建筑工程行業(yè)深挖基建系列31：11月基建投資增13.9%加速交通投資增22.7%加速14.4百分點

綜合推（1新能源電力四方向一是風電儲推中國電建(首中國能建/粵水電二是IPV推薦杭蕭鋼(鈣鈦)/江河集團/永福股/東南網(wǎng)架龍元建設受三是核電推薦上海建(土基熔鹽核)四是智能電網(wǎng)推安科/智洋創(chuàng)新（2新能源汽車四方向一是鋰推薦四川路橋，東華科/天鐵股/百利科技受益；二是氫推薦華電重/隧道股份；三是鎳推薦中國中冶；四是車路協(xié)推薦華設集團，深城交受益（3消費文旅兩方向一是食品消費中糧科/中國海誠等受益二是文娛元宇宙大豐實/嶺南股份等受益（4一帶一路推薦中國化學(己二腈)/中材國際，中鋼國/北方國/上海港/中工國受益。（5基建五方向一央企推中國中鐵(首推)/中國鐵建/中國交二是地方基安徽建工/浙江交科等受益三是鋼結構推鴻路鋼構鐵裝配等受益四設計推薦設計總/蘇交科等地鐵設計受五是園林碳匯推薦東珠生態(tài)蒙草生態(tài)等受益（6地產(chǎn)七方向一開發(fā)PC推中國建筑(首推)等二設計推華陽國際三是新開工推薦鋁志特新材四是設備租賃華鐵應急受益五是施工評推深圳瑞捷；六裝配式遠大住工等受益七是裝飾推金螳螂，亞廈股份受益。項目累計%)單月%)年度%)項目累計%)單月%)年度%)2022111月2021111月11月10月9月8月20227月6月5月4月3月202111月 12月20212020工業(yè)增加值3.810.12.25.06.34.23.83.90.72.95.03.84.39.62.8失業(yè)率5.75.05.75.55.55.35.45.55.96.15.85.05.15.15.6社零0.113.75.90.52.55.42.73.16.711.13.53.91.712.53.9出口9.130.78.70.35.97.218.017.116.33.514.421.520.629.63.6投資5.35.20.74.56.66.53.55.84.51.86.72.42.14.92.9廣義基建投資11.70.213.912.816.315.411.512.07.94.311.87.33.70.23.4電力等領域19.60.225.226.534.214.415.124.17.82.324.41.48.11.117.6狹義基建投資8.90.510.69.410.514.29.18.27.23.08.83.60.60.40.9交通運輸?shù)?.81.122.78.313.29.32.11.25.53.78.99.57.11.61.4水利14.12.18.18.919.418.825.815.111.316.42.67.85.91.34.5生態(tài)環(huán)保/1.6/16.11.342.522.312.14.94.88.811.111.22.68.6公共設施11.61.62.311.911.122.216.518.79.95.310.87.91.41.31.4房地產(chǎn)投資9.86.019.916.012.113.812.39.47.810.12.44.313.94.47.0銷售23.34.833.323.216.222.628.918.331.839.017.714.015.61.92.6新開工38.99.150.835.144.445.745.445.141.844.222.221.031.111.41.2施工6.56.352.632.643.247.844.348.139.738.721.524.735.35.23.7竣工19.016.220.29.46.02.536.040.731.314.215.515.41.911.24.9拿地53.811.258.553.065.056.647.352.843.157.341.012.533.215.51.1制造業(yè)9.313.76.26.910.710.67.59.97.16.411.910.011.813.52.2化學19.716.614.729.027.931.820.320.06.716.615.98.88.215.71.2有色金屬14.28.55.832.019.321.513.53.116.617.92.413.322.54.60.4新開工計劃投資20.32.70.037.531.75.013.622.010.31.352.15.78.73.311.9水泥10.80.24.70.41.013.17.012.917.018.95.618.611.11.21.6鋼材0.71.07.111.312.51.55.22.32.35.83.214.75.20.67.7挖掘機/10.5/9.9 18.510.0 3.23.430.458.930.315.618.05.436.7建筑裝潢材料5.822.210.08.7 8.19.1 7.84.97.811.70.414.17.520.42.8新增社融萬億)30.529.02.00.9 3.52.4 0.85.22.80.94.72.62.431.334.8新增貸款萬)19.418.91.10.4 2.61.3 0.43.11.80.43.21.31.019.920.0專項債萬億)//// // /1.50.80.20.50.60.13.63.6財政收入/12.8/15.7 8.45.6 4.110.632.541.33.411.215.810.73.9財政支出/2.9/8.7 5.45.6 9.96.15.72.010.48.514.20.32.8國家預算資金/0.1/42.5 44.630.1 42.248.037.222.435.45.074.43.832.8自籌資金/6.3/12.3 13.19.6 8.38.37.310.816.53.91.65.87.5海外工程新簽/5.8/49.3 6.02.6 15.28.150.616.427.729.025.115.44.1海外工程營業(yè)額/2.6/60.6 2.29.3 5.717.25.312.49.522.139.09.338.2nd表2：中國電建、中國建筑、中國化學、中國中冶月度訂單數(shù)據(jù)公司累計()單月()年度()2022 20211-10月 1-11月2022202110月 11月 12月21 2010月9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月中國電建 