第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)

第二章

財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述第二節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬財(cái)務(wù)估價(jià)的意義財(cái)務(wù)估價(jià)的方法財(cái)務(wù)估價(jià)的基本程序財(cái)務(wù)估價(jià)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)概述一、財(cái)務(wù)估價(jià)的意義財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。這里的“資產(chǎn)”可能是金融資產(chǎn)，也可能是實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。這里的“價(jià)值”是指資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或者稱為內(nèi)在價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）財(cái)務(wù)估價(jià)是企業(yè)理財(cái)決策的基礎(chǔ)（二）財(cái)務(wù)估價(jià)是企業(yè)確定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的重要方法項(xiàng)目區(qū)別與聯(lián)系賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。市場價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格，它是買賣雙方競價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。如果市場是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)情景。內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場價(jià)值二、財(cái)務(wù)估價(jià)的方法（一）客觀估價(jià)法（二）主觀估價(jià)法三、財(cái)務(wù)估價(jià)的基本程序明確被估價(jià)的目標(biāo)收集并整理估價(jià)期間的外部經(jīng)營環(huán)境資料分析企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)測企業(yè)經(jīng)營績效的重要指標(biāo)如銷貨額、凈收益、現(xiàn)金流量選擇、運(yùn)用合適的估價(jià)方法，計(jì)算價(jià)值四、財(cái)務(wù)估價(jià)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值取決于資產(chǎn)在未來創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)估價(jià)的手段投資者要求的必要報(bào)酬率是影響資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值的重要因素資產(chǎn)或企業(yè)的價(jià)值高低與其風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)一、概念二、利息的兩種計(jì)算方式三、資金時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算

（一）一次性款項(xiàng)（二）年金第二節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值9小故事李先生退休之后賦閑在家，閑來無事打打高爾夫球成了最大的消遣，但一個(gè)人打球似乎太無聊了，于是他找了陳先生陪他一起打球，然而純打球卻又過于單調(diào)，因此，李先生便提議小賭一下。規(guī)則如下：高爾夫球洞共18洞，誰勝1洞就可贏10元。陳先生說：您也太愛開玩笑了，18洞下來最多也不過輸贏180元，有賭等于沒賭太不刺激了。李先生說：不如這樣，我們換個(gè)方式賭，第1洞還是10元，但往后每加1洞賭金加倍，您意下如何？陳先生說：好！賭就賭誰怕誰！心想加倍就加倍反正區(qū)區(qū)10元有什么了不起。10小故事上場之后陳先生發(fā)現(xiàn)李先生的球技果然名不虛傳，前4洞打完陳先生已輸?shù)?洞的賭金，第1洞10元，第2洞20元，第三洞40元，第4洞80元，想想雖然賭金加倍，但輸贏還是不大，陳先生也就不以為意，很快地，前9洞打完了陳先生仍未取得任何優(yōu)勢，第5洞輸了160元，第6洞輸了320元，第7洞輸了640元，第8洞輸了1,280元，第9洞輸了2,560元。打了一半中場休息時(shí)，其實(shí)勝負(fù)早已不言而喻，但陳先生心想打了那么久雖然輸球但也并未輸?shù)舳嗌馘X，所以當(dāng)李先生再度詢問陳先生是否要將最后9洞賭完的時(shí)候，陳先生非?？隙ǖ恼f：賭就賭誰怕誰！11小故事讓我們來看看后9洞的結(jié)果，原本第1洞的10元，在第10洞變成為5,120元，第11洞10,240，第12洞20,480，第13洞40,960，第14洞81,920，第15洞163,840，第16洞327,680，第17洞655,360，第18洞一洞就讓他輸?shù)?,310,720元，累計(jì)一場球打下來陳先生竟然輸了131萬元。此時(shí)，陳先生欲哭無淚……

這個(gè)故事給了我們什么啟示？12如何善用復(fù)利的加成效果積極累積財(cái)富？

有兩個(gè)年輕人，都希望在工作時(shí)每年存些錢為自己退休以后準(zhǔn)備100萬元的資金養(yǎng)老。A君從22歲時(shí)開始，每年存2000元錢，持續(xù)6年。B君晚開始6年，從28歲開始，每年存2000元錢。猜想一下，B君需要多長時(shí)間的積累，可以在62歲的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)和A君差不多的養(yǎng)老金額度。兩人均以定期定額的方式投資某指數(shù)基金（定投），從40年的投資期限看，12%的大盤年平均收益率不難實(shí)現(xiàn)。13提前的6年的貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于35年的累積效應(yīng)?。?！

貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額不同時(shí)間的貨幣收入應(yīng)換算到相同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較

一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念錢生錢，并且所生之錢會(huì)生出更多的錢。

——本杰明·弗蘭克TVOM是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。利率是資金使用權(quán)的價(jià)格TVOM與利率的關(guān)系二、利息的兩種計(jì)算方式單利計(jì)息：只對本金計(jì)算利息，各期利息相等。復(fù)利計(jì)息：既對本金計(jì)算利息，也對前期的利息計(jì)算利息，各期利息不同。P——本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；i——利率，通常指每年利息與本金之比；I——利息；F——本利和，即終值（或計(jì)為S）；n——計(jì)息次數(shù)。（一）單利的計(jì)算Simpleinterest

：只有本金計(jì)算利息，利息不計(jì)算利息1.單利利息的計(jì)算

I＝p·i·n2.單利終值的計(jì)算

F=p+p·i·n=p·(1+i·n)例1：某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），求：（1）期票的到期利息；（2）期票到期，出票人應(yīng)付的本利和（票據(jù)終值）★除非特別指明，給出的利率是指年利率。對于不足1年的利息，以1年等于360天來折算。（二）復(fù)利的計(jì)算

Compoundinterest

復(fù)利：每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息計(jì)息期是相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，如年、月、日。除非特別指明，計(jì)息期為1年。復(fù)利法是國際上目前普遍采用的利息計(jì)算方法。1.復(fù)利終值2.復(fù)利現(xiàn)值3.復(fù)利息三、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）一次性款項(xiàng)（二）年金1.普通年金2.預(yù)付年金3.遞延年金4.永續(xù)年金1．復(fù)利終值F=p

(1+i)n(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，表示為(F/P,i,n)，可查復(fù)利終值系數(shù)表2．復(fù)利現(xiàn)值P=F(1+i)-n(1+i)-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，表示為(P/F,i,n)，可查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)（一）一次性款項(xiàng)3.名義利率和實(shí)際利率復(fù)利的計(jì)息期不一定總是1年，有可能是季度、月或日當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率(nominalinterestrate)r——名義利率（年）M——每年復(fù)利次數(shù)i——實(shí)際利率（年）例2：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則：每季度利率=8%÷4=2%復(fù)利次數(shù)=5×4=20F=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486（元）I=1486－1000=486（元）實(shí)際利率：i=(1+r/M)M－1=(1+8%/4)4－1=1.0824－1=8.24%F=1000×(1+8.24%)5=1000×1.486=1486(元)例3:年利率為16%，存款額1000元，期限為一年，要求以一年1次復(fù)利計(jì)息，一年4次按季利率計(jì)息，一年12次按月利率計(jì)息，則一年后的本利和分別為：一年計(jì)息1次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）一年計(jì)息4次：F＝1000×(1＋4%)4＝1169.86（元）一年計(jì)息12次：F＝1000×(1＋1.33%)12＝1171.81（元）當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高。

計(jì)息周期為一年時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等；計(jì)息周期短于一年時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率。名義利率越大，計(jì)息周期越短，實(shí)際利率與名義利率差異就越大。名義利率不能完全反映資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際利率才真正反映資金的時(shí)間價(jià)值。實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系（二）年金的計(jì)算

年金指等額、定期的系列收支。如：分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、定期繳納保險(xiǎn)費(fèi)、租金等。按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間不同，年金可分為四類。但不論哪種年金，都采用復(fù)利計(jì)息方式。年金普通年金

預(yù)付年金

遞延年金

永續(xù)年金

現(xiàn)金流量圖普通年金0123456預(yù)付年金0123456遞延年金0123456永續(xù)年金012345n1、普通年金(Annuity)

從第一期起，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)（1）普通年金終值：最后一次支付時(shí)的本利和0123100×3.310100×1.000100×1.100100×1.210設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計(jì)算的普通年金終值F為：F=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1等式兩邊同乘(1+i)：(1+i)F=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)n上述兩式相減：

