社會服務(wù)行業(yè)10月投資策略：短期行業(yè)維持低景氣度運行市場情緒波動改善中

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2022年10月11日短期行業(yè)維持低景氣度運行，市場情緒波動改善中超配情緒面上市場也期待后續(xù)出行政策將不斷邊際優(yōu)化。立足3-6個月，兼顧九、-S、攜程集團-S、同程旅行、華住集團-S、海底撈等。立足未來1-3年維增。重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2022E2023E2022E2023E601888中國中免買入198.253674364.026.7149.3229.55600754錦江酒店買入57.65518120.031.511921.6738.18600258首旅酒店買入213922955-021079-101862708300144宋城演藝買入12.00315070.070.40171.4330.009869.HK海倫司買入10.82137040.120.4281.5325.769922.HK九毛九買入13.84201190.350.5939.5423.45資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測行業(yè)研究·行業(yè)投資策略社會服務(wù)證券分析師：曾光證券分析師：鐘瀟0755-821508090755-82132098zengguang@zhongxiao@S0980511040003S0980513100003證券分析師：張魯聯(lián)系人：楊玉瑩010-880053770755-81982942zhanglu5@yangyuying@S0980521120002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《社會服務(wù)行業(yè)雙周報(第41期)-國慶假期周邊游成首選，蜜雪冰城招股書整理》——2022-10-10《國慶黃金周跟蹤快評-十一整體表現(xiàn)平穩(wěn)，本地休閑游相對突出》——2022-10-09《社會服務(wù)行業(yè)雙周報(第40期)-中國香港放寬機場入境檢疫要求呷哺呷哺新品牌上海首發(fā)》——2022-09-26《連鎖咖啡專題-咖啡本土化新時代，一超多強齊爭艷》——2022-09-20《財報總結(jié)及行情深度復盤-上半年經(jīng)營環(huán)境復雜化板塊β行情特征更為顯著》——2022-09-13請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告容目錄 三季報前瞻：疫情擾動業(yè)績，海外復蘇助力 4大盤4.5pct 5政策邊際改善預期下，9月社服板塊跑贏大盤4.5pct 5子行業(yè)：短期仍承壓，關(guān)注后續(xù)出行放開節(jié)奏 6免稅：10月底中免新項目有望開業(yè)，離島免稅新玩家加速入局 6酒店：8月行業(yè)恢復環(huán)比回落，北京高奢及周邊酒店表現(xiàn)可觀 9宋城演藝：9月場次回落，國慶整體前高后低 10出入境游：國際多條航線恢復，亞太多地取消入境限制 10餐飲：8月收入同增8%，限額以上單位收入同增13% 11博彩：9月澳門博彩賭收同減50%，新公司加入競投 12 證券研究報告圖表目錄 圖8：韓國免稅消費較2019年恢復情況(本國及外國人) 8 表1：社服板塊部分重點公司三季報業(yè)績前瞻(單位：百萬元)(僅供參考) 4 證券研究報告維持板塊“超配”評級。今年出行產(chǎn)業(yè)鏈受到疫情擾動加深，各地散發(fā)情形帶來中長途旅游消費受阻。今年十一黃金周表現(xiàn)整體平淡，本地周邊休閑游繼續(xù)受捧。1-2月、7月等疫情平穩(wěn)時期的國內(nèi)居民旅游需求仍被證明相對積極，情緒面上市場也期待后續(xù)出行政策將不斷邊際優(yōu)化。