第四章財(cái)務(wù)價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)-風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

1資金的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通貨膨脹補(bǔ)償?shù)谒恼仑?cái)務(wù)價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型引例一：風(fēng)險(xiǎn)2023/2/6

一次，有人問(wèn)一個(gè)農(nóng)夫有沒有種麥子。農(nóng)夫回答：“沒有，我擔(dān)心天不下雨?！蹦莻€(gè)人又問(wèn)：“那你種棉花了嗎？”農(nóng)夫說(shuō)：“沒有，我擔(dān)心蟲子吃了棉花。”于是那個(gè)人又問(wèn)：“那你種了什么？”農(nóng)夫說(shuō)：“什么也沒種。我要確保安全，不受損失。：一個(gè)不冒任何風(fēng)險(xiǎn)的人，什么也不做，就像這個(gè)農(nóng)夫一樣，到頭來(lái)什么也得不到。他們逃避了痛苦和悲傷，但他們也不能學(xué)習(xí)、改變、感受、成長(zhǎng)和生活。他們被自己的態(tài)度捆綁著，成了更喪失自由的奴隸。從另一個(gè)角度而言，消除了風(fēng)險(xiǎn)，也就消除了生活的意義?；ㄆ煦y行前董事長(zhǎng)沃爾特.瑞斯頓曾說(shuō)：“生活的全部?jī)?nèi)容就是管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)?！币阂粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的故事

有一個(gè)屋子，屋里放滿了黃金，但有幾顆炸彈，有三個(gè)人進(jìn)到屋子里，并都成功的帶出了一袋黃金。然后有人問(wèn)他們?nèi)齻€(gè)人同樣的問(wèn)題：“屋子里有炸彈知道不？”第一個(gè)人驚奇的說(shuō)：“??？屋子里有炸彈？”第二個(gè)人擦擦汗說(shuō)：“是啊，我知道屋子里有炸彈，所以拿得很小心，拿了幾塊就跑出來(lái)了。”第三個(gè)人很平靜的說(shuō)：“我知道，但炸彈會(huì)在30秒鐘后爆炸，我已經(jīng)算出來(lái)得早了?！?/p>

對(duì)于這三個(gè)人而言，他們的風(fēng)險(xiǎn)和收益怎么樣呢？

同樣是獲得一袋黃金，第一個(gè)人從主觀上來(lái)講，壓根兒就不知道有風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于他而言，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，如果沒有人提醒他，相信他以后還會(huì)再去拿，并最終會(huì)倒在炸彈爆炸的那一刻，因?yàn)樗揪筒恢烙羞@回事。

對(duì)第二個(gè)人而言，他是知道風(fēng)險(xiǎn)的，但他冒著失去生命的危險(xiǎn)去拿到了黃金，他管理了自己的風(fēng)險(xiǎn)，并且通過(guò)一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣獲得了回報(bào)。

對(duì)第三個(gè)人來(lái)說(shuō)，他知道炸彈什么時(shí)候爆炸，他進(jìn)去拿黃金是毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言的，但他的收益肯定會(huì)遠(yuǎn)高于第二個(gè)人。他唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是，他知道的那個(gè)時(shí)間是錯(cuò)的。

這個(gè)故事對(duì)我們來(lái)說(shuō)有什么啟發(fā)呢？資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

一、財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的含義與基本特征在做某件事之前我們就知道這件事必然會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果，那么做這事有風(fēng)險(xiǎn)嗎？

答：沒有風(fēng)險(xiǎn)。如果我們判斷：這事八九成是一個(gè)什么什么結(jié)果，我們會(huì)得出什么結(jié)論？

答：做這事很有把握，風(fēng)險(xiǎn)不大。理財(cái)

如果我們說(shuō)這事結(jié)果很難說(shuō)，你會(huì)得出什么結(jié)論？答：做這事風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，在財(cái)務(wù)管理中我們給風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)描述性的概念：一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果不確定，我們就稱該項(xiàng)活動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn)。那么，是不是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)就等于損失呢？同學(xué)們畢業(yè)后有的愿意去企業(yè)有的愿意去行政事業(yè)單位，為什么會(huì)有這種不同的選擇？

