騰遠(yuǎn)鈷業(yè)-銅鈷擴(kuò)產(chǎn)加速產(chǎn)業(yè)鏈一體化可期

謹(jǐn)慎責(zé)條款部分謹(jǐn)慎12/12/121212121212/12/1212121212Z投資評級股表現(xiàn)公公司基本情況27/0.4427/0.44.01/37.992.43%4.65%(億股)比例資產(chǎn)負(fù)債率(%)研研究所SAC登記編號：S13405220600011業(yè)等的毛利率，騰遠(yuǎn)布局一體化盈利能力可期。集中在嘉能可Mutanda、華友印尼鎳鈷項(xiàng)目、洛鉬，當(dāng)鈷價(jià)基本跌至底部區(qū)間，后續(xù)有望上漲。公司募資項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，銅鈷價(jià)格下跌超預(yù)期，下游消費(fèi)不請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2公司財(cái)務(wù)及預(yù)測數(shù)據(jù)摘要2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬)41605283841513018增速132.8%27.0%59.3%54.7%歸屬母公司股東凈利潤(百萬)11508825533637增速38.0%60.8%42.5%毛利率41.62%42.86%43.19%40.37%每股收益EPS(攤薄，元)5.077.0011.2616.04市盈率PE(攤薄)13.288.265.80凈資產(chǎn)收益率ROE34.6%16.5%21.0%23.0%資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3和主要財(cái)務(wù)比率報(bào)表(百萬元)1A022E023E024E務(wù)比率1A022E023E024E成長能力營業(yè)收入160營業(yè)收入.0%營業(yè)成本429781營業(yè)利潤2.5%稅金及附加0歸屬于母公司凈利潤2.5%銷售費(fèi)用8獲利能力管理費(fèi)用2毛利率1.6%2.9%3.2%0.4%研發(fā)費(fèi)用17凈利率.6%.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用00ROE.0%.0%資產(chǎn)減值損失000ROIC.3%.4%營業(yè)利潤279償債能力營業(yè)外收入0000資產(chǎn)負(fù)債率.8%營業(yè)外支出3000流動比率利潤總額279營運(yùn)能力所得稅5050應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率凈利潤553存貨周轉(zhuǎn)率歸母凈利潤553總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率42每股收益(元)每股指標(biāo)(元)每股收益貨幣資金每股凈資產(chǎn)2.41交易性金融資產(chǎn)估值比率應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款988PE—預(yù)付款項(xiàng)0PB—19存貨流動資產(chǎn)合計(jì)105現(xiàn)金流量表固定資產(chǎn)凈利潤553在建工程折舊和攤銷無形資產(chǎn)營運(yùn)資本變動6非流動資產(chǎn)合計(jì)其他6000資產(chǎn)總計(jì)545經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2609短期借款資本開支000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款77其他6000其他流動負(fù)債4520投資活動現(xiàn)金流凈額000流動負(fù)債合計(jì)股權(quán)融資000其他債務(wù)融資1000非流動負(fù)債合計(jì)3333其他00負(fù)債合計(jì)248籌資活動現(xiàn)金流凈額470100股本777現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額72609資本公積金未分配利潤271少數(shù)股東權(quán)益0000其他0000所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總545資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41銅鈷新貴，擴(kuò)張步伐加速 71.1深耕剛果多年，國內(nèi)銅鈷領(lǐng)先企業(yè)， 71.2冶煉技術(shù)具有優(yōu)勢，盈利能力居于行業(yè)前列 91.3銅鈷加速擴(kuò)張，布局原料-前驅(qū)體一體化 132一體化降本增利，電池回收是未來趨勢 162.1國內(nèi)企業(yè)紛紛構(gòu)筑原料-前驅(qū)體一體化生產(chǎn) 162.2動力電池退役浪潮到來，回收迎來大發(fā)展 193短期消費(fèi)不振帶來擾動，中長期鈷仍短缺 233.1消費(fèi)：消費(fèi)電子出貨下降，動力電池驅(qū)動未來增長 233.2供應(yīng)：嘉能可恢復(fù)生產(chǎn)，遠(yuǎn)期供應(yīng)仍是瓶頸 274盈利預(yù)測 305風(fēng)險(xiǎn)提示 32 圖表4：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的營收及同比情況(億元) 9圖表5：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的歸母凈利潤及同比情況(億元) 9圖表6：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的分產(chǎn)品營收情況(億元) 10 