并購(gòu)重組案例分析課件

企業(yè)并購(gòu)重組及案例分析目錄一、概念二、企業(yè)并購(gòu)重組的一般模式三、企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī)四、企業(yè)并購(gòu)重組案例五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范六、律師在企業(yè)并購(gòu)重組中的作用一、概論美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治·斯蒂伯格對(duì)此有過(guò)精辟的描述：“一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象”，“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)?！辟Y本市場(chǎng)的發(fā)展與發(fā)達(dá)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生較大的影響。一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)為企業(yè)并購(gòu)提供了金融上的支持，反過(guò)來(lái)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)資金的需求也刺激和促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展演變特別是金融工具創(chuàng)新對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資及企業(yè)并購(gòu)交易方式產(chǎn)生了深刻的影響，使小企業(yè)吞并大企業(yè)成為可能，最典型的是LBO（杠桿收購(gòu)）及MBO（管理層收購(gòu)）。一、概論并購(gòu)重組的動(dòng)因1獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)3提高市場(chǎng)占有率4提高管理效率5發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)6降低同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的負(fù)面影響7合理避稅一、概論并購(gòu)重組操作流程1、企業(yè)并購(gòu)重組的一般流程A、并購(gòu)流程的靈活性B、步驟之間的反復(fù)性接受并購(gòu)顧問(wèn)委托組成專家小組對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)估并購(gòu)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)進(jìn)場(chǎng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析制定并購(gòu)戰(zhàn)略收集并購(gòu)對(duì)象組建并購(gòu)團(tuán)隊(duì)分析研究并購(gòu)對(duì)象確立并購(gòu)目標(biāo)盡職調(diào)查初步談判確定并購(gòu)意向會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師進(jìn)場(chǎng)并購(gòu)談判簽定正式協(xié)議并落實(shí)（一）股權(quán)并購(gòu)1、直接并購(gòu)股權(quán)

持股A%

2、間接并購(gòu)股權(quán)

控制持股A%并購(gòu)公司目標(biāo)公司并購(gòu)公司目標(biāo)公司控股公司股權(quán)并購(gòu)操作方式（1）協(xié)議轉(zhuǎn)讓①無(wú)償劃轉(zhuǎn)②有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓③換股（定向和非定向）④托管（2）要約收購(gòu)（3）合并或分立清華同方吸收合并魯穎電子清華同方通過(guò)向魯穎電子全體股東定向增發(fā)清華同方人民幣普通股1500多萬(wàn)股的方式，以1:1.8的比例換取魯穎電子全體股東持有的魯穎電子全部股份，吸收合并魯穎電子。新潮實(shí)業(yè)吸收合并新牟股份新潮實(shí)業(yè)（代碼600777）則以1:3的折股比例向新牟股份定向增發(fā)6000多萬(wàn)股普通股，換取新牟股份公司的全部股份，吸收合并新牟股份。股權(quán)并購(gòu)簡(jiǎn)單案例（二）債權(quán)并購(gòu)白銀銀晨公司銀市白銀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中心西藏礦業(yè)發(fā)展股份有限公司88.07%11.93%價(jià)值298.49萬(wàn)元銀市白銀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中心7，341，580.14元債權(quán)7，341，580.14元債權(quán)作價(jià)298.49萬(wàn)元受讓11.93%股權(quán)白銀銀晨公司西藏礦業(yè)發(fā)展股份有限公司由貸款而形成的債權(quán)及其他權(quán)利只能在具有貸款業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)讓。未經(jīng)許可，商業(yè)銀行不得將其債權(quán)轉(zhuǎn)讓給非金融機(jī)構(gòu)。因此投行多用以低廉的價(jià)格收購(gòu)負(fù)擔(dān)大量銀行貸款的企業(yè)來(lái)達(dá)到的低投入高回報(bào)的目的。另一方面，投行的收購(gòu)也一定程度上解決了銀行不良債權(quán)和不良資產(chǎn)的問(wèn)題。（二）債權(quán)并購(gòu)（三）資產(chǎn)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)是指一個(gè)公司(通常稱為收購(gòu)公司)為了取得另一個(gè)公司(通常稱為被收購(gòu)公司)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而收購(gòu)另一個(gè)公司的主要資產(chǎn)、重大資產(chǎn)、全部資產(chǎn)或?qū)嵸|(zhì)性的全部資產(chǎn)的投資行為。被收購(gòu)公司的股東對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)行為有投票權(quán)并依法享有退股權(quán)，法律另有規(guī)定的除外。按支付手段不同，具體分為以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)受讓目標(biāo)公司的資產(chǎn)和以股份為對(duì)價(jià)受讓目標(biāo)公司資產(chǎn)兩種資產(chǎn)并購(gòu)形式。股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的區(qū)別區(qū)別點(diǎn)股權(quán)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)并購(gòu)意圖股權(quán)層面的控制實(shí)際運(yùn)營(yíng)中的控制并購(gòu)標(biāo)的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)股東層面的變動(dòng)，不影響目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)如實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠?、商?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，并不影響目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。交易主體是并購(gòu)方和目標(biāo)公司的股東，權(quán)利和義務(wù)只在并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的股東之間發(fā)生。是并購(gòu)方和目標(biāo)公司，權(quán)利和義務(wù)通常不會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的股東。交易性質(zhì)實(shí)質(zhì)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)行為成為目標(biāo)公司的股東，并獲得了在目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)如分紅權(quán)、表決權(quán)等，但目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)并沒(méi)有變化。一般的資產(chǎn)買賣，僅涉及買賣雙方的合同權(quán)利和義務(wù)。實(shí)踐中，上述兩種并購(gòu)方式都大量存在，結(jié)合其特性，兩種并購(gòu)方式各有優(yōu)劣，下面試加以簡(jiǎn)要?dú)w納。1、股權(quán)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)：有效解決一些法律限制，獲得進(jìn)入特定行業(yè)的許可，逾越行業(yè)的限制?？捎行б?guī)避資產(chǎn)并購(gòu)過(guò)程中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)限制的規(guī)定。劣勢(shì)：主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊?，作為目?biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如有負(fù)債、法律糾紛等等。由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷。股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的區(qū)別股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的區(qū)別2、資產(chǎn)并購(gòu)。優(yōu)勢(shì)對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠?、商?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，目標(biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化。只需要對(duì)有興趣的資產(chǎn)支付對(duì)價(jià)即可達(dá)到目的。資產(chǎn)并購(gòu)方式操作較為簡(jiǎn)單，僅是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買賣。與股權(quán)并購(gòu)方式相比，資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。劣勢(shì)資產(chǎn)評(píng)估不實(shí)會(huì)造成稅務(wù)虛高的問(wèn)題。資產(chǎn)并購(gòu)并不能減少應(yīng)繳稅款的數(shù)額，股權(quán)交易印花稅為2‰資產(chǎn)交易營(yíng)業(yè)稅為5%。（五）并購(gòu)前后的資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組企業(yè)內(nèi)部或企業(yè)之間的要素流動(dòng)與組合，通過(guò)改組、聯(lián)合、剝離、出售、轉(zhuǎn)讓，參股與控股、對(duì)外并購(gòu)等方式，即通過(guò)部分或全部企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、財(cái)產(chǎn)使用權(quán)等的讓渡，對(duì)企業(yè)的存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到資源的最優(yōu)配置，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)重組包括兩個(gè)方面和兩個(gè)時(shí)段。在企業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)公司與目標(biāo)公司均應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)重組，以使并購(gòu)總體成本最小并購(gòu)后的整合成本最小。

