布局優(yōu)質(zhì)新興賽道聚焦專精特新“小巨人”

目錄1、“專精特新”板塊：以專注鑄專長，“小巨人”承載大創(chuàng)新2、

新型煙草板塊：海外市場重回高增長，國內(nèi)靜待需求復(fù)蘇3、生物經(jīng)濟板塊：年謀篇布局，2023年疫后待飛4、

智能駕駛板塊：All

In

智能化時刻來臨，繼續(xù)推薦智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈5、

博彩板塊：新博彩法修訂+經(jīng)營牌照落地，看好疫后業(yè)績修復(fù)彈性6、

風(fēng)險提示1.

“專精特新”板塊以專注鑄專長，“小巨人”承載大創(chuàng)新5資料來源：McKinsey,安永公眾號，美國駐華大使館公眾號，《“專精特新”企業(yè)驅(qū)動制造強國建設(shè)：何以可能與何以可為》劉寶，天風(fēng)證券研究所發(fā)達國家重新定位制造業(yè)價值，國際制造業(yè)競爭由“單體競爭”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)鏈競爭”隨著中國制造在全球化體系中的影響力提升，部分歐美發(fā)達國家已經(jīng)開始重新審視制造業(yè)在整個經(jīng)濟體系中所具備的價值，并將重點置于更高端、技術(shù)含量更高、生產(chǎn)效率更高的先進制造業(yè)。近年來，美國聯(lián)邦政府正大力支持海外制造業(yè)回流，而新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭等引發(fā)的全球供應(yīng)鏈重新配置問題進一步加速該趨勢。根據(jù)專注于制造業(yè)回歸美國的非營利性組織Reshoring

Initiative數(shù)據(jù)，制造業(yè)回流美國已經(jīng)連續(xù)3年呈上升趨勢，預(yù)計年美國有望將35萬個海外工作崗位帶回國內(nèi)各州。麥肯錫全球研究所的分析指出，-2029年恢復(fù)關(guān)鍵制造業(yè)增長和競爭力將使美國的GDP增長15以上。此外，現(xiàn)代制造業(yè)國際競爭很大程度上已經(jīng)從個體企業(yè)“單打獨斗”轉(zhuǎn)向整個產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同競爭，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)作配套水平、大中小企業(yè)的融通發(fā)展程度直接決定了制造業(yè)的持續(xù)競爭力。專精特新中小企業(yè)具備專業(yè)性方向和差異化定位的雙重特性，在產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，提升協(xié)作和補鏈強鏈能力，與大企業(yè)分工合作、錯位競爭，推動產(chǎn)業(yè)鏈上中下游融通發(fā)展，有利于塑造大中小企業(yè)協(xié)同共生的產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)，提升制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的整體競爭力。圖：2020-2030年美國的關(guān)鍵制造業(yè)增長可帶來的GDP增量（十億美元）4003002001000500汽車及零部件半導(dǎo)體醫(yī)藥制造計算機&電子其他規(guī)模性產(chǎn)業(yè)其他知識性產(chǎn)業(yè)彈性及定制化產(chǎn)業(yè)合計悲觀預(yù)期樂觀預(yù)期1.1.關(guān)注專精特新的時代背景資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，《“專精特新”企業(yè)驅(qū)動制造強國建設(shè)：何以可能與何以可為》劉寶，天風(fēng)證券研究所國內(nèi)大循環(huán)國際大循環(huán)分配流通生產(chǎn)消費初次分配（提高就業(yè)、勞動報酬）再分配全面促進消費（綠色、新型消費等）拓展投資空間（新興產(chǎn)業(yè)投資等）科技創(chuàng)新（產(chǎn)業(yè)鏈補短鍛長）進出口協(xié)同發(fā)展推進同線同標(biāo)同質(zhì)促進進口來源多元化創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)貿(mào)易等提高國際雙向投資水平大力吸引和利用外資全面優(yōu)化外商投資服務(wù)加快金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)國際化發(fā)展現(xiàn)代流通體系（要素、新技術(shù)主體等）全球經(jīng)濟失衡和逆全球化環(huán)境下，專精特新中小企業(yè)是保障供應(yīng)鏈安全的重要發(fā)力點隨著全球經(jīng)濟失衡和國際環(huán)境惡化，我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈安全受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，解決核心技術(shù)“卡脖子”問題成為構(gòu)建新發(fā)展格局的重要任務(wù)，關(guān)鍵在于聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)“補短板”、“鍛長板”。專精特新中小企業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)，主動融入大企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的協(xié)作配套體系，可有效發(fā)揮補鏈固鏈強鏈作用。此外，“國際國內(nèi)雙循環(huán)”發(fā)展格局從根本上要求解決各類“卡脖子”和瓶頸問題；根據(jù)《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄（2016年版）》，專精特新發(fā)展方向圍繞《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域，并著力突破工業(yè)“四基”（核心基礎(chǔ)零部件及元器件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進基礎(chǔ)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)）發(fā)展瓶頸。因此，瞄準(zhǔn)特定方向發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)，已成為服務(wù)“國內(nèi)國際雙循環(huán)”格局的重要舉措，相關(guān)政策支持力度不斷加大。圖：“國際國內(nèi)雙循環(huán)”格局及專精特新中小企業(yè)的主要參與環(huán)節(jié)1.1.關(guān)注專精特新的時代背景自2011年工信部首次提出“專精特新”

概念以來，我國對“專精特新”中小企業(yè)的培育過程大致經(jīng)歷戰(zhàn)略布局、細(xì)化實施和加速推進3個階段。其中，前2個階段主要經(jīng)歷從概念厘清到具體實施路徑的提出，2018年正式提出專精特新“小巨人”企業(yè)培育工作，相關(guān)支持政策措施趨于明晰。2019年至今，工信部已公示并認(rèn)定4批專精特新“小巨人”企業(yè)，政策支持力度不斷加大，進入加速推進階段。年6月，工信部發(fā)布《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，從國家層面統(tǒng)一評定和培育標(biāo)準(zhǔn)，專精特新中小企業(yè)培育進入系統(tǒng)化、規(guī)范化、精準(zhǔn)化的新階段。資料來源：工信部，中國政府網(wǎng)，工信微報公眾號，艾瑞咨詢等，天風(fēng)證券研究所1.2.

“專精特新”政策及發(fā)展階段梳理1.3.

“專精特新”的認(rèn)定和培育梯度持續(xù)創(chuàng)新，以新產(chǎn)品、新服務(wù)滿足需求，以新發(fā)明、新創(chuàng)造引領(lǐng)需求，通過技術(shù)、工藝、管理、服務(wù)的新穎化不斷占據(jù)市場先機新穎化針對專門的客戶或市場，擁有專項技術(shù)或生產(chǎn)工藝，在產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)處于優(yōu)勢地位，為大企業(yè)、大項目提供優(yōu)質(zhì)零部件、元器件、配套產(chǎn)品和服務(wù)專精特新是指具備專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化等發(fā)展特征的中小企業(yè)。根據(jù)工信部發(fā)布的《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)包括創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新中小企業(yè)和專精特新“小巨人”企業(yè)三個層次。其中，專精特新中小企業(yè)實現(xiàn)專業(yè)化、精細(xì)化、特色化發(fā)展，創(chuàng)新能力強、質(zhì)量效益好，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的中堅力量；專精特新“小巨人”企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)核心領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，創(chuàng)新能力突出、掌握核心技術(shù)、細(xì)分市場占有率高、質(zhì)量效益好，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心力量?！丁笆奈濉贝龠M中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，建立中小企業(yè)梯度培育體系，推動形成100萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)、10萬家專精特新中小企業(yè)、1萬家專精特新“小巨人”企業(yè)；推動專精特新“小巨人”企業(yè)向制造業(yè)單項冠軍企業(yè)發(fā)展。圖：專精特新中小企業(yè)的培育梯度專業(yè)化精細(xì)化生產(chǎn)、管理和服務(wù)，以美譽度好、性價比高、品質(zhì)精良的產(chǎn)品和服務(wù)在細(xì)分市場中占據(jù)優(yōu)勢，滿足日益增長的個性化、定制化需求精細(xì)化含地域文化元素的產(chǎn)品和服務(wù)，具備獨特性、獨有性、獨家生產(chǎn)特點特色化采用獨特的工藝、技術(shù)、配方或特殊原料進行研制生產(chǎn)，提供特色化、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)、領(lǐng)航企業(yè)中小企業(yè)“專精特新”小巨人企業(yè)創(chuàng)新型中小企業(yè)專精特新中小企業(yè)資料來源：工信部，中國政府網(wǎng)，RimeData來覓數(shù)據(jù)公眾號，天風(fēng)證券研究所1.3.