騰遠(yuǎn)鈷業(yè)鈷產(chǎn)品成本拆分同行對比 11 騰遠(yuǎn)鈷業(yè)銅產(chǎn)品成本拆分同行對比 12 圖表17：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)和剛果騰遠(yuǎn)鈷產(chǎn)品產(chǎn)能(噸) 14圖表18：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)和剛果騰遠(yuǎn)銅產(chǎn)品產(chǎn)能(噸) 14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 4 圖表22：單噸三元前驅(qū)體中原料用量(噸) 16 內(nèi)前驅(qū)體/正極材料企業(yè)毛利率情況 17 圖表29：國內(nèi)動力電池裝機(jī)量(MWH) 19圖表30：國內(nèi)動力電池產(chǎn)量(MWH) 19圖表31：2012年以來國內(nèi)動力電池裝機(jī)量(GWh) 20圖表32：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸) 21 圖表34：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸) 22 圖表37：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸) 23圖表38：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸) 23 圖表40：全球手機(jī)出貨量及同比(億臺) 24圖表41：國內(nèi)四氧化三鈷產(chǎn)量(實(shí)物噸) 24圖表42：國內(nèi)鈷酸鋰產(chǎn)量(實(shí)物噸) 24圖表43：消費(fèi)電子對應(yīng)鈷的需求量(萬噸) 25圖表44：國內(nèi)動力電池產(chǎn)量(MWH) 25圖表45：國內(nèi)三元電池產(chǎn)量(MWH) 25圖表46：國內(nèi)動力電池裝車量(MWH) 26圖表47：國內(nèi)三元電池裝車量(MWH) 26 6圖表49：全球動力電池對應(yīng)鈷的需求量預(yù)測(噸) 27圖表50：全球鈷原料的產(chǎn)量(萬金屬噸) 27 圖表52：全球精煉鈷的產(chǎn)量(萬金屬噸) 28 圖表54：全球鈷礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)情況(金屬噸) 29圖表55：全球鈷供給需求平衡表(萬噸) 29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表56：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)分業(yè)務(wù)營收及毛利率拆分情況(萬元) 30圖表57：行業(yè)內(nèi)同類公司的估值比較(wind一致預(yù)期，截至2022/8/12) 31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7電子元件材料、飼料添加劑、電鍍、知名企業(yè)建立了長期緊密的合作關(guān)系。圖表1：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的主要產(chǎn)品產(chǎn)品應(yīng)用氯化鈷主要用于制造消費(fèi)類電池材料、四氧化三鈷、電鍍、干濕指示劑、陶瓷著色劑、油漆干燥劑、醫(yī)藥試劑等硫酸鈷主要用于制造動力電池材料、鈷顏料、蓄電池、電鍍、陶瓷、搪瓷、釉彩以及用作催化劑、泡沫穩(wěn)定劑、催干劑等四氧化三鈷主要用于制造消費(fèi)類鋰電池材料、電阻、色釉料、磁性材料及其他用途的氧化劑電積銅用于電子電氣、機(jī)械制造、建筑材料、國防工業(yè)等數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理業(yè)務(wù)，為國內(nèi)公司提供鈷中間品等原材料。2018年剛果騰遠(yuǎn)電積銅一期5000噸生產(chǎn)線正式請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8工業(yè)圖表2：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的發(fā)展歷程公司前身贛州騰遠(yuǎn)鈷業(yè)有限公司成立正式投產(chǎn)陰極銅產(chǎn)品建設(shè)鈷中間品和銅冶煉產(chǎn)線騰遠(yuǎn)剛果三期項(xiàng)目積極建設(shè)中200420042005200620082016201820212022正式投產(chǎn)鈷鹽系列產(chǎn)品核心技術(shù)股剛果騰遠(yuǎn)電積銅一期5000噸項(xiàng)目投產(chǎn)公司在深交所上市數(shù)據(jù)來源：公司公告，中郵證券研究所整理圖表3：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6羅潔謝福標(biāo)9.05%香港騰遠(yuǎn)克托江西新美特上海騰遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)資本實(shí)際控制人戰(zhàn)略配售5.47%5.14%4%2243%5贛州騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新材料股份有限公司香港騰遠(yuǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，中郵證券研究所整理1.2冶煉技術(shù)具有優(yōu)勢，盈利能力居于行業(yè)前列的圖表4：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的營收及同比情況(億元)圖表5：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的歸母凈利潤及同比情況(億元)45.040.035.030.025.020.015.010.0 