兩個(gè)方面指，并購(gòu)公司的資產(chǎn)重組與目標(biāo)公司的資產(chǎn)重組。

兩個(gè)時(shí)段是指，并購(gòu)前進(jìn)行資產(chǎn)重組及并購(gòu)發(fā)生后的資產(chǎn)重組。

并購(gòu)公司資產(chǎn)重組的目的：①有利于并購(gòu)的融資安排；②有利于并購(gòu)在法律程序上的進(jìn)行或從法律角度上看對(duì)并購(gòu)公司更為有利；③有利于在稅務(wù)上作出安排；④有利于與目標(biāo)公司在并購(gòu)后業(yè)務(wù)能力上的銜接。目標(biāo)公司資產(chǎn)重組的目的：①有利于并購(gòu)后形成滿意的現(xiàn)金流量以償付并購(gòu)中發(fā)生的債務(wù)；②有利于并購(gòu)后形成業(yè)務(wù)核心能力；③有利于并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)最?。虎苡欣讷@得政府的支持及產(chǎn)生較小的社會(huì)震蕩。

（六）資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)重組必定涉及關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易本身是屬于中性交易，主要是為了降低交易成本，運(yùn)用內(nèi)部的行政力量確保合同的有效執(zhí)行以提高效益或利用關(guān)聯(lián)方的特殊關(guān)系進(jìn)行某種行動(dòng)達(dá)到某種結(jié)果。但關(guān)聯(lián)交易不屬于純粹的市場(chǎng)行為，也不屬于內(nèi)幕交易的范疇。目的：①迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。②為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或互換提供方便和機(jī)會(huì)。關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定（一）購(gòu)買或銷售商品；（二）購(gòu)買或銷售除商品以外的其他資產(chǎn)；（三）提供或接受勞務(wù)；（四）代理；（五）租賃；（六）提供資金（包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问剑唬ㄆ撸?dān)保；（八）管理方面的合同；

（九）研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移；（十）許可協(xié)議；（十一）贈(zèng)與；（十二）債務(wù)重組；（十三）非貨幣性交易；（十四）關(guān)聯(lián)雙方共同投資；（十五）本所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)屬于關(guān)聯(lián)交易的其他事項(xiàng)。

根據(jù)深圳、上海的股票上市規(guī)則，對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定：上市公司及其控股子公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。包括但不限于下列事項(xiàng)：（1）關(guān)聯(lián)公司的認(rèn)定，公司與母公司、子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及與公司的大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)行政管理人員或其親屬有關(guān)系的公司、受托單位等之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系（2）關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定，公司與公司大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)行政管理人員、高級(jí)財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及與以上人員的親屬、關(guān)系信托人、控制以上人員的人或被以上人員控制的人之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)人關(guān)系。（3）關(guān)聯(lián)基金的認(rèn)定，公司與各種形式的基金、退休金、公積金、雇員持股計(jì)劃等和以上單位的高級(jí)管理人員及其親屬、受托單位等有控制或共同控制或重大影響關(guān)系均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。（4）一致行動(dòng)人的認(rèn)定，除上面提到的三種情況為關(guān)聯(lián)關(guān)系外，將依據(jù)一項(xiàng)協(xié)議或協(xié)定或形成某種方式的默契積極合作通過(guò)獲得公司股份取得或加強(qiáng)對(duì)公司的控制權(quán)的人。關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定關(guān)聯(lián)人包括關(guān)聯(lián)法人、關(guān)聯(lián)自然人和潛在關(guān)聯(lián)人。關(guān)聯(lián)交易一般方法