“專精特新”的認(rèn)定和培育梯度專精特新“小巨人”企業(yè)是在專精特新中小企業(yè)的基礎(chǔ)上，按照屬地原則提出申請，經(jīng)省級中小企業(yè)主管部門進行材料初審、實地抽查后，推薦至工業(yè)和信息化部進行審核、抽查、公示和認(rèn)定；經(jīng)認(rèn)定的專精特新“小巨人”企業(yè)有效期為3年，到期后經(jīng)認(rèn)定部門復(fù)核通過的，有效期延長3年?！蛾P(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》提出，計劃在2021-2025年累計安排100億元以上的中央政府獎補資金，重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。由此可見，“小巨人”企業(yè)認(rèn)定級別更高，政策支持力度更大，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心力量。企業(yè)類型級別評定條件/

范圍政策支持專精特新“小巨人”國家級在各省級中小企業(yè)主管部門認(rèn)定的“專精特新”中小企業(yè)基礎(chǔ)上，培育一批專精特新“小巨人”企業(yè)專項資金獎勵（100萬元）+其他政策扶植專精特新中小企業(yè)省級在細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、創(chuàng)新能力強、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)、市場份額高、發(fā)展前景好的中小企業(yè)專項資金獎勵（10-80萬元）+其他政策扶植制造業(yè)單項冠軍企業(yè)省級/國家級長期專注于特定細(xì)分產(chǎn)品市場，擁有強大的市場地位和很高的市場份額，單項產(chǎn)品市場占有率位居全球前三專項資金獎勵（50-100萬元）+其他政策扶植隱形冠軍企業(yè)省級長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈中某個環(huán)節(jié)或某個產(chǎn)品，單個產(chǎn)品組分市場占有率排名國內(nèi)前列，持續(xù)創(chuàng)新指標(biāo)等專項資金獎勵（10-30萬元）+其他政策扶植資料來源：工信部，中國政府網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所1.4.專精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)定義指標(biāo)專專業(yè)化長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品從事特定細(xì)分市場時間

>

3年主營業(yè)務(wù)收入占比

≥

70%近2年主營收入CAGR

≥

5%精精細(xì)化生產(chǎn)技術(shù)、工藝及產(chǎn)品質(zhì)量性能國內(nèi)領(lǐng)先注重數(shù)字化、綠色化發(fā)展至少

1

項核心業(yè)務(wù)采用信息系統(tǒng)支撐取得管理體系認(rèn)證，或產(chǎn)品通過發(fā)達國家地區(qū)產(chǎn)品認(rèn)證資產(chǎn)負(fù)債率≤70%特特色化技術(shù)和產(chǎn)品有自身獨特優(yōu)勢享有較高知名度和影響力擁有直接面向市場并具有競爭優(yōu)勢的自主品牌主導(dǎo)產(chǎn)品在全國細(xì)分市場占有率

>10%新創(chuàng)新能力1、一般性條件：①/②/③+④⑤①

上年度營收總額>

1億元：近2年研發(fā)費用率≥

3%②

上年度營收總額

0.5-1億元：近2年研發(fā)費用率

≥

6%③

上年度營收總額<

1億元：近2年研發(fā)費用總額>

0.3億元、研發(fā)人員占比

>50%④

自建或與高等院校、科研機構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)機構(gòu)⑤

主導(dǎo)產(chǎn)品相關(guān)的Ⅰ類知識產(chǎn)權(quán)>2項，且實際產(chǎn)生經(jīng)濟效益2、創(chuàng)新直通條件①/②：①

近3年獲得國家級科技獎勵，且在獲獎單位中排名top

3②

近3年進入“創(chuàng)客中國”中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽全國50強鏈產(chǎn)業(yè)鏈配套位于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，發(fā)揮“補短板”“鍛長板”“填空白”作用品主導(dǎo)產(chǎn)品所屬領(lǐng)域制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、元器件、關(guān)鍵軟件、先進基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)符合制造強國戰(zhàn)略十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)儆诰W(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵核心技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域資料來源：工信部《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，天風(fēng)證券研究所1.5.專精特新“小巨人”企業(yè)的分布特征專精特新“小巨人”企業(yè)的地區(qū)分布：東密西疏，階梯遞減專精特新“小巨人”企業(yè)呈現(xiàn)東密西疏、階梯遞減的分布特征。根據(jù)已公示的四批“小巨人”企業(yè)名單，擁有超1000家“小巨人”企業(yè)的地區(qū)僅浙江省，具體為1078家，數(shù)量占比11.62；擁有501-1000家專精特新“小巨人”企業(yè)的地區(qū)僅廣東、山東、江蘇、北京、上海5地，分別為

881/

770/

714/

598/

507家。此外，擁有101-500家“小巨人”企業(yè)的地區(qū)為14個，擁有1-100家“小巨人”企業(yè)的地區(qū)有11個。我們認(rèn)為，東部地區(qū)是專精特新“小巨人”企業(yè)的主要培育地，現(xiàn)階段呈現(xiàn)出一定的集聚效應(yīng)特征，相關(guān)企業(yè)有望受益于區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，率先在供應(yīng)鏈層面實現(xiàn)降本增效。此外，《關(guān)于促進制造業(yè)有序轉(zhuǎn)移的指導(dǎo)意見》提出要推進產(chǎn)業(yè)國內(nèi)梯度轉(zhuǎn)移，據(jù)此中西部地區(qū)的中小企業(yè)未來或具備較大發(fā)展?jié)摿ΑＹY料來源：中國政府網(wǎng)，工信部，，天風(fēng)證券研究所圖：專精特新“小巨人”企業(yè)的地理區(qū)域分布熱力圖圖：專精特新“小巨人”企業(yè)的地理區(qū)域分布120010008006004002000浙

廣

山

江

北

上

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湖

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河

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內(nèi)

海

青

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州

林

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龍

肅

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南

海

藏江 古第一批 第二批 第三批 第四批1.5.專精特新“小巨人”企業(yè)的分布特征生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械航空航天裝備199海洋工程裝備及高技術(shù)船舶149先進軌道交通裝備157190557871815361881215605001000150020002500其他新材料新一代信息技術(shù)電力裝備農(nóng)機裝備高檔數(shù)控機床和機器人節(jié)能與新能源汽車高端機械裝備十制

大造

重強

點國

產(chǎn)戰(zhàn)

業(yè)略

領(lǐng)域?qū)＞匦隆靶【奕恕逼髽I(yè)的行業(yè)分布：集中在十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)＞匦隆靶【奕恕逼髽I(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品符合《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點領(lǐng)域，或符合制造強國戰(zhàn)略明確的十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，屬于重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖中有關(guān)產(chǎn)品，或?qū)儆趪液褪》葜攸c鼓勵發(fā)展的支柱和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。從第一批到第四批，來自制造強國戰(zhàn)略十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的專精特新“小巨人”數(shù)量占比由74.2增至81.1，呈現(xiàn)逐批次提升趨勢；根據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)，前四批已公示的9279家專精特新“小巨人”企業(yè)集中分布于新材料、新一代信息技術(shù)、高端機械裝備（含電子裝備、農(nóng)機裝備、高檔數(shù)控機床和機器人）、節(jié)能與新能源汽車等領(lǐng)域，數(shù)量占比分別為23.24、20.27、16.55、7.74