55 4中國建筑 14 7中國化學 18 7中國中冶 9 20140496331103 25 14 129 84 121 12.7 0 3.1 4.2 17.1 107 15.9 31.611 28 3 15.1 4.1 21.7 15.7 13.5 13.1 15.9 1.8 36.1 10.3 28.965 73 119 48.7 10.3 29.1 97.6 97.3 83 9 36.7 12.3 7.4 10.554 30 12 0.8 12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 14.6 16.8 6.9 19.1 29.4公司公告表3：基建央企上半年訂單增速優(yōu)于建筑業(yè)訂單增速公司累計(季度(年度(20222022Q22021Q3Q420212020H1Q3Q2Q1建筑業(yè)總產(chǎn)值建筑業(yè)新合同7.53.96.712.36.65.29.32.111.74.06.5-2.96.02.911.06.06.212.4中國電建5141.6118.37.0-19.6-16.852.015.931.6中國建筑10.812.113.57.716.1-17.810.910.328.9中國中鐵17.278.2-13.984.032.3-10.60.94.820.4中國交建17.0-28.435.24.9-10.257.6-20.818.910.8中國鐵建26.20.145.31.511.2-0.67.710.427.3中國化學23.280.7-24.290.169.3-27.7-6.57.410.5中國中冶5.2-13.4-213.715.1160.92.819.129.4中國能建10.248.420.60.134.74.766.651.011.4公司公告目錄重點公司推薦 510月31日《中國電前三季度凈利潤增19%,150億定增助新能源轉型》 510月30日《中國能單3季度凈利增37%加,籌劃定增150億用于光風氫儲等》 71月28《中國建10月地產(chǎn)銷售增26%連續(xù)三月為,中海銷售額升至全國第四》 81月28日《中國中單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56%,估值近15年底部》 101月28《中國鐵3地產(chǎn)銷售增39%前三季度房建訂單增21%》 1210月29《江河集團單3季度凈利增68%,加速轉型IPV業(yè)務》141月3日《鴻路鋼構：凈利潤增6%/扣非凈利增17%，現(xiàn)金流明顯改善》 15盈利預測表 15宏觀、行業(yè)圖表 16風險提示 17重點公司推薦10月31《中國電建前三季度凈利潤增19%,150億定增助新能源轉型》維持增持。維持預測中國電建22-24年PS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，維持目標價14.2元（對應22年175倍P中國電建前三季度歸母凈利潤增19（調整前增速36%Q3凈利潤增17%前三季度營業(yè)收入3971億元同增3（調整前增速26%213-223單+15/-7/+6/+6/-4%歸母凈利潤86億同增19（調整前增速36%213-223單-7/+7/+5/+34/+17%2毛利率1.66%（-0.1pct，凈利率3.06（-0.18pct3經(jīng)營現(xiàn)金-179億（21年同-17億元應收賬款1296億（+57%合計減值39億（+34%負債率78.68%（+2.21%中國電建前三季度新簽增48%/Q3新簽增42%綠色砂石儲量56億噸12022年前三季度新簽7730億元同比增長48%兩年復合增速24%。223新簽1959億，同比增長42%，環(huán)比下降41%2)新簽分業(yè)務能源電力3184億占比41%水資源與環(huán)境1540億占20%基礎設施2872億占37%3)分地區(qū)境內6665億(+55%)占86%境外1065億(+16%)占14%4前三季度獲綠色砂石項目采礦權13個,儲量56億,年產(chǎn)能約3億/年。中國電建150億定增(不超過23.3億股)獲證監(jiān)會通過加速新能源轉型。1)火/特高壓/電網(wǎng)輔業(yè)置入具備全行/全產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢2）國內大型項目抽水蓄能約90%以上建設，水電規(guī)劃設計約80%/施工約65%、全球約50%，風電/光伏設計約65%、新能源PC全球第一3）控股19（其中水6.9/風7.3/光伏1.8。十四五或新增約50W裝機。4）公司在3/4/8月股價下跌到P1.1以下一周內成功漲回、最高漲到約P1.3倍。目前P9.7倍(歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。圖1：新簽合同額占比基建建占46% 圖2：基礎設施業(yè)務中房建業(yè)務占比29%基礎設施 能源電水利和資源環(huán)境其他業(yè)

房建業(yè)務 市政建設 公路建鐵路建設 其他業(yè)務6%17%46%6%17%46%31%12%29%13%17%29%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表4：中國電建2020-2022年9月新簽訂單一覽時間新簽合同新簽合計累計增速單月增速新簽合同境內新簽累計增速單月增速新簽合同境外新簽累計增速單月增速22-09773048%103%666555%84%106516%182%22-08664542%25%587152%40%774-5%-16%22-07619244%-14%549653%-18%696-3%107%22-06577151%129%510764%159%664-6%-33%22-05386329.3%84.0%328836.1%81.6%5750.5%106.9%22-04333823.5%121.2%282430.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-0324767.0%12.7%19939.