全球養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場研究報告

全球養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場研究報告2021年3月隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和后疫情時代市場的全面復(fù)蘇，居民的可投資資產(chǎn)增加、高凈值人群持續(xù)增長，但同時我國老齡化加劇，而養(yǎng)老金融行業(yè)發(fā)展卻相對滯后。為解決這一矛盾，《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知(征求意見稿)》正在業(yè)內(nèi)征求意見，擬自3月1日起于北京、浙江開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點公司包括中國人壽、人保壽險、太平人壽、太保壽險、泰康人壽以及新華人壽。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險具備以養(yǎng)老保障為目的、專屬性強，“保證+浮動”模式、收益可轉(zhuǎn)換、靈活性強等特點。本文在總結(jié)我國養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，參考美國、歐洲、日本、中國香港和新加坡的養(yǎng)老政策、養(yǎng)老金融現(xiàn)狀、先進養(yǎng)老保險及基金產(chǎn)品，以期對我國養(yǎng)老金融提供參考和啟示。1、我國養(yǎng)老金融1.1、我國養(yǎng)老金融相關(guān)政策養(yǎng)老金融作為財富管理的重要部分之一，近年逐漸被重視和規(guī)范。從2018年開始，我國出臺了一系列促進養(yǎng)老金融發(fā)展的支持政策，其中包括規(guī)范資管市場、鼓勵發(fā)展個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品、推進養(yǎng)老金融規(guī)范化等。表1：發(fā)展養(yǎng)老金融的重要文件與政策日期 事件2018年2月6日人社部、財政部啟動建立養(yǎng)老保險第三支柱工作。2018年3月2日《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》中規(guī)定養(yǎng)老目標(biāo)基金的目的、資產(chǎn)配置策略、運作方式和選擇標(biāo)準。鼓勵采用目標(biāo)風(fēng)險策略或目標(biāo)日期策略，設(shè)立基金中基金對接養(yǎng)老資金理財需求。2018年5月7日《個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品開發(fā)指引》中詳細規(guī)定了經(jīng)營要求、產(chǎn)品設(shè)計原則、要素及管理收費模式等。2019年6月11日人社部表示多類金融產(chǎn)品均可參與養(yǎng)老保險第三支柱。擬考慮采取賬戶制，符合規(guī)定的銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、基金等金融產(chǎn)品都可以成為養(yǎng)老保險第三支柱的產(chǎn)品2020年1月13日國務(wù)院新聞發(fā)布會中稱，將加快第三支柱改革的頂層設(shè)計，建立個人養(yǎng)老金制度，把第三支柱的發(fā)展作為國家重點戰(zhàn)略，納入到十四五規(guī)劃中2020年10月21日2020年金融街論壇中提出養(yǎng)老金改革“兩條腿走路”總方針，大力發(fā)展專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品。2020年11月6日銀保監(jiān)會國務(wù)院政策例行會議中表示第三支柱是利用金融手段增加養(yǎng)老保障供給的有效形式，將加快第三支柱改革發(fā)展。2020年12月9日國務(wù)院常務(wù)會議中提出將商業(yè)養(yǎng)老保險納入養(yǎng)老保障第三支柱加快建設(shè)。2020年12月16日中央經(jīng)濟工作會議中提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險。資料來源：國務(wù)院、銀保監(jiān)會、人社部，市場研究部1.2、我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品現(xiàn)狀：第三支柱尚在起步、養(yǎng)老金融產(chǎn)品種類少我國養(yǎng)老體系由基本養(yǎng)老保險、企業(yè)職業(yè)年金、個人商業(yè)養(yǎng)老保險“三大支柱”構(gòu)成，但各支柱發(fā)展卻不均衡。其中“第一支柱”按對象分為城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險，覆蓋面廣，但已經(jīng)出現(xiàn)對財政支出造成一定負擔(dān)和替代率低等問題；“第二支柱”包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，但覆蓋面較小且難以推廣；“第三支柱”指個人儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險，目前尚處于起步階段，將是近年發(fā)展的重點。我國目前養(yǎng)老金融產(chǎn)品種類較少，且缺乏系統(tǒng)性。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，我國現(xiàn)存養(yǎng)老金產(chǎn)品共935只，其中公開發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品有723只，非公開發(fā)行的有212只，其投資標(biāo)的主要為股票、固定收益證券和貨幣，其中股票和固收產(chǎn)品較為集中。從產(chǎn)品類型看，主要包括養(yǎng)老公募基金、養(yǎng)老私募基金、養(yǎng)老保險產(chǎn)品、養(yǎng)老銀行理財產(chǎn)品、養(yǎng)老信托產(chǎn)品等。圖1：我國各類型養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量（只）資料來源：人社部，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年6月30日1.2.1、養(yǎng)老基金產(chǎn)品多采用FOF形式運作，存續(xù)期間較短政策鼓勵養(yǎng)老基金產(chǎn)品的創(chuàng)新與發(fā)行。2018年8月，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》鼓勵基金管理人采用目標(biāo)風(fēng)險策略或目標(biāo)日期策略，設(shè)立基金中基金以對接居民養(yǎng)老資金理財需求，以實現(xiàn)養(yǎng)老金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，自此養(yǎng)老主題的公募基金開始發(fā)展?，F(xiàn)存養(yǎng)老公募基金多采用FOF形式運作。從數(shù)量上看，目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險策略產(chǎn)品持平，目標(biāo)風(fēng)險策略基金規(guī)模較大。截至2021年1月21日，我國共存在128只與養(yǎng)老相關(guān)的公募基金，其中109只采用FOF形式運作。截至2020年6月末規(guī)模合計470.54億元。產(chǎn)品類型上，目標(biāo)風(fēng)險策略基金61只，規(guī)模262.70億元；目標(biāo)日期策略基金59只，規(guī)模141.18億元；其他8只主要為投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的混合型或股票型基金，規(guī)模66.65億元。