有色金屬行業(yè)2023年投資策略報告

宏觀經(jīng)濟的回顧與展望美國：通脹壓力預期得到緩解，失業(yè)率保持窄幅波動據(jù)美勞部布據(jù)美國10月CPI同漲7.7前為.2預值為7.9核心CPI同上漲6.3，值為.6，預值為.5美國0月CPI幅于期是年3以首于8.。國10月PI同上漲8.0前為8.4，值為83核心PI同上漲67前為7.1，預期為7.2。國0月PPI增超期緩核心PI步溫美通脹壓力期到解大加息期緩。圖1美國CPI和心CPI當同比況）圖2美國PI和心PI同比況）108060402000

美國:CPI:當同比（） 美國:核心CPI當月比（）

10105000

美國:PPI:最終需:同:季（）美國:PPI:最終需:剔食品能源核PP):比季調(diào)（）21-121-121-521-921-121-521-921-121-521-922-122-522-922-122-522-922-122-522-921-121-521-921-121-521-921-121-521-922-122-522-922-122-522-922-122-522-9美勞、 美勞部、據(jù)美勞部布據(jù)美國10新非就數(shù)2.1人前為1.5萬人，預值為20.5萬人雖然新非就業(yè)數(shù)今年1以的最值但仍遠預值美國10失業(yè)升至3.7，比升0.2pc，體保窄波動，未到顯升。圖3美國增農(nóng)業(yè)數(shù)單位萬） 圖4美國業(yè)） 100

美國:新增非農(nóng)就業(yè)人:初（萬）

10

美國:失業(yè)率:季調(diào)（）50221-121-621-121-421-921-221-721-222-522-022-322-822-122-6-00-00-50-00-50

10 1010806040 2021-21-121-621-121-421-921-221-721-222-522-022-322-822-122-6美勞、 美勞部、歐盟：通脹再創(chuàng)新高，經(jīng)濟增長放緩歐盟通脹再創(chuàng)新高，能源短缺問題短期緩解難。據(jù)歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，歐盟222年10月HCP同比增長1.50，高于9月的109%；核心HCP同比上行6.00高于9的5.7。由俄羅限天氣出至歐，洲能源危機中，企開工成幅增加，歐經(jīng)濟受大影響。俄地緣政險仍在持，洲源機未解，通短內(nèi)以解。據(jù)歐統(tǒng)局據(jù)示歐盟2022年二度P同長4.3，第季度環(huán)降1.4c，經(jīng)濟長速有放，計203年盟P增長0.3。通疊低長，洲期將于漲風中。圖5歐盟HP同情） 圖6歐盟P變價季情況） 1010507717579818589919599010509111519212529

歐盟國:ICP(調(diào)CP:當同比（）歐盟國:核心ICP核心P)當月比（）

20101050773777183878193979103070113171123-0-00-50

歐盟國:DP:不變價:當同比（）歐統(tǒng)、 歐統(tǒng)局、中國：國內(nèi)經(jīng)濟觸底反彈，基建或成主要推動力據(jù)國統(tǒng)局布據(jù)022第季國內(nèi)GP實現(xiàn)30.6億，增長6.1，期為3.9，第季度DP速升加，國經(jīng)呈復向好的勢202年0月CPI同增長2.1，值為2.8，比幅回落；PPI同比降13前期值為.9，同由轉(zhuǎn)跌，主是受到年期對比數(shù)高影。圖7中國D（元及比情（）圖8中國CPI和PI比） 3000300020002000100010005000

DP:現(xiàn)價:當季值（億同比（右軸）

2520151050-577377718387819397910307011317112327

10105000

CPI:當月同比（） PPI:全部工業(yè)品:月同（） 717717579818589919599010509111519212529國統(tǒng)、 國統(tǒng)局、2022上年地放項券3.1億，持基建項建自202年5至今基固資投資成同增幅呈現(xiàn)增勢202年0月基建定產(chǎn)資成同+14基助內(nèi)經(jīng)增。2022年10月地開投資成累同比8.8，環(huán)下降0.8pc，自221年2月來呈持跌態(tài)222年0月品房售積計比223，圖9基建定資比況（）圖10房地圖9基建定資比況（）圖10房地產(chǎn)開發(fā)投資及商品房銷售面積同比情況（）403020107727670828680929690020600121610222620-0-0-0

