科大訊飛-“平臺+賽道”協(xié)同發(fā)展技術(shù)賦能逐步深化

科大訊飛(002230.SZ)“平臺+賽道”協(xié)同發(fā)展,技術(shù)賦能逐步深化買入(首次評級)本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)年內(nèi)股價相對走勢24/2,10443/90,2401.48/33.41分析師錢勁宇能。公司以智能語音技新和產(chǎn)業(yè)應用的良好融合，規(guī)模效應逐漸體現(xiàn)。GBC閉環(huán)。智慧教育業(yè)務(wù)是園，智慧課堂等產(chǎn)品，在課堂場景中顯著提升學生學習效率、助力“雙育業(yè)務(wù)的重要增量來源。需求與政策催化共振，智慧醫(yī)療有望實現(xiàn)加速發(fā)展。公司智慧醫(yī)療產(chǎn)品已覆蓋絕大部分智慧醫(yī)療應用場景，已在上海瑞金醫(yī)院、上海同濟醫(yī)95%，平均MAU達85.8%。在下游強勁需求與政策刺激下，公司智慧醫(yī)療業(yè)盈利預測：我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入復合增速為28.8%，予“買入”評級。據(jù)和估值21A20A22E23E24E%%%862%3%45744%5972%541%6增長率(%)凈利潤(百萬元)增長率(%)市盈率(P/E)市凈率(P/B)來源：公司公告、華福證券研究所1誠信專業(yè)1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2投資要件公司收入增速是否具備可持續(xù)性？業(yè)績正在兌現(xiàn)。我們認為，公司“平臺+賽道”的業(yè)務(wù)模式具備長期的成長性，且隨股價上漲的催化因素AI項目進展超預期。提示深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4 深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值51.1聚焦智能語音，核心技術(shù)實現(xiàn)突破。責任公深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6公司內(nèi)職位經(jīng)歷1999年至今于公司任職1999年創(chuàng)辦公司，至學家中國科學技術(shù)大學信號于公司任職1999年至今于公司任職1999年至今于公司任職1999年至今于公司任中國科學技術(shù)大學計算軟件專業(yè)碩士中國科學技術(shù)大學電子中國科學技術(shù)大學信號研究院院長職1999年至今于公司任子工程與信息科學技術(shù)職區(qū)等區(qū)域建設(shè)為主體，目前“因材施教”方案逐漸在全國多區(qū)域?qū)嵤F(xiàn)已觸及全國1B在教育和辦公方面形成完整的產(chǎn)品矩陣。學習機線下授權(quán)專賣店(渠道代理)預計今NPS值以近40%的成績位居行業(yè)第一，多款產(chǎn)品受到消費者的認可與好評。公司以打造“每個醫(yī)生的AI診療助理、每個人的AI健康助手”為深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7品體系1經(jīng)營情況展望未來區(qū)域因材施教收入達到100元創(chuàng)辦更多的智學校學習機銷量增倍；個性7000多所學醫(yī)療收入持續(xù)增長，成為科大訊飛新的營業(yè)利潤增長引擎ToG區(qū)域因材施教ToB課后服務(wù)、智慧課堂訊飛課后作業(yè)服務(wù)已覆蓋170多0余所學校AI學習機、智學網(wǎng)ToC個性化學習手冊2021年，AI學習機銷量增長增長40%，續(xù)購率從75%提升到ToG疾控健康平臺核心產(chǎn)品全科醫(yī)生助理滿足基層70%提升到90%+，顯著提升基層醫(yī)生的診斷能力ToB機等醫(yī)療硬件、健康管理ToC等持續(xù)探索AI在醫(yī)?？刭M及慢性深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8府服務(wù)院語PP務(wù)得到持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展根據(jù)地城市數(shù)5個元元目標收入100元及訊飛開放平臺已經(jīng)對外開放449達到293萬，并且重點賦能金融、農(nóng)業(yè)、能源等18個行業(yè)領(lǐng)能能力和解決方案面向消費者的渠道營銷能力也顯140%，GMV增長152%，抖音等新興渠道也快速增長形成規(guī)?；瘶I(yè)智慧家庭電視語音平臺用戶日均1.3營收持續(xù)高增，結(jié)構(gòu)日益多元化%。受公司持股的寒武紀、三人行、商湯等股價波動導致公20045%18040%16035%30%30%025%020%806015%4010%205%00%2019202020212022Q1營業(yè)收入(億元，左軸)增速(%,右軸)8642080%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%2022Q1增速(%，右軸)201920202021歸母凈利潤(億元，左軸)從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，公司收入主要來自于智慧教育和智慧城市。2021年智慧深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9技術(shù)持續(xù)賦能教育交互領(lǐng)域，效果顯著；智慧城市業(yè)務(wù)營收49.8億元，同比增長域有望成為科大訊飛新的增長曲線。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021開放平臺及消費者智慧教育智慧城市醫(yī)療領(lǐng)域其他折扣力度大，一定程度上影響了利潤率；2)智慧城市業(yè)務(wù)中，科大訊飛承接了軟硬Q50%40%30%20%10%0%2019202020212022Q120%15%10%5%0%2019202020212022Q1銷售費用率管理費用率深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值域國際權(quán)威評測冠軍和一級學會科技獎勵。3025302520505080%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022Q1研發(fā)費用(億元，左軸)同比增速(右軸)900080007000600050004000300020001000035%30%25%20%15%10%5%0%5%10%201920202021同比增速(右軸)科研人數(shù)(個，左軸)智慧教育：已實現(xiàn)G/B/C聯(lián)動及業(yè)務(wù)閉環(huán) 借助大數(shù) 借助大數(shù)AI技教學教育教育擎為工智能能中英試卷批工閱卷以節(jié)省量重復批改任卷準確將人工智VR等技升課堂 。 