。我們認(rèn)為，專精特新“小巨人”企業(yè)著力解決“卡脖子”問題，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮重要的“補齊”作用。圖：專精特新“小巨人”企業(yè)的產(chǎn)品分布領(lǐng)域 圖：來自十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量占比（

）74.2%76.9%79.0%81.1%60%70%80%90%第一批第二批第三批第四批資料來源：工信部，智慧芽，天風(fēng)證券研究所1.5.專精特新“小巨人”上市公司的基本特征專精特新“小巨人”上市公司的基本分布：集中在制造業(yè)的中小企業(yè)截至年11月20日，8997家通過公示認(rèn)定的專精特新“小巨人”企業(yè)中共計711家完成上市，上市公司數(shù)量占比7.90

。從上市板塊看，專精特新“小巨人”上市公司現(xiàn)階段主要分布于滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，對應(yīng)上市公司數(shù)量分別為214家、259家、201家；而在北交所上市的“小巨人”企業(yè)僅37家，占比5.20。從市值分布看，專精特新“小巨人”上市公司中，市值低于100億元的公司數(shù)量占比79.32，其中有388家市值小于50億元，176家市值在50-100億元區(qū)間；此外，僅有25家市值高于300億元。從行業(yè)分布看，專精特新“小巨人”上市公司集中分布于制造業(yè)，制造企業(yè)共637家，數(shù)量占比89.59。圖：專精特新“小巨人”上市公司的上市板塊分布圖：專精特新“小巨人”上市公司的市值區(qū)間分布38817698248512010020030040089.59%10.41%制造業(yè) 其他資料來源：工信部，，天風(fēng)證券研究所1.5.專精特新“小巨人”上市公司的基本特征專精特新“小巨人”企業(yè)的財務(wù)基本面：整體質(zhì)量優(yōu)于A股等板塊營收增速：2019-2021年，專精特新“小巨人”上市公司的整體營收增速顯著高于滬深A(yù)股上市公司水平，且高于創(chuàng)業(yè)板、中盤股、小盤股等上市板塊；2019-2021年營收CAGR為27.09，年前三季度保持高速增長，實現(xiàn)同比增長24.99，優(yōu)于其他可比板塊的增速水平。凈利潤：2020年，專精特新“小巨人”上市公司的整體歸母凈利潤增速開始躍居可比板塊第一，同比增速高達58.69

，表明“小巨人”上市公司盈利水平在2020年受疫情沖擊小，更具成長韌性和抗風(fēng)險性。2021年及年Q1-3，在中盤股、小盤股的歸母凈利潤增速不斷下滑至負(fù)增長的情況下，專精特新“小巨人”上市公司的歸母凈利潤增速始終保持在較高水平，且優(yōu)于滬深A(yù)股、創(chuàng)業(yè)板等的表現(xiàn)，表明上市“小巨人”獲利能力較強且具備可持續(xù)性。圖：各板塊上市公司的整體營業(yè)收入同比增速對比（

）14.14%19.72%34.91%24.99%0%10%20%30%40%20212019專精特新2020滬深A(yù)股創(chuàng)業(yè)板中盤股2022Q1-3小盤股圖：各板塊上市公司的歸母凈利潤同比增速對比（

）資料來源：，天風(fēng)證券研究所14.86%58.69%34.45%19.27%-30%-10%10%30%50%70%20212019專精特新2020滬深A(yù)股創(chuàng)業(yè)板中盤股2022Q1-3小盤股1.5.專精特新“小巨人”上市公司的基本特征專精特新“小巨人”企業(yè)的財務(wù)基本面：注重研發(fā)投入，資產(chǎn)使用效率高盈利能力：2018-2021年，專精特新“小巨人”上市公司各年的整體ROA水平依次高于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中盤股、小盤股和滬深A(yù)股板塊的同期水平，且呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢；2021年711家上市“小巨人”的整體ROA達6.29

，表明專精特新“小巨人”上市公司的資產(chǎn)利用效率較高、盈利能力較強。研發(fā)投入：2018-2021年，專精特新“小巨人”上市公司的整體研發(fā)費用率呈持續(xù)上升趨勢，由2018年的4.95

持續(xù)提升至2021年的5.55

，年前三季度研發(fā)費用率達5.73

；各期研發(fā)費用率僅次于小盤股板塊，但始終高于滬深A(yù)股總體、創(chuàng)業(yè)板、中盤股板塊。我們認(rèn)為，專精特新“小巨人”上市公司的研發(fā)投入力度大，創(chuàng)新驅(qū)動特征顯著。資料來源：，天風(fēng)證券研究所圖：各板塊上市公司的ROA對比（

）4.84%4.81%6.10%6.29%0%1%2%3%4%5%6%7%2018 2019專精特新 滬深A(yù)股 創(chuàng)業(yè)板2020科創(chuàng)板中盤股2021小盤股4.95%5.34%5.52%5.55%5.73%0%5%10%15%20%圖：各板塊上市公司的研發(fā)費用率對比（

）25%2018專精特新2019滬深A(yù)股2020創(chuàng)業(yè)板2021中盤股22Q1-3小盤股注：板塊ROA=板塊各公司凈利潤加總/各公司資產(chǎn)加總，其他板塊比率指標(biāo)計算同1.6.專精特新之金股推薦50403020100(10)(20)(30)121086420營業(yè)總收入同比(%)250200150100500(50)(100)2.52.01.51.00.50.0歸屬母公司股東的凈利潤 同比(%)資料來源：，天風(fēng)證券研究所5015

10

2520

403530毛利率(%)凈利率(%)1.6.1.

萊茵生物：替糖行業(yè)隱形冠軍，戰(zhàn)略布局CBD打造第二增長極!公司于2000年11月成立，主營天然植物提取業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括天然甜味劑（甜葉菊提取物、羅漢果提取物等）、茶葉提取物、工業(yè)大麻提取物、其他保健護膚類提取物，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品飲料、保健品、美妝、醫(yī)藥等領(lǐng)域，為業(yè)內(nèi)唯一國家級專精特新小巨人企業(yè)，國內(nèi)植物提取行業(yè)首家上市公司。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.79億元，同比+37.44%，歸母凈利潤1.76億元，同比+100.71%。替糖行業(yè)隱形冠軍，持續(xù)夯實天然甜味劑業(yè)務(wù)核心競爭力。公司天然甜味劑產(chǎn)品已與可口可樂、百事等眾多國際知名客戶建立合作關(guān)系，2018年與美國最大香精香料公司芬美意簽訂獨家分銷合同，戰(zhàn)略綁定大客戶，我們預(yù)計后續(xù)續(xù)簽可能性較大；國內(nèi)市場亦依托上海亞太營銷中心及桂林銷售部，與眾多知名食飲品牌達成合作，簽訂子承生物（原太子奶團隊）1億元訂單，共同推出減糖、無糖產(chǎn)品，市場開拓成效顯現(xiàn)。22Q1-Q3公司天然甜味劑實現(xiàn)收入6.16億元，同比增長47%。同時公司定增落地，預(yù)計新增甜葉菊提取物年產(chǎn)量4000噸，產(chǎn)能加速擴張，并且持續(xù)提升內(nèi)生增長動力，擬新增合成生物工藝技術(shù)路線，持續(xù)夯實天然甜味劑業(yè)務(wù)核心競爭力。于美國建立全球最大工業(yè)大麻提取工廠，享受行業(yè)快速增長紅利！公司于2019年正式布局工業(yè)大麻，累計投資8000萬美元在美建設(shè)“工業(yè)大麻提取工廠”，于年6月底正式量產(chǎn)，為目前全球最大工業(yè)大麻提取工廠，被印第安納州政府列為示范項目，預(yù)計年處理原料5000噸，項目毛利率可達50%；同時孫公司HempRise,LLC已與一家全球工業(yè)大麻主流企業(yè)簽訂《受托加工意向協(xié)議》，預(yù)計后續(xù)還有更多訂單意向。政策方面，美國眾議院已第二次通過聯(lián)邦cannabis合法化法案（MORE

