第二章 匯率與匯率制度

第二章匯率與匯率制度第一節(jié)匯率及其標(biāo)價(jià)方法第二節(jié)匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素第三節(jié)匯率制度產(chǎn)生的背景與優(yōu)缺點(diǎn)第四節(jié)匯率政策所追求的目標(biāo)主要內(nèi)容教學(xué)重點(diǎn)外匯的概念匯率的標(biāo)價(jià)法、匯率種類影響匯率變動的因素第一節(jié)匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率匯率（exchangerate）是指不同貨幣相互兌換的比率，即以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。如果把外匯看作商品，那么匯率就是買賣外匯的價(jià)格，因此也稱為匯價(jià)。

一、匯率的定義Krugman

幾種常用的國際貨幣二、匯率的標(biāo)價(jià)方法要折算兩種貨幣的比價(jià)，首先要確定以何種貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。由于確定標(biāo)準(zhǔn)的不同，于是便產(chǎn)生了不同的匯率標(biāo)價(jià)方法。除了直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法這兩種基本方法以外，還有美元標(biāo)價(jià)法?；鶞?zhǔn)（礎(chǔ)）貨幣與標(biāo)價(jià)（報(bào)價(jià)）貨幣

在外匯交易中，人們把各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣或基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量不斷變化的貨幣叫報(bào)價(jià)貨幣或標(biāo)價(jià)貨幣。無論采用何種標(biāo)價(jià)方法，都是以標(biāo)價(jià)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣來表示基準(zhǔn)貨幣或基礎(chǔ)貨幣的價(jià)格?；鶞?zhǔn)貨幣數(shù)量始終不變，基準(zhǔn)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣價(jià)值的變化，都通過報(bào)價(jià)貨幣的數(shù)量變化表現(xiàn)出來。（一）直接標(biāo)價(jià)法定義：以若干單位的本國貨幣來表示一定單位的外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。特點(diǎn)是:外國貨幣數(shù)額固定不變，本國貨幣的數(shù)額，隨著本國貨幣和外國貨幣的幣值變化而變化世界上絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法，人民幣匯率采取的就是直接標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法舉例2013年9月14日在東京外匯市場上：

100美元=9976.02日元基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣在中國外匯市場上：

100美元=611.8元人民幣基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣

匯率變動與兩國貨幣幣值的關(guān)系當(dāng)一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說明外國貨幣幣值上升，本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。當(dāng)一定單位的外國貨幣折算成本國貨幣的數(shù)額減少時(shí)，稱為外幣貶值，或本幣升值。

（一）直接標(biāo)價(jià)法（一）直接標(biāo)價(jià)法在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：

2009年9月3月：USD1=CNY6.8316

2010年9月3月：USD1=CNY6.78832012年9月3日：USD1=CNY6.3415說明美元幣值下跌，人民幣幣值上升2%

（二）間

接

標(biāo)

價(jià)

法以若干單位的外國貨幣來表示一定單位本國貨幣的標(biāo)價(jià)方法特點(diǎn)：本國貨幣的量固定不變，外國貨幣的量隨著本國貨幣或外國貨幣幣值的變化而變化。英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對其他貨幣于1978年9月開始改用間接標(biāo)價(jià)法

間接標(biāo)價(jià)法舉例

在倫敦外匯市場上：

1英鎊=1.6025美元基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣在中國外匯市場上：

100元人民幣=15.77美元基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價(jià)貨幣或報(bào)價(jià)貨幣間接標(biāo)價(jià)法舉例間接標(biāo)價(jià)法舉例在間接標(biāo)價(jià)法下，當(dāng)一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說明本國貨幣幣值上升，外國貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，則稱為本幣貶值，或外幣升值。在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=1.6025美元

月末：GBP1=1.6035美元注意由于直接、間接標(biāo)價(jià)法下匯率漲跌的含義正好相反，所以在引用某種貨幣的匯率和說明其匯率高低漲跌時(shí)，必須明確采用的是哪種標(biāo)價(jià)法，以免發(fā)生錯(cuò)誤，造成混淆。直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=DM2.1020，問：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問題是無意義的。（三）美元標(biāo)價(jià)法由于美元是外匯市場上交易最為頻繁的貨幣，所以在國際外匯市場上銀行同業(yè)間外匯交易通常使用美元標(biāo)價(jià)法。在美元標(biāo)價(jià)法下，其中一種貨幣必須是美元，另一種貨幣不一定是本幣，而且對市場所在地來說更多的是兩種外幣之間的匯率。特點(diǎn)：美元的單位始終不變，美元與其他貨幣的比值是通過其他貨幣量的變化體現(xiàn)出來的（三）美元標(biāo)價(jià)法匯率變動與兩國貨幣幣值的關(guān)系：在美元標(biāo)價(jià)法下，美元匯率的升降與美元幣值成同方向變化，同其他國家貨幣幣值成反方向變化適用范圍：國際外匯市場、銀行間的報(bào)價(jià)美元標(biāo)價(jià)法舉例說明

從日本的東京向德國銀行詢問歐元（EUR）的匯率，法蘭克福經(jīng)營外匯銀行的報(bào)價(jià)，不是直接報(bào)1歐元等于多少日元（JPY），而是報(bào)1美元（USD）等于多少歐元。世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價(jià)，都是美元兌其他主要貨幣的匯率。非美元之間的匯率則通過各自對美元匯率的套算，作為報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)。三種不同標(biāo)價(jià)法的表示方法及套算

----根據(jù)2012年9月9日人民幣外匯牌價(jià)美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法$1=CNY6.3412￡1=CNY10.0996SF=CNY6.64711、根據(jù)已知的直接標(biāo)價(jià)法下的匯率，計(jì)算出間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法下的匯率。2、說出上述三種不同標(biāo)價(jià)法下的基礎(chǔ)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣分別是哪國貨幣。三種不同標(biāo)價(jià)法的表示方法及套算結(jié)果

