時間序列分析

時間序列分析------文獻(xiàn)閱讀

我國棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究

------第九組：王雪問題背景

期貨市場非常重要,在國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中始終處于十分重要的地位?期貨市場主要有兩大功能：價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險其中價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，這一功能發(fā)揮的如何，可以衡量一個期貨市場的運行效率。棉花期貨市場的發(fā)展不僅能夠為涉棉企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的場所，而且對于產(chǎn)生更合理的國內(nèi)棉花價格乃至增強(qiáng)我國棉花產(chǎn)品對國際市場價格的影響力，都具有重要意義。因此，本文具有重要的實際決策意義！數(shù)據(jù)選取

期貨價格和現(xiàn)貨價格來源于Wind數(shù)據(jù)庫，所選取的時間跨度為2004年7月15日一2012年2月17日。去除無交易的交易日以及部分時間不匹配的數(shù)據(jù)后，共得到1847組有效數(shù)據(jù)。

研究方法

平穩(wěn)性檢驗

協(xié)整檢驗Granger因果檢驗短期動態(tài)分析——ECM模型（一）平穩(wěn)性的常用檢驗方法是圖示法與單位根檢驗法。單位根檢驗方法很多，一般有DF，ADF檢驗和Philips的非參數(shù)檢驗(PP檢驗)，其中ADF檢驗是最常用的檢驗方法。我國棉花期現(xiàn)價格對比圖從左圖可以看出棉花期現(xiàn)價格都不平穩(wěn)。2)ADF檢驗法—結(jié)果如下表1

（二）協(xié)整檢驗

文章采用向量自回模型為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗方法，根據(jù)SC、AIC等滯后準(zhǔn)則選取滯后區(qū)間為（1,3）自回歸向量模型---通常用于相關(guān)時間序列系統(tǒng)的預(yù)測和隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)影響，數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

統(tǒng)計檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果見表2和表3

檢驗結(jié)果表明期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在一個長期協(xié)整關(guān)系，并且期貨價格是現(xiàn)貨價格的無偏估計量。（三）Granger因果檢驗

協(xié)整檢驗哭熊表暖兩個變量之間長期均衡關(guān)系，并不能說明是誰在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)的作用。所以僅僅依靠協(xié)整檢驗還不全面，因此需要利用格蘭杰因果檢驗對現(xiàn)貨和期貨價格之間的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行分柝。（文章中僅僅介紹了格蘭杰因果檢驗但并未給出原因及相應(yīng)文字分析，這是不足之處）。

Granger因果檢驗結(jié)果見表4

結(jié)果分析

無論滯后階數(shù)如何，期貨價格均顯著的為現(xiàn)貨價格的Granger原因，這表明期貨價格對現(xiàn)貨價格有顯著引導(dǎo)作用，棉花期貨價格的前期信息有助于現(xiàn)貨價格的預(yù)測。本文之外：棉花期貨價格顯著引導(dǎo)棉花現(xiàn)貨價格，而不存在現(xiàn)貨價格對期貨價格的引導(dǎo)關(guān)系。這說明期貨價格發(fā)現(xiàn)作用明顯，而現(xiàn)貨價格對期貨價格影響卻十分有限

。

(四)短期動態(tài)分析——ECM模型協(xié)整檢驗表明期現(xiàn)價格之間存在長期均衡關(guān)系，據(jù)此可建立二者間的誤差修正模型，對期現(xiàn)價格的短期動態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析。由于VAR模型滯后階數(shù)取3，則ECM模型的滯后區(qū)間?。?,2）模型的參數(shù)估計見表5。

ECM模型估計與檢驗結(jié)果

ECM模型的整體檢驗結(jié)果見表6，可知，模型通過了F檢驗，模型的AIC，SC值都比較小。短期動態(tài)分析

以上數(shù)據(jù)表明期貨，現(xiàn)貨價格的短期相關(guān)性不大。棉花期貨市場和現(xiàn)貨市場發(fā)生價格的短期變化時，誤差修正項對現(xiàn)貨價格的修正系數(shù)為正(0.

010281)，且誤差修正項ECM系數(shù)顯著ft統(tǒng)計量5．59799)，對ACF_

Price_St有正項修正作用。當(dāng)期貨價格偏離均衡位置時，誤差修正項能使現(xiàn)貨價格以1％的調(diào)整力度偏離長期均衡狀態(tài)，但速度較慢。

結(jié)論與啟示

本文利用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗和誤差修正模型等方法對我國鄭州

商品交易所棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實證研究，得出如下結(jié)論：第一，在1％的顯著水平下，棉花期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系，即棉花期貨市場和現(xiàn)貨市場在長期保持均衡關(guān)系。第二，鄭州棉花期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在雙向Granger因果關(guān)系，期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格的作用要強(qiáng)于現(xiàn)貨價格對期貨價格的引導(dǎo)作用。結(jié)論與啟示

第三，從誤差修正模型中可知，當(dāng)隨機(jī)因素導(dǎo)致棉花期貨價格偏離均衡位置時，誤差修正項能使現(xiàn)貨價格以1％的調(diào)整力度向同方向運動。綜上所述，近年來鄭州商品交易所期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能己初步得到發(fā)揮，市場的運行較為有效，為我國期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)；但短期的價格關(guān)系并不明顯。這說明農(nóng)產(chǎn)品期貨市場仍不成熟，容易受短期投機(jī)行為影響期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能只能逐步顯現(xiàn)。

結(jié)論與啟示作為中國期貨市場的重要組成部分之一，鄭州商品交易所的棉花期貨品種應(yīng)該具有的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能能否得到充分發(fā)揮．不但關(guān)系到該品種能否健康發(fā)展．同時也勢必影響到紡織服裝等輕工產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和中國期貨市場的健康成長。

對我國棉花期貨市場這一特定對象進(jìn)行回顧和分析，檢驗其是否具備風(fēng)險規(guī)避和價格發(fā)現(xiàn)兩個基本功能，對于政策制定者、市場參與者和監(jiān)管者都將具有重要的參考意義。政策建議第一，改善市場結(jié)構(gòu)：適度擴(kuò)大交易合約的規(guī)模、合約種類、交易品種等措施能顯著增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)能力，提高市場運行效率。第二，完善