第三章 長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第一節(jié)長(zhǎng)期計(jì)劃一、長(zhǎng)期計(jì)劃的含義長(zhǎng)期計(jì)劃（或稱遠(yuǎn)景計(jì)劃）是指一年以上的計(jì)劃。該計(jì)劃涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標(biāo)和公司戰(zhàn)略（1）經(jīng)營計(jì)劃：在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，提供詳細(xì)的實(shí)施指導(dǎo)，幫助實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。（2）財(cái)務(wù)計(jì)劃：是依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃，對(duì)未來一定期間的財(cái)務(wù)活動(dòng)及其結(jié)果進(jìn)行的規(guī)劃、布置和安排，它規(guī)定了企業(yè)計(jì)劃期財(cái)務(wù)工作的任務(wù)和目標(biāo)及預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

——編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表來體現(xiàn)二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟（一）確定計(jì)劃期并編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，并運(yùn)用這些預(yù)測(cè)結(jié)果分析經(jīng)營計(jì)劃對(duì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)比率的影響。（二）確認(rèn)支持長(zhǎng)期計(jì)劃需要的資金。（三）預(yù)測(cè)未來計(jì)劃期可使用的資金，包括預(yù)測(cè)可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。（四）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計(jì)劃的適當(dāng)展開。（五）制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序?；居?jì)劃在一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上制定，當(dāng)基本計(jì)劃所依賴的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況不符時(shí)，需要對(duì)計(jì)劃及時(shí)做出調(diào)整。（六）建立基于績(jī)效的管理層報(bào)酬計(jì)劃。第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義和目的內(nèi)容狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)僅指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求，廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。目的（1）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是融資計(jì)劃的前提；（2）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有助于改善投資決策;(3)預(yù)測(cè)的真正目的是有助于應(yīng)變。二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟㈠銷售預(yù)測(cè):財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的起點(diǎn)是銷售預(yù)測(cè)㈡估計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債：經(jīng)營資產(chǎn)是銷售收入的函數(shù)，大部分經(jīng)營負(fù)債也是銷售收入的函數(shù)㈢估計(jì)收入、費(fèi)用和保留盈余㈣估計(jì)所需融資——外部融資外部融資需求=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)股東權(quán)益

三、銷售百分比法

1.預(yù)測(cè)假設(shè)

假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定分析經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債的預(yù)測(cè)

（1）比如應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%，如果預(yù)計(jì)收入1100萬元，則預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款＝1100×10%＝110萬元。

（2）比如基期應(yīng)收賬款100萬元，預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)10%，則：預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款＝100×（1+10%）＝110萬元?！咎崾尽扛黜?xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)、各項(xiàng)經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比不變，則經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債總額的銷售百分比也不變?！獌艚?jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比不變2.預(yù)測(cè)思路：融資(籌資)總需求＝預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)

外部融資額＝籌資總需求-可動(dòng)用金融資產(chǎn)-留存收益增加

融資優(yōu)先順序：（1）可動(dòng)用的金融資產(chǎn)；（2）增加留存收益；

（3）增加金融負(fù)債；（4）增加股本。例題：P76教材例3-1:假設(shè)ABC公司2011年實(shí)際銷售收入為3000萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的有關(guān)數(shù)據(jù)如表3-1所示。2012年預(yù)計(jì)銷售收入為4000萬元。以2011年為基期，采用銷售百分比法進(jìn)行預(yù)計(jì)，假設(shè)2011年的各項(xiàng)銷售百分比在2012年可以持續(xù)。

⑴確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)目的銷售百分比（根據(jù)基期數(shù)據(jù)計(jì)算）⑵預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)計(jì)單位：萬元項(xiàng)目20×1年實(shí)際銷售百分比20×2年預(yù)測(cè)銷售收入3000

4000貨幣資金（經(jīng)營）441.47%59應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）140.47%19……

經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)199466.47%2659應(yīng)付票據(jù)50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133……

經(jīng)營負(fù)債合計(jì)2508.33%333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)174458.13%2325籌資總需求＝2325－1744＝581（萬元）

