行業(yè)比較框架下的消費轉債配置策略

三個角度比較消費細分賽道2月6日閉的中濟工作議對3經濟工做出署。重點提“大提振信心實施大內略同深供給結構革有機結合來“把恢和擴大費擺優(yōu)先明政策預將更通過改善預期方式進消結合明經濟蘇下收入預有所暖明年消費標基本將較好轉們建轉債者可增對消類標布局本文主通過策分海外疫復蘇盤分析三角度行消分賽道橫向較綜合各角度研究為投資提供費轉道的配置策。哪些消費賽道受到政策支持2月的中經濟作議沒有避經的短力用了1年針對經濟的類似表述“我國經濟恢復的基礎尚牢固“需求收縮、供給沖擊、預期轉三重力仍大針明年濟工的部署提大力市場信心把施擴內需同深化給側構性有機結起來后文對擴大內需振消提出關政策向持住改善能源車服務等消費“大力展數經濟升常化監(jiān)平支平臺業(yè)在發(fā)展、創(chuàng)造就國競爭中顯身手要因施策持剛性改善住房等。對比1年中央經濟工作會議的通稿2年通稿對擴大內需的路徑和點有了更為細化的部署支持數經濟房地新能源等創(chuàng)消費的業(yè)的良發(fā)展提出高質量給創(chuàng)有效。我們認為擴大內需是明年經濟工作的重點之一。通稿提及“支持住房改善、新能源車老服消費們預建筑修家電器新能車等方面將有持政出臺要大力展數經濟升常態(tài)監(jiān)管平平臺企業(yè)在引發(fā)展創(chuàng)造國際爭中顯身手電商平企業(yè)良性有利于食品料織服消費電等零業(yè)的“因城策持剛和改善性住房求住房求暖下家用器筑飾行業(yè)營環(huán)預計優(yōu)化。圖：221/022總量及部分產業(yè)政策提法對比及利好行業(yè)分析共黨網所2月中旬中共中央國務院印《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5年對擴大內需有中長期的詳細提法“提吃穿本消費質等提將動食飲料等面的費升級“釋放行消潛力推動汽消費購買向使用管理轉好汽電化/能充電站等方的相投資“促進居住費健發(fā)展促進免業(yè)健有序“大力發(fā)度假閑游提法我們?yōu)橄嗾某雠_利好筑裝飾家用電器會服務貿零售等行。建議關注必需消費的品質升級地產回暖對裝修和家電消費的推動文化和旅游服務消費回暖三個方面。結合2年中作會議稿和擴大戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5，我們認為消費領中，可重點注以下方面：（1需消的品級有望來政支關注食飲紡服輕工制造等售行的相的（城施下房產有望暖住房求到支持可帶家用器建裝修等產鏈業(yè)的需求（文化旅游服務消費將到政支持關注相的社服務。圖：擴大內需政策部分提法及可能利好的行業(yè)（單位：元）共員，所復盤其他經濟體，哪些賽道疫后復蘇彈性大消費行基本與疫開后居經濟入上出行活恢復關節(jié)橫向對美、日、國、南中國灣的關經濟據和指分防疫放松和情感高峰后各類費項的恢奏差異資本場反。大部分濟體管控的起始在2年3，我們過相資料疫情數據義各經濟情防控開的始月情高峰束月基本面通過觀察控放和感峰結束半年經濟的消費據的勢不同消費項的恢節(jié)奏資本市方面過似方法較管放開感染高峰結后三月內消費類指數走勢。美國于2年3月2日發(fā)布新冠毒共國家計，我們將2年3月定義疫情控放起始月根據診病據，定義2年3月情高峰結束美國食品和飲吧恢復速度較快建材家具家用電器恢復速度相較慢；服務消費的恢復速度快于非耐用品和耐用品。越南于2年3月7日晚間布新新冠防控計，把情控點從新增診病轉向住院治的危、極和死亡例，們將2年4月定義疫情控放起始月根據診病據，定義2年5月情高峰結束越南住宿餐飲復蘇恢復速度較快服務業(yè)和休閑活動恢復速度相對慢。韓國休閑文化、酒店、服務業(yè)恢復速度較快。韓于2年4月1日對完成疫接種免除隔離并于4初放內的疫管控施將2年4月義為情管開的起月，據確例數據定義2年5為疫情高峰束韓國休閑文化酒店服務業(yè)恢復速度較快服裝和鞋類半用品恢復速度相對靠后，耐用品和家具恢復速度最慢。2年3月6日本首相田文在記上宣布將以月1最后期全面除目日本8個地實施防止蔓等重措施情準緊急狀態(tài)我們將2年4月定義疫情控放的起始月根據診病數據，定義2年6月為疫情峰結束日本線下餐飲恢復速度快于衣服、配件，具和食品飲料增速靠后。圖：美國01年6月至今確診病例走勢 圖：越南01年6月至今確診病例走勢W所 W所圖：日本01年6月至今確診病例走勢 圖：韓國01年6月至今確診病例走勢W所 W所根據各經濟在疫控放開疫情峰后恢復節(jié)的分我求同存異到三啟示（住餐飲復較國日均可得相對應的結論原因能在疫情管放松出行的恢復（半耐品非耐用品一快于用品韓均可到對的結論（服裝快家具設備，服裝、飾的置需與出行動頻有正性。