:礎建資:計（）

1010500-0

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計比（商品房銷售面積:累計比（）727670727670828680929690020600121610222620黃金：加息拐點或已出現(xiàn)，金價有望迎來上漲核心結(jié)論：美儲結(jié)束，價望來漲。盤史美儲6輪加息周期，在第1、2輪加息周期中，黃金價格的上漲時點較加息結(jié)束分別后了6、4月在第3、5和6加周中金價的漲點加結(jié)束后分提了151和4月與幾加期相，加結(jié)前黃金價格在前漲情。美儲息束，價上持時在3至4個月不，均續(xù)為16月平上幅為32.9。目前處美儲第7加息期，新聯(lián)基金貨示市預美聯(lián)儲12份息50基的幾約為80.6，比例著于前的56.。隨著通脹拐的出現(xiàn)場預期美聯(lián)加息和指數(shù)的雙重點或已。受此刺，價速漲我們?yōu)檎?18200年金格漲第、第四階段行情優(yōu)先選黃金增量預、業(yè)績大且后續(xù)業(yè)兌現(xiàn)概的個股，建議關注銀泰黃金（00075.Z、赤峰黃金（6098.H、紫金礦業(yè)（60199.）招礦（0188H復盤：加息結(jié)束前后，金價有望迎來上漲作為世界公的通用，黃金在國金融市起到了不可代的作黃的價格與美實際利間存在較好負相關市場對于未通脹的影著黃金的價，當美際利率較低，持有的吸引力增，黃金格之上。圖11黃金格美元盎）美債際率的關性 倫敦黃金現(xiàn)貨價（美元盎）200200100100500