----根據(jù)2012年9月9日人民幣外匯牌價(jià)美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法$1=CNY6.3412CNY1=$0.1577$1=CNY6.3412￡1=CNY10.0996CNY1=￡0.0990$1=￡0.6279SF=CNY6.6471CNY1=SF0.1504$1=SF0.9540直標(biāo)法下外國貨幣是基礎(chǔ)貨幣，本國貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣；間標(biāo)法下本國貨幣是基礎(chǔ)貨幣，外國貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣；美元標(biāo)價(jià)法下美元是基礎(chǔ)貨幣，其他國貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣。三、匯率的種類（一）從銀行業(yè)務(wù)操作情況劃分買入?yún)R率(BuyingRate)也稱“買入價(jià)”：是指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所用匯率。賣出匯率(SellingRate)也稱“賣出價(jià)”：是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所用匯率。中間匯率(MiddleRate)也稱“中間價(jià)”：是買入價(jià)與賣出價(jià)的算術(shù)平均值。主要用于套算匯率、新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析?，F(xiàn)鈔價(jià)：是銀行買賣外幣現(xiàn)鈔的匯率。銀行買外幣現(xiàn)鈔的的匯率稍低于外匯買入?yún)R率，賣外幣現(xiàn)鈔的匯率等于外匯賣出匯率。2013年9月13日中國銀行人民幣外匯牌價(jià)幣別Currency中間價(jià)MiddleC買入價(jià)BuyingA賣出價(jià)SellingB現(xiàn)鈔買入價(jià)BankNotes美元634.12632.93635.47627.86說明C=(A+B)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)低2-3%外匯兌換牌價(jià)不同標(biāo)價(jià)法下的買賣價(jià)的表示法外匯市場上，銀行報(bào)價(jià)通常都采用雙向報(bào)價(jià)，即同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)，在所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一數(shù)值較小，后一數(shù)值較大。買賣價(jià)差大約1‰～5‰，銀行賤買貴賣賺取利潤。在直接標(biāo)價(jià)法下，前一數(shù)值表示銀行對外匯的買入?yún)R率，后一數(shù)值表示銀行對外匯的賣出匯率。簡稱買入價(jià)在前，賣出價(jià)在后。在間接標(biāo)價(jià)法下，前一數(shù)值表示銀行對外匯的賣出匯率，后一數(shù)值表示銀行對外匯的買入?yún)R率。簡稱賣出價(jià)在前，買入價(jià)在后。如何區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)？例如，2012年9月9日中國外匯行市和和倫敦外匯市場的報(bào)價(jià)如下：中國USD1=CNY6.3293～6.3547

倫敦GBP1=USD1.6024～1.6029注意：從銀行還是客戶的角度？哪種貨幣？

（一）從銀行業(yè)務(wù)操作情況劃分特點(diǎn)：大銀行差價(jià)較小，一般為1.5‰—3‰，小銀行差價(jià)較大。發(fā)達(dá)國家銀行差價(jià)較小。發(fā)展中國家銀行差價(jià)較大。主要儲備貨幣差價(jià)較小。

（二）按匯率的計(jì)算方法劃分基礎(chǔ)匯率（basicexchangerate）是指一國所制定的本國貨幣與某一關(guān)鍵貨幣之間的匯率。關(guān)鍵貨幣是一國國際經(jīng)濟(jì)交易中最常使用、在外匯儲備中所占比重最大、并可自由兌換的主要國際貨幣，大多數(shù)國家選擇本國貨幣對美元的匯率作為基本匯率。套算匯率（crossexchangerate）是指在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。它不是直接制定的，而是根據(jù)國際外匯市場上該種外國貨幣對關(guān)鍵貨幣的匯率和本國的基本匯率間接套算出來的。舉例：2012年9月9日美元對人民幣的匯率：$100＝RMB634.12英鎊對美元的匯率：GBP1=USD1.6026則在這兩個(gè)基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上可以套算出英鎊對人民幣的匯率為GBP1＝RMB10.16240（三）按照外匯交易工具和收付時(shí)間劃分電匯匯率也稱電匯價(jià)，是買賣外匯時(shí)以電匯方式支付外匯所使用的匯率。信匯匯率也稱信匯價(jià)，是買賣外匯時(shí)以信匯方式支付外匯所使用的匯率票匯匯率是買賣外匯時(shí)以票匯方式支付外匯所使用的匯率。外匯市場上公布的匯率一般是指電匯買賣匯率（四）按收付時(shí)間劃分即期匯率（spotexchangerate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指交易雙方成交后，在2個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率（forwardexchangerate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來某一日期進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià)。交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價(jià)格也不同。(五）按外匯管制的松緊程度劃分官方匯率（officialrate）：是指由政府制定并公布的匯率。單一匯率復(fù)匯率

貿(mào)易匯率，起到獎出限入作用金融匯率，提高本幣對外價(jià)值市場匯率（marketrate）：是指在外匯市場上實(shí)際買賣外匯的匯率。浮動匯率就是一種市場匯率。(六)按銀行買賣對象劃分1.銀行間匯率（Inter-Bankrate）：銀行與銀行之間進(jìn)行外匯交易時(shí)使用的，即外匯市場的匯率。2.商業(yè)匯率(CommercialRate)：銀行與客戶買賣外匯時(shí)使用的匯率。（七）名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。實(shí)際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價(jià)格，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實(shí)際匯率RER之間的關(guān)系是：

其中，Pf

和P

分別代表外國和本國的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和

RER都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。

第二節(jié)匯率決定的基礎(chǔ)和

影響匯率變動的因素一、金本位制度下的匯率決定

(一)價(jià)值基礎(chǔ)在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量（goldcontent）。兩國貨幣的價(jià)值量之比就直接而簡單地表現(xiàn)為他們的含金量之比，稱為鑄幣平價(jià)（mintparity）或法定平價(jià)（parofexchange），黃金是價(jià)值的化身。鑄幣平價(jià)是決定兩國貨幣之間匯率的價(jià)值基礎(chǔ)，它可表示為：1單位A國貨幣＝A國貨幣含金量/B國貨幣含金量=若干單位B國貨幣

1925～1931年英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22ｋ（24開為純金），即1英鎊含113.0016格令純金（123.2744×22/24）；美國規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為90%

，則1美元含23.22格令純金（25.8×0.9000）。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是：113.0016/23.22＝4.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價(jià)交換的原則，鑄幣平價(jià)是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)。

舉例：(二)外匯市場的供求鑄幣平價(jià)與外匯市場上實(shí)際匯率是不相同的鑄幣平價(jià)是法定的，一般不會輕易變動；實(shí)際匯率受外匯市場供求影響，經(jīng)常地上下波動。當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，實(shí)際匯率就會超過鑄幣平價(jià)當(dāng)外匯供過于求時(shí)，實(shí)際匯率就會低于鑄幣平價(jià)實(shí)際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)之間。(三)波動規(guī)則

