L01-從標準金融學到行為金融學20161115

2023/2/41從傳統(tǒng)金融學到行為金融學宮汝凱gong.rukai@開啟你的大腦你學過哪些金融學知識？你知道哪些金融學理論？你大腦中的行為金融學？

有過看電影丟了票的經(jīng)歷嗎？想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當你進入戲院買票時，你發(fā)現(xiàn)不知什么時候你丟了30元?，F(xiàn)在你還愿意花30元錢去買票嗎？（愿意）（不愿意）想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當你進入戲院驗票時，你發(fā)現(xiàn)你的票丟了?，F(xiàn)在你愿意花30元錢重買一張票嗎？（愿意）（不愿意）結(jié)果選擇背景丟了錢丟票愿意85（80%）64（60%）不愿意21（20%）42（40%）結(jié)果的解釋買兩張票時，我們很容易感到是花了60元看一場電影；而丟掉30元和買一張票時，丟掉的30元我們并不算做是看電影花的（另外單獨做賬了）。我們只不過是將丟失的現(xiàn)金歸結(jié)為倒霉，僅僅使我們感到?jīng)]有原來那么富有，而不會直接與看電影相關(guān)聯(lián)。行為實驗1

在1號和2號兩個袋子中同樣裝入100個球，其中袋子2中50個紅球和50個藍球，而1號的情況不知道。請在下面A、B兩者中擇一：A：從袋子1中取球，取到紅色有獎，藍色則無；B：從袋子2中取球，取到紅色有獎，藍色則無。請再在C、D兩者中擇一：C：從袋子1中取球，取到藍色有獎，紅色則無；D：從袋子2中取球，取到藍色有獎，紅色則無。不確定性（模糊）厭惡選B者顯著多于選A者；選D者也顯著多于選C者。

(D.Ellsberg,1961)說明人們是厭惡不確定、厭惡風險的

對不確定的和模糊性事物的厭惡被認為是人們投資股票要求很高風險補償（相對于回報較明確的債券而言）的心理原因。人們對外國股票的投資往往要求更高的投資回報也反映了這種心理補償?shù)囊蟆?/p>

心理實驗2無論你現(xiàn)有財富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：50%的可能得1000元，50%的可能為0；B：100%得500元。無論你現(xiàn)有財富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：50%的可能損失1000元，50%的可能損失為0；D：100%虧500元。

在心理實驗中

結(jié)果是，在第一個實驗中多數(shù)人選擇B，穩(wěn)穩(wěn)當當?shù)?00；在第二個實驗中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點都不損失。說明我們……面對獲利時，是風險厭惡者；面對損失時，是風險追求者。贏了一點就跑，輸了許多卻還不愿認輸。實驗研究丟掉10元錢所帶來的不愉快感受比撿到10元所帶來的愉悅感受要強烈得多。丟掉10元錢的不愉快感受vs.撿到10元所帶來的愉悅感受？？“損失10元錢”和“獲益10元錢”

所帶來的感受是不一樣的。別人的好處是我們難以感受到的，別人的不好卻是讓我們深感痛苦的。所以，孔夫子提醒我們，滴水之恩，當涌泉相報行為金融學的特點將傳統(tǒng)的“理性選擇”理論作為發(fā)展新的經(jīng)濟決策與市場均衡的起點；利用數(shù)據(jù)收集方法研究現(xiàn)實生活中人類的具體實際行為；利用人的心理學、社會學等研究成果，來解釋和理解傳統(tǒng)“理性經(jīng)濟人”理論無法解釋的問題。行為金融學研究內(nèi)容行為金融學試圖了解并解釋投資者的決策過程。如在決策過程中，人類的情緒是否會影響決策，在多大程度上影響了決策，以及它是如何影響決策。本質(zhì)上，行為金融學試圖從人類的心理、行為角度解釋投資者投資什么，為什么投資，如何投資的問題。行為金融學：研究人的心理偏差和情緒對金融決 策、金融產(chǎn)品定價以及金融市場 變化的影響。標準金融學中的人們是理性的，行為金融學中的人們是正常的。

