穩(wěn)健vs平衡vs積極養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品分析與選擇

養(yǎng)老FF跟普通F、固有什么同？Y類份額，單獨(dú)賬戶根《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定個(gè)人養(yǎng)老金可投資的產(chǎn)品類型包括：（一）最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；（二）投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健且適合個(gè)人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他基金。根據(jù)首批公布的個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄可以看到首批137家入圍的基金均為養(yǎng)目標(biāo)日期型FOF基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF基金的Y類份額。因此首先從產(chǎn)品份額的角度個(gè)人養(yǎng)老金基金的Y份額與普通的低風(fēng)險(xiǎn)型FOF和固收+等同樣偏向中低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品一個(gè)顯著的的區(qū)別便是費(fèi)率+稅收優(yōu)惠的差異。具體而言養(yǎng)老產(chǎn)品Y份額的管理費(fèi)和托管費(fèi)率通常為同產(chǎn)品A份額的五折，申購贖回費(fèi)率相，利好長期投資。表1某養(yǎng)老FOF基金A類份額和Y類份額收費(fèi)對比管理費(fèi)0.60.3基金A類份額 基金管理費(fèi)0.60.3托管費(fèi)托管費(fèi)0.150.075數(shù)據(jù)來源：基金公告養(yǎng)老產(chǎn)品Y份額的稅收遞延政策顯著利中等收入群體5000每月工資5000元以內(nèi)的不繳納個(gè)稅個(gè)人養(yǎng)老金更多起到儲蓄的意義和功能工資每月5000-8000元適用個(gè)人所得稅率為3用個(gè)養(yǎng)老金可以作個(gè)稅抵扣額度但因?yàn)槲搭I(lǐng)取時(shí)也有3的稅率所以5000-8000元月收入人群影響不大受2022個(gè)人養(yǎng)老金遞延政策得到最低等級的稅收優(yōu)惠360元。月收入超過8000元，受到此政策獲得的稅收優(yōu)惠隨月收入增加而增加，值得注意的是，月收入18000元點(diǎn)時(shí)，是否參與個(gè)人養(yǎng)老金政策將導(dǎo)致不同的適用稅率及速算扣除數(shù)。另外，此政策帶來的最大稅收優(yōu)惠力度為5400元。表2不同稅前收入可享受個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠不同稅前月入(元)稅前年入(元)不參與個(gè)人養(yǎng)老金按1200元年參與個(gè)人養(yǎng)老金適用稅率全年應(yīng)稅得額(元)速算扣除數(shù)全年納稅(元)扣除后全年稅所得額(元適用稅率速算扣數(shù)扣除后全年稅金額(元)全年稅優(yōu)惠(元50000000000600000003607000003608000003601000012001500012001800024002000024002400024003000024003600030004000030005000036006000036007000042008000042009000054001000005400數(shù)據(jù)來源：

