建筑裝飾行市場分析報告

建筑裝飾行市場分析報告2020年12月P.4投資聚焦回顧2020年：上半年為應(yīng)對疫情沖擊，國內(nèi)財政、貨幣雙發(fā)力，基建加力托底預(yù)期升溫，板塊整體階段性漲幅明顯，同時裝配式產(chǎn)業(yè)趨勢加速，優(yōu)質(zhì)細(xì)分裝配式龍頭彈性更佳。下半年隨著疫情防控取得較好成效，經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，宏觀調(diào)控政策趨于中性，基建回升力度低于預(yù)期，板塊整體低位震蕩，裝配式板塊明顯調(diào)整。年初至今中信一級行業(yè)建筑指數(shù)-3.4%，板塊估值、持倉、相對漲幅已處極低水平。展望2021年：財政、貨幣政策逐步回歸常態(tài)化，基建、地產(chǎn)投資預(yù)計平穩(wěn)增長，制造業(yè)投資有望得到改善。當(dāng)前建筑業(yè)已步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，總量增長已不是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點和主題，機會來自于轉(zhuǎn)型升級和行業(yè)格局變化。一方面，中國經(jīng)濟的工業(yè)化、信息化發(fā)展對建筑行業(yè)提出全新要求，對建筑業(yè)自身及產(chǎn)業(yè)鏈帶來全新機遇。另一方面，行業(yè)增速放緩將加速龍頭企業(yè)市占率提升，強化龍頭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)有望重估。從“建筑”到“建造”大勢所趨，繼續(xù)看好裝配式建筑發(fā)展。預(yù)計綠色建筑與智能建造將是“十四五”期間建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級主旋律。當(dāng)前傳統(tǒng)建筑隨著工人短缺、原材料漲價、環(huán)保趨嚴(yán)，成本壓力日益加大，而裝配式建筑隨著規(guī)模擴大與配套完善，成本逐漸接近傳統(tǒng)建筑，行業(yè)由政策驅(qū)動將逐步轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)自驅(qū)。建筑產(chǎn)業(yè)鏈價值分布將面臨重構(gòu)，專注于部品部件制造的優(yōu)勢龍頭有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也將迎快速發(fā)展。經(jīng)過三四季度調(diào)整后板塊龍頭估值已極具吸引力，重點推薦鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、遠大住工、金螳螂、亞廈股份、華陽國際、東南網(wǎng)架。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級催生新市場，工業(yè)工程商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型迎來契機。當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)盈利修復(fù)、出口增長，明年制造業(yè)投資有望加快。新時期制造業(yè)投資的一大特征是，新興產(chǎn)業(yè)投資快速增長，傳統(tǒng)行業(yè)則以技改臵換為主，但都對綠色環(huán)保、工業(yè)4.0及智能制造等高質(zhì)量發(fā)展要求顯著提高，這對擅長于傳統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)的工業(yè)工程商同時帶來機遇和挑戰(zhàn)。具有智能建造能力和服務(wù)能力的企業(yè)將迎來機會。不僅如此，智能化、信息化全新生產(chǎn)要求也為相關(guān)企業(yè)切入運營服務(wù)環(huán)節(jié)、向制造業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型帶來契機。重點看好短期受益制造業(yè)投資加快，中長期受益行業(yè)轉(zhuǎn)型升級機遇的專業(yè)工程龍頭中國化學(xué)、中材國際。建筑行業(yè)向龍頭集中趨勢日益明顯，龍頭企業(yè)有待全面重估。近年來在反腐、營改增、金融監(jiān)管、原材料價格波動、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度已持續(xù)提升，經(jīng)營不規(guī)范、實力弱的小企業(yè)已然逐漸退出行業(yè)。龍頭企業(yè)無論在項目獲取還是在成本、風(fēng)險管控方面都有顯著優(yōu)勢，裝配式建筑、EPC模式推廣還將進一步加速這一趨勢。行業(yè)需求增長放緩也正是集中度加速提升之時。市場對此缺乏充分認(rèn)識，建筑龍頭將有待重估。重點推薦中國建筑、金螳螂。P.5行業(yè)回顧與展望2.1.貨幣、財政、金融政策環(huán)境：逐漸回歸常態(tài)化疫情環(huán)境下2020年貨幣環(huán)境寬松，預(yù)計明年將逐漸回歸常態(tài)化。2020年1-11月我國累計新增社融33.2萬億，同比大幅多增9.7萬億；11月末社融存量增速13.6%，較上月小幅回落0.1個pct，今年以來社融存量增速表現(xiàn)持續(xù)強勁，11月末已較去年年底提速2.9個pct。為應(yīng)對疫情沖擊，今年我國在貨幣政策、金融政策寬松的背景下，財政政策力度也較大，其財政赤字率按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，同時安排了1萬億的特別國債；地方政府新增專項債總額度達3.75萬億，較去年增加1.6萬億，組合措施促使我國在疫情得到迅速控制的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)經(jīng)營活動快速恢復(fù)。目前2020年新增專項債發(fā)行已基本結(jié)束（最后約2000億用于支持化解地方中小銀行風(fēng)險），可開始關(guān)注明年專項債提前批額度下達情況。展望明年，隨著國內(nèi)疫情逐步受控與經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，貨幣、財政、金融政策預(yù)計將回歸常態(tài)化，未來社融增長預(yù)計將趨于溫和。圖表1：月度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)（億元）資料來源：中國人民銀行，市場研究部圖表2：月度金融機構(gòu)新增人民幣規(guī)模數(shù)據(jù)（億元）資料來源：中國人民銀行，市場研究部P.6圖表3：社會融資規(guī)模存量增速社會融資規(guī)模存量:同比（%）2520151050資料來源：中國人民銀行，市場研究部M1與M2剪刀差加速收窄，經(jīng)濟復(fù)蘇及貨幣常態(tài)化預(yù)期下利率持續(xù)上行。2020年11月M2同比增長10.7%，較前值上升0.2個pct；M1同比增長10.0%，較前值提升0.9個pct。M1與M2剪刀差加速收窄。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，2020Q3國內(nèi)GDP增速4.9%，前三季度累計增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正（同增0.7%），在經(jīng)濟復(fù)蘇及貨幣政策未來常態(tài)化預(yù)期下，我國國債收益率持續(xù)上行。圖表4：M1、M2同比增速（%）圖表5：國債到期收益率走勢（%）M1:同比M2:同比中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:10年304.5000254.00003.5000203.0000152.50002.0000101.500051.00000.500000.0000資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2.2.固投：基建平穩(wěn)、地產(chǎn)降速、制造加速2020年1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，較1-9月份加速1個pct，其中10月估算固投強勁增長12.2%，較上月提速3.5個pct，創(chuàng)2015年4月以來固投單月增速新高。細(xì)分領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)強勁，基建增速邊際回升，制造業(yè)投資增速降幅收窄。今年以來房地產(chǎn)投資增速保持高位，是固投增長的主要支撐，但考慮到“三條紅線”限制，后續(xù)地產(chǎn)投資強勁趨勢可能有所減弱。展望2021年，預(yù)計制造業(yè)景氣度回升、企業(yè)資本開支意愿增強背景下，制造業(yè)投資增速有望加速；地產(chǎn)投資增速預(yù)計回落，基建投資增速則預(yù)計基本保持當(dāng)前水平。P.7基于各子行業(yè)所面臨發(fā)展背景和趨勢，我們對2020年和2021年的各項固定資產(chǎn)投資金額和增速進行了預(yù)測：1）預(yù)測2020/2021年基建（不含電力熱力等）投資增速分別為2.5%/2.4%。其兩項子指標(biāo)“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資”、“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資”在今年表現(xiàn)持續(xù)偏弱，預(yù)計2020年全年增速較1-10月份小幅提升，2021年增速有小幅提升，整體看預(yù)測2021年該口徑下基建增速將與2020年基本持平。2）預(yù)測2020/2021年基建（全口徑）投資增速分別為4.1%/3.8%。全口徑基建增加涵蓋了“電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和制造業(yè)投資”，該項指標(biāo)在2020年前10個月表現(xiàn)強勁，同增18%，預(yù)計全年將上升至20%。2021年該指標(biāo)由于存在一定的基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)測其增速約10%。由此測算出全口徑下基建投資增速在2021年小幅下降至3.8%。3）預(yù)測2020/2021年房地產(chǎn)投資增速分別為7.0%/4.0%。雖然當(dāng)前地產(chǎn)投資仍較為強勁，預(yù)計2020年全年趨勢性上升至7%，但受到“三條紅線”監(jiān)管影響，地產(chǎn)商拿地謹(jǐn)慎、新開工意愿下降，土地投資及建安投資強度預(yù)計有所下降，綜合測算2021年地產(chǎn)投資增長約4%。4）預(yù)測2020/2021年制造業(yè)投資增速分別為-3.5%/7.5%。