第9章 收益分配管理

第九章收益分配管理佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系馬明星

第九章收益分配第一節(jié)認(rèn)識(shí)股利第二節(jié)股利政策選擇第三節(jié)股票股利與股票分割第四節(jié)股票回購(gòu)第五節(jié)股利理論第一節(jié)

認(rèn)識(shí)股利利潤(rùn)分配是對(duì)企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)進(jìn)行分割與派發(fā)的活動(dòng)，利潤(rùn)分配政策合理與否，影響著各方的經(jīng)濟(jì)利益，也與企業(yè)內(nèi)部的籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)緊密相聯(lián)。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司經(jīng)營(yíng)所得的利潤(rùn)首先應(yīng)交納所得稅，納稅后形成稅后利潤(rùn)，稅后利潤(rùn)的分配順序應(yīng)是：第一，如果上一年度有虧損，首先彌補(bǔ)虧損；第二，提取法定公積金；第三，提取任意公積金；第四，對(duì)股東分配股利。一、股利的概念和種類1.股利的概念股利分配是指對(duì)某一特定類別的股東根據(jù)其所持有的股票數(shù)進(jìn)行的分配，股利是企業(yè)分配給股東的一部分稅后凈利潤(rùn)。股利一般分為股息和紅利，股息通常是指優(yōu)先股股東所獲得的股利；紅利通常是指普通股股東所獲得的現(xiàn)金股利/企業(yè)必須在依法繳納各種稅收以后，才能向股東分配股利，也必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損以后才能分配股利。我國(guó)《公司法》規(guī)定，法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤(rùn)的10%,法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本的50%以上時(shí)，可以不再提取。公司稅后盈利在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金、任意公積金后，如果有剩余就可在股東間進(jìn)行分配。股利分配應(yīng)按同股同利、股東平等的原則進(jìn)行分配，即企業(yè)在分配股利時(shí)，必須平等地對(duì)待各股東，在分配日期、分配比率和分配方式上，各股東不得有差異。2.股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利。（1）現(xiàn)金股利公司直接用現(xiàn)金來(lái)支付的股利是現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利是股利支付的主要形式。由于現(xiàn)金股利是從公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中支付給股東的，支付現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的留存收益，因此發(fā)放現(xiàn)金股利并不會(huì)增加股東財(cái)富總額。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金，因此公司在支付現(xiàn)金股利前需籌備充足的現(xiàn)金。（2）股票股利公司用增發(fā)股票代替現(xiàn)金發(fā)放股利的形式是股票股利，通常被稱為紅股。企業(yè)發(fā)放股票股利，股東權(quán)益沒(méi)有變化，股東的持股比例也沒(méi)有變化，只是所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有現(xiàn)金流出，也不會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)的減少，只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量，同時(shí)降低每股股票的價(jià)值。（3）財(cái)產(chǎn)股利公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)分配的股利是財(cái)產(chǎn)股利。一般用公司所持有的其他公司的有價(jià)證券來(lái)作為股利支付給股東。（4）負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，也可以發(fā)行公司債券抵付股利。財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用。二、股利的支付程序

1、股利宣告日2、股權(quán)登記日3、除息日，又稱除權(quán)日4、股利發(fā)放日

1、股利宣告日是公司董事會(huì)將股利支付方案予以公告的日期。2、股權(quán)登記日是能否取得股利的日期界限，即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。只有在此日之前持有公司股票的股東或在公司股東名冊(cè)上有名的股東，才有權(quán)分享股利。3、除息日（1）除息日的概念：是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的日期。在除權(quán)日之前，股利權(quán)從屬于股票；除息日始股利權(quán)與股票權(quán)分離，新購(gòu)入者無(wú)權(quán)分享股利。5、除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價(jià)除息日的基準(zhǔn)價(jià)

某公司下列分紅方案已通過(guò)：每10股派現(xiàn)金2元，公司的除息日為股權(quán)登記日后的第二天，其中股權(quán)登記日該公司股票收盤價(jià)為13.8元，則該公司除息日的基準(zhǔn)價(jià)是13.6元。該價(jià)格可作為除息日當(dāng)期開盤價(jià)指導(dǎo)價(jià)。除息基準(zhǔn)價(jià)的計(jì)算辦法為：除息基準(zhǔn)價(jià)＝股權(quán)登記日收盤價(jià)－每股所派現(xiàn)金