——經(jīng)濟學家MeirStatman20世紀80年代以來，行為金融學越來越引起經(jīng)濟學家的關(guān)注，并逐漸成為國內(nèi)外金融學研究的前沿領(lǐng)域。2002年美國普林斯頓大學DanielKahneman教授和美國喬治梅森大學VernonSmith教授由于在行為經(jīng)濟學領(lǐng)域的卓越成就獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者之一：丹尼爾-卡尼曼將源于心理學的綜合洞察力應(yīng)用于經(jīng)濟學的研究，從而為一個新的研究領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)?？崧闹饕暙I是在不確定條件下的人為判斷和決策方面的發(fā)現(xiàn)。他展示了人為決策是如何異于標準經(jīng)濟理論預(yù)測的結(jié)果。他的發(fā)現(xiàn)激勵了新一代經(jīng)濟學研究人員運用認知心理學的洞察力來研究經(jīng)濟學，使經(jīng)濟學的理論更加豐富。2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者之一：弗農(nóng)-史密斯

擁有美國和以色列雙重國籍)

為實驗經(jīng)濟學奠定了基礎(chǔ)，他發(fā)展了一整套實驗研究方法，并設(shè)定了經(jīng)濟學研究實驗的可靠標準。

從標準金融學到行為金融學§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論§2有效市場悖論§3行為金融學的產(chǎn)生§4行為金融學概述金融資產(chǎn)價格（資產(chǎn)定價）傳統(tǒng)假設(shè)：人是完全理性的金融市場發(fā)展變化趨勢理性預(yù)期認知無偏差貼近現(xiàn)實的假設(shè)：人是有限理性的心理偏差與情緒認知偏差

金融學人們的金融決策問題：不確定條件下人們?nèi)绾螌Y本資源進行有效配置

傳統(tǒng)金融學行為金融學§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主由于他們在金融經(jīng)濟學方面做出了開創(chuàng)性工作,獲得諾貝爾獎。

威廉·夏普WILLIAMF.SHARPE

默頓·米勒MERTONM.MILLER

哈里·馬科維茨HARRYM.MARKOWITZ

一、現(xiàn)代（標準）金融理論的產(chǎn)生二、標準金融學理論體系三、有效市場假說是標準金融理論的基石四、有效市場假說和資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論一、現(xiàn)代標準金融理論的產(chǎn)生1、現(xiàn)代標準金融理論源于對資本市場的分析；較成體系的資本市場分析開始于20世紀20年代，后形成三大派：2、自20年代至40年代，資本市場分析基本上由兩大派所主宰：以Graham和Dodd為代表的基本分析派；以Edwards和Magee為主的技術(shù)分析派?！?標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論1934年《證券分析》(SecurityAnalysis)：投資者的圣經(jīng)1948年《股市趨勢技術(shù)分析》：技術(shù)分析之父3、到了50年代后，開始出現(xiàn)第三個分析學派—數(shù)量分析學派，并占據(jù)了主導地位。 1952年，Markowitz在其《投資組合選擇》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投資組合理論：創(chuàng)立了衡量效用與風險程度的指標，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。Markowitz的資產(chǎn)組合理論被認為是現(xiàn)代金融理論誕生的標志?！?標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論二、現(xiàn)代標準金融學理論體系投資組合理論（Markowitz1952）資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter（1965），Mossin（1966））有效市場假說（EMH）（Fama1970）套利定價理論(APT)（Ross1976）期權(quán)定價理論（Black和Scholes1973

）………§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論三、有效市場假說(EMH)是標準金融理論的基石1、金融資產(chǎn)定價是微觀金融學的核心問題。標準金融學資產(chǎn)定價的方法有兩類：均衡定價法：

