四資金成本創(chuàng)新

1第四章資金成本與資金結構一、資金成本二、財務杠桿三、資金結構2第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用（了解）二、資金成本的計算（掌握）3一、資金成本的概念與作用1、概念企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義：全部資金（短期資金和長期資金）狹義：長期資金（包括自有資金和借入長期資金）42、內容籌資費用:手續(xù)費、發(fā)行費用資費用:利息、股利5籌資費用的特點

發(fā)生在籌資開始的時候，一般作為籌集資金的扣除，在資金的使用過程中不發(fā)生。用資費用的特點

在使用過程中發(fā)生的，隨著使用時間的延長用資費用也會不斷增加。63、表示方法絕對數(shù)：額相對數(shù)：率74、資金成本的作用選擇籌資方式兩家銀行都要給你貸款，怎么選擇？選擇投資一項投資項目是否可行？投資項目的收益率最次也要超過籌資的代價（資金成本）8二、資金成本的計算個別資金成本加權資金成本邊際資金成本9（一）個別資金成本通用模式個別資金成本＝年用資費用籌資總額（1－籌資費率）＝年用資費用籌資總額-籌資費用10例題A公司資金總額1000萬（自有）EBIT(20%)200萬－利息0稅前利潤200萬－所得稅（30％）60萬稅后利潤140萬B公司1000萬（50%借款，利率10％）200萬50萬150萬45萬105萬差量50萬35萬15萬企業(yè)真正由自己凈利潤負擔的利息為：利息×(1－所得稅率）11例題A公司資金總額1000萬稅前利潤200萬－所得稅（30％）60萬稅后利潤140萬B公司1000萬200萬60萬140萬50萬90萬－股利0稅后留用利潤140萬差量50萬50萬企業(yè)真正由自己凈利潤負擔的股利為：股利121、借款的資金成本計算公式KL=借款年利息×(1－所得稅率）借款籌資額（1－籌資費率）=借款年利息率×1－T1－f13例題向銀行借款1000萬，手續(xù)費率0.1％，年利率5％，期限3年，每年結息一次，到期還本，所得稅率33％，求這筆銀行存款的成本？3.3%142、債券的資金成本計算公式Kb=債券年利息×(1－所得稅率）債券籌資額（1－籌資費率）153、優(yōu)先股的資金成本計算公式KP=年每股股利每股發(fā)行價（1－籌資費率）16例題企業(yè)按面值發(fā)行100萬的優(yōu)先股，籌資費率4％，每年支付12％的股利，計算資金成本。174、普通股的資金成本18股利折現(xiàn)模型法D1D1(1+g)D1(1+g)2D1(1+g)3D1(1+g)n-101234∞籌資凈額：P(1－f)=D1K-gK=D1P(1－f)+g19KS=預計第一年每股股利每股發(fā)行價（1－籌資費率）＋股利逐年增長率20例題企業(yè)增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格15元，籌資費率20％，預計第一年分配的現(xiàn)金股利為每股1.5元，以后每年股利增長2.5%，求股票資金成本。215、留存收益的資金成本保留盈余的資金成本與普通股的區(qū)別在于沒有籌資費KE=年每股股利每股發(fā)行價＋股利逐年增長率22留存收益也有資金成本，從實質上說留存收益也是歸屬于普通股股東的資金。23權益負債負債可以抵稅，年使用費低投資人要求的回報高，權益成本高>普留優(yōu)>>債券借款>>節(jié)約籌資費用24（二）加權平均資金成本KW=∑KJWJWJ第J種資金占全部資金的比重（權數(shù)）25權數(shù)的確定帳面價值權數(shù)市場價值權數(shù)目標價值權數(shù)易取得較穩(wěn)定不準確（過去）易取得不穩(wěn)定較準確（現(xiàn)在）難取得不穩(wěn)定更準確（未來）26資本來源賬面金額權數(shù)(%)稅后資本成本(%)公司債券40010.0銀行借款2006.7普通股30014.5留存收益15015.0合計105038.019.028.514.5100.0KW=11.38%27第二節(jié)杠桿原理一基本概念（熟悉）二經(jīng)營杠桿（掌握）三財務杠桿的計算（掌握）四復合杠桿的計算（掌握）28僅從第一節(jié)資金成本的內容看，我們會認為負債的資金成本比較低，我們會偏向于用負債籌資，但是負債籌資有風險，要考慮企業(yè)最優(yōu)的資金結構，不僅要考慮資金成本，還要考慮風險的大小。杠桿原理就是來解決風險衡量的問題。學習這一節(jié)的主要目的是為了衡量風險29杠桿自然科學物理學力學杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個較小的力，便可產(chǎn)生較大的效果。社會科學管理學財務管理學杠桿原理209030一基本概念1、財務管理中杠桿的含義。在財務管理中，杠桿是指由于存在固定性費用，使得某一財務變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量較大的變動固定成本固定的財務費用（利息、優(yōu)先股）經(jīng)營杠桿財務杠桿312、幾個基本概念（1）成本習性：成本總額業(yè)務量依存關系成本固定成本變動成本成本總額隨業(yè)務量的增加成正比增加混合成本成本總額隨業(yè)務量的增加而增加，但不成比例成本總額不隨業(yè)務量的變化而變化32固定成本的特點業(yè)務量（X）成本總額a業(yè)務量（X）單位成本a/x相關范圍內，固定成本總額不變。單位固定成本隨業(yè)務量增加逐漸降低。33變動成本的特點業(yè)務量（X）成本總額b×x業(yè)務量（X）單位成本b相關范圍內，變動成本總額隨業(yè)務量增加成正比例增加。單位變動成本不變34混合成本的特點業(yè)務量（X）成本總額a+b*x采用一定方法可將混合成本分解為固定成本和變動成本。成本總額業(yè)務量（X）半變動成本半固定成本有一個固定基數(shù)，在基數(shù)之上隨業(yè)務量增加正比例增加（電話費）特定范圍內不變，超過一定范圍要上一個臺階。（5噸卡車）35總成本直線方程y=a+b×xa:固定成本總額b:單位業(yè)務量的變動成本36（2）息稅前利潤EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes)與邊際貢獻（M）間的關系37邊際貢獻＝銷售收入－變動成本息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本－利息凈利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本－利息－所得稅歸屬于普通股的收益＝銷售收入－變動成本－固定成本－利息－所得稅－優(yōu)先股股利38EBIT=M-a39二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）1、概念這種由于存在固定成本而導致的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。40EBIT=(P－b)x－a不變5－210－2412、結論只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應的存在。即：

