無錫銀行(600908)好地方的好銀行深挖擴面在路上

1|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明202122E23E24E202122E23E24E營業(yè)收入(百萬元),349,78784.96%7%9%8%每股收益(EPS)市盈率(P/E).65市凈率(P/B)核心結(jié)論公司深度研究|無錫銀行銀行，深挖擴面在路上——無錫銀行(600908.SH)首次覆蓋報告證券研究報告公公司評級“好地方的好銀行”，盡享區(qū)域經(jīng)濟紅利。無錫銀行地處我國經(jīng)濟大省，位多，存貸供需兩旺。網(wǎng)點根植無錫+聚焦蘇南+輻射蘇中蘇北：1)無錫市貸商行第一；2)2022H房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)合A存量風(fēng)險處于行業(yè)的低位。撥備覆蓋率超530%，居上市銀行前列，反哺利括省社?？?保有量超過500萬張：1)市民卡業(yè)務(wù)帶動了個人定期存款的+存增長近90%；3)普惠小微、涉農(nóng)貸款體量小+增速高；轉(zhuǎn)型初期打法穩(wěn)健，建議核心數(shù)據(jù)股票代碼600908.SH一年股價走勢002022-022022-06梅S0800518080002luoyamei@系iuchengxianghangxiaohuiuwenxin@究2|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 質(zhì)量名片 102.1好地方：地處長三角幾何中心，鋪就對公底色 102.1.1人均GDP第一，明星企業(yè)聚集 102.1.2以對公為“穩(wěn)定器”，行業(yè)特色鮮明 122.2好銀行：業(yè)績可圈可點，資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)筑護城河 142.2.1ROE第一，凈利潤增速第二 142.2.2不良率+關(guān)注率為上市銀行最低 15 3.1.1市民卡與社?？ㄖ鬓k行，客群基礎(chǔ)深厚 173.1.2個貸高增+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零售成“動力源” 183.1.3公私聯(lián)動，理財助力中收占比居前 19 4.1.2存款占比高+存貸比低，資產(chǎn)端擴張無憂 234.2普惠金融初顯鋒芒，成長可期 244.2.1普惠金融貸款規(guī)模尚小，增速亮眼 24 5 3|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖5：上市銀行2022年上半年歸母凈利潤及增速對比 8圖6：無錫銀行機構(gòu)分布(2022H) 8圖7：無錫銀行貸款余額(分地區(qū)，億元) 9 圖11：江蘇省各地級市制造業(yè)企業(yè)存量家數(shù)(2021) 11 2圖14：江蘇銀行、無錫銀行省內(nèi)各分行的資產(chǎn)規(guī)模比較(億元) 12 圖17：上市銀行對公貸款(不含票據(jù)貼現(xiàn))占比(2022H) 13 圖21：無錫銀行凈利潤增速拆分(2022H) 15圖22：無錫銀行稅前利潤增速與撥備前利潤增速剪刀差 15圖23：無錫銀行不良貸款余額、不良率及關(guān)注率 15 圖30：上市銀行不良生成率(2022H) 17 款余額及增速 18 4|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明無錫銀行個人按揭貸款余額及增速 18圖36：個人按揭貸款余額及占比(2022H) 18圖37：無錫銀行非息收入結(jié)構(gòu)(億元) 19手續(xù)費凈收入占比、非息收入占比 19圖39：無錫銀行手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)(億元) 20圖40：無錫銀行理財業(yè)務(wù)收入(億元)及占比 20 圖42：無錫銀行優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)、零售AUM 20 23圖48：零售定期存款成本率(2022H) 23 圖54：無錫銀行普惠小微貸款余額、增速和占比 25 25圖57：個人經(jīng)營貸余額及占比(2022H) 25 6 表2：無錫銀行前十大股東(2022H) 9 表4：上市農(nóng)商行ROE分解(2022H) 14 9 5|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明投資要點1)規(guī)模增長潛力較大。貸款方面，無錫銀行對公優(yōu)勢突出，疊加零售轉(zhuǎn)型、普惠小微戰(zhàn)有望進一步貢獻營收。我們預(yù)測無錫銀行2022-2024年總貸款增速分別為為10.0%/12.4%/12.8%。存款方面，本土客群基礎(chǔ)深1)市場擔憂無錫銀行凈息差下行壓力較大，通過梳理資產(chǎn)端與負債端結(jié)構(gòu)，我們認為凈2)市場擔憂無錫銀行零售轉(zhuǎn)型和“做小做散”動力不足，我們認為：無錫銀行轉(zhuǎn)型意愿觀意愿強、客觀條件有利。3)市場對無錫銀行資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)勢認識不夠充分，我們認為：一方面無錫銀行不良率+股價上漲催化劑B6|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明公司深度研究|無錫銀行無錫銀行核心指標概覽資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心(注：圖中箭頭方向表示2022中報該指標與2021年報相比為上行或下行)7|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明一、上交所農(nóng)商行第一股，盡享區(qū)域紅利A市農(nóng)商行銀行前身為1995年設(shè)立的錫山Q準)總資產(chǎn)來看，無錫銀行規(guī)模位居第二，銀行。