家用電器22W41周度研究：一圖解讀芬尼科技上市招股說明書

告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1家用電器說明書——22W41周度研究本周研究聚焦：一圖解讀芬尼科技上市招股說明書投資建議：1)2022年9月30日周五，人民銀行、財政部、稅務總局接連針對房貸利率及住房交易個人所得稅頒布寬松政策。我們認為，針對地產行業(yè)的供、需兩端近期政策密集，利于地產行業(yè)信心恢復，進而帶動銷售回暖，有利于大家電情緒和遠期需求。2)大家電中，從估值來看廚大電對于地產更加敏感，但業(yè)績需要地產實質改善，而白電估值有一定彈性，同時收入與業(yè)績近期相關性更好；3)仍維持白電在3Q需求向上，成本向下的判斷，建議關注【海爾智家】、【格力電器】、【海信家電】、【美的集團】等；4)小家電方面，建議關注處于強產品周期的【飛科電器】等；5)上游零部件方面，建議關注【盾安環(huán)境】(與機械組聯合覆蓋)、【三花智控】等。風險提示：三方數據偏差風險；疫情擴大，房地產、匯率、原材料價格波動風險等。證券研究報告2022年10月11日級級)孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯系人ojianingtfzqcom勢圖家用電器滬深3005%0%5%-10%-15%-20%-25%2021-102022-022022-06資料來源：貝格數據報告2《家用電器-行業(yè)投資策略:2022Q3車載投影發(fā)展前景——22W39周度研報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2一圖解讀芬尼科技上市招股說明書一圖解讀芬尼科技上市招股說明書報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6公司名稱主營業(yè)務及產品經營狀況市場地位技術實力芬尼科技門從事空氣源熱泵研發(fā)、生銷售年資產總額10.94億元,營業(yè)收入16.94億元,毛利率27.40%,凈1.04億元是中國熱泵行業(yè)出口量最大的企業(yè)之一,且連續(xù)多年保持熱泵行業(yè)出口前列至2022年3月31日,公司擁有專利607,其中發(fā)明專利96項。2021年研發(fā)費用研發(fā)人員占比%NIBEINDUSTRIERAB(瑞典)要生產用于白色家電和工業(yè)元件等年資產總額433.94億瑞士法8.32億瑞士法郎,凈潤33.78億瑞士法郎公司擁有20,400名員工,業(yè)務覆蓋全球,是歐洲最大的獨立熱泵廠家年研發(fā)費用占營業(yè)收入比為2.92%BOSCH(德國)是高效加熱產品和熱水解決方商年資產總額977.23億歐元,營業(yè)收入總額787,48億歐元,凈利潤歐元是歐洲采暖市場上最大的供應商,為歐洲采暖市場的各個領域提供熱源費用61.10億歐元,占營業(yè)收入8%三菱電機(日本)從事綜合電器業(yè)務,核心領域覆蓋能源和電氣系統(tǒng)、工業(yè)自電器020年資產總額47,979.21億日元,業(yè)收入41,914.33億日元擁有超過10萬名雇員,為世界500強企業(yè),是引領全球市場的電機產品供應商術實力行業(yè)領先ATLANTIC(法國)是暖通領域的專業(yè)集團公司,陽能及熱泵熱水器、通風和備等凈利潤22億歐元,年產設備8,有28個生產園區(qū)的份額,在電加熱和家用熱水電動儲罐領域處于地位截至2019年,公司擁有450項技術專利,研發(fā)費用占營業(yè)收入比為4%美的集團(000333)產品覆蓋消費電器、暖通空調統(tǒng)、數字業(yè)務四大板塊年資產總額3,879.46億元,營業(yè)入3,412.33億元,毛利率22.48%,15億元內電器產品龍頭企業(yè),按銷售額計算,多個品類的消費電器市場占有率排一截至2021年年末,美的(含東芝電器)專利授權維持量超過7萬件。2021年研發(fā)費用,研發(fā)人員占比格力電器(000651)產業(yè)覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域總額3,915.98億元,營業(yè)收入1,878.69億元,毛利率24.28%,凈利潤228.32億元內電器產品龍頭企業(yè),按銷售額計算,暖通空調市場占有率連續(xù)多年排名截至2021年年末,格力電器累計獲得國內發(fā)明專利授權13,507項。2021年研發(fā)費用占營業(yè)收入比為3.35%,研發(fā)人員占8%海爾智家(600690)主要從事智能家電產品與智慧家庭場景解決方案的研發(fā)、生銷售1年資產總額2,174.59億元,營入2,275.56億元,毛利率,凈利潤132.17億元內電器產品龍頭企業(yè),冰箱與洗衣機領域市占率長期處于行業(yè)第一截至2021年年末,海爾智家全球累計申請專利7.5萬余項,其中發(fā)明專利超過63%。2021年研發(fā)費用占營業(yè)收入比為3.67%,人員占比21.13%華天成(835751)專門從事空氣源熱泵研發(fā)、生產和銷售,產品包括家用熱泵,商用熱泵,中央空調,以及制冷1年資產總額24,833.50萬元,1,926.62萬元,毛利率22.98%,凈利潤1,715.97萬元空氣源熱泵行業(yè)首家成功在新三板上的公司,是國內專業(yè)化熱泵產品出口業(yè)之一領域技術實力較強派沃股份 (870092)專門從事空氣源熱泵研發(fā)、生產和銷售,主要產品涵蓋空氣021年資產總額23,067.45萬元,25,896.56萬元,毛利率38%,凈利潤1,258.64萬元軍品牌,是北方清潔供場上表現最活躍的企業(yè)之一21年研發(fā)費用占營業(yè)收入比為5.93%,研發(fā)人員占比14.04%。