(1+i)F－F=A(1+i)n－A

(F/A,i,n)（2）償債基金(sinkingfund)為使年金終值達(dá)到既定金額每年年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。年金終值計(jì)算公式：（A/F,i,n）

例4：擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？（3）普通年金現(xiàn)值例5：某人想在今后三年每年年末取得100元，設(shè)銀行存款利率10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在在銀行存入多少錢？

100×0.9091100×0.8264

100×0.7513100×2.48680231p=100×(1+10%)-1+100×(1+10%)-2+100(1+10%)-3=100×2.4868=248.68(元)計(jì)算普通年金現(xiàn)值的一般公式：p=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n等式兩邊同乘(1+i)：p(1+i)=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n-1)后式減前式p=A·(P/A,i,n)p=A·(p/A,i,n)=100×(p/A,10%,3)查表：(p/A,10%,3)=2.487P=100×2.487=248.70（元）例6：某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)建成后每年能獲利15萬元，能在3年內(nèi)收回全部貸款的本利和（貸款年利率6%），試問該項(xiàng)目總投資應(yīng)為多少元？解：已知A=15萬元，i=6%,n=3年

P=A×＝15×=15×(P/A,6%,3)=2.673=40.095(萬元）例7:某人準(zhǔn)備購買一套住房,他必須現(xiàn)在支付15萬元現(xiàn)金,以后在10年內(nèi)每年年末支付1.5萬元。若以年復(fù)利率5%計(jì)算，則這套住房現(xiàn)價(jià)是多少？（4）資本回收資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收投入資本或清償所欠債務(wù)指標(biāo)。p=A·(p/A,i,n)=A·A=p·投資回收系數(shù)例8：假設(shè)以10%的利率借款20000元投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？A=p·=20000×=20000×0.1627=3254（元）每年至少要收回現(xiàn)金3254元，才能還清貸款本利。名稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)2、預(yù)付年金(Annuityinadvance)預(yù)付年金終值的計(jì)算：F=A.它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作，并可利用“年金終值系數(shù)表”查得（n＋1）期的值，減去1后得出1元預(yù)付年金終值。

0123預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算P=A·它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可記作可利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n－1）期的值，加上1后得出1元預(yù)付年金現(xiàn)值。例9：6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是多少？0123456名稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=同期普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=同期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）多項(xiàng)選擇題：下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有()。（2009年新）A．普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1B．普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C．普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D．普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金終值系數(shù)【答案】ABCD3、遞延年金(Delayedannuity)（1）遞延年金終值的計(jì)算第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金m=3，n=4，i=10%，A＝10001243756（2）遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算第一種方法，是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初

01243756第二種方法，是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行交付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。012437564、永續(xù)年金(Perpetuity)

無限期定額支付的年金，如優(yōu)先股

例10：擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金。若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：內(nèi)插法舉例某人擬于明年年初借款42000元．從明年年末開始，每年末還本付息額均為6000元．連續(xù)10年還清。假設(shè)預(yù)期最低借款利率為8％，問此人是否能按其利率借到款項(xiàng)?解：假設(shè)計(jì)劃借款利率為i，則

6000×（P/A,i,10）=42000

（P/A,i,10）=7查表得：（P/A,5,10）=7.72（P/A,8,10）=6.71用插入法求得：i=7.13%因計(jì)劃借款利率小于最低利率，因此不能按原計(jì)劃借到款項(xiàng)。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)：與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)定義風(fēng)險(xiǎn)的目的是明確風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡關(guān)系，在此基礎(chǔ)上給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)收益等。表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1.按形成原因經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.按能否分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)如，新產(chǎn)品開發(fā)失敗、簽訂重大合同等三、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的衡量需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法1．概率

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值例題：ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A是一個(gè)高科技項(xiàng)目，B是一個(gè)老產(chǎn)品，并且是必需品。2.概率分布概率概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目0.40.30.20.10.40.30.20.1－60%90%15%015%10%020%報(bào)酬率報(bào)酬率離散型概率分布連續(xù)型概率分布概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目報(bào)酬率020%80%60%40