資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心表1：蘇南5家上市農(nóng)商行的上市日期簡稱IPO報送時間首發(fā)價格(元)首發(fā)募集資金(億元)2016Q3末總資產(chǎn)(億元)2014-04-10-02.64-27-23.47-27-30.28-24-27-24.37一，在上市銀行中排名第四，成長性突出。8|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明江陰銀行瑞豐銀行張家港行蘇農(nóng)銀行紫金銀行無錫銀行常熟銀行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行蘭州銀行廈門銀行西安銀行齊魯銀行蘇州銀行青島銀行鄭州銀行重慶銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行杭州銀行南京銀行江陰銀行瑞豐銀行張家港行蘇農(nóng)銀行紫金銀行無錫銀行常熟銀行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行蘭州銀行廈門銀行西安銀行齊魯銀行蘇州銀行青島銀行鄭州銀行重慶銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行杭州銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行上海銀行北京銀行浙商銀行華夏銀行光大銀行平安銀行民生銀行中信銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行招商銀行郵儲銀行交通銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行工商銀行2022H總資產(chǎn) yoy(右軸) 0銀行行江陰銀行%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心5050無錫銀行營業(yè)收入(億元)yoy(右軸)%%%%%H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2022H歸母凈利潤(億元)yoy(%，右軸)000-1015005000000份行份行行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心射江蘇全境資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心9|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明快圖7：無錫銀行貸款余額(分地區(qū)，億元)00H江蘇省內(nèi)其他地區(qū)無錫市H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖8：無錫銀行在無錫市的貸款市占率00無錫銀行在無錫市的貸款余額(億元)無錫銀行在無錫市的貸款市占率(右軸).6%.4%.2%.0%.8%.6%.4%.2%資料來源：Wind，公司公告，西部證券研發(fā)中心成深度共振。此外公司也獲得國內(nèi)外知名投資機構(gòu)的青睞，如社?；鸷腿疸y集團。表2：無錫銀行前十大股東(2022H)名名稱持股比例(%)1國聯(lián)信托股份有限公司(SS)8.932無錫市興達尼龍有限公司5.963無錫萬新機械有限公司4.834無錫市建設(shè)發(fā)展投資有限公司(SS)4.145無錫神偉化工有限公司2.136華林證券股份有限公司2.027全國社保基金413組合1.318無錫市銀寶印鐵有限公司1.139無錫市太平洋化肥有限公司0.9110|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明任期任期名名稱持股比例(%)10瑞士聯(lián)合銀行集團0.79資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心(注：SS是國有股東(State-ownedShareholder)的縮寫)擔任行長，戰(zhàn)略持續(xù)性可期。表3：無錫銀行主要管理層/02至今輝城郊信用聯(lián)社甘露信用社副主任,江蘇錫州農(nóng)商行任，江蘇錫州農(nóng)商行錫山區(qū)支行行長，無錫銀行行長助理兼錫山區(qū)支行行長，江蘇淮安農(nóng)商行黨委副書記、董事、行長。/12~2018/02任曉平邵輝(同上)-任曉平-2.1好地方：地處長三角幾何中心，鋪就對公底色2.1.1人均GDP第一，明星企業(yè)聚集壤。11|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明86420江蘇GDP同比(%)全國GDP同比(%)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心GDP(2021年，萬元)86420資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心3%3%鎮(zhèn)江市資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心無錫：本外幣:各項存款余額億元無錫：本外幣:各項貸款余額億元無錫：本外幣:各項存款余額:同比%(右軸)無錫：本外幣:各項貸款余額:同比%(右軸)0005050資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心要股份行(如光大、華夏和興業(yè))、城農(nóng)商行(如寧波、常熟和張家港)，僅次于部分國有土競爭對手之一：發(fā)為無錫銀行、江蘇銀行的新進前十大股東。億元，成為系統(tǒng)內(nèi)除總行外的規(guī)模最大分行。