圖1月收入位于1萬元至五萬元區(qū)間的中等收入人群可享稅收優(yōu)惠比例最高例%%%%%%%稅前月收入（元）、按需匹配風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)相對清晰穩(wěn)健平衡積極三檔對應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)等級目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老基金依照風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)可以分為以下三類穩(wěn)健型平/均衡型和積極型對應(yīng)不同的權(quán)益配置中樞投資者可以直接通過名稱中包含的關(guān)鍵詞進(jìn)行識別。從當(dāng)下市場情況而言，穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金只數(shù)最多、存量規(guī)模最大（按照基金合計(jì)規(guī)模計(jì)算。選擇配置目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老基金的投資者最重要也是最先需明的是自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力在穩(wěn)健型平衡型和積極型三類目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中通過對權(quán)益配置比例控制來達(dá)成最終的風(fēng)險(xiǎn)等級的區(qū)分而中國的資本市場波動(dòng)性較為顯著較高的權(quán)益?zhèn)}位比例勢必會伴隨著更高的凈值波動(dòng)投資者需全面考慮投資金額占自身財(cái)富的比、未來可能現(xiàn)金流負(fù)債情況、對資本市場的認(rèn)知程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎地、綜合做出投資決策。穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF基金通投資于權(quán)益權(quán)益型基金和商品型基金的權(quán)重不超過30鎖定期通常為一年穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金共計(jì)只，頭部公募幾乎均有布局按基金公司為合并口：匯添富基金數(shù)量多，為5只，交銀基金規(guī)模最大，合并規(guī)模154.58億元。表3穩(wěn)健型養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一覽證券代碼證券簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模(億合計(jì)證券代碼證券簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模(億、合計(jì))南方富祥穩(wěn)健養(yǎng)老目一0173.F博時(shí)頤澤健養(yǎng)一年Y麥靜1.730173.F魯炳良2.54年持有Y0172.F富國鑫旺健養(yǎng)一年Y張子炎12.490173.F南方富譽(yù)健養(yǎng)一年Y李文良37.490172.F工銀穩(wěn)健老Y蔣華安1.800172.F南方富元健養(yǎng)一年Y黃俊2.62廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有0172.F曹建文3.900173.F鵬華長樂健養(yǎng)一年Y孫博斐2.29Y0173.F廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年楊喆17.150172.F鵬華長治穩(wěn)健養(yǎng)老目一孫博斐1.16持有Y年持有期Y0172.F廣發(fā)穩(wěn)健老目一年Y曹建文2.390173.F平安穩(wěn)健老一年Y高鶯李正一3.42浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)一陳曙亮許文0172.F國投瑞銀健養(yǎng)一年Y周宏成0.990173.F31.75年Y峰華安民享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年楊志遠(yuǎn),浦銀安盛頤享穩(wěn)健養(yǎng)目陳曙亮繆夏0172.F20.170173.F14.48持有Y袁冠群標(biāo)一年持有Y美何移直,上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)目杜習(xí)杰吳春0173.F華安穩(wěn)健老一年Y11.610173.F0.79楊志遠(yuǎn)標(biāo)一年F)Y杰華安優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年楊志遠(yuǎn),上銀恒泰穩(wěn)健養(yǎng)老目一0173.F6.590173.F吳偉王振雄0.53持有Y袁冠群年持有期Y0172.F華寶穩(wěn)健老一年Y胡穎臻,2.230173.F申萬菱信健養(yǎng)老Y韓玥1.15孫夢祎華商嘉悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年泰康福安穩(wěn)健養(yǎng)老一持0172.F孫志遠(yuǎn)9.740173.F潘漪8.09持有Y有Y華夏安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年天弘永豐穩(wěn)健養(yǎng)老目一0173.F李曉易2.050172.F王帆2.50持有Y年持有Y華夏安盈穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年0173.F許利明3.220173.F天弘永裕健養(yǎng)一年Y王帆0.88持有Y萬家聚優(yōu)穩(wěn)健養(yǎng)老目一0173.F華夏穩(wěn)健老一年Y李曉易2.020172.F徐朝貞3.46年持有Y匯添富添福匯盈穩(wěn)健養(yǎng)老目蔡健林,0173.F3.550173.F萬家穩(wěn)健老F)Y徐朝貞5.41標(biāo)一年持有Y陳思匯添富添福睿享穩(wěn)健養(yǎng)老目興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一持0173.F蔡健林6.010173.F林國懷劉瀟18.23標(biāo)一年持有Y有Y匯添富添福睿選穩(wěn)健養(yǎng)老目興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)一0173.F蔡健林8.410173.F林國懷52.48標(biāo)一年持有Y年持有Y匯添富添福盈和穩(wěn)健養(yǎng)老目蔡健林,易方達(dá)匯康穩(wěn)健養(yǎng)老標(biāo)0173.F36.650173.F張浩然9.18標(biāo)一年持有Y李彪一年持有Y0173.F匯添富添福增長穩(wěn)健養(yǎng)老目蔡健林7.660172.F易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老年汪玲1.05標(biāo)一年持有YY0173.F嘉實(shí)安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年張靜,唐2.460173.F銀河頤年穩(wěn)健養(yǎng)老目一蔣敏2.78持有Y棠年持有Y0173.F嘉實(shí)?？捣€(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年張靜5.720172.F銀華尊尚健養(yǎng)一年Y肖侃寧熊侃3.20持有Y0173.F嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年張靜26.230173.F銀華尊頤穩(wěn)健養(yǎng)老目一肖侃寧熊侃6.54持有Y年持有Y0173.F嘉實(shí)悅康穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y張靜2.240172.F長城恒康健養(yǎng)一年Y蔡旻0.830172.F建信優(yōu)享健養(yǎng)一年Y梁珉14.710172.F招商和悅健養(yǎng)一年Y章鴿武35.740172.F交銀安享健養(yǎng)一年Y蔡錚154.580173.F中加安瑞健養(yǎng)一年Y郭智0.730172.F景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年薛顯志1.840172.F中歐預(yù)見穩(wěn)健養(yǎng)老一持桑磊8.71Y有Y0172.F民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年于善輝,31.620172.F中銀安康健養(yǎng)一年Y邢秋羽1.18Y蘇辛0173.F南方富瑞穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年李文良10.370174.F中銀添禧豐祿穩(wěn)健養(yǎng)目邢秋羽2.21持有Y標(biāo)一年持有Y、表4平衡型養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一

