內(nèi)部控制-超日太陽債券違約案

超日太陽債券違約案

案例簡介2014年3月5日，中國債券市場史上出現(xiàn)首宗違約事務(wù)。上海超日太陽能科技股份有限公司（簡稱超日太陽）發(fā)布公告稱，公司2012年3月7日發(fā)行的上海超日太陽能科技股份有限公司2011年公司債券，無法按期全額支付即將到期的其次期利息8980萬元，僅能支付其中的400萬元。消息一出，輿論嘩然，超日太陽成為中國國內(nèi)債券市場歷史上的第一家違約公司，這也宣告中國債市長期以來的剛性兌付神話破滅。一：案例公司在資金活動中面臨哪些風(fēng)險，具體體現(xiàn)在哪些方面？投資風(fēng)險盲目投資的風(fēng)險資金短缺的風(fēng)險忽視資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與流淌性的風(fēng)險籌資風(fēng)險缺乏對企業(yè)資金現(xiàn)狀的全面相識導(dǎo)致的風(fēng)險因無法保證支付籌資成本導(dǎo)致的風(fēng)險營運風(fēng)險企業(yè)陷入財務(wù)逆境或資金冗余的風(fēng)險企業(yè)資金被挪用、侵占、抽逃或遭遇欺瞞的風(fēng)險投資活動風(fēng)險1.1盲目投資的風(fēng)險2011年，超日太陽起先布局全產(chǎn)業(yè)鏈，由中游的組建生產(chǎn)向下游硅料和電站延長，其中轉(zhuǎn)型去海外建設(shè)電站成為其轉(zhuǎn)型的重點。首先，我們要明確超日太陽不過是2010年才在深圳中小板上市的企業(yè)，并且是以生產(chǎn)太陽能電池和組件為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的小公司，上市募集的資金為23.76億元，這個數(shù)字雖然乍看特殊巨大，但在國內(nèi)建一個小型發(fā)電廠仍須要投資幾十個億（由于缺乏精確數(shù)據(jù)，這里我們模糊估計）。那么可以想見，超日太陽在美國，意大利，盧森堡等多地建立發(fā)電廠須要的資金是多么的浩大，何況這23億是用來投給電池及組件的三個項目，在理論上是沒有什么多余的資金用于發(fā)電廠建設(shè)。因此，我們認(rèn)為超日太陽首先面臨的是巨大的盲目投資的風(fēng)險。企業(yè)投資活動應(yīng)當(dāng)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，正確選擇投資項目，合理確定投資規(guī)模，恰當(dāng)權(quán)衡收益與風(fēng)險。但惋惜的是超日太陽并沒有做到以上任何一點，眼高手低，為之后的隱患埋下了地雷，一觸即爆。1.2資金短缺的風(fēng)險由于電站的投入巨大，對企業(yè)的資金形成壓力，加上電站項目沒有結(jié)束而無法回款。這導(dǎo)致超日的應(yīng)收賬款戶外資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升。截至2012年應(yīng)收賬款達到33.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達84.21%，流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，造成資金流淌性困難。企業(yè)在電站上的投入這種投資性行為明顯沒有量力而行，超過企業(yè)資金實力和籌資實力進行投資南轅北轍，投資的現(xiàn)金流量和時間上沒有與籌資現(xiàn)金流量保持一樣，投資收益更是與籌資成本不相匹配，在短期內(nèi)無法保證籌資成本的足額補償和投資的盈利性。投資活動風(fēng)險1.3忽視資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與流淌性的風(fēng)險就短期償債實力而已，2010年該公司有大量的營運資金，流淌比率=3.164492817>2，速動比率=2.691648455>1，均高于企業(yè)的適宜比率，說明在2010年中，企業(yè)的短期償債實力很強，不會有短期流淌性風(fēng)險，債權(quán)人資金的平安程度很高，但是對于經(jīng)營者和全部者而言，企業(yè)有大量的閑置資金沒有得到利用，對于企業(yè)的發(fā)展和盈利來說，是一種奢侈。