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-0212121.7%0.0%10131.4%-2.9%1993.3%29.0%22-016553.1%3.1%5225.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12780315.9%107.9%616030.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-1162184.2%17.1%504516.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-1056353.0%-4.2%465218.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-0952063.6%2.4%428915.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-0846714.3%-37.5%385814.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07431010.5%-9.2%359024.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06382313.7%-9.9%311821.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05298822.7%-46.3%241635.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04270341.9%-7.5%216064.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03231355.9%111.3%182289.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02119225.0%30.4%99953.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-0163520.6%20.6%49422.7%22.7%14113.9%13.9%20-12673331.6%23.6%471729.8%34.8%201635.9%13.6%20-11597032.6%39.5%431829.4%42.4%165342.0%29.6%20-10547232.1%57.3%393928.2%-6.8%153343.1%569.9%20-09502530.2%41.5%370331.4%8.8%132127.0%143.5%20-08447728.9%56.4%338434.0%64.0%109215.5%22.1%20-07389925.7%608.5%288829.9%648.9%101114.9%552.1%20-06336211.1%41.3%255717.4%31.4%804-5.1%136.1%20-0524362.7%111.4%177812.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-041906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-031484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元公司20082009200公司2008200920020112022013201420152016207201820192020202120E凈利潤（億）1323293641464852687477728086122增速54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本億）151151151151151151151151151151151151151151151EP（元股）0.080.150.190.240.270.300.320.350.450.490.510.480.530.570.81平均PE6.711.710.715.311.69.08.825.313.114.710.89.87.29.19.4最高PE10.023.012.417.313.711.222.147.216.716.414.011.98.216.411.1最低PE4.35.69.313.69.07.67.116.611.113.28.58.16.26.18.5資產(chǎn)負債率87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%OE24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%經(jīng)營現(xiàn)金凈利34%19%92%16%59%11%14%20%42%76%24%12%53%18%wnd注：股價為12月15日收盤價10月30《中國能建單3季度凈利增37%加速,籌劃定增150億用于光風氫儲等》維持增持。維持預測中國能建2022-24年PS0.20/0.23/0.26元增27/16/15%，維持目標價3.4元，對應2022年17倍。中國能建前3季度歸母凈利增24%符合預期單3季度增37%同環(huán)比加速。(1)前3季度營業(yè)收入2418億元增15%(221-3增16/8/23%，213-4增2/15%)歸母凈利潤42億元增24%(221-3增16/20/37%，213-4增-9/17%)；(2)前3季度毛利率10.5%(-2pct)，歸母凈利率1.7%(+0.1pct)(3)經(jīng)營凈現(xiàn)金-186億(21年同-87億)應收賬款756億元(同比增加29%)，計提減值3.8億(同增56%)，資產(chǎn)負債率75%(+2.7pct)。中國能建Q3訂單增48%加速在手訂單保障倍數(shù)5倍(1)前3季度新簽6946億增17%(21年同期增44%21全年增51%)3新簽1619億增48%(213新簽增5%)環(huán)比2上升27個百分點(2)前三季度累計新簽分行業(yè)工程建設6566億增21（占95%其中傳統(tǒng)能源1970億同比增長21%(占28%)新能源及綜合智慧能源2669億增108%(占38%)，城市建設1244億同比下降5%(占18%)(3)截至21年末在手訂單增20%保障倍數(shù)5倍。