美國年期通脹指數(shù)國債TP)（）右軸） 76543210-1-2美、nd、美聯(lián)儲通過制美國基金利率的式，對的通脹情況行宏觀，以此維持經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)。19世紀80年代以來，美聯(lián)儲分別在183184年、1988189年1994995年、19200年2004006年和015018經(jīng)了6輪明的息期202年3月聯(lián)宣進加息目正于第7加息周期。圖121983222年聯(lián)基率（）黃價（盎變情況倫敦黃金現(xiàn)貨價（美元盎） 美國聯(lián)邦基金利率（）（軸）22002001001005001614121086420美、nd、我們對歷史美聯(lián)儲前后黃金價的變化復盤，分析金價格同階段的幅況在一輪1983184年美加，美儲基利從8.0%上至1.50，后加息為184年8月8日。止息6月金價于985年2月始，在985年2至1987年12期敦金價的漲到71.。1988年美聯(lián)儲為應對通脹未來可能上升帶來的危險，提前進行加息。1988年到1989年之間，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率從6.45%上調(diào)至9.0%，結(jié)束加息時間為1989年5月18。加息4月，于189年9開上在989年9月至190年2月，倫黃現(xiàn)的為19.1。圖131983188年價化（單：元司） 圖141989191年價化（單：元司）n、 n、1994年2月美聯(lián)儲擔心美國經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)帶來的通脹壓力增大，決定進行前瞻性加，此制脹在19195這輪加息期，聯(lián)將準利率從3.1調(diào)至6.0，并于95年2月止息。加結(jié)前1金價開上，在1995年1月至1995年4月間倫敦金漲為6.。美國第四輪加息處于12000年期間，美聯(lián)儲將基準利率從4.72%上調(diào)至6.51此加周中后一加時為2000年5月19日在束息之前，價于999年12月提進上趨。21年國遇“”襲擊，導致美國內(nèi)市動蕩，因此聯(lián)儲大低利率，金大幅上倫敦黃金價于201年9過20元盎。在99年2月至21年9，倫敦金價蕩有漲，為3.9。在這后美儲于002006年間行第加息將準率從.0%上至525于26年7結(jié)本加金價在束息前前1個月入蕩漲勢在206年6月至207年4期，敦金漲幅達到1.。圖151995196年價化（單：司） 圖161999207年價化（單：元司）n、 n、復盤國近輪215218的息美儲準利從0.5調(diào)至2，最后次息為208年12月20日在之，金前4月啟上漲，在218年8至2月期，金價幅為69208年12美聯(lián)儲加結(jié)，價暫整后啟達年的漲行，至00年8升破2000美元盎，間達到41。我們以這過中業(yè)的化況成個段：第一段美加結(jié)前的跑段從2018年8到12月黃價漲幅為3.3%。黃金標的個股漲幅居前的是招金礦業(yè)（01818K，+343%、山東黃金（0057.H，+5.6）和中金黃金（6048.H，+5.，為行業(yè)白馬股，個股在30左。第二段加結(jié)，金上趨確從208年12月到2019年9月這一階段黃金價格上漲幅度達到1.4%，黃金標的個股漲幅居前的是恒邦股份（0223.Z，82.%、銀泰黃金（00075.Z，+69.%）和盛達資源（00063.SZ，57.8%，漲幅超過0%。這些上漲標的主要特點表現(xiàn)為公司主業(yè)是黃金，存黃量的預期，加公司彈性大，符量價齊的的特點。第三段黃價處震蕩情有下。從2019年9到2019年1月，黃金在5右黃金的本是跌，跌在20左。第四階段是黃金價格從震蕩行情過渡到第二輪上漲行情。從209年1月到2020年8，金格漲幅達到4.4黃標的股幅前是黃金（60088.H，+460%、興業(yè)礦業(yè)（00426SZ，1318%）和紫金礦業(yè)（60899H，+1.%，這時候個股上漲的標的基本都是業(yè)績能夠兌現(xiàn)的標的。圖172018220年價化（單：元司） n、表12018220年金的漲跌幅 證券碼證券稱階段（1818.）階段（18119）階段（1919.）階段（19120）60048.H中金金25.2%14.3%16.5%54.0%60054.H山東金35.6%27.5%22.4%57.5%60098.H赤峰金12.0%25.7%22.5%460.3%60106.H西部金0.3%3.2%11.9%26.8%60189.H紫金業(yè)4.3%1.2%0.9%91.0%00042.SZ興業(yè)業(yè)31.6%14.2%24.4%131.8%00060.SZ盛達源1.1%57.8%23.4%79.4%00097.SZ銀泰金8.8%69.9%28.3%71.1%00215.SZ湖南金14.6%26.0%23.8%45.1%00223.SZ恒邦份5.5%82.2%24.1%71.6%01818K招金業(yè)34.3%20.9%15.2%28.4%02099K中國金際8.7%26.6%19.5%36.0%平均跌幅4.5%26.4%19.3%96.1%n、美聯(lián)儲加息美元升資金流入美資產(chǎn)市黃金價格下。當美加息結(jié)束，金格漲勢確。于第1和第2加周來，價格的上時較息束別滯了6個和4個。而于第3、第4、第5輪和第6加周說，金格上時較加結(jié)后別前了1個月5個1個和4個月與幾加周相比在息束，金價格存提上的況美聯(lián)加結(jié)后金上漲續(xù)間在3至4個月不等金上的均續(xù)時為8個，價均上幅為2.9。表2美聯(lián)加與價化況 加息期結(jié)束息間金價漲間金價漲續(xù)間月）期間價漲度11984.81985.2987123471.2%21989.51989.99902519.1%31995.21995.1995436.2%42000.51999.2200.9213.9%52006.72006.600741021.5%62018.22018.802082475.4%平均1632.9%美儲n、建議關注有黃金增量預期、業(yè)績彈性大且后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)概率高的個股據(jù)美勞部計美國10月PI為2981同上漲77前為8.2，預期為7.9；心CI為29.同漲6.3，前為6.6預為6.5，CPI速落度于場預。新聯(lián)基期貨示市預美儲12月份息50個基的率約為80.6，一比顯著于此的6.8隨著通脹拐點的現(xiàn)，市期美聯(lián)儲加和美元的雙重拐點已出現(xiàn)此刺激，價速漲截到1月2，敦現(xiàn)價到74295元司，較月漲過5.9。圖18美國CPI變及比（） 圖19美國心CPI變及情） 美國CI 同比（右軸）30252025202520