（1）關(guān)聯(lián)方之間的購(gòu)銷業(yè)務(wù)（以低于市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買原料，持續(xù)以高于市場(chǎng)價(jià)格銷售商品，進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移）。（2）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換、剝離。（3）關(guān)聯(lián)方之間費(fèi)用的攤銷（由關(guān)聯(lián)方承擔(dān)公司的各種費(fèi)用，如巨額廣告費(fèi)等）。（4）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃（以很低的費(fèi)用取得關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)）。（5）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)托管（向關(guān)聯(lián)方上繳小額管理費(fèi)，換取較大的經(jīng)營(yíng)收益）等。關(guān)聯(lián)交易中利益沖突的回避公司的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在關(guān)聯(lián)交易中有利益或有利益沖突時(shí)必須采取回避的措施，使其對(duì)關(guān)聯(lián)交易決策無(wú)影響力。三、企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī)在美國(guó)，企業(yè)并購(gòu)重組被喻為法律與財(cái)務(wù)規(guī)則下的游戲。在此，將企業(yè)并購(gòu)重組涉及法律法規(guī)、相關(guān)政策作一個(gè)簡(jiǎn)單的框架性介紹。1、組織結(jié)構(gòu)操作層面2、股權(quán)操作操作層面3、資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面（一）組織結(jié)構(gòu)操作層面1、《公司法》、《合同法》2、《上市公司治理準(zhǔn)則》3、《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》4、《上市公司章程指引》5、《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見(jiàn)》6、《中華人民共和國(guó)公司登記管理?xiàng)l例》7、《公司登記管理若干問(wèn)題的規(guī)定》（二）股權(quán)操作層面1、《公司法》、《證券法》2、《上市公司收購(gòu)管理辦法》及其信息披露準(zhǔn)則3、《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等4、《大宗交易管理辦法》、《流通股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理規(guī)則》（交易所）5、《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》（修訂）6、《最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定》7、《財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》8、《關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》（三）資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面1、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》證監(jiān)會(huì)令［2008］53號(hào)及其信息披露2、《上市規(guī)則》3、《關(guān)于規(guī)范上市公司和關(guān)聯(lián)人收購(gòu)商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)信息披露的通知》4、《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》5、《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定》6、《擬發(fā)行上市公司改制重組指導(dǎo)意見(jiàn)》7、《規(guī)范國(guó)有土地租賃若干意見(jiàn)》

（三）資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面8、《國(guó)有企業(yè)改革中劃撥土地使用權(quán)管理暫行規(guī)定》9、《關(guān)于調(diào)整涉及股份有限公司資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目管理事權(quán)的通知》10、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》11、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——債務(wù)重組》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——非貨幣性交易》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——存貨》等12、應(yīng)收帳款、存貨等的八項(xiàng)計(jì)提準(zhǔn)備

13、《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》四、企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)境及案例近些年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重要的發(fā)展突破，市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮，上市公司整體質(zhì)量穩(wěn)步提高。股權(quán)分置改革后，上市公司及其控股股東的行為模式正發(fā)生著深刻的變化，上市公司的并購(gòu)重組日趨活躍，方式不斷創(chuàng)新、方案日益復(fù)雜，謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)等成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的主流

2007年，通過(guò)并購(gòu)重組注入上市公司的資產(chǎn)共計(jì)約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%近十多年，我國(guó)資本市場(chǎng)有300多家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，一批上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市和增強(qiáng)控制權(quán)等做優(yōu)做強(qiáng)的目的，同時(shí)也催生了一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。案例簡(jiǎn)要分析案例1龍頭股份：資產(chǎn)整體置換定向增發(fā)與公募增發(fā)發(fā)生時(shí)間：1998年6月26日發(fā)生地點(diǎn)：上海交易所：上海證券交易所重組單位：龍頭股份上海紡織控股(集團(tuán))公司（簡(jiǎn)稱控股集團(tuán)）資產(chǎn)置換金額：52,920.23萬(wàn)元定向增發(fā)：國(guó)家股2994.6914萬(wàn)股、配售1350萬(wàn)股原公眾股公募增發(fā)：10650萬(wàn)股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行價(jià)格：人民幣5.15元/股

100%19.04%11.99%68.97%

11.43%39.18%49.39%

募集法人股4,288.74萬(wàn)股A股2,700萬(wàn)股控股集團(tuán)18,531.4754萬(wàn)股

龍頭股份總股本：22,525.524萬(wàn)股凈資產(chǎn)：37,497.56萬(wàn)元三槍、菊花民光、海螺四家企業(yè)資產(chǎn)凈資產(chǎn)：評(píng)估后總計(jì)為52,920.23萬(wàn)元15,422.67萬(wàn)元37,497.56萬(wàn)元2994.6914萬(wàn)股