同益科技(838012)專門從事空氣源熱泵研發(fā)、生銷售21年資產總額7,360.04萬元,營業(yè)收入7,405.61萬元,毛利率54%,凈利潤45.56萬元是國內較早從事空氣能熱泵熱水器研發(fā)生產的企業(yè)之一,規(guī)模及排名相對低于成、派沃股份2021年研發(fā)費用占營業(yè)收入比為5.78%,人員占比11.76%。中廣電器非公眾公司,專門從事空氣源熱泵研發(fā)、生產和銷售---紐恩泰非公眾公司,專門從事空氣源熱泵研發(fā)、生產和銷售,主要產品涉及大型中央空調、商用空氣能熱水設備,家用空氣能熱水器、空氣能凈化設備---報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7資料來源：公司官網，招股說明書，WIND，天風證券研究所金流向205050-5-10-15-20-25凈買入(億元，左軸)收盤價(前復權，右軸)6560504540353025202018-012018-0122018-0322018-052018-072018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-0122022-0322022-052022-072022-07資料來源：wind，天風證券研究所-5凈買入(億元，左軸)收盤價(前復權，右軸)2018-012018-032018-052018-072018-09-112019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-071101009080706004030資料來源：wind，天風證券研究所報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明82017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/0122017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/0742-2-4-6凈買入(億元，左軸)收盤價(前復權，右軸) 2018-012018-032018-052018-072018-09-112019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-0740353025205050資料來源：wind，天風證券研究所原材料價格走勢2022年9月30日，SHFE銅、鋁現貨結算價分別為62460和18320元/噸；SHFE銅相較于前一周+0.45%，鋁相較于前一周-1.66%。今年以來銅價-10.37%，鋁價-9.62%。2022年9月30日，中國塑料城價格指數為897.98，相較于前一周-0.36%，今年以來-9.57%。2022年9月30日，鋼材綜合價格指數為112.76，相較于前一周價格+0.83%，今年以來-14.45%。圖4：銅、鋁價格走勢(元/噸)800007000060000500004000030000SHFE銅(左)SHFE鋁(右)292002420019200142009200資料來源：Wind，天風證券研究所：鋼材綜合價格指數(1994年4月=100)報告|行業(yè)研究周報請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明918/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0818/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/081,2001,1001,000900800700600180160140120100806040資料來源：中國鋼鐵聯合網，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所4.行業(yè)數據?出貨端：受益于高溫催化，8月空調內銷需求環(huán)比大幅提振，內銷累計增速轉正空調22M8內/外銷量分別同比+20.0%/-8.6%，增速環(huán)比+28.9/+1.9pct，22M1-M8內/外銷量累計同比增速分別為+0.1%/-3.5%；冰箱22M8內/外銷量分別同比-0.6%/-27.0%，增速環(huán)比-0.4/-6.3pct，22M1-M8內/外銷量累計同比增速分別為-4.6%/-15.1%；洗衣機22M8內/外銷量分別同比-7.7%/-0.9%，增速環(huán)比-5.2/-15.1pct，22M1-M8內/外銷量累計同比增速分別為-8.0%/-8.4%；油煙機22M8內/外銷量分別同比-11.9%/-32.9%，增速環(huán)比-2.9/-9.2pct，22M1-M8內/外銷量累計同比增速分別為-14.7%/-18.6%。150040%20%0%-20%-40%-60%-80%1000500018/0818/1118/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/11單月內銷量(萬臺)21/0221/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所注：21年同比增速調整為較19年同期增速，下同。