2023年海外消費行業(yè)策略：靜待花開終有時-20230118-國海證券

報告業(yè)2023年01月18日2023年海2023年海外消費策略：靜待花開終有時評級：推薦(維持)楊仁文(證券分析師)S0350521120001yangrw@馬川琪(聯(lián)系人)S0350121090021macq@重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測代碼EPSPE2313.HK申洲國際99.252.242.863.5337.1930.0724.36買入2199.HK維珍妮3.670.430.390.498.239.417.49增持0669.HK創(chuàng)科實業(yè)99.350.60.660.7433.319.3317.24買入1368.HK特步國際10.020.350.430.5224.320.1916.69買入2020.HK安踏體育114.22.862.753.3332.235.9829.71買入2331.HK李寧701.531.832.2942.833.1426.48買入3998.HK波司登4.340.190.220.2519.5917.0915.04買入LULU.O露露樂蒙315.477.639.7511.3842.732.3627.72買入RMS.PA愛馬仕國際162923.2931.0238.1266.552.5142.73買入RACE.NY法拉利235.924.54.85.3645.5845.3940.64買入注：美股股價單位：美元，港股股價單位：港元，A股股價單位：元人民幣；美股EPS單位：美元，港股EPS單位：元人民幣，A股EPS單位：元人民幣；歐股股價及EPS單位：歐元，創(chuàng)科實業(yè)EPS為美元，維珍妮為FY2022A、FY2023E、FY2024E財年數(shù)據(jù)，且EPS單位為港元，法拉利EPS為歐元；露露樂蒙、愛馬仕國際、法拉利為最新收盤日股價。資料來源：Wind，國海證券研究所(港幣：人民幣=0.8664)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2摘要?投資主線一之布局中游制造：降本增效業(yè)績維穩(wěn)，關(guān)注下游去庫存化?海外運動品牌庫存高企，中游訂單壓力有望釋放：海外運動品牌巨頭耐克和阿迪達斯及中游企業(yè)2022年業(yè)績壓力較大。此前供應(yīng)鏈中斷、貨運擁堵、集裝箱漲價及海外部分港口工人罷工，船期延誤情況嚴(yán)重，海外疫情疊加高通脹下，消費者信心下滑與消費場景受限，消費需求受抑制，行業(yè)庫存高積。2022年中各項擁堵指數(shù)見頂，下半年海運速度恢復(fù)正常。目前，隨著到港節(jié)奏可控及消費終端需求修復(fù)，運動品牌龍頭耐克、阿迪達斯集中到貨及庫存問題改善，建議關(guān)注下游品牌去庫存下中游訂單回暖，建議重點關(guān)注申洲國際、維珍妮等中游制造企業(yè)。?投資主線二之下游品牌：重申運動品黃金賽道價值，理性消費背景下國產(chǎn)替代?運動鞋服發(fā)展增速高于服裝行業(yè)，市場空間大：從市場規(guī)模增速情況來看，2013-2019年，我國服裝市場整體增速整體放緩，增速由8.2%下滑至5.3%，而運動鞋服市場經(jīng)歷了2012-2014年危機調(diào)整后，行業(yè)市場規(guī)模增速保持在10%以上。在滲透率上，2021年我國運動服裝銷售總額占整體服飾行業(yè)的13.4%(2016年：8.8%)。長期來看，相比美國同期的運動服裝滲透率37.7%，我國運動服裝滲透率有望進一步提升。?國產(chǎn)運動品牌發(fā)力高端化、多元化，市場份額有望進一步提升：近年來，安踏、特步、李寧、361度不斷擴張品牌矩陣，沖擊高端、小眾、差異化品牌，發(fā)力產(chǎn)品多元化，布局女子運動等，國產(chǎn)運動品牌慢慢崛起，一疫情下人們對健康的關(guān)注增加，二各品牌渠道策略發(fā)生改變，精簡渠道，渠道在精不在多，三各品牌產(chǎn)品深度重于寬度，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，并發(fā)力專業(yè)運動產(chǎn)品。我們認為隨著國產(chǎn)品牌門店升級優(yōu)化、核心品類強化、產(chǎn)品多元化，理性消費背景下有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。同時，全球知名運動服飾品牌露露樂蒙定位高端，憑借優(yōu)異的面料科技、豐富的緊身褲系列收獲女性消費者的喜愛，公司不斷拓展產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，男性消費者比重逐漸提請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3摘要?投資主線三之高端奢侈品：頭部客群消費穩(wěn)增，新興市場表現(xiàn)可期格敏感性的頭部高凈值客群。