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟景氣持續(xù)恢復(fù)、海外出口迎來改善之際，制造業(yè)投資增速有望持續(xù)回升，預(yù)計2020年底回升至-3.5%，2021年進一步回升至7.5%。5）基于上述假設(shè)，預(yù)計2020/2021年固定資產(chǎn)投資增速為3%/5%。2020年疫情得到控制后我國經(jīng)濟活動迅速恢復(fù)，固投增速回升趨勢明顯，預(yù)計2020年全年回升至3%；2021年在今年基數(shù)相對較低的情況下，固投增速有望進一步上升至5%。圖表6：最新投資數(shù)據(jù)及2020-2021年投資數(shù)據(jù)預(yù)測（投資額單位：億元）2020年1-10月2020年10月單月2019年2020年E2021年E固定資產(chǎn)投資48329246762551478565265593528增速1.8%12.2%5.4%2.5%5.0%房地產(chǎn)投資11655613072132194141448147105增速6.3%12.7%9.9%7.0%4.0%制造業(yè)投資16839321694218581210931226751增速-5.3%3.7%3.1%-3.5%7.5%基建投資（不含電力熱力等）12306915281150848154651158418增速0.7%4.4%3.8%2.5%2.4%基建投資（包含電力熱力等）15116819061182057189510196763增速3.0%7.3%3.3%4.1%3.8%基建:電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)268673676290493485938344增速18.2%22.8%4.5%20.0%10.0%基建:交通運輸、倉儲和郵政業(yè)549057170657346737769398增速2.1%2.1%3.4%2.5%3.0%基建:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)693968215872748727489020增速-1.2%6.1%2.9%0.0%2.0%資料來源：Wind，市場研究部P.8圖表7：固定資產(chǎn)投資單月值及累計增速圖表8：三大細(xì)分子行業(yè)投資增速固定資產(chǎn)投資完成額:單月值（億元）基建投資增速（全口徑）房地產(chǎn)開發(fā)投資增速累計同比（%）制造業(yè)投資增速9000015800001060%70000550%60000040%50000-530%40000-1020%30000-1510%20000-200%10000-25-10%0-30-20%-30%-40%資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2.3.基建投資：總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)景氣2020年1-10月基建投資（不含電力等）同比增長0.7%，較1-9月提速0.5個pct，其中10月單月增速為4.4%，較上月提速1.2個pct；基建投資（全口徑）同比增長3.0%，較1-9月提升0.6個pct，10月單月增速為7.3%，較上月提速2.5個pct。10月基建投資增速有所加速，但目前已臨近年底，預(yù)計今年全年基建投資增速將平穩(wěn)收官。在專項債發(fā)行大幅增長的情況下今年基建投資低于預(yù)期，主要因地方預(yù)算內(nèi)財力下降對基建支持力度減弱，同時優(yōu)質(zhì)的合規(guī)基建項目儲備不足。預(yù)計明年基建平穩(wěn)增長，增速在3%左右。預(yù)計2021年地方政府專項債發(fā)行規(guī)模持平今年，整體財政赤字收縮，但考慮到經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的預(yù)算內(nèi)財力的修復(fù)，整體資金仍可維持基建小幅增長。明年是十四五規(guī)劃首年，規(guī)劃中強調(diào)要保持投資的合理增長。我們預(yù)計2021年基建同比小幅增長3%左右（全口徑3.8%，扣電熱燃水口徑2.4%），節(jié)奏上看一季度因基數(shù)原因沖高，后續(xù)呈現(xiàn)回落震蕩。從結(jié)構(gòu)上看預(yù)計將有所分化，重點關(guān)注城市群建設(shè)及新基建領(lǐng)域投資進展：1）在今年11月份中共中央發(fā)布的《關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》中指出，要“加快城市群和都市圈軌道交通網(wǎng)絡(luò)化，提高農(nóng)村和邊境地區(qū)交通通達深度，加強水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”、“優(yōu)化行政區(qū)劃設(shè)臵，發(fā)揮中心城市和城市群帶動作用，建設(shè)現(xiàn)代化都市圈，推進成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)”，在“發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用”與“補短板”要求下，我們預(yù)計“十四五”期間基建投資結(jié)構(gòu)明顯分化，重點關(guān)注國家戰(zhàn)略城市群建設(shè)所帶動的結(jié)構(gòu)性投資增長機會。2）今年以來，我國政策面持續(xù)引導(dǎo)新基建投資，根據(jù)央視報道，新基建主要包括5G基站、特高壓、城際高鐵及城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域，雖然新基建領(lǐng)域整體投資規(guī)模占基建總規(guī)模的比重不超過5%，但在投資調(diào)結(jié)構(gòu)中起到了重要作用，其投資增速有望明顯快于基建整體，為部分專注于新基建領(lǐng)域建設(shè)的企業(yè)（如鋼結(jié)構(gòu)、建筑信息化、建筑智能、軌交等企業(yè)）提供結(jié)構(gòu)性發(fā)展機會。P.9圖表9：基建投資（全口徑）累計及單月同比基建投資（全口徑）累計同比（%）基建投資（全口徑）單月同比（%）20151050-5-10-15-20-25-30資料來源：Wind，市場研究部圖表11：基建三大細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成（2020年1-10月數(shù)據(jù)）電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)18%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)46%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)36%資料來源：Wind，市場研究部圖表13：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計及單月同比水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計同比(%)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)單月同比(%)3020100-10-20-30-40資料來源：Wind，市場研究部

圖表10：基建投資（扣電熱燃水口徑）累計及單月同比基建投資（扣電熱燃水口徑）累計同比(%)(%)3020100-10-20-30-40資料來源：Wind，市場研究部圖表12：交通運輸、倉儲和郵政業(yè)累計及單月同比交通運輸、倉儲和郵政業(yè)累計同比(%)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)單月同比(%)3020100-10-20-30-40資料來源：Wind，市場研究部圖表14：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計及單月同比電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計同比(%)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)單月同比(%)403020100-10-20-30資料來源：Wind，市場研究部P.102.4.地產(chǎn)投資：“三道紅線”背景下，增速穩(wěn)中有降今年前10月地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖、投資強勁，竣工持續(xù)回升。1-10月房地產(chǎn)投資同增6.3%，較1-9月繼續(xù)加速0.7個pct，地產(chǎn)投資自年中轉(zhuǎn)正后持續(xù)強勁恢復(fù)，其中1-2月/3月/4月/5月/6月/7月/8月/9月/10月估算增速分別為-16.3%/1.2%/7.0%/8.1%/8.5%/11.7%/11.8%/12.0%/12.7%，逐月不斷加速，建安投資及土地購臵均保持較快增長。1-10月商品房銷售面積同比增速回升至正負(fù)臨界水平，較1-9月回升1.8個pct；商品房銷售額同增5.8%，提速2.1個pct，當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍較為旺盛。1-10月新開工面積同降2.6%，降幅較上月收窄0.8個pct；施工面積同增3.0%，增速較上月小幅回落0.1個pct；竣工面積同降9.2%，降幅較上月收窄2.4個pct。建安維持，拿地減少，預(yù)計21年地產(chǎn)投資略走弱?！叭龡l紅線”監(jiān)管后，預(yù)計開發(fā)商拿地會更加謹(jǐn)慎，但會加快銷售回籠資金，從2020年建筑企業(yè)房建訂單看，建安投資預(yù)計仍有一定慣性，但增速會略有回落，預(yù)計2021年增長7%。土地購臵費會因為拿地的減少預(yù)計會出現(xiàn)負(fù)增長，小幅下滑0%-5%。綜合看整體明年房地產(chǎn)投資增長3%-5%。圖表15：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額單月值（億元）及累計增速房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:單月值累計同比(%)18000151600010140005120000100008000-56000-104000-1520000-20