0%美的格力其他海爾CR3美的格力其他海爾資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所1000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%18/0818/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08單月外銷量(萬臺)同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所%%%%18/0818/1119/0219/0519/0818/0818/1119/0219/0519/08格力奧克斯19/1120/0220/05219/1120/0220/0520/0820/11美的其他221/0221/05221/0521/0821/1122/0222/05海爾CR3222/08資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所報告|行業(yè)研究周報讀正文之后的信息披露和免責申明1018/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0550040030020018/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/05500400300200100018/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0820%10%0%-10%-20%-30%單月內銷量(萬臺)同比增長500400300200100040%20%0%-20%-40%-60%18/0818/1118/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/11單月內銷量(萬臺)21/0221/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所5004003002001000100%80%60%40%20%0%-20%-40%18/0818/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08單月外銷量(萬臺)同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所0%美的其他海爾美菱海美的其他海爾美菱資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所%%%%18/0818/1119/0218/0818/1119/0219/05海爾美菱19/0819/0819/1120/0220/0519/1120/0220/0520/0820/11美的其他221/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08海信家電CR3資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所3002502001501000050%30%10%-10%-30%-50%18/0818/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08單月外銷量(萬臺)同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所報告|行業(yè)研究周報讀正文之后的信息披露和免責申明110%18/0818/1119/0218/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08海爾博世西門子美的系其他海爾博世西門子美的系其他資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所0%18/0818/1119/0218/0818/1119/0219/0519/08海爾博世西門子19/1120/0220/0519/1120/0220/0520/0820/11美的系其他221/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08合肥三洋CR3資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所200150200150100000%-10%-20%-30%18/0818/1118/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/11單月內銷量(萬臺)21/0221/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08同比增長資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所%%%%18/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08老板海爾方太萬和華帝其他美的CR3資料來源：產業(yè)在線，天風證券研究所?零售端1)中怡康數據跟蹤銷量端，22M6空/冰/洗/煙機較21年同期仍存在雙位數缺口，分別-27%/-18%/-32%/-39%；累計看22M1-M6白電銷量同比均有雙位數下滑，空/冰/洗/煙機分別-35%/-25%/-28%/-31%。均價端，大家電22M6均價較21年同期均有一定幅度增長，空/冰/洗/煙機分別+8%/+11%/+6%/+2%；累計看22M1-M6空/冰/洗/煙機均價分別+10%/+13%/+11%/+8%。