立足3-6個月，兼顧復蘇次序、業(yè)績確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國中免、九毛九、呷哺呷哺、同慶樓、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海倫司、中教控股、天目湖、廣州酒家、中青旅、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、宋城演藝、百勝中國-S、攜程集團-S、同程旅行、華住集團-S、海底撈等。立足未來1-3年維度，聚焦景氣細分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、同慶樓、中教控股、華住集團-S、攜程集團-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。三季報前瞻：疫情擾動業(yè)績，海外復蘇助力結(jié)合我們的持續(xù)跟蹤，我們初步整理估算社服板塊部分重點公司三季報業(yè)績前瞻如下表所示?？傮w來看，考慮Q3疫情反復影響，重點公司單季度經(jīng)營預計仍然承壓。其中，錦江酒店因海外復蘇改善，預計同比正增長，其他同慶樓、君亭酒店等因基數(shù)較低或并表等預計有望同比正增長。需要說明的是，由于近兩年持續(xù)疫情反復，相關(guān)變量擾動較大，以下估算僅供參考。表1：社服板塊部分重點公司三季報業(yè)績前瞻(單位：百萬元)(僅供參考)代碼公司2022H1增速2019A2020A2021A2022H12022Q3增速2022Q3增速2022Q1-3E22Q1-Q3增速說明601888.SH中國中免4629614096543938-27%816.0-74%4753.8-44.0%海南7月表現(xiàn)較突出，但8-9月明顯承壓。日上線上銷售Q3預計良好，匯率貶值影響需跟蹤300144.SZ宋城演藝1340)315-29-108%61.03%31.9-92.6%Q3場次相對低于去年同期，兼顧投資收益等貢獻2021Q3公司國內(nèi)REVPAR恢復82%，今年Q3，預600754.SH錦江酒店10921001-118-2638%122.032%4.0-95.8%計國內(nèi)7月恢復較好，8-9月略有擾動。海外預計持續(xù)復蘇，經(jīng)營相對改善(21Q3海外仍有虧損拖累)。600258.SH首旅酒店88556-384-689%61.73%-322.3-357.6%2021Q3首旅酒店Revpar恢復71%，今年預計恢復情況基本接近1179.HK華住集團-s1769)-980-854%39.0-128%-941.0--21Q3，華住境內(nèi)經(jīng)調(diào)整業(yè)績盈利1.17億，境外虧損1.63億，今年預計境外減虧，境內(nèi)略差，暫未考慮公允價值變動等影響。605108.SH同慶樓98854421-70%24.5190%45.6-42.6%7-8月預計均超額完成預算.恢復相對良好301073.SZ君亭酒店723537-44%12.566%27.2-19.2%君瀾系并表助力603043.SH廣州酒家3844645586880%407.00%475.07.2%603136.SH天目湖245552-34-181%5.0339%-29.0-165.7%600054.SH黃山旅游34043-172-81%9.0-191%-163.2-762.9%600138.SH中青旅56821-185-650%5.551%-179.5-576.9%300662.SZ科銳國際52862532825%72.3-15%200.36.4%9987.HK百勝中國-S71378499083-55%122.07%305.0-40.8%wind國信證券經(jīng)濟研究所整理預測wind濟研究所整理證券研究報告板塊復盤：9月社服跑贏大盤4.5pct政策邊際改善預期下，9月社服板塊跑贏大盤4.5pct9月社服板塊下跌2.21%，但仍跑贏大盤4.51pct，主要系后續(xù)政策邊際改善預期推動。9月初疫情反復，板塊大幅回調(diào)；此后因政策邊際改善預期及中秋假期催化，板塊反彈，后在外圍環(huán)境不確定背景下，板塊隨大盤調(diào)整。