適應(yīng)震蕩新常態(tài)(趙程華)

適應(yīng)震蕩新常態(tài)

——2015年三季度投資策略報告會中信建投證券財富管理部趙程華2015.7.11上證指數(shù)走勢圖創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢圖二季度至三季度期間策略回顧長周期牛市——還在不在？泡沫中比的是逃跑速度泡沫化博弈的特征及應(yīng)對

泡沫化博弈即在所有標(biāo)的都很貴的情況下，人們已經(jīng)把投資標(biāo)的當(dāng)成純粹的博弈籌碼，此階段的特征即是市場波動的加大波段操作的必要性

如果說牛市初期是普漲，策略是買入并持有，那么2015年下半年波段操作將極大地提高整體投資收益但遺憾的是，我們猜中了開頭，卻沒有猜中結(jié)局，我們料到了一個寬幅震蕩的發(fā)生，但沒有料到是以如此劇烈的方式、如此快的速度和如此大的幅度，此次股災(zāi)超出了幾乎市場所有人的預(yù)料。本次股災(zāi)的背景配資公司+Homs系統(tǒng)+信托/民間P2P賬戶證監(jiān)會規(guī)范P2P清查場外配資配資做空——傘形信托平倉——兩融平倉P2P和場外配資P2P指個人與個人之間的借貸，而P2P理財是指以公司為中介機(jī)構(gòu)，把借貸雙方對接起來實(shí)現(xiàn)各自的借貸需求。P2P是金融創(chuàng)新的結(jié)果，但實(shí)際上等于大幅降低了個人從事借貸業(yè)務(wù)的門檻，給金融監(jiān)管帶來了隱憂。場外配資其實(shí)就是借錢炒股，大部分資金來源于銀行，信托公司最開始做解決方案，用傘型信托的形式，將銀行資金批發(fā)出來，再進(jìn)行拆分，并零售給融資人。配資公司以HOMS系統(tǒng)為核心，可以實(shí)現(xiàn)讓客戶在自己賬戶上做高杠桿融資業(yè)務(wù)。配資公司+HOMS系統(tǒng)+信托/民間P2P，滿足了人們的融資需求，但卻擊穿了監(jiān)管層的監(jiān)管，使傳統(tǒng)的金融防線失守，原有金融控制方法失效。證監(jiān)會規(guī)范P2P清查場外配資證監(jiān)會從今年1月開始就已經(jīng)意識到了P2P和場外配資的風(fēng)險，但當(dāng)時金融創(chuàng)新勢頭正盛，政府也給予了縱容的態(tài)度，所以最終沒有下手；但隨著其規(guī)模的不斷擴(kuò)大和膨脹速度不斷加快，使銀行體系的錢大量流入股市，在增加金融風(fēng)險的同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更缺錢，最終促使監(jiān)管層下決心嚴(yán)查配資；但顯然監(jiān)管層按照以往經(jīng)驗(yàn)對股市一刀切的治理方式這次沒有適用，卻引發(fā)了杠桿資金的連鎖反應(yīng)。雪崩效應(yīng)先是一部分配資在得知政策通知后撤出，全局性的統(tǒng)一動作使本來局部完美的配資鏈條斷裂，導(dǎo)致了配資集中籌碼的股票全部跌停。因?yàn)榕滟Y的錢都是借來的，不能像散戶用自己的錢炒股一樣，套住了就裝死，所以必須快速撤出，先是觸發(fā)1：5，隨后1：3。傘形信托的杠桿1：2-1：3，兩融的杠桿1：1-1：2，配資的強(qiáng)烈拋售很快導(dǎo)致傘形信托和部分兩融加入到平倉大軍中?，F(xiàn)貨跌停賣不掉，機(jī)構(gòu)只能用期貨對沖，又導(dǎo)致了股指期貨市場的下跌，期貨是對未來的預(yù)期，期貨下跌又反過來給現(xiàn)貨施壓，從而形成了惡性循環(huán)。救市救市的必要性：資本市場的崩潰，使過往既定的戰(zhàn)略方針可實(shí)現(xiàn)的不確定性大大增加，使經(jīng)濟(jì)活力迅速下降，中小企業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)一步惡化，中產(chǎn)階段的財富縮水，消費(fèi)進(jìn)一步降低，使本就較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，所以必須救市。救市力度：從上到下，舉全國之力我們對救市的態(tài)度：相信黨和政府救市必定成功目前政府的救市態(tài)度已很明朗和堅決，輕視和低估一個對中國這個如此龐大的經(jīng)濟(jì)體有過40多年計劃經(jīng)濟(jì)操盤經(jīng)驗(yàn)的政府解決問題的能力，無疑是一種政治幼稚。我們相信本次救市一定能成功，股市一定能救活。牛市還在不在牛市的邏輯轉(zhuǎn)型牛改革牛杠桿牛轉(zhuǎn)型牛和改革牛經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革是本輪牛市的本質(zhì)邏輯，不管是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)換檔時期的下行壓力，還是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；不管是改革紅利的持續(xù)釋放，還是尋找經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力；不管是支持創(chuàng)新，還是解決融資需求；不管是打破剛性兌付還是居民資產(chǎn)的重配，方方面面，我們都無法想象在一個叫熊的資本市場中如何進(jìn)行。所以在本質(zhì)邏輯沒有發(fā)生變化之前，我們依舊傾向于認(rèn)為目前的資本市場仍處在幾年來最好的環(huán)境中，牛市格局依然會存在。杠桿牛在牛市的幾個邏輯中，目前發(fā)生變化且變化很明顯的就是杠桿牛。在經(jīng)歷了6月份這場史無前例的暴跌后，消滅了很多杠桿資金。但黑格爾教導(dǎo)我們：人類從歷史所得到的教訓(xùn)就是人類從來不汲取歷史的教訓(xùn)！所以我們也相信，待市場穩(wěn)定之后，依舊不會缺少杠桿資金活躍的身影。但同是牛市格局，表現(xiàn)形式會不一樣。后期牛市會以什么形式呈現(xiàn)震蕩新常態(tài)全局性瘋牛難現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛可期震蕩新常態(tài)雖然我們認(rèn)為牛市的本質(zhì)邏輯沒有明顯變化，杠桿資金后市也不會缺席，但本次股災(zāi)的影響卻依舊不能忽視，其最大的影響是對市場信心的毀滅性打擊和對市場資金的消滅。市場信心的恢復(fù)需要時間，雖說人們傾向于好了傷疤忘了疼，但傷疤的愈合需要時間，一時半會兒痊愈尚難。最新數(shù)據(jù)顯示，6月份的股災(zāi)讓中國大量中產(chǎn)階級財富迅速縮水，中國最富有的人群更是損失超過1000億美元，資金的恢復(fù)也有待時間去解決。所以我們更傾向于認(rèn)為整個三季度會以一種震蕩新常態(tài)的形式來呈現(xiàn)。全局性瘋牛難現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢?？善谫Y金的恢復(fù)和震蕩的行情，很難支撐前期的全局性瘋牛，待市場從股災(zāi)中逐步穩(wěn)定后，更大可能是以一種結(jié)構(gòu)性慢牛的形式來運(yùn)行，屆時又需要我們對投資標(biāo)的進(jìn)行更深入的挖掘和選擇震蕩行情買什么短期買超跌短期應(yīng)對的是股災(zāi)之后的市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為會是一個普漲的反彈，此階段可