圖22：中怡康空調月均價、同比增速報告|行業(yè)研究周報讀正文之后的信息披露和免責申明12200100%2001501500%10%50-500-100%019/0119/0419/0719/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10零售量(萬臺)221/0121/0421/0721/1022/0122/04零售量同比資料來源：中怡康，天風證券研究所注：21年增速調整為較19年同期，下同。50004000300020001000040%20%0%-20%-40%19/0119/0119/0419/0719/1020/0120/0419/0419/0719/1020/0120/0420/07均價(元)220/1021/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04均價同比資料來源：中怡康，天風證券研究所9080706050403020020%0%-20%-40%-60%-80%19/0119/0419/0719/1020/0120/04219/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10零售量(萬臺)21/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04零售量同比資料來源：中怡康，天風證券研究所7000600050004000300020001000040%30%20%10%0%-10%19/0119/0119/0419/0719/1020/0120/0419/0419/0719/1020/0120/0420/07均價(元)220/1021/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04均價同比資料來源：中怡康，天風證券研究所10080604020010%0%-10%-20%-30%-40%-50%19/0119/0419/0719/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10零售量(萬臺)221/0121/0421/0721/1022/0122/04零售量同比資料來源：中怡康，天風證券研究所50004000300020001000030%20%10%0%-10%19/0119/0119/0419/0719/1020/0120/0419/0419/0719/1020/0120/0420/07均價(元)220/1021/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04均價同比資料來源：中怡康，天風證券研究所均價、同比增速讀正文之后的信息披露和免責申明1325205010%0%-10%-20%-30%-40%-50%19/0119/0119/0419/0719/1020/0120/04219/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10零售量(萬臺)21/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04零售量同比資料來源：中怡康，天風證券研究所45004000350030002500200015001000500030%20%10%0%-10%-20%19/0119/0119/0419/0719/1020/0120/0419/0419/0719/1020/0120/0420/07均價(元)220/1021/0121/0421/0721/0121/0421/0721/1022/0122/04均價同比資料來源：中怡康，天風證券研究所2)22W39奧維數據跟蹤線上：22W39集成灶、洗碗機、電熱水器、掃地機銷額同比上升幅度較大；22W1-W39主要大家電線上累計銷額增速領先，其中冷柜、集成灶、洗碗機分別+15.6%、+11.7%、+8.3%。線下：22W39掃地機、集成灶銷額同比上升，增速皆延續(xù)高雙位數增長；22W1-W39掃地機、洗碗機累計增速實現正增長，分別+16.8%、+1.8%。報告|行業(yè)研究周報讀正文之后的信息披露和免責申明14品類奧維云網(線上周度)品類奧維云網(線上周度)零售額累計增速零售額周度增速22W1-W39 (22/01/01-22/09/25)22W39 (22/09/19-22/09/25)22W38 (22/09/12-22/09/18)22W37 (22/09/5-22/09/11)22W36 (22/08/29-22/09/04)22W35 (22/08/22-22/08/28)品類品類空調冰箱洗衣機冷柜油煙機燃氣灶集成灶洗碗機電熱水器凈水器凈化器掃地機電飯煲破壁機彩電-24.5%-20.2%9.4%-12.0% -1.