中國能建籌劃定增150億用于光風氫儲等累計獲取新能源開發(fā)指標22W。(1)10月23日公告籌劃定增不超過150億，用于光伏、風電、氫能、儲能等新能源項目(2)在境內電力規(guī)劃咨詢火力發(fā)電骨干電網(wǎng)等勘察設計市場占有率超過70%。(3)累計獲取風光新能源開發(fā)指標22截至2022上半年新能源控股裝機容量2.8在建風光新能源項目裝機4.8。表6：中國能建022022年3新簽訂單一覽時間新簽合同新簽合計累計增速單季增速新簽合同境內新簽累計增速單季增速新簽合同境外新簽累計增速單季增速22Q3694617.3%48.4%454616.3%24.3%200117.3%131.6%22Q2532810.2%20.6%389414.3%17.7%14340.6%39.4%22Q124410.1%0.1%184210.8%46.8%599-22.8%19.3%21Q4827651.0%39.9%655564.2%-10.6%217221.6%104.9%21Q3592444.6%4.7%4254199.6%-228.1%1670-26.6%-62.2%21Q2483358.2%34.6%340763.7%17.7%142546.3%-16.4%21Q1243991.0%91.0%1663177.6%177.6%77614.5%-258.0%20Q4577811.0%3.5%39939.0%96.9%178515.9%-137.7%20Q3409714.5%27.4%142013.6%-202.6%227616.2%339.9%20Q2305510.6%19.1%208121.5%38.6%974-7.1%-56.3%20Q112770.6%0.6%599-7.0%-7.0%6788.7%113.2%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元、11月28《中國建筑:10月地產(chǎn)銷售增26連續(xù)三月正,中海銷售額升至全國第》維持中國建筑增持。維持預測2022-24年PS為1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。維持目標價8.52元，對應22年66倍P。中國建筑10月地產(chǎn)銷售額增26%連續(xù)三個月為正土儲5倍于銷售面積。(1)1-10月地產(chǎn)銷售額3128億同比下降6%，21年同期銷售額同增3%21全年銷售額同比下降2%(2)10月地產(chǎn)銷售額403億增26%(21年10月同降29%)8月9月銷售額分別增18%26%增速連續(xù)三個月為正(3)1-10月合約銷售面積1263萬平米同降21%其中單10月合約銷售面積165萬平米同增15%(4)10月末房地產(chǎn)土儲9201萬m2是銷售面積5倍。中國建筑10月新簽增49%超預期1-10月新簽增14%(1)1-10月新簽3萬億增14%(21年同期新簽增7%21全年增速10%)2年+1%，3年+10%(2)10月新簽3089億增49%(21年10月新簽同比下降16%)環(huán)比9月提高38個百分點(3)1-10月新簽分行業(yè)建筑業(yè)2.7萬(+17%)，其中房建2萬(+14%)占建筑業(yè)的73%基建新簽7326億(+27%)占建筑業(yè)的27%(4)21年末在手訂單6.5億(+17%)保障倍數(shù)3.4倍。中國建筑行業(yè)內全球最高信用評級4.3倍(萬保招金平均8.3倍。(1)全球最大工程承包商，打造“規(guī)劃設計、投資開發(fā)、基礎設施建設、房屋建筑工程“四位一體商業(yè)模式(2)標/穆/惠譽對公司的評級/2/A為行業(yè)全球最高信用評級旗下中海地產(chǎn)是綠檔企業(yè)負債水平保持在行業(yè)最低區(qū)間地產(chǎn)存貨主要集中在一線和省會城市(3)下屬中海地產(chǎn)銷售額從行業(yè)第六上升到第四中國建筑股息率4.7%2022P4.3(萬保招金平均P8.3倍)、P0.67倍低于萬保招金平均P1.04倍。圖3：新簽合同額占比房屋建占64% 圖4：房屋建筑業(yè)務中醫(yī)療設施占比9%房屋建筑 基礎設施 勘察技術 其他業(yè)

醫(yī)療設施 工業(yè)廠房 教育設施 其他0.40.4%12%24%64%9%9%6%76%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，時間新簽合同新簽合計累計增速單月增速新簽合同境內新簽累計增速單月增速新簽合同境外新簽累計增速單月增速22-103035614.1%時間新簽合同新簽合計累計增速單月增速新簽合同境內新簽累計增速單月增速新簽合同境外新簽累計增速單月增速22-103035614.1%48.8%2621717.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-092726711.2%11.0%2378915.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-082393811.2%27.5%2095415.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07217199.7%-3.3%1908014.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-062024510.8%15.1%1782815.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05140739.1%4.1%1240713.6%3.6%40519.1%-31.6%22-041131810.3%21.7%1007216.3%24.0%37925.5%575.0%22-0389667.7%15.7%818714.