答：不。風(fēng)險(xiǎn)的存在使我們的一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果不確定：可能獲取收益也可能蒙受損失。

這反映了不同的人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同。

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大多是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定的情況下進(jìn)行的，離開了風(fēng)險(xiǎn)因素就無(wú)法正確評(píng)價(jià)企業(yè)收益的高低。投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原理揭示了風(fēng)險(xiǎn)同收益之間的關(guān)系，所以財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)當(dāng)理解和掌握投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念和有關(guān)計(jì)算方法。1.定義

風(fēng)險(xiǎn)是指由于將來(lái)情況的不確定性而使決策無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的可能性。從財(cái)務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性，也就是偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別

想一想你的家庭和企業(yè)（組織）都面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

--家庭

--企業(yè)視頻：天亮了想一想如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)？

--保險(xiǎn)（Insuring)--投資分散化（Diversifying）

--套期保值（Hedging）2.風(fēng)險(xiǎn)類別從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。

例如，A公司股本10萬(wàn)元，好年景每年盈利2萬(wàn)元，股東資本報(bào)酬率20%；壞年景虧損1萬(wàn)元，股東資本報(bào)酬率負(fù)10%。假設(shè)：（1）公司預(yù)期今年是好年景，借入資本10萬(wàn)元，利息率10%。預(yù)期盈利4萬(wàn)元(20×20%)，付息后的盈利為3萬(wàn)元，資本報(bào)酬率上升為30%。這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。但是，這個(gè)借款決策加大了原有的風(fēng)險(xiǎn)。（2）借款后碰上的是壞年景，企業(yè)付息前虧損應(yīng)當(dāng)是2萬(wàn)元（20*10%），付息1萬(wàn)元后虧損3萬(wàn)元，股東的資本報(bào)酬率是負(fù)的30%。這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財(cái)務(wù)決策角度看，風(fēng)險(xiǎn)的客觀性主要源于兩個(gè)原因：（1）決策時(shí)缺乏可靠的信息，或者是無(wú)法取得，或者是不經(jīng)濟(jì)，總之信息有限。（2）決策者不能控制事物未來(lái)發(fā)展的過(guò)程，由于事物未來(lái)發(fā)展的過(guò)程受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風(fēng)險(xiǎn)的存在也就不可避免。

4.風(fēng)險(xiǎn)偏好按照效用理論，人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)中性（既不喜好，也不厭惡）。在這三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件的變化，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會(huì)隨之變化。是否是這樣？我們可通過(guò)一個(gè)實(shí)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明。

假定有兩個(gè)備選方案，可以從中任選一個(gè)：（1）直接得現(xiàn)金收入10元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1萬(wàn)元，0；0.001），即有千分之一的概率得1萬(wàn)元，千分之九百九十九的概率一無(wú)所獲。請(qǐng)您參加：課堂實(shí)驗(yàn)?zāi)倪x擇結(jié)果是：或者100元？

如果提高獎(jiǎng)勵(lì)力度，您將作何選擇：（1）直接得現(xiàn)金收入1，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1百萬(wàn)，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：

繼續(xù)提高獎(jiǎng)勵(lì)力度，您又將作何選擇：（1）直接獲得現(xiàn)金收入10，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1千萬(wàn)，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：

在上述實(shí)驗(yàn)中，如果您始終選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。如果您始終堅(jiān)持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)嗜好者。如果您無(wú)法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)中立者。風(fēng)險(xiǎn)偏好在上述三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件——時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等的變化，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會(huì)隨之變化。所以，人們經(jīng)常說(shuō)，今天可以冒的風(fēng)險(xiǎn)未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險(xiǎn)也未必今后不能冒。

成功一定要冒險(xiǎn)，可冒險(xiǎn)不一定會(huì)成功。所以，風(fēng)險(xiǎn)一定要冒，但只能冒該冒的風(fēng)險(xiǎn)。5.風(fēng)險(xiǎn)管理的意義風(fēng)險(xiǎn)管理（RiskManagement）？是企業(yè)通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)和評(píng)估，采用合理的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避或者控制，縮小實(shí)際和期望之間的偏差，達(dá)到保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理者目的的一種管理活動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)管理的意義？公司采取積極有效的措施管理其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司價(jià)值的波動(dòng)就會(huì)下降。風(fēng)險(xiǎn)管理行為有利于公司價(jià)值的最大化，公司應(yīng)該采取積極的態(tài)度開展風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。