無錫銀行、江蘇銀行均把無錫作為重點 12|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明”的金融顧問，形成“大數(shù)據(jù)+網(wǎng)格化+鐵腳板”002021年貸款余額(億元)2021年貸款市占率(右軸)%中國銀行建設(shè)銀行交通銀行交通銀行興業(yè)銀行華夏銀行光大銀興業(yè)銀行華夏銀行光大銀行份行無錫分行寧波銀行江蘇銀寧波銀行江蘇銀行商行無張家港行常熟銀行無錫銀張家港行常熟銀行無錫銀行錫分行資料來源：無錫金融發(fā)布，各分行公眾號，西部證券研發(fā)中心注：交通銀行、常熟銀行、張家港行分別根據(jù)2022-03、2020-12、2021-10貸款余額及集團貸款余額增速進行估算，其余為公布值4：江蘇銀行、無錫銀行省內(nèi)各分行的資產(chǎn)規(guī)模比較(億元)資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心注：均不含總行營業(yè)部00票據(jù)貼現(xiàn)(億元)個人貸款(億元)對公貸款(億元)H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖16：蘇南5家上市農(nóng)商行貸款增速無錫銀行江陰銀行常熟銀行H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心13|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明H圖17：上市銀行對公貸款(不含票據(jù)貼現(xiàn))占比(2022H)H%%%%%%%%對公貸款(不含票據(jù)貼現(xiàn))占比平安銀行郵儲銀行常熟銀行招商銀行瑞豐銀行張家港行渝農(nóng)商行中信銀行興業(yè)銀行民生銀行浦發(fā)銀行廈門銀行蘇州銀行寧波銀行光大銀行西安銀行江蘇銀行北京銀行建設(shè)銀行滬農(nóng)商行農(nóng)業(yè)銀行長沙銀行杭州銀行工商銀行中國銀行重慶銀行蘇農(nóng)銀行上海銀行紫金銀行交通銀行華夏銀行青農(nóng)商行江陰銀行青島銀行蘭州銀行南京銀行齊魯銀行浙商銀行對公貸款(不含票據(jù)貼現(xiàn))占比無錫銀行鄭州銀行成都銀行貴陽銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%生和社會工作教育住宿和餐飲業(yè)信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)牧、漁業(yè)批發(fā)和零售業(yè)業(yè)筑業(yè)房地產(chǎn)業(yè)輸、倉儲和郵政業(yè)業(yè)環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心1)銀政合作密切，租賃商服為第一大投向：包含租賃商服、水利、電力和交運四類的基較小，且隨著房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整進行了結(jié)構(gòu)優(yōu)化，地產(chǎn)風(fēng)險可控。橫向?qū)Ρ葋砜?，行?4|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 2022年6月末，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占對公貸款比重瑞豐銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行張家港行常熟銀行紫金銀行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行江陰銀行無錫銀行渝農(nóng)商行張家港行瑞豐銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行紫金銀行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心ROE第一，凈利潤增速第二ROE0家上市農(nóng)商行第一。我們將蘇南5家上市農(nóng)商行小、撥備和所得稅拖累也較小，ROA處于較高水平，疊加杠桿略高于其他農(nóng)商行，ROE坐穩(wěn)上市農(nóng)商行第一的寶座。表4：上市農(nóng)商行ROE分解(2022H)(以下每項÷期初期末平均資產(chǎn))(以下每項÷期初期末平均資產(chǎn))無錫銀行江陰銀行蘇農(nóng)銀行常熟銀行張家港行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行紫金銀行瑞豐銀行入及傭金凈收入權(quán)益乘數(shù)%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%d大多15|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明青農(nóng)商行蘭州銀行貴陽銀行華夏銀行浙商銀行民生銀行重慶銀行建設(shè)銀行鄭州銀行浦發(fā)銀行西安銀行北京銀行齊魯銀行中信銀行光大銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行蘭州銀行貴陽銀行華夏銀行浙商銀行民生銀行重慶銀行建設(shè)銀行鄭州銀行浦發(fā)銀行西安銀行北京銀行齊魯銀行中信銀行光大銀行渝農(nóng)商行交通銀行農(nóng)業(yè)銀行蘇農(nóng)銀行長沙銀行瑞豐銀行興業(yè)銀行中國銀行張家港行平安銀行江蘇銀行青島銀行紫金銀行招商銀行廈門銀行南京銀行蘇州銀行常熟銀行滬農(nóng)商行江陰銀行郵儲銀行成都銀行杭州銀行寧波銀行無錫銀行 凈利潤yoy稅收撥備成凈利潤yoy稅收撥備成本非息收入凈息差規(guī)模增長26%17.99%26.96%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：因財報未披露，故“生息資產(chǎn)平均余額”采用“凈利息收入÷凈息差”倒算差15%10% 