（9.1）除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算分為送股股權(quán)和配股股權(quán)，其中送股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)的計(jì)算辦法為：送股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)＝股權(quán)登記日收盤價(jià)÷(1＋每股送股股數(shù))（9.2）配股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)的計(jì)算辦法為：配股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)＝(股權(quán)登記日收盤價(jià)＋配股價(jià)×配股比例)÷(1＋每股送股股數(shù))除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)的計(jì)算（送股股權(quán)）送股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)=股權(quán)登記日收盤價(jià)÷(1+每股送股股數(shù))

例:某股票股權(quán)登記日的收盤價(jià)為24.75元,每10股送3股,送股價(jià)為每股0.3元,則次日股價(jià)為:

24.75÷(1+0.3)=19.04元

西山煤電2009年度股利分配方案是10送3派2元（含稅），公司的除息日為股權(quán)登記日的第二天，股權(quán)登記日是2010年6月1日，這天的收盤價(jià)是29.30元。請(qǐng)問(wèn)西山煤電除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價(jià)是多少？

填權(quán)與貼權(quán)股票除權(quán)除息后的基準(zhǔn)價(jià)只是理論開盤價(jià)，不一定等同于除權(quán)日的實(shí)際開盤價(jià)，當(dāng)股票實(shí)際開盤價(jià)交易高于這一理論價(jià)格時(shí)，就是填權(quán)；反之，是貼權(quán)。在除權(quán)除息后的一段時(shí)間里，如果多數(shù)人對(duì)該股看好，該只股票交易市價(jià)高于除權(quán)除息日基準(zhǔn)價(jià)，即股價(jià)比除權(quán)除息前有所上漲，這種行情稱為填權(quán)。倘若股價(jià)上漲到除權(quán)除息前的價(jià)格水平，就稱為充分填權(quán)。相反，如果多數(shù)人不看好該股，交易市價(jià)低于除權(quán)除息基準(zhǔn)價(jià)，即股價(jià)比除權(quán)除息前有所下降，則為貼權(quán)。案例分享上交所發(fā)海潤(rùn)光伏除權(quán)烏龍補(bǔ)償預(yù)案:賣出者獲補(bǔ)償網(wǎng)易財(cái)經(jīng)6月12日訊

海潤(rùn)光伏今日除權(quán)，據(jù)之前海潤(rùn)光伏的公告顯示，2013年年度分紅方案為每10股定向轉(zhuǎn)增1.6股，方案實(shí)施后，總股本實(shí)際增加4606萬(wàn)股，實(shí)際增加比例為4.4%。海潤(rùn)光伏（600401）昨天收盤價(jià)位8.3元，按照《上海證券交易所交易規(guī)則》有規(guī)定，除權(quán)參考價(jià)格=前收盤價(jià)格/(1+4.4%)。以此計(jì)算，今天的開盤價(jià)格應(yīng)該為7.95元。但是，海潤(rùn)光的除權(quán)開盤價(jià)顯示為7.16元，較規(guī)定開盤價(jià)足足低了10%。這也令持有其股票的投資者愕然。截止午間收盤，海潤(rùn)光伏報(bào)7.35元，顯示漲2.65%。訊上交所晚間發(fā)布海潤(rùn)光伏(8.87,