圖表16：建安投資累計同比增速（%）固定資產(chǎn)投資完成額:建筑安裝工程:累計同比151050-5-10-15-20-25-30資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部圖表17：房屋新開工面積和竣工面積累計增速房屋新開工面積累計同比（%） 房屋施工面積累計同比（%）房屋竣工面積累計同比（%）50403020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind，市場研究部P.11圖表18：商品房銷售額累計及單月同比增速圖表19：商品房銷售面積累計及單月增速商品房銷售額累計同比(%)商品房銷售面積累計同比(%)商品房銷售額單月同比(%)商品房銷售面積單月同比(%)1006080504060304020201000-10-20-20-40-30-40-60-50資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖表20：30大中城市商品房成交面積單月同比增速（%）30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)月值:同比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)月值:同比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)月值:同比150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，市場研究部圖表21：30大中城市商品房日成交套數(shù)及成交面積情況30大中城市:商品房成交套數(shù)（套）30大中城市:商品房成交面積（右軸，萬平米）120001000012080001006000806040004020002000資料來源：Wind，市場研究部P.122.5.制造業(yè)投資：順周期有望景氣上行當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)投資持續(xù)改善，黑金冶煉加工、高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。2020年1-10月制造業(yè)投資同比下滑5.3%，降幅收窄1.2個pct，10月單月增長3.7%，較9月加速0.7個pct。從結(jié)構(gòu)上看，細(xì)分行業(yè)分化較為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)大幅增長24.8%，增速亮眼；高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長10.0%，增速均明顯高過整體，其中，醫(yī)藥制造業(yè)投資增長22.8%，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長14.8%，增速較快。整體看冶金、化工等傳統(tǒng)制造業(yè)，以及高技術(shù)制造業(yè)投資均在持續(xù)恢復(fù)中。多個積極因素累加，國內(nèi)制造業(yè)投資有望加速。1）企業(yè)盈利加快修復(fù)，企業(yè)預(yù)期逐步穩(wěn)定。1-10月份，工業(yè)增加值同比增長1.8%，較1-9月加快0.6個pct，10月單月增長6.9%，高于去年同期2.2個pct。2）海外訂單轉(zhuǎn)移，出口增速強勁。中國疫情控制較好，海外新興國家產(chǎn)能尚未恢復(fù)，相關(guān)訂單轉(zhuǎn)移至中國，導(dǎo)致中國出口增長強勁，10月單月出口增長11.4%。企業(yè)訂單飽和，有進一步擴產(chǎn)需求。3）我國新簽RCEP協(xié)議，外需預(yù)期進一步改善。多個因素累積，我們預(yù)計明年制造業(yè)投資有望明顯加速（預(yù)測2021年增長7.5%），成為固投增長的重要動力之一。圖表22：制造業(yè)投資累計增速及單月增速圖表23：國際原油價格走勢（美元/桶）累計同比(%)單月同比(%)現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd現(xiàn)貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI104020-200-20-30-40-60-40資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖表24：制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)2020年1-10月增速制造業(yè)細(xì)分行業(yè)2020年1-10月累計增速制造業(yè)細(xì)分行業(yè)2020年1-10月累計增速黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)24.80%紡織業(yè)-10.50%醫(yī)藥制造業(yè)22.80%通用設(shè)備制造業(yè)-10.90%計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)12.00%酒、飲料和精制茶制造業(yè)-11.30%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)4.50%電氣機械及器材制造業(yè)-11.60%廢棄資源綜合利用業(yè)0.30%金屬制品業(yè)-11.80%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備-2.50%汽車制造業(yè)-15.40%食品制造業(yè)-3.20%煙草制品業(yè)-15.60%儀器儀表制造業(yè)-3.60%家具制造業(yè)-16.10%農(nóng)副食品加工業(yè)-3.90%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-17.50%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-4.40%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-18.00%累計同比-5.30%化學(xué)纖維制造業(yè)-20.60%非金屬礦物制品業(yè)-5.50%印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制-21.20%橡膠和塑料制品業(yè)-5.80%文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-23.90%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)-7.30%紡織服裝、服飾業(yè)-31.60%專用設(shè)備制造業(yè)-7.70%金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)-37.40%造紙及紙制品業(yè)-8.80%資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部P.13圖表25：石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)投資單月值及累計增速石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)固定資產(chǎn)投資:單月值（億）累計同比(%)9001080057006000500-5400300-10200-151000-20資料來源：Wind，市場研究部

圖表26：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資累計同比增速化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資:單月值（億）累計同比(%)2000151800101600514000-51200-101000-15800-20600-25400-30200-350-40資料來源：Wind，市場研究部2.6.海外工程：如若疫情得到控制，經(jīng)營環(huán)境將迎改善2020年1-10月我國對外承包新簽合同額1666億美元，同比下降5.7%；對外承包完成營業(yè)額1039億美元，同比下降10%。在全球疫情環(huán)境下，我國對外承包簽單和施工均面臨阻礙。但目前已有多國疫苗取得階段性重要進展，部分企業(yè)疫苗預(yù)計將于2020年底或2021年初上市，若后續(xù)疫苗持續(xù)量產(chǎn)、全球疫情得到明顯控制，則海外建筑企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將得到明顯改善，業(yè)績有望明顯回升。圖表27：對外承包當(dāng)年新簽合同額及同比增速對外承包工程當(dāng)年新簽合同額(左軸，億美元)同比增速(右軸)300025002000150010005000年年年年年年年年年年年年年年年年年年

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

圖表28：對外承包當(dāng)年完成營業(yè)額及同比增速對外承包工程完成營業(yè)額(左軸，億美元)同比增速(右軸)2000180016001400120010008006004002000年年年年年年年年年年年年年年年年年年

50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：商務(wù)部，市場研究部 資料來源：商務(wù)部，市場研究部P.14從“建筑”到“建造”大勢所趨，裝配式龍頭成長性優(yōu)異3.1.“十四五”行業(yè)轉(zhuǎn)型升級主旋律：綠色建筑與智能建造政策持續(xù)力推綠色建筑與智能建造態(tài)度明確，裝配式建筑作為重要實施載體有望加速發(fā)展。近年來，我國裝配式建筑發(fā)展態(tài)勢良好，在促進建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推動高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用，但與先進的建造方式相比仍存在較大差距，主要癥結(jié)在于雖然采取了裝配式建筑方式，但并未延伸至數(shù)字化、智能化等領(lǐng)域。今年7月28日，住建部、發(fā)改委等13部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出為推進建筑工業(yè)化、數(shù)字化、智能化升級，加快建造方式轉(zhuǎn)變，重點要求大力發(fā)展裝配式建筑，推動建立以標(biāo)準(zhǔn)部品為基礎(chǔ)的專業(yè)化、規(guī)?；?、信息化生產(chǎn)體系，在建造全過程加大建筑信息模型（BIM）等新技術(shù)的集成與創(chuàng)新應(yīng)用。數(shù)字化與智能化是最新信息技術(shù)與建筑業(yè)深度融合形成的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，有利于進一步打通建筑上下產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。10月29日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》通過，明確要求發(fā)展綠色建筑。接著，住建部部長王蒙徽發(fā)表文章解讀“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)，重點要求推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展，推廣鋼結(jié)構(gòu)裝配式等新型建造方式，加快發(fā)展“中國建造”。當(dāng)前處于“十四五”規(guī)劃發(fā)布前夕，政策層面持續(xù)向綠色建筑與智能建造傾斜，我們預(yù)計明年“十四五”規(guī)劃綱要、以及住建部“十四五”規(guī)劃都會持續(xù)引導(dǎo)建筑行業(yè)向制造業(yè)化和信息化方向轉(zhuǎn)變，同時預(yù)期可能存在的裝配式建筑“十四五”專項規(guī)劃將會對行業(yè)的發(fā)展制定出更加細(xì)化的方案，其中建筑工業(yè)化作為建筑制造業(yè)化、信息化的重要實施載體，在十四五期間有望獲得政策持續(xù)大力推廣。圖表29：我國智能建造政策匯總?cè)掌诓课募?020/7/15住建部等7部門《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》2020/7/28住建部等13部門《關(guān)于推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的指導(dǎo)意見》2020/8/28住建部等9部門《關(guān)于加快新型建筑工業(yè)化發(fā)展的若干意見》住建部部長王蒙《實施城市更新行動》——2020/11/17《“十四五”規(guī)劃和二〇三五徽年遠景目標(biāo)》解讀《關(guān)于中國鐵道建筑集團有限2020/11/20交通運輸部公司開展智慧建造等交通強國建設(shè)試點工作的意見》資料來源：公開資料整理，市場研究部