經(jīng)濟學中的一般均衡定價法 金融資產(chǎn)的均衡定價:CAPMAPT無套利定價法：無套利定價法（復(fù)制技術(shù)）通常應(yīng)用于金融衍生產(chǎn)品；無套利定價是均衡定價的一個推論。§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論2、有效市場是資產(chǎn)定價模型成立的前提條件雖然資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的提出早于有效市場假說，但其假設(shè)條件（投資者追求期望效用最大化以及同質(zhì)性信念假設(shè)）與市場有效性假說一致。如果市場是無效的，資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)也不成立。證券市場的典型特征:不確定性和信息非對稱性。CAPM（以及APT、Black-scholes期權(quán)定價公式）等都是在存在不確定性而不存在信息非對稱假設(shè)下研究資產(chǎn)定價問題的?！?標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論有效市場假說則考慮了信息非對稱對資產(chǎn)價格的影響，并指出：市場處理信息的能力非常強，交易者分散的信息形成了一個客觀的可得信息集，并由此決定了投資者關(guān)于證券市場價格的市場信念（投資者的同質(zhì)信念）。具有理性預(yù)期的交易者是有效市場的“締造者”，他們明察秋毫、無所不通，使有效市場消除了信息非對稱！這樣，有效市場假說下的資產(chǎn)定價理論就可以只考慮只存在不確定性而不存在信息非對稱性情景下的資產(chǎn)定價問題了。所以說，有效市場假說是現(xiàn)代標準金融理論核心與基石。§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論四、有效市場假說和資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)1、投資者理性（兩層含義）：投資者的信念更新遵循貝葉斯法則（即人們根據(jù)新的信息從先驗概率得到后驗概率的方法）；給定信念下的選擇偏好（投資決策）可以用期望效用最大化來表示。2、理性預(yù)期 人們對未來的預(yù)期（認知）是沒有偏差。3、市場均衡的條件：期望效用最大化和無套利§1標準（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學理論§2有效市場悖論

（EMHParadox）一、同質(zhì)信念與交易動機二、無交易定理三、Grossman-Stiglitz悖論四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)五、來自經(jīng)驗研究的市場“異象”§2有效市場悖論

一、同質(zhì)信念與交易動機

在有效市場中，投資者都是理性預(yù)期的，就會產(chǎn)生同質(zhì)性信念，從而引起交易動機是風險偏好而不是信念差異。

現(xiàn)實：人們對未來的看法差異（信念差異）是證券交易的主要原因：看漲者買，看跌者賣?！?有效市場悖論

二、無交易定理（Tirole1982;MilgromandStockey1982）

當交易的唯一動機是信息優(yōu)勢時，則在理性預(yù)期均衡狀態(tài)下不會有交易發(fā)生。 這就是金融學文獻中由同質(zhì)性信念導致的著名的“無交易定理”?！?有效市場悖論

三、Grossman-Stiglitz悖論

如果在有效市場上，價格已經(jīng)完全反映有關(guān)的信息，那么市場參與者就沒有必要去搜集相關(guān)的信息；而如果市場參與者不去搜集信息，那么市場價格就不能完全反映有關(guān)的信息。四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)

心理學家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不遵循理性預(yù)期要求的理性：其信念更新不遵守貝葉斯理性(比如，啟發(fā)式思維等)，風險偏好不遵循傳統(tǒng)的期望效用函數(shù)形式（比如凸函數(shù)riskaversion），投資者的心理和情緒對投資決策產(chǎn)生顯著的影響，等等?！?有效市場悖論

五、來自經(jīng)驗研究的市場“異象”

（anomoly/mispricing）“贏者的詛咒”與“新股折價之謎”（“Winner’scurse”and“theNewIssuesPuzzle”）

“贏者詛咒”通常指在任何形式的拍賣中，贏得拍賣品的中標者出價高于其他中標者，但可能對拍賣品估價過高，支付了超過其價值的價格，從而贏得的拍賣品的收益會低于正常收益甚至為負。§2有效市場悖論

“新股折價之謎”：新股認購中，無信息的投資者容易遭受所謂“贏者詛咒”式的損失。認識到這種可能性，他們就只認購定價相對較低的新股。如果發(fā)行公司不降低發(fā)行價格，信息較少的投資者就將不進入新股市場，許多新股發(fā)行就會失敗。為了吸引廣大的無信息群參加認購新股，新股發(fā)行價格就必須低于正常價格?！?有效市場悖論

金融泡沫（FinancialBubble）資產(chǎn)的市場價格大幅度高于其內(nèi)在價值而又沒有合理理由來解釋的現(xiàn)象被稱為金融泡沫。16-17世紀的郁金香泡沫18世紀的南海泡沫1719年法國密西西比股市泡沫1929-1932美國股市泡沫20世紀90年代的網(wǎng)絡(luò)泡沫2007-2008中國股市泡沫？§2有效市場悖論