-0.32,

-3.48%)除權(quán)參考價(jià)出現(xiàn)誤差的補(bǔ)償預(yù)案。按照預(yù)案，2014年6月12日上午，賣出海潤(rùn)光伏股票并實(shí)際成交的投資者，可以作為本次補(bǔ)償對(duì)象。具體而言，綜合公司股票6月12日上午的交易及相關(guān)實(shí)際情況，擬以其正確的除權(quán)參考價(jià)(7.95元)與投資者實(shí)際賣出成交價(jià)格的差額計(jì)算補(bǔ)償金額，計(jì)算公式為：補(bǔ)償金額(7.95元—實(shí)際賣出成交價(jià)格)*實(shí)際賣出股份數(shù)量。上交所方面表示，股票實(shí)際交易價(jià)格通常與市場(chǎng)交易各方的投資判斷、公司基本面、市場(chǎng)整體情況等多種因素密切相關(guān)，與股票除權(quán)參考價(jià)也有關(guān)聯(lián)。2014年6月12日上午，公司股票除權(quán)參考價(jià)因本所與公司原因出現(xiàn)誤差，對(duì)交易也有所影響。“鑒于此，本所與公司本著責(zé)任共擔(dān)的原則，擬共同對(duì)符合條件的相關(guān)投資者予以補(bǔ)償?！鄙辖凰谘a(bǔ)償預(yù)案中稱。4.股利發(fā)放日股利發(fā)放日，即股利支付日，是向股東實(shí)際發(fā)放股利的日期。在股利發(fā)放日，發(fā)放股利的公司一般通過(guò)資金清算系統(tǒng)或其他方式將股利支付給股東?！纠?.4】2010年4月7日，煙臺(tái)萬(wàn)華公告了2009年年報(bào)并公布了2009年度股利分配預(yù)案；2010年4月28日，煙臺(tái)萬(wàn)華召開了股東大會(huì)，對(duì)2009年度股利分配預(yù)案進(jìn)行了審議；2010年4月29日，煙臺(tái)萬(wàn)華公告2009年度股利分配方案，10派3元(含稅)，稅后派2.7元，股權(quán)登記日是2010年5月14日，除權(quán)除息日是2010年5月17日，派息日是2010年5月21日。本例中，2010年4月29日是股利宣告日，2010年5月14日是股權(quán)登記日，2010年5月17日是除息日，2010年5月21日是股利支付日，如圖9.1所示圖9.1煙臺(tái)萬(wàn)華2009年度股利支付時(shí)間點(diǎn)第二節(jié)股利政策選擇一、股利政策二、影響股利政策選擇的因素一、認(rèn)識(shí)股利政策股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略，它包括是否發(fā)放股利、以何種形式支付股利、股利支付率是多少以及何時(shí)支付股利等內(nèi)容。股利政策主要權(quán)衡公司與股東之間、企業(yè)價(jià)值最大化與企業(yè)投資所需資金之間、企業(yè)股票在市場(chǎng)上的吸引力與企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)之間的各種利弊，以尋求股利與留存收益之間最優(yōu)的比例關(guān)系。通常認(rèn)為，股利政策選擇是一種涉及盈余保留問(wèn)題的籌資決策。發(fā)放較高的股利有助于提高企業(yè)股票的市場(chǎng)交易價(jià)格，然而較高的股利不僅意味著較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也意味著公司只能保留較少的資金用于再投資，這會(huì)在一定程度上限制公司的發(fā)展。因此，當(dāng)公司有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往先要考慮利用留存收益籌資，公司通常會(huì)在滿足了投資需要之后，如有剩余的資金才發(fā)放股利。但是，發(fā)放剩余股利會(huì)造成股利支付的不穩(wěn)定，影響股東持股的信心，往往會(huì)壓低股票市場(chǎng)價(jià)格。因此，公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求，合理確定股利與留存收益之間的比例關(guān)系，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。二、股利政策類型在股利分配實(shí)務(wù)中，公司經(jīng)常采用的股利政策有以下四種類型：剩余股利政策、穩(wěn)定和穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策、固定股利支付率和低正常股利加額外股利政策政策。1、剩余股利政策在這種政策下，公司的盈余首先用于盈利性投資項(xiàng)目，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資金需要之后若還有剩余，則公司才將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。當(dāng)公司采用剩余股利政策時(shí)，管理當(dāng)局通常按下列步驟來(lái)決定股利的支付水平：①確定投資項(xiàng)目。②確定投資項(xiàng)目所需籌集的資金數(shù)額。③確定最佳資本結(jié)構(gòu)，求得投資項(xiàng)目的權(quán)益資本需要量，盡可能地用留存收益為投資項(xiàng)目融資。④只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿足以后，所剩余的留存收益才能用來(lái)支付股利剩余股利政策的特點(diǎn)是把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來(lái)考慮，只要公司有預(yù)期投資收益率超過(guò)資本成本率的投資方案，公司就會(huì)用留存收益來(lái)為這一方案融資。由于采取剩余股利政策的公司一般有良好的投資機(jī)會(huì)，投資者對(duì)公司未來(lái)的獲利能力有較好的預(yù)期，有利于帶動(dòng)股票價(jià)格的上升。但是，剩余股利政策往往導(dǎo)致各期股利忽高忽低，會(huì)給投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的信息，會(huì)對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定的下滑影響。1、剩余股利政策在這種政策下，公司的盈余首先用于盈利性投資項(xiàng)目，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資金需要之后若還有剩余，則公司才將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。剩余股利政策有利于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，但每期股利的波動(dòng)性較大。這一政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。