過去十年全球個人奢侈品市場整體保持著較為平穩(wěn)的增長態(tài)勢，受新冠疫情沖擊，2020年全球奢侈品有望在2025年成為全球最大奢侈品市場。?建議關(guān)注愛馬仕國際、法拉利等高端奢侈品品牌：我們預(yù)計愛馬仕國際公司2022-2025年公司營收CAGR為18%，客群、渠道、利未來增量市場依靠新品類SUV與電動車型推動，存量市場增長則將通過維持品牌在行業(yè)中的高端定位實現(xiàn)。評級。建議關(guān)注維珍妮、創(chuàng)科實業(yè)、特步國際、安踏體育、波司登、法拉利等，重點推薦申洲國際、李寧、露露樂蒙、愛馬仕國際。?風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險：海外經(jīng)濟周期背景下，消費力不足，下游企業(yè)受影響；匯率波動引起匯兌虧損風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；受疫情/其他突發(fā)事件影響，工廠停工、門店歇業(yè)風(fēng)險；去庫存化不及預(yù)期風(fēng)險；消費者偏好變化風(fēng)險；估值中樞變化等其他風(fēng)險。請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明42022年回顧：運動與制造2022年港股重點標(biāo)的漲跌幅1-042-043-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-041-042-043-042022-04-042022-05-04 -20%-60%資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5一、投資主線一之布局中游制造：降本增效業(yè)績維穩(wěn)，關(guān)注下游去庫存化請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6一、投資主線一之布局中游制造：降本增效業(yè)績維穩(wěn)，關(guān)注下游去庫存化s況請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明75-311-316-307-313-312004-08-101-317-312-316-303-314-307-314-301-317-314-301-310-317-313-312-156-302-289-274-306-303-312-316-302-31?當(dāng)前美國失業(yè)率并不高，抑制通脹作為美聯(lián)儲首要目標(biāo)較低失業(yè)率(%)支撐通脹，2022年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(%)迅速上調(diào)抑制PCE增速(%)美國:失業(yè)率:季調(diào)美國:PCE:當(dāng)月同比美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率86420?2020年開始消費者信心指數(shù)開始下滑，當(dāng)前處于低位86420學(xué)消費者信心指數(shù)8000請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：Wind，國海證券研究所81.2外需：重點關(guān)注下游去庫存化被動去庫存升，庫存下降主動去庫存降，庫存下降主動建庫存存同時上升被動建庫存滑，庫存上升資料來源：經(jīng)濟預(yù)測部，國海證券研究所資料來源：經(jīng)濟預(yù)測部，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9000004 3-154被動去庫存00000(20)3 672 000004 3-154被動去庫存00000(20)3 672 854341 耐庫存($mm)銷售額($mm)庫存yoy(%)銷售額yoy(%)-144446666888390090955557777777111主要主要阿迪達斯銷售額與庫存(€mm)及增長(%)被動建庫存庫存(€mm)銷售額(€mm)庫存yoy(%)銷售額yoy(%)被動建庫存動建庫存6231642 44895請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明Bloomberg，Seekingalpha，國海證券研究所001.400存積壓越嚴(yán)重主動去庫存被動去庫存主動建庫存疫情時代門店狀態(tài)不定、航運不暢導(dǎo)致周期紊亂存積壓越嚴(yán)重主動去庫存被動去庫存主動建庫存疫情時代門店狀態(tài)不定、航運不暢導(dǎo)致周期紊亂阿迪達斯：(銷售額yoy-庫存yoy)出現(xiàn)改善被動建庫存2022.9庫存增加65%，在途庫存占北美庫存三，增加85%；因為過去兩季度延遲交貨以及現(xiàn)在提前到貨；9速清貨02022Q3：庫存見頂；且高庫存也有運送費用增加FOB報價增加的因素。