內(nèi)容概要積極探索5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、建筑機器人等新技術(shù)在工程建設(shè)領(lǐng)域的應(yīng)用，推動綠色建造與新技術(shù)融合發(fā)展。結(jié)合住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部科學(xué)技術(shù)計劃和綠色建筑創(chuàng)新獎，推動綠色建筑新技術(shù)應(yīng)用。以大力發(fā)展建筑工業(yè)化為載體，以數(shù)字化、智能化升級為動力，創(chuàng)新突破相關(guān)核心技術(shù)，加大智能建造在工程建設(shè)各環(huán)節(jié)應(yīng)用，形成涵蓋科研、設(shè)計、生產(chǎn)加工、施工裝配、運營等全產(chǎn)業(yè)鏈融合一體的智能建造產(chǎn)業(yè)體系。大力推動裝配式建筑技術(shù)、建筑信息模型(BIM)技術(shù),加快應(yīng)用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新型建筑技術(shù)，同時大力推行工程總承包，全過程工程咨詢等新型工程建設(shè)模式，全面以智能建造技術(shù)為核心，實現(xiàn)我國新型建筑工業(yè)化時代。加快推進基于信息化、數(shù)字化、智能化的新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造，推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展，推廣鋼結(jié)構(gòu)裝配式等新型建造方式，加快發(fā)展“中國建造”。原則同意中國鐵建集團開展智慧建造試點工作，并同意其開展裝配式隧道仰拱設(shè)計施工技術(shù)研究及裝備研制，推進裝配式混凝土橋墩關(guān)鍵技術(shù)及智能化施工裝備研發(fā)，推進裝配式中低速磁浮軌道梁及橋墩關(guān)鍵技術(shù)研究。P.15圖表30：智能建造、建筑工業(yè)化與傳統(tǒng)建筑的關(guān)系圖示資料來源：住建部《關(guān)于推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的指導(dǎo)意見》解讀整理，市場研究部3.2.裝配式建筑由政策驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)自驅(qū)工人短缺、原材料漲價、環(huán)保趨嚴(yán)，傳統(tǒng)建造方式成本壓力日益增大。我國建筑業(yè)長期以粗放的模式進行發(fā)展，一味追求經(jīng)濟的高增速而忽視了其對社會和自然環(huán)境產(chǎn)生的影響，目前我國正步入高質(zhì)量發(fā)展增長階段，環(huán)保要求逐漸嚴(yán)格，長期看傳統(tǒng)建筑施工成本將趨于提升。截至2019年，我國建筑業(yè)就業(yè)人員平均工資達到6.6萬元/年，同增8%，工資已是2009年平均的2.7倍。同時我國50歲以上農(nóng)民工占比已達25%，較2008年提升14個pct，實際建筑工地工人結(jié)構(gòu)可能比全行業(yè)水平更加老化。此外，近年來我國還經(jīng)歷了一輪水泥、鋼材價格上漲周期，傳統(tǒng)建造方式的成本壓力正日益增大。圖表31：建筑業(yè)就業(yè)人員平均工資及同比增速就業(yè)人員平均工資:建筑業(yè)（元/年）同比增速7000060000500004000030000200001000002009年 2011年 2013年 2015年 2017年 2019年

圖表32：水泥（左軸，元/噸）及螺紋鋼（右軸，元/噸）價格走勢市場價:普通硅酸鹽水泥:P.O42.5散裝:全國18%600市場價:螺紋鋼:HRB400Φ16-25mm:全國6,00016%5005,00014%4004,00012%3003,00010%2002,0008%6%1001,0004%002%0%資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部 資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部P.16圖表33：我國農(nóng)民工歷年年齡結(jié)構(gòu)年份16-20歲21-30歲31-40歲41-50歲50歲以上2008年11%35%24%19%11%2009年9%36%24%20%12%2010年7%36%24%21%13%2011年6%33%23%24%14%2012年5%32%23%26%15%2013年5%31%23%26%15%2014年4%30%23%26%17%2015年4%29%22%27%18%2016年3%29%22%27%19%2017年3%27%23%26%21%2018年2%25%25%26%22%2019年2%23%26%25%25%資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部裝配式建筑成本逐漸接近傳統(tǒng)建筑，行業(yè)由政策驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)自驅(qū)。當(dāng)前政策面持續(xù)加大裝配式建筑的推廣力度，而后續(xù)隨著行業(yè)技術(shù)及產(chǎn)業(yè)配套不斷完善，行業(yè)內(nèi)技術(shù)體系及產(chǎn)業(yè)配套也在不斷完善，未來裝配式建筑成本與傳統(tǒng)施工成本有望不斷接近甚至逆轉(zhuǎn)。根據(jù)住建部發(fā)布的《裝配式建筑工程消耗量定額》數(shù)據(jù)，預(yù)制率50%的小高層住宅每平米造價約1874元，鋼結(jié)構(gòu)高層建筑每平米造價約2360元，現(xiàn)場澆筑的民用建筑一般每平米造價略低于預(yù)制混凝土，約1800元，若考慮到目前政策補貼，目前裝配式建筑的綜合成本已全面接近甚至低于傳統(tǒng)現(xiàn)澆成本，行業(yè)逐步從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榛诮?jīng)濟成本考慮的產(chǎn)業(yè)自驅(qū)。圖表34：我國裝配式建筑近年來發(fā)展主線資料來源：公開資料整理，市場研究部P.17圖表35：預(yù)制率50%下PC結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)，以及傳統(tǒng)澆筑建筑成本對比項目預(yù)制混凝土鋼結(jié)構(gòu)高層住宅現(xiàn)澆民用建筑每平米造價（元）187423601800人工費14.41%8.16%25.0%材料費73.21%72.00%55.0%機械費2.48%6.50%10.0%其他（組織措施費、企業(yè)管理費、規(guī)費、9.90%13.34%10.0%利潤、稅金）資料來源：《裝配式建筑工程消耗量定額》，市場研究部產(chǎn)業(yè)配套逐漸完善，亦成為裝配式產(chǎn)業(yè)自驅(qū)重要動力。隨著裝配式建筑行業(yè)的不斷發(fā)展，我國裝配式建筑行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)已陸續(xù)推進或完成技術(shù)的研發(fā)階段，且部分龍頭企業(yè)已實現(xiàn)市場化接單，并推出較為成熟的商業(yè)化產(chǎn)品：1）在預(yù)制PC領(lǐng)域，遠大住工、碧桂園、萬科等企業(yè)已有各自體系，其中遠大住工作為專業(yè)的裝配式PC生產(chǎn)制造企業(yè)，技術(shù)體系較為成熟，在預(yù)制PC領(lǐng)域市占率第一；2）在裝配式鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，精工鋼構(gòu)、中建科工、東南網(wǎng)架等企業(yè)已開發(fā)各自的體系，其中精工鋼構(gòu)的技術(shù)實力較為突出，其GBS綠色集成建筑體系能夠兼顧鋼結(jié)構(gòu)和混凝土兩種材料的優(yōu)點，在實現(xiàn)大比例裝配化的基礎(chǔ)上仍然能夠保有較高的居民接受程度；3）在裝配式裝修領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)有自主研發(fā)設(shè)計、投廠生產(chǎn)的亞廈股份、和能人居等；有輕資產(chǎn)模式、設(shè)計生產(chǎn)外協(xié)的金螳螂、品宅裝飾科技等；也有專業(yè)化部品制造商，通過輕工制造切入至下游工業(yè)化內(nèi)裝行業(yè)的海鷗住工、科逸股份等。3.3.產(chǎn)業(yè)鏈價值分布將迎重構(gòu)，制造端優(yōu)勢龍頭有望快速崛起當(dāng)前裝配式仍處于早期推廣階段，由行業(yè)龍頭進行EPC總承包是更優(yōu)解決方案。裝配式建筑實際上是對建筑產(chǎn)業(yè)鏈進行重塑，如果將設(shè)計、生產(chǎn)、工人培訓(xùn)、施工、管理等環(huán)節(jié)分開，就會存在產(chǎn)業(yè)鏈各單位合作存在步調(diào)不一、圖紙不切合實際等方面的問題，因此能夠兼顧產(chǎn)業(yè)鏈上下游的EPC總承包方式不僅可以減少雙方磨合成本、提升建造效率與質(zhì)量，同時可以節(jié)省投資，增厚項目利潤。