1350萬(wàn)股10650萬(wàn)股募集法人股4,288.74萬(wàn)股A股14,700萬(wàn)股

控股集團(tuán)15,536.784萬(wàn)股龍頭股份總股本：37,520.2154萬(wàn)股

包括三槍、菊花、民光、海螺四家企業(yè)資產(chǎn)52,920.23萬(wàn)元及其他資產(chǎn)案例2大眾交通（原大眾出租）1999年6月28日，股東大會(huì)批準(zhǔn)向上海大眾科技創(chuàng)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱大眾科創(chuàng)，原浦東大眾）定向增發(fā)14000萬(wàn)股社會(huì)法人股，發(fā)行價(jià)格為3.32元/股，共計(jì)人民幣46480萬(wàn)元。大眾科創(chuàng)以其所屬的991輛營(yíng)運(yùn)車輛、1000張車輛牌照、其擁有的上海浦東大眾公共交通有限責(zé)任公司51％的權(quán)益、上海交通大眾客運(yùn)有限責(zé)任公司10％的權(quán)益和貨幣資金3707萬(wàn)元進(jìn)行全額認(rèn)購(gòu)。大眾科創(chuàng)成為本公司的第一大股東，占公司總股本的24.74％，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司變?yōu)榈诙蠊蓶|。

案例簡(jiǎn)要分析項(xiàng)目背景自2000年以來(lái)，石家莊國(guó)際大廈（集團(tuán)）股份有限公司主營(yíng)的酒店、商貿(mào)業(yè)由于市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力持續(xù)下滑。公司下屬的三家酒店除國(guó)際大廈酒店分公司保持微利外，控股公司物華大廈自1998年開(kāi)業(yè)以來(lái)持續(xù)虧損，參股公司世貿(mào)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)當(dāng)年即出現(xiàn)重大虧損，并且未來(lái)幾年內(nèi)均無(wú)法扭轉(zhuǎn)這種大幅虧損的局面。公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)較大困難，阻礙了公司的持續(xù)發(fā)展，影響了公司股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)公司第一、第二大股東嚴(yán)重不合，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作發(fā)生困難為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困難的不利形勢(shì)，公司在政府部門(mén)的主導(dǎo)下，進(jìn)行了股權(quán)重組與資產(chǎn)重組。河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈收購(gòu)人：河北省建設(shè)投資公司（下稱建投公司）目標(biāo)公司：石家莊國(guó)際大廈（集團(tuán)）股份有限公司，簡(jiǎn)稱“國(guó)際大廈”重組方式：股權(quán)收購(gòu)（協(xié)議轉(zhuǎn)讓）與重大資產(chǎn)重組公司第一大股東為石家莊國(guó)大集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱國(guó)大集團(tuán)），持有公司4192萬(wàn)國(guó)有法人股即27.27％的股權(quán)公司第二大股東為河北開(kāi)元房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)股份有限公司（下稱開(kāi)元房產(chǎn)），持有公司2885萬(wàn)法人股即18.77％的股權(quán)河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈國(guó)大集團(tuán)開(kāi)元房產(chǎn)其他及A股1.21%建投公司國(guó)際大廈18.77%27.27%52.75%其他及A股47.25%建投公司建投能源52.75%2002年12月證監(jiān)會(huì)豁免要約2001年8月財(cái)政部批準(zhǔn)價(jià)格2.5元/股2002年11月價(jià)格2.5元/股2004年4月更名股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)際大廈重大資產(chǎn)重組建投公司國(guó)際大廈47.25%2003年3月，董事會(huì)決議出售上述兩股權(quán)給建投公司2003年5月董事會(huì)決議收購(gòu)西柏坡發(fā)電60%股權(quán)2003年11月21日股東會(huì)批準(zhǔn)2003年12月31日工商變更登記確定2003年11月31日為交割日評(píng)估基準(zhǔn)日：2002年12月31日賬面值：54850萬(wàn)元評(píng)估價(jià)：64676.57萬(wàn)元交易價(jià)：61631萬(wàn)元世貿(mào)廣場(chǎng)30%股權(quán)物華大廈55%股權(quán)處置低效資產(chǎn)1建投公司國(guó)際大廈47.25%世貿(mào)廣場(chǎng)30%股權(quán)物華大廈55%股權(quán)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)2西柏坡發(fā)電60%股權(quán)西柏坡發(fā)電60%股權(quán)建投公司國(guó)際大廈47.25%西柏坡發(fā)電60%停牌日2003年7月17日至10月21日

河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈分析與評(píng)價(jià)要綜合考慮分析公司所面臨的問(wèn)題，立足于公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展，不可只顧短期利益。出讓物華大廈和世貿(mào)廣場(chǎng)的股權(quán)雖然有利于減少虧損，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有根本改變，盈利能力仍然很薄弱，仍然不具備持續(xù)發(fā)展的能力通過(guò)資產(chǎn)重組，收購(gòu)盈利能力較強(qiáng)，效益比較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的業(yè)務(wù)核心和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為形成可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)結(jié)合大股東公司發(fā)展戰(zhàn)略，充分依托大股東的資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)處理好股東及有關(guān)各方的關(guān)系