2023春夏訂貨相比0請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：Bloomberg，Seekingalpha，國海證券研究所erica20Q2：中國率先恢復(fù)，阿迪貨品集中調(diào)往中國erica20Q2：中國率先恢復(fù)，阿迪貨品集中調(diào)往中國yoy(%)NorthAmericaEMEAGreaterChinaAPLA01Q1:新疆棉事件Q鏈問題庫存短缺庫存請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明1.6加息后周期的可選消費是否可行？美聯(lián)儲官員利率判斷點陣圖(%)86420012345672022202320242025較長期%美國:個人儲蓄存款占可%864201959-011963-011967-011971-011975-011979-011983-011987-011991-011995-011999-012003-012007-012011-012015-012019-01請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：Wind，國海證券研究所0104071001010407100104071001040710010407100104072012-100104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104072008年金融危機美國零售&批發(fā)庫銷比(剔除2020.4-2020.6)：批發(fā)商庫存高企亟待去庫存2020年COVID-19疫情全球范圍內(nèi)爆發(fā)50002022年初全球天數(shù)延誤天數(shù)下降(見下頁)2012年全球服裝庫存高點資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明14全球-紐約聯(lián)儲供應(yīng)鏈壓力指數(shù)在過去兩年達峰全球船期準(zhǔn)班率&延誤天數(shù)集裝箱等擁堵指數(shù)在2022年中紛紛見頂資料來源：MacroMicro，Clarksons，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明151.9中游制造：關(guān)注核心客戶去庫存與消費復(fù)蘇情況申洲國際(2313.HK)2021A2022E2023E2024E主營收入(百萬元)23845272143189636608增長率(%)4歸母凈利潤(百萬元)3372430553126300增長率(%)-34%28%23%19%創(chuàng)科實業(yè)(0669.HK)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)98增長率(%)58增長率(%)7維珍妮(2199.HK)FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E主營收入(百萬港元)834783039184增長率(%)40)21478605687增長率(%)315-8資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16重申運動品黃金賽道價值，理性消費背景下國產(chǎn)替代請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17二、投資主線二之下游品牌：重申運動品黃金賽道價值，理性消費背景下國產(chǎn)替代?2.1.1關(guān)注點一：渠道策略與不同階段決定毛利率?2.1.22022年后渠道變化：運動品牌渠道數(shù)量均有收縮?2.1.3渠道效益：門店場所與周邊業(yè)態(tài)選址?2.4關(guān)注點四：產(chǎn)品深度重于寬度，技術(shù)驅(qū)動下國貨產(chǎn)品力提升?2.5.1關(guān)注點五：行業(yè)增速快，居民可支配收入和消費支出增長，體育鍛煉人數(shù)逐年增長?2.6李寧：上半年籃球、跑步等專業(yè)品類增長亮眼，不斷強化核心品類韌性H?2.9下游品牌：關(guān)注門店布局升級+強化核心品類+產(chǎn)品多元化請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明1817.6%16.6%2.1.1關(guān)注點一：渠道策略與不同階段決定毛利率17.6%16.6%?李寧：受2022Q2疫情影響，2022H1毛利率/凈利率/經(jīng)營利潤率分別復(fù)利潤率。?安踏體育：2022H1毛利率/凈利率/經(jīng)營利潤率分別為?