必需消費板塊的權益超額收益略高于可選消費們也通類似法對本市場消費相關指數的走勢差異總結疫情管控放松后配置哪類消費項目獲取超額收益概率大我通過對美國日本國臺灣資本場走勢認疫情影降低必費超額益略于可費這與上基本比下半耐用、非用品快于耐品的果有對應。圖：各經濟體疫情管控放開和疫情高峰結束后，各消費類別的基本面復蘇速度對比和對應指數資本市場超額走勢對比ID咨華經網光明，華民和商部球網W，所經過各濟體費相目的基面和本市比我認為局明消費行情著重局住飲必需費非用相關的的主行業(yè)食品飲料、織服、輕造、社服務。從盈利彈性、估值修復、資金偏好的角度比較消費賽道疫情前旅游零售、化妝品、休閑食品、調味發(fā)酵品等細分行業(yè)處于成長期。3年疫情響減消費行有望暖置盈利性較的消分行業(yè)預計可取更的超益部消費分行本處于速發(fā)的成但疫情的現導行業(yè)度快速降疫情減弱些行有可利彈性相對先。我們根申萬級行類，篩選9兩年行凈利增速為正值的費細行；字媒、旅零、白、化品休閑品等分行業(yè)在疫前保連續(xù)的正增速中旅零化妝品休食品味發(fā)酵品連兩年持以上的增速些行在疫情響減弱居民入恢復后可能更高盈利。圖：疫情前增長穩(wěn)定的泛消費行業(yè)n，（業(yè)分類式選申萬級行）白色家電廚衛(wèi)電器消費電子等行業(yè)相較于疫情前市值收縮凈利潤增長投資性價比較高除基面的盈彈性超額的貢獻源之們?yōu)橹蹈叩陀绊戭~收我們通計算9年末和當最新細分總市值和總2預測潤/9總利潤到3年間值變和利潤變化（行業(yè)市值總凈計算方為該分行有2凈利潤測據的樣本對應的據加業(yè)值變化=2年新行總市（截日期.3）/9年2月1日總市行凈利變=樣本2年最預凈利潤加總樣本9年報利潤加總。從數據統(tǒng)計結果來看，市值正增長，利潤正增長的消費細分行業(yè)，如白酒、醫(yī)療美容互聯電商行業(yè)受疫情響相較小資市場經對潤的增長完了一分的市值正長利負長的行業(yè)資本場預疫情影響減弱后行業(yè)競爭格局可能優(yōu)化，因此提前將未來的利潤增長在市值中反；利潤負長值負的行業(yè)本市可能疫情對業(yè)造了不的沖擊；潤正長市值增長的業(yè)類似色電、衛(wèi)電等行，資性價比較可部分存在資市場其未潤增長于悲估計期差圖：219-022消費細分行業(yè)市值總量變化凈利潤總量變化坐標軸W所圖1：019202消費細分行業(yè)市值總量變化凈利潤總量變化坐標軸（局部放大）W所我們預計3年疫響減弱，經恢復居民消需求提振在經濟指標上體現為I和社會消費品零售總額增速同時上升。我們通過回顧史類似期下各消關行業(yè)歷史勢排測類似宏觀境下偏好哪些細行業(yè)。根據我們對未來宏觀環(huán)境的預測，截取-1至-、-8至3--7至-3-2至1-9至-2五段宏觀環(huán)相似歷史，這些史區(qū)的起份I均位于0以區(qū)間內I與社零數據現回升結束份為I出明顯落的一月。圖：截取00年至今部分PI和社零增速同時回升的歷史區(qū)間用于后文分析n，所通過計算細分行業(yè)相對上證指數的超額收益排名比較對應歷史區(qū)間的行業(yè)表現差最通過段超額益排求均方式總類似濟修動消費需求升的期，偏好于入哪消費業(yè)。從申萬級行分類度在類似歷史期傳媒家用器食飲料輕工制造社會的表現名靠前申二級行分類角度字媒體黑色電廚電消費電子白酒表排名靠前3年若現I和社零速同回升觀環(huán)境可著關注（數字體用電黑色家電廚電器飲（白酒細分上述行資金多意可能較強。圖1：對應歷史區(qū)間哪些消費細分行業(yè)超額收益率排名靠前c所額收率名消細行對有申一行業(yè)申二行的）消費轉債列示及轉債投資策略我們篩了當有存?zhèn)牟肯M股標投資者考。圖1：消費相轉債列示W行分類法用萬級業(yè)類股溢率換值據取/23收數）上文通政策析疫后復復盤策略三個角對消細分進行比，我結合度分析結果判明費轉債投資略。食品飲料紡織服飾行業(yè)的轉債可適當增配濟基本的角們認為明年情影減弱出行恢下對下餐振作用大紡織也有帶動作食飲料織服裝非耐品或用品盈恢復度快用品，因此明食品料輕制造紡服飾氣度計將較年上升其中品飲料在疫前的-9年利潤增長為穩(wěn)當PI和社零增速回升時資金的多意較強議關注潤轉債洽債新乳轉等標的織服飾雖然資金增速度不及品飲料但3間利潤速高市值并且顯著到出恢復好我認為織服選