或：1744×33.33%＝581（萬元）注意：資產(chǎn)銷售百分比中的“資產(chǎn)”，是指那些與銷售增長(zhǎng)成正比例增長(zhǎng)的資產(chǎn)。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入成正比例關(guān)系；固定資產(chǎn)與銷售是否成正比例關(guān)系，要視企業(yè)生產(chǎn)能力利用情況而定：如果企業(yè)的固定資產(chǎn)尚有剩余生產(chǎn)能力，足以支撐銷售增長(zhǎng)，則銷售增長(zhǎng)時(shí)，固定資產(chǎn)不增加，計(jì)算資產(chǎn)銷售百分比時(shí)不考慮固定資產(chǎn)；如果固定資產(chǎn)已無剩余生產(chǎn)能力，固定資產(chǎn)將與銷售成正比例增長(zhǎng)，計(jì)算資產(chǎn)銷售百分比時(shí)，應(yīng)將固定資產(chǎn)考慮進(jìn)去。如教材中的例題就將全部固定資產(chǎn)作為與銷售成正比例變動(dòng)的項(xiàng)目來對(duì)待；另外，實(shí)務(wù)中固定資產(chǎn)還可能出現(xiàn)固定增加情況。如，增加收入需購置兩臺(tái)設(shè)備，每臺(tái)購價(jià)300萬元。

負(fù)債銷售百分比中的“負(fù)債”，是指那些與銷售增長(zhǎng)自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債。一般情況下，經(jīng)營負(fù)債隨銷售收入自發(fā)增長(zhǎng)，但短期借款通常作為與銷售無關(guān)的項(xiàng)目來對(duì)待，長(zhǎng)期負(fù)債與銷售一般無這種關(guān)系。⑶動(dòng)用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)

該公司可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=6萬元尚需籌集資金＝581－6＝575（萬元）

⑷預(yù)計(jì)增加的留存收益

留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）假設(shè)ABC公司2012年計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,由于需要的籌資額較大，2012年ABC公司不支付股利。

留存收益增加=4000×4.5%=180（萬元）⑸預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=資金總需求量-現(xiàn)存的金融資產(chǎn)-留存收益增加=581-6-180=395（萬元）隱含假設(shè):假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息銷售凈利率與債務(wù)利息——互動(dòng)銷售凈利率的大小影響留存收益的多少，留存收益的多少直接影響借款數(shù)額的多少，借款數(shù)額的又直接影響利息費(fèi)用，利息費(fèi)用又直接影響銷售凈利率，最終到底誰影響的誰？影響了多少？會(huì)陷入一個(gè)不斷循環(huán)重復(fù)的過程，所以便有了這個(gè)假設(shè)：直接假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息，就不用再考慮銷售凈利率和利息之間的變動(dòng)對(duì)留存收益的影響了銷售百分比法的另一種形式（增量法或增量模型）

外部融資額＝預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)－基期凈經(jīng)營資產(chǎn)－預(yù)計(jì)留存收益增加－可動(dòng)用金融資產(chǎn)＝預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加－預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加－預(yù)計(jì)留存收益增加－可動(dòng)用金融資產(chǎn)＝銷售額增加×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－銷售額增加×經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1－預(yù)計(jì)股利支付率）－可動(dòng)用金融資產(chǎn)＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）×銷售收入增加－預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動(dòng)用金融資產(chǎn)教材例題:需從外部追加的資金=1000×66.47%-1000×8.33%-6-4000×4.5%=395萬元單選題:某企業(yè)20×1年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營負(fù)債總額為2000萬元。該企業(yè)預(yù)計(jì)20×2年度的銷售額比20×1年度增加10%（即增加100萬元），預(yù)計(jì)20×2年度留存收益的增加額為50萬元，可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為10。則該企業(yè)20×2年度對(duì)外融資需求為（）萬元。A.0

B.2000C.1950

D.140正確答案：D計(jì)算題：已知某公司20×1年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：