投資者心理堆砌出的空中樓閣各種股市可預(yù)測性現(xiàn)象Ball與Brown（1968）發(fā)現(xiàn)了與盈余公告有關(guān)的價格漂移現(xiàn)象；Basu（1977）發(fā)現(xiàn)以市盈率可以預(yù)測股票收益。Banz‘s(1981)的研究發(fā)現(xiàn)“小公司效應(yīng)”的存在，即通過投資于小公司股票可以使投資者獲取長期收益的一種現(xiàn)象；“一月效應(yīng)”、“周末效應(yīng)”等等日歷效應(yīng)?！?有效市場悖論

總結(jié)一下：

這些“異象”成為對有效市場假說的有力挑戰(zhàn)，它們是有效市場理論所無法解釋的。普遍存在的各種市場“異象”不斷引發(fā)人們多角度地進行新的思索。其中最為重要的突破就是對標準金融理論中關(guān)于理性人假設(shè)的突破，也由此誕生出行為金融學研究的分支?！?有效市場悖論

理論+現(xiàn)實§3行為金融學的產(chǎn)生一、什么是行為金融學二、將人的行為研究與傳統(tǒng)經(jīng)濟學研究結(jié)合起來的早期理論三、行為金融學的產(chǎn)生與發(fā)展§3行為金融學的產(chǎn)生一、什么是行為金融學

行為金融學是心理學、行為理論與金融分析相結(jié)合的研究方法與理論體系。它分析人的心理、情緒以及行為對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場趨勢的影響?！?行為金融學的產(chǎn)生行為金融學分類

Pompian(2006)：行為金融學可大體分為兩類：

行為微觀金融學（BehavioralFinanceMicro,BFMI）行為宏觀金融學（BehavioralFinanceMacro,BFMA）§3行為金融學的產(chǎn)生BFMI只要研究的是個體投資者的一些心理學偏差和投資行為。具體來說，我們將識別投資者在資產(chǎn)分配和決策中的心理學偏差和影響，從而在投資者的決策過程中可以有效地對其進行處理和改善。BFMA主要通過行為金融學的一些模型來考察和解釋有效市場理論在實際金融市場中的異?，F(xiàn)象?！?行為金融學的產(chǎn)生二、將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學研究結(jié)合起來的一些早期理論§3行為金融學的產(chǎn)生1、1776年亞當·斯密《國富論》“經(jīng)濟人假說” 人的行為動機源于經(jīng)濟誘因，人的行為以爭取最大利益為目標，自私自利是人的本性。2、邊際效用學派（1920s）

邊際效用學派描述了消費數(shù)量與消費者的主觀感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費者效用最大化問題等（消費者的決策方式）。§3行為金融學的產(chǎn)生3、Keynes經(jīng)濟學Keynes最早強調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的現(xiàn)代經(jīng)濟學家。他基于心理預(yù)期提出了股市“選美競賽”理論和“空中樓閣”理論。4、新古典經(jīng)濟學最終將人的特征描述為理性人 古典經(jīng)濟學家關(guān)注的是人的經(jīng)濟行為的共同特征，新古典經(jīng)濟學則將這些特征轉(zhuǎn)化為標準的經(jīng)濟人，也被稱為理性人。§3行為金融學的產(chǎn)生5、現(xiàn)代標準金融學承襲了“理性人”的基本分析假定和新古典經(jīng)濟學競爭性市場可以形成均衡并實現(xiàn)資源最優(yōu)配置的基礎(chǔ)上提出了有效市場假說，建立了現(xiàn)代標準金融學完整的理論體系。三、行為金融學的產(chǎn)生與發(fā)展1、最早研究投資市場群體行為的經(jīng)典之作：十九世紀GustaveLebon的《群體》和CharlesMackey的《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》?！?行為金融學的產(chǎn)生

心理學家CharlesMackey指出“個人一旦進入群體中，他的個性就淹沒了。群體的思想占據(jù)統(tǒng)治地位，而群體的行為表現(xiàn)為無異議、情緒化和低智商。”

