投資學(xué)第一章導(dǎo)論

任課教師:朱愛(ài)華microsnake77@126.comTEL短信）投資學(xué)考核方式平時(shí)（60%）期末考核（40%）課堂提問(wèn)（10%）課堂練習(xí)點(diǎn)到（30%）遲到、早退5分/次曠課、嚴(yán)重違反課堂紀(jì)律10分/次作業(yè)（60%）第一章導(dǎo)論一、

投資的定義投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來(lái)值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為。

（WilliamF.Sharpe，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reducedcurrentconsumption）計(jì)劃的未來(lái)消費(fèi)（Plannedlaterconsumption）資金的時(shí)間價(jià)值不確定性（Uncertainty）——風(fēng)險(xiǎn)性如果證券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒(méi)有收益？收益性：增加投資者的財(cái)富來(lái)滿足未來(lái)的消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)：指在金融市場(chǎng)中由于某些因素的變動(dòng),導(dǎo)致金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離的可能性。與一般風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別為：一是金融活動(dòng)的內(nèi)在屬性，二是有收益與損失的雙重性。金融風(fēng)險(xiǎn)的分類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)１.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)

通常是指由于市場(chǎng)因子(如利率、匯率、股價(jià)等)的不利波動(dòng)而導(dǎo)致的金融資產(chǎn)（表內(nèi)、表外頭寸）損失的可能性。主要形式：利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)。其中利率風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。特征：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征，難以通過(guò)分散化投資完全消除。２.信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)是指由于借款人信用評(píng)級(jí)的下降和履約能力的降低而導(dǎo)致授信人損失的可能性。更一般地，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人信用評(píng)級(jí)的降低導(dǎo)致其債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的下降而引起的損失的可能性。主要存在于授信業(yè)務(wù)。對(duì)大多數(shù)銀行來(lái)說(shuō)，貸款是最大、最明顯的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。但是，事實(shí)上，信用風(fēng)險(xiǎn)既存于傳統(tǒng)的貸款、債券投資等表內(nèi)業(yè)務(wù)中，又存在于信用擔(dān)保、貸款承諾及衍生產(chǎn)品交易等表外業(yè)務(wù)中。特征：信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征。3.操作風(fēng)險(xiǎn)(OperationalRisk)操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于人為錯(cuò)誤、技術(shù)缺陷或不利的外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。分類：由人員、系統(tǒng)、流程和外部事件所引發(fā)的四類風(fēng)險(xiǎn)。七種表現(xiàn)形式：內(nèi)部欺詐、外部欺詐，聘用員工做法和工作場(chǎng)所安全性，客戶、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)做法，實(shí)物資產(chǎn)損壞，業(yè)務(wù)中斷和系統(tǒng)失靈，交割及流程管理。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(LiquidityRisk)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指銀行因無(wú)力為負(fù)債的減少和/或資產(chǎn)的增加提供融資而造成損失或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。主要形式：資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：形成的原因更加復(fù)雜和廣泛，通常被視為一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)實(shí)際資產(chǎn)（Realassets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)際資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒(méi)有任何關(guān)系：債券可能并不比印制債券的紙張更值錢。整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用消費(fèi)的時(shí)間安排（ConsumptionTiming）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購(gòu)買力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配（AllocationofRisk）：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。問(wèn)題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離（SeparationofOwnership），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：GE的股東有50萬(wàn),股東的退出不影響公司的經(jīng)營(yíng)。金融資產(chǎn)或金融工具（Instruments）的分類：按照合約的性質(zhì)：債權(quán)（Debt）和股權(quán)（Equity）。期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)工具（短期，1年以內(nèi)）和資本市場(chǎng)工具（中長(zhǎng)期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期貨（Future）、期權(quán)（Option）。思考題假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一只裝有100萬(wàn)人民幣的寶箱A、這是實(shí)物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？B、社會(huì)財(cái)富會(huì)因此而增加嗎？C、你會(huì)更富有嗎？D、你能解釋你回答B(yǎng)和C問(wèn)題的矛盾嗎？歷史收益率的衡量任何投資，所得收益均可以分為兩個(gè)部分：資本損益（capitalgainsandlosses)現(xiàn)時(shí)收入（currentincome,cashflow)

股息、紅利或債券的利息等。二、投資的收益風(fēng)險(xiǎn)衡量資本利得股息收入證券的持有期回報(bào)（Holding-periodreturn）：給定期限內(nèi)的收益率。其中，p0表示當(dāng)前的價(jià)格，pt表示未來(lái)t時(shí)刻的價(jià)格。例：2006年某公司普通股票從1月1日的16元/股上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么該公司股東持有該公司股票1年的收益率為：歷史平均收益率的衡量算術(shù)平均法假設(shè)投資額不變，每年如有收益，收益不參加再投資；如有虧損則應(yīng)把虧損數(shù)補(bǔ)足，以保持固定投資額。具體計(jì)算方法是：第一步，估計(jì)每年的收益率：第二步，計(jì)算到期收益率：