收益表現(xiàn)來看，成立以來平均年化收益率為21.59%，平均最大回撤和年化波動率分別為8.01%和9.12%。養(yǎng)老公募基金多使用穩(wěn)健的投資策略，在保證一定收益的同時盡可能地降低風(fēng)險。養(yǎng)老相關(guān)公募基金的平均規(guī)模5.09億元，其中規(guī)模超過10億元的僅有10只，這10只中有7只為偏債混合型基金。表2：規(guī)模超過10億元的養(yǎng)老公募基金產(chǎn)品基金代碼基金名稱類型年化收益同類排名最大回撤規(guī)模(億成立年限（%）元)006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型9.01%479/702-0.4794.761.65006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型13.12%333/702-0.8664.421.74010266.OF興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有偏債混合型18.95%326/702-0.2856.580.15010277.OF嘉實民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持偏債混合型6.27%--0.0050.830.02001171.OF工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)普通股票型12.83%54/549-3.3030.215.74007401.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年A偏債混合型7.04%501/702-0.3121.621.16007643.OF華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型10.81%209/702-0.6118.711.16007247.OF易方達匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型10.88%235/702-0.5017.051.21006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)平衡混合型26.05%57/130-0.7215.421.99000968.OF廣發(fā)中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A被動指數(shù)型4.90%631/1008-2.4411.275.94資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日現(xiàn)存養(yǎng)老類公募金多為混合型基金，平衡混合型和偏債混合型基金占比較多。在128只養(yǎng)老類公募基金中，有121只屬于混合型基金，其中平衡混合型基金占比41.41%、偏債混合型基金占比28.91%、偏股型混合型基金占比24.22%?，F(xiàn)有公募基金起步較晚，投資價值尚未被市場認識。當(dāng)前我國養(yǎng)老目標(biāo)基金尚處于初級發(fā)展階段?，F(xiàn)有的養(yǎng)老類公募基金平均成立年限僅為2.5年，其中成立最久的僅有5年，3年期及以下的產(chǎn)品占比達到88.3%，這使得這些基金的長期投資能力尚未經(jīng)過市場驗證、作為養(yǎng)老產(chǎn)品的價值尚未得到普遍認識。圖2：我國養(yǎng)老相關(guān)不同類型公募基金數(shù)量 圖3：我國養(yǎng)老相關(guān)公募基金成立年限資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日 資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日與養(yǎng)老相關(guān)的私募基金數(shù)量較少，相比養(yǎng)老公募基金收益低、風(fēng)險高。截至2021年1月21日，我國目前共存在7只與養(yǎng)老主題相關(guān)的私募基金，這些私募基金大部分出自華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)公司，平均年化收益率僅為14.4%，平均波動率為24.24%，平均超額收益為34.94%。與公募基金相比，私募類養(yǎng)老基金風(fēng)險更高而收益更低。私募養(yǎng)老類基金的平均存續(xù)期為4.7年，要長于公募養(yǎng)老類基金。表3：現(xiàn)存養(yǎng)老主題相關(guān)私募基金基金代碼基金名稱投資策略年化收益率單位凈值成立年投資顧問（元）限XT1916565.XT華夏養(yǎng)老傳家股票策略43.69%1.871.73華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)XT146901.XT華夏金色長城養(yǎng)老投資股票策略15.39%2.446.24華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)XT1509822.XT華夏養(yǎng)老金玉良辰股票策略12.96%1.965.54華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)XT145543.XT華夏養(yǎng)老新動力1號股票策略12.11%2.076.37華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)XT2026028.XT華夏養(yǎng)老應(yīng)朝債券策略9.80%1.645.31華夏東方養(yǎng)老資產(chǎn)XT1723930.XT長江養(yǎng)老債券1號債券策略3.60%1.143.89--資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日1.2.2、養(yǎng)老保險產(chǎn)品現(xiàn)已逐步規(guī)范成熟，具有多種風(fēng)險收益類型養(yǎng)老保險產(chǎn)品主要包括養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品和個人稅收遞延型養(yǎng)老保險產(chǎn)品。養(yǎng)老保障產(chǎn)品分為個人和團體養(yǎng)老保障產(chǎn)品，現(xiàn)已逐步規(guī)范成熟。養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)指養(yǎng)老保險公司作為管理人，接受團體委托人和個人委托人的委托，為其提供養(yǎng)老保障以及與養(yǎng)老保障相關(guān)的資金管理服務(wù)。產(chǎn)品類型上，主要包括個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品和團體養(yǎng)老保障產(chǎn)品。2009年《關(guān)于試行養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》發(fā)布，標(biāo)志著養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品開始起步。隨后《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》先后于2013年和2015年發(fā)布，推動養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)逐步走向規(guī)范成熟。