5.00.0營業(yè)收入/億元同比增長2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年200%150%100%50%0%-50%00004.000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年00%00%0%0%0%400%0%0%%-100%-200%數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理(1)鈷產(chǎn)品：2021年公司鈷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收27.3億元，同比增長174.95%，鈷產(chǎn)量為請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1030%30%圖表6：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的分產(chǎn)品營收情況(億元)圖表7：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的分產(chǎn)品營收占比情況4540353025205050鈷產(chǎn)品銅產(chǎn)品20142015201620172018201920202021鈷產(chǎn)品銅產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)4%66%鈷產(chǎn)品銅產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)4%66%數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理加，2021年公司鈷產(chǎn)品毛利率高出同行約14%，一方面由于可比公司的鈷產(chǎn)品與公司鈷產(chǎn)品類型不完全一致，另一方面騰遠(yuǎn)在2020年鈷價(jià)較低時(shí)采購了大量的原料，成本大幅降低。對比2021年華友和騰遠(yuǎn)鈷產(chǎn)品的營業(yè)成本細(xì)分項(xiàng)，可以看出騰遠(yuǎn)鈷業(yè)鈷產(chǎn)品成本中原材料、輔助材料、人工成本和運(yùn)輸費(fèi)占比較低。圖表8：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)鈷產(chǎn)品毛利率同行對比圖表9：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)銅產(chǎn)品成本占比情況騰遠(yuǎn)鈷業(yè)華友鈷業(yè)寒銳鈷業(yè)60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019202020213%5%82%輔料人工其他數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表10：2021年騰遠(yuǎn)鈷業(yè)鈷產(chǎn)品成本占比拆分同行對比華友鈷業(yè)60%50%40%30%20%10%0%原料輔助材料直接人工制造費(fèi)用運(yùn)雜費(fèi)數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理021年公司根據(jù)新收入準(zhǔn)則將運(yùn)雜費(fèi)重分類至營業(yè)成本，扣除圖表11：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)銅產(chǎn)品毛利率同行對比圖表12：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)銅產(chǎn)品成本占比情況%%40%%%業(yè)201620172018201920202021原料輔助材料直接人工制造費(fèi)用1%8%83%數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表13：2021年騰遠(yuǎn)鈷業(yè)銅產(chǎn)品成本拆分同行對比60%50%40%30%0%0%原料輔助材料直接人工制造費(fèi)用運(yùn)雜費(fèi)數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理圖表14：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)毛利率及凈利率情況圖表15：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)期間費(fèi)用率占比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1345.