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-0247711.5%-13.5%43545.9%-10.0%10452.9%0.0%22-01298813.1%13.1%274418.2%18.2%8081.8%81.8%21-123529510.3%36.0%2955714.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11300496.8%1.8%253309.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10266047.5%15.8%2224510.2%-1.1%1033-23.1%-31.3%21-092452810.1%1.9%2061212.4%4.8%910-21.8%40.4%21-082153011.3%-7.1%1807613.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-071979013.3%-35.7%1662915.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-061826521.0%24.6%1541725.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-051290519.5%5.8%1091722.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-041025923.6%-6.4%866425.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03832733.6%22.8%714436.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02470243.4%128.5%411057.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01264111.1%11.1%232217.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-123199311.7%2.7%2586112.1%-2.3%18454.8%0.4%20-112813713.1%48.6%2306714.2%61.4%13716.4%-88.1%20-10247539.5%1.1%201829.6%6.9%134327.5%203.4%20-09222869.3%27.1%183469.9%20.6%116417.1%491.3%20-08193437.0%26.0%159278.4%22.2%10285.9%-34.3%20-07174715.3%6.4%144047.1%19.4%10057.4%-78.9%20-06151015.2%9.6%123125.3%17.1%98218.7%-34.0%20-05107983.5%12.9%89101.4%9.3%66890.3%107.3%20-0482970.9%24.6%6892-0.7%26.4%49885.1%257.1%20-036232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%37359.4%-78.8%20-023280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333640.0%407.4%20-01237823.4%23.4%19703.2%3.2%196988.9%988.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表8：中國建筑歷史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E凈利潤（億）275792135157204226261299329382419449514568增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（億）419419419419419419419419419419419419419419419EP（元股）0.070.140.220.320.380.490.540.620.710.790.9111.071.231.35平均PE6.719.18.95.74.53.83.56.85.37.45.75.24.63.93.9最高PE8.425.410.96.55.54.47.410.18.98.57.35.95.14.34.4最低PE5.517.184.743.52.85.14.26.654.64.33.63.5資產(chǎn)負債率85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%OE19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%經(jīng)營現(xiàn)金凈利95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%wnd注：股價為12月15日收盤價11月28《中國中鐵:單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56,估值近15年底》維持中國中鐵增持。維持預測2022-24年PS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/1%，維持目標價8.4元，對應2022年7倍P。中國中鐵單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56%房地產(chǎn)開發(fā)竣工面積增148%。(1)前3季度營業(yè)收入8501億元增10%(221-3增13/12/6%，213-4增0/6%)歸母凈利潤230億元增1%(221-3增17/14/5%，213-4增15/1%)(2)中國中鐵房地產(chǎn)開發(fā)毛利占比7%房地產(chǎn)開發(fā)毛利率14%。(3)前三季度地產(chǎn)簽約金額41.4億同比減少6%，單3季度地產(chǎn)簽約金額195億同比增長56%。單3季度房地產(chǎn)開發(fā)竣工面積270萬平米增148%。