表4：主要養(yǎng)老保險機構(gòu)的養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)規(guī)模養(yǎng)老保險機構(gòu)養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）代表作品國壽養(yǎng)老3317國壽豐盈久久集合、國壽福壽新瑞集合、國壽福壽廣盈集合、國壽福盈今生、國壽福壽嘉年、國壽福壽廣源等平安養(yǎng)老3307平安養(yǎng)老富盈人生系列、平安養(yǎng)老金通系列等建信養(yǎng)老1978養(yǎng)頤添祿、養(yǎng)頤添瑞、養(yǎng)頤添福系列等長江養(yǎng)老1850長江安享系列、長江盛世系列等資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2019年12月31日個人稅收遞延型養(yǎng)老保險產(chǎn)品涵蓋的機構(gòu)和投資者較少。2018年稅延養(yǎng)老保險開始試點運行，截至2020年4月，共有23家保險公司參與試點，保費收入約3億元，累計參保人數(shù)僅4.76萬人。個人稅收遞延型養(yǎng)老保險產(chǎn)品發(fā)展并不盡如人意，與我國間接稅為主的稅制、稅收遞延范圍較窄、稅延政策操作流程復(fù)雜等多重因素相關(guān)。1.2.3、養(yǎng)老理財產(chǎn)品銀行理財子公司積極布局養(yǎng)老理財產(chǎn)品，發(fā)行機構(gòu)集中在中銀理財和建信理財。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年1月21日，銀行理財子公司存續(xù)帶有“養(yǎng)老”字樣的理財產(chǎn)品66只，均在2020年以后開始募集運作。從發(fā)行機構(gòu)來看，中銀理財、建信理財產(chǎn)品集中度較高，合計占產(chǎn)品總數(shù)量的68.18%，市場集中度較高。從投資品種來看，以固定收益類資產(chǎn)為主要配置品種。表5：銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品統(tǒng)計發(fā)行機構(gòu)養(yǎng)老保險產(chǎn)品主要投資品種產(chǎn)品數(shù)量光大理財“陽光金”系列債券1建信理財“睿吉穩(wěn)健養(yǎng)老”系列債券19交銀理財“穩(wěn)享養(yǎng)老”系列債券7寧銀理財“惠添利”系列債券10中銀理財“穩(wěn)富“系列、“養(yǎng)老福壽祿禧“系債券,其他26列等中郵理財“富養(yǎng)老鴻錦“系列債券,股票,基金,利率,其他3資料來源：Wind、公司官網(wǎng)、市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日1.3、代表性機構(gòu)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)布局1.3.1、中銀理財養(yǎng)老理財產(chǎn)品中銀理財養(yǎng)老理財產(chǎn)品線主要包含固收類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品，分別定位暮年客戶和青年客戶。中銀理財布局了“全球配置”系列外幣產(chǎn)品、“智富”系列權(quán)益產(chǎn)品、“鼎富”系列未上市股權(quán)產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品、指數(shù)系列產(chǎn)品等產(chǎn)品線。養(yǎng)老產(chǎn)品方面，發(fā)行了“穩(wěn)富”系列、“福壽祿禧”系列養(yǎng)老理財產(chǎn)品。產(chǎn)品策略上，“穩(wěn)富”系列、“?！?、“壽”系列產(chǎn)品為固收類產(chǎn)品，主要定位暮年客戶；“祿”、“禧”系列產(chǎn)品為混合類產(chǎn)品，靈活配置權(quán)益類資產(chǎn)增厚組合收益，主要定位青年客戶。表6：中銀理財“福壽祿禧“系列養(yǎng)老理財產(chǎn)品產(chǎn)品系列代表產(chǎn)品主要投資比例限制“福“系列中銀理財養(yǎng)老”?！跋盗校ǚ忾]式）2020年01期固定收益類資產(chǎn)（80%-100%）；非標(biāo)資產(chǎn)（0-50%）“祿“系列中銀理財養(yǎng)老”祿“系列（封閉式）2020年05期債券類資產(chǎn)（0-80%）；權(quán)益類資產(chǎn)（0-80%）；非標(biāo)資產(chǎn)（0-50%）“壽“系列

中銀理財養(yǎng)老”壽“系列（封閉式）2020年07期

債券類資產(chǎn)（80%-100%）“禧“系列

中銀理財養(yǎng)老”禧“系列（封閉式）2020年03期

債券類資產(chǎn)（0-80%）；權(quán)益類資產(chǎn)（0-80%）；非標(biāo)資產(chǎn)（0-50%）資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日1.3.2、建信理財養(yǎng)老理財產(chǎn)品產(chǎn)品線以固收類產(chǎn)品為主，養(yǎng)老理財產(chǎn)品全部為固收類產(chǎn)品。截至2021年1月21日，建信理財有產(chǎn)品434只，以固收類產(chǎn)品為主，占比高達92.63%。除傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品外，16只為多元配置混合類產(chǎn)品、15只為科創(chuàng)板打新增強型產(chǎn)品、1只為粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈配型產(chǎn)品，通過股票投資、科創(chuàng)板打新等“固收+”策略增厚組合收益，股票投資策略包括主動管理和粵港澳大灣區(qū)指數(shù)化投資策略。表7：建信理財產(chǎn)品線產(chǎn)品類型數(shù)量養(yǎng)老理財產(chǎn)品數(shù)量固收類產(chǎn)品40219多元配置混合類產(chǎn)品16-科創(chuàng)板打新增強型產(chǎn)品15-粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈配型產(chǎn)品1-合計43419資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月21日1.3.3、建信養(yǎng)老金養(yǎng)老保障產(chǎn)品產(chǎn)品布局以開放式個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品為主。建信養(yǎng)老金養(yǎng)老保障產(chǎn)品線主要包括團體型養(yǎng)老保障產(chǎn)品和個人型養(yǎng)老保障產(chǎn)品，按運作方式包括封閉式和開放式產(chǎn)品。截至2019年末，建信養(yǎng)老金養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)規(guī)模1978.02億元，其中團體型養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品48.36億元，封閉式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品57.76億元，開放式個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品1871.90億元。建信養(yǎng)老保障產(chǎn)品以固定收益類資產(chǎn)配置為主，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較低。建信養(yǎng)老金披露的2018、2019年養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置情況顯示，固定收益類資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例最高，在50%以上；權(quán)益類資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例最低，接近0%。