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%銷售費(fèi)用占比管理費(fèi)用占比財(cái)務(wù)費(fèi)用占比%%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年20142014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理圖表16：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)期間費(fèi)用率與同行對比騰遠(yuǎn)鈷業(yè)華友鈷業(yè)寒銳鈷業(yè)6%4%3%2%0%銷售費(fèi)用占比管理費(fèi)用占比財(cái)務(wù)費(fèi)用占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中郵證券研究所整理1.3銅鈷加速擴(kuò)張，布局原料-前驅(qū)體一體化請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14圖表17：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)和剛果騰遠(yuǎn)鈷產(chǎn)品產(chǎn)能(噸)圖表18：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)和剛果騰遠(yuǎn)銅產(chǎn)品產(chǎn)能(噸)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000騰遠(yuǎn)鉆業(yè)剛果騰遠(yuǎn)騰遠(yuǎn)鉆業(yè)剛果騰遠(yuǎn)0,00045,00040,0005,0000,000,000,00000,0000201720182019202020212022E201720182019202020212022E數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理 圖表19：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)剛果金探礦權(quán)及采礦權(quán)情況礦權(quán)類別權(quán)利證書編號礦權(quán)證面積(平方公里)位置有效期權(quán)利限制探礦權(quán)CAMI/CR/7187/17剛果(金)盧阿拉巴省盧韋齊市穆查查地區(qū)022/8/6無CAMI/CR/7188/17022/8/6無采礦權(quán)CAMI/CR/7182/2017022/4/26無數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理級及原輔材料配套生產(chǎn)項(xiàng)目(二期)。圖表20：公司在前驅(qū)體和鋰電池廢料回收均有布局請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展擬達(dá)到的目標(biāo)再生工藝研究項(xiàng)目解決有機(jī)相老化、三相等雜質(zhì)多的問題。調(diào)試中實(shí)現(xiàn)有機(jī)相物理吸附除雜，可對老舊的有機(jī)相實(shí)現(xiàn)再生；大大的減少有機(jī)相的損耗，同時(shí)提高產(chǎn)品品質(zhì)。電積鈷制備工藝研目為公司開發(fā)新產(chǎn)品，增加產(chǎn)品多樣性調(diào)試中研發(fā)制作一條節(jié)能高效的電積鈷生產(chǎn)線，電鈷產(chǎn)品純度為99.95%以上。動力電池用鎳鈷錳三元材料前驅(qū)體制備工藝研究為公司三元材料前驅(qū)體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化做技術(shù)儲備。本項(xiàng)目研制成功后，有利于推進(jìn)國內(nèi)鋰電池前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，促進(jìn)鋰電池新能源材料的發(fā)展，增加銷售收入，增加經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。電池廢料預(yù)處理分離銅、鋁工藝研究項(xiàng)目為公司發(fā)展廢舊鋰電池回收做技術(shù)儲備。擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)①鋁去除率達(dá)到95%以上；②銅片回收率達(dá)到98%以上。本項(xiàng)目研制成功后，將有效避免目前傳統(tǒng)的電池廢料直接酸浸處理工藝除鋁的困難，克服銅片回收率低，回收成本高的缺電池廢料優(yōu)先提鋰工藝研究項(xiàng)目為公司發(fā)展廢舊鋰電池回收做技術(shù)儲備。鋰回收率大于95%。本項(xiàng)目研發(fā)成功后，可提高鋰回收率20%左右，縮短鋰回收流程。樹脂回收鈷萃余液中鎳的工藝研究開發(fā)低濃度鎳離子的回收工藝，提高鎳收率。產(chǎn)業(yè)化設(shè)計(jì)鎳回收率大于96%。本項(xiàng)目研發(fā)成功后，可以在更友好的生產(chǎn)環(huán)境下，提高鎳回收率鈣皂化替代氨皂萃取錳制備高純的硫酸錳溶液研究研究鈣皂化替代氨皂萃取錳制備硫酸錳可行性，降低硫酸錳生產(chǎn)成采用價(jià)格低廉的石灰替代價(jià)格較高的氨水皂化，顯著降低高純硫酸錳溶液制備成本。三元前驅(qū)體制備過程中產(chǎn)生的含氨廢水回收處理新工藝研究為公司發(fā)展三元材料前驅(qū)體產(chǎn)業(yè)的廢水處理做技術(shù)儲備。傳統(tǒng)的三元前驅(qū)體生產(chǎn)廢水，采用直接蒸發(fā)回收價(jià)值較低的氨、鹽混合物的方式處理。本項(xiàng)目研發(fā)成功后，可以將三元前驅(qū)體制備廢水中的氨通過轉(zhuǎn)換回收，實(shí)現(xiàn)氨、鹽分離，從而提高氨、鹽副產(chǎn)品的附加值。數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理循環(huán)步降低公司原輔材料成本，提升公司的綜合競爭力。圖表21：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2022年及遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1620212022E規(guī)劃7000060000500004000030000100000數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理2一體化降本增利，電池回收是未來趨勢2.1國內(nèi)企業(yè)紛紛構(gòu)筑原料-前驅(qū)體一體化生產(chǎn)圖表22：單噸三元前驅(qū)體中原料用量(噸)圖表23：三元前驅(qū)體成本占比3.0100%硫酸鎳 硫酸鈷硫酸錳人工費(fèi)制造費(fèi)2.580%2.070%60%1.550%%1.030%0.520%0.08110%523523622811622數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17友鈷業(yè)、格林美、邦普等。