平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF基金通投資于權(quán)益權(quán)益型基金和商品型基金的權(quán)重處于40-60之間對應(yīng)權(quán)益配置中樞為50鎖定期通常為三平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金共計(jì)17只合計(jì)規(guī)（所有份額均納入計(jì)算）3.17億元，除易方達(dá)、長信有兩只產(chǎn)品外其余基金公司均小于等于一只，其中合計(jì)規(guī)模最大的泰康福泰平衡養(yǎng)老FOF，合計(jì)規(guī)模10.09億?；鸾?jīng)基基金經(jīng)基金經(jīng)證券代碼證券簡稱理模(億、合計(jì))證券代碼證券簡稱理(億、合計(jì))0172.F博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年Y于文婷1.260173.F天弘永裕衡養(yǎng)目標(biāo)年王帆1.12Y0172.F富國鑫旺均衡養(yǎng)老(FOF)Y張子炎2.080172.F萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)Y徐朝貞,2.24王寶娟0173.F廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年Y曹建文2.620173.F易方達(dá)匯平衡老三持汪玲2.93有Y0173.F國富平衡養(yǎng)老三年Y吳弦0.590173.F易方達(dá)匯平衡老F)Y汪玲2.290173.F華安平衡老目三年持有Y何移直0.840174.F長信頤年平衡養(yǎng)老(FOF)Y楊帆2.770173.F華商嘉悅平衡養(yǎng)老FOFY孫志遠(yuǎn)1.540174.F長信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)Y楊帆3.760173.F民生加銀寧平養(yǎng)老O)Y于善輝,4.550173.F招商和悅均衡養(yǎng)老三年章鴿武2.53蘇辛(FOF)Y0173.F上投摩根程均養(yǎng)老O)Y杜習(xí)杰,1.410172.F中銀安康平衡養(yǎng)老三年Y邢秋羽0.53吳春杰0173.F泰康福泰平衡養(yǎng)老FOFY潘漪10.09、表5積極型養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一

積極型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)積極型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF基金通投資于權(quán)益權(quán)益型基金和商品型基金的權(quán)重處于60-80之間對應(yīng)權(quán)益配置中樞為70左鎖定期通常五年。目前積極型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金屬于相對小眾的市場僅兩只產(chǎn)品成立了Y份額其中興全安積極養(yǎng)老規(guī)模較大合計(jì)規(guī)模9.85億元。證券代碼 證券簡稱

基金理

基金規(guī)模(億、合計(jì))

證券代碼 證券簡稱

基金理

基金規(guī)(億、合計(jì))0173.F 興全安泰積極養(yǎng)老目標(biāo)五年Y 林國懷 9.8528 0173.F 泰康福澤極養(yǎng)目標(biāo)五年持有Y