表8：建信養(yǎng)老金養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置情況資產(chǎn)類別20192018固定收益類資產(chǎn)60.65%52.11%流動性資產(chǎn)7.97%25.15%權(quán)益類資產(chǎn)0.08%0.00%其他金融資產(chǎn)34.53%29.13%資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部2、海外養(yǎng)老金融現(xiàn)狀全世界正面臨著老齡化危機，據(jù)聯(lián)合國及OECD預(yù)測，全世界65歲以上人口的比例在2050年將達到18%、75歲以上人口的比例將接近于8%，作為財富管理目的之一的養(yǎng)老金融也迅速發(fā)展。發(fā)達國家養(yǎng)老金融發(fā)展較快，體制和養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)品線都較為完備。2.1、美國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)達而完整，三大支柱相對均衡2.1.1、美國養(yǎng)老金融現(xiàn)狀美國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)達而完整，三大支柱相對均衡。由社會基礎(chǔ)保障、雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃和個人養(yǎng)老金賬戶（IndividualRetirementAccounts，簡稱IRAs）構(gòu)成美國人退休保障體系的“三支柱”。同時，美國居民的自有住房和其他資產(chǎn)也是養(yǎng)老計劃的重要組成部分，它們同“三支柱”一起，構(gòu)成了美國的養(yǎng)老體系。圖4：美國三支柱養(yǎng)老體系資料來源：市場研究部整理美國退休金規(guī)模穩(wěn)步增長，確定繳費型(DefinedContribution，簡稱DC)計劃與IRAs占比逐漸增加。截至2020年9月30日，美國退休資產(chǎn)總額為33.1萬億美元，相較2000年增長2.88倍；其中DC計劃退休資產(chǎn)占11.3萬億美元，相較2000年增長3.10倍，IRAs11.3萬億美元，較2000年增長3.77倍。DC和IRAs的發(fā)展穩(wěn)步為養(yǎng)老金投資共同基金創(chuàng)造了空間。圖5：美國退休金資產(chǎn)構(gòu)成（萬億美元）資料來源：ICI，市場研究部美國養(yǎng)老金市場成為共同基金市場的主要資金來源。自2013年起，美國養(yǎng)老金投資于共同基金的金額占共同基金總額的比例維持在45%-50%之間，到2020年第三季度，已有10.1萬億美元的養(yǎng)老金投資于共同基金，美國養(yǎng)老金已成為共同基金最大的資金來源。截至2020年9月底，美國養(yǎng)老保險第三支柱IRAs的資金中有43.4%投資于共同基金，總金額達4.93萬億美元。而對于共同基金來說，其資金來源中有22.23%來源于IRAs。圖6：美國退休金投資于共同基金金額及占共同基金比(十億美元) 圖7：美國IRAs投資金額及占共同基金比(十億美元)資料來源：ICI，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年9月30日 資料來源：ICI，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年9月30日IRAs主要投資于美國國內(nèi)股票型基金。截至2020年三季度，IRAs所持有的基金中，美國國內(nèi)股票型基金規(guī)模最大，占總規(guī)模的41.79%；而規(guī)模最小的是貨幣市場型基金，僅占總規(guī)模的7.89%。從投資比例上可以推測美國第三支柱在一定程度上追求收益。圖8：2020Q3美國IRAs持有的共同基金各類型占比資料來源：ICI，市場研究部生命周期型基金受養(yǎng)老資金青睞。生命周期基金是根據(jù)持有人的年齡調(diào)整投資組合的基金，既實現(xiàn)了風(fēng)險可控又達到了資產(chǎn)保值增值的養(yǎng)老投資目標(biāo)。生命周期基金可分為目標(biāo)日期型基金和目標(biāo)風(fēng)險型基金。目標(biāo)風(fēng)險型基金，事先約定預(yù)期風(fēng)險收益水平，其投資策略主要依據(jù)約定的風(fēng)險水平制定。目標(biāo)日期型基金，則根據(jù)投資者的預(yù)期退休日期來制定投資策略，一般先投資于風(fēng)險和收益均相對較高的產(chǎn)品，在臨近目標(biāo)日期時降低風(fēng)險，逐漸轉(zhuǎn)向固定收益資產(chǎn)或貨幣市場基金。截至2020年9月30日，生命周期型基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，美國目標(biāo)日期共同基金總額達1.4萬億，67%通過DC計劃持有、18%通過IRAs持有；目標(biāo)風(fēng)險共同基金總額達0.37萬億，17.89%通過DC計劃持有、26.83%通過IRAs持有。圖9：美國目標(biāo)日期共同基金投資額（十億美元） 圖10：美國目標(biāo)風(fēng)險共同基金投資額（十億美元）資料來源：ICI，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年9月30日 資料來源：ICI，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年9月30日指數(shù)基金費用低、流動性好，獲得養(yǎng)老金大規(guī)模投資。指數(shù)基金是被動型股票基金的一種，以指數(shù)成份股為投資對象，以使該投資組合取得與指數(shù)大致相同的收益率。截至2020年三季度末，美國指數(shù)基金規(guī)模達到4.33萬億美元。指數(shù)基金擁有交易費用較低、流動性較好、成分股透明等重要優(yōu)勢，使得指數(shù)基金成為養(yǎng)老金的重要投資目標(biāo)。圖11：美國指數(shù)基金投資額（十億美元）資料來源：ICI，市場研究部美國養(yǎng)老相關(guān)的公募基金主要為混合型基金，基金年限較長，收益和風(fēng)險較為保守。截至2021年1月26日，美國公募基金中與養(yǎng)老相關(guān)的基金共有660只，其中混合型基金有642只，股票型基金僅有16只。養(yǎng)老公募基金成立以來的平均年化回報僅4.6%，年化波動和最大回撤分別為14.14%和26.68%，基金整體風(fēng)格偏保守。美國養(yǎng)老基金偏重長期持有，“贖舊買新”情況并不多見，長壽基金較多。養(yǎng)老主題相關(guān)的公募基金的平均成立年限為9.9年，最長期限達到28.7年，期限處于10-20年的基金數(shù)量最多。圖12：美國不同類型養(yǎng)老類公募基金分布 圖13：美國不同成立年限養(yǎng)老類公募基金分布資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月26日 資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年1月26日2.1.2、重點養(yǎng)老金融產(chǎn)品介紹——美國平衡基金（AmericanBalancedFund）美國平衡基金（AmericanBalancedFund）是CapitalGroup旗下的基金。該基金成立于1975年7月26日。截至2020年末，已有近700家代銷公司銷售該類基金，客戶投資賬戶總數(shù)超250萬個。該基金最低初始投資為250美元，并在每年的3月、6月、9月、12月派發(fā)紅利。多元化投資，同時保證收益和流動性。為了保證本金和紅利的長期增長，該類基金采用平衡增長和收入的投資策略。基金構(gòu)建優(yōu)質(zhì)股票和債券的多元化投資組合——策略50%-75%資產(chǎn)投資于增長型高股息股票，其余投資于投資級債券。這種策略中，投資級債券保證穩(wěn)定的紅利收益、降低波動性；高分紅股票使基金保持較高的流動性，同時高分紅屬性加厚了組合每期分紅比例。美國平衡基金市場規(guī)模較大、費率較低、凈值始終跑贏基準指標(biāo)。