當(dāng)前我國建筑正處于EPC一體化發(fā)展的過程中，2016年5月和2017年2月，住建部和國務(wù)院分別發(fā)布了《關(guān)于進一步推進工程總承包發(fā)展的若干意見（建市?2016?93號）》、《關(guān)于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見（國辦發(fā)?2017?19號）》，提出要“大力推進工程總承包”，重點強調(diào)“政府投資項目和裝配式建筑應(yīng)當(dāng)積極采用工程總承包模式”，“裝配式建筑原則上應(yīng)采用工程總承包模式”等，我國裝配式建筑EPC正處于快速成長階段。圖表36：EPC總承包與專業(yè)化分工協(xié)作對比模式適合階段優(yōu)點缺點EPC總承包早期推廣階段降低協(xié)調(diào)成本、提高施工效率現(xiàn)金流壓力大、對資金實力要求高、產(chǎn)業(yè)鏈管理難度大、利潤率低專業(yè)化分工協(xié)作成熟、標(biāo)準(zhǔn)化階段周轉(zhuǎn)快、現(xiàn)金流好、規(guī)模效應(yīng)顯著、利新標(biāo)準(zhǔn)推廣難度大、行業(yè)創(chuàng)新力減小潤率更高資料來源：市場研究部P.18未來行業(yè)成熟后，專注于細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司更具比較優(yōu)勢。由于全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的企業(yè)或多或少存在管理的極限、現(xiàn)金流壓力、以及投資資金量的限制，同時裝配式建筑對于現(xiàn)場作業(yè)的工人需求大幅減少，只需要現(xiàn)場簡單拼裝，產(chǎn)業(yè)鏈核心價值向工廠端集中，因此長期來看，隨著裝配式建筑行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提升，那些專注于設(shè)計、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)龍頭成長空間更加廣闊，且可以通過規(guī)?；瘍?yōu)勢和精細(xì)化管理實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升。圖表37：裝配式建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：國盛證券建筑團隊總結(jié)，市場研究部重點推薦：隨著建筑工業(yè)化持續(xù)發(fā)展，建筑產(chǎn)業(yè)鏈價值分布將面臨重構(gòu)，專注于部品部件制造的優(yōu)勢龍頭有望快速崛起，具有EPC能力的建筑公司也將迎快速發(fā)展。經(jīng)過今年三四季度調(diào)整后板塊龍頭估值已極具吸引力，重點推薦裝配式鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭鴻路鋼構(gòu)、裝配式鋼結(jié)構(gòu)EPC民營龍頭精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架；裝配式PC制造龍頭遠大住工；裝配式裝修龍頭亞廈股份、金螳螂；裝配式設(shè)計龍頭華陽國際。制造業(yè)投資迎改善，轉(zhuǎn)型升級催生新機遇4.1.疫情下海外供需失衡，全球訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移海外供給端：世界主要發(fā)達國家和新興市場國家疫情制約產(chǎn)能恢復(fù)。截至2020年11月底，我國國內(nèi)累計確診9.4萬例新冠疫情患者，現(xiàn)有確診僅剩1241例，而海外已累計確診6341萬例，現(xiàn)有確診仍有1800萬例，且累計死亡147萬例。海外疫情仍較為嚴(yán)重，主要發(fā)達國家經(jīng)濟體（美國、法國、西班牙等）和新興市場經(jīng)濟體（印度、巴西、俄羅斯等）都較為嚴(yán)重，金磚五國除中國外的四個國家累計確診人數(shù)均排在全球前20，制約海外產(chǎn)能恢復(fù)。P.19圖表38：世界確診新冠疫情患者數(shù)量前20國家新冠疫情患者累計確診數(shù)量（萬人）1600140013751200943100080063160040023022216816215914213111110699969579732005855550美印巴俄法西英意阿哥墨德波秘伊南烏比伊智國度西羅國班國大根倫西國蘭魯朗非克利拉利斯牙利廷比哥蘭時克亞資料來源：Wind，市場研究部海外需求端：美國貨幣和財政刺激力度較強，全球需求快速回暖。今年疫情以來，美國接連出臺較強的財政刺激計劃，通過多種形式直接給企業(yè)和家庭發(fā)放現(xiàn)金，美國聯(lián)邦政府財政赤字飆升，同時美聯(lián)儲每月1200億美元（800億美元國債和400億美元MBS）的量化寬松持續(xù)進行，帶動全球市場流動性寬松。有力的貨幣和財政刺激政策促進主要消費國家存款激增，今年5月份以來美國商業(yè)銀行存款增速持續(xù)維持在20%以上，顯著增強的購買力推動消費持續(xù)恢復(fù)。圖表39：美國聯(lián)邦政府財政赤字圖表40：美國商業(yè)銀行存款同比增速美國聯(lián)邦政府財政赤字（億美元，12個月移動求和）美國商業(yè)銀行存款同比增速3500025%3000020%2500015%200001500010%100005%50000%0資料來源：美國財政部，市場研究部資料來源：美聯(lián)儲，市場研究部中國供給端先于海外強勁恢復(fù)。鋼鐵作為世界主要工業(yè)品之一，今年Q2全球除中國外合計粗鋼產(chǎn)量1.67億噸，同降24%，Q3產(chǎn)量雖然有所回升，但仍同降8%；而中國今年以來各季度粗鋼產(chǎn)品均實現(xiàn)正增長，Q3粗鋼產(chǎn)量達2.81億噸，同增9%。此外，電力是生產(chǎn)活動中的必備能源，全球主要電力生產(chǎn)國中，美國、印度今年疫情以來電力產(chǎn)量持續(xù)處于負(fù)增長，而我國電力產(chǎn)量增速強勁恢復(fù)。P.20圖表41：全球除中國外粗鋼季度產(chǎn)量（萬噸）圖表42：主要電力生產(chǎn)國今年電力產(chǎn)量累計增速2017年2018年2019年2020年中國美國印度南非230008.0%220006.0%4.0%210002.0%200000.0%19000-2.0%18000-4.0%17000-6.0%-8.0%16000-10.0%15000-12.0%Q1Q2Q3Q4資料來源：國際鋼鐵協(xié)會，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部中國出口端：全球訂單轉(zhuǎn)移中國趨勢明顯，海外對中國制造需求不斷增強。今年下半年來，我國出口數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)，即使當(dāng)前處在人民幣升值對出口不利的背景下，11月我國出口金額同比大幅增長21.1%（以美元計），創(chuàng)2018年2月份以來新高。同時，今年下半年以來中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）快速上行，11月末CCFI已較5月末上漲61%。整體反映出我國對外出口高景氣，全球制造業(yè)訂單向中國轉(zhuǎn)移趨勢明顯，海外對中國制造需求不斷增長。圖表43：我國出口金額當(dāng)月同比增速（人民幣計）出口金額:當(dāng)月同比（人民幣，%）2520151050-5-10-15-20

圖表44：我國出口金額當(dāng)月同比增速（美元計）出口金額:當(dāng)月同比（美元，%）2520151050-5-10-15-20-25資料來源：海關(guān)總署，市場研究部 資料來源：海關(guān)總署，市場研究部P.21圖表45：中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）CCFI:綜合指數(shù)120011001000900800700600資料來源：Wind，市場研究部4.2.短期：國內(nèi)制造業(yè)景氣度恢復(fù)，企業(yè)資本開支意愿增強PMI創(chuàng)新高，當(dāng)前制造業(yè)景氣持續(xù)恢復(fù)。中國官方公布的11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.1%，比上月上升0.7個百分點，連續(xù)9個月位于臨界點以上，并創(chuàng)2017年10月以來新高，趨勢同財新中國制造業(yè)PMI一致——11月財新中國制造業(yè)PMI升至54.9，高于10月1.3個百分點，創(chuàng)2010年12月以來的最高值。制造業(yè)PMI持續(xù)景氣，逐步成為支撐經(jīng)濟增長的重要動力。圖表46：工業(yè)企業(yè)利潤增速和制造業(yè)投資增速（%）工業(yè)企業(yè)利潤總額:累計同比（%） 制造業(yè)投資:累計同比（%）403020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind，市場研究部企業(yè)主動補庫存，“量價齊升”生產(chǎn)意愿較強。今年以來我國工業(yè)機器人產(chǎn)量大幅增長、年內(nèi)制造業(yè)企業(yè)貸款指數(shù)持續(xù)超過基建，國內(nèi)在疫情控制得當(dāng)?shù)那闆r下產(chǎn)能充裕，能剛好對接國際制造訂單需求，行業(yè)發(fā)展環(huán)境改善。在制造業(yè)復(fù)蘇帶動下，企業(yè)開始主動補庫存，并驅(qū)動焦煤、鐵礦石等原材料價格上漲，工業(yè)品生產(chǎn)部門處“量價齊升”時期，有望促盈利能力改善。P.22圖表47：制造業(yè)產(chǎn)成品存貨同比制造業(yè):產(chǎn)成品存貨同比（%）1614121086420資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部圖表49：我國工業(yè)機器人產(chǎn)量增速（%）產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當(dāng)月同比6050403020100-10-20-30資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部

圖表48：焦煤價格與鐵礦石價格走勢期貨收盤價(活躍合約):焦煤（元/噸）期貨收盤價(活躍合約):鐵礦石（元/噸）180016001400120010008006004002000資料來源：Wind，市場研究部圖表50：我國制造業(yè)、基建貸款需求指數(shù)（%）貸款需求指數(shù):制造業(yè) 貸款需求指數(shù):基礎(chǔ)設(shè)施75706560555045資料來源：中國人民銀行，市場研究部企業(yè)家信心明顯回升。根據(jù)統(tǒng)計局公布，企業(yè)家信心指數(shù)自今年一季度創(chuàng)下低點之后持續(xù)回升，三季度末大幅已回升至123點，意味著目前企業(yè)家對整體宏觀經(jīng)濟的信心持較為樂觀的態(tài)度。同時制造業(yè)景氣、訂單回升積極帶動社會就業(yè)，今年1-10月我國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1009萬人，已完成政府全年目標(biāo)（900萬人）；失業(yè)率已下降至5.3%，明顯低于政府今年目標(biāo)（6.0%）。P.23圖表51：企業(yè)家信心指數(shù)企業(yè)家信心指數(shù)1501401301201101009080資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部