Act）；同時參議院聯(lián)邦合法化法案CAOA已正式提交，美國總統(tǒng)拜登亦表示將對聯(lián)邦層面cannabis合法化事項進行行政審查，12月2日正式簽署《醫(yī)用大麻和大麻二酚研究擴展法案》，成為美國歷史上第一項獨立的聯(lián)邦cannabis改革法案，聯(lián)邦層面cannabis合法化或?qū)⒓铀偻七M，市場有望快速擴容。我們認(rèn)為，未來公司有望復(fù)用其在植物提取領(lǐng)域打造的渠道、客戶、品牌優(yōu)勢，快速打開CBD國際市場，享受行業(yè)快速增長紅利。風(fēng)險提示見文末。圖：萊茵生物營收&同比增速（億元，%） 圖：萊茵生物歸母凈利潤&同比增速（億元，%） 圖：萊茵生物毛利率&凈利率（%）資料來源：，綠能慧充年報，天風(fēng)證券研究所圖：綠能慧充開啟營收高速增長（百萬元）

圖：綠能慧充凈利潤步入高速增長階段（百萬元）圖：綠能慧充自產(chǎn)/外采充電樁ASP及毛利率%83.493.1463.8147.1535.33160140120136.28113.57%120%100%4%866.416.064000030000

37222.86 39.86%50%40%10080604080%60%40%42200001000019.53%5143.4330%20%10%20020192020 20212022H120%0%0-2202020212022H10外采充電樁 自產(chǎn)充電樁0%營業(yè)收入（百萬元）yoy-4-1.98平均單價（元） 毛利率1.6.2.綠能慧充：國內(nèi)直流充電樁及儲能“小巨人”，華麗蛻變正當(dāng)時！公司原名山東江泉實業(yè)股份有限公司，前身為臨沂工業(yè)搪瓷股份有限公司，成立于

1992

年，主營業(yè)務(wù)為熱電業(yè)務(wù)及鐵路專用線運輸業(yè)務(wù)，并于1999年在上海證券交易所上市。年4月，公司通過出售熱電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債剝離熱電業(yè)務(wù)，并于5月正式更名為綠能慧充數(shù)字能源技術(shù)股份有限公司。2020

年公司開始建設(shè)自有生產(chǎn)線并自主生產(chǎn)制造充電樁產(chǎn)品，自產(chǎn)充電樁占比加速提升，2021年公司自產(chǎn)充電樁和外采充電樁平均單價分別為37,222.86、5,143.43元，毛利率分別為39.86%、19.53%。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收1.71億元，同比降3.36%；歸母凈利潤實現(xiàn)-1379萬元。市場空間方面：國內(nèi)方面，改善里程焦慮成為用戶核心訴求，我國車樁比仍遠低于1：1，疊加國內(nèi)充電樁政策不斷出臺助推行業(yè)加速滲透；海外方面，新能源汽車滲透率及車樁比較國內(nèi)仍有較大差距，改善需求迫切。產(chǎn)品布局方面：公司充電樁產(chǎn)品矩陣完備，已實現(xiàn)各充電領(lǐng)域全面覆蓋，在產(chǎn)品性能等方面處于領(lǐng)先水平。充電模塊占據(jù)充電樁成本近50%，公司核心團隊來自艾默生等龍頭，是少數(shù)具有核心充電模塊自研能力的廠商，自2017年起相繼推出自研15-30kw充電模塊，充電電壓范圍50-1000V，采用全灌膠工藝，保障模塊在極端環(huán)境穩(wěn)定可靠運行。同時，公司充電模塊可適配

30-720kW

充電系統(tǒng)，全面覆蓋市場所有車型快充需求，并可兼容未來高電壓平臺車輛充電。目前，公司40kW

充電模塊正在研發(fā)當(dāng)中，有望進一步優(yōu)化效率和散熱系統(tǒng)，保障公司充電技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先。海外認(rèn)證方面：公司已設(shè)計并生產(chǎn)出符合歐盟技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及適應(yīng)歐洲市場需求的充電產(chǎn)品，包括60kW、120kW

直流充電機，可為歐標(biāo)和日標(biāo)電動車提供直流快充服務(wù)，目前已開始商用。年7月，公司自主研發(fā)的60kW歐標(biāo)直流充電樁獲TüV南德歐盟CE認(rèn)證，標(biāo)志公司產(chǎn)品已滿足歐盟市場準(zhǔn)入要求，并具備了進入全球各地市場的通行背書，目前已拿到小批量來自歐洲市場的訂單，華麗出海正當(dāng)時。1.6.專精特新之金股推薦資料來源：，雷迪克年三季報，天風(fēng)證券研究所5.06

35.16% 5.91

21.86%-10010203040765432102017 2018 2019 2020 2021

22Q1-3營業(yè)收入yoy0.960.8961.66%42.77%40%20%0%-20%-40%60%80%1.21.00.80.60.40.20.02017 2018 2019 2020 2021

22Q1-3凈利潤yoy0%10%20%30%40%毛利率凈利率1.6.3.雷迪克：汽車軸承領(lǐng)域本土專家，積極擁抱國產(chǎn)替代潮流杭州雷迪克節(jié)能科技股份有限公司（300652.SZ）成立于2002年，是一家集汽車軸承研發(fā)、設(shè)計、制造為一體的綜合性高新技術(shù)企業(yè)。公司深耕汽車軸承領(lǐng)域逾20年，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、漲緊輪和離合器分離軸承，產(chǎn)品范圍涵蓋3800多個具體型號，可滿足客戶“小批量、多品種”的定制化需求。公司堅持“高端乘用車軸承實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口”戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，

在汽車零配件領(lǐng)域積累了多年的OEM、AM市場經(jīng)驗，先后獲評浙江省高新技術(shù)企業(yè)、省外商投資先進技術(shù)企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)等稱號。2021年，公司研發(fā)費用占總營收比例達4.5%，當(dāng)年度新取得發(fā)明專利1項、實用新型專利6項；22Q1-3公司實現(xiàn)營收5.06億元，同比增21.86%；實現(xiàn)凈利潤0.89億元，同比增42.77%。下游需求持續(xù)旺盛，國產(chǎn)替代進程加速。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，在軸承的下游應(yīng)用中，車用領(lǐng)域占比37%，其次分別為家用電器12.4%、電機10.6%等，汽車是軸承的最大需求領(lǐng)域。軸承在汽車中的應(yīng)用分布廣泛，根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會，單輛汽車的軸承安裝數(shù)量約30種50套。2021年，下游汽車行業(yè)復(fù)蘇強勁，在新冠疫情下扭轉(zhuǎn)前期頹勢；年產(chǎn)銷復(fù)蘇趨勢延續(xù)，1-11月實現(xiàn)汽車銷量2430.2萬輛，同比增長3.5%，產(chǎn)量2500.2萬輛，同比增長5.7%，有望進一步擴大主機廠對軸承等零部件的配套需求。研發(fā)創(chuàng)新底蘊深厚，深耕頭部自主品牌。作為汽車軸承生產(chǎn)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，公司始終注重技術(shù)創(chuàng)新，在實現(xiàn)乘用車軸承產(chǎn)品升級的同時，依托技術(shù)積累逐步拓寬產(chǎn)品應(yīng)用場景至新能源車等高景氣細(xì)分領(lǐng)域，2020年實現(xiàn)新能源車零部件產(chǎn)量23.63萬套、銷量23.96萬套，銷售收入1467.91萬元，占當(dāng)年營收比重3.36%。此外，公司對產(chǎn)品生產(chǎn)工藝已形成較深刻的理解和設(shè)計能力，具備通過采購單件設(shè)備自行配置完整生產(chǎn)線的能力，相較于直接采購?fù)暾a(chǎn)線可大幅降低采購成本。圖：雷迪克營收&同比增速（億元，%） 圖：雷迪克凈利潤&同比增速（億元，%） 圖：雷迪克的毛利率&凈利率（%）1.6.專精特新之金股推薦151050-5-10-1518151296302017 2018 2019 2020 2021

22Q1-3營業(yè)收入 yoy4002000-200-400-600-800-10000.80.40.0-0.4-0.8-1.2-1.6歸母凈利潤 yoy0%10%20%30%40%50%2017201820192020綜合軸承同步器2021毛坯加工資料來源：，光洋股份年三季報，天風(fēng)證券研究所1.6.4.