資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）

20×1年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款3000交易性金融資產(chǎn)1000短期借款1000應(yīng)收賬款3000長(zhǎng)期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產(chǎn)7000資本公積5500可供出售金融資產(chǎn)1000留存收益500資產(chǎn)總計(jì)20000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)20000假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計(jì)該公司20×2年銷售增長(zhǎng)30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。要求：預(yù)測(cè)該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額正確答案：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比＝（20000－2000）/40000＝45%經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比＝3000/40000＝7.5%

可動(dòng)用金融資產(chǎn)＝20×1年金融資產(chǎn)＝1000＋1000＝2000萬元股利支付率＝1000/2000＝50%

銷售凈利率＝2000/40000＝5%20×2年預(yù)計(jì)銷售凈利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%外部融資額＝40000×30%×（45%－7.5%）－2000－40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1070萬元【拓展】關(guān)于外部融資預(yù)測(cè)相關(guān)計(jì)算的變化形式：（1）給出外部融資額，在其他因素不變的情況下，要求計(jì)算企業(yè)收入或銷售增長(zhǎng)率或凈利潤(rùn)等；外部融資額＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）×銷售收入增加－預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動(dòng)用金融資（2）給出預(yù)期外部股權(quán)融資，求外部債務(wù)融資。（3）以上假設(shè)全部經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債銷售百分比不變。如果題目中涉及部分經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債銷售百分比不變，預(yù)計(jì)融資總需求時(shí)只需考慮變動(dòng)部分即可（二）其他方法P781.使用回歸分析技術(shù):是根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理計(jì)算不變資金和單位銷售額變動(dòng)資金的一種資金習(xí)性分析方法。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關(guān)系可表示為:y=a+bx計(jì)算公式為：或例：某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表所示。2012年預(yù)計(jì)銷售量為150萬件，試計(jì)算2012年的資金需要量。年

度產(chǎn)銷量（xi）（萬件）資金占用（yi）（萬元）2006200720082009201020111201101001201301401009590100105110根據(jù)上表整理出來下表年

度產(chǎn)銷量xi（萬件）資金占用yi（萬元）XiyiXi2200620072008200920102011120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合計(jì)n=6

72500

87400==（萬元）或=把a(bǔ)=40、b=0.5代入y=a+bx

得：y=40+0.5x把2012年預(yù)計(jì)銷售量150萬件代入上式，得出2012年資金需要量為：40+0.5×150=115（萬元）2.使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（1）最簡(jiǎn)單的計(jì)算機(jī)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，是使用“電子表軟件”（2）比較復(fù)雜的預(yù)測(cè)是使用交互式財(cái)務(wù)規(guī)劃模型（3）最復(fù)雜的預(yù)測(cè)是使用綜合數(shù)據(jù)庫財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)。多選題:除了銷售百分比法以外，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法還有（）。（2004年）A.回歸分析技術(shù)B.交互式財(cái)務(wù)規(guī)劃模型C.綜合數(shù)據(jù)庫財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)D.可持續(xù)增長(zhǎng)率模型第三節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種：⑴完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。完全依靠?jī)?nèi)部來源支持的增長(zhǎng)率（內(nèi)含增長(zhǎng)率），內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的，往往會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會(huì)。⑵主要依靠外部資金增長(zhǎng)。從外部籌資，可以增加債務(wù)，也可以吸收股東投資，但主要依靠外部資金實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)是不能持久的。增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降，最終會(huì)使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富從資金來源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種：⑶平衡增長(zhǎng)。平衡增長(zhǎng)，就是保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此支持銷售增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)率，一般不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)速度。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。一、銷售增長(zhǎng)率與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長(zhǎng)比1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資額。2.計(jì)算公式（P74）：（1）若可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0：外部融資額=等式兩邊同除以新增銷售額

（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn)：外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長(zhǎng)率)-[（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）3.公式運(yùn)用：⑴預(yù)計(jì)外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比×銷售增長(zhǎng)額教材P79【例3-2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4000萬元，銷售增長(zhǎng)率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，預(yù)計(jì)銷售凈利率為4.5%，預(yù)計(jì)股利支付率為30%。外部融資銷售增長(zhǎng)比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融資額=0.479×1000=479（萬元）如果銷售增長(zhǎng)500萬元：外部融資銷售增長(zhǎng)比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1－30%）＝0.3849外部融資額＝500×0.3849＝192.45（萬元）