特步國際:2022H1毛利率/凈利率/經(jīng)營利潤率分別為2020H1-2022H1經(jīng)營利潤率：安踏改善顯著李寧安踏特步%%%22.3%%2%%% 13.6%10%5%2020H12020H22021H12021H22022H12020H1-2022H1毛利率對比：李寧直營折扣加深，安踏新轉(zhuǎn)直營貢獻毛利率%%李寧安踏特步59.5%9.5%2.0%1.7%2.0%1.7%1.8%2020H12020H22021H12021H22022H12020H1-2022H1凈利率：李寧、安踏不同程度下滑李寧安踏特步 5.9%2020H12020H22021H12021H22022H1資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19阿迪達斯的全阿迪達斯的全球直營門店數(shù)量相比2016?中國運動鞋服行業(yè)大型經(jīng)銷商寶勝國際間門店數(shù)高峰期相比2021年門店數(shù)增減幅度 (2016-2021，單位：家)201620172018201920202021-10%-17%10,51610,0579,4679,9227,495,7216+156%6,89,1652,0061,0868021,6525,5395,2201620172018201920202021-10%-17%10,51610,0579,4679,9227,495,7216+156%6,89,1652,0061,0868021,6525,5395,2701,9512,0546,6716,3795,808--11%--15%李寧安踏FILA特步361度運動鞋服頭部國際品牌及其國內(nèi)大型經(jīng)銷商渠道數(shù)量?內(nèi)資運動鞋服品牌商的主品牌渠道數(shù)量家，處于門店數(shù)量高峰。而在高峰年之后，三個內(nèi)資品牌的線下渠道數(shù)量均有 (2016-2021，單位：家)2016201720182019202020219,833-14%2016201720182019202020219,833-14%-8-8%9,1999,1998,3958,8,3958,3028,7787,6958,417-8,7787,6958,417-22%-11%2,5882,5882,533,1821,1421,0962,1842,8112,184,0451,152,045耐克(直營，全球)阿迪達斯(直營，全球)滔搏-直營寶勝國際-直營資料來源：李寧、安資料來源：李寧、安踏體育、特步國際、361度、耐克、阿迪達斯、滔搏、寶勝國際2016-2021年報，Wind，Statista，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20運動鞋服品牌門店周邊1000米內(nèi)業(yè)態(tài)數(shù)量購物中心超市便利店住宅小區(qū)寫字樓3333232276654443運動鞋服品牌門店周邊1000米內(nèi)業(yè)態(tài)數(shù)量購物中心超市便利店住宅小區(qū)寫字樓333323227665444321李寧喬丹特步FILA李寧22,173FILA喬丹特步11,1937,5908,63721年4月運動品牌門店周邊住宅均價 (2021，元/平方米)?相比FILA，李寧的購物中心、超市、利店和寫字樓四個業(yè)態(tài)指數(shù)都偏低。但從門店周邊購物中心數(shù)量的角度來FILA的定位最為高端，對消費活動是特步與喬丹。?通過門店周邊住宅均價我們可以洞察各運動品牌門店選址所輻射的地段質(zhì)量與人群潛在消費能力。FILA的周邊住宅均價達2萬余元，符合其高端定位特征。而特步、喬丹門店周邊住以洞悉其相對地段定位。店店效金字塔?單店收入的另一重要決定因素是門局與購物中心、百貨公司、奧特萊?門店場所對于店效的決定作用主要體現(xiàn)為兩個維度：客流量、消費能力；以及三重效應(yīng)：場所異同對于客流人群的篩選效應(yīng)，所在位置的引流效應(yīng)，環(huán)境氛圍對于消費意愿?商場店由于其優(yōu)異的環(huán)境，客流與中高消費群體的高度重合，位于城市商業(yè)中心的對客流的吸引能力，是最優(yōu)質(zhì)的高效門店場所。效店街邊鋪效店街邊鋪商場店百貨公司、奧特萊斯、部分街鋪與FILA門店選址獨立百貨購物中心街鋪與商廈7%20%安20%74%22%3%FILA3%76%請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：智圖GeoQ，贏商大數(shù)據(jù)，李寧、安踏、361度2021年報，國海證券研究所212.2關(guān)注點二：部分品牌存在庫存壓力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)安踏、特步：依賴渠道的庫存壓力較大；00李寧安踏特步特步時尚運動海外庫存積極去化中1251209386 77 7367535354定2019H120192020H120202021H120212022H100應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1181051129989 