9月20日文旅部關(guān)于邊境旅游的征求意見稿、9.26起中國香港和中國澳門相繼放寬入境政策、亞洲其他各國相繼放開入境限制，市場對后續(xù)政策放開預期又開始逐步強化，出行板塊個股普漲；9月底隨大盤調(diào)整，倡導就地過節(jié)下預期相對回落。位Wind經(jīng)濟研究所整理Wind研究所整理9月：兼有復蘇彈性和自身α標的相對領(lǐng)漲，教育板塊較低迷。從個股漲跌幅看，在政策邊際優(yōu)化預期下，市場階段更青睞困境反轉(zhuǎn)類小市值標的，而部分教育、景區(qū)標的有所回調(diào)。具體來看，9月漲幅top10：呷哺呷哺(+39.62%)、同慶樓 S、奈雪的茶(+1.05%)。其中中免港股持續(xù)創(chuàng)新高，海南客流開始有所恢復、新海港項目開業(yè)時間落定、海南消費券、新開中國香港市內(nèi)免稅店等綜合催化。9月跌幅top10：海底撈(-17.20%)、九毛九(-17.12%)、豆神教育(-16.95%)、北京城鄉(xiāng)(-15.84%)、長白山(-15.78%)、傳智教育(-15.33%)、中教控股(-15.18%)、云南旅游(-15.03%)、科銳國際(-14.12%)、西藏旅游(-13.47%)。教育股相對疲軟。此外，權(quán)重股錦江酒店、首旅酒店股價基本持平。股漲跌幅證券研究報告子行業(yè)：短期仍承壓，關(guān)注后續(xù)出行放開節(jié)奏免稅：10月底中免新項目有望開業(yè)，離島免稅新玩家加速入局海南免稅：9月免稅店逐步恢復營業(yè)，政府積極提振消費8月進島客流承壓，9月中旬客流邊際有所復蘇。受疫情影響，8月海南省接待過夜人數(shù)123.20萬人/-53.69%，海口美蘭機場旅客吞吐量為55.61萬/-15.99％，承壓明顯。截至9月10日，海南所有市縣已實現(xiàn)社會面清零，逐步轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情防控。9月15日，三亞市解除全域臨時靜態(tài)管理，逐步有序恢復正常生產(chǎn)生活秩序。其中，三亞鳳凰機場8月15日恢復國內(nèi)客運航班商業(yè)化運作，9月?？诿捞m機場日均航班恢復至200架次以上(常態(tài)時約400左右)。圖4：國慶期間?？诿捞m機場航班情況國信證券經(jīng)濟研究所整理圖5：國慶期間三亞鳳凰機場航班情況國信證券經(jīng)濟研究所整理4家免稅店也陸續(xù)復業(yè)，如表1。自線下店恢復營業(yè)以來，各大門店推出多種活動加速恢復線上線下銷售，據(jù)海財經(jīng)·證券導報和免稅視野報道，8月1日至9月20日，三亞4家離島免稅店免稅品購物金額6.6億元(三亞海關(guān)統(tǒng)計)。國慶假期海南離島免稅回暖，10月1日-7日海南離島免稅購物日均銷售額超1.5億元，同比去年海關(guān)數(shù)據(jù)約2.1億元下降近三成，期間三亞、?？谂R時性管控影響。表2：海南免稅店關(guān)停及恢復情況免稅店關(guān)停時間恢復時間中免三亞國際免稅城日恢復正常營業(yè)中免三亞鳳凰機場免稅店中免?？谌赵聫V場免稅店8月10日起臨時閉店，期間短暫恢復營業(yè)后閉店恢復正常營業(yè)中免?？诿捞m機場免稅店8月7日開始機場航班大面積取消營業(yè)受影響恢復正常營業(yè)中免瓊海博鰲免稅店8月初開始臨時閉店日恢復正常營業(yè)深免海口觀瀾湖免稅城8月8日起臨時閉店，期間短暫恢復營業(yè)后閉店恢復正常營業(yè)?？厝蚓??？?免稅城恢復正常營業(yè)三亞海旅免稅城日恢復正常營業(yè)國藥中服免稅三亞店日恢復正常營業(yè)DFE方公眾號，各免稅店官方微博，健康報，國信證券經(jīng)濟研究所整理海南政府積極提振消費，中免新海港項目預計10月28日開業(yè)。展望四季度，一方面政府積極通過發(fā)放消費券等措施刺激消費，9月16日海南出臺《海南省統(tǒng)籌證券研究報告疫情防控和經(jīng)濟恢復提振行動方案》和《海南省穩(wěn)經(jīng)濟助企紓困發(fā)展特別措施(2.0版)》，提出繼續(xù)舉辦好首屆國際離島免稅購物節(jié)等系列重點活動、追加面向省外游客的5000萬元旅游券，在北京、上海等主要客源地開展宣傳營銷等舉措。