（2）調(diào)整股利政策：如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策。上例中，如果銷售增長(zhǎng)5%，則：外部融資銷售增長(zhǎng)比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+5%）/5%]×（1－30%）＝－5.65%

外部融資額＝3000×5%×（－5.65%）＝－8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進(jìn)行短期投資?！咎崾?】由本例可以看出，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資的增加?！咎崾?】在計(jì)算題中涉及計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。單選題：某企業(yè)預(yù)計(jì)2009年經(jīng)營資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營負(fù)債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長(zhǎng)比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%解析：外部融資額＝1000－200－400＝400（萬元），則外部融資銷售增長(zhǎng)比＝400/2000＝20%。某企業(yè)外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬元，預(yù)計(jì)銷售收入增加200萬，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元。

A.50B.10C.40D.30（3）預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響在不存在通貨膨脹的情況下，銷售額的增長(zhǎng)率與銷售量的增長(zhǎng)率是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長(zhǎng)率計(jì)算出銷售額含有通脹的增長(zhǎng)率。若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價(jià)×銷量=P0×Q0預(yù)計(jì)銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長(zhǎng)率）=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長(zhǎng)率）-1

教材P79【例3-2】預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長(zhǎng)5%，則銷售額的名義增長(zhǎng)為15.5%：=15.5%

外部融資銷售增長(zhǎng)比=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×0.7=0.605-0.2347=37.03%企業(yè)要按銷售名義增長(zhǎng)額的37.03%補(bǔ)充資金，才能滿足需要。外部融資額＝3000×15.5%×37.03%＝172.19（萬元）

注意：在不出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求?！ㄘ浥蛎洉?huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡【思考】在本例假設(shè)條件下，企業(yè)銷售量增長(zhǎng)率為0，是否需要從外部融資？答案：銷售額含有通脹的增長(zhǎng)率＝10%外部融資銷售增長(zhǎng)比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1＋10%）/10%]×（1－30%）＝25.85%外部融資額＝3000×10%×25.85%＝77.55（萬元）結(jié)論：在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。

單選：某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元，若預(yù)計(jì)下一年單價(jià)增長(zhǎng)率為5%，公司銷量增長(zhǎng)10%，所確定的外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比為25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元。A.38.75B.37.5C.25D.25.75解析：銷售收入增長(zhǎng)率＝（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬元）（二）外部融資需求的敏感性分析1.計(jì)算依據(jù)：根據(jù)增加額的計(jì)算公式外部融資額=增加的銷售收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2.外部融資需求的影響因素：（1）銷售額增加（銷售增長(zhǎng)）——后面分析（2）經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比——同向（3）經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比——反向（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下）——反向（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0的情況下）——同向（6）可動(dòng)用金融資產(chǎn)——反向

【結(jié)論】①外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長(zhǎng)，還要看銷售凈利率和股利支付率。②在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；③在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。二、內(nèi)含增長(zhǎng)率1.含義：外部融資為零時(shí)的銷售增長(zhǎng)率。2.計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長(zhǎng)比的公式，令外部融資額占銷售增長(zhǎng)百分比為0，求銷售增長(zhǎng)率即可。（1）若可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0：0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-[（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）教材P76【例3-3】續(xù)［例3-2］，假設(shè)外部融資額為零：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-［（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率］×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）0=0.6667-0.0617-［（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率］×4.5%×（1-30%）增長(zhǎng)率=5.493%（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn)：0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長(zhǎng)率)-[（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率]×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）單選：企業(yè)目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長(zhǎng)的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。若可供動(dòng)用的金融資產(chǎn)為100萬元，則據(jù)此可以預(yù)計(jì)下年銷售增長(zhǎng)率為（）

A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%答案：C0=60%-15%-×5%×100%-100/(1000×x)

所以x=37.5%3.結(jié)論：⑴當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為零⑵當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)⑶當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)思考：內(nèi)含增長(zhǎng)情況下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有無可能發(fā)生變化？資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債/資產(chǎn)＝（經(jīng)營負(fù)債+金融負(fù)債）/（負(fù)債+股東權(quán)益）有可能變化