446763992019H120192020H120202021H120212022H100應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)163434272622 21171312142019H120192020H120202021H120212022H1李寧安踏特步資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明222017-2022年中國鞋類市場TOP10品牌占比0.74.223710.38.3201720182019202020212022耐克阿迪達斯斯凱奇安踏李寧特步喬丹斐樂百麗361度CR10鞋類市場集中度不斷攀升22年市占率前十中共有9個品牌上榜，包括耐克、阿迪達斯、斯奇、安踏、李寧、特步、喬丹、斐樂和361度，時尚品牌中僅有2.72.12.40542.12.32.01.922016-2021年中國運動鞋服TOP10品牌市占率76.976.93.13.64.04.84.64.82222.33.84.53.92.66.2.793.8020202021FILA斯凱奇CR10動鞋服市場高度集中2016-2021年CR10連續(xù)6年攀升，2021年CR10為78.3%，CR3超40%。運動領(lǐng)域，耐克和阿迪達斯兩大巨頭互相角逐，2019年兩大品牌市占率持平，均為18.8%；2020-2021年，耐資料來源：資料來源：Euromonitor，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明231?跑步熱潮下，各運動品牌不斷升級運動鞋性能，投入研發(fā)化學(xué)材料和物理1?跑步熱潮下，各運動品牌不斷升級運動鞋性能，投入研發(fā)化學(xué)材料和物理 ??絲鞋面在保證鞋面強度的同時，實現(xiàn)更大面積的透?中底搭載智能材料P4U，通過創(chuàng)新技術(shù)復(fù)合發(fā)泡而成，擁有傳統(tǒng)材料所不具備的“自適應(yīng)”特性；隨著穿著者運動速度加快，中底的彈性模量隨之增大，“態(tài)變” ?采用了自主研發(fā)的科技材料FlashFoam，設(shè)計靈感來自于“蟲洞”。產(chǎn)品采用了飛織技術(shù)、FlashFoam材凸起設(shè)計。 特步：尖端動力巢科技?國人喜愛的冠軍跑鞋競速160最大亮點在于搭載尖端動力巢科技，一種超高彈性的發(fā)泡TPU高分子材料，踏黑科技2?運動服裝行業(yè)在面料上與科技結(jié)合，結(jié)合相關(guān)運動特征去應(yīng)用結(jié)合其他新型纖維，滿?北京冬奧會上中國短道速滑隊身著安踏自主設(shè)計的短道速滑比賽服獲取金牌，獨家Dyneema防切割技術(shù)，強度是鋼絲的15倍，冰刀劃不破。在防切割的同時，輕薄透氣，重量比尼龍和滌綸輕30%，達到世界最輕、最透氣的紡織水平，獲得德國“ISPO全球設(shè)計大獎”。安踏應(yīng)用了4大減阻科技，將比賽服的減阻力提升了5%-10%。特步可降解風(fēng)衣?在環(huán)保主題呼聲越來越大的情況下，特步服飾采用玉米、秸稈制成的聚乳酸纖維，在一定的溫度和濕度環(huán)境條件下可實現(xiàn)自然降解，中中國運動鞋服行業(yè)技術(shù)驅(qū)動力國內(nèi)各品牌跑鞋中底技術(shù)——發(fā)泡技術(shù)運動品牌寧步361°物理發(fā)泡中底.0?技請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：環(huán)球網(wǎng)，36氪，懶熊體育，騰訊網(wǎng)，新浪財經(jīng)，紡織服裝周刊，國海證券研究所245.35.06421.6%105.35.06421.6%163000.00.00.00元230,73332,18928,22825,97423,82120,16721,96618,31121,55921,21024,1002017201820192020全國居民人均消費支出2013201420152016全國居民人均可支配收入中國常參加體育鍛煉人數(shù)及2020、中國常參加體育鍛煉人數(shù)及2020、2030年預(yù)測數(shù)量中國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)(億)yoy(%)：將每周鍛煉三次以上，每次時間持續(xù)30分鐘及以上，運動強度達到中等及以上人口稱為經(jīng)常鍛煉人口?2016-2019年中國經(jīng)常鍛煉人數(shù)維持在4億以上：中國經(jīng)常參加速在1.7%-1.9%之間。?預(yù)計2030年中國經(jīng)常鍛煉人數(shù)超5億：2020-2030年預(yù)測中國經(jīng)6億人。居民人均可支配收入和消費支出整體增長，預(yù)計2025年中國體育行業(yè)占總GDP的2%?2013年至2021年，中國居民人均可支配收入CAGR8.48%，人該消費規(guī)模于2025年有望達到2.8萬億元。