另一方面，據(jù)中免集團官網(wǎng)消息，世界最大的單體免稅店cdf?？趪H免稅城將于10月28日開業(yè)，目前已有超過800個國際國內(nèi)知名品牌確認入駐?？趪H免稅城，其中包括眾多填補國內(nèi)空白的“首店”、“獨家”品牌，有望帶動海南進島客流，并進一步鞏固中免在全球市場的領(lǐng)先地位。未來若疫情企穩(wěn)，海南Q4逐步進入旺季，新項目開業(yè)仍有望帶來新期待。圖6：cdf?？趪H免稅城，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖7：中國中免海南免稅門店情況免稅店經(jīng)營面積開業(yè)時間業(yè))三亞國際免稅城7.2萬平米三亞鳳凰機場免稅店約6800㎡蘭T2免稅店經(jīng)營面積達9313㎡?？谌赵聫V場免經(jīng)營面積一期+二期合稅店瓊海博鰲免稅店4200余㎡?？谑袊H免稅城總建筑面積約92.6萬㎡，其中免稅部分約開業(yè)三亞國際免稅城總建筑面積73629㎡項目竣工，2023年開業(yè)新聞，國信證券經(jīng)濟研究所整理王府井獲準在海南省萬寧市經(jīng)營離島免稅業(yè)務(wù)。王府井國際免稅港(現(xiàn)為王府井萬寧悅舞小鎮(zhèn))擬于2023年1月開業(yè)，物業(yè)為公司自有，項目總建筑面積10.25收購，并于同日對外營業(yè)。公司此前于2020年6月獲批免稅牌照，此后市值從2020年，此后市值一直在200-300億徘徊(2021年兼有吸收合并首商股份影響)。未來核心看點：1、萬寧離島免稅項目正式落地。結(jié)合此前公告，該項目原為奧特萊斯，建筑面積10萬平米，經(jīng)營面積5萬平米，共2層，選址海南萬寧市，2019年客流量達到514萬人次。結(jié)合首創(chuàng)奧特萊斯及搜狐網(wǎng)等媒體報道，萬寧奧特萊斯2019年銷售達到20億元(有稅)。2、公司系國內(nèi)線下零售巨頭，全國范圍零售卡位優(yōu)勢突出，有一定招商資源積累。雖然有稅零售多以聯(lián)營為主，與免稅自營買斷模式有差異，但王府井依托全國核心商圈布局，依托多年與品牌的合作，在選址卡位和品牌資源上仍有看點。參考韓國零售巨頭新世界入局免稅后的成長表現(xiàn)，我們認為公司未來免稅業(yè)務(wù)有一定成長想象空間。并且，除海南免稅布局外，公司未來北京機場免稅與市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)不排除也有一定期待，未來若伴隨出行放開和出境游復蘇，國人離境市內(nèi)免稅政策落地，公司中線成長仍可期待。3、傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)提供一定安全邊際。截止2022年6月底，公司在全國七大經(jīng)濟區(qū)域36個城市共運營75家大型綜合零售門店，涉及百貨、奧特萊斯、購物中心業(yè)態(tài)，總經(jīng)營建筑面積445萬平方米，自有物業(yè)經(jīng)營面積超過180萬平米，同時證券研究報告公司2021年扣非主業(yè)業(yè)績9.42億元，提供一定安全邊際。韓國免稅：8月銷售額恢復至疫前66%，入境限制解除，環(huán)比恢復改善韓國8月免稅銷售同比下滑9.4%，國外旅客客單價同比下降66%。2022年8月韓國免稅銷售約11.89億美元/-9.4%，恢復至2019年的66%。其中韓國本地人免稅購物額持續(xù)復蘇，但外國人占比仍較高，貢獻總銷售額的約91%，同比-13.79%，免稅銷售恢復至2019年的56%，其中外國人銷售額恢復至2019年的60%左右)，其中購物人數(shù)同比+155%，客單價同比-66%。隨著外國客流復蘇，預計線上企業(yè)批發(fā)代購占比有所收窄，國際旅客客單價同比相對回落明顯。圖8：韓國免稅消費較2019年恢復情況(本國及外國人)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖9：韓國免稅客單價同比變動情況會，國信證券經(jīng)濟研究所整理韓國逐步放開出入境限制，外國客流恢復顯著。