但是2011年，該公司的營運資金、流淌比率、速動比率全都大幅度下降，流淌比率<2，速動比率<1，均小于企業(yè)的適宜比率，說明該企業(yè)短期內(nèi)可能會有流淌性風(fēng)險，債權(quán)人資金的平安程度不高。2011年正是超日起先布局全產(chǎn)業(yè)鏈，去海外建設(shè)電站的起先。投資活動風(fēng)險2.1缺乏對企業(yè)資金現(xiàn)狀的全面相識導(dǎo)致的風(fēng)險，主要體現(xiàn)在未結(jié)合行業(yè)與宏觀微觀形勢進行具體分析。在沒有細(xì)致探討行業(yè)形勢與經(jīng)濟現(xiàn)狀的狀況下，公司實際限制人卻單純地認(rèn)為這種新技術(shù)有著良好的應(yīng)用前景，假如考慮過多，花太多時間調(diào)查論證，就會失去市場先機。因此超日公司IPO募投項目是否具有良好的市場前景缺乏合理說明，盈利實力存在較大的不確定性。可以說，就籌資活動業(yè)務(wù)流程來講，在提出籌資方案時就已經(jīng)犯了錯誤。當(dāng)宏觀經(jīng)濟形勢與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不符時，超日有意或無意的忽視風(fēng)險，盲目籌資，單純追逐上市后帶來的大額資金，用于三個本以為會盈利的電池項目，結(jié)果卻紛紛陷入巨額虧損，2012年虧損總值高達4個億?；I資活動風(fēng)險行業(yè)形式與經(jīng)濟現(xiàn)狀：1、產(chǎn)能過剩

2012年光伏產(chǎn)業(yè)閱歷的一切，并不僅是這一年內(nèi)發(fā)生的事情所產(chǎn)生的后果。早在2009年，多晶硅就被定位為十大產(chǎn)能過剩行業(yè)之一。但由于當(dāng)時的暴利和行業(yè)的紅火，大量投資者瘋狂進入，最終導(dǎo)致產(chǎn)能進一步過剩。在2010年后全國仍有100多家中小企業(yè)上馬，這些企業(yè)目前多數(shù)虧損嚴(yán)峻。2012年，全球光伏組件的需求量約為25G瓦，而僅中國的光伏組件產(chǎn)能就高達40G瓦。

正是由于前幾年的瘋狂發(fā)展，2012年，光伏產(chǎn)業(yè)要自食惡果。進入2012，太陽能光伏組件的產(chǎn)值和銷售額雙雙下降，中國光伏企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷增長，部分企業(yè)甚至面臨現(xiàn)金鏈斷裂的風(fēng)險，整個光伏產(chǎn)業(yè)深陷泥潭。數(shù)據(jù)顯示，2012年多晶硅產(chǎn)業(yè)狀況進一步惡化，產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長，停產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達到近90%。專家預(yù)料在2013年多數(shù)停產(chǎn)的多晶硅企業(yè)將會被淘汰，行業(yè)回暖估計要到2014年。

究其緣由，專家認(rèn)為，主要由于近年來光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展無序，對外依存度高，技術(shù)基礎(chǔ)和創(chuàng)新不足，以及國際貿(mào)易環(huán)境的快速惡化。特殊是產(chǎn)業(yè)制造實力的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的增長，嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩打亂了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正常節(jié)奏。

行業(yè)形式與經(jīng)濟現(xiàn)狀：2、貿(mào)易大棒頻落下

在內(nèi)憂的同時，2012年光伏產(chǎn)業(yè)面臨的外部環(huán)境同樣令人擔(dān)憂。2011年10月，美國太陽能電池生產(chǎn)商SolarWorld要求對中國75家相關(guān)企業(yè)綻開“雙反”調(diào)查，當(dāng)年美國即起先立案調(diào)查。今年3月，美國商務(wù)部初裁對中國輸美太陽能電池征收2.9%至4.73%的反補貼稅。5月17日，美國商務(wù)部發(fā)表聲明稱，初步裁定對從中國進口的光伏產(chǎn)品（主要是中國輸美太陽能電池）征收31.14%至249.96%的高額反傾銷稅。