潘漪 1.0600、

聚焦目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品有哪些細(xì)分類型產(chǎn)品歷表現(xiàn)？各產(chǎn)品的Y份額均剛剛設(shè)立，缺乏歷史數(shù)據(jù)，考慮到對所有產(chǎn)品而言，A份額和Y份額統(tǒng)一管理對應(yīng)同一資產(chǎn)池，因此A份額具有良好的表征性，可以作為我們當(dāng)下的研究對象。同考慮到歷史數(shù)據(jù)長短的問題，我們希望盡可能地選取成立時(shí)間在兩年以上的產(chǎn)。穩(wěn)健型各類產(chǎn)品通常會在基金合同中設(shè)定權(quán)益?zhèn)}位配置比例的中樞，以及配置的區(qū)間。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，除部分未明確長期配置中樞的產(chǎn)品外，穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品通常選擇有兩種選擇：權(quán)益?zhèn)}位的戰(zhàn)略配置比例定位在20，可戰(zhàn)上下調(diào)整至10-25權(quán)益?zhèn)}位的戰(zhàn)略配置比例定位在25，可戰(zhàn)上下調(diào)整至15-30我們統(tǒng)計(jì)現(xiàn)有的58只穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金的歷史資產(chǎn)配置比（部分產(chǎn)品成立時(shí)間過短不予展示從下可見無論是從單只產(chǎn)品時(shí)間序列上的資產(chǎn)配置比例的變動(dòng)，還是從不產(chǎn)品截面上同一時(shí)點(diǎn)的倉位分布上可以看到顯著的波動(dòng)性和差異性換而言之在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中樞之外，各類產(chǎn)品幾乎都會做一定的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。圖2穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品歷史資產(chǎn)配置比例變動(dòng)、注：左軸為權(quán)益?zhèn)}位占比（）從上圖中我們可以看到部分基金的權(quán)益配置比例相對持續(xù)較低，主要配置債券，我們把從產(chǎn)品成立以權(quán)益?zhèn)}位配置比例始終在20以下，要配置方向?yàn)閭漠a(chǎn)品定義成極低風(fēng)防守類，主要產(chǎn)品有萬家穩(wěn)健養(yǎng)老、交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老、興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老、富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老和浦銀安盛頤和健養(yǎng)老，其中除萬家穩(wěn)健養(yǎng)專注于股債配置外，其余四只產(chǎn)品均會靈配置部分倉位的商品（黃金為主）和多空對沖型基金。相應(yīng)地，我們可以把產(chǎn)品成立以來權(quán)益?zhèn)}位配置比例始終在20以上介于2040之間波動(dòng)的這部分產(chǎn)品定義成穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中的攻類，主要產(chǎn)品有景順長城穩(wěn)健養(yǎng)三年、天弘永裕穩(wěn)健養(yǎng)一、工銀穩(wěn)健養(yǎng)老、廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)一年、易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)一年和中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)一。圖3極低風(fēng)險(xiǎn)防守型產(chǎn)品成立以來凈值 圖4進(jìn)攻型產(chǎn)品成立以來凈值、圖5極低風(fēng)險(xiǎn)防守型產(chǎn)近兩年歸一化凈值 圖6進(jìn)攻型產(chǎn)品近兩年歸一化凈值1515

1515040605160406051616212323242703030511151823232524260204060516162123232427030305111518232325242602.F .F .F.F .F、

.F .F .F.F .F .F對于非以上兩種類型的穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)，即權(quán)益?zhèn)}位調(diào)整相對更為靈活的產(chǎn)品，我們可以看到凈值的分化度更大，頭尾分化顯著。圖7動(dòng)態(tài)調(diào)整型穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品成立以來凈值 圖8動(dòng)態(tài)調(diào)整型穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品近兩年歸一化凈值、平衡型根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，除部分未明確長期配置中樞的產(chǎn)品外，平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品通常權(quán)益戰(zhàn)略配置中樞為50，在戰(zhàn)術(shù)配置區(qū)間范圍上通常有種選擇：可戰(zhàn)上下調(diào)整至40-55可戰(zhàn)上下調(diào)整至35-60我們統(tǒng)計(jì)現(xiàn)有17只平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老基金的歷史資產(chǎn)配置比例（部分產(chǎn)品成立時(shí)間過短不予展示可以看到存量產(chǎn)品整體均圍繞著50權(quán)益戰(zhàn)略配置中樞進(jìn)行靈活的戰(zhàn)術(shù)配置的調(diào)整，且兩期之間調(diào)整幅度相對較為顯，因此在資產(chǎn)配置層面對于平衡型基金最重要的是考察戰(zhàn)術(shù)配置的勝。圖9平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品歷史資產(chǎn)配置比例變動(dòng)、圖10平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品成立以來凈值、積極型積極型養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品目前僅兩只上線，分別為興全安泰積極養(yǎng)老（權(quán)益配置中樞70可戰(zhàn)術(shù)調(diào)整至0-75和泰康福澤積極養(yǎng)益配置中樞75，可戰(zhàn)術(shù)調(diào)整至65-80，鑒于成立時(shí)間較短只較，我們僅列示以上兩只產(chǎn)品的凈值走勢。圖11積極型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品凈值走勢、投研能力體在哪些面？通過對各公司養(yǎng)老FOF團(tuán)隊(duì)的投資理念、公開調(diào)研等信息的梳理以及通過對FOF基金的定期報(bào)告所配置基金的定期報(bào)告等數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析我們歸納總結(jié)出了養(yǎng)老FOF的主要收益來源權(quán)益資產(chǎn)配置收益、債券資產(chǎn)配置收益權(quán)益基金選擇收益?zhèn)疬x擇收益股票配置收（若有及交易收益并通過Brinson模型定量的拆解各養(yǎng)老FOF相對基準(zhǔn)的超額收益。值得注意的是，我們在此選擇拆解超額收而非絕對收的原因是不同的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)老FOF理應(yīng)根據(jù)其定位的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)資產(chǎn)配中樞從而對應(yīng)一個(gè)基準(zhǔn)收益我們希望捕獲的是基金在基準(zhǔn)收益之外通過戰(zhàn)術(shù)配置基金選擇個(gè)股配置等方式構(gòu)建組合，獲取超額收益的能這樣也能有效避免將穩(wěn)健型基金和積極型基金由于中樞不同導(dǎo)致的收益不可比的問。穩(wěn)健型基于統(tǒng)一性可比性的考量我們按照20的股票型基金指數(shù)收的債券型基金指數(shù)收益作為所有穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的基準(zhǔn)。通過brinson模型拆解基金的收益來，將其超額收益分解為權(quán)益資產(chǎn)配置收益、債券資產(chǎn)配置收、權(quán)益基金選擇收益、債券基金選擇收益、股票配置收益（若有）及交收益。我們看到不同的產(chǎn)品依靠不同的配置方式增厚收益、降低風(fēng)險(xiǎn)，我們可以首先抽取一些共性的部分，再分析其差異的部分。通過資產(chǎn)配置進(jìn)行收益增厚這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在權(quán)益資產(chǎn)配置收益和債券資產(chǎn)配置收益這兩項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突，超越平均的產(chǎn)。圖12基金A收益分解 圖13基金B(yǎng)收益分解%%%%%%%%%%-%12%%%%置