請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：國家發(fā)展改革委，國家體育總局，新京報，Mob研究院，艾媒咨詢，國海證券研究所252.5.2市場規(guī)模：2007年至2021年運動鞋服市場規(guī)模CAGR達11.7%2007-2021年中國運動鞋服市場規(guī)模003371832%3199312310%13%1904790-2%-2%-3%運動鞋服市場規(guī)模(億元人民幣)YOY(%)2007-2021年中國鞋類市場規(guī)模0032%4938526352633413209230-2%鞋類市場規(guī)模(億元人民幣)YOY(%)中中國運動鞋服市場2007年-2021年CAGR11.7%，鞋類市場2007年-2021年CAGR7.5%。2022年4月中國運動服與休閑服裝線上銷售額構(gòu)成(%)他2022年4月中國運動鞋線上銷售額構(gòu)成(%)他14%籃球鞋運動休閑鞋健身服裝運動外套運動內(nèi)衣運動T恤跑步鞋運動褲鞋29%24%31%35%9%6%8%8%請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明itor262.6李寧：上半年籃球、跑步等專業(yè)品類增長亮眼，不斷強化核心品類韌性李寧收入及利潤情況(億元)Y0101.8%82.8449.5%-14.1%%1.2%%1.2%10.26.8150%100%2020H12020H22021H12021H22022H1%2022H1批發(fā)占比有所下降，為47%電子商務(wù)零售批發(fā)6%5%7%2020H12020H22021H12021H22022H1%%2020H1-2022H1李寧：鞋類占比提升鞋服裝配件和器材9.6%1.2%5.1%7.3%7.6%2020H12020H22021H12021H22022H1商品零售流水占比(包括零售及批發(fā))舊品新品(當(dāng)季及上季)23%12%2020H12020H22021H12021H22022H1資料來源：資料來源：Wind，李寧公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明272.7安踏：1H22鞋類產(chǎn)品占比提升，主品牌高增長，直營業(yè)務(wù)增長超預(yù)期安踏收入及利潤情況(億元)0YoY凈利潤YoY265.2259.714%27.2%%13.8%-6.6%-33.2%38.438.8-33.2%2020H12020H22021H12021H22022H1140%120%100%%020H1-2022H1品類占比：鞋類占比提升迅速服裝鞋類配飾%%36.4%36.4%35.3%38.7%38.9%42.8%2020H12020H22021H12021H22022H1%%2018H1-2022H1分品牌收入占比：主品牌提升，F(xiàn)ILA失速FILA所有其他品牌7.5%6.2%7.5%6.2%6.4%4.1%1.5%8.8%2018H12019H12020H12021H12022H1DTC電子商貿(mào)傳統(tǒng)批發(fā)及其他%9.7%2020H12020H22021H12021H22022H1資料來源：資料來源：Wind，安踏體育官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明282.8特步國際：主品牌增長強勁，專業(yè)運動表現(xiàn)亮眼，服飾類產(chǎn)品占比提升2022H1特步收入及利潤(億元)兌現(xiàn)高增YoY潤YoY0081.7%.3.9.3.9.35%862.6862.62.52019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1%%鞋類服裝配飾2.3%1.7%1.9%2.0%2.1%1.4%2020H12020H22021H12021H22022H12022H1分部收入(%)：專業(yè)運動索康尼和邁樂超預(yù)期大眾運動時尚運動專業(yè)運動2020H12020H22021H12021H22022H1資料來源：資料來源：Wind，特步國際公司財報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明292.9下游品牌：關(guān)注門店布局升級+強化核心品類+產(chǎn)品多元化特步國際(1368.HK)21A22E23E24E歸母凈利潤(百萬元)寧(2331.HK)21A22E23E24E營業(yè)收入(百萬元)7250歸母凈利潤(百萬元)11780體育(2020.HK)21A22E23E24E93289司登(3998.HK)98增長率(%)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3026%26%Lululemon-收入Mix(%)FY2021