據(jù)韓國國際廣播電臺報道，8月4日至31日韓國臨時允許日本、中國臺灣、中國澳門游客免簽入境，而后將這一政前的核酸檢測要求，自10月1日起取消入境首日的核酸檢測義務(wù)，自此所有入境防疫措施均被解除。根據(jù)韓聯(lián)社，8月訪韓的外國游客共計31.09萬人次，同比大增220.3%。按游客來源地看，8月訪韓的美國游客最多(5.03萬人次)，其后依次為中國境內(nèi) (3.02萬人次/+76.9%)、日本(2.65萬人次/+1072.8%)、越南(2.47萬人次)等。中國臺灣游客大增632.3%，中國香港游客大增937.1%，同期出境韓國游客為70.22萬人次/+409.9%，帶動免稅客流恢復。免稅資訊：TFWA全球博覽會順利開展，Dufry提出Destination2027戰(zhàn)略作為全球旅游零售行業(yè)的頂級峰會，2022年TFWA免稅與旅游零售全球博覽會于10月2日至6日在戛納影節(jié)宮舉行，集中討論了后疫情時代重新定義旅游零售行業(yè)的核心問題。此外，我們整理了2022年9月以來其他免稅資訊。表3：免稅行業(yè)近期相關(guān)資訊一覽時間主體事項中國中免9月14日在投資者互動平臺表示，中免-拉格代爾有限公司是公司下屬子公司，主要負責運營管理中國香港機2022.07中國中免場店的免稅品業(yè)務(wù)。公司采用集中采購模式，直接向全球各品牌獲取并采購商品，目前中免已與全球超1200個品牌建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。9月底，中免香港中環(huán)店和銅鑼灣市內(nèi)免稅店順利開業(yè)，雖然面積不大，但卡位優(yōu)勢突出。中國中免旗下首個箱式電商機器人項目在cdf會員購深圳前海電商倉上線試運行，預計該箱式機器人正式投入運行后，前海電商倉整體運營能力將得到顯著提升，揀貨能力將提升一倍，差錯率小于萬分之一。同時，倉庫貨架也從受人工揀貨限制僅4層擴展至7層，可放料箱由4500個提升至9000個(提升一倍)，將助力中國中免為cdf會員提供更為便捷、快速、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。證券研究報告2022.09-2022.102022.092022.092022.092022.092022.092022.09海旅免稅?？厝蚓飞蠲釪ufryDFS四川省商務(wù)廳韓國關(guān)稅廳日本貴婦品牌SENSAI快閃店、科顏氏環(huán)保研究室等陸續(xù)在三亞海旅免稅城開放，推出系列促銷活動，以促進離島免稅市場的快速復蘇。國慶期間三亞海旅免稅城多品類精品折扣力度大，疊加使用無門檻現(xiàn)金券包和銀行滿減券。9月30日晚，GDF免稅城“首屆海南國際離島免稅購物節(jié)·遇見GDF”主題活動在?？谌赵聫V場正式啟幕。作為國慶黃金周的大力度促銷活動，吸引了眾多消費者參與。據(jù)DFE報道，GDF免稅城目前一期、二期入駐品牌超500個，經(jīng)營面積超3萬平方米，三期也將在年內(nèi)開業(yè)。作為新晉免稅零售商，GDF免稅城自2021年開業(yè)以來累計營收達40億元，購物人數(shù)218萬人次，銷售免稅品347萬件，會員人數(shù)超100萬人。9月6日，GDF免稅城聯(lián)合RémyMartin人頭馬品牌舉行了貴賓會員沙龍活動，并通過開設(shè)快閃店以及線上直播帶貨等形式著力提振離島免稅銷售。深免海口觀瀾湖免稅城聯(lián)合阿瑪尼在免稅城內(nèi)開設(shè)了芍藥濃情秘境快閃店，以芍藥之舞為主題概念，設(shè)有多個體驗活動和主題性美陳，吸引了眾多游客前往打卡體驗。1、9月28日，Dufry宣布在重慶江北國際機場的競標中勝出，獲得T3A航站樓有稅精品店五年經(jīng)營權(quán)。本次簽約將進一步鞏固Dufry在亞洲的地位。根據(jù)合約，Dufry將在江北機場開設(shè)有稅零售店，經(jīng)營香水與化妝品品類，總零售面積為505㎡。