美國商務(wù)部的反傾銷初裁結(jié)果剛剛公布兩個月之后，德國SolarWorld公司向歐盟正式提交申訴懇求，要求對中國光伏企業(yè)進行反傾銷調(diào)查。9月6日，歐盟正式發(fā)出通知，將啟動對華光伏太陽能產(chǎn)品反傾銷調(diào)查，范圍包括晶體硅光伏組件、電池片和硅片。在相繼遭遇了美國和歐盟的“雙反”之后，印度反傾銷局也收到印度業(yè)界申請，將對原產(chǎn)于馬來西亞、中國和美國或從上述國家和地區(qū)出口的太陽能電池組件或部分組件進行反傾銷調(diào)查。

對于光伏產(chǎn)業(yè)面臨的嚴(yán)峻環(huán)境，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在歐美市場出口受阻的狀況下，從去年以來，我國光伏企業(yè)已經(jīng)加快在東南亞、非洲、中東等新興市場的發(fā)展速度，但受制于市場規(guī)模進展始終較慢，為此，部分企業(yè)又將眼光投向國內(nèi)市場，也是困難重重。2.2因無法保證支付籌資成本導(dǎo)致的風(fēng)險2012年為了緩解資金驚惶局面，超日發(fā)行了10億元規(guī)模的“11超日債”，還通過向銀行大額舉債共達26.75億元。此時的超日早已八面受敵，三大項目紛紛陷入虧損，應(yīng)收賬款大幅度攀升，資產(chǎn)負(fù)債率高達56.40%，在這種狀況下，超日照舊進行大額籌資，實際盈利實力與融資規(guī)模嚴(yán)峻不匹配。這是缺乏完整的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃和對企業(yè)資金的全面相識現(xiàn)狀導(dǎo)致的，宏觀經(jīng)濟形勢不志向，行業(yè)環(huán)境支持，再加上超日本身經(jīng)營實力嚴(yán)峻不足，假如對這些因素進行了全面的分析論證，考慮了超日此時可接受的資金成本水平和償付實力，那么，就不會進行如此大規(guī)模的融資，并且到了付不出債券利息的地步。因債務(wù)逾期，公司接連受到了供應(yīng)商、銀行及其他債權(quán)人的起訴，進而造成營業(yè)收入大幅下降，業(yè)績大幅虧損，營運資金不足，生產(chǎn)線開工率低，經(jīng)營較為困難，面臨更大的債務(wù)逆境的惡性循環(huán)?；I資活動風(fēng)險3.1貨幣資金調(diào)度不合理，營運不暢，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)逆境或資金冗余。超日的資金營運活動風(fēng)險主要表現(xiàn)在沒有保持資金動態(tài)平衡以及提高資金運用效率，資金只有在不斷流淌的過程中才能帶來價值增值，反觀超日，不停地融資籌資和高比率的資產(chǎn)負(fù)債率，理應(yīng)有較足夠的資金，卻只花不收，從應(yīng)收賬款來看，2010年為6.5億元，僅一年時間后2011年的應(yīng)收賬款已攀升至22億元，如此巨大的應(yīng)收賬款，占據(jù)了超日一大部分的資金。資金流淌性很弱，難以保持資金的動態(tài)平衡，更別說提高資金的運用效率了。營運活動風(fēng)險3.2貨幣資金管控不嚴(yán)，措施不力，可能導(dǎo)致企業(yè)資金被挪用、侵占、抽逃或遭遇欺瞞。2013年，由于公司營運困難，大股東倪開祿和倪娜父女通過信托融資，將全部持有股份全數(shù)質(zhì)押，并得到8億元資金，其中2億元用于超日資金周轉(zhuǎn)，6億元用于個人項目投資。尚不考慮該父女將大部分資金用于個人投資，而不挽救超日的道德倫理問題（我們也大可以認(rèn)為父女希望通過個人投資獲得更大收益挽救公司，或是單純保全自身），單從投資的項目（其中更以LED藍寶石襯底項目）來看，在經(jīng)過2010-2012年的大幅度下跌后，該父女還能把救命資金投入，不知是天真還是愚蠢。營運活動風(fēng)險二：超日太陽在資金活動中存在哪些內(nèi)部限制缺陷，應(yīng)如何彌補？