中國中鐵單3季度新簽增78%同環(huán)比加速在手訂單保障倍數(shù)4.5倍。(1)前3季度新簽1.98萬億增35%較21年同期及21全年加速(21年同期新簽增8%21全年新簽增5%)兩年復合增速21%三年復合增速22%。(2)3新簽771億元增78%同環(huán)比加(21年1-4單季-2/32/-1/1%，221/2新簽增84/-14%)(3)中國中鐵截至上半年在手訂單增速23%保障倍數(shù)4.5倍(4)中國中鐵前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)歸母凈利率2.7%同比基本持平前3季度經(jīng)營凈現(xiàn)金-288億同比改(21年同-498億)。中國中鐵4.6/0.58倍過去15年底部股權激勵夯實業(yè)績確定性。(1)2022P4.6倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)P0.58倍過去15年底部股息率3.36%(2)形成業(yè)態(tài)多元綜合服務體工程設/工程建/房地產(chǎn)/裝備制造，資源開/資產(chǎn)運/金融服務/新興業(yè),針對清潔能/生態(tài)環(huán)/綠色建/水利水電等打造第二增長曲線(3)股權激勵要求2022-24年扣非凈利≥12%,扣非加權平均E分別不低于10.5%/1%/1.5%。圖5：新簽合同額占比中基礎設施建設占89% 圖6：基礎設施建設業(yè)務中鐵路建設占比18%基礎設施建設 勘察設計與咨詢服工業(yè)設備與零部件制造房地產(chǎn)開發(fā)其他2%1%2%1%6%89%

18%12%70%設 設18%12%70%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表9：中國中鐵2020-2022Q3新簽訂單一覽時間新簽合同新簽合計累計增速單季增速新簽合同境內新簽累計增速單季增速新簽合同境外新簽累計增速單季增速22Q31983135.2%78.2%1871935.1%87.8%1237.9%-19.1%22Q21211917.2%-13.9%1132114.1%-16.8%79890.7%66.6%22Q1605784.0%84.0%566281.7%81.7%396123.6%123.6%21Q4272934.8%0.9%257764.4%1.2%151711.3%-3.1%21Q3146648.3%10.6%138577.3%15.4%80723.1%13.5%21Q21033718.8%32.2%991820.1%34.2%41923.1%-6.8%21Q13292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q42605720.4%16.4%2469421.2%17.1%13636.8%6.6%20Q31354224.3%24.6%1291325.3%27.3%6297.0%-19.1%20Q2870324.1%37.3%825624.2%41.2%44823.1%-11.2%20Q133767.8%7.8%31884.1%4.1%188162.7%162.8%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表10：中國中鐵歷史估值表公司 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E凈利潤（億） 116975677494104123125161172237252276312增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本248248248248248248248248248248248248248248248（億）EP（元股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26平均PE103.616.912.811.37.26.16.522.113.411.89.56.15.04.74.7最高PE137.720.116.214.78.47.118.638.918.512.711.07.05.45.65.4最低PE78.014.510.87.86.55.24.613.911.111.38.95.24.54.44.0資產(chǎn)負債率76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%OE2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經(jīng)營現(xiàn)金凈70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%利wnd注：股價為12月15日收盤價11月28《中國鐵建:Q3地產(chǎn)銷售增39前三季度建訂單增21》維持增持維持預測2022-24年PS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。維持目標價10.71元，對應2022年5.3倍。中國鐵建前三季度房建訂單同增21（占比33%1前三季度新簽18436億同增18%兩年復合增速15%223新簽5124億同增0%降41%2前三季度房建訂單6073億(+21%)占比33%房地產(chǎn)開發(fā)688(-24%)占比4%。221房地產(chǎn)業(yè)務毛利率16.18%，同比下降1.67%。3地產(chǎn)銷售額297億(+39%)3前三季度工程承包10679億(+23%)占比58%投資運營3719億(-0.35%)占比20%前三季度境外新簽1502億元增33%。中國鐵建前三季度地產(chǎn)竣工面積同增1%地產(chǎn)開發(fā)聚焦核心城市群。）前三季度開工面積853萬平方(+12%)，竣工面積524萬平方米(+133%)簽約銷售面積437萬平方(-22%)2聚焦長三角珠三角、環(huán)渤海三大核心城市群，以一、二線市為布局重點。采取“以住宅開發(fā)為主其它產(chǎn)業(yè)為輔的經(jīng)營模式在做強傳統(tǒng)住宅開發(fā)業(yè)務的同時，圍繞城市升級、城市運營，加強資源整合，提高房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務發(fā)展質量。