AFY2022E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23EFY2023E1Q24E2Q24E3Q24E4Q24EFY2024E營業(yè)總收入公司自營零售店DTC其他業(yè)務(wù)100%45%44%1%47%43%49%42%%%45%47%50%41%9%40%100%45%47%8%40%Lululemon-收入預(yù)測(單位美元，百萬)FY2021AFY2022E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23EFY2023E1Q24E2Q24E3Q24E4Q24EFY2024E營業(yè)總收入公司自營零售店DTC其他業(yè)務(wù)6,257%yoy42%%qoq2,821%yoy70%%qoq2,778%yoy22%%qoq657%yoy43%%qoq1,97321,97322%-24%9593,69631%-15%829182915%-32%18576915%-21%2,24320%14%1,17230%22%85310%3%21815%18%2,17221%-3%1,17627%0%78415%-8%21315%-3%3,16522%46%1,42526%21%1,47320%88%26815%26%9,554221%4,7313,93988842,36920%1,20325%-16%95415%-35%21215%-21%2,74522%16%1,47025%22%1,02420%7%25115%18%2,60420%-5%1,45824%-1%90115%-12%24515%-3%3,79220%46%1,71720%18%1,76720%96%30815%26%11,510220%5,8484,6461,016資料來源：露露樂蒙公司公告，國海證券研資料來源：露露樂蒙公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31頭部客群消費穩(wěn)增，新興市場表現(xiàn)可期請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明32三、投資主線三之高端奢侈品：頭部客群消費穩(wěn)增，新興市場表現(xiàn)可期請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明33302014-2021年全球奢侈品市場規(guī)模情況市場規(guī)模(億歐元)同比增速(%)822512280230268%201420152016201720182019202020210-502014-2021年中國奢侈品市場規(guī)模占比整體呈上升趨勢中國市場規(guī)模(億歐元)占全球市場比重(%)393.8303.1313.4338.5260.7360.820142015201620172018201920202021注：此處奢侈品包括服裝、鞋履、皮革配飾、眼睛、手表、珠寶以及化妝品請請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明資料來源：Statista，Bain&Company，國海證券研究所454,2563884,8703222804522188,943,4093,2093.2454,2563884,8703222804522188,943,4093,209來營收增長拆分：基于疫情、地區(qū)、業(yè)務(wù)三個角度預(yù)測盈利預(yù)測模型基本假設(shè)及合理性簡要說明：態(tài)預(yù)計愛馬仕國際2022-2025年營業(yè)總額CAGR達18%000營業(yè)收入(百萬歐元)YOY(%)8,9%0.6%202020212022E2023E2024E2025E愛馬仕國際在亞太地區(qū)營收不斷提升(百萬歐元)Asia-PacificEuropeAmericasOther000 2080 1 202020212022E2023E2024E2025E%18,30016,30014,30012,30010,3008,3006,3004,3002,300300預(yù)計愛馬仕國際2022-2025年凈利潤CAGR達18%00-20000YOY(%)4,936.28YOY(%)4,936.28.75利潤(百萬歐元)4,003.454,003.45.02 22.8823.30445.00202020212022E2023E2024E2025E疫情期間皮具和馬具業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，占比有望繼續(xù)提升(百萬歐元)皮具和馬具成衣和配飾絲綢和織物香水手表其他產(chǎn)品518,1224,2993,6767,7733,102,0006,1564,9334,0912,219669864202020212022E2023E2024E2025E資料來源：資料來源：愛馬仕國際公司年報，彭博，國海證券研究所