將開設(shè)香奈兒、蘭蔻、雅詩蘭黛、嬌蘭和資生堂的獨立品牌精品店，并在地面開設(shè)一系列品牌香水店，為顧客提供多個具有代表性品牌的多品類商品。2、新戰(zhàn)略Destination2027，目標2023-2024年營業(yè)額增長7-10%，2025-2027年5%-7%，2025-2027年核心EBITDA率將提高30至40個基點；2023-2024年核心EBITDA的權(quán)益自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換率超過20%，在2025-2027年中期超過30%。DFS集團與騰訊智慧零售達成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過增強零售商利用其私域流量更好地服務(wù)客戶和品牌合作伙伴的能力，加速DFS的全渠道轉(zhuǎn)型。9月7日，四川省商務(wù)廳發(fā)布《關(guān)于加快培育“四川消費”品牌推進國際消費目的地建設(shè)的意見(征求意見稿)》，提出加快發(fā)展免稅經(jīng)濟，拓展離境退稅和免稅業(yè)務(wù)，支持成都創(chuàng)建市內(nèi)免稅店試點城市，布局設(shè)立一批市內(nèi)免稅店、口岸免稅店、離境提貨點。9月14日，韓國關(guān)稅廳在“免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會”上發(fā)布了15條“提高免稅產(chǎn)業(yè)活力的政策措施”。其中一項措施允許出境、入境免稅店開展網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)，旅客可以提前在網(wǎng)上訂購免稅品，出境或入境時在免稅店領(lǐng)取免稅品。nessDFNI酒店：8月行業(yè)恢復環(huán)比回落，北京高奢及周邊酒店表現(xiàn)可觀R境內(nèi)酒店RevPAR同比+69.66%(OCC+20.98pct，ADR+11.67%)，主要系去年同期華東疫情影響下出行受制基數(shù)較低影響。與2019年相比，今年8月RevPAR恢復約80%(OCC-11.32pct，ADR-4.98%)，環(huán)比7月回落，5、6、7月RevPAR分別恢復至疫情前的56%、71%、87%。分地區(qū)看，北上廣深環(huán)比繼續(xù)回暖，其中北京和上海8月份環(huán)比改善明顯，北京OccpctADRRevPAROcc5pct，ADR提升5%，RevPAR提升55%。本地休閑需求帶動下，北京奢華和超高端酒店出租率恢復可觀，北京周邊酒店的RevPAR連續(xù)五周超過2019年同期表現(xiàn)。三亞受8月突發(fā)疫情影響，酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓，RevPAR環(huán)比下降67%。圖10：2021年以來境內(nèi)酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)同比情況STR濟研究所整理圖11：2021年以來境內(nèi)酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)恢復情況STR濟研究所整理證券研究報告圖12：北京8.11-9.3各檔次酒店周度入住率情況STR濟研究所整理圖13：北京8.11-9.3北京中心區(qū)域及周邊地區(qū)房價恢復情況STR濟研究所整理宋城演藝：9月場次回落，國慶整體前高后低9月淡季及疫情影響下演出場次回落。公司8大核心自營項目中，杭州、三亞、麗江、九寨、桂林今年7月2日起復園，其中三亞項目因海南疫情影響8.3日至10.2日閉園，九寨項目自8.27日閉園至今；而上海、西安、張家界項目年內(nèi)暫未復園。疫情+淡季影響下，宋城每日場次從8月中下旬的8-14次下降至9月份的7-9場，其中暑期表現(xiàn)突出的麗江、桂林淡季回落，九寨關(guān)園。