12 35 美國核心CI 同比（右軸） 1010 30 88 25 66 2044 252 20 20 25 0美勞、 美勞部、從本行來222年7月今金漲大的銀黃（0097SZ，+55%、赤峰黃金（60988.H，+22.%）和湖南黃金（0215.Z，+2.%跟上一輪上漲行情不同，2018年上漲幅度較大的標的是行業(yè)白馬股，本次主要是行業(yè)內(nèi)值偏小公，兩次行漲幅居的是黃金業(yè)占比高黃個股。等到后續(xù)美儲加息，金價有望來上漲們認為，參上一波、第四階段行情優(yōu)先選黃金增量預、業(yè)績大且后續(xù)業(yè)兌現(xiàn)概的個股，建議關注銀泰黃金（00075.Z、赤峰黃金（6098.H、紫金礦業(yè)（60199.）招礦（0188H表3近期的股跌幅 證券碼證券稱7至漲幅11至漲幅60048.H中金金6.9%1.4%60054.H山東金7.3%11.8%60098.H赤峰金22.8%0.3%60106.H西部金10.1%3.6%60189.H紫金業(yè)0.6%17.1%00042.SZ興業(yè)業(yè)15.6%1.8%00060.SZ盛達源1.4%12.0%00097.SZ銀泰金55.0%9.3%00215.SZ湖南金21.5%2.2%00223.SZ恒邦份8.0%10.3%01818K招金業(yè)19.1%21.4%02099K中國金際10.4%3.9%n、工業(yè)金屬：供需兩弱，靜待需求復蘇彈性釋放銅：礦銅供給增加，冶煉利潤有望持續(xù)上行復盤：美聯(lián)儲加息制價上行2022年一度國高位疊俄沖引供應憂銅一上，冶煉在銅水下工出，存積從月下開，聯(lián)開激進加息伐資流性緊，價頭下雖五月海情和銅出現(xiàn)小的彈但聯(lián)加政策定疊經(jīng)衰預期推銅進步速下跌。月限、情供應資緊等素得電銅應受較的干擾，存行九份聯(lián)儲高息限超場預，加洲濟退預期加，觀嚴利，銅走，存積十月預衰將，息預期拐來，現(xiàn)弱期下庫消，逼價上。圖20LE價美）存（噸走勢 圖21上期銅（元噸及存（）勢 E、 HE、礦銅供給增加，若濟復蘇，銅價有望回升據(jù)SM計預計202年全銅礦為1866噸同增長5.88，標志從02224年間全銅供于格的形，應由282萬金屬噸至228金。202以GabegKaoaKauaQ2銅礦及Queaveo為等銅山中擴的景下疊原礦的量，三年間礦應迎集中長。在05之后由可的球山投資少外世礦老齡問凸，礦生產(chǎn)本漸升因全球銅礦需在05迎轉(zhuǎn)折。此間若濟強蘇銅有回。圖22圖22202222E預計全球銅礦集中釋放（單位：噸）圖23202222E計球供大求S S加工費上漲疊加硫觸，冶煉利潤有望持上行與礦供相的，煉方經(jīng)幾的能放新冶產(chǎn)較且洲能源緊造冶產(chǎn)相不足從單加費看，簽的3年TC為8元&分磅創(chuàng)207年來高從單加費看自01年4月的7元&分磅持上至的0元&分磅。圖24銅冶長加費單：美元&分磅） 圖25銅冶短加費單：美元&分磅） 、 n、從副產(chǎn)硫酸看，經(jīng)二季度大幅跌之后酸價格已觸并緩慢，考慮副硫的利當短單工下銅煉利達190元，后硫酸價格續(xù)暖冶毛有望續(xù)行。圖26硫酸格底升單：元） 圖27冶煉潤持位單：元） 隆化、 隆化wd、鋁：盈利觸底，需求復蘇有望釋放利潤彈性復盤：限電壓縮供，求較弱鋁價下行2022年年價勢由海能危、內(nèi)電等確因左，情反復美儲息預貫穿終上年外部地電鋁產(chǎn)成需階段性配同新疫、俄沖等素致流不，物通率顯降低，美錠貨水歷史高4月下來，國啟速息奏以抑制脹衰預蔓，美上壓鋁。內(nèi)疫頻，濟需都受到較影。