2、專注前驅(qū)體生產(chǎn)的企業(yè)。這類企業(yè)主要專注前驅(qū)體的生產(chǎn)，其產(chǎn)品直接供給電池廠圖表24：國內(nèi)前驅(qū)體/正極材料企業(yè)毛利率情況圖表25：三元前驅(qū)體營業(yè)成本拆分20%15%90%10%85%5%80%0%75%材料人工其20%15%90%10%85%5%80%0%75%30%105%25%10.3%0.9%3.2%92.9%86.4%86.9%10.0%3.2%華友格林美中偉容百科技當(dāng)升科技廈鎢新能華友中偉格林美華友中偉數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理圖表26：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)鈷鹽產(chǎn)品上下游情況數(shù)據(jù)來源：招股說明書，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18公司繼續(xù)聯(lián)手青山，和永瑞、Glaucous、億緯鋰能等成立華宇公司，計(jì)劃在印度尼西亞萬噸鈷金屬量的產(chǎn)品。稀有金屬資源回收工作。圖表27：國內(nèi)前驅(qū)體企業(yè)上下游布局情況回收鋰礦鈷礦鎳礦前驅(qū)體正極電池中偉股份●●●華友鈷業(yè)●●●●●●格林美●●●●寧德/邦普●●●●●●騰遠(yuǎn)鈷業(yè)●●●數(shù)據(jù)來源：公司公告，中郵證券研究所整理偉股份Morowali縣印尼青山工業(yè)園內(nèi)，投資開發(fā)建設(shè)印尼中青新能源有限公司紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19圖表28：國內(nèi)前驅(qū)體企業(yè)一體化布局情況數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理圖表29：國內(nèi)動力電池裝機(jī)量(MWH)圖表30：國內(nèi)動力電池產(chǎn)量(MWH)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分202019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-0130,00025,00020,00015,00010,0005,000045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000數(shù)據(jù)來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中郵證券研究所整理圖表31：2012年以來國內(nèi)動力電池裝機(jī)量(GWh)80604020006040001201222量6464350%300%250%200%150%100%50%0%44857576262201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：長江有色網(wǎng)，中郵證券研究所整理GWh理會對環(huán)境造成威脅，因此回收工作迫在眉睫。能新能源汽車動力電池回收利用管理辦法等部門規(guī)章。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21正極粘結(jié)劑膜正極粘結(jié)劑膜電解質(zhì)LFP/NCM/NCA錳、鎳、鈷的氧化物錳、鎳和鈷重金屬污染碳材聚偏氟乙烯、聚四氟乙烯六氟磷酸鋰乙炔黑含氟有機(jī)物含碳有機(jī)物含氟、磷無機(jī)物質(zhì)產(chǎn)生CO、CO2、粉塵污染受熱分解產(chǎn)生HFCO及有機(jī)物污染HF及P2O5污染圖表32：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸)簽發(fā)日期政策文件發(fā)布單位2/6/28《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》院4/7/14《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》院6/1/5《電動汽車動力蓄電池回收利用技術(shù)政策(2015年版)》國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部、環(huán)境保護(hù)部、商務(wù)部、質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局8/1/26新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法工業(yè)和信息化部、科技部、環(huán)境保護(hù)部、交通運(yùn)輸部、商務(wù)部、質(zhì)檢總局、能源局8/2/22關(guān)于組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點(diǎn)工作的通知(新能源汽車動力蓄電池回收利用試點(diǎn)8/7/23關(guān)于做好新能源汽車動力蓄電池回收利用試點(diǎn)工作的通知8/7/2新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規(guī)定工業(yè)和信息化部/10/31新能源