TCL案頭研究綜述

張亞楠廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2013年12月1日TCL案頭研究目錄一、公司概覽二、華星光電：強心劑三、多媒體業(yè)務(wù)：紅海沉浮四、通訊業(yè)務(wù)：增長期五、白電業(yè)務(wù)：隨大流六、業(yè)務(wù)組合邏輯：從“做寬”到“做厚”七、盈利預(yù)測公司簡介前10大股東持股占比惠州市投資控股有限公司

830,572,8589.8%李東生

511,570,3006.0%上海興勝資產(chǎn)管理有限公司

142,433,2001.7%中國民生銀行-銀華深證100指數(shù)分級證券投資基金

97,344,7771.1%中國銀行-易方達深證100交易型開放式指數(shù)證券投資基金

78,732,2990.9%中國工商銀行-融通深證100指數(shù)證券投資基金

78,071,2280.9%中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-005L-FH002深

67,240,8240.8%中國農(nóng)業(yè)銀行-交銀施羅德先鋒股票證券投資基金

52,570,4450.6%中國銀行-嘉實滬深300交易型開放式指數(shù)證券投資基金

48,305,1430.6%TCL集團股份有限公司工會工作委員會

44,206,6890.5%合計

1,951,047,76323.0%年齡：56畢業(yè)院校：華南工學院（現(xiàn)華南理工大學）無線電系職務(wù)：1996年底出任TCL集團公司董事長兼總裁至今（17年）國企，惠州市政府下的投資公司實際控制權(quán)在以李東生為首的管理層、工會及Alliance（外籍員工基金）數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營范圍：研究、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備，新型光電、液晶顯示錄音磁帶198119891991

199319971998199920002001···2004200520062007200820092010201120122013電話第一個銷售公司電工TCL王牌彩電電腦，電池手機，軟件網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，空調(diào)電子整合多媒體事業(yè)部空調(diào)壓縮機電冰箱，洗衣機，小家電將主營業(yè)務(wù)鎖定為電視，手機，電腦多元化的歷史，集權(quán)化的管理大不一定強，不大一定不強?！顤|生華星光電財務(wù)狀況38414442875183460752694489.5%5%0.5%14.3%2663959448299336858938123+43.11%+15.38%華星光電財務(wù)狀況整體良好但有異動數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券TCL

4+6業(yè)務(wù)架構(gòu)（2012年占比）TCL集團四大核心產(chǎn)業(yè)83.35%多媒體47.09%通訊14.52%家電11.19%華星光電10.55%六大業(yè)務(wù)群泰科立集團3.83%系統(tǒng)科技事業(yè)本部翰林匯投資業(yè)務(wù)群新興業(yè)務(wù)群房地產(chǎn)0.4%主營：空調(diào)冰箱洗衣機液晶電視手機8.5代液晶面板商用顯示電子商務(wù)照明投資項目經(jīng)營電視零件教育醫(yī)療環(huán)保IT產(chǎn)品分銷零售店面建設(shè)和銷售數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券4+6業(yè)務(wù)架構(gòu)趨于穩(wěn)定，華星光電為新增長點華星光電13年5月，TCL集團收購深超所持華星光電30%股權(quán)，對華星光電控股達85%11261161112068175115%2013上半年凈利潤：8.93億，占TCL集團同期凈利潤的81%投產(chǎn)玻璃基板64.72萬張銷售液晶面板和模組產(chǎn)品合計1015.01萬片，成為本土最大，全球第5大的液晶電視面板供應(yīng)商13年9月液晶玻璃基板投片量為12.5萬片，同比增長5.76%，目前在全球份額約9%，居行業(yè)第五華星光電TCL

85%三星15%2011年8月試產(chǎn)，年末量產(chǎn)TCL11.4.21公布收購消息，股價即上漲6.42%華星光電創(chuàng)維，海信，康佳等三星10%-15%TCL50%數(shù)據(jù)來源：瑞銀證券數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券出貨結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)營利情況華星光電成為TCL重點業(yè)務(wù)華星光電改變了中國彩電上游面板缺失的不利局面，幫助帶動國內(nèi)面板自給率提升至31%?！顤|生華星光電產(chǎn)能需求分析2012年，國內(nèi)液晶面板的自給率為17%保守估計需求維持在2012年的水平，國內(nèi)全部廠家無面板出口；則：到2014年第四季度，國內(nèi)面板自給率約為1/3;

到2015年第四季度，國內(nèi)面板自給率約為50%。因此，近年內(nèi)，華星光電的市場需求看好，擴產(chǎn)風險較小廠商工廠裝機階段世代基板尺寸（mm)設(shè)備產(chǎn)能（千片基板/月）量產(chǎn)時間上光電上海