籌資活動內(nèi)部限制存在缺陷超日太陽籌資方案論證不充分投資活動內(nèi)部限制存在缺陷沒有科學(xué)探討宏觀經(jīng)濟形勢對于投資方案的可行性，沒有進行嚴(yán)格論證對于投資方案的決策缺乏風(fēng)險意識資金營運活動內(nèi)部限制存在缺陷資金預(yù)算管理形同虛設(shè)彌補方案健全評價與監(jiān)督機制加強風(fēng)險意識加強資金的財務(wù)預(yù)算管理籌資活動內(nèi)部限制存在缺陷1.1超日太陽籌資方案論證不充分超日太陽籌資方案的戰(zhàn)略性評估有很大失誤，上市3年，通過上市募資、發(fā)行債券、銀行貸款和股權(quán)質(zhì)押形式對外融資近70億元，盲目擴張，貪多求大，效仿行業(yè)巨頭布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，向上游硅料和下游電站領(lǐng)域極具擴張。產(chǎn)業(yè)無序擴張的戰(zhàn)略決策明顯使得籌集規(guī)模急劇膨脹，使得企業(yè)盲目籌集過多的資金而給企業(yè)造成了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2010年到2012年資產(chǎn)負(fù)債率從31.31%上升到84.21%，債務(wù)規(guī)模像滾雪球一般越滾越大。而且，超日太陽對于籌資方案的風(fēng)險性沒有正確評估。為了緩解資金驚惶的局面，超日太陽2012年發(fā)行10億規(guī)模的“11超日債”，2013年第一期債券利息通過股東自掏腰包才支付，其次期債券利息8980萬才支付了4002萬，如此大額的利息明顯對企業(yè)的資金流造成了巨大壓力，成為了壓垮超日太陽的最終一根“稻草”。投資活動內(nèi)部限制存在缺陷2.1擬定的投資方案沒有科學(xué)探討宏觀經(jīng)濟形勢。超日太陽實際限制人倪開祿承認(rèn)在公司成立之初，“沒有時間去調(diào)查論證，我認(rèn)為，這個新技術(shù)有著很好的應(yīng)用前景，考慮過多，就可能失去機會了”。事實上，2010年到2011年光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩已經(jīng)達到32.5GW，光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)已經(jīng)進入行業(yè)的衰退期，市場過于飽和，光伏行業(yè)的資金創(chuàng)新實力令人質(zhì)疑。事實證明，倪開祿在這個時期的盲目投資是不合理的。2.2對于投資方案的可行性，沒有進行嚴(yán)格論證?？尚行蕴接懸獙ν顿Y目標(biāo)、方式、資金來源、規(guī)模以及風(fēng)險和收益做出客觀評價。2011年，超日太陽選擇去海外建設(shè)電站來做產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，一次性成立了四家境外投資公司，同時進行電站建設(shè)任務(wù)，造成了資金流的巨大壓力。而且由于應(yīng)收賬款的回收期長的緣由，造成了資金流只進不出的局面，且不論建電站這個方案賺不賺錢，對于超日太陽激進地同時多方合作這個行為我是不贊同的。再說，在投資這個項目的時候，莫非超日太陽就完全沒有考慮到后續(xù)資金流的問題嗎？如此貿(mào)然的、不考慮后果的投資政策造成了后期的盲目籌資行為。投資活動內(nèi)部限制存在缺陷2.3對于投資方案的決策，缺乏風(fēng)險意識。企業(yè)的投資活動會形成特定風(fēng)險，并由此影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流淌性?？梢哉f，建電站這個項目使得超日太陽的資產(chǎn)固有化，在建工程金額巨大，流淌資金已經(jīng)無法使得企業(yè)正常經(jīng)營了，企業(yè)的投資與收益失衡，對企業(yè)造成不利影響。企業(yè)沒有進行多元化的投資來分散風(fēng)險，超日太陽國外建電站項目以及企業(yè)的主營業(yè)務(wù)都處于不斷虧損階段，但是企業(yè)照舊堅持投資這些虧損項目（我們不知道電站建成之后的經(jīng)濟效益，但是無疑它的前期投資是巨大的，而且投資期限很長，具有很大的不確定性）。