在金幣本位制下，匯率波動的規(guī)則是：匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動。當(dāng)匯率高于黃金輸出點(diǎn)或低于黃金輸入點(diǎn)時(shí)，就會引起黃金的跨國流動，從而自動地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點(diǎn)所規(guī)定的幅度之內(nèi)。黃金輸送點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)統(tǒng)稱黃金輸送點(diǎn)，是指金幣本位制下，匯率漲落引起黃金輸出和輸入國境的界限。它由鑄幣平價(jià)和運(yùn)送黃金費(fèi)用（包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)送期的利息等）兩部分構(gòu)成。鑄幣平價(jià)是比較穩(wěn)定的，運(yùn)送費(fèi)用是影響黃金輸送點(diǎn)的主要因素。黃金輸送點(diǎn)以直接標(biāo)價(jià)法表示黃金輸出點(diǎn)=鑄幣平價(jià)+運(yùn)送黃金費(fèi)用黃金輸入點(diǎn)=鑄幣平價(jià)-運(yùn)送黃金費(fèi)用。舉例：在美國和英國之間運(yùn)送價(jià)值為1英鎊黃金的運(yùn)費(fèi)為0.03美元，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為4.8665美元，那么對美國廠商來說，黃金輸送點(diǎn)是：黃金輸出點(diǎn)＝4.8665＋0.03＝4.8965(美元)黃金輸入點(diǎn)＝4.8665－0.03＝4.8365(美元)MintPar鑄幣平價(jià)黃金輸送點(diǎn)$4.8665+0.03-0.03>$4.8965從美國購買黃金運(yùn)往英國

<$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國黃金輸送點(diǎn)實(shí)例1一家美國進(jìn)口公司從英國進(jìn)口價(jià)值1000000（1百萬）英鎊的毛織品。付款的時(shí)候，市場匯率上漲到￡1=$4.9000。問改為運(yùn)送黃金，可省多少美元？解析：（1）美國公司如果仍用外匯向英國出口商匯出1000000英鎊，就得付出4900000（490萬）美元。（2）改用黃金，只需付出4896500美元（按黃金輸出點(diǎn)4.8965計(jì)算），節(jié)省4900000-4896500=3500美元。黃金輸送點(diǎn)實(shí)例2

一個(gè)美國出口商向英國出口價(jià)值1000000英鎊的商品。英國進(jìn)口商付款的時(shí)候，市場匯率下跌到￡1=$4.8200。問改為輸入黃金，美國出口商可多收多少美元？解析：（1）美國出口商仍用外匯結(jié)算，收進(jìn)1000000英鎊，只能兌換4820000美元；（2）如將這筆貨款改用黃金結(jié)算，在美國可兌換4836500美元（按黃金輸入點(diǎn)），可多收4836500美元-4820000美元=16500美元。金本位制下匯率波動的自動調(diào)節(jié)機(jī)制：黃金的輸出與輸入使外匯市場上的供求趨于平衡，并使匯率在一定幅度內(nèi)波動其原理是：一國的國際收支持續(xù)發(fā)生逆差→外匯匯率漲至黃金輸出點(diǎn)→黃金外流→該國貨幣供給↓→通貨緊縮，物價(jià)↓→商品國際市場競爭能力↑→出口↑進(jìn)口↓→國際收支達(dá)到均衡。一國的國際收支持續(xù)發(fā)生順差→外匯匯率跌至黃金輸入點(diǎn)→黃金內(nèi)流→該國貨幣供給↑→通貨擴(kuò)張，物價(jià)↑→商品國際市場競爭能力↓→出口↓進(jìn)口↑→國際收支達(dá)到均衡。二、紙幣流通制度下的匯率決定

紙幣幾乎沒有內(nèi)在價(jià)值，而只是充當(dāng)了由國家發(fā)行、強(qiáng)制流通和不可兌現(xiàn)的貨幣符號在紙幣流通制度下，現(xiàn)鈔不能自由兌換、黃金不能再進(jìn)入流通，金本位制度下的黃金輸送點(diǎn)和鑄幣平價(jià)也不復(fù)存在貨幣交換的比例，即匯率依然有它的價(jià)值基礎(chǔ)，而且受外匯市場供求狀況影響。同時(shí)，由于人為的制度安排，匯率的波動也是有一定規(guī)則的。

(一)價(jià)值基礎(chǔ)

紙幣的金平價(jià)：即紙幣名義上或法律上所代表的金量。如果紙幣實(shí)際代表的金量與國家規(guī)定的含金量一致，則金平價(jià)無疑是決定兩國貨幣匯率的價(jià)值基礎(chǔ)。如果紙幣實(shí)際代表的金量與國家規(guī)定的含金量相背離.則金平價(jià)已不能作為決定兩國貨幣交換比例的價(jià)值基礎(chǔ)，取而代之的是紙幣所實(shí)際代表的金量。在紙幣流通制度下，貨幣的購買力成為價(jià)值的化身，匯率的決定依然是以價(jià)值為基礎(chǔ)的，它的本質(zhì)還是兩國貨幣所代表的價(jià)值量之比。（二）外匯市場供求西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分重視外匯市場供求關(guān)系對匯率形成的作用，他們認(rèn)為：當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯供過于求時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)外匯供求相等時(shí)，外匯匯率達(dá)到均衡實(shí)際匯率由外匯市場供給與需求的均衡點(diǎn)所決定。

(三)波動規(guī)則

按照布雷頓森林協(xié)定的要求，各成員國應(yīng)公布各自貨幣按黃金或美元來表示的對外平價(jià)，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動。如果匯率的波動超過這一幅度，各成員國政府就有責(zé)任對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，直接影響外匯的供給與需求，以保持匯率的相對穩(wěn)定。只有當(dāng)一國國際收支發(fā)生“根本性不平衡”，對外匯市場的干預(yù)已不能解決問題時(shí)，該國才可以請求變更平價(jià)?？梢?，在布雷頓森林體系的安排下，各成員國貨幣的匯率是圍繞著平價(jià)，根據(jù)外匯市場供求狀況，并被人為地限制在很小范圍內(nèi)進(jìn)行波動的，常被稱為“可調(diào)整的釘住匯率制”。