二、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值人們之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可能獲得額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)收益。投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)收益、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。公司的財(cái)務(wù)決策幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定的情況下做出的。按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把財(cái)務(wù)決策分為三種類型：1、確定性投資決策：是指未來(lái)情況確定或已知的投資決策。如國(guó)庫(kù)券投資。2、風(fēng)險(xiǎn)性投資決策是指未來(lái)情況不能完全確定，但各種情況發(fā)生的可能性——概率為已知的投資決策。如：購(gòu)買某家用電器公司的股票，已知該公司在經(jīng)濟(jì)繁榮、一般、蕭條時(shí)的收益率分別為15%、10%、5%；這種投資就是風(fēng)險(xiǎn)性投資。3、不確定性投資決策是指未來(lái)情況不僅不能完全確定，而且對(duì)不確定性可能出現(xiàn)的概率也不清楚的投資決策。上述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性作了區(qū)別，但在面對(duì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)，兩者很難區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的概率往往不能準(zhǔn)確知道，而不確定性問(wèn)題也可以估計(jì)一個(gè)概率，因此在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題對(duì)待。投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方法（1）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額：指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。（2）風(fēng)險(xiǎn)收益率：風(fēng)險(xiǎn)收益額對(duì)于投資額的比率。在實(shí)務(wù)領(lǐng)域通常以風(fēng)險(xiǎn)收益率表示。在不考慮物價(jià)變動(dòng)的情況下，投資收益率分為兩部分：（1）資金時(shí)間價(jià)值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；（2）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。所以有：

投資收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量

對(duì)于投資活動(dòng)來(lái)講，由于風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的不確定相聯(lián)系的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量必須從投資收益的概率分布開始分析，尤其是在長(zhǎng)期投資決策中，投資者必須考慮風(fēng)險(xiǎn)，而且還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行衡量。風(fēng)險(xiǎn)收益具有不易計(jì)量的特性。要計(jì)算在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資收益，需要用概率和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的知識(shí)，衡量指標(biāo)主要有期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等，按未來(lái)年度預(yù)期收益的平均偏離程度來(lái)進(jìn)行估量。

(一)確定概率分布概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。概率分布指所有可能的狀況及其概率。

概率分布必須符合兩個(gè)要求：

例：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況與對(duì)應(yīng)可能實(shí)現(xiàn)的投資收益率（隨機(jī)變量）的概率分布如下表：經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很好0.1030%較好0.2020%一般0.2015%較差0.4010%很差0.105%

（二）計(jì)算期望報(bào)酬率（預(yù)期收益率）期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢(shì)的一種量度。其計(jì)算公式為：作用：反映預(yù)期的收益，不反映風(fēng)險(xiǎn)的大?。ㄈ┯?jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)則越大。

例1：（l）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值A(chǔ)項(xiàng)目：200×0.2+100×0.6+50×0.2＝110（萬(wàn)元）B項(xiàng)目：300×0.2+100×0.6+（-50）×0.2＝110（萬(wàn)元）（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差

A項(xiàng)目：

＝48.99B項(xiàng)目：

＝111.36（3）判斷A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣由于A、B兩個(gè)項(xiàng)目投資額相同，期望收益（凈現(xiàn)值）亦相同，而A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小（其標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目），故A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目注意：對(duì)于一個(gè)決策方案，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。對(duì)于兩個(gè)或以上的決策方案，標(biāo)準(zhǔn)差的大小并不能直接說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的大小。若兩個(gè)方案的期望值相等，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。若兩個(gè)方案的期望值不等，應(yīng)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)程度。（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，而不能比較期望報(bào)酬率不同的各個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在這種情況下，需借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率等于標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬率的比值。用等式表示即為：(四)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)、報(bào)酬的變化系數(shù))