中國鐵建多元化戰(zhàn)略增強業(yè)績持續(xù)性估值近十年新低待重估工/規(guī)劃設/投資運/房地產(chǎn)/工業(yè)/物/金融等協(xié)同發(fā)展，多元化戰(zhàn)略超越行業(yè)過去七年業(yè)績均高于10%未來持續(xù)優(yōu)化工程鐵公路市政等結構綠色環(huán)保拓展至污水治/土壤修/光伏等領域新興業(yè)務擴大到高/智/新能源裝/環(huán)保建材等2)形“設-投-建-運營全產(chǎn)業(yè)鏈模式步向投資建設運營商的轉型升級3中國鐵建2022P3.4(過去最高PE平均20倍/2015年最高24，股息率35%。圖7：新簽合同額占比工程承占85% 圖8：工程承包中房屋工程占比42%1%1%1% 6%5%85%工程承包 勘察設咨詢工業(yè)制造物資物流 房地產(chǎn)發(fā)1%1%1% 6%5%85%

鐵路工程 公路工程房建工程 城市軌工程市政工程 水利電工機場碼及航工程16%19%12%7%42%16%19%12%7%42%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表1：中國鐵建022022年3新簽訂單一覽時間新簽合同新簽合計累計增速單季增速新簽合同境內新簽累計增速單季增速新簽合同境外新簽累計增速單季增速22Q31843617.7%0.1%1693517%-2%150233%28%22Q21331226.2%45.3%1223925.6%43.0%107334.4%74.4%22Q146591.5%1.5%43402.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q42819710.4%7.7%2562410.4%6.5%257310.5%17.9%21Q31566312.6%0.6%1453113.5%0.5%1322.4%-2.3%21Q21054620.4%11.2%974721.9%9.2%7984.5%46.1%21Q1458934.9%34.9%422343.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q42554327.3%30.5%2321533.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q31390624.7%29.8%1280025.9%29.7%10612.1%31.5%20Q2875921.9%27.1%799423.8%41.1%7645.1%-52.7%20Q1340214.4%14.4%29342.1%2.1%468366.6%366.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表12：中國鐵建歷史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E凈利潤（億）3666427986103117126140161179202224247272增速54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%10%最新股本(億)136136136136136136136136136136136136136136136EP（元股）0.270.490.310.580.640.760.840.931.031.181.321.491.651.822.01平均PE26.614.919.17.95.85.55.415.08.79.16.96.25.14.03.8最高PE29.916.922.210.87.46.715.223.011.810.48.17.45.94.84.4最低PE23.013.517.05.54.64.33.810.87.48.35.55.54.63.83.5資產(chǎn)負債率78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%OE10%13%8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%經(jīng)營現(xiàn)金凈200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%利wnd注：股價為12月15日收盤價10月29《江河集團單3季度凈利增68%,加速轉型BV業(yè)務》維持增持。維持預測江河集團2022-24年PS0.53/0.64/0.74元增速160%/20%/16%。維持目標價12.4元，對應2022年23倍P。江河集團單3季度歸母凈利增68%符合預期扣非歸母凈利下降%。(1)前3季度營業(yè)收入123億同降13%(221-3增6/-20/-17%213-增5/8%)歸母凈利潤4.5億元同降14%(221-3增-56/-32/68%213-4增-25/-377%)扣非歸母凈利下降26%(2)前3季度毛利率15.1%(-1.7pct)歸母凈利率3.64%同比基本持平(3)經(jīng)營現(xiàn)金-20.5億(21年同-15.1億)應收賬款17億(同增4%)減值1.3億(-69%)資產(chǎn)負債率71.8%(+5.9pct)。江河集團前3季度訂單下降3%其中幕墻訂單增4%占比60%V訂單7.83億(1)前3季度新簽196億同比下降3%單3季度新簽75億同增1%(2)前3季度新簽分業(yè)務幕墻18億同增4%(占60%)內裝79億同降12%(占40%)(3)前3季度累計承接IPV項目7.83億單3季度承接1.7億(4)在手訂單344億1.7倍于收入保障后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放。江河集團自主研發(fā)光伏建筑集成系統(tǒng)布局異型光伏組件實現(xiàn)差異化競爭(1)江河集團為全球高端幕墻第一品牌加快向光伏建筑業(yè)務轉型，在承接光伏建工程領域有客戶儲備優(yōu)勢(2)自主研發(fā)了35屋面光伏建筑集成系統(tǒng)在光伏建筑工程上具有經(jīng)驗積累及技術儲備(3)通過全資子公司江河光伏建筑在湖北省浠水縣投資建設300W光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地?？