布雷頓森林體系下的匯率波動在“牙買加體系”，金平價(jià)或與美元的平價(jià)在決定匯率方面的作用已被嚴(yán)重削弱，外匯市場的供求關(guān)系對匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動則是匯率自由漲落，幾乎不受限制。牙買加體系下的匯率自由浮動影響匯率變動的因素國際收支通貨膨脹差異國際利差經(jīng)濟(jì)增長率外匯市場的投機(jī)活動政府干預(yù)心理預(yù)期政治局勢政治新聞及其他信息

二、影響匯率變動的因素（一）國際收支國際收支是一國對外經(jīng)濟(jì)活動的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場上的供求關(guān)系，并在很大程度上決定了匯率的基本走勢和實(shí)際水平。

當(dāng)一國的國際收支出現(xiàn)順差時(shí)，就會增加該國的外匯供給和國外對該國貨幣匯率的需求，進(jìn)而引起外匯的匯率下降或順差國貨幣匯率的上升；反之，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，就會增加該國的外匯需求和本國貨幣的供給，進(jìn)而導(dǎo)致外匯匯率的上升或逆差國貨幣匯率的下跌。（二）通貨膨脹差異通貨膨脹意味著物價(jià)升高，貨幣的購買力降低，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣對內(nèi)貶值。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣對內(nèi)貶值必然導(dǎo)致對外貶值。如果兩國的通貨膨脹率相同，那么兩國貨幣的名義匯率因通貨膨脹的相互抵消，就可能繼續(xù)保持不變只有兩國通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會對兩國貨幣的匯率產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)一國的通貨膨脹率高于另一國的通貨膨脹率時(shí)，通貨膨脹率較高國貨幣的匯率就趨于下跌，而通貨膨脹率較低國貨幣的匯率則趨于上升。

（二）通貨膨脹差異1、商品、勞務(wù)貿(mào)易一國發(fā)生通貨膨脹，該國出口商品、勞務(wù)的國內(nèi)成本就會提高，進(jìn)而必然影響其國際價(jià)格，削落了該國商品和勞務(wù)在國際市場的競爭力，影響出口外匯收入。同時(shí)，在匯率不變的情況下，該國的進(jìn)口成本會相對下降，且能夠按已上漲的國內(nèi)物價(jià)出售，由此便使進(jìn)口利潤增加，進(jìn)而會刺激進(jìn)口，外匯支出增加。這樣，該國的商品、勞務(wù)收支會惡化，由此也擴(kuò)大了外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升和本幣匯率下降。（二）通貨膨脹差異2、國際資本流動一國發(fā)生通貨膨脹，必然使該國的實(shí)際利率降低，投資者為追求較高的利率，就會把資本移向海外，這樣，又會導(dǎo)致資本項(xiàng)目收支惡化。資本的過多外流，導(dǎo)致外匯市場外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。3、人們的心理預(yù)期

一國通貨膨脹不斷加重，會影響人們對該國貨幣匯率走勢的心理預(yù)期，繼而產(chǎn)生有匯惜售、待價(jià)而沽與無匯搶購的現(xiàn)象，其結(jié)果會刺激外匯匯率的上升，本幣匯率的下跌。例如，20世紀(jì)90年前，日元和西德馬克匯率十分堅(jiān)挺的一個(gè)重要原因就是這兩個(gè)國家的通貨膨脹率很低。而英國和意大利的通貨膨脹率經(jīng)常高于其他西方國家的平均水平，故這兩國貨幣的匯率一直處于跌勢。（三）國際利差一國利率水平的高低，是反映借貸資本供求狀況的主要標(biāo)志。一國利率水平相對提高，會吸引外國資本流入該國，從而增加對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就趨于上浮。一國的利率水平相對降低，會直接引起國內(nèi)短期資本流出，從而減少對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就下浮。

實(shí)際利率＝名義利率－通脹率利率上升資本內(nèi)流順差外幣貶值、本幣升值（套利行為）利率下降資本外流逆差外幣增值、本幣貶值一國利率與別國利率的相對差異如果一國利率上升，但別國也同幅度上升，則匯率一般不會受到影響；如果一國利率雖有上升，但別國利率上升更快，則該國利率相對來說反而下降了，其匯率也會趨于下跌。匯率預(yù)期變動的因素只有當(dāng)外國利率加匯率的預(yù)期變動率之和大于本國利率時(shí)，把資金移往外國才會有利可圖最后，一國利率變化對匯率的影響還可通過貿(mào)易項(xiàng)目發(fā)生作用。當(dāng)該國利率提高時(shí)，意味著國內(nèi)居民消費(fèi)的機(jī)會成本提高，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，同時(shí)也意味資金利用成本上升，國內(nèi)投資需求也下降，這樣，國內(nèi)有效需求總水平下降會使出口擴(kuò)大，進(jìn)口縮減，從而增加該國的外匯供給，減少其外匯需求，使其貨幣匯率升值。在一般情況下，美國利率下跌，美元的走勢就疲軟；美國利率上升，美元走勢就偏好。20世紀(jì)80年代前半期，美國存在大量的貿(mào)易逆差和巨額的財(cái)政赤字，而美元依然堅(jiān)挺，就是因?yàn)槊绹鴮?shí)行高利率政策，促使大量資本從日本和西歐流入美國的結(jié)果。（四）經(jīng)濟(jì)增長率如果一國的出口基本不變，經(jīng)濟(jì)高速增長會使國民收入水平大幅度提高，進(jìn)而導(dǎo)致該國對外國商品和勞務(wù)的需求高漲，因此該國的經(jīng)常項(xiàng)目很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國貨幣的匯率趨于下跌特殊情況出口導(dǎo)向型國家：如果一國經(jīng)濟(jì)的高速增長是由于出口競爭能力提高和出口規(guī)模擴(kuò)大而推動的，該國的出口超過進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)目的順差會使本國貨幣的匯率趨于上升如果國內(nèi)外投資者將該國經(jīng)濟(jì)增長率較高看作是資本收益率較高的反映，該國資本的凈流入很可能抵消或超過經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。在這種情況下，該國貨幣的匯率不是下跌，而可能上升。經(jīng)濟(jì)增長GDP/P上升進(jìn)口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值日本是例外：經(jīng)濟(jì)增長GDP/P上升貿(mào)易壁壘、擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)順差外幣貶值、本幣升值（五）外匯市場的投機(jī)活動