截至2021年1月末，基金總資產(chǎn)規(guī)模1823.2億美元，費用率0.59%；從表現(xiàn)來看，該基金近十年收益大多數(shù)時間好于其基準（60%標(biāo)普500指數(shù)+40%彭博巴克萊美國綜合指數(shù)）。圖14：美國平衡基金與表現(xiàn)資料來源：Capitalgroup，市場研究部；注：股息再投資至2020年12月31日投資風(fēng)險較低，投資相對保守。該基金近10年期標(biāo)準差為8.52%；10年期夏普比率僅為1.05，相對較低。由于股權(quán)投資占為50%-75%，相比股票基金，該基金近10年標(biāo)準偏差和10年年化回報屬于收益適中、風(fēng)險較低的水平；相比債券基金，該基金的近10年期標(biāo)準偏差和10年年化回報都屬于較高水平。圖15：美國平衡基金和美國股票型基金10年標(biāo)準差和年化回報 圖16：美國平衡基金和美國債券型基金10年標(biāo)準差和年化回報資料來源：Capitalgroup，市場研究部；截止日期：2021年1月31日 資料來源：Capitalgroup，市場研究部；截止日期：2021年1月31日投資資產(chǎn)類型主要包括普通股和優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券和現(xiàn)金。該基金通過多元化投資實現(xiàn)分散風(fēng)險。截至2020年末，組合中美國股票占比52.2%、美國債券占比28.5%；僅有不到15%的資產(chǎn)投資于非美國資產(chǎn)。圖17：美國平衡基金資產(chǎn)配置資料來源：Capitalgroup，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年12月31 日基金投資風(fēng)格以大盤風(fēng)格為主，行業(yè)分布較廣。股權(quán)投資中的87.3%為大盤股，12.3%投資于中盤股，只有0.4%投資于小盤股，股票的平均市值為1342.1億美元。行業(yè)集中在科技、醫(yī)療保險兩大新冠疫情后上漲趨勢較好的行業(yè)，使基金2020年收益較為可觀。圖18：美國平衡基金的股權(quán)投資行業(yè)配置資料來源：Capitalgroup，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2020年12月31 日重倉持股集中在分紅率較高的美股信息技術(shù)行業(yè)。美國平衡基金的前十大重倉股中，除了臺積電以外，均為美國公司。且為滿足養(yǎng)老目標(biāo)，個股分紅率普遍較高。重倉股雖個股分布不集中，但行業(yè)分布集中于信息技術(shù)、可選消費等行業(yè)。表9：美國平衡基金前十大持股股票代碼證券簡稱占基金規(guī)模比公司所在地所屬行業(yè)2020年累計分紅（美元）MSFT.O微軟公司(MICROSOFT)3.80%美國信息技術(shù)158.40億AVGO.O博通(BROADCOM)2.50%美國信息技術(shù)53.85億TSM.N臺積電2.00%中國臺灣信息技術(shù)69.86億0R0O.L聯(lián)合健康1.90%美國醫(yī)療保健0PM.N菲利普莫里斯國際1.50%美國日常消費73.80億CMCSA.O康卡斯特(COMCAST)1.50%美國可選消費41.00億HD.N家得寶(HOMEDEPOT)1.20%美國可選消費64.55億JPM.N摩根大通(JPMORGANCHASE)1.20%美國金融110.04億AMZN.O亞馬遜(AMAZON)1.20%美國可選消費0FB.OFACEBOOK1.10%美國信息技術(shù)0資料來源：Capitalgroup，Wind，市場研究部；截止日期：2020年12月31日債券投資以信用等級較高的公司債和抵押支持債券為主。由于美國平衡基金的投資組合限制，該基金的固定收益投資在購買時都必須為投資級，所投資的債券中，主要為信用等級高的AAA級債券，占債券投資比的32.7%。截至2020年末，基金債券投資中，有38.5%投資于公司債、票據(jù)和貸款，有30.9%投資于抵押貸款支持債券，6種債券投資的規(guī)模占基金資產(chǎn)總規(guī)模的33%。圖19：美國平衡基金的債權(quán)投資配置類型 圖20：美國平衡基金的債權(quán)投資配置等級資料來源：Capitalgroup，市場研究部；截止日期：2020年12月31日 資料來源：Capitalgroup，市場研究部；截止日期：2020年12月31日2.2、歐洲養(yǎng)老體系歷史悠久、第三支柱起步較晚2.2.1、歐洲養(yǎng)老金融現(xiàn)狀英國養(yǎng)老體系歷史悠久，但三大支柱尚未實現(xiàn)平衡發(fā)展。英國的國家養(yǎng)老金為“現(xiàn)收現(xiàn)付”制，其資金來自雇員和雇主繳納的國民保險稅，繳費比例主要分為兩檔，繳費基數(shù)隨通脹與工資等水平變化而調(diào)整。只要繳費年期數(shù)相同，無論個人繳費金額多少，都將領(lǐng)取同等水平的養(yǎng)老金。英國的第二支柱是雇主為雇員提供、雙方共同繳費、且繳費一般享有稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老金制度，分為收益確定型(Definedbenefit，簡稱DB)與繳費確定型(Definedcontribution，簡稱DC)兩大類，其中DB計劃為退休人員提供一筆確定的養(yǎng)老金，通常退休時一次性領(lǐng)?。籇C計劃分為信托型與契約型。英國養(yǎng)老第三支柱通常是基于個人和養(yǎng)老金機構(gòu)之間簽訂合約的DC計劃，主要包括存托養(yǎng)老金，限定投資選擇且投資管理人收費上限為管理規(guī)模的1%；個人養(yǎng)老儲蓄計劃，不限制管理人收費費用，且投資選擇范圍更廣泛；個人自助投資養(yǎng)老金（SIPPs），可投資資產(chǎn)類型更靈活。圖21：英國養(yǎng)老三支柱體系資料來源：市場研究部整理擁有歐洲典型養(yǎng)老體系的德國，第一支柱占比較大，養(yǎng)老金融產(chǎn)品起步較晚。截至2021年1月26日，德國現(xiàn)存目標(biāo)日期共同基金40只，總規(guī)模為28.81億美元，平均規(guī)模為0.72億美元，近一年平均收益為1.71%，近兩年平均收益6.25%，近五年平均收益為4.71%，可見德國養(yǎng)老類基金的產(chǎn)品數(shù)量較少、規(guī)模較小且收益較低。40只養(yǎng)老相關(guān)的基金主要出自5家公司，其中前三家公司就占據(jù)了38只基金，幾乎處于壟斷地位。德國目前現(xiàn)存的目標(biāo)日期共同基金平均成立年限11.12年，最高成立年限為18.8年，成立年限主要集中10-15年，整體期限較長。圖22：德國目標(biāo)日期共同基金發(fā)行公司 圖23：德國目標(biāo)日期共同基金成立年限資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫，市場研究部；截止日期：2021年1月26日 資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫，市場研究部；截止日期：2021年1月26日2.2.2、養(yǎng)老金融產(chǎn)品介紹——PIMCOIncomeFund太平洋投資管理有限公司（PIMCO）由被稱為業(yè)界稱作債券之王的比爾·格羅斯（BillGross）創(chuàng)建，是世界上最大的債券投資機構(gòu)之一。PIMCO建議退休人員將他們的財務(wù)儲蓄分成消費和增值兩個投資組合。其中消費組合投資于低風(fēng)險債券組合，用來獲得利息收入和債券定期到期時本金的回報。消費組合提供可預(yù)期現(xiàn)金流；增值組合投資于長期、高增長和高風(fēng)險資產(chǎn)，旨在滿足未來支出需求、或為親人留下更多資產(chǎn)、降低通脹風(fēng)險。成立于2007年3月30日的PIMCOIncomeFund，是PIMCO最負盛名的策略之一。其良好的紅利政策和優(yōu)秀的風(fēng)險調(diào)整后收益，契合了養(yǎng)老金融產(chǎn)品的需求?；鹬饕顿Y于到期期限為0-8年的債券，積極的投資管理策略使整個組合在保持相對較低的風(fēng)險同時，最大化當(dāng)期收入、實現(xiàn)資本增值。