光洋股份：自主軸承龍頭企業(yè)，步入業(yè)績反轉(zhuǎn)窗口期常州光洋軸承股份有限公司（002708.SZ）成立于1994年，于2014年在深交所上市，是汽車軸承大型專業(yè)制造商和國內(nèi)軸承行業(yè)重點骨干制造企業(yè)，公司及其控股公司的主要產(chǎn)品包括軸承、同步器、空心軸、電子線路板、電子元器件等。作為全國滾動軸承標(biāo)準(zhǔn)化委員會委員單位和國家“火炬計劃”重點高新技術(shù)企業(yè)，公司專注于汽車精密零部件、高端工業(yè)裝備零部件及電子線路板、電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；同時加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在穩(wěn)住存量業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極向電動化、輕量化等方向轉(zhuǎn)型升級。2021年，公司研發(fā)費用占總營收比例達3.9%。截至22H1，公司共計擁有發(fā)明專利39項、實用新型專利315項。22Q1-3公司實現(xiàn)營收10.50億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.45億元，主要由于新冠疫情沖擊、新收購的威海世一增量業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)經(jīng)濟效益等。零部件鑄造：包括高精度滾針軸承、離合器分離軸承、圓錐滾子軸承、輪轂軸承單元、同步器、行星排、空心軸等，主要應(yīng)用于汽車發(fā)動機、變速器、離合器、重卡車橋及新能源汽車電機、減速機等領(lǐng)域。軸承是制造產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵機械零部件，被稱作“機械的關(guān)節(jié)”；中國是全球第三大軸承產(chǎn)銷大國，已形成相對完整獨立的工業(yè)體系，但在高端領(lǐng)域存在結(jié)構(gòu)性進口依賴。公司以國產(chǎn)替代為突破口，適時切入新能源汽車等高景氣賽道，專注于向市場提供高精度、低噪音、單元集成化、節(jié)能環(huán)保的軸承等產(chǎn)品，技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，擁有一汽、東風(fēng)、上汽、奇瑞、吉利等整車客戶，并延伸配套綦江齒輪、重慶青山、采埃孚等主機廠配套。印刷電路板：主要應(yīng)用于手機、無線藍牙耳機等消費電子終端，配套產(chǎn)品包括手機攝像頭模組、可穿戴智能B3手環(huán)等，當(dāng)前正向汽車攝像頭模組PCB板拓展。下游消費電子在疫情期間凸顯韌性，而汽車電子領(lǐng)域隨著電動化、智能化趨勢加深，進一步驅(qū)動單車FPC價值量提升。公司于2020年12月完成對威海世一的收購，布局汽車電子業(yè)務(wù)；威海世一由全球頭部FPC制造商韓國SIFLEX于2001年創(chuàng)立，相關(guān)技術(shù)儲備在內(nèi)資企業(yè)中獨具稀缺性；已重新進入三星的直供體系，并實現(xiàn)對北京奔馳、小鵬汽車等頭部車企的產(chǎn)品配套。圖：光洋股份營收&同比增速（億元，%） 圖：光洋股份凈利潤&同比增速（億元，%） 圖：光洋股份的分產(chǎn)品毛利率（%）1.6.專精特新之金股推薦資料來源：，柯力傳感年報，天風(fēng)證券研究所151050121086420營業(yè)總收入同比(%)56.4425.767.904.1925 2.0820應(yīng)變式傳感器系統(tǒng)集成產(chǎn)品儀表干粉砂漿附件及其他43.1038.3117.2119.8324.7526.7724.8425.9350 40.05 40.87 41.14 40.63403020100毛利率(%)凈利率(%)1.6.5.柯力傳感：傳感器行業(yè)隱形冠軍，加速向物聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型公司主營業(yè)務(wù)為研制、生產(chǎn)和銷售應(yīng)變式傳感器、儀表等元器件，提供系統(tǒng)集成及干粉砂漿第三方系統(tǒng)服務(wù)、不停車檢測系統(tǒng)、無人值守一卡通智能稱重系統(tǒng)、制造業(yè)人工智能系統(tǒng)、物流分揀系統(tǒng)等，并加快起重物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的推進。應(yīng)變式傳感器是公司的核心產(chǎn)品。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.31億元，同比增長23.44%，主要系系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)及應(yīng)變式傳感器業(yè)務(wù)同比分別增長68.88%、12.35%所致；2022Q1-Q3公司銷售毛利率為40.63%，銷售凈利率為25.93%。對標(biāo)Mettler

Toledo（截至22年12月10日市值325億美元，對應(yīng)PE

39x）-全球領(lǐng)先的精密儀器制造商，成長空間廣闊！Mettler

Toledo（NYSE：MTD）成立于1991年，為全球領(lǐng)先的精密儀器制造商和營銷商之一，產(chǎn)品包括實驗用品，工業(yè)稱重儀器和零售稱重解決方案等，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入37.18億美元，同比提升20.5%；同時公司專注于高附加值市場，通過提供創(chuàng)新工具，包括針對客戶的特定應(yīng)用解決方案，持續(xù)提升盈利能力，2021年公司銷售毛利率達58.41%，凈利率為20.68%，均呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。我們認(rèn)為，柯力傳感作為中國應(yīng)變式傳感器龍頭企業(yè)有望復(fù)刻MettlerToledo的成功案例，通過加大研發(fā)投入與產(chǎn)品創(chuàng)新，加強自主品牌建設(shè)，從提供傳感器儀表等硬件加速向物聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，開拓更多下游應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)強化核心競爭力，提升盈利水平，帶動業(yè)績穩(wěn)健、可持續(xù)增長。內(nèi)生+外延加大工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局，持續(xù)夯實競爭壁壘！公司內(nèi)部較早進行物聯(lián)網(wǎng)市場推廣布局，建立差異化用戶策略，并且建立十大工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部，分別在非現(xiàn)場執(zhí)法應(yīng)用解決方案、建筑物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、智能物流/倉儲、無人值守一卡通、工業(yè)機器人、環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)解決方案、畜牧物聯(lián)網(wǎng)解決方案、智能資產(chǎn)管理、起重機械物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品革命；對外公司打造產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)投資，聚焦于公司戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局，圍繞五大方向（力敏傳感器+其他物理量傳感器+智能物流設(shè)備+工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)自動化設(shè)備+物聯(lián)網(wǎng)平臺項目），同時設(shè)立寧波市工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)特色產(chǎn)業(yè)園，定位于集聚工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高科技企業(yè)和人才，2022H1其實現(xiàn)產(chǎn)值6.24億元。圖：柯力傳感營收&同比增速（億元，%） 圖：柯力傳感2021年分產(chǎn)品營收占比（%） 圖：柯力傳感毛利率&凈利率（%）1.6.專精特新之金股推薦2.