【例9.5】立娜公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年的凈利潤(rùn)和資本性支出如表9.1所示表9.1立娜公司凈利潤(rùn)和資本性支出年份12345凈利潤(rùn)36003800400040004200資本性支出25002500300035004000如果公司采用剩余股利政策，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本占60%，股權(quán)資本占40%，未來(lái)5年的現(xiàn)金股利總額和外部籌資額如表9.2所示【例9.5】立娜公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年的凈利潤(rùn)和資本性支出如表9.1所示表9.1立娜公司凈利潤(rùn)和資本性支出年份12345凈利潤(rùn)36003800400040004200資本性支出25002500300035004000如果公司采用剩余股利政策，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本占60%，股權(quán)資本占40%，未來(lái)5年的現(xiàn)金股利總額和外部籌資額如表9.2所示表9.2立娜公司現(xiàn)金股利總額和外部籌資額年份12345需要權(quán)益資本滿足的資金10001000120014001600現(xiàn)金股利總額26002800280026002600外部籌資額15001500180021002400第一年需要權(quán)益資本滿足的資金＝250040%＝1000（萬(wàn)元）第一年現(xiàn)金股利總額＝3600－1000＝2600（萬(wàn)元）第一年外部籌資額＝2500－1000＝1500（萬(wàn)元）2、穩(wěn)定和穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策

穩(wěn)定的股利政策是一種固定股利政策，是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利的相對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心，并能滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿?。?dāng)盈利下降而企業(yè)并未減少股利時(shí)，市場(chǎng)就對(duì)該股票充滿信心；如果企業(yè)降低了股利，那么市場(chǎng)信心也將隨之減弱。穩(wěn)定股利政策對(duì)有收入意識(shí)的投資者會(huì)產(chǎn)生正的效用。另外一些機(jī)構(gòu)投資者，包括證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及其他一些機(jī)構(gòu)，也比較愿意持有能夠支付穩(wěn)定股利的公司股票。一般說(shuō)來(lái)，成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策是指為了避免股利的波動(dòng)，公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個(gè)目標(biāo)股利成長(zhǎng)率g。依據(jù)公司的盈利水平按目標(biāo)股利成長(zhǎng)率逐步提高企業(yè)的股利支付水平。這種股利政策往往被投資者認(rèn)為是企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的表現(xiàn)，這也是實(shí)務(wù)上采用較多的一種股利政策。但是，在這一股利政策下，股利的支付與盈余脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)也要支付穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。3.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。低正常股利是指企業(yè)在正常情況下向股東支付的數(shù)額較低的固定股利。額外股利是指在固定股利之外向股東支付的一種不經(jīng)常有的股利，它只有在特殊情況下才會(huì)被支付。也就是說(shuō)，在一般情況下公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，在公司經(jīng)營(yíng)非常好的年度或投資需要資金較少的年份，再額外支付一定的紅利。低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn)是既可以保持股利的穩(wěn)定性，又能使股利與盈余相配合，企業(yè)有較大的靈活性。額外股利的運(yùn)用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處值得注意的是，如果企業(yè)經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，額外股利也就變成了一種期望回報(bào)，它就失去了原有的目的。但是，如果企業(yè)以適當(dāng)?shù)姆绞奖砻鬟@是額外股利，額外股利仍然能向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)目前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。這一政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。4、固定股利支付率政策