外匯市場的投機(jī)活動對匯率的變動具有重要影響。特別是在今天世界金融市場上充斥著巨額“游資”的今天，這些資金根據(jù)各種信息和投機(jī)者對匯率變化的預(yù)期，在短期內(nèi)從一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣，為獲取投機(jī)利潤的跨國資本流動必然會對外匯市場產(chǎn)生較大的沖擊，進(jìn)而引起匯率的變動。（六）政府干預(yù)

由于匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，匯率的變化將影響在國際間進(jìn)行交易的商品和勞務(wù)的價(jià)格，進(jìn)而對一國的資源配置和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮重要的作用。出于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，各國政府大多對外匯市場進(jìn)行官方干預(yù)，希望匯率的波動局限于政策目標(biāo)范圍內(nèi)。政府干預(yù)外匯市場的常見方式是：進(jìn)行公開市場操作（在外匯市場買賣外匯），調(diào)整國內(nèi)貨幣和財(cái)政政策，公開發(fā)表能夠影響預(yù)期的導(dǎo)向性言論，與其它國家進(jìn)行貨幣合作等。（七）心理預(yù)期因素心理預(yù)期對貨幣匯率的影響極大，甚至已成為外匯市場匯率變動的一個(gè)關(guān)鍵因素，只要人們對某種貨幣的心理預(yù)期一變化，轉(zhuǎn)瞬之間就可能會誘發(fā)大規(guī)模的資金運(yùn)動。影響外匯市場交易者心理預(yù)期變化的因素很多，主要有一國的經(jīng)濟(jì)增長率、國際收支、利率、財(cái)政政策及政治局勢。（八）政治局勢

如果一國出現(xiàn)政府經(jīng)常更迭，國內(nèi)叛亂、戰(zhàn)爭，與他國的外交關(guān)系惡化以及遇到嚴(yán)重的自然災(zāi)害，而這些事件和災(zāi)害又未能得到有效控制的話，就會導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎縮或癱瘓，導(dǎo)致投資者信心下降而引發(fā)資本外逃，其結(jié)果會導(dǎo)致各國匯率下跌。（九）新聞及其他信息

在外匯市場上，一個(gè)謠傳或一則小道消息也會掀起軒然大波。尤其是某些市場不太成熟的國家，外匯市場就是“消息市”。外匯時(shí)常匯率就在這些真假難辯的信息中動蕩變化。二、匯率變動對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響貨幣的升值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國貨幣的法定平價(jià)，或者提高本國貨幣與外國貨幣的基準(zhǔn)匯率，即是升值，反之則是貶值。二、匯率變動對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響匯率的上浮與下浮是貨幣相對價(jià)值變動的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關(guān)系的變化而上下波動，但其法定平價(jià)并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上?。挥缮贤陆档?，則稱為下浮。需要指出，在自由浮動匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場供求，這時(shí)匯率的波動嚴(yán)格地說，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。（一）貶值對國際收支的影響一國貨幣貶值→外國進(jìn)口品的本幣價(jià)格↑本國出口品的外幣價(jià)格↓→國外居民對本國產(chǎn)品的需求↑本國居民對外國產(chǎn)品的需求↓→該國出口↑進(jìn)口↓貶值有利于一國擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。2、貶值對非貿(mào)易收支的影響對無形貿(mào)易:本幣下跌有利于服務(wù)項(xiàng)下國際收支的改善,如旅游等收入增加對經(jīng)常轉(zhuǎn)移:本幣下跌不利,如僑匯收入下降3、貶值對長期資本流動的影響長期資本流動：貶值造成的影響比較小短期資本流動：貶值造成的影響則比較大短期資本流動性和套現(xiàn)能力強(qiáng)，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對價(jià)值降低，便會發(fā)生“資本抽逃”現(xiàn)象。同時(shí)，貨幣貶值會造成一種通貨膨脹預(yù)期，影響實(shí)際利率水平，進(jìn)而誘發(fā)投機(jī)性資本的外流。（二）貶值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、貶值對國內(nèi)物價(jià)的影響一國貨幣貶值→出口↑進(jìn)口↓→該國市場上的商品相對減少，而收兌外匯的本幣投放相對增加→很可能導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)的全面上漲貶值后，進(jìn)口品以本幣表示的價(jià)格上升，帶動國內(nèi)同類商品價(jià)格某種程度的上漲。進(jìn)口原材料、半成品及機(jī)器設(shè)備等的價(jià)格上升，造成國內(nèi)以這些進(jìn)口品為投入的生產(chǎn)要素的生產(chǎn)成本提高，推動這類商品的價(jià)格上升。進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格上升，而國內(nèi)同類商品也會響應(yīng)跟著提價(jià)，導(dǎo)致人們生活費(fèi)用上漲；人們會要求提高名義工資，工資水平的增加會使生產(chǎn)成本進(jìn)一步提高；物價(jià)又進(jìn)一步上漲，生活費(fèi)用又進(jìn)一步增加。2.貶值對國民收入與就業(yè)的影響貨幣貶值使出口品以外幣表示的價(jià)格下降，競爭力提高，有利于出口品的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和利潤水平提高，并會帶動其他相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。貶值使進(jìn)口品本幣表示的價(jià)格上升，使對進(jìn)口品的需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)進(jìn)口替代品，從而促進(jìn)進(jìn)口替代品工業(yè)的發(fā)展。這些都會增加國民收人，提高就業(yè)水平。3、貶值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響一國貨幣貶值→出口規(guī)模↑出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤↑→生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門轉(zhuǎn)向出口廠商和部門→出口廠商和部門的工資上升，實(shí)際收入增加，從而吸引大量的勞動力。貶值→進(jìn)口商品的國內(nèi)銷售價(jià)格上升→一部分需求由進(jìn)口商品轉(zhuǎn)向國內(nèi)產(chǎn)品，進(jìn)口替代行業(yè)因此獲得發(fā)展的機(jī)會→各種資源較多地流向出口廠商和部門，流向進(jìn)口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，優(yōu)化資源配置，使該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近國際市場的需求結(jié)構(gòu)。（三）貶值對國際經(jīng)濟(jì)的影響匯率不穩(wěn)，加深西方國家爭奪銷售市場的斗爭，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展。匯率不穩(wěn)，影響某些儲備貨幣的地位和作用，促使國際儲備貨幣多元化的形成。匯率不穩(wěn)，加劇投機(jī)和國際金融市場的動蕩，同時(shí)又促進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新。國內(nèi)物價(jià)國民收入和就業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（以貶值為例）對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對國際收支的影響貿(mào)易收支非貿(mào)易收支長期資本流動短期資本流動對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響第三節(jié)匯率的主要理論一、國際借貸論

