘查業(yè)地質(zhì)勘查業(yè)黑色金屬冶煉及壓延石油、煤炭加工業(yè)航空運(yùn)輸業(yè)建筑業(yè)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)管道運(yùn)輸業(yè)鐵路運(yùn)輸業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)煙草制品業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)道路運(yùn)輸業(yè)教育房地產(chǎn)業(yè)畜牧業(yè)2019-122022-7歷史分位50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%相對(duì)疫情前集中度提升的細(xì)分行業(yè)二級(jí)行業(yè)營(yíng)收CR5-2019營(yíng)收CR5-2022差值二級(jí)行業(yè)營(yíng)收CR5-2019營(yíng)收CR5-2022差值燃?xì)猗?7.02%專業(yè)服務(wù)養(yǎng)殖業(yè)航運(yùn)港口非金屬材料Ⅱ一般零售40.36%49.45%40.45%45.97%裝修建材計(jì)算機(jī)設(shè)備特鋼Ⅱ飾品小金屬化學(xué)制品44.70%49.73%房地產(chǎn)開發(fā)光學(xué)光電子物流化學(xué)纖維4.82%塑料43.91%小家電4.05%裝修裝飾Ⅱ文娛用品玻璃玻纖包裝印刷49.45%盈利端：產(chǎn)能周期角度展望2023年盈利線索數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理24供給擴(kuò)張行業(yè)核心抓手在需求確定性資本開支增速相對(duì)疫情前上升較多的行業(yè)結(jié)合資本開支與盈利視角，疫情期間逆勢(shì)擴(kuò)張行業(yè)主要為：資本開支增速相對(duì)疫情前上升較多的行業(yè) 源金屬(鋰鈷)，小金屬(稀土)，農(nóng)化制品(最大權(quán)重為新能源上游)，電池，光伏設(shè)備，乘用車 振向上以及中美關(guān)系惡化，國(guó)產(chǎn)替代需求增強(qiáng)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有望在疫情之后延續(xù)擴(kuò)張，但隨著滲透率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)擴(kuò)張速率可能會(huì)放緩，需求確定性更高的子賽道 (如海風(fēng)，大儲(chǔ))勝率將更有保障盈利視角下，相對(duì)疫情逆勢(shì)擴(kuò)張的行業(yè)證券簡(jiǎn)稱H速H速H利H利證券簡(jiǎn)稱H速H速H利H利小金屬電子化學(xué)品Ⅱ乘用車農(nóng)化制品家電零部件Ⅱ0.45金屬新材料2.52光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備航天裝備Ⅱ.87照明設(shè)備Ⅱ能源金屬57.86廣告營(yíng)銷0.44半導(dǎo)體水泥玻璃玻纖化學(xué)原料塑料紡織制造數(shù)據(jù)來源：WIND，鵬華基金，公開資料整理