河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈項(xiàng)目背景

玉源控股原名“河北華玉股份有限公司”，公司經(jīng)營(yíng)范圍紛雜廣泛，主要有：陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售；有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售及技術(shù)咨詢；木材及其制品的收購(gòu)、加工及銷售。邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱邯陶集團(tuán)）是玉源控股上市時(shí)的發(fā)起人，成立于1952年，1997年經(jīng)邯鄲市政府批準(zhǔn)改制為國(guó)有獨(dú)資邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司，并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股，占公司總股本的69.15%，為公司第一大股東玉源控股資產(chǎn)重組案例項(xiàng)目參與主體收購(gòu)人：軍神實(shí)業(yè)有限公司（下稱軍神實(shí)業(yè)）目標(biāo)公司：玉源控股，原名“河北華玉股份有限公司”公司第一大股東為邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司，并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股，占公司總股本的69.15%，為公司第一大股東。

重組方式：股權(quán)收購(gòu)（協(xié)議轉(zhuǎn)讓）玉源控股資產(chǎn)重組案例股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓邯陶集團(tuán)其他及A股玉源控股69.15%軍神實(shí)業(yè)32.46%邯陶集團(tuán)玉源控股29.25%1999年9月和2000年5月先后兩次轉(zhuǎn)讓給軍神實(shí)業(yè)價(jià)格2.97元/股總價(jià)款為9236.70占公司總股份的29.25%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和司法裁定30.85%其他及A股30.85%2000年12月，經(jīng)司法裁定，上海新理益以1.87元每股競(jìng)得公司6.74%的股份上海新理益6.74%1玉源控股資產(chǎn)重組案例股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)施配股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖邯陶集團(tuán)其他及A股28.42%軍神實(shí)業(yè)玉源控股42.2%29.38%2001年5月，法院將其所持有的12.2%的股份過(guò)戶給廣州中科信投資有限公司2001年6月，法院將其所持有的17.17%的股份轉(zhuǎn)讓給陽(yáng)谷魯銀實(shí)業(yè)有限公司陽(yáng)谷魯銀軍神實(shí)業(yè)12.21%廣州中科信玉源控股17.17%28.42%其他及A股41.25%司法裁定轉(zhuǎn)讓2玉源控股資產(chǎn)重組案例股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

陽(yáng)谷魯銀軍神實(shí)業(yè)12.21%廣州中科信玉源控股17.17%28.42%A股及其他41.25%協(xié)議轉(zhuǎn)讓3陽(yáng)谷魯銀路源世紀(jì)12.21%廣州中科信玉源控股17.17%28.42%A股及其他2002年1月，以每股3.62元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給路源世紀(jì)玉源控股資產(chǎn)重組案例收購(gòu)前后公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比重組前（2000年）多次重組后（2005）總資產(chǎn)73238.55115618凈資產(chǎn)29603.4232361.95主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4470921265.84凈利潤(rùn)1984.20-9715.67每股收益0.19-0.847對(duì)比并購(gòu)前后的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以明顯看出，公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和控制權(quán)變更，并沒(méi)有給公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，帶來(lái)好的重組項(xiàng)目及科學(xué)的經(jīng)營(yíng)模式，而且致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑，投資項(xiàng)目不見(jiàn)收益，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)重困難，目前還面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。2006年5月，公司因連續(xù)兩年虧損被深交所做出風(fēng)險(xiǎn)警示處理，股票簡(jiǎn)稱改為“*ST玉源。玉源控股資產(chǎn)重組案例分析與評(píng)價(jià)法律法規(guī)不完善造成對(duì)上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中缺乏必要的監(jiān)督和監(jiān)管個(gè)別控股股東入主公司動(dòng)機(jī)不純，其目的不是為公司發(fā)展壯大，把公司做優(yōu)做強(qiáng)，而是想方設(shè)法掠奪上市公司權(quán)益民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在公司治理及管理層設(shè)置上存在重大缺陷盲目投資，分散投資，主業(yè)不突出是公司經(jīng)營(yíng)失敗的又一重要原因教訓(xùn)警示，不規(guī)范，惡意或錯(cuò)誤的收購(gòu)，會(huì)給公司造成嚴(yán)重的不良后果，甚至是災(zāi)難。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管力度和深度目前ST玉源仍在重組之中玉源控股資產(chǎn)重組案例項(xiàng)目背景中國(guó)石油化工股份有限公司在香港、紐約和倫敦三地證券交易所上市時(shí)曾向海外投資者承諾，公司將按照國(guó)際股市規(guī)則改造和運(yùn)作，保證其獨(dú)立性，整合下屬的上市公司，規(guī)避關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

2006年，中石化借國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)分置改革之際，對(duì)下屬子公司齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明進(jìn)行了私有化中國(guó)石化對(duì)石煉化提出私有化，通過(guò)重大資產(chǎn)出售、定向回購(gòu)股份暨以新增股份吸收合并長(zhǎng)江證券以及與股權(quán)分置改革結(jié)合并互為實(shí)施前提的總體方案石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券項(xiàng)目參與主體收購(gòu)人：長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司（下稱長(zhǎng)江證券）目標(biāo)公司：石家莊煉油化工股份有限公司（下稱石煉化）中國(guó)石油化工股份有限公司（下稱中石化），原公司的控股股東并購(gòu)重組方式：股權(quán)回購(gòu)暨吸收合并石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券股份回購(gòu)暨吸收合并A股股東79.73%中國(guó)石化石煉化20.27%資產(chǎn)購(gòu)買及股份回購(gòu)2007年1月簽署《資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》