國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學(xué)說，由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。1861年，英國學(xué)者戈森（G.J.Goschen）出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點(diǎn)被稱為“國際借貸說(一)基本觀點(diǎn)匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的主要因素在一定時(shí)期內(nèi)，如果一國國際收支中對外收入↑對外支出↓→對外債權(quán)超過對外債務(wù)→國際借貸出超；反之，對外債務(wù)超過對外債權(quán)，則形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。1.國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的原因(一)基本觀點(diǎn)2.流動借貸是影響匯變動的主要因素根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。固定借貸是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；流動借貸是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動的主要是流動借貸。3.物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素(二)評價(jià)1、以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結(jié)為國際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。2、把外匯供求的變動作為匯決定的根本因素，忽視了匯率的變動是圍繞兩國貨幣實(shí)際所代表的價(jià)值對比關(guān)系進(jìn)行的。3、對匯率與貨幣供求和國際資本流動間的相互影響沒有進(jìn)行深入分析4、不能解釋紙幣流通下匯率變動的原因二、購買力平價(jià)理論

購買力平價(jià)理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強(qiáng)有力地對購買力平價(jià)理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾。瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書，提出“購買力平價(jià)說”。(一)基本思想基本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比。購買力比率即是購買力平價(jià)匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因又在于物價(jià)的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價(jià)水平比率的變動。(二)主要內(nèi)容

1.絕對購買力平價(jià)

絕對購買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國的一般物價(jià)水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購買力可表示為一般物價(jià)水平(通常以物價(jià)指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對購買力平價(jià)的公式可寫為：式中E為1單位B國貨幣對A國貨幣的匯率,PA、PB分別為A、B兩國的一般物價(jià)水平。

假設(shè)各國的同類商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒有任何貿(mào)易關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么本國價(jià)格水平就等于以本國貨幣表示的外國貨幣的價(jià)格與外國價(jià)格水平的乘積。這就是所謂的“一價(jià)定律”，表示在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用），其價(jià)格都是相同的。一價(jià)定律“一價(jià)定律”的存在以市場完全競爭及商品完全同質(zhì)為前提。在這種條件下，不同國家之間同種商品的價(jià)格會導(dǎo)致人們?yōu)榱酥\取差價(jià)利潤而進(jìn)行套購活動，其結(jié)果造成價(jià)格的一致。

例：假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價(jià)便為：

USD1=JPY100

如果此時(shí)市場匯率為：

USD1=JPY105

那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價(jià)成立。一價(jià)律不成立的原因一、交易成本的影響。二、關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的影響。三、非貿(mào)易商品的影響。2.相對購買力平價(jià)主要觀點(diǎn)相對購買力平價(jià)從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認(rèn)為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。

相對購買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對變化成比例。如果用代表過去或基期的匯率，代表經(jīng)過時(shí)間調(diào)整后的匯率，代表A國基期物價(jià)指數(shù)，代表國經(jīng)過時(shí)間變動后的物價(jià)指數(shù)，代表國基期物價(jià)指數(shù)，代表國經(jīng)過時(shí)間變動后的物價(jià)指數(shù)，由相對購買力平價(jià)決定匯率的公式則是：2.相對購買力平價(jià)

如果假設(shè)

為國物價(jià)在經(jīng)過時(shí)間后，比基期物價(jià)水平上升的幅度(即通貨膨脹率)，為

國經(jīng)過

時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，則有：這樣，由相對購買力平價(jià)決定匯率的公式又可表示為：

例：假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價(jià)為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120絕對購買力平價(jià)不成立的原因一、不同國家居民在商品消費(fèi)偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。二、不同的國家在設(shè)立物價(jià)指數(shù)時(shí)，各種商品的權(quán)重不可能是相對的，甚至一國在不同時(shí)期權(quán)重也是不同的；三、市場不可能是完全競爭的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。（三）購買力平價(jià)論的檢驗(yàn)在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購買力平價(jià)才能成立。而對20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)成立。3）匯率變動非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。(五)對購買力平價(jià)理論的評價(jià)1.貢獻(xiàn)(1)該理論通過物價(jià)與貨幣購買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。(2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國貨幣的對外價(jià)值。

(3)該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考意義。

(五)對購買力平價(jià)理論的評價(jià)2.缺點(diǎn)：(1)設(shè)定的條件脫離實(shí)際(2)論斷偏頗，以偏蓋全(3)該理論建立在貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上，忽視匯率與物價(jià)變動的相互影響

三、利率平價(jià)理論由凱恩斯在1923年提出說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。中長期：貨幣數(shù)量→購買力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率（一）拋補(bǔ)利率平價(jià)1、基本思想由于各國利率存在差異，投資者會將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國家和地區(qū)。能否賺錢，看匯率變動情況，為避免損失，投資者會在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出高利率貨幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進(jìn)行比較，收益差別驅(qū)使資本流動，當(dāng)在兩國的投資收益相等時(shí)，資本流動停止

假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款。設(shè)本國利率為，外國利率為，S為即期匯率，一年后的即期匯率為，標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1×（1+Ia）投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）：

按一年后的即期匯率折合本幣為：由于一年后的即期匯率Sf是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為F，則一年后投資于國外的本利和為：投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：

則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（S增大），遠(yuǎn)期升值（F減小），投資于外國的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：

假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為P，2、拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差利率低的國家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為升水利率高的國家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為貼水3、拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。4、拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷沒有考慮交易成本，一定程度脫離實(shí)際理論實(shí)現(xiàn)的先決條件是外匯市場高度發(fā)達(dá)完善，發(fā)展中國家不具備這些條件遠(yuǎn)期外匯市場的資金流動并非供給彈性無限大（二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動。如預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立：假定Ep表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動率，對之進(jìn)行上述類似的整理，得（二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。