當存在a時，EBIT的變動率大于X的變動率。42那么如果X增長一倍，EBIT增長的比X大，到底大多少呢？是大兩倍還是三倍呢？433、經(jīng)營杠桿作用的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定義公式）44產(chǎn)銷量變動前產(chǎn)銷量變動后變動額變動率％銷售額1000012000變動成本60007200邊際貢獻40004800固定成本20002000息稅前利潤2000280020001200800－800202020－4045DOL=△EBIT/EBIT△X/X=800/20002000/10000=40%20%=246DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定義公式）DOL=X(P－b)X(P－b)－a=基期邊際貢獻/基期EBIT=M/M－a47EBIT=(P－b)x－a△EBIT=(P－b)△xDOL=(P－b)△x(P－b)x－a△XX48DOL=4000200049總結當存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本a時，會導致經(jīng)營杠桿的作用。DOL越大，經(jīng)營風險越大。50經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素DOL=M/M－a（P－b)XaDOL①②MDOL=11－a/MPxbaDOLDOL51定義公式一般用在預測上DOL=EBIT變動率X變動率2預計X增加10％EBIT增加多少？20％目標EBIT增加10％X增加多少？5％=52二、財務杠桿（FinancialLeverage)1、概念由于固定財務費用的存在而導致每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應稱作財務杠桿。53每股利潤（普通股）普通股每股利潤＝凈利－優(yōu)先股利普通股股數(shù)＝(EBIT-I)×(1-T)－D優(yōu)NEPS54＝(EBIT

－I)×(1-T)－D優(yōu)NEPS固定不變增長1倍增長超過1倍因為減項（I,D優(yōu)）不變，所以息稅前利潤較少變動引起每股收益較大變動。55那么如果EBIT變動一倍，每股收益能夠變動多少倍，也就是要衡量財務杠桿的作用，怎么辦？562、財務杠桿系數(shù)(DegreeOfFinancialLeverage)DFL＝△EPS/EPS△EBIT/EBIT財務杠桿系數(shù)就是普通股每股利潤變動率除以息稅前利潤變動率。（定義公式）57DFL=EBITEBIT－I計算公式不考慮優(yōu)先股利58DFL=EBITEBIT－I沒有負債，I為0=EPS變動率EBIT變動率=1此時，無放大的財務杠桿作用59結論：存在固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股時，會有財務杠桿作用。DFL越大，財務風險越大。DFL越大，說明EBIT較小變動，每股收益可能有較大變動，這個變動可能有正向的，也可能會反向。未來如果EBIT下降，每股收益下降會很多。60財務杠桿系數(shù)的影響因素DFL=EBIT/EBIT－IEBITDFL①②IDFL=11－I/EBIT61三、復合杠桿1、含義