幾何平均法幾何平均法計(jì)算到期收益率是假設(shè)你將把你所獲得的股息、利息收入全部進(jìn)行再投資，且再投資的收益率同資本下期再投資收益率相同。具體計(jì)算公式為：年持有收益率年份期初價(jià)值(W0)期末價(jià)值(WT)年持有收益率（Rit)16010066.07%210060-40%算術(shù)平均收益率=13.34%幾何平均收益率=0單項(xiàng)金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)（Expectedreturn）。由于未來(lái)證券價(jià)格和股息收入的不確定性，很難確定最終總持有期收益率，故將試圖量化證券所有的可能情況，從而得到其概率分布，并求得其期望回報(bào)。不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%E(r)=0.3×12%+0.4×8%+0.3×(-4%)=5.6%思考:假設(shè)有一個(gè)投資組合P,xi代表第i項(xiàng)金融資產(chǎn)在投資組合中所占的比例,ri代表第i項(xiàng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率,則如何計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率?投資的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)表示收益的不確定性。（注意：風(fēng)險(xiǎn)與損失的意義不同）。由統(tǒng)計(jì)學(xué)上知道，所謂不確定就是偏離正常值（均值）的程度，那么，方差（標(biāo)準(zhǔn)差）是最好的工具。風(fēng)險(xiǎn)厭惡（Riskaversion）、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡引子：如果證券A可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲得回報(bào)率為10％，而證券B以50％的概率獲得20％的收益，50％的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，雖然證券B的期望收益為10％，但它具有風(fēng)險(xiǎn)，而證券A的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為10％，顯然證券A優(yōu)于證券B。均值方差標(biāo)準(zhǔn)（Mean-variancecriterion)若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對(duì)于證券A和證券B，當(dāng)且僅僅當(dāng)時(shí)成立則該投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B”，從而該投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡性的。占優(yōu)原則（DominancePrinciple）1234期望回報(bào)方差或者標(biāo)準(zhǔn)差?

2占優(yōu)1;2占優(yōu)于3;4占優(yōu)于3;風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無(wú)差異曲線（IndifferenceCurves）ExpectedReturnStandardDeviationIncreasingUtilityP2431從風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資來(lái)看，收益帶給他正的效用，而風(fēng)險(xiǎn)帶給他負(fù)的效用，或者理解為一種負(fù)效用的商品。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的無(wú)差異曲線，若給一個(gè)消費(fèi)者更多的負(fù)效用商品，且要保證他的效用不變，則只有增加正效用的商品。根據(jù)均方準(zhǔn)則，若均值不變，而方差減少，或者方差不變，但均值增加，則投資者獲得更高的效用，也就是偏向西北的無(wú)差異曲線。風(fēng)險(xiǎn)中性（Riskneutral）投資者的無(wú)差異曲線風(fēng)險(xiǎn)中性型的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所謂，只關(guān)心投資收益。ExpectedReturnStandardDeviation風(fēng)險(xiǎn)偏好（Risklover）投資者的無(wú)差異曲線ExpectedReturnStandardDeviation風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者將風(fēng)險(xiǎn)作為正效用的商品看待，當(dāng)收益降低時(shí)候，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)增加得到效用補(bǔ)償。夏普比率準(zhǔn)則對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益各不相同的證券，均方準(zhǔn)則可能無(wú)法判定，除可以采用計(jì)算其確定性等價(jià)收益U來(lái)比較外，還可以采用夏普比率（Shaperate）。它表示單位風(fēng)險(xiǎn)下獲得收益，其值越大則越具有投資價(jià)值。例：假設(shè)未來(lái)兩年某種證券的收益率為18%，5%和－20%，他們是等可能的，則其預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)？夏普比率？資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)島國(guó)是旅游勝地，其有兩家上市公司，一家為防曬品公司，一家為雨具公司。島國(guó)每年天氣或?yàn)橛昙净驗(yàn)楹导?，概率各?.5，兩家公司在不同天氣下的收益分別如下，請(qǐng)問(wèn)你的投資策略。防曬品公司雨具公司雨季旱季0%20%20%0%資產(chǎn)組合（Portfolio）的優(yōu)點(diǎn)對(duì)沖（hedging），也稱為套期保值。投資于補(bǔ)償形式（收益負(fù)相關(guān)），使之相互抵消風(fēng)險(xiǎn)的作用。分散化（Diversification）：必要條件收益是不完全正相關(guān)，就能降低風(fēng)險(xiǎn)。組合使投資者選擇余地?cái)U(kuò)大。例如有A、B兩種股票，每種股票的漲或跌的概率都為50%，若只買其中一種，則就只有兩種可能，但是若買兩種就形成一個(gè)組合，這個(gè)組合中收益的情況就至少有六種。漲，漲漲，跌漲跌，漲跌，跌跌漲跌AB組合至少還包含非組合（即只選擇一種股票），這表明投資者通過(guò)組合選擇余地在擴(kuò)大，從而使決策更加科學(xué)。

組合的預(yù)期收益假設(shè)組合的收益為rp，組合中包含n種證券，每種證券的收益為ri，它在組合中的權(quán)重是wi，則組合的投資收益