%%%%%-%-%-%1置 %置 %2%%3%%4%%%%%%%%%

%%%%置 、圖14基金C收益分解%% % %-%% % %%%%%%%%%%%%-%123456-%%%%%%%%%%%%置 、我們以歷史數(shù)據(jù)相對較長基金C為例穿透底層后詳細(xì)看其在不同時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)配置的變動(dòng)。從下圖我們可以看到在權(quán)益市場表現(xiàn)較好的019-2020年該基金保持較高的權(quán)益?zhèn)}位相對20的中樞持續(xù)進(jìn)術(shù)上而在21年之后隨著權(quán)益整體轉(zhuǎn)入震蕩及22年之后權(quán)益市場持續(xù)的下跌該基金也迅速調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)低配直至2022年年中之后左側(cè)提升了權(quán)益的倉位配置比因此總結(jié)而言偏向于左側(cè)戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)，靈活調(diào)，注重權(quán)益性價(jià)。圖15基金C權(quán)益?zhèn)}位配置變動(dòng)19-20年戰(zhàn)術(shù)上浮21年-22年中戰(zhàn)術(shù)下浮5030313031303130、通過債基優(yōu)選進(jìn)行收益增厚這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在債券基金配置收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出均位于前30的產(chǎn)品。圖16基金D債基配置收益 圖17基金E債基配置收益%%%%%%%%%%%-%-%-%

%

%%%%%%%%%%-%-%%%%%-%

%、圖18基金F債基配置收益 圖19基金G債基配置收益%%

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%%

%%%%%

%%%%%

3031303130

%%%%

31 30 31 30、我們基金D為例觀察其偏好的債基配置可以看到在配置次數(shù)較多、權(quán)重較高的債券基金中主要配置方向?yàn)楣?類基對純債類基金配置的比重較。表6基金D高頻配置債基主要集中在固+方向中高頻配置債基名稱配置頻率安信新趨勢12易方達(dá)安回饋12交銀新回報(bào)11華夏鼎茂11安信新目標(biāo)11信誠新悅報(bào)10信誠至選10興業(yè)聚惠10國富新機(jī)遇10、通過股基優(yōu)選進(jìn)行收益增厚型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在權(quán)益基金配置收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，均位于前30的產(chǎn)品。圖20基金H股基配置收益 圖21基金I股基配置收益%%