如果經(jīng)營杠桿和財務杠桿同時作用，那么銷售額稍有變動，會使每股收益有更大變動，這種由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤率變動大于產(chǎn)銷變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。

62DOLEBIT變動率X變動率=DFL=EPS變動率EBIT變動率×=EPS變動率X變動率>1>1>163復合杠桿系數(shù)（(DegreeOfCombinedLeverage)

DCL=DOL×DFL=△EBIT/EBIT△X/X×△EPS/EPS△EBIT/EBIT=△EPS/EPS△X/X定義公式64DOL=MM－aDFL=EBITEBIT－I×=MEBIT－I=MM－a－I65結論1、只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務費用，就會存在復合杠桿作用。2、在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的風險越大。66杠桿原理總結籌資時要考慮企業(yè)的風險企業(yè)風險經(jīng)營風險財務風險衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)定義公式計算公式結論衡量財務杠桿系數(shù)定義公式計算公式結論復合杠桿系數(shù)定義公式計算公式計算公式結論67例某企業(yè)2010年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40％，負債的平均利息率是5％，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率是40％，固定成本和財務費用總共是220萬元，如果預計2011年銷售收入會增長50％，其他條件不變1、計算2011年的經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿系數(shù)。2、預計2011年每股利潤增長率。變動成本占銷售收入的比例68DOL=MM－a=1000－1000×40％－1000－1000×40％－200600400==1.5DFL=EBITEBIT-I=400400-20=1.05DCL=DOL×DOLDFL=1.5×1.05=1.58DCL=EPS變動率X變動率1.5850％1.58×50％=76%69例某企業(yè)只生產(chǎn)銷售A產(chǎn)品，總成本習性模型為Y=10000+3X，該企業(yè)2010年A產(chǎn)品的銷量為10000件，每件售價5元，按照預測2011年A產(chǎn)品銷量會增加10％。企業(yè)2010年利息5000元。1、企業(yè)2010邊際貢獻總額2、2010年息稅前利潤3、2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)4、2011年息稅前利潤增長率5、復合杠桿系數(shù)。701、M=50000-30000=200002、EBIT=M-a=20000-10000=100003、DOL=20000/10000=24、＝2×10％＝20％5、DCL=2×（10000/10000－5000）＝471第三節(jié)資金結構一、資金結構的含義（了解）二、最佳資金結構確定（掌握）三、資金結構的調整（熟悉）72一、資金結構的含義企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。

廣義：全部資金狹義：長期資金資金結構總的來說是負債資金的比例問題。73二、最佳資金結構的確定（一）最佳資金結構的含義最佳資金結構是指企業(yè)在一定條件下，加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資金結構。

74（二）最佳資金結構確定的方法1、每股利潤無差別點法在某一特定的息稅前利潤水平下，不管你的籌資方式是權益還是負債，我的每股利潤是恒定的。我們把這個息稅前利潤水平，稱為每股利潤無差別點。

（1）每股利潤無差別點的概念指每股利潤不受融資方式影響的EBIT水平。

75使得追加權益籌資的每股利潤＝追加負債籌資的每股利潤的那一點的EBIT水平。76EBIT－EPS分析法EBITEPS＝[(EBIT－I大)×(1-T)－D優(yōu)]/N小EPS債[(－I大)×(1-T)－D優(yōu)]/N小I大

＋D優(yōu)/（1－T）＝[(EBIT－I小)×(1-T)－D優(yōu)]/N大EPS權[(－I小)×(1-T)－D優(yōu)]/N大I小無差別點負債優(yōu)勢權益優(yōu)勢77EBIT－EPS分析法決策原則：若預計的EBIT>無差別點的EBIT追加負債若預計的EBIT=無差別點的EBIT均可若預計的EBIT<無差別點的EBIT追加權益78EBIT－EPS分析法計算公式(EBIT

－I原)×(1-T)－D優(yōu)N后＝(EBIT

－I后)×(1-T)－D優(yōu)N原79EBIT－EPS分析法缺點：未考慮風險80例題已知某公司2010年的長期負債與所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8％，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。812011年1月1日，公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8％的公司債券（每年年末付息）。假設該建設項目投產(chǎn)后，2005年度，公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元，公司適用的所得稅率為33％。821、計算A方案的下列指標增發(fā)普通股的股份數(shù)；2011公司全年的債券利息。2、計算