圖14：宋城演藝每日場次情況司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖15：宋城演藝千古情場次情況司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理出入境游：國際多條航線恢復，亞太多地取消入境限制多條國際航線恢復。9月8日，中國國航宣布恢復成都雙流至德國法蘭克福的航國南方航空自2021年1月以來正式恢復倫敦至廣州的客運航班。9月21日，南京直飛泰國航班自2020年7月停航后首次恢復。截至目前，中國東航9月的國際航線數(shù)量已恢復至25條，中國國航和南方航空的國際航班數(shù)也都恢復到30條以上。亞太多國和地區(qū)放寬出入境防疫措施。中國香港自9月26日起全面取消非確診人士入境酒店隔離措施，自海外及中國臺灣抵港后，只需要自我健康監(jiān)測3天(即“0+3”)。據(jù)港媒《星島日報》9月30日報道，如果疫情沒有出現(xiàn)嚴重逆轉(zhuǎn)，中國香港可能會在10月中下旬宣布“0+0”，即全面開放，屆時將用50萬張機票免費贈予全球旅客，以吸引游客到港旅游。中國澳門特區(qū)行政長官賀一誠9月24證券研究報告日宣布，恢復停辦3年的境內(nèi)旅行團赴澳旅游，及電子簽注，預計率先對廣東、上海、浙江、江蘇及福建開放赴澳旅行團，相關(guān)工作將設(shè)有熔斷機制和恢復機制；而中國香港旅客“7+3”檢疫安排不變。10月1日起，韓國所有入境防疫措施均被解除，入境人員若在3天內(nèi)出現(xiàn)疑似癥狀，可前往衛(wèi)生站免費接受核酸檢測。泰國駐華大使館發(fā)布了10月1日起入境泰國的最新政策，取消所有新冠相關(guān)入境放開入境游，取消一系列為防疫而采取的邊境管控措施，重振旅游業(yè)，除了取消單日入境人數(shù)不超過5萬人的限制外，個人游客將被允許入境，日本還將恢復免簽和自由行。餐飲：8月收入同增8%，限額以上單位收入同增13%根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年8月社會消費品零售總額中餐飲收入為3747.60億元，同比上升8.40%，較2019年同期下降2.84%；限額以上單位餐飲收入967.40億元，同比上升12.90%,較2019年同期上升18.76%；8月全國餐飲收入、限上餐億元，同比下降5.00%；限額以上單位餐飲收入6828.90億元，同比下降4.40%。圖16：國內(nèi)餐飲行業(yè)月度表現(xiàn)計增速代替圖17：國內(nèi)限額以上餐飲收入表現(xiàn)Tims中國以“SPAC+PIPE”模式正式登陸納斯達克9月29日晚，加拿大“國民咖啡”TimHortons的中國業(yè)務(wù)Tims中國單獨打包THCH12.06億美元。本次上市采用“SPAC+PIPE”模式，Tims中國與SilverCrest合并前后，騰訊在Tims中國持股由14.9%變?yōu)?0.29%，紅杉資本持股由11.4%變?yōu)?.40%。圖18：Tims中國規(guī)模變化及開關(guān)店情況，贏商網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖19：Tims中國2019-2021年收入及業(yè)績情況證券研究報告2019年入華后在資本加持下快速擴張，疫情擾動虧幅逐年放大。Tims于1964年誕生于加拿大漢密爾頓，2019年2月在上海開設(shè)首店，售價定位15-30元/杯，s收分別為5725.7萬元、2.1億元和6.4億元，受疫情影響與原材料價格上漲，快速擴張下公司2019-2021年整體虧損，對應凈虧損分別為8782.8萬元、1.4億元和3.8億元。由于快速擴張及疫情影響，2021年直營店原材料/人工/租金收入比分別約34%/32%/24%。Tims中國CEO盧永臣表示，目前絕大部分門店都實現(xiàn)了同比與環(huán)比的雙位數(shù)增長，同時Tims中國加強門店的租營比管理，合理控制建店成本，開源與控本雙管齊下。