空調冰箱洗衣機冷柜油煙機燃氣灶集成灶洗碗機電熱水器凈水器凈化器掃地機電飯煲破壁機彩電-24.5%-20.2%9.4%-12.0% -1.0% -5.4%-26.0%-8.5%16.3%-8.2%-18.6%-0.2%3.5%11.6%-17.9%52.8%-9.3%-5.9%43.7%-27.9%8.8%-11.8%31.8%0.8%-6.7%-9.0%0.2%13.0%-33.7%-32.9%8.9%7.8%6.7%-15.7%-13.6%-2.7%4.3%16.4%0.0%-7.1%27.8%-10.9%-11.3%-10.9%-24.1%-12.9%-4.0%9.1%-8.2%-0.2%.8%2.0%15.6%2.8%0.2%11.7%8.3%-9.4%-11.1%-20.3%2.3%-9.1%-4.2%-8.8%14.8%14.8%25.7%20.6%-1.4%-9.7%67.3%54.5%41.0%-2.3%-13.5%79.9%18.6%14.2%-14.7%-12.9%奧維云網(線下周度奧維云網(線下周度)零售額累計增速零售額周度增速22W1-W39 (22/01/01-22/09/25)22W39 (22/09/19-22/09/25)22W38 (22/09/12-22/09/18)22W36 (22/08/29-22/09/04)22W35 (22/08/22-22/08/28)空調-16.5%-10.0%-17.6%-2.3%-14.3% -2.3%-11.3% -7.5%-1.3%-0.9%-24.5%-17.8%-28.6%-19.4%-29.1%-25.6%-47.3%-21.1%-30.6%0.9%-32.4%-28.6%.9%-12.2%-33.0%-44.0%-55.3%64.964.9%-25.2%-34.7%-30.2%-13.0%.2%-2.3%9.1%10.3%.9%-40.1%44.7%-14.2%-34.3%14.1%44.7%-6.8%-31.8%-17.3%-17.2%-22.7%-34.1% -4.4%-29.0%-23.7%-21.9% -7.8%-36.3%-51.9%-47.8%64.764.7%-21.9%-39.0%-47.1%冰箱洗衣機冷柜油煙機-20.7%-17.0%燃氣灶集成灶-5.5%.8% 43.6%-5.9%-18.0%-14.0%-16.6%552.6%5.1%洗碗機-39.1%-28.8%-33.7%-56.0%18.6%-19.0%-24.6%-36.1%電熱水器-22.6%-27.2%-38.6%16.8%16.8%-18.5%凈水器凈化器掃地機電飯煲-23.4%-34.4%-12.0%破壁機-33.5%彩電-22.1%資料來源：奧維云網，天風證券研究所本周公司公告及新聞?公司公告10月1日美的集團：關于回購公司股份進展情況的公告美的集團股份有限公司于2022年3月10日召開第四屆董事會第六次會議審議通過了《關于回購部分社會公眾股份方案的議案》。截至2022年9月30日，公司通過回購專用證券賬戶，以集中競價方式累計回購了43,558,888股，占公司總股本的0.6223%，最高成交價為60.05元/股，最低成交價為50.14元/股，支付的總金額為2,390,138,335.16元 (不含交易費用)，本次回購符合相關法律法規(guī)的要求，符合公司既定的回購方案。極米科技：關于股東減持股份結果公告百度網訊和百度畢威為受同一實際控制人控制的企業(yè)，為一致行動人，合計持有極米科技股份6,026,009股，占總股本的8.61%。極米科技于2022年9月30日收到百度網訊、百度畢威發(fā)來的《關于減持結果的告知函》，百度網訊持有公司股份從5,130,353股減少至4,507,353股，占公司總股本比例從7.33%減少至6.44%；百度畢威持有公司股份從895,656股減少至583,623股，占公司總股本的比例從1.28%減少至0.83%。本次減持計劃時間區(qū)間已屆滿，本次減持計劃未實施完畢。?行業(yè)新聞9月28日報告|行業(yè)研究周報讀正文之后的信息披露和免責申明15商務部關于印發(fā)支持外貿穩(wěn)定發(fā)展若干政策措施的通知商務部提出六項支持外貿穩(wěn)定發(fā)展的政策措施：一、保生產保履約，支持優(yōu)勢產品開拓國際市場。二、積極支持企業(yè)參加各類展會抓訂單。三、辦好第132屆中國進出口商品交易會(廣交會)線上展。四、發(fā)揮外貿創(chuàng)新平臺作用。五、進一步發(fā)揮跨境電商穩(wěn)外貿的作用。六、進一步促進貿易暢通。(來源：商務部/article/zwgk/gkzcfb/202209/20220903351830.shtml)10月2日國慶假期首日各地商圈人氣飆升蘇寧易購全國門店客流環(huán)比上漲2倍今年國慶假期蘇寧易購推出“億元補貼促消費活動”，并在核心商圈門店持續(xù)落地20余場“當紅家電藝術展”，助力家電消費升級。9月30日，上海宣布實施促進綠色智能家電消費補貼政策，以2億元財政補貼范圍覆蓋電冰箱、電視機、洗碗機等八大類一級能效家電。蘇寧易購數據顯示，國慶假期首日，在政府補貼帶動下，上海地區(qū)蘇寧易購門店家電咨詢量環(huán)比上漲300%，整體銷售增長近4成。其中，吸油煙機、燃氣灶等一級能效廚電產品銷售同比增長76%，洗碗機、干衣機等升級類家電產品銷售增長88%。 (來源：中國家電網/2022/1002/612671.shtml)LG新能源計劃2025年前在北美擁有6座工廠目前LG新能源計劃與通用汽車在田納西州和密歇根州新設兩家合資工廠;與Stellantis合資在加拿大成立一家工廠;與本田汽車在美國新設一家合資工廠。該計劃將在未來三年耗資近140億美元，將使LG新能源在北美市場的產能占比從當前的7%提升至45%。 (來源：中國家電網/2022/1002/612669.shtml)投資建議與個股推薦回顧：從39周的市場來看，白電有所分化，海爾相對強勢，美的最弱，我們認為反饋的是市場對于三季報信息的交易。廚電板塊主要受益于熱泵標的，而老板與集成灶企業(yè)則普遍殺跌則反饋市場對地產銷售信心仍不足。零部件板塊39周以震蕩為主，市場延續(xù)對于汽車整車銷售情況的擔憂，但我們認為電動化、智能化滲透率提升趨勢不變，其增量零部件賽道應能穿越周期。新興家電(投影、清潔)仍在延續(xù)弱勢表現，我們認為市