固定股利支付率股利政策是公司每年將盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。這種政策的含義是每期股利支付率保持不變。在這種政策下，股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，能夠保持股利與公司盈利水平的一致性。當(dāng)公司盈利狀況好，每股股利額就增加；當(dāng)公司盈利狀況不好，每股股利額就下降。這一政策充分體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則，顯得比較公平。三、影響股利政策選擇的因素1.股利發(fā)放的限制條件（1）法律限制法律為股利政策限定了一個(gè)范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，決策者再根據(jù)其他因素決定其具體的股利政策。法律對(duì)股利政策的規(guī)定是很復(fù)雜的，國(guó)與國(guó)之間的條例也有所差別。如美國(guó)法律對(duì)股利分配的規(guī)定有三項(xiàng)原則：股利必須從公司現(xiàn)在或過(guò)去的盈利中付出；股息不可用公司的資本支付；當(dāng)公司的債務(wù)超過(guò)其資產(chǎn)而無(wú)力償付債務(wù)時(shí)，公司不得派發(fā)股息。除此之外，一些國(guó)家為了防范企業(yè)低額發(fā)放股利而超額積累利潤(rùn)，幫助股東避稅，往往從法律上規(guī)定超額累積利潤(rùn)要加征額外稅款。我國(guó)目前有關(guān)的法規(guī)沒(méi)有關(guān)于超額累積利潤(rùn)的限制，對(duì)股利發(fā)放的規(guī)定，與美國(guó)基本相同。我國(guó)《公司法》要求股份公司只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留用利潤(rùn)來(lái)分配股利，不能用公司募集的資本發(fā)放股利；要求股份公司在分配股利之前，應(yīng)當(dāng)按法定的程序提取各種公積金；要求股份公司以前年度的虧損彌補(bǔ)完之后，若還有剩余，才能用于分配股利。（2）契約限制當(dāng)公司通過(guò)長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí)，往往會(huì)應(yīng)對(duì)方的要求接受一些約束公司派息行為的限制條款。這些契約的限制條款將影響公司的股利政策。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過(guò)規(guī)定值后，才可支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會(huì)申明在累積優(yōu)先股股息付清之前，公司不得派發(fā)普通股股利。確立這些限制性條款，限制企業(yè)股利支付，其目的在于促使企業(yè)把利潤(rùn)的一部分按有關(guān)條款的要求進(jìn)行再投資，以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，保障債款的如期償還。2.影響股利政策選擇的企業(yè)內(nèi)部因素（1）盈余的穩(wěn)定性公司是否能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余是其股份分配政策的重要基礎(chǔ)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司的盈利越穩(wěn)定，其股利支付率會(huì)越高。因?yàn)?，盈利穩(wěn)定的公司對(duì)保持較高的股利支付率更有信心。（2）現(xiàn)金流量公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，必須考慮到現(xiàn)金流量是否充足。如果公司的現(xiàn)金充足，資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，則支付現(xiàn)金股利的能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利就不是明智之舉。由此可見(jiàn)，企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。（3）籌資能力公司如果有較強(qiáng)的籌資能力，則可考慮發(fā)放較高股利，并以再籌資來(lái)滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求；反之則要考慮保留更多的現(xiàn)金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需的資金，因此它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利；而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，通常需要經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間以后，才能從外部取得資金，因而往往傾向支付低股利。（4）資本結(jié)構(gòu)和資本成本在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下，公司價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低。但由于股利政策不同，留存收益也不同，這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外，不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來(lái)籌資成本。由于留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股相比，資本成本較低。股利支付與企業(yè)未來(lái)籌資成本之間存在著矛盾，多支付現(xiàn)金股利，內(nèi)部留存的收益就相應(yīng)減少，這就要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員權(quán)衡股利支付與籌資要求之間的得失，以制定出適合企業(yè)實(shí)際需要的股利政策。（5）投資機(jī)會(huì)從企業(yè)價(jià)值最大化出發(fā)，企業(yè)之所以能將稅后利潤(rùn)中的部分或全部留下來(lái)用于企業(yè)內(nèi)部積累，是由于這部分收益屬于股東。股東若將這部分收益留在企業(yè)內(nèi)部，就可以獲得再投資收益。因此，如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，往往采用低股利政策；反之，如果它的投資機(jī)會(huì)較少，就常采用高股利政策。3.影響股利政策選擇的股東因素（1）控制權(quán)的稀釋如果公司大量支付現(xiàn)金股利，需要權(quán)益資本時(shí)就得再發(fā)行新的普通股以融通所需的資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股收益和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。（2）穩(wěn)定的收入和避稅公司股東大致有兩類，一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利，來(lái)維持日常生活；另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利，以求少繳個(gè)人所得稅。