新型煙草板塊海外市場重回高增長，國內(nèi)靜待需求復(fù)蘇222.1.新型煙草市場增速在疫情后重回上升通道2021年新型煙草市場增速在疫情后重回上升通道。根據(jù)歐睿國際最新數(shù)據(jù)，2021年全球新型煙草銷售規(guī)模達到545.7億美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速達到30.0%，重回疫情前較高增長區(qū)間。2015-2021年間新型煙草市場持續(xù)高速增長，CAGR達到36.4%，年全球新型煙草規(guī)模預(yù)計達到近650億美元，同比增速約18%。從具體品類來看，在2017年之前電子煙產(chǎn)品以開放式大煙為主，因IQOS、JUUL的興起，帶動全球加熱不燃燒（HNB）、封閉式小煙品類迅速崛起，2021年HNB市場約288億美元（對應(yīng)滲透率3.1%），霧化電子煙市場約228億美元（對應(yīng)滲透率2.4%），口含煙市場約30億美元，預(yù)計到2026年HNB、霧化的市場將分別達到610億（對應(yīng)滲透率5.0%）、410億美元（對應(yīng)滲透率3.4%

）。圖：新型煙草各品類市場規(guī)模（單位：百萬美元，%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.020152016霧化電子煙2017加熱不燃燒2018口含煙2019

2020

2021全球新型煙草市場增速yoy資料來源：歐睿國際，天風(fēng)證券研究所2.1.新型煙草市場增速在疫情后重回上升通道出口統(tǒng)計：根據(jù)中國電子商會電子煙行業(yè)委員會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年我國電子煙出口規(guī)模達到1383億人民幣，在全球疫情負(fù)面影響背景下，同比增速達180%；我國內(nèi)銷零售額預(yù)估為197億人民幣，同比增長36%。其中，出口品類占比第一的為一次性電子煙產(chǎn)品，占比達65%，其次為開放式及封閉式產(chǎn)品，一次性電子煙海外銷售如火如荼。4384941383112145197020040060080010001200140016001800201920202021出口

中國內(nèi)銷65%17%8%10%一次性電子煙開放式電子煙封閉式電子煙其他圖：我國電子煙產(chǎn)品出口及內(nèi)銷規(guī)模（單位：億元人民幣）圖：我國電子煙出口品類占比（單位：%）資料來源：中國電子商會電子煙行業(yè)委員會公眾號，天風(fēng)證券研究所2.2.全球新型煙草用戶滲透率不斷提升在不斷趨嚴(yán)的控?zé)煴尘跋?，卷煙吸煙率下降，新型煙草用戶滲透率不斷提升。根據(jù)歐睿國際最新數(shù)據(jù)，2014-2021年間，全球主要國家和地區(qū)的卷煙吸煙率都呈現(xiàn)下降趨勢，中國的吸煙率由2014年的27.7%下降至2021年的25.4%，日本的吸煙率由2014年的19.9%下降至2021年的11.5%，美國的吸煙率由2014年的16.7%下降至2021年的12.8%；但另一方面，近年來由于新型煙草產(chǎn)品的技術(shù)不斷迭代、體驗逐步完善，新型煙草的用戶滲透率不斷上升，其中英國的用戶滲透率由2014年的4.3%上升至2021年的7.4%，美國的用戶滲透率由2014年的3.7%上升至2021年的5.9%，日本的用戶滲透率由2014年的0.1%上升至2021年的6.1%。0123456782014201520212016中國2017日本2018美國2019

2020英國圖：各國新型煙草用戶的滲透率（新型煙草消費者/總?cè)丝冢▎挝唬?）30.028.026.024.022.020.018.016.014.012.010.02014

2015

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2020

2021中國 日本美國英國圖：各國卷煙用戶的滲透率（卷煙消費者/總?cè)丝冢▎挝唬?）資料來源：歐睿國際，天風(fēng)證券研究所2.3.英美煙草成為全球第一大電子煙品牌，中國品牌悅刻位居第三英美煙草超越JUUL，成為全球第一大電子煙品牌。根據(jù)歐睿國際最新數(shù)據(jù)，2021年英美煙草旗下的霧化電子煙銷售金額在全球的綜合市占率達到17.4%，JUUL市占率下滑至14.4%，位居第二。中國霧化電子煙品牌躋身全球陣營。2021年我國電子煙品牌悅刻在全球的市占率躍升至8.9%，成為全球第三大電子煙品牌，力壓帝國煙草與日本煙草；除悅刻外，我國本土的其他電子煙品牌也在其他國家和地區(qū)有不錯銷售表現(xiàn)，代表公司有易佳特、新宜康、思摩爾等。0.05.010.015.020.025.02016201720182020英美煙草JUUL悅刻2019帝國煙草2021日本煙草圖：霧化電子煙各品牌全球市占率（單位：%）30.0圖：2021美國霧化電子煙各品牌銷售額市占率（單位：%）圖：2021英國霧化電子煙各品牌銷售額市占率（單位：%）35.623.54.54.81.11.32.926.3JUUL英美煙草EvoBrandsKaival

Brands帝國煙草日本煙草NJOY其他11.75.14.44.01.21.21.11.070.3英美煙草帝國煙草日本煙草JUUL易佳特IVPS新宜康思摩爾其他資料來源：歐睿國際，天風(fēng)證券研究所2.4.監(jiān)管政策：全球各國監(jiān)管不斷完善，行業(yè)集中度逐步上升綜合近幾年的監(jiān)管動態(tài)來看，我們認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管將是未來行業(yè)發(fā)展趨勢之一，也將帶動行業(yè)上下游的集中度進一步提升：加熱不燃燒：由于加熱不燃燒產(chǎn)品由傳統(tǒng)煙葉制成，目前已上市加熱不燃燒的市場均按照煙草類產(chǎn)品進行管轄，同時進行該品類布局的公司均為傳統(tǒng)卷煙生產(chǎn)公司（例如菲莫國際、英美煙草、日本煙草等），行業(yè)總體呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，集中度非常高。霧化電子煙：

2021年10月12日，美國FDA放行第一款霧化電子煙-英美煙草旗下的Vuse

Solo上市銷售；年3月25日FDA通過日本煙草Logic品牌電子煙的上市申請，4月27日通過NJOY品牌上市申請，進一步認(rèn)可電子煙減害作用；截止到3月25日，F(xiàn)DA表示仍有1%的PMTA申請正在審核中。除美國之外，其他地區(qū)也陸續(xù)正在落地對于霧化類產(chǎn)品的監(jiān)管措施，我們認(rèn)為隨著監(jiān)管的逐步落地，行業(yè)準(zhǔn)入門檻以及監(jiān)管趨嚴(yán)所帶來的經(jīng)營成本將進一步上升，未來產(chǎn)業(yè)鏈集中度將加速提升。圖：NJOY產(chǎn)品示意圖圖：Logic產(chǎn)品示意圖資料來源：JTI公司官網(wǎng)，，電子煙資訊網(wǎng)，藍洞新消費，天風(fēng)證券研究所2.4.監(jiān)管政策：全球各國監(jiān)管不斷完善，行業(yè)集中度逐步上升歐盟英國美國監(jiān)管機構(gòu)霧化電子煙歐盟委員會公共衛(wèi)生部（PHE）【負(fù)責(zé)英國市場煙草控制、電子煙產(chǎn)品性質(zhì)界定、相關(guān)研究證據(jù)提供】藥品及保健品管理署（MHRA）【負(fù)責(zé)消費品/藥品的審批】FDA、各州政府HNB歐盟委員會公共衛(wèi)生部FDA劃分類別霧化電子煙無明確要求消費品/藥品煙草制品（含有尼古丁且不用作藥物、器械）HNB無明確要求無明確規(guī)定煙草制品1、申請制：只要提前六個月向各國有關(guān)部門通報即可。無批準(zhǔn)環(huán)節(jié)。1、申請制：新的電子煙和替換裝產(chǎn)品（或有重大改變的舊產(chǎn)品）生產(chǎn)商必須在產(chǎn)品投放英國市場前六個月向MHRA提交申請。申請公示在MHRA的網(wǎng)站后方可上市。零售商無需提交其銷售的任何產(chǎn)品的信息，除非它們也具有生產(chǎn)者資格。零售商必須在2017年5月20日之前通過庫存銷售不符合TPD標(biāo)簽和產(chǎn)品成分要求的產(chǎn)品。2、英國國家醫(yī)療服務(wù)體系(NHS)于2021年宣布，將把電子煙作為處方藥物以幫助煙民戒煙。1、審批制：2016年8月之后發(fā)行的電子煙產(chǎn)品必須要通過PMTA（Premarket