圖表52：我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）6.565.554.54資料來源：發(fā)改委，市場研究部在制造業(yè)景氣度、企業(yè)家信心持續(xù)回升趨勢下，企業(yè)資本開支預(yù)計將增加，制造業(yè)投資修復(fù)有望加快。從歷史經(jīng)驗來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速與制造業(yè)投資增速存在一定領(lǐng)先關(guān)系，領(lǐng)先時間大約為一年。工業(yè)企業(yè)經(jīng)過一段時間的盈利、對未來持續(xù)盈利有信心、同時杠桿有所降低或在手資金充裕，多數(shù)情況下會考慮擴張或更新產(chǎn)能。在前期供給側(cè)改革影響下，部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)近幾年盈利情況良好，資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，擴大資本開支動力和能力已具備。圖表53：工業(yè)企業(yè)利潤增速和制造業(yè)投資增速（%）工業(yè)企業(yè)利潤總額:累計同比（%） 制造業(yè)投資:累計同比（%）403020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind，市場研究部P.244.3.中長期：制造升級催生新市場，工業(yè)工程商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型迎契機“十四五”期間制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級有望加速。中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，制造業(yè)是實體經(jīng)濟基礎(chǔ)，中共中央“十四五”規(guī)劃建議著重強調(diào)要大力發(fā)展先進制造業(yè)，同時推動傳統(tǒng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化升級換代將，“十四五”期間我國智能制造將占據(jù)重要戰(zhàn)略地位。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級為建筑提供新機遇。新時期制造業(yè)投資的一大特征是，新興產(chǎn)業(yè)投資快速增長，傳統(tǒng)行業(yè)則以技改臵換為主，但都對綠色環(huán)保、工業(yè)4.0及智能制造等高質(zhì)量發(fā)展要求顯著提高，這對擅長于傳統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)的工業(yè)工程商同時帶來機遇和挑戰(zhàn)。具有智能建造能力和服務(wù)能力的企業(yè)將迎來機會。不僅如此，智能化、信息化全新生產(chǎn)要求也為相關(guān)企業(yè)切入運營服務(wù)環(huán)節(jié)、向制造業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型帶來契機。重點推薦：短期受益制造業(yè)投資復(fù)蘇，中長期受益行業(yè)轉(zhuǎn)型升級機遇的專業(yè)工程龍頭中國化學(xué)、中材國際；制造業(yè)投資加快有望帶動廠房建設(shè)需求增加，提振鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)需求，重點推薦鋼構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)。行業(yè)供給側(cè)變革持續(xù)中，龍頭企業(yè)有待全面重估5.1.央企市占率提升動力強化，ROE將不斷改善建筑行業(yè)向龍頭集中趨勢日益明顯。近年來在反腐、營改增、金融監(jiān)管、原材料價格波動、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度已持續(xù)提升，經(jīng)營不規(guī)范、實力弱的小企業(yè)已然逐漸退出行業(yè)。龍頭企業(yè)無論在項目獲取還是在成本、風(fēng)險管控方面都有顯著優(yōu)勢，裝配式建筑、EPC模式推廣還將進一步加速這一趨勢。行業(yè)需求增長放緩也正是集中度加速提升之時。疫情環(huán)境下央企營收逆勢增長，市占率加速提升。2020Q1-3八大建筑央企新簽訂單分別增長2.0%/23.6%/32.5%，營收分別增長-6.7%/18.6%/23.3%，業(yè)績分別增長-18.1%/3.6%/14.2%，訂單、營收與業(yè)績均顯著加速，央企受到疫情沖擊后快速恢復(fù)，市占率呈加速提升趨勢。2020Q1-3央企合計實現(xiàn)營收16.8萬億元，占建筑業(yè)總產(chǎn)值的比大幅提升至21%，較2019年提升2.3個pct；合計新簽訂單7.0萬億元，占行業(yè)訂單的34%，較2019年提升1.7個pct。當(dāng)前央企在手訂單充裕、競爭優(yōu)勢持續(xù)強化，經(jīng)營趨勢與市占率有望繼續(xù)向上。未來在裝配式推廣的背景下，行業(yè)集中度有望加速提升。除以上因素外，我們認(rèn)為裝配式技術(shù)推廣將在未來促行業(yè)集中度繼續(xù)提升，主要因為：1）裝配式業(yè)務(wù)具備更高的設(shè)計研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)制造、綜合服務(wù)能力門檻，多數(shù)中小企業(yè)缺乏各類資源。2）裝配式業(yè)務(wù)的制造環(huán)節(jié)具備更強規(guī)模效應(yīng)，隨著產(chǎn)能擴張生產(chǎn)成本下行，大企業(yè)競爭優(yōu)勢得到進一步提升。3）裝配式項目施工環(huán)節(jié)減少對人的依賴，降低管理難度，縮短項目周期，有望突破傳統(tǒng)施工的管理瓶頸。長期趨勢預(yù)測：央企作為全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)龍頭將占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，部分擁有顯著制造優(yōu)勢的第三方制造龍頭也將占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)。央企在技術(shù)、集采、規(guī)范化、客戶資源、資金等各個方面均具有突出優(yōu)勢，而裝配式建筑與設(shè)計、制造、施工一體化的EPC模式加速推廣將加強和鞏固以上競爭優(yōu)勢，促行業(yè)集中度進一步向央企集中。此外，部分集中在制P.25造環(huán)節(jié)的第三方龍頭，如鴻路鋼構(gòu)、遠大住工等，通過領(lǐng)先的規(guī)模、成本和效率優(yōu)勢，也將占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)。圖表54：八大建筑央企營收/建筑業(yè)總產(chǎn)值央企營收/建筑業(yè)總產(chǎn)值21%20.6%20%19%18.3%18.3%18%17.0%16.9%17.4%16.7%16.7%17%16.4%16.4%16%15%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1-3資料來源：Wind，市場研究部圖表55：八大建筑央企新簽訂單/建筑行業(yè)新簽訂單央企新簽訂單額（億元）央企訂單占行業(yè)比10000034.2%40.0%9000032.5%35.0%29.5%8000029.2%29.2%27.4%30.0%7000024.4%24.7%25.0%600005000020.0%4000015.0%3000010.0%200005.0%1000000.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1-3資料來源：Wind，市場研究部P.26圖表56：八大建筑央企單季營收增速圖表57：八大建筑央企單季業(yè)績增速單季營收增速(%)單季業(yè)績增速(%)2510020806015401020500-20-5-40-10-60資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖表58：八大建筑央企各季度新簽訂單（億元）及增速一覽2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3中國建筑5,8656,6535,1707,1335,6137,6816,216單季同比9.0%-1.5%14.9%8.2%-4.3%15.5%20.2%中國鐵建2,9744,2133,9658,9163,4025,3565,148單季同比6.3%28.0%40.3%28.7%14.4%27.1%29.8%中國中鐵3,1333,8813,88310,7523,3765,3284,839單季同比0.3%20.4%22.7%45.1%7.8%37.3%24.6%中國交建2,0332,9341,5693,0902,2753,0562,040單季同比13.4%17.6%1.9%0.3%11.9%4.2%30.0%中國化學(xué)3775162561,123454456559單季同比47.1%-5.2%-7.2%200.8%20.4%-11.7%118.5%中國電建1,7541,2738321,2591,4841,8781,663單季同比16.2%15.3%-26.0%53.6%-15.4%47.5%99.8%中國中冶1,8211,9941,5322,5311,7462,9062,358單季同比5.3%38.3%15.4%17.2%-4.1%45.7%53.9%葛洲壩535868296821520945368單季同比-33.0%116.7%8.6%8.2%-2.8%8.9%24.5%合計18,49222,33217,50535,62518,87027,60523,190單季同比6.3%16.0%16.4%26.7%2.0%23.6%32.5%資料來源：公司公告，市場研究部市占率提升促央企盈利能力增強，有望推動央企ROE觸底回升。從ROE角度看，建筑央企整體ROE已連續(xù)2年下降，3個細(xì)分指標(biāo)中，銷售凈利率連續(xù)2年下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持不變，權(quán)益乘數(shù)受到國資委對資產(chǎn)負(fù)債率的考核要求而平穩(wěn)回落。