汽車動力蓄電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和運(yùn)營指南/12/16《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件(2019年本)》;《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合8/9/3符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單(第一批)1/1/20符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單(第二批)1/4/7《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理辦法》2/8/1《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)來源：長江有色網(wǎng)，中郵證券研究所整理圖表33：動力電池中的有害物質(zhì) 材料類型化學(xué)成分潛在污染數(shù)據(jù)來源：《三元鋰電池正極材料的回收利用》，中郵證券研究所整理Li步精煉等;環(huán)境影響包括產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22圖表34：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸)公司處理工藝濕法與電化學(xué)過程電池失活方法惰性氣體規(guī)模Li再生物氫氧化鋰其他產(chǎn)品氧化鈷、Al、Cu、鋼鐵、電解液惰性氣體工業(yè)規(guī)模鎳基合金、鈷、氧化錳E火法-濕法工業(yè)規(guī)模碳酸鋰i三菱冷處理鈷酸鋰格林美工業(yè)規(guī)模工業(yè)規(guī)模光華科技工業(yè)規(guī)模廢舊電池翻新鈷酸鋰CuAl、鋼鐵惰性氣體工業(yè)規(guī)模碳酸鋰+磷酸鋰Cu、鋼鐵浸入鋰鹽水溶液工業(yè)規(guī)模碳酸鋰工業(yè)規(guī)模氯化鈷、Cu數(shù)據(jù)來源：長江有色網(wǎng)，中郵證券研究所整理可直接處理正極材料生產(chǎn)過程中的廢圖表35：動力鋰電池濕法回收工藝流程圖表36：動力鋰電池火法回收工藝流程數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23圖表37：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸)2019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國動力電池裝機(jī)量(Gwh)LFP裝機(jī)量(Gwh).0.4三元裝機(jī)量(Gwh)0.1中國動力電池退役量(Gwh).3LFP退役量(Gwh).2.0.4三元退役量(Gwh)0.1LFP回收量(Gwh).0三元回收量(Gwh).6LFP鋰含量(kg/Kwh)三元鋰含量(kg/Kwh)三元鎳含量(kg/Kwh)三元鈷含量(kg/Kwh)碳酸鋰(萬噸)8鎳(萬金屬噸)21.1鈷(萬金屬噸)8碳酸鋰(萬元/噸)0.0.0.0鎳(萬元/噸)鈷(萬元/噸)0.0電池回收市場空間(億元)37.648.2164.4167.4153.4296.2665.9數(shù)據(jù)來源：長江有色網(wǎng)，中郵證券研究所整理智能手機(jī)的出貨數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，全球智能手機(jī)出貨量同比減少9%。2022年第二季度全球個(gè)人電腦出貨量總計(jì)7200萬臺，比2021年第二季度下降12.6%。這也是全球個(gè)人電腦市場九年來的最大降幅，地緣政治、經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)等因素影響著全球各個(gè)市場。成本支撐，鈷價(jià)觸底反彈。截止到2022年8月12日，鈷價(jià)已經(jīng)從年內(nèi)最高價(jià)57.8萬給圖表38：2012年以來電解鈷價(jià)格變化(元/噸)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24800,000700,000500,000400,000300,000200,000100,0000數(shù)據(jù)來源：長江有色網(wǎng)，中郵證券研究所整理圖表39：鈷下游產(chǎn)品應(yīng)用占比圖表40：全球手機(jī)出貨量及同比(億臺)7%19%31%36%3C鋰電動力電池高溫合金硬質(zhì)合金其他.050%%%%-10%-15%20%數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理四圖表41：國內(nèi)四氧化三鈷產(chǎn)量(實(shí)物噸)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分252018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月年份201720182019202020212022E2023E2024E2025E8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：SMM，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：SMM，中郵證券研究所整理圖表43：消費(fèi)電子對應(yīng)鈷的需求量(萬噸)智能手機(jī)出貨量(百萬部)650040000OY-4.82%-0.35%12.83%0.00%0.00%單機(jī)帶電量(Wh)筆記本電腦(百萬部)200240220220220220單機(jī)帶電量(Wh)045680000平板電腦(百萬部)單機(jī)帶電量(Wh)404243454