貨幣主義的匯率理論形成于70年代中期，是由美國芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。貨幣主義匯率理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利·約翰遜以及Frenkel等人提出并加以分析的。四、貨幣主義的匯率理論(一)假定條件1.具備高度的資本市場：存在著自由的資本市場和較強(qiáng)的資本流動性，使國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。2、具備高效率的商品市場：商品的自由套購能保證“一價(jià)定律”在國際市場有效發(fā)揮作用3.具備高效率的外匯市場，使人們對未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率。貨幣主義匯率的基本研究方法是把貨幣數(shù)量論與購買力平價(jià)理論結(jié)合起來，分析匯率決定和變動的主要原因。一國匯率的變動取決于四個(gè)方面的因素：一是本國名義貨幣供給存量相對于外國名義貨幣供給存量的變化；二是外國實(shí)際收入相對于本國實(shí)際收入的變化；三是外國名義利率相對于本國名義利率的變化；四是本國預(yù)期通貨膨脹率相對于外國預(yù)期通貨膨脹率的變化。（二）主要結(jié)論（二）主要結(jié)論1、當(dāng)一國貨幣供給量增加時(shí)，國內(nèi)物價(jià)水平上漲，本幣對外匯率下浮。同理，當(dāng)外國貨幣供給量增加時(shí)，則本幣匯率sh上浮2、一國實(shí)際國民收入增長時(shí)，國內(nèi)貨幣需求上升，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國內(nèi)價(jià)格下跌，并通過購買力平價(jià)的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。3、當(dāng)一國名義利率上漲時(shí)，會導(dǎo)致該國實(shí)際貨幣需求的下降，從而抑制物價(jià)上漲，則本幣對外匯率趨向升值：相反，當(dāng)國外名義利率上漲時(shí)，本幣則趨向貶值。4、如果本國的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對外匯率上??；如果外國的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對外匯率下浮。（三）評價(jià)1、貢獻(xiàn)該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，這是很有見地的。該理論指出，對通貨膨脹的預(yù)期是影響貨幣匯率的重要因素把匯率問題與貨幣政策協(xié)調(diào)起來，從而為浮動匯率制度下匯率成為國家宏觀調(diào)控政策的重要工具產(chǎn)生了重要作用2.局限性

(1)該理論在探討匯率變動的原因時(shí)，只偏重于一國國民總收入，或貨幣市場總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動，而對社會經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對匯率的影響，則沒有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實(shí)際變動。(2)該理論的一些基本假定過于絕對化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。

(3)該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說明貨幣存量變化與價(jià)格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。（三）評價(jià)2、局限性片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量對匯率變化的影響，而忽視了社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對匯率的影響，只注意到貨幣市場總的均衡，而忽視了對各部門的結(jié)構(gòu)分析假設(shè)條件與實(shí)際情況不符

資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期。1975年，勃萊遜(W.Branson)提出了一個(gè)初步模型，后經(jīng)霍爾特納(H.Halttune)和梅森(P.Masson)等人進(jìn)一步充實(shí)和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。由勃萊遜(W·Branson)、霍爾特納(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人提出并完善。

五、資產(chǎn)組合平衡論（一）主要結(jié)論理性的投資者會將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上國際金融市場的一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國居民既可持有本國貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量、以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會失衡，進(jìn)而引起各國資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國際間的流動。國際間的資產(chǎn)替換和資本流動，勢必會影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動。式中，W、M、Np、e、Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和國外資產(chǎn)。需要進(jìn)一步說明的是：私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來表示的。進(jìn)一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。匯率的變動通過影響私人部門對財(cái)富的重新估價(jià)（因?yàn)閰R率的變動印象以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現(xiàn)有國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。我們看一看資產(chǎn)市場的各種失衡是如何影響匯率變動：+++-+但這一模式也存在一些不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實(shí)際收入對財(cái)富總額的影響。(二)評價(jià)貢獻(xiàn)資產(chǎn)組合平衡論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場失衡對匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。它提出的假定，如各國資產(chǎn)間的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加貼近現(xiàn)實(shí)，因此對解釋匯率的決定具有較強(qiáng)的說服力。(二)評價(jià)局限性它在論述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對匯率的影響時(shí)，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；只考慮目前的匯率水平對金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來的變動也會對金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料是有限和不易取得的。第四節(jié)匯率制度一、匯率制度的類型匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動。二、固定匯率制度(一)固定匯率制度的概念和分類概念：指兩種貨幣比價(jià)基本穩(wěn)定，或現(xiàn)實(shí)匯率只能在規(guī)定的一定幅度內(nèi)波動的匯率制度類型金本位制下的匯率制度（典型的固定匯率制度）第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初紙幣流通條件下的匯率制度（可調(diào)整的釘住匯率制度）☆金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的共同點(diǎn)：（1）各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價(jià)之比來確定的。（2）外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動?！顑烧叩牟煌c(diǎn)：

（1）金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的。（2）在金本位制度下，各國貨幣的金平價(jià)不會變動；而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價(jià)則是可以調(diào)整的。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制紙幣本位制下以美元為中心，以黃金為基礎(chǔ)的固定匯率制，它有5個(gè)特點(diǎn)：1.一固定，即固定貨幣平價(jià)。各國都要確定各自貨幣的含金量，按照美元與各國貨幣含金量的比來確定各國貨幣對美元的比價(jià)。2.雙掛鉤：美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，3.上下限。是指貨幣比價(jià)確定之后，匯率波動只能在±1%的幅度內(nèi)進(jìn)行，這是IMF組織的統(tǒng)一規(guī)定。1971年12月以后改為±2.5%。

4.政府干預(yù)。匯率波動超過規(guī)定的上下限后，有關(guān)國家政府有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定。5.允許調(diào)整。指一國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生了根本性的變化，各國政府已無法通過外匯市場的干預(yù)來維持固定匯率時(shí)，在獲得基金組織同意的情況下，一國可以使其貨幣法定升、貶值，即調(diào)整其貨幣法定平價(jià)。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制(三)維持固定匯率所采取的措施

1.提高貼現(xiàn)率

2.動用黃金外匯儲備

3.外匯管制

4.舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定

5.實(shí)行貨幣公開貶值(三)固定匯率制的作用

1.對國際經(jīng)貿(mào)和投資

利:為國際經(jīng)貿(mào)和國際投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，減少了匯率的風(fēng)險(xiǎn)，便于進(jìn)出口商品核算，國際投資項(xiàng)目的利潤評估，從而有利于對外貿(mào)易的發(fā)展，對戰(zhàn)后西方國家對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與資本輸出有促進(jìn)作用。弊：易于招致國際游資的的沖擊，引起國際外匯制度的動蕩與混亂。(三)固定匯率制的作用