從趨勢上看，央企市占率提升將增強產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)、集采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)有望推高其盈利能力，帶動銷售凈利率提升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)計保持平穩(wěn)或小幅回升；權(quán)益乘數(shù)在今年國資委結(jié)束對央企資產(chǎn)負(fù)債率75%的考核目標(biāo)后，有望保持平穩(wěn)。因此，我們預(yù)計未來央企ROE將隨著盈利能力的提升而觸底回升。P.27圖表59：建筑央企杜邦分析拆解年份ROE杜邦分析拆解細(xì)分財務(wù)數(shù)據(jù)（億元）銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)歸母凈利潤營收平均總資產(chǎn)平均歸母權(quán)益2010年12.7%2.12%1.125.36417196471754132702011年13.8%2.42%0.995.80515212902155537162012年10.8%1.98%0.896.09455229062562342062013年13.8%2.46%0.886.36647262792977546832014年13.5%2.50%0.856.38724289273421653592015年12.7%2.67%0.796.03822308073911364872016年11.7%2.76%0.735.84904327184497176992017年12.0%2.94%0.715.801053358335076187572018年11.5%2.90%0.685.801137392435741199002019年11.2%2.82%0.705.731282455346532211402資料來源：Wind，市場研究部5.2.漲幅、估值、持倉三低，價值洼地龍頭極具吸引力建筑板塊今年以來漲幅顯著落后，估值創(chuàng)歷史新低，八大建筑央企已全部破凈。今年以來中信一級行業(yè)建筑指數(shù)收益率-3.4%，排名倒數(shù)第5，相對于滬深300的漲跌幅為-23%，明顯跑輸大盤。建筑行業(yè)指數(shù)與滬深300的PE、PB比值均續(xù)創(chuàng)歷史新低，同時八大建筑央企已全部破凈。從歷史絕對估值和相對估值的角度上看，當(dāng)前建筑板塊已具備較強安全邊際。建筑持倉持續(xù)保持低位，板塊預(yù)期仍低。2020Q3末基金（主動型+指數(shù)型）對建筑板塊持倉占比僅為0.56%，較Q2末小幅回落0.08個pct，持倉占比仍處于歷史底部，板塊預(yù)期極低。因此，在行業(yè)基本面有望加速改善，板塊估值已處歷史底部、顯著滯漲，預(yù)期已極低情況下，建筑板塊有望展現(xiàn)投資機會。重點推薦：經(jīng)營情況持續(xù)改善、市占率提升、中長期裝配式建筑和EPC模式加速推廣持續(xù)強化競爭優(yōu)勢的低估值建筑藍籌中國建筑、金螳螂。圖表60：年初至今各中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅80%70%60%50%40%30%20%10%-3.4%0%-10%食電消國汽醫(yī)電基機建家有輕計農(nóng)煤鋼非交商石電紡傳銀建綜通房綜-20%品新費防車藥子礎(chǔ)械材電色工算林炭鐵銀通貿(mào)油力織媒行筑合信地合飲者軍化金制機牧行運零石及服產(chǎn)金料服工工屬造漁金輸售化公裝融務(wù) 融 用事業(yè)資料來源：Wind，市場研究部，截至2020/12/11P.28圖表61：2020年以來建筑（中信）指數(shù)相對漲跌幅一季度中信建筑指數(shù)收益率-4.7%滬深300收益率-10.0%相對收益率5.3%在中信30個行業(yè)中排名12名資料來源：Wind，市場研究部，截至2020/12/11圖表62：建筑行業(yè)指數(shù)PE建筑指數(shù)PE 最低值1/4分位數(shù) 中位數(shù)120100806040200資料來源：Wind，市場研究部圖表64：建筑行業(yè)指數(shù)PE與滬深300PE的比值建筑指數(shù)PE/滬深300PE 最低值1/4分位數(shù) 中位數(shù)32.521.510.50資料來源：Wind，市場研究部

二季度三季度四季度至今2020年初至今-3.6%7.3%-2.0%-3.4%13.0%10.2%6.6%19.4%-16.6%-2.8%-8.6%-22.7%30名16名19名26名圖表63：建筑行業(yè)指數(shù)PB建筑指數(shù)PB 最低值1/4分位數(shù) 中位數(shù)76543210資料來源：Wind，市場研究部圖表65：建筑行業(yè)指數(shù)PB與滬深300PB的比值建筑指數(shù)PB/滬深300PB 最低值1/4分位數(shù) 中位數(shù)1.81.61.41.210.80.60.40.20資料來源：Wind，市場研究部P.29圖表66：建筑行業(yè)指數(shù)走勢與基金持倉中建筑板塊占比申萬建筑行業(yè)指數(shù)漲跌幅主動+指數(shù)型基金持倉中建筑板塊占比（右）650%4.5%550%4.0%3.5%450%3.0%350%2.5%2.0%250%1.5%150%1.0%0.5%50%0.0%資料來源：Wind，市場研究部行業(yè)投資策略與重點個股評述6.1.2021年行業(yè)投資策略從“建筑”到“建造”大勢所趨，繼續(xù)看好裝配式建筑發(fā)展。預(yù)計綠色建筑與智能建造將是“十四五”期間建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級主旋律。當(dāng)前傳統(tǒng)建筑隨著工人短缺、原材料漲價、環(huán)保趨嚴(yán)，成本壓力日益加大，而裝配式建筑隨著規(guī)模擴大與配套完善，成本逐漸接近傳統(tǒng)建筑，行業(yè)由政策驅(qū)動將逐步轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)自驅(qū)。建筑產(chǎn)業(yè)鏈價值分布將面臨重構(gòu)，專注于部品部件制造的優(yōu)勢龍頭有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也將迎快速發(fā)展。經(jīng)過三四季度調(diào)整后板塊龍頭估值已極具吸引力，重點推薦鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、遠大住工、金螳螂、亞廈股份、華陽國際、東南網(wǎng)架。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級催生新市場，工業(yè)工程商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型迎來契機。當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)盈利修復(fù)、出口增長，明年制造業(yè)投資有望加快。新時期制造業(yè)投資的一大特征是，新興產(chǎn)業(yè)投資快速增長，傳統(tǒng)行業(yè)則以技改臵換為主，但都對綠色環(huán)保、工業(yè)4.0及智能制造等高質(zhì)量發(fā)展要求顯著提高，這對擅長于傳統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)的工業(yè)工程商同時帶來機遇和挑戰(zhàn)。具有智能建造能力和服務(wù)能力的企業(yè)將迎來機會。不僅如此，智能化、信息化全新生產(chǎn)要求也為相關(guān)企業(yè)切入運營服務(wù)環(huán)節(jié)、向制造業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型帶來契機。重點看好短期受益制造業(yè)投資加快，中長期受益行業(yè)轉(zhuǎn)型升級機遇的專業(yè)工程龍頭中國化學(xué)、中材國際。建筑行業(yè)向龍頭集中趨勢日益明顯，龍頭企業(yè)有待全面重估。近年來在反腐、營改增、金融監(jiān)管、原材料價格波動、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度已持續(xù)提升，經(jīng)營不規(guī)范、實力弱的小企業(yè)已然逐漸退出行業(yè)。龍頭企業(yè)無論在項目獲取還是在成本、風(fēng)險管控方面都有顯著優(yōu)勢，裝配式建筑、EPC模式推廣還將進一步加速這一趨勢。行業(yè)需求增長放緩也正是集中度加速提升之時。市場對此缺乏充分認(rèn)識，建筑龍頭將有待重估。重點推薦中國建筑、金螳螂。P.30圖表67：建筑行業(yè)重點公司估值表股票簡稱股價EPS（元）PEPB（元）2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E中國建筑5.101.001.071.181.295.14.84.34.00.76中國鐵建8.251.491.591.791.975.55.24.64.20.62中國中鐵5.400.961.001.121.235.65.44.84.40.66中國交建7.471.241.121.251.356.06.76.05.50.59中國化學(xué)5.830.620.700.820.979.48.37.16.00.85葛洲壩6.721.181.151.261.395.75.85.34.80.96中國中冶2.610.320.360.400.458.27.36.55.80.73中國電建3.910.470.500.550.638.37.97.16.20.67中國建筑國際4.701.071.181.311.454.44.03.63.20.46上海建工3.100.440.440.490.547.07.06.35.71.01華設(shè)集團11.180.931.131.351.5912.09.98.37.01.99華陽國際20.420.690.921.221.5329.422.216.713.33.28鴻路鋼構(gòu)39.221.071.381.842.3036.728.421.317.13.83精工鋼構(gòu)5.290.200.300.370.4626.417.614.311.51.59東南網(wǎng)架7.540.260.360.500.6829.220.815.111.11.74富煌鋼構(gòu)7.400.270.400.550.7627.618.713.49.71.10遠大住工16.831.391.091.441.8012.115.511.79.31.97金螳螂10.480.880.881.051.1612.012.010.09.11.71亞廈股份8.070.320.300.450.6025.426.917.913.51.32龍元建設(shè)5.640.670.700.770.858.58.17.36.60.78東珠生態(tài)17.871.131.481.852.2215.812.19.78.01.79綠茵生態(tài)11.870.670.901.131.4217.713.210.58.41.79中工國際7.190.850.090.520.808.479.913.89.00.84北方國際7.350.920.900.911.008.08.28.17.41.06中鋼國際4.040.430.520.610.739.57.86.65.50.96中材國際7.130.920.831.011.117.88.67.16.41.16資料來源：Wind，市場研究部，股價為2020年12月11日收盤價，未覆蓋個股EPS數(shù)據(jù)來源于Wind一致預(yù)期6.2.