Tobacco

Product

Application）認(rèn)證才能上市；2016年8月之前上市的產(chǎn)品需要在2020年5月之前提交PMTA申請，提交申請后產(chǎn)品可以獲得一年的流通期，F(xiàn)DA也將在這一年內(nèi)對產(chǎn)品進行審核，審核不通過將禁止在市場上流通。FDA同時規(guī)定企業(yè)在提交申請報告時需要同時提交證明新型煙草產(chǎn)品比傳統(tǒng)煙草減害的調(diào)查。2、自2019年12月，禁止煙草零售商向21歲以下的個體出售電子煙等煙草產(chǎn)品。3、制造商須每年向FDA報告2次其對煙草產(chǎn)品清單所做的更改。4、多個州立法禁止非煙草口味的調(diào)味產(chǎn)品、不允許在線銷售2、EUTPD監(jiān)管對象包括所有電子煙產(chǎn)品的進口商、生產(chǎn)商；對電子煙的產(chǎn)品要求具體包括對尼古丁濃度水平的限制、電子煙包裝和標(biāo)簽的規(guī)則、防止兒童吸煙的指導(dǎo)方針等。霧化電子煙3、歐盟成員國基于EUTPD的要求獨立制定監(jiān)管政策。監(jiān)管制度4、對電子煙產(chǎn)品的任一改進均須進行公示。5、禁止任何形式的、旨在直接或間接推廣電子煙的商業(yè)性廣告。6、若某類電子煙被至少三個成員國合理禁止，則委員會可將該禁令拓展至所有成員國。HNB無明確制度，目前只有制度建議1、無明確制度，目前只有制度建議。2、2021年10月，英國稅務(wù)海關(guān)總署HMRC將HNB稅率由每公斤251.6英鎊提高至270.22英鎊。審批制：在PMTA的基礎(chǔ)上，如果企業(yè)希望以“減害”的名義宣傳產(chǎn)品，需要額外通過FDA的MRTPA（modifiedrisk

tobaccoproduct

application）認(rèn)證Eurofins，Ecigintelligence，Vaping360，Ec.Europa.EU，英國公共衛(wèi)生部，F(xiàn)DA等，天風(fēng)證券研究所2.4.監(jiān)管政策：全球各國監(jiān)管不斷完善，行業(yè)集中度逐步上升日本韓國澳大利亞墨西哥監(jiān)管機構(gòu)霧化電子煙厚生省（衛(wèi)生部）衛(wèi)生與福利部治療用品管理局（TGA）衛(wèi)生部HNB財務(wù)部衛(wèi)生與福利部劃分類別霧化電子煙醫(yī)藥產(chǎn)品（含尼古丁煙油）煙草制品（含尼古?。┫M品或準(zhǔn)藥物（不含尼古丁）限制性藥物煙草制品HNB煙草制品煙草制品無明確規(guī)定無明確規(guī)定監(jiān)管制度霧化電子煙1、等同于禁止：含尼古丁的電子煙煙油被視為醫(yī)藥產(chǎn)品，銷售、營銷制造、進口、分銷均需依法獲得許可證，但目前暫時無產(chǎn)品獲批，允許私人進口少量醫(yī)用電子煙。2、允許私人進口藥用電子煙，前提是僅供私人使用，且供應(yīng)量少于一個月。1、韓國對液體型電子煙稅率視其尼古丁含量而定，稅率通常較低（為傳統(tǒng)香煙的43.2％）2、不含尼古丁的電子煙視為消費品進行監(jiān)管，含有尼古丁的電子煙被視為煙草制品進行監(jiān)管，禁止向未、成年人（19歲以下）銷售，每毫升需繳納稅費1799韓元。3、2019年9月韓國衛(wèi)生和福利部表示將修訂“國家健康促進法”以禁止電子煙的促銷、營銷、免費商品或服務(wù)發(fā)放、在線商業(yè)發(fā)布使用電子煙或相關(guān)產(chǎn)品的經(jīng)驗。違規(guī)者將被罰款300萬韓元（2,533美元）至500萬韓元。4、對電子煙產(chǎn)品征收24韓元/盒的廢物處理費和10%的增值稅。1、自2021年10月起，所有含尼古丁的電子煙產(chǎn)品納入