深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值教AI造線上線下相結(jié)合的混合式教研，促進教師專業(yè)發(fā)展。江新區(qū)等近20個市、區(qū)(縣)落地。以安徽蚌埠市為例，科大訊飛因材施教綜合解說考試和網(wǎng)上閱卷改革，深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值H提學數(shù)據(jù)提供專業(yè)的技術(shù)咨詢服務(wù)和智慧校園頂層設(shè)計方案。習AI輔導，進一步實C端業(yè)務(wù)主要面向家長用戶群，主要產(chǎn)品為AI智能學習機、個性化學習手冊。深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值A(chǔ)II機拿下了京東學習機品類累計銷售額冠軍及天貓學習機品類618單日銷售額冠軍，步步高優(yōu)學派讀書郎小霸王科大訊飛其他年預計目標新增2000家，達到3000家。線下布局目前通過兩種方式，第一種是要求，對個性化學習手冊的需求也會更加強烈。。深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值息化進程逐步加速。2019年發(fā)布的《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案(2018-2022)》臺，推進智慧教育創(chuàng)新發(fā)展行動和百區(qū)千校萬課引領(lǐng)行動；在2021年7月“雙減”育與人工智能融合成為大勢所趨。名稱頒布時間及機構(gòu)蓋全體適。信息化建成“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺中按不低于8%的比例列支教育信息化經(jīng)費”案(2018-2022)》深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值質(zhì)名網(wǎng)絡(luò)課堂”應用提出意見極推進教育信息化建設(shè)名單各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學生的非營利性能體育教學三類教育信息化教學應用模式中科學銜接的指導意見》(2021-2035)》段學生作業(yè)負擔和校外培訓擔的意見》教學應用實踐共同體項目推薦遴選工作》8642060005000400030002000100002019202020212022E總收入(億元，左軸)增速(%，右軸)706070605070605040403030202000201920202021營業(yè)收入(億元，左軸)增速(%，右軸)深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2.2智慧醫(yī)療：蓄勢待發(fā)，高增可期探索人工智能技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的應用。2017年，公司醫(yī)考機器人在2017年國家區(qū)和直轄市。已在上海瑞金醫(yī)院、上海同濟醫(yī)院、深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值智聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺讓優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源更加公平可及。智聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺服務(wù)內(nèi)容涵。配并建設(shè)安徽省、山西省人工智能輔助診療中心。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值I誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值20001600120080040002022E20202022E市場規(guī)模(億元)30%180030%160025%140020%20%100015%80010%60010%4005%2000%0%20172018201920202021E2022E投資規(guī)模(億元，左軸)YoY(%，右軸)群體誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值利潤發(fā)，深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4.1盈利預測機和個性化手冊的需求有望繼續(xù)增加。預計智慧教育2022-2024年收入增速分別為41%/32%。增速分別為20%/35%/30%。，在同品類下優(yōu)勢顯著，軟件產(chǎn)品已有較強用戶積累，未來仍將保持穩(wěn)定增長。預計對于語音類服務(wù)的需求仍將繼續(xù)增長。預計2022-2024年運營商業(yè)務(wù)收入增速分別深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值021A2E3E4E智慧教育48.8%.0%41.0%.0%智慧城市973.629.6%22.0%開放平臺及消收入費者業(yè)務(wù)YoY687.4%40.0%.0%25.0%運營商業(yè)務(wù)6626.8%25.0%22.0%20.0%智慧汽車9.4.9%45.0%.0%40.0%智慧醫(yī)療5.58.1%20.0%.0%.0%收入智慧金融YoY.8%.0%25.0%20.0%收入其他YoY.3收入合計YoY840.6%.9%25.6%4.2相對估值PE人工智能上的龍頭地位，且智慧教育業(yè)務(wù)基本盤評級。024108811100588價收入(億元)(億元)2021A2022E2023EE1AEEE48.0571.656.269.484.7102.586.457.843.434.0金山辦公177.6819.032.843.357.675.278.660.244.533.721.4733.589.3107.4132.0162.398.785.664.449.787.967.950.839.2深度研究|科大訊飛誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值元021A022E023E024E萬元021A022E023E024E55209715253453847404279006984764352971846440399647006985045279613208342323792493694900069894453429944029268567109745944299706889006980646626235142997應收票據(jù)及賬款合同資產(chǎn)產(chǎn)投資在建工程資產(chǎn)資產(chǎn)合計短期借款應付票據(jù)及賬款合同負債付款債應付債券負債負債合計所有者權(quán)益合計單位:百萬