51100*130095Q4'04京東方北京

51100*130090Q2'05深超光電深圳

51100*130060Q4'08龍騰光電昆山

51100*1300110Q4'08京東方合肥

61500*180090Q4'10中電熊貓-夏普南京

61500*180080Q1'11京東方北京B4182200*250045Q3'11

282200*250045Q2'12

382200*250030Q3'13

重慶B8182200*250040Q2'15

282200*250040Q3'15

合肥B5182200*250030Q1'14

282200*250030Q3'14

382200*250030Q4'15熊貓電子南京G8182200*250040Q1'15華星光電深圳1182200*250060Q4'11

282200*250060Q2'12

深圳2182200*250045Q2'15LGDisplay廣州182200*250070Q3'14三星Display蘇州182200*250030Q4'13

282200*250025Q3'14

382200*250055Q4'15龍飛光電-友達昆山

82160*24008014創(chuàng)維廣州

82160*240012014數(shù)據(jù)來源：displaysearch

廣發(fā)證券整理華星光電二期13.11.16，啟動二期8.5代面板生產(chǎn)線建設(shè)，總投資244億，設(shè)計產(chǎn)能為10萬片/月，預(yù)計2015第3季度投產(chǎn)二期擴產(chǎn)需求分析華星光電：未來需求看好多媒體業(yè)務(wù)——液晶電視行業(yè)情況數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)來源：北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)13年1-9月彩電出口前十五國家銷量（萬臺）及同比液晶電視銷量走勢及市場分布液晶電視銷量國別占比數(shù)據(jù)來源：北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)液晶電視行業(yè)：增長，在二三線和亞太數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線多媒體業(yè)務(wù)——液晶平板電視...............上游面板中游設(shè)計，組裝下游渠道面板來源：華星光電（主要來源）臺灣友達群創(chuàng)（兩家超過30%）研發(fā)中心：深圳生產(chǎn)子公司：TCL王牌電器有限公司TCL數(shù)字技術(shù)（惠州）有限公司廣州數(shù)碼樂化科技有限公司年產(chǎn)能>2000萬臺數(shù)據(jù)來源：TCL官網(wǎng)1991年開始建設(shè)全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，1996年就建成了5個區(qū)域管理中心，27個分公司，170個經(jīng)營部，2萬多個銷售網(wǎng)點27個區(qū)域管理中心及技術(shù)備件支持中心3000多家特約服務(wù)商近300家加盟店數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券液晶電視：產(chǎn)業(yè)鏈完整，渠道優(yōu)勢明顯2012年，TCL的LCD電視機銷量達1553萬臺，同比增長43%2013年前3個季度，多媒體營業(yè)收入222..76億元,，同比增長11.60%；實現(xiàn)凈利潤0.94億元，同比下滑77.80%2013年第三季度，多媒體銷售收入77.97億元，同比下滑2.5%，當期虧損1.13億元多媒體業(yè)務(wù)——TCL市場地位數(shù)據(jù)來源：易觀智庫廣發(fā)證券整理電視市場：紅海中，力不從心17.4%2293132300272522345326738數(shù)據(jù)來源：易觀智庫廣發(fā)證券整理虧損原因：1、節(jié)能補貼政策5月底退出，平板電視需求下降；2、公司年初對市場的判斷過于樂觀，對原材料和產(chǎn)品的備貨過大，在后期原材料價格和產(chǎn)品價格下跌的過程中產(chǎn)生較大減值損失數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券通訊業(yè)務(wù)9774881342057575383125%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券通訊業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于多媒體業(yè)務(wù)國外市場為主要收入來源，但繼續(xù)增長受到限制數(shù)據(jù)來源：公司公告國金證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券銷量占比在提升13年上半年手機銷量同比增長10.84%，其中智能手機銷量增長113.32%，銷售收入51.23億元，同比增長23.97%，虧損1.66億元。二季度實現(xiàn)扭虧。13年前3季度手機銷量同比增長23.5%，占全球手機市場月3.5%的份額，排名第七其中，智能手機實現(xiàn)了136.4%的高增長第三季度，通訊業(yè)務(wù)實現(xiàn)1.81億元的凈利潤通訊業(yè)務(wù)：低端市場，依賴出口白電業(yè)務(wù)3556449876726503312018%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫公司公告廣發(fā)證券空調(diào)數(shù)據(jù)來源：暖通空調(diào)資訊，華泰證券研究所占比很小，受市場影響大市場向好銷量（臺）2013上半年2012年上半年同比增長空調(diào)2909783228616727.30%冰箱68760255928922.90%洗衣機52277040506829.10%白電業(yè)務(wù)：隨大流，有增長TCL的業(yè)務(wù)組合邏輯做寬做厚多元化做寬log進軍電工市場1993年涉足電工行業(yè)，2001年，和奇勝、松本并列國內(nèi)電工市場的三大品牌。從1998年開始，電工一直是TCL支柱行業(yè)之一。但2004年國際化大規(guī)模虧損，為換取現(xiàn)金流出售電工業(yè)務(wù)進軍彩電市場：1997，TCL王牌大屏幕彩電，拉響價格戰(zhàn)，切入空白市場，主力二三線城市，填補了中國29寸以上彩電的空白；進軍手機市場1997，開始制造手機，利用營銷能力，提供各種檔次的產(chǎn)品，占據(jù)了2-3%的市場份額；2001年，市場份額第一，2002年，手機貢獻12億利潤，2003年跌落至4.75億。最終定位低端市場進軍電腦市場1998，與臺灣智福電腦合作；2000年，10倍速度發(fā)展，成為國內(nèi)家用PC第三，綜合排名第四。后來市場競爭激烈，受聯(lián)想、戴爾擠壓；資金跟不上，落后于行業(yè)增長速度。后于2007.11出售電腦業(yè)務(wù)進軍白電市場2001.4，進軍空調(diào)壓縮機行業(yè)；2004.11，進軍電冰箱，洗衣機。充分利用渠道資源2010年即持有華星光電股權(quán)50%，后經(jīng)一系列收購，現(xiàn)控股85%開拓新市場做寬log彩電2002年收購重組德國施耐德電子公司，該公司有3條彩電生產(chǎn)線，年彩電生產(chǎn)能力100萬，在歐洲有完好的銷售渠道。但是人工成本過高，技術(shù)開發(fā)方向有問題。2004.8，并購湯姆遜（2003年虧損11億），意圖借湯姆遜的品牌、渠道進入歐美市場手機2004.10，與法國阿爾卡特（手機業(yè)務(wù)一直在虧損）成立合資公司點評：泛多元化必然導(dǎo)致淺嘗輒止以拯救者的形象進