其五年業(yè)務(wù)計劃中指出到2026年，公司目標銷售增至超70億元人民幣，并利用網(wǎng)絡(luò)效應、規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，將利潤率擴大到19%以上。博彩：9月澳門博彩賭收同減50%，新公司加入競投根據(jù)澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局數(shù)據(jù)，9月澳門博彩實現(xiàn)毛收入29.62億澳門元，同比8月小幅收窄(8月下滑50.70%)，但為2019年同期的13.42%。隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)，澳門入境游客在9月有一定增加，但中秋節(jié)假期，澳門日均客量仍不足2萬人次，三天訪澳量并無明顯增長，在多因素制約下，澳億澳門元/-53.10%，僅恢復至19年的14.44%，整體仍承壓。了標書，包括舊有賭牌的6家公司和一家新公司——代表馬來西亞云頂集團的GMM有限公司。圖20：澳門博彩毛收入月度表現(xiàn)監(jiān)察協(xié)調(diào)局，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖21：2021-2022年澳門博彩收入月度較疫情前恢復情況協(xié)調(diào)局，國信證券經(jīng)濟研究所整理風險提示宏觀經(jīng)濟、匯率、惡劣天氣、重大自然災害等系統(tǒng)性風險；國內(nèi)外疫情反復，出行管控趨嚴，出行復蘇節(jié)奏可能低于預期；國企改革進度、旅游相關(guān)政策可能低于預期；收購整合可能低于預期及商譽減值風險。證券研究報告附表：重點公司盈利預測及估值2-10-104E022E4E022E3E3E601888.SH中國中免買入198.252.974.674.0249.3229.5522.87600754.SH錦江酒店買入57.650.100.090.031921.6738.1827.07600258.SH首旅酒店買入21.39-0.440.05-0.21-27.0818.289869HK海倫司買入10.820.06-0.180.1290.1425.7617.739922HK九毛九買入13.840.090.230.3539.5423.4517.742150HK奈雪的茶增持4.800.01-0.08-0.09-96.0532.371179HK華住集團-S增持2551-068-014-017-43.9729.326862HK海底撈增持1483006-075009164.8137.0826.029987.HK百勝中國-S增持349.291.8717.9010.9431.9322.5819.440520.HK呷哺呷哺增持4.540.00-0.27-0.05-16.2210.56300144.SZ宋城演藝買入12.00-0.670.120.07171.4330.0020.690839.HK中教控股買入5.300.270.600.776.885.965.20300662.SZ科銳國際增持34.010.951.280.7644.7538.6533.67600861.SH北京城鄉(xiāng)無14.98-0.23-0.200.7114.559.918.44603043.SH廣州酒家買入21.610.820.981.1221.1015.778.92603136.SH天目湖買入26.190.290.28-0.119.2915.3313.26600138.SH中青旅買入10.90-0.320.03-0.22-42.2430.81605108.SH同慶樓增持25.180.710.550.36-23.7014.539961.HK攜程集團-S增持207.66-5.062.111.6269.9426.5120.140780.HK同程旅行增持14.720.150.320.44128.1835.9319.99301073.SZ君亭酒店增持64.680.290.310.3233.3119.1015.48000888.SZ增持6.80-0.070.030.02201.3664.3543.27600054SH黃山旅游增持9.94-0.060.06-