2.對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策一國的貨幣政策很難奏效。維持固定匯率，以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià)。使一國經(jīng)濟(jì)暴露在國際經(jīng)濟(jì)動蕩中。(四)波動幅度擴(kuò)大導(dǎo)致固定匯率制破產(chǎn)1.固定匯率制推行的背景2.美元危機(jī)一再爆發(fā)3.貨幣一體化4.本幣與SDRS掛鉤，作為中心匯率5.升貶值貨幣矛盾難以解決

二、浮動匯率制度

(一)浮動匯率制度的概念在浮動匯率制度下，各國不再規(guī)定金平價(jià)和對外幣的中心匯率，也不再規(guī)定匯率上下波動的界限，而聽任外匯市場根據(jù)外匯供求情況自行決定本幣對外幣的匯率。(二)浮動匯率制度的類型☆自由浮動(FreeFloating)又稱“清潔浮動”(CleanFloating)，意指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求狀況的變動而自由漲落?！罟芾砀?ManagedFloating)又稱“骯臟浮動”(DirtyFloating)，指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。1.按政府是否干預(yù)(二)浮動匯率制度的類型2.按浮動的形式單獨(dú)浮動，又叫“獨(dú)立浮動”，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨(dú)浮動。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣.聯(lián)合浮動，又叫“共同浮動”或“集體浮動”，是指一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國家組成貨幣集團(tuán)，在集團(tuán)內(nèi)各成員國貨幣之間實(shí)行固定匯率，而對集團(tuán)外各國貨幣實(shí)行共升共降的浮動匯率。歐共體成員國的蛇行浮動(法國、荷蘭、比利時(shí)、丹麥、盧森堡、原聯(lián)邦德國）0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%±0.75%±1.125%中心匯率

(三)浮動匯率制度的作用1、對金融和外貿(mào)利：防止國際游資對某些主要國家貨幣的沖擊，防止外匯儲備大量流失，使貨幣公開貶值與升值的危機(jī)可避免對金融與外貿(mào)的弊1）浮動匯率制下，容易因投機(jī)或謠言引起匯率的暴漲暴跌，造成匯率波動頻繁和波幅擴(kuò)大。2）增加國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，使進(jìn)出口貿(mào)易的成本加重，或不易核算，一定程度影響對外貿(mào)易發(fā)展。中性作用：促進(jìn)了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的國際金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展。

2.對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策

利：

一國能根據(jù)本國具體情況，獨(dú)立自主地采取各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策。貨幣政策有效，能產(chǎn)生一定的預(yù)期效果，達(dá)到政策調(diào)控目標(biāo)。一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到他國經(jīng)濟(jì)動蕩的影響相對較小。（四）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化優(yōu)點(diǎn)浮動匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率匯率變動對經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動不利國際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向（四）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較三、聯(lián)系匯率制度主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度加以結(jié)合，利用市場機(jī)制，互相牽制。香港自1983年10月開始實(shí)行港元與美元的聯(lián)系匯率制度（也稱貨幣發(fā)行局制度）（一）香港聯(lián)系匯率制形成的原由政治前景不明朗資金大量外流巨大的貶值壓力(一)港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容固定匯率美元港元紙幣HK$7.8=US$1港元鈔票由三家發(fā)鈔銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，并以美元按固定匯率提供十足支持。（二）香港聯(lián)系匯率制如何運(yùn)作香港特區(qū)實(shí)際存在兩種匯率發(fā)行匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金(金融管理局)、商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的實(shí)行的匯率，即1美元∶7.8港元的聯(lián)系匯率。市場匯率：外匯市場上供求關(guān)系決定的匯率政府通過對發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個(gè)港幣體系對美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系市場匯率在1:7.8的水平上做窄幅波動，并自動趨近(二)兩個(gè)自我維護(hù)機(jī)制

1.發(fā)鈔銀行與商業(yè)銀行的套利活動2.貨幣市場資金的增減與利率的升降

(三)聯(lián)系匯率制度的作用1.積極作用1)穩(wěn)定匯率。2)自動調(diào)節(jié)國際收支。3)充分發(fā)揮市場機(jī)制，減少政府干預(yù)。2、消極作用1)削弱其執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。2)易于招致國際游資的沖擊。3)不能利用匯率杠桿調(diào)節(jié)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)。四、人民幣匯率制度計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期1994年以后現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制第五節(jié)匯率政策一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)1.匯率政策的概念與內(nèi)容匯率政策是指一國貨幣當(dāng)局為達(dá)到一定的目的，將本國貨幣與外國貨幣的比價(jià)控制在適當(dāng)水平而采取的各種措施。匯率政策的內(nèi)容匯率政策目標(biāo)、為實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)所采取的政策手段、政府對外匯市場的干預(yù)方式。一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)2.匯率政策的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)根本目標(biāo)：促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。具體目標(biāo)包括：維持本幣對外價(jià)值的相對穩(wěn)定，促進(jìn)對外經(jīng)濟(jì)的開展維持本幣國內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定促進(jìn)本國對外貿(mào)易的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)本國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略?？刂茋H資本的流出入，擴(kuò)大利用外資或避免外部沖擊對國內(nèi)金融市場的不利影響。一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)3.實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的重點(diǎn)工作內(nèi)容1）選擇相應(yīng)的匯率制度2）控制匯率變動幅度、手段：法定貶值法定升值3）確定適度匯率水平、手段：本幣高估

本幣低估、盯住政策4）搞好國際協(xié)調(diào)合作二、實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的政策手段(一)法定貶值1.法定貶值的概念：由法律明文規(guī)定降低本國貨幣的金平價(jià)，提高以本幣所表現(xiàn)的外幣價(jià)格的措施就是貨幣的法定貶值。2.法定貶值的作用積極作用：擴(kuò)大出口，改善貿(mào)易收支消極作用：抑制進(jìn)口，引起連鎖反應(yīng)(一)法定貶值3.法定貶值改善貿(mào)易收支的局限性不是任何商品都能擴(kuò)大出口（馬歇爾—勒納條件）貿(mào)易收支不會立即改善，它受時(shí)滯限制（J曲線效應(yīng)）(二)法定升值1.概念：用法律明文規(guī)定提高本幣的金平價(jià)，降低以本幣所表示的外幣的價(jià)