標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對(duì)數(shù)角度來(lái)衡量資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的大小，它表示每單位預(yù)期收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就越小。例：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲乙兩個(gè)方案可供選擇。已知甲方案預(yù)期收益為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)離差為300萬(wàn)元；乙方案預(yù)期收益為1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是（）A、甲方案優(yōu)于乙方案B、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D、無(wú)法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小預(yù)期收益不同，所以要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)比較投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度V甲＝300/1000＝0.3V乙＝330/1200＝0.275V甲大于V乙，所以甲方案風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案三、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念

根據(jù)效用理論，投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。那么為什么還有人會(huì)愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這主要是因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得額外的報(bào)酬，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與時(shí)間價(jià)值一樣，既可用絕對(duì)額表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但財(cái)務(wù)管理中一般取相對(duì)數(shù)形式。

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算

標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小，但它還不是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助于一個(gè)系數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）。

風(fēng)險(xiǎn)程度越大，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越高。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的大小取決于全體投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好：（1）如果大家都偏好于風(fēng)險(xiǎn)即愿意冒險(xiǎn)，則說(shuō)明對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力強(qiáng)，那么要求得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就相對(duì)低一些，因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）就小；（2）如果大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取回避的態(tài)度，即都不愿意冒險(xiǎn)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率就大，則風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）就越大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇：（1）根據(jù)同類項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)確定；（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定；（3）由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定。

3.投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資只能得到相當(dāng)于資金時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還可能獲得超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益

投資報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＋標(biāo)準(zhǔn)離差率×風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)公式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就是貨幣的時(shí)間價(jià)值，指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的利息率，可用i表示，這是一種理想的投資收益率。在實(shí)務(wù)中，通常以政府短期國(guó)庫(kù)券的利率來(lái)表示。

這樣，在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的必要報(bào)酬率應(yīng)為：

[例]某公司擬將新開發(fā)的A產(chǎn)品投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投放市場(chǎng)后在不同狀況下的收益和概率分布如下表：

市場(chǎng)預(yù)測(cè)情況

報(bào)酬率(k)

概率(Pi)

暢銷一般滯銷

60%20%-5%0.20.60.2合計(jì)1.00若同類產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為28%，計(jì)算A產(chǎn)品的投資報(bào)酬率。A產(chǎn)品投放市場(chǎng)后預(yù)期報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)算如下：

1.計(jì)算A產(chǎn)品的期望報(bào)酬率

K=60%×0.2+20%×0.6+（-5%）×0.2=23%

2.計(jì)算A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差

=20.88％3.計(jì)算A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)離差率

V==91%4.計(jì)算A產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為b為28%，

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率R=b*V=28%*91%=25.5%5.計(jì)算A產(chǎn)品的投資報(bào)酬率

K=10%+28%×91%=35.5%

通過(guò)以上計(jì)算步驟將決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度加以量化，并在此基礎(chǔ)上確定A產(chǎn)品在包含風(fēng)險(xiǎn)的條件下所應(yīng)達(dá)到的報(bào)酬率，為投資者進(jìn)行方案決策提供依據(jù)。投資項(xiàng)目甲、乙兩方案收益的概率分布表經(jīng)濟(jì)情況概率（Pi）收益率（隨機(jī)變量ri）甲方案乙方案繁榮P1=0.30X1=20%X1=30%一般P2=0.50X2=10%X2=10%較差P3=0.20X3=5%X3=0%課堂練習(xí)：南方公司某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案，投資額均為10000元，其收益率的概率分布如下表所示。（1）分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)期收益率（2）分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率（3）假定投資者確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為8%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益率、投資收益率（1）預(yù)期收益率r甲=20%0.30+10%0.50+5%0.20=12%r乙=30%0.30+10%0.50+0%0.20=14%（2）標(biāo)準(zhǔn)離差甲=[（0.20-0.12）2