545454545可穿戴設(shè)備(百萬部)337396460520580637690單機(jī)帶電量(Wh)數(shù)碼相機(jī)(百萬部)252420單機(jī)帶電量(Wh)6.56.76.86.977777其它電池(GWh)533222222總3C電池(GWh)48.3950.4152.454.5259.2156.2557.0757.1457.21對應(yīng)鈷需求量(萬噸)5.525.755.976.216.756.416.516.516.52數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理Wh圖表44：國內(nèi)動力電池產(chǎn)量(MWH)圖表45：國內(nèi)三元電池產(chǎn)量(MWH)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分262019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-082021-10021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-042019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-082021-10021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-04021-06021-082021-102021-12022-02022-04022-062019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-04021-06021-082021-102021-12022-02022-04022-0645,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00000008,0000004,0000000數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理圖表46：國內(nèi)動力電池裝車量(MWH)圖表47：國內(nèi)三元電池裝車量(MWH)30,00025,00020,00015,00010,0005,00000008,0000004,0000000數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理圖表48：全球新能源汽車銷量及三元電池占比預(yù)測201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球新能源乘用車銷量132209222323650117017002250280045.6%45.3%%4.4%國內(nèi)產(chǎn)量(萬輛)yoy46.2%6.3%5.0%海外產(chǎn)量(萬輛)8410118629852075010501300yoy%%44.2%40.0%3.8%電量(萬度)500三元占比45%45%三元電池(萬度)76132099750%海外電量(萬度)1522000三元占比%三元電池(萬度)1522000000數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，SNEResearch，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27圖表49：全球動力電池對應(yīng)鈷的需求量預(yù)測(噸)新能源汽車20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E含鉆量(kg)NCA國內(nèi)鉆用量 (噸)0000775NCA0330總和51327238872679281619521455281723924048300增速41.0%0.6%海外新能源汽車鉆用量 (噸)0000000009230564880NCA4300560總和415463387473136071823827248393005502068120增速49.4%44.2%40.0%3.8%全球鈷用量合計(jì)(噸)928613576161992153534432487036747294260116420YOY46.2%41.4%3.5%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，SNEResearch，中郵證券研究所整理圖表50：全球鈷原料的產(chǎn)量(萬金屬噸)圖表51：全球鈷礦分國別產(chǎn)量占比16.015.515.014.514.013.513.020182019202020214%1%俄羅斯澳大利亞加拿大其他數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28圖表52：全球精煉鈷的產(chǎn)量(萬金屬噸)圖表53：全球精煉鈷分地區(qū)產(chǎn)量占比情況86420864208642086420芬蘭加拿大挪威其他3%3%3%%6%2015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中郵證券研究所整理：。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29。