：1、基準(zhǔn)日：2006年9月30日2、資產(chǎn)總計(jì)為329,010.76萬(wàn)元3、負(fù)債合計(jì)為373,357.58萬(wàn)元4、收購(gòu)資產(chǎn)承擔(dān)全部負(fù)債1經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)2007年1月簽署《股份回購(gòu)協(xié)議》：1、回購(gòu)價(jià)1元，現(xiàn)金2、回購(gòu)總數(shù)為920,444,333股，占比79.73%3、回購(gòu)的股份予以注銷A股股東中國(guó)石化石煉化100%經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債均為0100%石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券股份回購(gòu)暨吸收合并100%長(zhǎng)江股東長(zhǎng)江證券15.65%股權(quán)分置改革及吸收合并后2007年1月簽署《吸收合并協(xié)議》

：1、雙方協(xié)商確認(rèn)長(zhǎng)江證券100%的股權(quán)作價(jià)1,030,172萬(wàn)元2、折股價(jià)格7.15元/股3、，共1,440,800,000股，占吸收合并后公司比例的86.03%4、長(zhǎng)江證券的全部資產(chǎn)負(fù)債及業(yè)務(wù)均并入石煉化2經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)A股股東石煉化100%資產(chǎn)負(fù)債均為02007年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)吸收合并方案，石煉化更名長(zhǎng)江證券長(zhǎng)江股東以增發(fā)所得的股份送A股股東2808萬(wàn)股增發(fā)股份84.35%長(zhǎng)江股東長(zhǎng)江證券經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)A股股東A股東現(xiàn)金選擇權(quán)，7.15元/股石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券分析與評(píng)價(jià)流通股股東利益保護(hù)問(wèn)題----中石化承諾以負(fù)債為對(duì)價(jià)收購(gòu)全部資產(chǎn)，為流通股東和即將吸收的新股東留下一個(gè)干凈的殼資源給流通股充分的空間選擇權(quán)，原長(zhǎng)江證券大股東--青島海爾投資發(fā)展有限公司向公司全體流通股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)置出置入資產(chǎn)的債務(wù)處理問(wèn)題

----履行法定程序定向增發(fā)及吸收資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題----2006年12月6日停牌前20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值7.15元/股折股，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)長(zhǎng)江證券資產(chǎn)分別采用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法進(jìn)行綜合分析確定避免內(nèi)幕交易問(wèn)題----相關(guān)各方簽署協(xié)議，恪守保密義務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注公司股價(jià)異動(dòng)石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券項(xiàng)目背景滄州化工巨額擔(dān)保未披露，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷于停頓，因項(xiàng)目建設(shè)資金沒(méi)有到位，許多裝置以及其它產(chǎn)品已經(jīng)停產(chǎn)2007年4月12日，滄州化工控股股東——河北滄州化工實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)還債，滄州中院決定立案審理滄州化工破產(chǎn)重組目參與主體破產(chǎn)方:滄州化學(xué)工業(yè)股份有限公司（下稱滄州化工）重組方:河北金牛能源股份有限公司（下稱金牛能源）利益相關(guān)方：深圳市貴速實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱深貴速）

重組方式:破產(chǎn)重組滄州化工破產(chǎn)重組司法拍賣收購(gòu)股權(quán)--戰(zhàn)略投資者12滄州化工4同時(shí)以10萬(wàn)元競(jìng)拍所得滄化集團(tuán)2007

年

11

月

19

日，滄州中院《民事裁定書(shū)》宣告滄化集團(tuán)破產(chǎn)清算2007年12月21日，以7000萬(wàn)元競(jìng)拍所得2007年12月26日金牛能源與滄州市人民政府、滄州化工及其破產(chǎn)管理人簽署了《金牛能源重組滄州化工協(xié)議書(shū)》深貴速A股及其他59.15%90%10.56%30.29%滄州化工金牛能源深貴速A股及其他59.15%90%10.56%30.29%3滄州化工破產(chǎn)重組分析與評(píng)價(jià)滄州化工通過(guò)破產(chǎn)重整獲得新生，金牛能源實(shí)現(xiàn)了跨行業(yè)收購(gòu)金牛能源是以煤炭開(kāi)采和銷售為主的上市公司，煤炭是不可再生資源，其儲(chǔ)量隨著開(kāi)采年限的延長(zhǎng)而不斷減少，在煤炭市場(chǎng)持續(xù)向好，資金比較充沛的情況下，積極尋求機(jī)會(huì)，以較低成本進(jìn)行跨行業(yè)收購(gòu)上市公司，有利于金牛能源的持續(xù)發(fā)展。新破產(chǎn)法確保了滄州化工順利重整進(jìn)行債權(quán)調(diào)整，對(duì)除有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)、職工債權(quán)以及稅款債權(quán)以外的債權(quán)進(jìn)行調(diào)整，確定清償比例根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整，管理人將通過(guò)有償轉(zhuǎn)讓股東讓渡的股份，來(lái)增加企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)，提高普通債權(quán)的重整清償比例審慎選擇重組方，對(duì)競(jìng)買人的資格作出了比較嚴(yán)格的限定，包括盈利能力、資金實(shí)力、信譽(yù)狀況、并在恢復(fù)和擴(kuò)大滄州化工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面對(duì)意向競(jìng)買人提出了明確要求滄州化工破產(chǎn)重組應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題出資人權(quán)益調(diào)整問(wèn)題為在保護(hù)股東權(quán)益和債權(quán)人利益之間尋求平衡，設(shè)計(jì)了出資人權(quán)益調(diào)整方案，即出資人讓渡11％的權(quán)益。大股東對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，對(duì)其權(quán)益調(diào)整天經(jīng)地義，但中小股東只有用腳投票的權(quán)力，無(wú)論其購(gòu)買股票的動(dòng)機(jī)何在，均不應(yīng)再對(duì)其權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。實(shí)踐中，調(diào)整中小股東權(quán)益調(diào)整宜慎用。