因此，公司到底采取什么樣的股利政策，還應(yīng)分析研究本公司股東的構(gòu)成，了解他們的利益愿望，才能作出正確的選擇4.影響股利政策選擇的其他因素（1）通貨膨脹因素通貨膨脹使公司資金購(gòu)買力下降，維持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)規(guī)模需不斷追加投入。因此，通貨膨脹情況下，需要將較多的稅后利潤(rùn)用于內(nèi)部積累，這時(shí)采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策是必要的。（2）股利政策的慣性一般而言，股利政策的重大調(diào)整，一方面會(huì)給投資者帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；另一方面股利收入是部分股東生產(chǎn)和消費(fèi)資金的來(lái)源，他們一般不愿意持有股利大幅波動(dòng)的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性。第三節(jié)股票股利與股利分割一、股票股利二、股票分割一、股票股利1、股票股利的概念股票股利是指企業(yè)以股票形式向股東支付的股利。如果股票股利的發(fā)放比例低于原發(fā)行在外普通股的20%，一般稱之為小比例股票股利；如果股票股利的發(fā)行比例大于或等于原發(fā)行在外普通股數(shù)量20%，就稱為大比例股票股利。從理論上講，企業(yè)發(fā)放股票股利不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加，也不會(huì)引起股東所持股票比例的變化，僅僅是導(dǎo)致了股東權(quán)益各項(xiàng)目間金額的增減變化。股票股利例題【例9-6】、【例9-8】【例9.6】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表9.3所示。普通股股本（面值1元，已發(fā)行1000萬(wàn)股）1000資本公積2000未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000表9.3雪蓮公司股東權(quán)益情況公司決定發(fā)放10%的股票股利，如果股票股利按市價(jià)計(jì)價(jià)，當(dāng)時(shí)的市價(jià)是每股10元，則雪蓮公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表9.4所示【例9.6】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表9.3所示。普通股股本（面值1元，已發(fā)行1000萬(wàn)股）1000資本公積2000未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000表9.3雪蓮公司股東權(quán)益情況公司決定發(fā)放10%的股票股利，如果股票股利按市價(jià)計(jì)價(jià)，當(dāng)時(shí)的市價(jià)是每股10元，則雪蓮公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表9.4所示普通股股本（面值1元，已發(fā)行1100萬(wàn)股）1100資本公積2900未分配利潤(rùn)4000股東權(quán)益總額8000表9.4雪蓮公司股東權(quán)益情況【例9.6】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表9.3所示。普通股股本（面值1元，已發(fā)行1000萬(wàn)股）1000資本公積2000未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000表9.3雪蓮公司股東權(quán)益情況公司決定發(fā)放10%的股票股利，如果股票股利按市價(jià)計(jì)價(jià)，當(dāng)時(shí)的市價(jià)是每股10元，則雪蓮公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表9.4所示普通股股本（面值1元，已發(fā)行1100萬(wàn)股）1100資本公積2900未分配利潤(rùn)4000股東權(quán)益總額8000表9.4雪蓮公司股東權(quán)益情況未分配利潤(rùn)＝5000－1000×10%×10＝4000（萬(wàn)元）資本公積＝2000＋1000×10%×(10－1)＝2900（萬(wàn)元）普通股股本＝1000＋1000×10%×1＝1100（萬(wàn)元）【例9.8】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表9.3所示。普通股股本（面值1元，已發(fā)行1000萬(wàn)股）1000資本公積2000未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000表9.3雪蓮公司股東權(quán)益情況公司決定發(fā)放10%的股票股利，如果股票股利按面價(jià)計(jì)價(jià)，則雪蓮公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表9.5所示【例9.8】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表9.3所示。普通股股本（面值1元，已發(fā)行1000萬(wàn)股）1000資本公積2000未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000表9.3雪蓮公司股東權(quán)益情況公司決定發(fā)放10%的股票股利，如果股票股利按面價(jià)計(jì)價(jià)，則雪蓮公司發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表9.5所示普通股股本（面值1元，已發(fā)行1100萬(wàn)股）1100資本公積2000未分配利潤(rùn)4900股東權(quán)益總額8000表9.5雪蓮公司股東權(quán)益情況未分配利潤(rùn)＝5000－1000×10%＝4900（萬(wàn)元）資本公積＝2000（萬(wàn)元）普通股股本＝1000＋1000×10%×1＝1100（萬(wàn)元）比較表9.3和表9.4，會(huì)發(fā)現(xiàn)股票股利的發(fā)放對(duì)雪蓮公司有下列影響：引起未分配利潤(rùn)減少，普通股股本和資本公積增加，但所有者權(quán)益總額不變；另外由于發(fā)放股票股利后，發(fā)行在外的普通股數(shù)量上升，當(dāng)公司盈利總額和市盈率不變時(shí)，則將導(dǎo)致雪蓮公司普通股每股收益和每股市價(jià)的降低。股票股利發(fā)放股票股利后，由于發(fā)行在外的普通股數(shù)量上升，當(dāng)公司盈利總額和市盈率不變時(shí)，則將導(dǎo)致普通股每股收益和每股市價(jià)的降低。但由于發(fā)放股票股利不影響股東的持股比例，因此雖然每股收益和每股市價(jià)在發(fā)放股票股利后被攤薄，但每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。例題【例9-7】課后自測(cè)6【例9.7】雪蓮公司發(fā)放股票股利前的每股收益為0.5元，每股市價(jià)為10元，公司盈利總額和市盈率保持不變，則發(fā)放10%的股票股利后，每股收益和每股市價(jià)為：發(fā)放股票股利后的每股收益