0.30+（0.10-0.12）2

0.50+（0.05-0.12）2

0.20]1/2=5.57%乙=[（0.30-0.14）2

0.30+（0.10-0.14）2

0.50+（0.00-0.14）2

0.20]1/2=11.14%標(biāo)準(zhǔn)離差率

V甲=甲/r甲100%=5.57%÷12%100%=46.42%V乙=乙/r乙100%=11.14%÷14%100%=79.57%（3）風(fēng)險(xiǎn)收益率甲方案的RR＝8%*46.42%＝3.71%乙方案的RR＝8%*79.75%＝6.37%投資收益率K甲＝6%+3.71%＝9.71%K乙＝6%+6.37%＝12.37%復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量1、下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以通過(guò)多元化投資予以分散的是（）。A、市場(chǎng)利率上升B、社會(huì)經(jīng)濟(jì)衰退C、技術(shù)革新D、通貨膨脹2023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量2、下列（）無(wú)法衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。A．方差B．標(biāo)準(zhǔn)差C．標(biāo)準(zhǔn)離差率D．期望值2023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量3、企業(yè)某新產(chǎn)品開發(fā)成功的概率為80％，成功后的投資報(bào)酬率為40%；開發(fā)失敗的概率為20%，失敗后的投資報(bào)酬率為-100％，則該產(chǎn)品開發(fā)方案的預(yù)期投資報(bào)酬率為（）。A．

18%

B．

20%

C．

12%

D．

40%2023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量4、已知甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個(gè)方案都存在投資風(fēng)險(xiǎn)。比較甲乙兩方案風(fēng)險(xiǎn)大小應(yīng)采用的指標(biāo)是（）。A.方差B.凈現(xiàn)值C.標(biāo)準(zhǔn)離差D.標(biāo)準(zhǔn)離差率2023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量5、已知X投資方案的期望報(bào)酬率為20%，Y投資方案的期望報(bào)酬率為10%，且X投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差是25%，Y投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，則（）。A、X比Y的風(fēng)險(xiǎn)大B、X與Y的風(fēng)險(xiǎn)一樣大C、X比Y的風(fēng)險(xiǎn)小D、無(wú)法比較兩種方案的風(fēng)險(xiǎn)大小答案：C因?yàn)閄標(biāo)準(zhǔn)離差率=25%/20%=1.25，Y標(biāo)準(zhǔn)離差率=20%/10%=2＞1.252023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量6、投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的額外收益，稱為投資的（）。A、實(shí)際收益率

B．期望報(bào)酬率

C．風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

D．必要報(bào)酬率2023/2/6實(shí)際收益率是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的收益率；期望報(bào)酬率是在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是持有者因承擔(dān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的額外收益；必要報(bào)酬率是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。2023/2/6復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量7、投某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為100萬(wàn)元，其收益的概率分布見下表所示。2023/2/6市場(chǎng)狀況概率甲項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值乙項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值好0.22030一般0.61010差0.25-5要求：（1）分別計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目的期望值；（2）分別計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）評(píng)價(jià)兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣。復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量2023/2/6解析：（1）甲項(xiàng)目期望值：20×0.2+10×0.6+5×0.2=11（萬(wàn)元）乙項(xiàng)目期望值：30×0.2+10×0.6+(-5)×0.2=11(萬(wàn)元)（2）甲項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差=[(20-11)2×0.2+(10-11)2×0.6+(5-11)2×0.2]1/2=4.90乙項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差=[(30-11)2×0.2+(10-11)2×0.6+(-5-11)2×0.2]1/2=11.14（3）甲優(yōu)于乙復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量8、某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為300萬(wàn)元，其收益率的概率分布如下表所示：2023/2/6市場(chǎng)狀況發(fā)生的概率甲項(xiàng)目的報(bào)酬率乙項(xiàng)目的報(bào)酬率好0.418%30%一般0.512%10%差0.16%-7%要求：

（1）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的期望值。

（2）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）比較甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

（4）如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為10%，計(jì)算甲項(xiàng)目投資的總收益率。復(fù)習(xí)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量2023/2/6（1）甲項(xiàng)目收益率的期望值＝0.4×18％＋0.5×12％＋0.1×6％＝13.8％乙項(xiàng)目收益率的期望值＝0.4×30％＋0.5×10％＋0.1×（－7％）＝16.3％（2）甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差＝[（18％－13.8％）^2×0.4＋（12％－13.8％）^2×0.5＋（6％－13.8％）^2×0.1]^1/2＝3.8％