月旬我國南區(qū)高影限電海因源機洲鋁廠減產(chǎn)，應縮緊但體需求偏，鋁價三度保持下狀態(tài)。入季度，天然能大拉金價持商心鋁返市，前割國，年末總需走，格續(xù)下。圖28LE價美）存（噸走勢 圖29上期（元噸及存（噸走勢 E、 HE、供給增量主要來自國且后續(xù)增量有限從全電鋁量看受能危影，中外的他區(qū)解產(chǎn)幾乎無增，觀國受電等素響但量在緩增。到0月產(chǎn)達34134萬年化達406萬，本已達中電鋁能紅線后繼增空有限。圖30全球解月產(chǎn)（位：噸） 圖31中國解月產(chǎn)（位：噸） AI S盈利觸底，需求復有釋放利潤彈性因需較，價行產(chǎn)業(yè)持去存LE及上所存下至20年以低，盈來，自6份利底一直持位1500200元/噸展后，全能供完釋，續(xù)增供有且存位況下，后需復，解鋁望速彈鋁盈利性望速放。圖32鋁產(chǎn)鏈于庫狀（單：噸） 圖33電解毛處低（位：元噸） EH、 HEi、鋅：盈利相對高位，價格反彈空間受冶煉產(chǎn)能壓制復盤：能源危機左鋅價2022年，鋅原料端，海外礦山生產(chǎn)不及預期，供應未現(xiàn)增加，鋅冶煉端一直受到能源成本制，精量難以釋放一季度季度前期俄沖突和危機影響鋅冶煉動和產(chǎn)流，鋅價持走高，庫存去化。內(nèi)二季疫情影響游求弱國累庫美儲4月開強勁息壓鋅，三季度海外能源機加劇得價格再度行。四全球經(jīng)濟衰預期籠，需求減，年庫跌最低使價有定撐。圖34LE價美）存（）勢 圖35上期（元噸及存（）勢 E、 HE、鋅價相對高位下，給無法有效釋放從全球鋅礦產(chǎn)量來看，2002021年市場預期的海外新增供給并未實現(xiàn)有效釋放月均量乎增，國方因保題直增量從續(xù)給看在當前鋅相高下無有效放海鋅，續(xù)或進步給量。圖36全球礦度量單：萬） 圖37中國礦度量單：萬） ILS、 S盈利相對高位，價反空間受冶煉產(chǎn)能壓制受能成上海冶減產(chǎn)響鋅存續(xù)化至對位若求蘇，鋅價望速彈從企及煉盈來，前盈處相高，格反彈或生煉能速放，而制價彈間。圖38鋅庫去至位單：噸） 圖39鋅礦及煉利維高位單：元噸）EH、 n、能源金屬：鋰及硫酸鎳供需缺口持續(xù)存在，鈷供需關系走弱動力儲能持續(xù)增長，拉動能源金屬需求全球力儲電持高速長拉能金需求據(jù)ysadenegy測，至200年中裝分別望到726203h，021230年間合增長分可到35.30.全電裝持續(xù)增，必動于電池游料、、等能金的求。圖40全球池機測單：h） 圖41中國池機測單：h） rtdn、 rtdn、鋰：缺口仍在，鋰價高位震蕩有望持續(xù)2022海由疫等因，在202供的鋰并形有供，同時國內(nèi)鋰鹽因缺電題檢修、停不斷，在下游需求速擴張況下供給端無法效滿足然不時傳出游因鋰高延緩采購消息，的供給情況難以在短期內(nèi)得到改善。222年前三季度鋰價一直維持060萬元噸的價格位并四度突破60元，期鋰的給口將續(xù)在，價格望持高。圖42碳酸價走（位萬元） 圖43氫氧鋰格勢單：萬元噸） 數(shù)據(jù)源安科 數(shù)據(jù)源安科鋰價挺鋰新項開發(fā)度快根據(jù)ysdenegy跟蹤的238個項，其中有16右于產(chǎn)狀近50仍勘中，在探目約70%仍處于初步勘探階段，鋰價堅挺，鋰礦新建項目開發(fā)進度加快，到225年預計新增8個礦目計201205年R望到30。圖44圖44鋰礦目多在占16%圖45到205年預計新增8個鋰礦項目（單位：千噸）rtdn、 rtdn、從供給國來看，澳大利亞、智利、阿根廷等國仍是主要的供給增量，205年三國供有到10噸LE占球供的6左。