（元）發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)

（元）由于發(fā)放股票股利不影響股東的持股比例，因此雖然每股收益和每股市價(jià)在發(fā)放股票股利后被攤薄，但每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。2、股票股利對(duì)公司的意義（1）發(fā)放股票股利可以無(wú)須動(dòng)用現(xiàn)金而使股東分享公司盈余，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行新的投資，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（2）在公司盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股股票市價(jià)，從而吸引更多的投資者。2、股票股利對(duì)公司的意義（3）通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。因此，發(fā)放股票股利往往會(huì)被認(rèn)為是向社會(huì)公眾傳遞的利好信號(hào)，從而提高投資者的投資信心，對(duì)股價(jià)起到一定的穩(wěn)定作用。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不暢的征兆，從而降低投資者的信心，加劇股價(jià)的下跌。3、股票股利對(duì)股東的意義（1）當(dāng)發(fā)放較少的股票股利時(shí)，通常股價(jià)并不會(huì)隨之成比例下降，或是不會(huì)立即引起股價(jià)的變化，這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。（2）發(fā)放股票股利通常是成長(zhǎng)中公司的行為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司未來(lái)會(huì)有較好的盈余增長(zhǎng)空間，這種心理足以抵消發(fā)放股票股利的消極影響，穩(wěn)定股價(jià)，甚至使其略有上升，使股東從中獲得實(shí)際的好處。3、股票股利對(duì)股東的意義（3）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，獲取資本利得。由于大多數(shù)國(guó)家稅法規(guī)定的資本利得稅率低于紅利的所得稅率，股東還可以獲得納稅上的好處。二、股票分割

1、股票分割的概念股票分割是指通過(guò)成比例地降低股票面值而增加普通股的數(shù)量，即將一種面額較高的股票轉(zhuǎn)換成面額較低股票的行為。股票分割的主要目的在于降低股票的市場(chǎng)價(jià)格，從而吸引更多的投資者。

股票分割不是股利發(fā)放，但其客觀上產(chǎn)生的效果與股票股利非常相近。在理論上，股票分割后，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面值下降，每股收益下降；但股東權(quán)益總額不變，股東權(quán)益各項(xiàng)目的金額及相互間的比例也不會(huì)改變。

2、股票分割對(duì)公司的意義（1）股票分