由于其長時間的優(yōu)秀表現(xiàn)，其晨星評級長年為5星。該基金在幾個市場整體下跌時期的表現(xiàn)都比同類策略表現(xiàn)得好。在2011年末和2013年夏天，美國債券市場出現(xiàn)重大波動時，PIMCOIncomeFund以較好的承壓能力和較快的恢復(fù)速度，表現(xiàn)在同類產(chǎn)品中名列前茅。尤其在2020年新冠疫情導(dǎo)致市場大量拋售、流動性收緊時，該基金表現(xiàn)一直處于同類型策略的中間位置、波動較小。圖24：PIMCOincomefund的表現(xiàn)（%）資料來源：PIMCO，截至：2021年1月31日由于專注于提高分紅率，PIMCOIncomeFund策略大量投資于非代理住房抵押債券、高收益?zhèn)头敲绹鴤６嗄陙?，策略對非代理住房抵押債券（Non-AgencyMortgageBackedSecurities，Non-AgencyMBS）有著強烈的偏好——這也就意味著此策略不僅反映自上而下的投資判斷，同時也反映此策略對杠桿的獨特應(yīng)用。即使在2020年第一季度受新冠疫情影響時，基金不但沒有減倉，反而從市場的大量拋售中繼續(xù)買入非代理住房抵押債券。通過非代理住房抵押債券誘人的收益和適當(dāng)?shù)牟▌有?，為組合收益助力。圖25：PIMCOincomefund債券投資分布資料來源：PIMCO，截至：2021年1月31日該基金在管理現(xiàn)金流方面有較好的能力。在流動性控制方面，盡管該基金在2020年3月和4月出現(xiàn)大量資金流出，同時在2019年繼續(xù)大量擁有流動性資產(chǎn)使得基金較好地應(yīng)對了贖回壓力——在較好地管理資金流的同時，保持回報率在一個較為良好的區(qū)間。2.3、日本國民年金入不敷出，養(yǎng)老金融市場寡頭壟斷2.3.1、日本養(yǎng)老金融現(xiàn)狀日本養(yǎng)老金市場是典型的巨頭主導(dǎo)型市場，對中國有借鑒意義。由于日本與中國老齡化趨勢極為相似、且兩國居民投資風(fēng)險偏好偏低、兩國儲蓄率均高于世界平均水平，使日本養(yǎng)老金的體系的構(gòu)建與投資對中國更有借鑒意義。圖26：日本養(yǎng)老三支柱體系資料來源：市場研究部整理日本老齡化嚴重，導(dǎo)致國民年金入不敷出，日本第三支柱養(yǎng)老金融市場由寡頭壟斷。截至2021年1月26日，日本養(yǎng)老金融市場以目標(biāo)日期共同基金為主?，F(xiàn)存基金共有141只，總規(guī)模1346.96億美元，均為定期繳款、且投資地域為全球投資的開放型基金。141只養(yǎng)老相關(guān)的基金主要由16家公司管理。在目標(biāo)日期共同基金的持股風(fēng)格方面，有102只基金為大盤混合型，為日本養(yǎng)老類基金的主要投資風(fēng)格。圖27：日本目標(biāo)日期共同基金發(fā)行公司 圖28：日本目標(biāo)日期共同基金成立年限分布資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫，市場研究部；截止日期：2021年1月26日 資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫，市場研究部；截止日期：2021年1月26日日本居民儲蓄率高，日本富裕階層對FA（FinancialAdvisor財務(wù)顧問，簡稱FA）的信賴程度和滿意度較低。這一方面是因為日本證券銷售仍由大型金融集團職員擔(dān)任，以存儲和銷售職能為主，專業(yè)化程度較低；另一方面由于傳統(tǒng)券商以手續(xù)費為主的傭金導(dǎo)向的銷售模式，導(dǎo)致銷售人員為了完成業(yè)績?nèi)菀鬃龀雠c投資者長期投資目的相違背的行為。圖29：日本居民儲蓄和投資比率分配資料來源：三菱UFJ信托銀行《日本財富管理的課題》2020年2月刊2.3.2、野村目標(biāo)收益型基金（NomuraTargetIncomeFund）野村證券成立于1925年，現(xiàn)為日本第一大券商。全球財富管理部門（InternationalWealthManagement）致力于提供量身定制的投資，融資和財富規(guī)劃解決方案，以滿足客戶不斷變化的目標(biāo)和需求。可以在整個市場周期內(nèi)提供廣泛的產(chǎn)品選擇和流動性，差異化的產(chǎn)品和服務(wù)以及量身定制的解決方案。圖30：野村集團管理協(xié)同機制資料來源：野村集團官網(wǎng)，市場研究部野村目標(biāo)收益型基金，是面向養(yǎng)老需求，主要投資于債券、少部分投資于股票的混合型退休基金?；鸬哪繕?biāo)是通過對相對收益率高的資產(chǎn)進行投資，確保年3%左右的收益率（費用扣除后）。另外，以計劃的投資組合的收益率等為基礎(chǔ)，制定各期的“目標(biāo)分配額”，以實現(xiàn)該目標(biāo)分配額為基金運作的首要任務(wù)?；饛V泛投資于世界各地高收益、高股息率資產(chǎn)——如發(fā)達國家高股息股票、REITs等，多樣的資產(chǎn)標(biāo)的較好地分散了風(fēng)險。圖31：野村目標(biāo)收益型基金資產(chǎn)配置資料來源：野村資管官網(wǎng)，市場研究部整理；數(shù)據(jù)截至：2021年1月末在市場承壓時，該基金控制回撤能力較強。2018年由于美國長期利率上升、中美貿(mào)易摩擦、世界經(jīng)濟減速等因素，股價下跌和利率上升同時發(fā)生。2019年由于主要中央銀行轉(zhuǎn)向鴿派，以及對中美協(xié)議進展的預(yù)期等原因，導(dǎo)致股價和利率下降，給混合型基金的業(yè)績帶來了巨大挑戰(zhàn)。該基金迅速改變資產(chǎn)配置以適應(yīng)當(dāng)時的情況，取得了良好的業(yè)績。但基金也曾遇到過無法分散風(fēng)險的情況。2020年2月下旬以后，由于新冠危機影響，金融市場波動加大，3月中旬出現(xiàn)了拋售美國國債和黃金價格迅速飆升的恐慌動向。在這種情況下很難獲得“分散投資效果”，對混合型基金來說是個嚴峻的局面，因此基金價格也有所下降。之后，各國政府、中央銀行的快速、大規(guī)模的財政、金融政策使市場得以恢復(fù)，基金開始回升。圖32：野村目標(biāo)收益型基金成立以來基準價漲跌及歸因分解資料來源：野村資管官網(wǎng)，市場研究部整理；數(shù)據(jù)截至：2021年1月末圖33：野村目標(biāo)收益型基金表現(xiàn)走勢和各類別資產(chǎn)表現(xiàn)（單位：日元）資料來源：野村資管官網(wǎng)，市場研究部整理；數(shù)據(jù)截至：2021年1月末圖34：野村目標(biāo)收益型基金收益率（扣除成本后）資料來源：野村資管官網(wǎng)，市場研究部整理；數(shù)據(jù)截至：2021年1月末2.4、中國香港養(yǎng)老體系較為健全，養(yǎng)老金融產(chǎn)品較為豐富2.4.1、中國香港養(yǎng)老金融現(xiàn)狀中國香港現(xiàn)有的養(yǎng)老制度主要由三部分組成，第一支柱是由綜合社會保障援助計劃和高齡津貼組成。這部分資金由政府財政統(tǒng)一支出，以現(xiàn)收現(xiàn)付模式進行。高齡津貼分為“普通高齡津貼”和“高額高齡津貼”兩種，主要是為嚴重殘疾或年齡在65歲或以上的香港居民每月提供現(xiàn)金津貼。香港養(yǎng)老金第二支柱是的“強制性公積金”和“職業(yè)退休計劃”，這是香港的兩大資金積累型的養(yǎng)老金體系，也是香港養(yǎng)老金制度的核心。香港養(yǎng)老金第三支柱是“個人儲蓄及家庭資助”，香港市場上有豐富的養(yǎng)老投資理財產(chǎn)品，在職人士擁有多種選擇為自己的養(yǎng)老投資。圖35：中國香港養(yǎng)老三支柱體系資料來源：市場研究部香港養(yǎng)老金第三支柱個人儲蓄及家庭資助中的公募基金里股票型基金最多，大部份基金成立年限較長。截至2021年2月18日，香港現(xiàn)存的養(yǎng)老類公募基金中，股票型基金最多，達56只，其次是混合型基金，達40只。香港養(yǎng)老類公募基金起步較早，成立年限在10年以上的基金占77%，成立超過20年的基金達39只。