圖46各國酸供變化 rtdn、2022年澳大利亞除了Genbuh鋰礦(由天齊鋰業(yè)、O和雅保公司AbeaeCopoan共同擁有等傳統(tǒng)資產(chǎn)能夠提高鋰的產(chǎn)量，今年四季度包括LionnReoue司的Kaheenaey目MtHoad項目M和eaes共同擁有以及CoeLihum公司的Fns項等項目陸投，逐釋放增量第方詢構(gòu)sadEnegy預,到225年產(chǎn)有達到49.46LE產(chǎn)能571噸。圖47澳大亞酸供預（單噸） 圖48到205年大亞給局 rtdn、 rtdn、阿根廷和智利是南美洲“鋰三角”的兩大供應國，預計到05年阿根廷鹵水總產(chǎn)量達到5噸C（產(chǎn)能7.8萬，較201增加2萬噸L。了Livnt公的SaardeloeMuo和Akem公的SaardeOaoz這傳統(tǒng)資產(chǎn)來預至還有9個項將今開始加的應包中資的Maa目esQubadasQ和CauhaOoz產(chǎn)。智利的供給主要來自M公司的Saarelaen和雅保公司的SaareAacaa，根據(jù)公規(guī)劃預計智利225年碳酸產(chǎn)量將達到3.75萬噸CE（能345噸。圖49到205年根鋰給局 圖50到205年利供格局 rtdn、 rtdn、從供需平衡來看，2021222年是鋰供需最為緊張的年份，隨著在產(chǎn)項目的供給增加以及新建項目的投產(chǎn)，203年供給缺口有望收窄。隨著在建項目的投產(chǎn)，2024會在暫供空窗，口將次大從205開，慮到純電動汽車V)的加速普及和儲能電池的強勁增長，鋰將面臨日益嚴重的短缺我們計到200，礦供將需近20，缺近5噸當量CE)碳鋰格維持位。圖51.鋰供緊局有續(xù)（位千） rtdn、鈷：印尼供給增量明顯，鈷價弱勢動力電池端磷酸鐵步實現(xiàn)對三的替代元高鎳化減對鈷需疊加印尼氧鎳項目投產(chǎn)鈷在222季度創(chuàng)下41金磅新高之后，開始續(xù)下滑原料以及計系數(shù)已下跌，該下趨勢一續(xù)到三季末收預下有所解期鈷下幅近40。圖52B鈷走（位元磅） 圖53鈷原及價數(shù)勢單位美元磅） 數(shù)據(jù)源安科 數(shù)據(jù)源安科伴隨著鈷價大幅下整個產(chǎn)業(yè)處去庫存，產(chǎn)業(yè)鏈買不買跌態(tài)致本就較差需求顯為脆弱，下鈷鹽價幅更為明顯出現(xiàn)原產(chǎn)價格掛現(xiàn)。圖54硫酸價倒（位元噸） 圖55四鈷格掛單：元噸） 數(shù)據(jù)源安科 數(shù)據(jù)源安科從供給增量來看，鈷的供給主要來自印尼和剛果金，預計03年全球鈷供給量將到23.66萬，較222年加約5萬，到030年球供達到3677萬噸。圖圖56鈷的給量要自尼和果（位萬）4003003002002001001005000219 220 221 22E 22E 22E 22E 22E 22E 22E 22E 23E剛果金 印尼 其他rtdn、剛果金是鈷的傳統(tǒng)供應大國，鈷企眾多，未來主要的增量在于洛陽鉬業(yè)的FM表4剛果鈷給量要自嘉可洛鉬（位：噸）項目嘉的C和u表4剛果鈷給量要自嘉可洛鉬（位：噸）公司項目稱201920202021202E202E202E202E嘉能可KC17.123.923.822303030嘉能可Muanda42.223.93.914202528洛陽業(yè)TFM00007.514.714.7rtdn、表5印尼望為的供增量單：萬噸）產(chǎn)能投產(chǎn)間2021202E202E202E202E華越0.78202200.450.60.70.7青美邦格美0.62023000.30.60.6淡水谷1.5202600000寧波勤62021