%

%

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%

%%%%%%%%%%-%-%-%-%-%-%-%

-%

-%、圖22基金J股基配置收益 圖23基金K股基配置收益%%%%%%

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%

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%6262%%%%-%

31

% %30 31 30%-%-%-%

-%

-%

-%-%-%-%

-%

-%、我們進(jìn)一步分基金H的股基配置方向從下表配置頻率和配置權(quán)重相對較高的股票型基金中我們可以看到，主要以被動(dòng)型TF為主以及行業(yè)主題基金如工銀瑞信新金融和建信信息產(chǎn)業(yè)，以及風(fēng)格配置相對較為清晰的偏向價(jià)值風(fēng)格的富國轉(zhuǎn)型機(jī)遇換言之底層股基的配置上更偏向于工具化的屬性用于清晰地表達(dá)FOF基金經(jīng)理在中觀的風(fēng)格和行業(yè)層面的配置觀點(diǎn)即可，對主動(dòng)股基的alpha屬性相對看淡。表7基金H重點(diǎn)配置的股票型基金更偏被動(dòng)化屬性配置基金名稱配置頻率平均倉位博時(shí)標(biāo)普500ETF70.71工銀瑞信新金融A61.26匯添富中證主要消費(fèi)ETF60.64建信信息產(chǎn)業(yè)A51.00華安創(chuàng)業(yè)板50ETF50.82華夏上證50ETF50.79富國轉(zhuǎn)型機(jī)遇41.22交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)41.11華夏恒生ETF40.65易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF40.33、充分利用自有權(quán)益?zhèn)}位增厚收益型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在股票選擇收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，均位于前30的產(chǎn)品。部分的FOF產(chǎn)品在基金置以外還可留出小部分倉位自行進(jìn)行股票的配置，我們希望捕捉到有選股能力的FOF基金但總體而言穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中展現(xiàn)出選股能力的產(chǎn)品比例極。圖24基金L選股收益 圖25基金M選股收益3333%%%%%%-%-%

31

0 31 2 0

%313130231230313001%%%%-%-%-%-%-%、綜合型選手我們在前文中分項(xiàng)分析了擅長資產(chǎn)配置型、擅長債基選擇型、擅長股基選擇型和擅長選股型，部分FOF基金具備復(fù)合能力在以上多項(xiàng)中都展現(xiàn)出了較強(qiáng)的收益獲取。圖26基金N收益全分解 圖27基金O收益全分解%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%-%%-%-%-%-%-%31 30置權(quán)益資產(chǎn)配置擇權(quán)益基金選擇

-%

-%置權(quán)益資產(chǎn)配置擇權(quán)益基金選擇-%、圖28基金P收益全分解 圖29基金Q收益全分解%%%%%%%%%%%%-%-%-%-%-%

%%%-%%

-%--%-%%-%

%%%%

%%%

%%%-%%-%-%-%%%-%%-%%%%%%%-%--%-%-%-%-%-%-%

31 30 31 30 31 30置權(quán)益資產(chǎn)配置擇權(quán)益基金選擇

-%

31 30 31 30置權(quán)益資產(chǎn)配置擇權(quán)益基金選擇、平衡型同樣地基于統(tǒng)一性可比性的考量我們按照50的股票型基金指數(shù)收益+50的債券型基金指數(shù)收益作為所有平型目標(biāo)風(fēng)產(chǎn)品的基準(zhǔn)通過brinson模型拆解基金的收益來源將其超額收益分解為權(quán)益資產(chǎn)配置收益?zhèn)Y產(chǎn)配置收益權(quán)益基金選擇收益?zhèn)疬x擇收益、股票配置收益（若有）及交易收益。通過資產(chǎn)配置進(jìn)行收益增厚型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在權(quán)益資產(chǎn)配置收益和債券資產(chǎn)配置收益這兩項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，超越平均的產(chǎn)。圖30基金R收益分解 圖31基金S收益分解通過債基優(yōu)選進(jìn)行收益增厚型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在債券基金配置收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，均位于前30的產(chǎn)品，僅富國鑫旺均衡等。圖32基金T配置收益、通過股基優(yōu)選進(jìn)行收益增厚型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在權(quán)益基金配置收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，均位于前30的產(chǎn)品。圖33基金U配置收益 圖34基金V配置收益、充分利用自有權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)行收益增厚型這類型產(chǎn)品主要指歷史收益拆解中，在股票選擇收益項(xiàng)上，收益率和勝率表現(xiàn)相對較為突出，均位于前30的產(chǎn)品。部分的FOF產(chǎn)品在基金置以外還可留出小部分倉位自行進(jìn)行股票的配置，我們希望捕捉到有選股能力的OF基金但總體而言平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中展現(xiàn)出選股能力的產(chǎn)品比例較低。圖35基金W配置收益、綜合型選手我們在前文中分項(xiàng)分析了擅長資產(chǎn)配置型、擅長債基選擇型、擅長股基選擇型和擅長選股型，部分FOF基金具備復(fù)合能力在以上多項(xiàng)中都展現(xiàn)出了較強(qiáng)的收益獲取。圖36基金X配置收益、還可以關(guān)注些指標(biāo)？凈值出發(fā)長期制勝指標(biāo)對于以養(yǎng)老為目標(biāo)的FOF基金許多基金在合同中約定了投資者買入后需要持有一定的年限，例如一/三年，同時(shí)我們也假定投資者在養(yǎng)老OF的投資上期望拉長持有窗口因此我們首先要關(guān)注基金的長期表現(xiàn)：投資者在任一交易日買入后持有1/2/3年獲得正收益的概率和平均的收益率。從下表中我們也可以看到長期持有對于養(yǎng)老型產(chǎn)品來說是最好的持有方式部分產(chǎn)品即便在一年期的維度表現(xiàn)較（通常與基金發(fā)行時(shí)點(diǎn)息息相關(guān)，拉長持有周期后仍然能以極高的概率獲得正向收益。表8穩(wěn)健型產(chǎn)品拉長持有期后獲得正收益的概率極高任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始日持有一日持有一日持有兩日持有兩日持有三日持有三年收益為年平均收年收益為年平均收年收益為年平均收正概率益正概率益正概率益012106.OF

廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有

100.00

1.64- - - -006861.OF006297.OF006880.OF006876.OF006303.OF007255.OF007401.OF007273.OF007673.OF006581.OF006294.OF006298.OF007159.OF010266.OF007070.OF007247.OF006991.OF007643.OF007310.OF007272.OF007652.OF

招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年A華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年A浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年A中加安瑞穩(wěn)健養(yǎng)老一年A建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)A廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年A民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年A景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年A

96.5394.6791.2287.2987.0185.2783.9780.6580.5179.5179.4775.8472.8671.9868.8868.0664.0462.0059.8254.1953.88

8.194.915.308.456.357.253.554.483.756.385.596.145.710.806.144.535.303.415.993.143.90

100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.0093.63100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.0089.47100.0085.2661.38100.00

17.4510.6311.1018.5612.9615.297.058.928.26-14.3412.9714.0812.123.94-13.799.1611.606.6512.005.487.91

100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00-100.00100.00100.00100.00-100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00

25.9715.0316.0825.1318.9721.0211.0213.1918.9016.8718.6015.3217.0611.7815.579.0715.8610.1115.53013192.OF

華商嘉悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年

52.38

-0.05- - - -009143.OF010735.OF008621.OF011557.OF009335.OF010277.OF007705.OF012783.OF012386.OF012743.OF012505.OF012508.OF012509.OF013155.OF013826.OF010217.OF013467.OF013139.OF013512.OF013529.OF012515.OF012190.OF012458.OF

上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)申萬菱信穩(wěn)健養(yǎng)老A天弘永裕穩(wěn)健養(yǎng)老一年A平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A工銀穩(wěn)健養(yǎng)老A嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年長城恒康穩(wěn)健養(yǎng)老一年A鵬華長治穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年銀河頤年穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年匯添富添福睿選穩(wěn)健養(yǎng)老目華安民享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年嘉實(shí)安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年匯添富添福匯盈穩(wěn)健養(yǎng)老目天弘永豐穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年中銀添禧豐祿穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)華夏安盈穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年上銀恒泰穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年匯添富添福增長穩(wěn)健養(yǎng)老目南方富譽(yù)穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富瑞穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年匯添富添福盈和穩(wěn)健養(yǎng)老目泰康福安穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有

50.9049.0547.9739.2933.5724.0723.5320.009.300.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00

1.55-0.311.14-0.920.20-1.39-2.30-1.30-1.70-2.76-1.63-3.59-0.99-5.29-4.19-0.45-2.65-2.54-4.19-2.79-2.99-3.62-3.32

85.42-81.75-100.00-3.75----------------

3.34- -- -2.78- -- -2.51- -- --2.79- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -、表9平衡型產(chǎn)品拉長持有期后獲得正收益的概同樣大幅提升（節(jié)選）基金基金代碼基金名稱007232.OF萬家平衡養(yǎng)老三年(F006872.OF長信頤天平衡養(yǎng)老(F007221.OF上投摩根錦程均衡養(yǎng)007649.OF博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三007249.OF廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三009003.OF中銀安康平衡養(yǎng)老三007660.OF招商和悅均衡養(yǎng)老三任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始日持有一日持有一日持有兩日持有兩日持有三日持有三年收益為年平均收年收益為年平均收年收益為年平均收正概率 益 正概率 益 正概率 益64.677.75 88.24 17.08 100.00 64.277.10 90.21 14.28 100.00 60.897.75 81.27 16.00 100.00 17.7259.937.21 87.25 14.99 100.00 16.8758.408.18 91.10 16.14 100.00 58.043.47 100.00 6.80- -53.54 6.14 100.00 11.63 100.00 、