圖36：香港養(yǎng)老類公募基金類型（單位：只）圖37：香港養(yǎng)老類公募基金成立年限分布（單位：只）504037393027192012100<2年2-10年10-15年15-20年>20年資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年2月18日資料來源：Wind，市場研究部；數(shù)據(jù)截至：2021年2月18日規(guī)模前五的香港養(yǎng)老類基金成立年限較長，均在10年以上。其中富達（Fidelity）退休集成信托-香港股票（FID000356.OF）和富達優(yōu)越投資組合-香港股票-退休儲蓄（FID000315.OF）占據(jù)了前兩席，近一年回報均在15%左右，表現(xiàn)較佳。其次是信安（Principal）800系列-強積金保守基金（PRI000054.OF），規(guī)模達62,710萬元。交通銀行愉盈強積金計劃亞洲動力股票基金（CMT000001.OF）雖然在前五基金中成立時間最短，近一年回報達到了21.62%，近期優(yōu)秀的回報使規(guī)模迅速增加。表10：規(guī)模前五香港養(yǎng)老類基金證券代碼證券簡稱成立年限基金規(guī)模（萬元）近1年回報近3年回報近5年回報FID000356.OF富達退休集成信托-香港股票(凈值)20692,31915.95%3.81%9.06%FID000315.OF富達優(yōu)越投資組合-香港股票-退休儲蓄-HKD(凈值)18217,84016.11%3.95%9.21%PRI000054.OF信安800系列-強積金保守基金N-HKD累積(凈值)2062,7100.72%0.84%0.51%INV000328.OF景順特選退休增長基金GP-HKD累積(凈值)2245,6430.00%0.07%5.66%CMT000001.OF交通銀行愉盈強積金計劃亞洲動力股票基金(凈值)1436,83021.62%2.70%8.89%資料來源：wind，市場研究部；截止日期：2021年2月18日，回報數(shù)據(jù)截至：2020年11月30日2.4.2、渣打銀行（香港）的退休計劃產(chǎn)品與強積金服務(wù)（1）寫意人生入息計劃，退休后享有穩(wěn)定收益。寫意人生計劃是一次性繳費保費1年后即享有20年穩(wěn)定退休收入的保險產(chǎn)品。產(chǎn)品主要投資于投資級別及以上的債券，并加入小部分高收益?zhèn)靶屡d市場債券，以提高收益、分散風(fēng)險。股票類大部分投資于彈性更大的海外股票。固定收益部分傾向于投資本地債券。當(dāng)市場存在機會時，計劃也會投資海外債券，但同時會對沖掉外匯風(fēng)險。圖38：以美元結(jié)算的保險產(chǎn)品資產(chǎn)分配比例資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，市場研究部整理在產(chǎn)品運作上，參保人一次性繳清保費后，保費會被儲蓄1年，之后便會支付參保人長達20年的每月收入，每月收入會由保證收入及非保證收入兩部分組成。按照產(chǎn)品運作方式，共分為2個階段：一是儲蓄期，即保費積存增值的時期，二是入息期，即計劃向參保人支付每月收入的時期。圖39：寫意人生入息計劃運作方式資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，市場研究部整理另外，產(chǎn)品還附有以下權(quán)益：1.為身故提供財務(wù)保障。假如受保人于計劃期間不幸身故，計劃便會提供身故賠償。2.集退休入息及保障于一身。寫意人生入息計劃是一個提供每月入息及人壽保障的股東全資分紅計劃。退保時將支付保證的現(xiàn)金價值。此外，入息期完結(jié)、退?；蛩鲀斏砉寿r償時，亦可能派發(fā)一次性的非保證終期紅利。3.投保簡易，毋須提供健康數(shù)據(jù)。（2）雋逸人生延期年金計劃，計劃資產(chǎn)配置上結(jié)合市場調(diào)節(jié)權(quán)益資產(chǎn)比例?？∫萑松悠谀杲鹩媱澥侨藟郾ｋU計劃。產(chǎn)品投資于固定收益證券及再保險資產(chǎn)，同時調(diào)節(jié)股票類別證券的投資比例，以應(yīng)對市場變化。例如當(dāng)利率偏低，其投資比例亦將較低，而在利率上升時比例則會較高(投資比例受限于長期目標(biāo)股票資產(chǎn)分配比例）。股票類證券則大部分投資于在國際主要證券交易所上市的股票。除再保險資產(chǎn)外，采取全球資產(chǎn)投資策略，以獲得多元化投資組合的優(yōu)勢。目前大部分的資產(chǎn)投資于美國及亞洲市場。圖40：雋逸人生延期年金計劃長期目標(biāo)資產(chǎn)分配資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，市場研究部整理支持多個保費繳費期及積存期選項，年金領(lǐng)取期限較長。雋逸人生延期年金提供長達10或20年的每月年金，每月年金由保證每月年金及非保證每月年金組成。該計劃還附有以下權(quán)益：1.為身故提供財務(wù)保障。假如受保人于計劃生效期間不幸身故，計劃便會提供身故賠償，金額最少為已繳總保費扣除任何已派發(fā)的每月年金總額后之金額的105%。2.設(shè)有不同保費繳費期及積存期選項。保費繳費期可以選擇5或10年，保費可積存的年限有5、10、20或30年。3.投保簡易，毋須提供健康數(shù)據(jù)。表11：雋逸人生繳費期與存積期選項保費繳費期積存期年金期保障年期投保年齡最低年繳保費（從繳付首期保費開始）（下次生日年齡）（美元）5年25年46至70歲7,6205年10年20年30年41至65歲7,44020年40年31至55歲6,58010年20年20年40年31至55歲5,16030年10年40年21至45歲4,610資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，市場研究部整理（3）渣打銀行（香港）年金計劃保費一次性繳費并按月領(lǐng)取年金，保障期限終生制。香港年金計劃在一次付清保費后，會向參保人提供穩(wěn)定、有保證的每月年金。該計劃的保障期限是終生制的，即保單生效期間（參保人在世），參保人會得到終身保證每月年金。保證每月年金金額將在保單開始時確定，并在參保人有生之年維持不變。從保單的保費起繳日后的下一個月份起，此終身保證每月年金將每月直接存入指定銀行賬戶。除此之外，該計劃還含有的權(quán)益有：1.身故賠償2.醫(yī)療和牙科開支特別款項提取。表12：香港年金計劃保證每月年金金額示例表（60-65歲）整付保費（1,000,000港元）投保年齡男性女性保證每月年金金額保證期保證每月年金金額保證期605100206個月4700224個月615240201個月4820218個月625380196個月4940213個月635520191個月5060208個月645660186個月5180203個月655800182個月5300199個月資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，市場研究部整理（4）渣打銀行（香港）“強制性公積金”服務(wù)渣打銀行（香港）設(shè)立專業(yè)強積金顧問，基于宏利提供的強積金計劃提供退休養(yǎng)老服務(wù)。渣打香港的強積金服務(wù)提供的是宏利環(huán)球精選（強積金）計劃。宏利環(huán)球精選（強積金）計劃比較靈活，能夠提供全面的基金平臺，以配合不同退休需要及投資取向。計劃成員可以透過29款產(chǎn)品投資于不同資產(chǎn)及市場的成分基金定立個性化的強積金投資組合，或投資于預(yù)先制訂的投資安排。該計劃成分基金總體風(fēng)險和收益偏大，在2018年遭遇虧損后于2019、2020年有所修復(fù)。成分基金有股票基金、混合資產(chǎn)基金、目標(biāo)日期退休基金、預(yù)設(shè)投資策略基金、債券基金、貨幣市場基金和保證基金7類。除去貨幣基金的28只基金組合的平均年度收益（等權(quán)）在2017年到達20%的高峰后，在2018年遭遇了9%的年度虧損，2019、2020年有所修復(fù)，年度收益分別為15%和13%。表13：宏利環(huán)球精選基金池及表現(xiàn)（除貨幣基金）成分基金編號SHK140SHK141SHK142SHK143SHK144SHK149/DIS149SHK124SHK136SHK125SHK148/DIS148SHK129SHK134SHK135SHK123SHK145SHK137SHK132SHK126SHK133SHK127SHK131SHK130SHK146SHK128SHK150SHK147SHK138SHK122