乙項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差＝[（30％－16.3％）^2×0.4＋（10％－16.3％）^2×0.5＋（－7％－16.3％）^2×0.1]^1/2＝12.2％（3）因?yàn)榧滓覂蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)而比較風(fēng)險(xiǎn)的大小

甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝3.8％/13.8％＝0.275

乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝12.2％/16.3％＝0.748因?yàn)橐翼?xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于甲項(xiàng)目（4）風(fēng)險(xiǎn)收益率＝風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率＝10％×0.275＝2.75％

甲項(xiàng)目投資的總的收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率＝6％＋2.75％＝8.75％四、組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，人們很少會(huì)把他所有的資金都集中投資在一個(gè)項(xiàng)目上，而更多是同時(shí)投資于多個(gè)項(xiàng)目，即構(gòu)成為一投資組合。

1.組合投資的風(fēng)險(xiǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)：（1）公司特有風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是指由發(fā)生在個(gè)別公司的特有事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這類事件本質(zhì)上是隨機(jī)的，且只與特定企業(yè)有關(guān)，因此，投資者可以借助于投資的多樣化組合來(lái)抵銷或規(guī)避，故又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。至于可分散風(fēng)險(xiǎn)的分散程度，則要視構(gòu)成組合的不同證券之間的相互關(guān)系而定，一般用相關(guān)系數(shù)r來(lái)表示。例如，有下表所示的投資實(shí)例：年份股票W的實(shí)際報(bào)酬率股票M的實(shí)際報(bào)酬率投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（投資比例1/2）12345平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0

可見，如果投資者單獨(dú)持有股票W或M，則不僅有風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)均很高；但若是建立由WM股票構(gòu)成的投資組合，則可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這是有條件的，其中最重要的就是W、M兩種股票的報(bào)酬率的相關(guān)程度是完全負(fù)相關(guān)（即變動(dòng)方向相反、幅度大體一致，r＝-1.0）。不過(guò)，在實(shí)務(wù)中，很難找到完全負(fù)相關(guān)的兩種股票（也包括完全正相關(guān)的兩種股票：變動(dòng)方向、幅度大體一致，r＝+1.0）。

國(guó)外實(shí)證研究結(jié)果表明，市場(chǎng)上大多數(shù)股票都處在一種正相關(guān)狀態(tài)，其相關(guān)系數(shù)r多在0.5—0.7之間。因此，建立證券組合均有助降低或分散公司特有風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能完全消除。上述結(jié)論適用于多種股票構(gòu)成的投資組合，而且，從理論上講，當(dāng)證券組合中的股票種類達(dá)到足夠多時(shí)，幾乎能把所有的公司特有風(fēng)險(xiǎn)分散掉，具體如下圖所示?？傦L(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合規(guī)模與組合總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由那些影響所有公司即整個(gè)市場(chǎng)的因素引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的可能來(lái)源是戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退，甚至是謠言等企業(yè)外部因素，因而可能會(huì)波及到所有投資對(duì)象，不能為多樣化投資所分散或抵消，所以又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的，也是投資者必須面對(duì)的真正風(fēng)險(xiǎn)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常是用β系數(shù)來(lái)衡量的。（1）單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來(lái)度量一種證券的收益對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的反映程度的一個(gè)指標(biāo)，其簡(jiǎn)化的計(jì)算公式為：實(shí)際上，系數(shù)的確定是十分困難的，一般是由專門的機(jī)構(gòu)定期進(jìn)行測(cè)算并公布，以供投資者決策之用（例如表1和表2資料）。

用β系數(shù)來(lái)計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常是以作為整體的股票市場(chǎng)的β系數(shù)等于1當(dāng)作比較標(biāo)準(zhǔn)的。表1美國(guó)部分公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車1.05阿莫科0.75通用汽車1.05美國(guó)自來(lái)水0.65表2美國(guó)典型行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機(jī)械0.86航空運(yùn)輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話0.72汽車1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.42