圖表54：全球鈷礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)情況(金屬噸)企業(yè)礦山201720182019202020212022E2023E2024E2025EGlencore嘉能可MutandaMining2390027300251000390010000100001000010000aMinningKCC0239002380031000310003100031000MurrinMurrin270029003400290025003200320032003200dburyRaglan090070000嘉能可合計(jì)274004220046300274003130045200452004520045200洛陽鉬業(yè)TFM銅鈷礦26000260002600026000KFM銅鈷礦50002000030000Vale淡水河谷VoiseysBay220024222103204422002200220022002200Thompson+other00000000000000ValeNewCaledonia(VNC)280021042,198華友鈷業(yè)PE52703100380041004100410041004100華越鎳鈷500078007800華飛鎳鈷3000格林美印尼青美邦200020004000金川集團(tuán)RuashiMine460046004600400030003000300030003000Chemaf(Shalina集團(tuán))Etoile/Usoke516060007000600070007000700070007000Mutoshi35005000500050005000歐亞資源ssMining2500250000000R00350070001200019000190001900019000住友金屬alBayTaganito410041004100410051005100510051005100Sherritt謝里特Nickel320032003376337035243500385042354659mbatovy305330003000030003000300030003000萬寶礦業(yè)pi320032003200470053005200500050005000MKM+華剛礦業(yè)200020002000Co20002000200022002500250025002500古巴鎳業(yè)Cuba220022002200220022002200220022002200諾里爾克斯鎳業(yè)eMMCPolarDivision200020002000200020002000200020002000229020002000200020002000200020002000BouAzzer260000000000韋丹塔資源集團(tuán)KonkolaCopperMines900900900900900900900900900第一量子礦業(yè)Ravensthorpe950950950950950950950950950非洲彩虹礦業(yè)mali000000000Deziwa銅鈷000200040004000400040004000手采礦剛果(金)2000020000他300030005000全球鈷產(chǎn)量合計(jì)119092134951137410127258148675178750193900222085236509oy13.3%%-7.4%16.8%20.2%8.5%14.5%6.5%數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理圖表55：全球鈷供給需求平衡表(萬噸)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30201720182019202020212022E2023E2024E2025E數(shù)碼3C5.525.755.976.216.756.416.516.516.52動力電池0.932.153.444.876.759.43高溫合金2.012.32.42.52.62.7硬質(zhì)合金0.820.850.860.881催化劑0.590.610.620.630.640.650.660.670.68陶瓷及其他全球鈷需求11.5012.2612.8013.7916.0317.2819.4122.2624.64yoy6.6%4.4%7.8%16.2%7.8%12.3%14.7%10.7%全球鈷產(chǎn)量11.9613.5513.7412.7314.8717.8819.3922.2123.65yoy13.3%.4%-7.4%16.8%20.2%8.5%14.5%6.5%缺口0.46290.94(1.07)(1.17)0.59(0.02)(0.05)(0.99)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所整理4盈利預(yù)測本部二期1.35萬金屬噸鈷產(chǎn)品項(xiàng)目主要的生產(chǎn)廠房已經(jīng)建設(shè)完成，各生產(chǎn)廠房都已進(jìn)圖表56：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)分業(yè)務(wù)營收及毛利率拆分情況(萬元)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31銷量(噸)價(jià)格(萬元/噸)000營收(億元)成本(億元)928.3%43.7%銷量(噸)0價(jià)格(萬元/噸)營收(億元)成本(億元)44.0%營收(億元)成本(億元)29.5%營收(億元)成本(億元)2毛利潤(億元)3毛利率%數(shù)據(jù)來源：wind，中郵證券研究所整理圖表57：行業(yè)內(nèi)同類公司的估值比較(wind一致預(yù)期，截至2022/8/12)公司市盈率PE市凈率PB2022TTM20212022E2023E華友鈷業(yè)29.5234.5621.654.90洛陽鉬業(yè)20.0223.60格林美47.4953.6228.452.95中偉股份75.0497.7337.9520.706.29寒銳鈷業(yè)27.5537.433.60騰遠(yuǎn)鈷業(yè)16.08—13.288.262.19均值35.9522.1815.013.62數(shù)據(jù)來源：wind，中郵證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分325風(fēng)險(xiǎn)提示公司募資項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，銅鈷價(jià)格下跌超預(yù)期，下游