重點個股評述中國建筑當(dāng)前公司基本面穩(wěn)?。?）從營收業(yè)績來看，今年Q1-3公司分別實現(xiàn)營收增速-11%/20%/21%；實現(xiàn)歸母凈利潤增速-15%/7%/17%，營收與業(yè)績逐季加速趨勢清晰。2）從新簽訂單來看，今年1-10月公司實現(xiàn)建筑業(yè)訂單增速10.6%，增速自2月后持續(xù)加速，其中房建/基建新簽訂單分別同增7.1%/27%，公司訂單保持較快增長。3）從地產(chǎn)業(yè)務(wù)來看，今年1-10月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額同比增長2.7%，合約銷售面積同比增長2.3%，銷售面積增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，旗下中海地產(chǎn)在手土地儲備為2019年銷售面積的5.8倍，土地儲備十分充裕，在目前地產(chǎn)行業(yè)融資“三條紅線”監(jiān)管條件下，部分激進地產(chǎn)商融資將更加困難，更有利于報表穩(wěn)健的央企龍頭持續(xù)提升市占率。近期公司大規(guī)?；刭彸掷m(xù)進行中，最新公告顯示已累計回購股份約8.6億股，占總股本比例約2.1%，已支付總金額約45.2億元，此次回購金額上限為76.6億元，回購價格不超過7.66元/股，回購數(shù)量不超過10億股，占公司總股本的比例約1.2%-2.4%?？傮w來看，當(dāng)前公司基本面扎實、估值極低，2021年P(guān)E僅為4.3倍，當(dāng)前PB（LF）僅為0.76倍，近期大規(guī)模回購短期有望加快公司估值修復(fù)。P.31風(fēng)險提示：政策變化和執(zhí)行風(fēng)險、海內(nèi)外疫情變化風(fēng)險、項目執(zhí)行進度不達預(yù)期風(fēng)險、融資環(huán)境收緊風(fēng)險、房地產(chǎn)銷售大幅下滑風(fēng)險、股權(quán)激勵計劃未順利實施風(fēng)險。金螳螂當(dāng)前裝飾行業(yè)供給側(cè)持續(xù)收縮，公司作為行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提升，且其中面臨多因素有望促公司利潤率回升：1）隨著市場競爭逐步出清，行業(yè)龍頭的議價能力有望明顯提升；2）依托設(shè)計實力為EPC的大力開拓賦能，增強EPC業(yè)務(wù)的整體盈利能力；3）平臺建設(shè)持續(xù)提升公司精細(xì)化管理能力，促進公司降本增效。此外，公司裝配式產(chǎn)品體系相對完備且具備較好落地能力，我們預(yù)計公司年初以來新簽裝配式裝修訂單5-10億元，2021年有望達15-20億元，依托優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈管理與整合能力，公司未來裝配式裝修業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。公司目前2021年P(guān)E僅10倍，橫向?qū)Ρ染哂休^大吸引力，仍有較大修復(fù)空間。后續(xù)隨著公司基本面好轉(zhuǎn)、EPC及大工管平臺改善盈利及現(xiàn)金流、以及裝配式業(yè)務(wù)的逐步開拓，公司估值有望不斷修復(fù)。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期風(fēng)險，地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險，新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等。鴻路鋼構(gòu)公司聚焦鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)，規(guī)模優(yōu)勢與精細(xì)化管控能力構(gòu)筑領(lǐng)先成本優(yōu)勢，促其在鋼結(jié)構(gòu)制造環(huán)節(jié)市占率不斷提升。1）公司2020Q3季報仍展現(xiàn)了較好經(jīng)營態(tài)勢，Q3單季營收同增57%；業(yè)績同增86%；扣非業(yè)績同增33%，Q3單季營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤體量均創(chuàng)歷史單季新高，主要原因除公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、收入快速增長以外，還因三季度公司所確認(rèn)政府補助增加及獲得投資性房地產(chǎn)處臵收益所致。2）利潤率方面，Q3單季毛利率12.7%，環(huán)比上季度下降1.8個pct，預(yù)計主要因低毛利輕鋼項目占比階段性有所提升，但周轉(zhuǎn)加快顯示生產(chǎn)效率仍在持續(xù)提升。3）可轉(zhuǎn)債募資加速擴產(chǎn)，總發(fā)行規(guī)模18.8億元，主要用于新建產(chǎn)能、信息化與智能化管理平臺建設(shè)及償還銀行貸款，其中12.5億募集資金主要投資于渦陽、團風(fēng)等生產(chǎn)基地建設(shè)及設(shè)備購臵，若以2000元/噸的單位產(chǎn)能投資計算，則可新建約62.5萬噸鋼結(jié)構(gòu)制造加工產(chǎn)能，龍頭規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強化。4）預(yù)計Q4產(chǎn)量將環(huán)比Q3繼續(xù)提升，隨著公司后續(xù)產(chǎn)能不斷擴產(chǎn)與釋放、規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，未來仍有望展現(xiàn)優(yōu)異的成長性，2021年P(guān)E估值21倍。風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險，鋼材價格波動風(fēng)險，競爭增加風(fēng)險等。精工鋼構(gòu)1）政策力推鋼結(jié)構(gòu)EPC，優(yōu)勢龍頭有望持續(xù)受益，近年來政策不斷鼓勵工程總承包模式推廣，相對于傳統(tǒng)工程管理模式，EPC可較好協(xié)調(diào)統(tǒng)一設(shè)計及施工，從而達到降低工程造價、縮短建設(shè)周期與提高工程質(zhì)量的效果，為行業(yè)發(fā)展重要趨勢。公司在EPC領(lǐng)域已布局多年，已積累大量業(yè)務(wù)能力與管理經(jīng)驗，有望通過承接EPC業(yè)務(wù)由“乙方的乙方”轉(zhuǎn)換為“乙方的甲方”提升產(chǎn)業(yè)鏈地位，改善盈利能力及現(xiàn)金流。2）Q3營收增速回暖，業(yè)績維持高增長，公司2020Q1-3實現(xiàn)營收77.6億元，同比增長6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，同比大幅增長58%，業(yè)績增速明顯大于營收增速，公司盈利能力顯著改善。當(dāng)前公司與工業(yè)化建造相關(guān)的集成建筑EPC業(yè)務(wù)占比從2019年的7.5%預(yù)計已提升至2020Q1-3的18%，2020Q1-3累計簽署集成建筑EPC業(yè)務(wù)訂單40億元，同比增幅達44%，高利潤率新業(yè)務(wù)占合同總額比例約30%，已成為公司重要增長引擎，后續(xù)有望迎來“量質(zhì)齊升”發(fā)展期。3）訂單方面，2020年Q1-3累計承接訂單135.3億元，已接近去年全年的訂單承接量，同增21%，較上季度提速9.2個pct。其中Q1/Q2/Q3分別承接訂單39.5/60.2/35.5億元，分別同增-21%/53%/57%，訂單承接逐季加速。公司P.322021年P(guān)E估值14倍。風(fēng)險提示：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度下行風(fēng)險、EPC及裝配式建筑業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險、鋼材價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。遠大住工公司是國內(nèi)建筑工業(yè)化領(lǐng)軍者和標(biāo)志性企業(yè)，技術(shù)與品牌實力突出，在PC裝配式建筑領(lǐng)域市占率第一。隨著近幾年行業(yè)迅猛增長，公司逐漸將業(yè)務(wù)重點聚焦于PC構(gòu)件制造環(huán)節(jié)，依托領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢與精細(xì)化管理能力，實現(xiàn)了營收和利潤的快速增長。未來公司仍有較強持續(xù)增長動力：1）產(chǎn)能擴張：通過持續(xù)加大自營工廠產(chǎn)能建設(shè)、擴大“遠大聯(lián)合計劃”版圖，促產(chǎn)能不斷擴張；2）產(chǎn)能利用率提升：隨著行業(yè)邁入高景氣，未來公司產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，帶動盈利能力持續(xù)上行；3）開拓2C市場：公司有望憑借裝配式別墅B-house與B-BOX產(chǎn)品切入快速增長的新農(nóng)村建設(shè)領(lǐng)域，開拓海外住宅市場，充分運用各地工廠產(chǎn)能，增厚利潤，公司2021年P(guān)E為12倍，作為未來具有較大市場空間的PC行業(yè)龍頭，未來成長空間較大。風(fēng)險提示：產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、聯(lián)合工廠經(jīng)營不達預(yù)期風(fēng)險、PC產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭加劇風(fēng)險、應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬風(fēng)險等。亞廈股份1）裝配式裝修實力突出，產(chǎn)線持續(xù)擴張，公司裝配式裝修產(chǎn)品更迭至第六代，已能夠?qū)崿F(xiàn)部品部件大比例工廠預(yù)制、現(xiàn)場裝配、干法施工，產(chǎn)品具有環(huán)保、即裝即住的優(yōu)勢；目前公司已在第一條生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上迅速復(fù)制經(jīng)驗，打造出了第二條更大規(guī)模的生產(chǎn)線（預(yù)計年產(chǎn)值約30億元），明年預(yù)計會繼續(xù)擴張產(chǎn)線。目前浙江上虞新建產(chǎn)能釋放順利，成都當(dāng)代璞譽、鄭州啟迪等在建項目穩(wěn)步推進