多選:企業(yè)銷售增長(zhǎng)時(shí)需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有:A.股利支付率越高，外部融資需求越大B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小C.如果外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D.當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)不需要從外部融資三、可持續(xù)增長(zhǎng)率（一）含義：P82可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策時(shí)，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。

（二）假設(shè)條件P82資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率銷售凈利率不變→銷售增長(zhǎng)率＝凈利增長(zhǎng)率權(quán)益乘數(shù)不變→總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率股利支付率不變→凈利增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率＝留存收益增長(zhǎng)率即在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的假設(shè)條件下，銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝凈利增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率＝留存收益增長(zhǎng)率。等比例放大——平衡增長(zhǎng)、可持續(xù)增長(zhǎng)（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率=

=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤(rùn)留存率

P77【教材例3-4】H公司20×1—20×5年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示。

可持續(xù)增長(zhǎng)率=根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率單位：萬元年度20×020×120×220×320×420×5收入909.0910001100165013751512.5凈利潤(rùn)45.45505582.568.7575.63股利18.1820223327.530.25利潤(rùn)留存27.27303349.541.2545.38股東權(quán)益300330363412.5453.75499.13負(fù)債54.55606623182.590.75總資產(chǎn)354.55390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率5%5%5%5%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.31.31.77271.31.3利潤(rùn)留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10%10%13.64%10%10%實(shí)際增長(zhǎng)率10%10%50%-16.67%10%結(jié)論：銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝凈利增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率=留存利潤(rùn)增加額的增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率(20×1年)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤(rùn)留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實(shí)際增長(zhǎng)率(20×1年)=(本年銷售-上年銷售)/上年銷售=(1000-909.09)/909.09=10%【重要說明】（1）按照公式推導(dǎo)思路，公式成立的前提：本年不增發(fā)新股。如果本年增發(fā)了新股，則不能使用本年的實(shí)際期初權(quán)益，必須使用推算的期初權(quán)益?！捌诔鯔?quán)益=期末權(quán)益-本期留存收益”（2）可按下式計(jì)算：可持續(xù)增長(zhǎng)率=本期留存收益/（期末權(quán)益-本期留存收益）。

（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率分析結(jié)論：(1)影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素有四個(gè)，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率是同方向變動(dòng)的。（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率還可按照下式計(jì)算：可持續(xù)增長(zhǎng)率=本期留存收益/（期末權(quán)益-本期留存收益）

P84【教材例題：表3-3】根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率單位：萬元年度20×120×220×320×420×5收入1000.001100.001650.001375.001512.50凈利潤(rùn)50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25利潤(rùn)留存30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818利潤(rùn)留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率

10.00%50.00%-16.67%10.00%根據(jù)（期末股東權(quán)益）公式計(jì)算如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率（20×1年）=其他年份的計(jì)算方法與此相同?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率還可以轉(zhuǎn)化成以下表現(xiàn)形式

由R可得：計(jì)算：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）

項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負(fù)債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤(rùn)100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假設(shè)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%。董事會(huì)決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的尺度。

要求：（1）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤(rùn)留存率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長(zhǎng)率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計(jì)算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過程）。答案：項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤(rùn)留存率50%50%50%可持續(xù)增長(zhǎng)率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長(zhǎng)率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比有什么變化，其原因是什么。答案：2003年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。（3）指出2003年公司是如何籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。答案：2003年公司是靠增加借款來籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比財(cái)務(wù)杠桿提高了。

（4）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處。答案：并無不當(dāng)之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是提高權(quán)益凈利率，且提示經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是合適的；貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%，2004年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%了（1746.47/2910.57），說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不能提高權(quán)益凈利率）（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。答案：提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【思考】可持續(xù)增長(zhǎng)情況下，企業(yè)需要外部融資嗎？如果需要，如何計(jì)算（假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債銷售百分比不變）？【答案】

外部融資=金融負(fù)債增加=基期金融負(fù)債×可持續(xù)增長(zhǎng)率

（四）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)