稅前利潤yoy-PPOPyoyH資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2.2.2不良率+關(guān)注率為上市銀行最低A86420不良貸款余額(億元)關(guān)注率(右軸)不良率(右軸)%%%%H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心86420H逾期貸款(億元)逾期率(右軸)H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2022H2022H廣義不良率(不良率+關(guān)注率)6%%2%0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心不良生成率(年化)不良生成率(年化)16|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明HH0%0%0%0%0%HH資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖27：無錫銀行核銷及轉(zhuǎn)出額、核銷轉(zhuǎn)出率本期核銷及轉(zhuǎn)出(億元)核銷轉(zhuǎn)出率(年化，右軸).5 .5 .5 .5 .505%0%%%H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心為近十年最低值；2022年上半年不良生成率(年化)為0.24%，雖邊際略有上行，但仍、17.05%，均處于同業(yè)較低水平，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的比例較小。目前撥備覆蓋率已達歷史高1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%不良生成率(年化)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%HH資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心17|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明平安銀行西安銀行光大銀行貴陽銀行蘭州銀行南京銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行青島銀行華夏銀行鄭州銀行寧波銀行長沙銀行重慶銀行北京銀行平安銀行西安銀行光大銀行貴陽銀行蘭州銀行南京銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行青島銀行華夏銀行鄭州銀行寧波銀行長沙銀行重慶銀行北京銀行張家港行招商銀行上海銀行江蘇銀行浙商銀行交通銀行瑞豐銀行工商銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行中國銀行齊魯銀行廈門銀行江陰銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行蘇農(nóng)銀行郵儲銀行紫金銀行滬農(nóng)商行無錫銀行杭州銀行成都銀行蘇州銀行2022H不良生成率(年化)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心三、客群基礎(chǔ)深厚，深挖擴面亮點紛呈3.1轉(zhuǎn)型切入：B端撬動C端空間大1)市民卡、省社?？ǎ?009年無錫銀行成為無錫市民卡的唯一合作金融機構(gòu)，2021年萬張，醫(yī)保電子憑證廣泛應(yīng)用于醫(yī)保查詢、參保登記、報銷支付等醫(yī)保業(yè)務(wù)場景，提資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心%%%%%%個人貸款占比(右軸)8%-12%0資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心注：2017、2021年市民卡保有量為估計值18|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明蘇農(nóng)銀行張家港行江陰銀行常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行H0蘇農(nóng)銀行張家港行江陰銀行常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行H00名靠0H無錫銀行零售貸款余額(億元)yoy(右軸)H%%%%%%%%%%2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心按揭貸款占比一度超75%，但近年壓降趨勢明顯，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。按揭貸款為主的模式。無錫銀行個人按揭貸款余額(億元)yoy無錫銀行個人按揭貸款余額(億元)yoy(右軸)%%%%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心個人按揭貸款余額(億元)個人按揭貸款余額占零售貸款比重(右軸)00%%00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心(注：紫金銀行數(shù)據(jù)未披露)到疫情擾動，居民消費需求疲弱影響。消費貸拳頭產(chǎn)品不斷擴充，如“錫銀快貸”“阿福e貸”等，最低利率為4.35%~5.94%，定價具有一定梯度，有望對沖零售貸款利率下降的壓力。