4.1.2. 風(fēng)險(xiǎn)收益比指標(biāo)除了上述的從長期持有的角度投資者可以關(guān)注的投資體驗(yàn)類的指標(biāo)外，我們還可以關(guān)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益比，以年化收益、卡瑪比率、夏普比率等指標(biāo)來進(jìn)行衡量。表10穩(wěn)健型養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金收益風(fēng)險(xiǎn)比表現(xiàn)優(yōu)異基金代碼

fund_name

年化收益

卡瑪比率

最大回撤

夏普比率006861.OF006876.OF007255.OF006303.OF006298.OF007652.OF006581.OF007310.OF007159.OF007673.OF006880.OF006294.OF007070.OF006991.OF006297.OF007247.OF007401.OF007273.OF007272.OF007643.OF010266.OF008621.OF009143.OF009335.OF011557.OF012106.OF013696.OF013192.OF014865.OF013158.OF013741.OF010277.OF

招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年A華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年A中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年A廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年A華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年A建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年A南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年A中加安瑞穩(wěn)健養(yǎng)老一年A交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)A博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年A富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年A易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年A浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年A鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年A景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年A華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A天弘永裕穩(wěn)健養(yǎng)老一年A上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年工銀穩(wěn)健養(yǎng)老A平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有華商嘉悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有南方富祥穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有華夏安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有萬家聚優(yōu)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有

7.065.845.525.345.134.844.774.704.694.614.454.344.344.224.193.873.543.463.122.932.101.931.901.401.061.040.920.900.570.090.030.00

1.240.661.191.150.780.450.880.490.670.911.030.840.560.441.400.660.660.320.180.520.510.270.260.160.180.500.550.250.290.030.010.00

-5.69-8.78-4.63-4.63-6.59-10.71-5.42-9.63-7.05-5.09-4.30-5.17-7.73-9.66-3.00-5.90-5.35-10.67-17.25-5.61-4.09-7.24-7.22-8.63-5.82-2.07-1.68-3.59-1.97-2.68-2.70-6.85

1.600.951.170.681.060.751.090.760.901.071.561.240.910.781.730.821.110.440.370.660.630.330.470.250.210.540.340.240.230.020.010.00、注：以上為基金節(jié)選，未全部展示0.03-1.61160.0.25易方達(dá)匯欣平衡養(yǎng)老三年持有A014722.OF80.20.90-10.03-1.61160.0.25易方達(dá)匯欣平衡養(yǎng)老三年持有A014722.OF80.20.90-140.2652.華商嘉悅平衡養(yǎng)老FFA012056.OF20.3-15.4300.2123.中銀安康平衡養(yǎng)老三年A009003.OF0.43-15.020.2734.1富國鑫旺均衡養(yǎng)老FFA007662.OF0.48-14.090.3304.7國富平衡養(yǎng)老三年A008625.OF0.53-18.200.295.35上投摩根錦程均衡養(yǎng)老FFA007221.OF0.53-15.430.355.47博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年A007649.OF0.64-15.320.406.17萬家平衡養(yǎng)老三年FFA007232.OF0.59-16.340.396.44廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年A007249.OF0.65-15.300.446.76長信頤天平衡養(yǎng)老FFA006872.OF0.69-14.360.507.12招商和悅均衡養(yǎng)老三年FFA007660.OF夏普比率最大回撤卡瑪比率年化收益fund_name基金代碼、注：以上為基金節(jié)選，未全部展持倉出發(fā)6454.上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年(009143.OF84.53銀華尊頤穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A6454.上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年(009143.OF84.53銀華尊頤穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A012038.OF2054.銀河頤年穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A012386.OF77.80工銀穩(wěn)健養(yǎng)老A009335.OF2153.銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007310.OF76.38富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年A006297.OF0053.南方富譽(yù)穩(wěn)健養(yǎng)老一年A013529.OF971.2鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007273.OF6452.南方富瑞穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A012515.OF271.0泰康福安穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A012458.OF6951.匯添富添福睿選穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年012743.OF070.7易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007247.OF1651.建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A006581.OF669.7鵬華長治穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期A012783.OF3550.民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年A006991.OF369.6博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007070.OF5849.廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A012106.OF466.2申萬菱信穩(wěn)健養(yǎng)老A010735.OF2449.興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A010266.OF864.8平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A011557.OF8547.嘉實(shí)悅康穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A013539.OF464.7浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007401.OF7547.華夏安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A013158.OF264.1華安民享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A012505.OF5146.南方富祥穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有A014865.OF663.8華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年A007643.OF2946.中歐預(yù)見穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A015999