公司破產(chǎn)重整案件的受理問(wèn)題實(shí)務(wù)操作中，法院應(yīng)當(dāng)充分聽(tīng)取證券監(jiān)管部門(mén)的意見(jiàn)。建議受理破產(chǎn)申請(qǐng)的法院收到申請(qǐng)后知會(huì)證券監(jiān)管部門(mén)，取得監(jiān)管部門(mén)復(fù)函意見(jiàn)后決定是否予以受理。

滄州化工破產(chǎn)重組應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題破產(chǎn)重整中的公司治理問(wèn)題上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序至重整程序終止的期間，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策均由管理人行使，公司的股東大會(huì)和董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的管理和監(jiān)督職能已經(jīng)名存實(shí)亡，建議規(guī)定在公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后，以特別股東大會(huì)決議形式暫停執(zhí)行原有公司章程，并將股東大會(huì)和董事會(huì)的相關(guān)職能移交給管理人。破產(chǎn)重整中的信息披露問(wèn)題進(jìn)入破產(chǎn)程序后，破產(chǎn)管理人行使管理職責(zé)，股東大會(huì)和董事會(huì)無(wú)法充分履行職責(zé)，為確保上市公司嚴(yán)格披露信息，應(yīng)在相關(guān)法規(guī)中明確破產(chǎn)管理人的信息披露義務(wù)。破產(chǎn)重整中的股票停牌問(wèn)題上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后，僅應(yīng)在幾個(gè)重要的信息披露節(jié)點(diǎn)實(shí)施停牌，而不是長(zhǎng)期停牌。滄州化工破產(chǎn)重組資產(chǎn)并購(gòu)簡(jiǎn)單案例A公司是一家大型紡織品生產(chǎn)企業(yè)。為擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，A企業(yè)決定收購(gòu)位于同城的B紡織企業(yè)。由于B企業(yè)負(fù)債累累，為避免整體合并后承擔(dān)過(guò)高債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，A企業(yè)決定僅收購(gòu)B企業(yè)從事紡織品生產(chǎn)的所有資產(chǎn)。2009年5月1日，雙方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，A企業(yè)收購(gòu)B企業(yè)涉及紡織品生產(chǎn)地所有資產(chǎn)。阿里巴巴收購(gòu)雅虎雅虎作為一個(gè)在國(guó)內(nèi)搜索市場(chǎng)占據(jù)重要位置的搜索品牌，可以為阿里巴巴帶來(lái)豐富產(chǎn)品，包括搜索技術(shù)、門(mén)戶網(wǎng)站、即時(shí)通訊軟件等，這項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)就是有合理的商業(yè)目的。（一）并購(gòu)前決策階段的法律風(fēng)險(xiǎn)（二）并購(gòu)實(shí)施階段的法律風(fēng)險(xiǎn)（三）整合階段的法律風(fēng)險(xiǎn)五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范（一）并購(gòu)重組前決策階段的法律風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)之前，并購(gòu)方需要了解國(guó)家規(guī)范性文件對(duì)并購(gòu)的限制性或禁止性規(guī)定，被收購(gòu)目標(biāo)公司所在地域的政策性規(guī)定，獲取目標(biāo)公司與并購(gòu)有關(guān)的一切信息，從而對(duì)并購(gòu)方式作出決策，這是保證并購(gòu)順利進(jìn)行的前提條件。限制性規(guī)定的法律風(fēng)險(xiǎn)行政干預(yù)的法律風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱的法律風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)方式?jīng)Q策的法律風(fēng)險(xiǎn)五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范（二）交易實(shí)施階段的法律風(fēng)險(xiǎn)交易的法律風(fēng)險(xiǎn)

融資的法律風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)評(píng)估不實(shí)法律風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)權(quán)糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范（三）整合階段的法律風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合的法律風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整合的法律風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合的法律風(fēng)險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)整合的法律風(fēng)險(xiǎn)五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范如何防范？（一）交易前的審慎調(diào)查：對(duì)目標(biāo)企業(yè)的概況、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、債務(wù)，涉及訴訟、仲裁及行政處罰及其他法律程序等相關(guān)方面，因不同的收購(gòu)方式而有所不同側(cè)重。（二）交易方式選擇：股權(quán)并購(gòu)、債權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)、合并、分離五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范（三）交易標(biāo)的的合法性及風(fēng)險(xiǎn)性審查審查并要求轉(zhuǎn)讓方保證對(duì)其轉(zhuǎn)讓的股權(quán)或者資產(chǎn)具有完全、合法的處分權(quán)，已經(jīng)履行所有必要法定程序、獲得相關(guān)授權(quán)或者批準(zhǔn)。