偼顿Y預計5億元，預計2023年完成投資并投產(chǎn)。表13：江河集團2002022年3新簽訂單一覽時間新簽合同累計增速單季增速幕墻系統(tǒng)累計增速時間新簽合同累計增速單季增速幕墻系統(tǒng)累計增速單季增速內裝系統(tǒng)累計增速單季增速22Q3196-3.1%1.0%1184.1%14.9%79-12.2%-16.7%22Q2121-5.6%0.9%70-2.3%-39.3%52-9.7%103.8%22Q1605.3%-1.8%4324.9%34.7%17-24.9%-42.0%21Q42649.6%-17.1%1453.3%-22.5%11918.6%-10.2%21Q320316.0%4.3%11312.8%13.5%9020.3%-5.6%21Q212910.8%24.0%713.7%5.4%5721.2%52.7%21Q15755.4%-13.4%3563.5%-14.0%2344.5%-12.4%20Q42417.5%12.7%1415.5%28.9%10010.5%-5.8%20Q31755.1%25.7%1002.5%34.1%758.9%-13.0%20Q21161.3%114.2%69-1.6%123.6%475.8%101.3%20Q137-23.8%-35.9%21-27.7%-39.4%16-17.6%-30.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元11月3《鴻路鋼構凈利潤增6/扣非凈利增17金流明顯改善》維持增持維持預測2022-24年PS為1.81/2.21/2.66元同增8/22/20%。維持目標價46.45元,對應22年256倍P。前三季度凈利潤增6%/扣非增17%現(xiàn)金流明顯改善1)22營業(yè)收入144億元增8%(213-223單季16/56/7/10/6%)凈利潤8.7億元增6（213-223單季3/10/-8/8/12%扣非凈利增17%盈利增長因承接大型工程的訂單較多，毛利率較高2)毛利率12.72%(+0.93%)，凈利率6.06（-0.1%3)經(jīng)營現(xiàn)金流5.80億(21年同-4.31億)因銷售增加及回款較大，應收賬款20億(+8%)，負債率61.2%-2.65)。前三季度新簽195億元增13%(1)前三季度新簽196（+13%因原材料價格下降等其中工程訂單0.82億材料訂單194.85億元2)三季度新簽68億元其中大額訂（合同金額達到１億元人民幣以上或鋼結構加工量1萬噸以上的訂單合同額13億元占比19%3前三季度鋼結構產(chǎn)品產(chǎn)量約246萬+1.5%其中3鋼結構產(chǎn)品產(chǎn)量約87萬噸。鴻路鋼構智能化/信息化管理打造成本優(yōu)勢22年末目標產(chǎn)能0萬噸。中國最大的鋼結構專業(yè)制造商公司智能化改造及信息化管理不斷深入，實現(xiàn)規(guī)?；少彿绞?，細分產(chǎn)品標準化，鋼結構制造爭力繼續(xù)增強2全力推進生產(chǎn)線的智能化改造利用工業(yè)互聯(lián)技術有效打通智能設備與公司信息化管理系統(tǒng)之間的連接，進一步提高信息化管理效率和智能設備的生產(chǎn)效率3全資子公司競拍取得土地使用權用于裝配式建筑焊接材料的研發(fā)和生產(chǎn)及綠色裝配式建筑圍護產(chǎn)品的生產(chǎn)。表14：部分重點建筑公司盈利預測表

盈利預測表(1215)幅20(1215)幅20A202E202E20A202E202E20A202E202E601186.H中國鐵建8.34-5.871.822.012.21010104.64.13.80.5113增持601668.H中國建筑5.61-4.921.231.351.481510104.64.23.80.7233增持601390.H中國中鐵5.87-4.861.121.261.411013125.24.74.20.6143增持600820.H隧道股份5.34-2.200.760.820.896887.06.56.00.7168增持600039.H四川路橋10.89-3.371.171.631.988541219.36.75.51.8678增持600502.H安徽建工5.07-4.700.640.750.923417237.96.85.51.187增持601618.H中國中冶3.33-4.030.400.460.51713128.37.26.50.6690增持601800.H中國交建8.90-3.891.111.221.33111098.07.36.70.8149增持603018.H華設集團8.00-2.560.901.041.19615148.97.76.71.455增持002081.Z金螳螂5.07-2.12-1.850.570.64-30913112-2.78.97.91.1135增持601669.H中國電建7.27-4.470.560.810.988422213.09.07.41.1111增持601117.SH中國化學8.80-0.340.760.91.0827192011.69.88.11.1538增持

收盤

上周漲

EPS 凈利增速 PE PB 市值 評級600970.H中材國際9.26-2.940.820.921.0519151411.310.18.81.5210增持603357.H設計總院9.50-2.760.850.910.99710911.210.49.61.544增持601868.H中國能建2.36-4.840.160.20.2339271614.811.810.31.1984增持600170.H上海建工2.69-1.820.420.220.3312-48536.412.28.20.9240增持000928.Z中鋼國際6.26-1.420.510.450.58-101012.313.912.51.380增持300284.Z蘇交科5.78-2.690.370.410.452210915.614.112.80.973增持601886.H江河集團8.08-1.22-0.890.530.64-20616020-9.115.212.61.592增持002949.Z華陽國際13.9