投資活動內(nèi)部限制存在缺陷資金營運活動內(nèi)部限制存在缺陷3.1資金預(yù)算管理形同虛設(shè)在公司三大募投項目形成4億多虧損時期，還是沒有放棄海外電站項目。資金運用效率低，無法保持動態(tài)平衡，缺乏多元性資金來源，盲目投資一個項目，也沒有人有實力來制止這個公司的“頭腦發(fā)熱”行為，完全是大股東一人說了算。一筆違約八千多萬元利息的超日債，竟然攪得全球金融市場動蕩擔(dān)憂。作為企業(yè)來說，成本限制是一個特殊重要的環(huán)節(jié)，如何加強企業(yè)的成本限制，提高企業(yè)經(jīng)濟效益呢？首先保證預(yù)算指標(biāo)的科學(xué)合理，其次要熟悉市場的發(fā)展，客人的需求，結(jié)合自身的實力，作出精確的預(yù)料，并編制與市場經(jīng)濟形勢與行業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的預(yù)算表。彌補方案我國企業(yè)在現(xiàn)金流的內(nèi)部限制制度缺陷主要表現(xiàn)為缺乏科學(xué)合理的內(nèi)控體系；內(nèi)限制度環(huán)境還不完善；沒有建立相應(yīng)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)；對現(xiàn)金流的限制活動不健全等。4.1健全評價與監(jiān)督機制我國還未能建立起有效的內(nèi)部限制評價和激勵機制，使得大部分內(nèi)限制度流于形式。雖然近來證監(jiān)會對少部分企業(yè)有所要求，國家審計署也作為測試的一項內(nèi)容，但沒有嚴(yán)格的評價體系和制約機制，約束性不強。所以企業(yè)的眼光要放長遠(yuǎn)一點，不要忽視內(nèi)部限制的作用，超日太陽就是沒有一個科學(xué)、合理、完整的內(nèi)控體系才導(dǎo)致它一步步滅亡。4.2加強風(fēng)險意識，重視內(nèi)控的風(fēng)險評估我國企業(yè)剛走出支配經(jīng)濟模式，普遍缺乏風(fēng)險意識，應(yīng)變實力和抗風(fēng)險實力差。風(fēng)險評估及揣測的手段缺乏，只能依靠主觀閱歷判定，不能應(yīng)對瞬息萬變的市場經(jīng)濟。我們可以從超日太陽這個公司覺察出國內(nèi)企業(yè)的通病，對內(nèi)部限制的熟悉不夠，以為內(nèi)部限制就是內(nèi)部監(jiān)督，把內(nèi)部限制看作是手冊、各種文件和制度，看成是一項必需完成的任務(wù)。超日太陽甚至對內(nèi)部限制的熟悉還未理性化，對風(fēng)險評估明顯也沒有加以重視，從而導(dǎo)致公司盲目擴張或投資，所以企業(yè)要加強風(fēng)險意識。彌補方案彌補方案4.3加強資金的財務(wù)預(yù)算管理，預(yù)防資金鏈的斷裂財務(wù)預(yù)算主要包括現(xiàn)金預(yù)算，預(yù)料利潤表，預(yù)料資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)料現(xiàn)金流量表。所以，財務(wù)預(yù)算是在預(yù)料和決策的基礎(chǔ)上，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，對確定時期內(nèi)（一般作為新的一年或幾年）資金的取得和投放、各項收入和支出、經(jīng)營成果及其支配等資金運作所作的具體支配。超日太陽就是因為沒有建立財務(wù)預(yù)算體系，才造成后期資金鏈斷裂，不得不用完各種方法去籌集資金。財務(wù)預(yù)算要求企業(yè)從預(yù)算收入入手，著力于預(yù)算支出審計；從預(yù)算執(zhí)行結(jié)果動身，著力于預(yù)算執(zhí)行全過程審計，只有對企業(yè)進行科學(xué)的財務(wù)預(yù)算管理，才能更好地選擇企業(yè)的發(fā)展道路。三：超日太陽資金活動的失敗給其他企業(yè)資金活動的內(nèi)控帶來什么啟示？籌資活動內(nèi)控啟示投資活動內(nèi)控啟示資金營運活動內(nèi)控啟示內(nèi)控啟示從總體上，企業(yè)