(2)證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為單個(gè)證券在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式為：

從公式中可見，證券組合的β系數(shù)受到兩個(gè)因素的影響：不同證券投資的比重和單個(gè)證券的β系數(shù)。很顯然，投資者可以通過(guò)調(diào)整投資比重和投資品種來(lái)改變投資組合的β系數(shù)，從而使整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低。例如，某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合，其中8種股票的β系數(shù)為1.0，12種股票的β系數(shù)為1.5，若每種股票的投資份額相同，則該組合的β系數(shù)應(yīng)為：如果此時(shí)，投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，顯然他可以增加對(duì)前8種股票的投資，而相應(yīng)減少對(duì)另外12種股票的投資份額，也可以調(diào)換投資品種，比如賣出6種β系數(shù)為1.5的股票，同時(shí)買進(jìn)相同數(shù)量的β系數(shù)為1.2的股票，均可降低組合的β系數(shù)。

2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如同單項(xiàng)投資一樣，投資者進(jìn)行組合投資也要求對(duì)其承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，并且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求得到的補(bǔ)償越高。

但是，與單項(xiàng)投資不同，證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。因此，所謂證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。用公式表示即為：式中：Rp—證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Km—所有股票的平均報(bào)酬率，也即由市場(chǎng)上所有股票構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率；

Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（Km-Rf)—所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。很顯然，在特定時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小與具體投資項(xiàng)目的選擇無(wú)關(guān)，也即對(duì)于所有投資項(xiàng)目都是一樣的。例如，某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，經(jīng)測(cè)算它們的β系數(shù)分別為1.0、0.5和1.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為20%、30%和50%。若市場(chǎng)平均報(bào)酬率為16%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12%，試確定該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。可見，組合投資與單一投資一樣，投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低也主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，所不同者就是組合投資只需補(bǔ)償投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系

鑒于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)最為關(guān)心的實(shí)際上是投資的預(yù)期報(bào)酬率，因此，如果能有辦法較為準(zhǔn)確地估算出投資的預(yù)期報(bào)酬率，將具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

20世紀(jì)60年代中期，美國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)家夏普、特雷諾和林肯諾三人做了一件極具開創(chuàng)性的工作，在完美資本市場(chǎng)條件下，他們把風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率簡(jiǎn)單地聯(lián)系了起來(lái)，建立了一個(gè)重要的理論模型——資本資產(chǎn)定價(jià)模型，簡(jiǎn)稱CAPM。其中，夏普還由于其出色的工作獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來(lái)的，其主要目的是要求得均衡狀態(tài)下各資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格，其內(nèi)容可簡(jiǎn)單描述為：普通股股票的預(yù)期報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。用公式表示即為：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型用圖形表示，可以形成一條連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的直線，即證券市場(chǎng)線，簡(jiǎn)稱SML，具體如圖2—3所示。圖示（SML----證券市場(chǎng)線，說(shuō)明必要收益R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

之間的關(guān)系。）（必要收益率(R)RF00.511.52.0

系數(shù)

SML無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率=（Rm-RF）圖示可以看出，值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，其必要收益率也越高。例1：甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%、30%、20%，其系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5.市場(chǎng)收益率為15%、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。要求計(jì)算以下指標(biāo)（1）甲公司證券組合的系數(shù)（2）甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率（3）甲公司證券組合的投資收益率（1）＝50%*2.0+30%*1.0+20%*0.5＝1.4（2）Rp=*（Rm-Rf)=1.4*(15%-10%)=7%(3)Ri=RF+(RM-RF)=10%+7%=17%【例2】A公司股票的貝塔系數(shù)為1.5，Z公司股票的貝塔系數(shù)為0.7。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)的預(yù)期收益率為18%。如果投資者的一個(gè)投資組合為60%購(gòu)買A公司股票，40%購(gòu)買Z公司股票。計(jì)算：（1）A公司和Z公司股票的預(yù)期收益率。（2）該投資組合的貝塔系數(shù)。（3）該投資組合的預(yù)期收益率?！纠?】A公司股票的貝塔系數(shù)為1.5，Z公司股票的貝塔系數(shù)為0.