成分基金名稱單位資產(chǎn)20202019201820172016凈值（港元）宏利MPF2025退休基金16.56913.70%15.05%-11.38%23.56%-0.53%宏利MPF2030退休基金17.97216.39%17.49%-12.61%26.51%-0.08%宏利MPF2035退休基金18.65617.60%18.75%-13.12%27.45%0.04%宏利MPF2040退休基金18.86818.00%19.27%-13.29%27.81%0.04%宏利MPF2045退休基金19.01818.11%19.25%-13.12%27.94%0.08%宏利MPF65歲后基金11.9838.29%9.88%-1.38%3.24%--宏利MPF進取基金26.0317.27%18.31%-13.48%27.98%0.32%宏利MPF中華威力基金38.7422.67%19.94%-14.45%38.17%-2.60%宏利MPF保守基金11.3430.85%1.50%0.92%0.19%0.02%宏利MPF核心累積基金13.80312.17%17.09%-5.58%9.52%--宏利MPF歐洲股票基金15.63322.23%29.55%-15.43%16.33%1.91%宏利MPF富達增長基金37.30814.44%19.59%-12.68%27.72%0.20%宏利MPF富達平穩(wěn)增長26.16812.21%12.60%-7.64%17.42%0.61%基金宏利MPF增長基金24.79715.14%14.78%-11.39%23.20%-0.50%宏利MPF恒指基金18.026-1.59%12.08%-11.18%39.20%2.26%宏利MPF康健護理基金25.417.25%17.04%-1.70%14.47%-7.31%宏利MPF香港債券基金15.4476.99%4.43%0.68%3.25%-0.44%宏利MPF香港股票基金3321.11%14.40%-17.98%46.05%-1.06%宏利MPF國際債券基金17.8337.36%3.40%-2.31%4.60%0.43%宏利MPF國際股票基金21.62819.60%23.77%-11.85%21.61%4.38%宏利MPF日本股票基金15.3134.61%20.91%-17.39%22.88%4.01%宏利MPF北美股票基金23.94626.10%29.77%-15.05%18.80%8.07%宏利MPF亞太債券基金12.2899.98%6.44%-2.76%7.46%1.39%宏利MPF亞太股票基金35.22123.16%15.03%-13.25%35.48%4.53%宏利MPF退休收益基金11.047----------宏利MPF人民幣債券基金11.4817.81%3.52%0.28%6.68%-1.29%宏利MPF智優(yōu)裕退休基金14.74812.97%12.36%-9.04%18.43%-1.33%宏利MPF穩(wěn)健基金17.5789.03%8.20%-5.59%11.49%-1.11%資料來源：渣打銀行（香港）官網(wǎng)，宏利香港官網(wǎng)，市場研究部整理投資策略根據(jù)年齡增長自動下調(diào)風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。預(yù)設(shè)投資策略是一項預(yù)先制訂的投資安排，僅采用以下兩項成分基金：1.宏利MPF核心累積基金2.宏利MPF65歲后基金。預(yù)設(shè)投資策略旨在平衡長期投資風(fēng)險與回報，并于成員不同年齡按照預(yù)定配置百分比投資于兩項成分基金。核心累積基金會將約60%的資產(chǎn)凈值投資于較高風(fēng)險資產(chǎn)，如環(huán)球股票；及約40%的資產(chǎn)凈值投資于較低風(fēng)險資產(chǎn)，如環(huán)球債券。而65歲后基金會將約20%的資產(chǎn)凈值投資于較高風(fēng)險資產(chǎn)及約80%的資產(chǎn)凈值投資于較低風(fēng)險資產(chǎn)。從而達到隨著成員年齡增長而自動減少投資于較高風(fēng)險資產(chǎn)，并增加投資于較低風(fēng)險資產(chǎn)，借此管理投資風(fēng)險的作用。圖41：預(yù)設(shè)投資策略下成分基金之間的資產(chǎn)分配資料來源：渣打香港官網(wǎng)，宏利香港官網(wǎng)，市場研究部整理2.5、新加坡中央公積金制度成熟2.5.1、新加坡養(yǎng)老金融模式——中央公積金制度新加坡雖然是個年輕的國家，但卻是世界上老齡化最快的國家之一。預(yù)計到2032年，新加坡65歲以上的老年人口將達到90萬，約占總?cè)丝诘?8%，養(yǎng)老問題引起了新加坡政府的高度重視，1955年7月，新加坡政府成立了專門負責(zé)管理社會養(yǎng)老保險基金的中央公積金局，這標(biāo)志著作為一項以強制儲蓄為原則的中央公積金制度（CentralProvidentFund，簡稱CPF）在新加坡正式建立并開始實施。這一制度在運營資金的積累、投資賬戶分類、投資工具選擇、投資風(fēng)險控制、管理模式設(shè)立以及保障機制的建立方面有著詳細的規(guī)定。運營資金的積累——強制性儲蓄。在養(yǎng)老保險資金的積累上，新加坡實行的是會員制，即所有新加坡永久居民和受雇傭的企業(yè)職員都是中央公積金局的會員，政府規(guī)定所有會員都必須按照標(biāo)準每月繳納強制性的社會養(yǎng)老保險金費用，這在一定程度上保證了運營資金的積累。新加坡社會養(yǎng)老保險費用主要由企業(yè)和職工個人共同負擔(dān)，同時政府通過對繳納保險金費用的企業(yè)在稅收方面給予一定的優(yōu)惠政策，間接承擔(dān)了部分養(yǎng)老保險金費用。表14：2020年的繳費比例及賬戶劃分比例（%）年齡段成分基金名稱劃入各賬戶比例總繳費率雇主繳費率員工繳費率普通賬戶保健賬戶特殊賬戶<35歲37%17%20%62.16%21.62%16.22%35-45歲37%17%20%56.76%24.32%18.92%45-50歲37%17%20%51.35%27.03%21.62%50-55歲37%17%20%40.54%28.38%31.08%55-60歲26%13%13%46.15%40.38%13.46%60-65歲16.5%9%7.5%21.21%63.64%15.15%>65歲12.5%7.5%5%8.00%84.00%8.00%資料來源：新加坡中央公積金局，市場研究部整理投資賬戶的分類新加坡養(yǎng)老保險資金是由中央公積金委員會統(tǒng)一進行投資（通常是存入銀行或者購買國債）。但如果個人希望獲得更高的回報率，則可以選擇在一定的范圍內(nèi)進行自行投資。不過，為了控制投資風(fēng)險，新加坡政府對個人賬戶進行了分類，不同的賬戶類型有不同的投資工具的選擇范圍。根據(jù)規(guī)定，55歲以下的中央公積金局會員個人賬戶主要分為普通賬戶、特別賬戶和保健儲蓄賬戶。而55歲以上的中央公積金局會員其賬戶則變?yōu)橥诵葙~戶和保健儲蓄賬戶兩種。普通賬戶中的存款可以作為購買房子、獲政府批準的保險、教育等投資以及轉(zhuǎn)撥款項填補父母退休戶頭之用；特別賬戶中的存款則作為晚年生活或平時應(yīng)急之用，保健儲蓄賬戶中的存款可被用作支付住院和醫(yī)藥方面的費用。投資工具的選擇1986年，新加坡通過了《中央公積金法（修正案）》，修正案中規(guī)定，普通賬戶的儲蓄資金可投資于以下金融產(chǎn)品：定期存款、新加坡政府債券、法定委員會債券、新加坡政府擔(dān)保的債券、單位信托、基金管理賬戶、年金、養(yǎng)老保險、投資連接的保險產(chǎn)品、新加坡交易所上市的基金。投資于這些產(chǎn)品時，投資比例不受限制。除了這些，普通賬戶儲蓄資金還可以投資公司股票、公司債券以及黃金和黃金相關(guān)的衍生產(chǎn)品，但為控制風(fēng)險，這類投資工具的投資資金比例有一定限制，投資于公司股票和債券的最高比例不能超過普通賬戶資金的35%。黃金及黃金相關(guān)的衍生產(chǎn)品的投資比例不能超過普通賬戶資金的10%。而特別賬戶中的儲蓄資金投資有