19|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明江陰銀行江小魚4.15%起30萬3年江陰銀行江小魚4.15%起30萬3年紫金銀行瑞豐銀行常熟銀行渝農(nóng)商行張家港行滬農(nóng)商行江陰銀行蘇農(nóng)銀行無錫銀行青農(nóng)商行銀行類型銀行名稱無錫銀行張家港行主要消費貸產(chǎn)品年利率最高額度最長期限錫銀快貸(純信用)4.35%起20萬1年阿阿福e貸(信用類)5.66%起阿福e貸(抵押類)5.94%起200萬8年農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行4%起4%起惠民貸4.7%起惠民貸4.7%起寧波銀行7.2%起城商行南京銀行江蘇銀行上海銀行信易貸6.09%起卡易貸5.66%起信義貸4.35%起公雞貸5.15%起杭州銀行股份行招商銀行電貸5.4%起資料來源：公司官網(wǎng)，公司官方公眾號，西部證券研發(fā)中心(注：采集時間為2022年9月23日)3.1.3公私聯(lián)動，理財助力中收占比居前t7：無錫銀行非息收入結(jié)構(gòu)(億元)手續(xù)費凈收入中收占比營收(右軸)非息收入占比營收(右軸)9876543210-19876543210-12016201720182019202020212022H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心業(yè)務(wù)收入增長亮眼。2018年受資管新規(guī)落地的20|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明210H資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖40：無錫銀行理財業(yè)務(wù)收入(億元)及占比10理財業(yè)務(wù)收入理財業(yè)務(wù)收入占手續(xù)費收入(右軸)2016201720182019202020212022H%%%%%%%%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心私聯(lián)動，重點發(fā)展優(yōu)質(zhì)客戶，助力財富管理發(fā)展為新的增長點。經(jīng)濟發(fā)達、居民財富水平高、企業(yè)主數(shù)量眾多等區(qū)位優(yōu)勢，推出季享凈值型理財新客版、富市民企業(yè)版，有效滿足不同類型客戶財務(wù)財富管理需求；00理財產(chǎn)品發(fā)行量(億元)非保本理財產(chǎn)品規(guī)模余額(億元)11資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心優(yōu)質(zhì)客戶(萬人)0 0資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心模和各類系統(tǒng)及技術(shù)應(yīng)用。2021年，無錫銀行先后通過關(guān)于修訂《信息科技三年 本行高質(zhì)量發(fā)展。+內(nèi)部創(chuàng)新”的內(nèi)外相乘。1)技術(shù)引入方面，無錫銀行在202021|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明的線上化快貸產(chǎn)品鍵一步，助力信貸擴面、放量和降本。表6：無錫銀行金融科技的應(yīng)用科技應(yīng)用針對業(yè)務(wù)推出時間產(chǎn)品名稱業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)、職工公積金、社保等繳存數(shù)據(jù)。項目與“企業(yè)手機銀行”項目。四、做小做散做優(yōu)，服務(wù)重心持續(xù)下沉4.1.1資產(chǎn)定價較低，穩(wěn)息差訴求較強1)對公貸款收益率偏低：2022年6月末對公貸款收益率為4.50%，在同業(yè)(蘇農(nóng)銀行2)零售貸款收益率偏低但邊際上行，已高于對公貸款：2022年6月末零售貸款收益率預(yù)計零售貸款收益率將有效頂住資產(chǎn)端利率下行壓力。22|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明HHHH無錫銀行蘇農(nóng)銀行常熟銀行%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心 零售貸款收益率%H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心第二高，主要原因有：存款余額占總存款比重僅為逐步到期，預(yù)計存款成本壓力將有所緩解。23|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明存款平均成本率(2022H)%行行 青農(nóng)商行滬農(nóng)商行 渝農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行26%29%32%35%38%41%活期存款占比(2022H)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖48：零售定期存款成本率(2022H)%零售定期存款成本率渝農(nóng)商行青農(nóng)商行瑞豐銀行紫金銀行滬農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行常熟銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心%HH資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖50：上市農(nóng)商行凈息差2021A2022H紫金銀行滬農(nóng)商行無錫銀行江陰銀行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行瑞豐銀行張家港行常熟銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心4.1.2存款占比高+存貸比低，資產(chǎn)端擴張無憂2年6月末，擴張。