Therapeutic

Goods

Act

1989法案監(jiān)管中。2、處方模式：個人進口和國內(nèi)購買均需提供處方證明，國內(nèi)供應(yīng)還需要相關(guān)州、地區(qū)的治療品許可證。3、處方的獲取途徑包括：授權(quán)處方計劃（由醫(yī)生向TGA申請權(quán)限并定期報告）、特殊訪問計劃（由醫(yī)生代單個患者向TGA申請批準(zhǔn)）、個人進口計劃（醫(yī)生直接為患者提供，可供進口最多3個月劑量）。4、非法進口尼古丁可被處以最高222，000美元的罰款。1、禁止：2008年《煙草控制法》禁止電子煙銷售，2020年《進出口稅總法》禁止電子煙進口2、年2月，對《煙草控制總法》進行修訂完全禁止煙草廣告。HNBHNB煙具可自由銷售，HNB煙彈根據(jù)《煙草商業(yè)法》與煙草為同類產(chǎn)品，允許銷售流通，監(jiān)管同煙草產(chǎn)品。（煙草制品批發(fā)、零售、進出口必須經(jīng)過財務(wù)大臣批準(zhǔn)登記，煙草制品零售價格需經(jīng)其批準(zhǔn)）1、監(jiān)管同卷煙制品，市場化制度，非專賣專營。允許在各渠道銷售流通。主要渠道為便利店。2、稅收以傳統(tǒng)香煙稅率的90％對HNB電子煙統(tǒng)一征稅。3、HNB制品須說明尼古丁含量，還須額外說明甲醛含量。無明確制度禁止加熱煙草制品的進出口。，資料來源：日本厚生省，煙草市場，《電子煙》公眾號，香煙網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，Reuters，藍洞新消費公眾號等，天風(fēng)證券研究所2.5.國內(nèi)市場：需求端方興未艾，監(jiān)管落地加速供應(yīng)端競爭格局優(yōu)化我國霧化產(chǎn)業(yè)未來競爭格局如何：監(jiān)管落地有望加速行業(yè)供給側(cè)整合3月11日下午，國家煙草專賣局發(fā)布《電子煙管理辦法》，自年5月1日起施行，其中符合新國標(biāo)的產(chǎn)品于年10月1日起正式銷售。核心監(jiān)管內(nèi)容包括：生產(chǎn)端：牌照制管理。設(shè)立電子煙生產(chǎn)企業(yè)（含產(chǎn)品生產(chǎn)、代加工、品牌持有企業(yè)等）、霧化物生產(chǎn)企業(yè)和電子煙用煙堿生產(chǎn)企業(yè)等，必須經(jīng)國務(wù)院煙草專賣行政主管部門批準(zhǔn)，取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證。銷售端：1）取得煙草專賣批發(fā)企業(yè)許可證的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院煙草專賣行政主管部門批準(zhǔn)，變更許可范圍后方可從事電子煙產(chǎn)品批發(fā)業(yè)務(wù)。2）從事電子煙零售業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)依法向煙草專賣行政主管部門申請領(lǐng)取煙草專賣零售許可證或者變更許可范圍。3）國務(wù)院煙草專賣行政主管部門建立全國統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺。4）取得煙草專賣零售許可證具備從事電子煙零售業(yè)務(wù)資格的企業(yè)或者個人應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)仉娮訜熍l(fā)企業(yè)購進電子煙產(chǎn)品，并不得排他性經(jīng)營上市銷售的電子煙產(chǎn)品。5）禁止銷售除煙草口味外的調(diào)味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙。進出口貿(mào)易：進口的電子煙產(chǎn)品、霧化物和電子煙用煙堿等應(yīng)當(dāng)通過本辦法規(guī)定的電子煙交易管理平臺銷售給電子煙批發(fā)企業(yè)、電子煙產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和電子煙品牌持有企業(yè)。圖：我國電子煙監(jiān)管主要時間節(jié)點一覽資料來源：藍洞新消費公眾號，天風(fēng)證券研究所2.5.國內(nèi)市場：需求端方興未艾，監(jiān)管落地加速供應(yīng)端競爭格局優(yōu)化《電子煙消費稅》落地，11月1日起正式實施：電子煙實行從價定率的辦法計算納稅。生產(chǎn)（進口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%，自年11月1日起執(zhí)行。納稅人：在我國境內(nèi)生產(chǎn)（進口）、批發(fā)電子煙的單位和個人為消費稅納稅人。電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人，是指取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，并取得或經(jīng)許可使用他人電子煙產(chǎn)品注冊商標(biāo)（以下稱持有商標(biāo)）的企業(yè)。通過代加工方式生產(chǎn)電子煙的，由持有商標(biāo)的企業(yè)繳納消費稅。電子煙批發(fā)環(huán)節(jié)納稅人，是指取得煙草專賣批發(fā)企業(yè)許可證并經(jīng)營電子煙批發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)。電子煙進口環(huán)節(jié)納稅人，是指進口電子煙的單位和個人。計稅價格：納稅人生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的，按照生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的銷售額計算納稅。電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人采用代銷方式銷售電子煙的，按照經(jīng)銷商（代理商）銷售給電子煙批發(fā)企業(yè)的銷售額計算納稅。納稅人進口電子煙的，按照組成計稅價格計算納稅。電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人從事電子煙代加工業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分開核算持有商標(biāo)電子煙的銷售額和代加工電子煙的銷售額；未分開核算的，一并繳納消費稅。進、出口政策：納稅人出口電子煙，適用出口退（免）稅政策。將電子煙增列至邊民互市進口商品不予免稅清單并照章征稅。資料來源：藍洞新消費公眾號，天風(fēng)證券研究所2.6.國內(nèi)電子煙供應(yīng)鏈一覽尼古丁煙油煙具/煙彈品牌/代工電子煙用煙堿類霧化物類電子煙產(chǎn)品類許可證類型上游生產(chǎn)電子煙交易管理平臺批發(fā)企業(yè)A批發(fā)企業(yè)B批發(fā)企業(yè)C……下游批發(fā)零售商1零售商2零售商3……下游零售產(chǎn)品登記銷售有供應(yīng)鏈布局的上市公司：煙堿生產(chǎn)--金城醫(yī)藥、潤都股份、金萊特；煙具代工--思摩爾國際、勁嘉股份、順灝股份；霧化品牌：霧芯科技、勁嘉股份。圖：電子煙產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來源：國家煙草專賣局，天風(fēng)證券研究所2.7.投資建議與推薦標(biāo)的我們認(rèn)為新型煙草是在傳統(tǒng)煙草基礎(chǔ)上的消費升級機遇。在傳統(tǒng)卷煙發(fā)展逐步滯緩的今天，以高科技、消費升級為媒介所誕生的新型煙草已經(jīng)在如火如荼的搶占傳統(tǒng)卷煙市場份額，快速上升的銷售規(guī)模也反應(yīng)了消費者對于新型煙草這一新品類的認(rèn)知度和接受度在逐步上升。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)外監(jiān)管的相繼明朗化，將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)，行業(yè)將有望進入新的合規(guī)化發(fā)展階段。霧化供應(yīng)鏈投資機遇—監(jiān)管趨嚴(yán)，門檻抬升，積極擁抱大品牌、大市場。近年來一方面以JUUL為代表的霧化“新秀”希望通過技術(shù)革命實現(xiàn)對傳統(tǒng)煙草巨頭的挑戰(zhàn)；另一方面受控?zé)熛拗?，以PMI為代表的傳統(tǒng)煙草巨頭也在進行“自我救贖”，力圖繼續(xù)稱霸下一個煙草時代。我們認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管將是未來行業(yè)發(fā)展趨勢之一，行業(yè)準(zhǔn)入門檻及監(jiān)管成本將進一步提高，產(chǎn)業(yè)鏈集中度加速提升，建議關(guān)注大品牌、大市場中的產(chǎn)業(yè)鏈機遇。霧化供應(yīng)鏈投資標(biāo)的：重點推薦-思摩爾國際（全球最大霧化設(shè)備生產(chǎn)商）；建議關(guān)注-霧芯科技（悅刻-國內(nèi)最大電子煙品牌），金城醫(yī)藥、潤都股份。煙草供應(yīng)鏈投資機遇—國內(nèi)HNB市場空間可觀，靜待政策落地，建議關(guān)注相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)。我國是煙草大國，我們認(rèn)為隨著政策的逐漸放開，我國加熱不燃燒煙草市場有望因國內(nèi)較大的煙民基數(shù)孕育可觀市場規(guī)模，建議關(guān)注煙草供應(yīng)鏈服務(wù)商。煙草供應(yīng)鏈投資標(biāo)的：中煙香港（中煙唯一資本運作平臺）、勁嘉股份（國內(nèi)煙標(biāo)龍頭，與云南中煙唯一戰(zhàn)略合作民企）、中國波頓（收購國際電子煙廠商吉瑞）、華寶國際（煙油香精香料龍頭，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定擴張）、集友股份（研發(fā)煙用薄片）、東風(fēng)股份（參股布局新型煙草制品）、順灝股份（煙彈煙具布局雙管齊下）。3.

生物經(jīng)濟板塊年謀篇布局，2023年疫后待飛343.

年國家首次提出生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，2023年重點關(guān)注哪些領(lǐng)域？生物質(zhì)能是可再生能源的重要組成部分。生物質(zhì)能主要包括燃料乙醇和生物柴油。其中我國生物柴油產(chǎn)業(yè)近年來受益歐盟市場減碳需求持續(xù)擴大而進入快速發(fā)展階段。石油是現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。從化學(xué)角度來看，石油蒸餾后的產(chǎn)物為碳?xì)浠衔?，而生命分子是碳化合物。這意味著經(jīng)過對應(yīng)的生物工藝加工后，由生物質(zhì)原料生產(chǎn)的產(chǎn)品具有與石油在能源和化工領(lǐng)域相同的目標(biāo)市場。目前該領(lǐng)域相對關(guān)注度較高的是生物基可降解材料和生物基化學(xué)原材料?！兑?guī)劃》提出要推動生物工藝在化工、醫(yī)藥、輕紡、食品等行業(yè)推廣應(yīng)用。生物工藝學(xué)是應(yīng)用生物學(xué)、化學(xué)和工程學(xué)的基本原理，是指利用生物體或其組成部分生產(chǎn)有用物質(zhì)或為人類進行某種服務(wù)的一門科學(xué)技術(shù)。+