如收購(gòu)有限責(zé)任公司的股權(quán)，必須經(jīng)得該公司全體股東過(guò)半數(shù)同意并且其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須經(jīng)過(guò)法定評(píng)估和國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)審批等。審查并要求轉(zhuǎn)讓方保證股權(quán)或者資產(chǎn)沒(méi)有附帶任何的抵押、質(zhì)押擔(dān)?；蛘邇?yōu)先權(quán)、信托、租賃負(fù)擔(dān)等，保證受讓方不會(huì)被任何第三方主張權(quán)利。相關(guān)資產(chǎn)在數(shù)量、質(zhì)量、性能、安全、知識(shí)產(chǎn)權(quán)甚至環(huán)保等方面均符合約定要求，不存在隱瞞任何不利于收購(gòu)方或者不符合約定的情形。若涉及收購(gòu)“殼資源公司”或核心資產(chǎn)、技術(shù)，則應(yīng)當(dāng)注重在有關(guān)資質(zhì)（如收購(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)須國(guó)家批準(zhǔn)的特種經(jīng)營(yíng)企業(yè)）、政府批準(zhǔn)文件及其合法性和延續(xù)性。五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范（四）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)并購(gòu)目的一般是要達(dá)到對(duì)某一企業(yè)的控制或者獲得收購(gòu)資產(chǎn)的使用價(jià)值。若在并購(gòu)交易中因?yàn)檗D(zhuǎn)讓方隱瞞或者遺漏債務(wù)，將使收購(gòu)方利益受損。對(duì)于該等風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：1、在股權(quán)并購(gòu)中，由于企業(yè)對(duì)外主體資格不因內(nèi)部股東變動(dòng)而改變，相關(guān)債務(wù)仍由企業(yè)自身承擔(dān)。除在收購(gòu)前審慎調(diào)查目標(biāo)企業(yè)真實(shí)負(fù)債情況外，還可在并購(gòu)協(xié)議中要求轉(zhuǎn)讓方作出明確的債務(wù)披露，除列明債務(wù)外（包括任何的欠款、債務(wù)、擔(dān)保、罰款、責(zé)任等），均由轉(zhuǎn)讓方承諾負(fù)責(zé)清償和解決，保證受讓方不會(huì)因此受到任何追索，否則，轉(zhuǎn)讓方將承擔(dān)嚴(yán)重的違約責(zé)任。這種約定在一定程度上具有遏制轉(zhuǎn)讓方隱瞞或者遺漏債務(wù)的作用。但這種約定目前從法律上不能對(duì)抗第三人。2、在資產(chǎn)并購(gòu)中，交易標(biāo)的為資產(chǎn)，需要保障所收購(gòu)資產(chǎn)沒(méi)有附帶任何的債務(wù)、擔(dān)保等權(quán)利負(fù)擔(dān)（如不存在已經(jīng)設(shè)置抵押情形；房地產(chǎn)不存在建筑工程款優(yōu)先權(quán)等）。對(duì)于完全依附于資產(chǎn)本身債務(wù)，不因資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓而消滅，必須由轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓前解決，否則應(yīng)當(dāng)拒絕收購(gòu)。五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范五、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范3、在國(guó)有企業(yè)改制的產(chǎn)權(quán)收購(gòu)中，由于目前國(guó)內(nèi)司法實(shí)務(wù)將企業(yè)資產(chǎn)視為償還債務(wù)的一般擔(dān)保，貫徹“企業(yè)債務(wù)隨資產(chǎn)變動(dòng)而轉(zhuǎn)移”的處理原則，這一做法產(chǎn)生不同于一般債務(wù)負(fù)擔(dān)的處理結(jié)果。根據(jù)該原則，收購(gòu)方受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)且支付對(duì)價(jià)后，卻仍然可能對(duì)改制企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。所以，必須按照最高人民法院《關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)（的）民事糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》第28條：出售企業(yè)時(shí)，參照公司法的有關(guān)規(guī)定，出賣人公告通知了債權(quán)人。企業(yè)售出后，債權(quán)人就出賣人隱瞞或者遺漏的原企業(yè)債務(wù)起訴買受人的，如債權(quán)人在公告期內(nèi)申報(bào)過(guò)該債權(quán)，買受人在承擔(dān)民事責(zé)任后，可再行向出賣人追償。如債權(quán)人在公告期內(nèi)未申報(bào)過(guò)該債權(quán)，則買受人不承擔(dān)民事責(zé)任。人民法院可告知債權(quán)人另行起訴出賣人。該條對(duì)收購(gòu)方具有“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離”的作用，雖然增加程序的繁瑣性，但要求出賣人履行公告通知申報(bào)債權(quán)的程序，是國(guó)企改制收購(gòu)中不可缺少的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。（五）擔(dān)保機(jī)制并購(gòu)交易需保障收購(gòu)股權(quán)或資產(chǎn)安全性、避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果在審慎調(diào)查和并購(gòu)協(xié)議條款設(shè)計(jì)（相關(guān)保證與承諾、違約責(zé)任條款等）妥善處理，可在法律層面降低有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但在現(xiàn)實(shí)層面上，并非百分百安全。并購(gòu)交易中的債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)可能潛伏一段時(shí)間才暴露，如果轉(zhuǎn)讓方違背誠(chéng)實(shí)信用原則轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)或其償債能力因客觀情況而大大降低，即使轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)責(zé)任，但無(wú)財(cái)產(chǎn)清償，收購(gòu)方仍將遭受損失。所以，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和提供交易的安全保障，在可能的情況下，可以設(shè)立擔(dān)保機(jī)制，即要求轉(zhuǎn)讓方以其相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)抵