24|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明80%60%40%20%興業(yè)銀行上海銀行浦發(fā)銀行寧波銀行華夏銀行重慶銀行江蘇銀行民生銀行鄭州銀行杭州銀行北京銀行廈門銀行貴陽銀行蘇州銀行青島銀行交通銀行長沙銀行中信銀行光大銀行渝農(nóng)商行浙商銀行南京銀行平安銀行青農(nóng)商行齊魯銀行成都銀行中國銀行建設(shè)銀行西安銀行蘭州銀行滬農(nóng)商行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行工商銀行蘇農(nóng)銀行張家港行瑞豐銀行常熟銀行江陰銀行紫金銀行無錫銀行郵儲銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心00存款余額(億元)yoy(右軸)H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖53：無錫銀行存貸比渝農(nóng)商行江陰銀行紫金銀行H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心4.2普惠金融初顯鋒芒，成長可期撐。25|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行江陰銀行無錫銀行0%渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行張家港行青農(nóng)商行紫金銀行江陰銀行無錫銀行0%%%02021年普惠小微貸款余額(億元)yoy(右軸)占比(右軸)資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心(注：“占比”為占全行貸款余額的比重)2021年涉農(nóng)貸款余額(億元)yoy(右軸)占比(右軸)0渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行江陰銀行張家港行無錫銀行%%%%%%%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心(注：“占比”為占全行貸款余額的比重)農(nóng)50-15無錫銀行個人經(jīng)營貸余額(億元)H資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖57：個人經(jīng)營貸余額及占比(2022H)00個人經(jīng)營貸余額(億元)個人經(jīng)營貸余額占零售貸款比重(右軸)無錫銀個人經(jīng)營貸余額(億元)個人經(jīng)營貸余額占零售貸款比重(右軸)江陰銀行蘇農(nóng)銀行瑞豐銀行張家港行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行常熟銀行渝農(nóng)商行%%%%%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心26|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明%%%%%%%2022H信用貸款占比江陰銀行2022H信用貸款占比蘇農(nóng)銀行廈門銀行齊魯銀行青農(nóng)商行貴陽銀行蘇州銀行蘭州銀行張家港行渝農(nóng)商行重慶銀行西安銀行滬農(nóng)商行鄭州銀行瑞豐銀行南京銀行杭州銀行紫金銀行青島銀行華夏銀行浙商銀行常熟銀行長沙銀行民生銀行北京銀行郵儲銀行中信銀行興業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行光大銀行交通銀行工商銀行寧波銀行建設(shè)銀行江蘇銀行上海銀行招商銀行平安銀行浦發(fā)銀行成都銀行中國銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心是其“人熟地熟”的金融顧問，開展網(wǎng)格內(nèi)企業(yè)走訪、整村(或園區(qū))授信的工作，以“大。資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心預(yù)測1)規(guī)模增長潛力較大。貸款方面，無錫銀行對公優(yōu)勢突出，疊加零售轉(zhuǎn)型、普惠小微戰(zhàn)有望進一步貢獻營收。我們預(yù)測無錫銀行2022-2024年總貸款增速分別為存27|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明。表7：無錫銀行主要預(yù)測指標20A21A22E23E2024E款余額.25yoy342.00623.05yoy1349.27786.78802yoy08696.96yoy1164占營業(yè)收入.27.63yoy4.96%20.47%21.89%20.38%18.35%估值3%；市場收益率采用近28|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明()錫銀行%股收益率420246-4-2-6()錫銀行%股收益率420246-4-2-660468204682 滬深300標的指數(shù)收益率(%)資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心的態(tài)勢。我們估計，詳細預(yù)測期(2022-2024)年凈利潤增長率g為9.53%；過渡增長期 由于永續(xù)增長率和權(quán)益資本成本對結(jié)果影響較大，因此我們用這兩個因素做敏感性分析。按照以上主要假設(shè)條件，采用DDM絕對估值法得出每股目標價為6.22元，對應(yīng)0.86xPB。表8：關(guān)鍵性假設(shè)3%表9：敏感性分析COE29|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明COECOE.0%.5%估值相對估值法下，我們認為無錫銀行規(guī)模擴張強勁，負債端支撐較強，疊加客群基礎(chǔ)深厚，非息收入增長動能可期；資產(chǎn)質(zhì)量有一定護城河，反哺利潤空間較大，估值仍將位于上市農(nóng)商行前列。相對估值法下，給予無錫銀行2022年0.86xPB，對應(yīng)目標價6.21元。表10：可比銀行盈利預(yù)測對比稱(2022H，年化)總營