2、凱恩斯是最早強調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟學家，他基于心理預(yù)期最早提出股市“選美競賽”和“空中樓閣”理論?！?行為金融學的產(chǎn)生3、Purrell是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者，在其《以實驗方法進行投資研究的可能性》(1951)論文中，開拓了應(yīng)用實驗方法將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。4、1972年Slovic的《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?！?行為金融學的產(chǎn)生5、心理學行為金融階段(從1960年至80年代中期) 這一階段的行為金融研究以Tversky和Kahnelman為代表。 Tversky研究了人類行為與標準投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個方面：風險態(tài)度、心理會計和過度自信，并將觀察到的現(xiàn)象稱為“認知偏差”。 Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景理論"，使之成為行為金融研究中的代表學說。§3行為金融學的產(chǎn)生6、金融學行為金融階段(從20世紀80年代中期至今)大量的“市場異象”表明許多現(xiàn)代金融理論還不完善。對理性人假設(shè)的否定使行為金融取得了突破性的進展。 這個時期行為金融理論以芝加哥大學的Thaler和耶魯大學的Shiller為代表。

Thaler(1987，1999)研究了股票回報率的時間序列、投資者心理會計等問題。

Shiller(1981，1990a，1990b)主要研究了股票價格的異常波動、股市中的羊群效應(yīng)、投機價格和流行心態(tài)的關(guān)系等。§3行為金融學的產(chǎn)生

Kahneman等(1998)對反應(yīng)過度、反應(yīng)不足及其切換機制的研究都受到了廣泛的關(guān)注。20世紀90年代中后期以后，行為金融學更加注重投資者心理對投資決策和資產(chǎn)定價的影響。提出行為資產(chǎn)組合理論、行為資產(chǎn)定價理論以及行為公司金融理論，等等?！?行為金融學的產(chǎn)生§4行為金融學概述一、行為金融學的理論基礎(chǔ)

二、行為金融學的主要內(nèi)容§4行為金融學概述一、行為金融學的理論基礎(chǔ)

（一）有限套利（二）有限理性（三）前景理論§4行為金融學概述（一）有限套利（limited

arbitrage）套利是指在兩個不同的市場上以有利的不同價格同時賣和買相同的或?qū)嵸|(zhì)是相似的資產(chǎn)以獲利的行為。套利的前提是完全競爭市場和存在可替代的資產(chǎn)。套利行為是保證市場有效和市場均衡的條件。§4行為金融學概述案例：1.皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離。噪聲交易風險案例：2.長期資本管理基金的套利失敗。套利的有限性§4行為金融學概述皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離

皇家荷蘭和殼牌公司分別位于荷蘭和英格蘭，兩家公司同意在保留各自獨立的有區(qū)別的實體的基礎(chǔ)上將兩公司的利潤以60:40的比例進行合并。所有的現(xiàn)金流也按這個比例進行分割?；始液商m和殼牌公司的股票在歐洲和美國的九個交易所交易?；始液商m主要是在美國和荷蘭交易，而殼牌公司的股票主要在英國交易。如果證券的市場價值與未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷蘭的價值應(yīng)是殼牌公司的1.5倍。然而事實呢？皇家荷蘭和殼牌公司股票價格皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離

案例：長期資本管理基金的套利失敗

長期資本管理基金（LTCM，Long-TermCapitalManagement）是成立于1993年的對沖基金，該基金不僅雇傭天才交易家，還將因期權(quán)定價理論的貢獻而榮獲諾貝爾經(jīng)濟學獎的RobertMerton和MyronScholes納入合伙人。然而，1998年夏俄羅斯盧布的套利失敗卻使LTCM陷入了危難之中，基金價值在1998年8月出現(xiàn)了大幅下挫。

案例：價格對基礎(chǔ)價值的長期偏離股票價格長期偏離基礎(chǔ)價值的市場異像，使得股票價格只隨基礎(chǔ)價值變化而變化的觀點受到挑戰(zhàn)。美國股市1925-1999年間基礎(chǔ)價值與真實價格的比較套利通常是有限的：在大多數(shù)情況下，證券并沒有明顯的合適替代品，套利者無法進行無風險的對沖交易。有時不良替代品的相對價格變動可能使情況更糟，即使能找到完全相同的替代品，套利者也還得面臨其它的風險。

§4行為金融學概述

例如，即便是兩種基本價值完全相同的證券，價高者可能會繼續(xù)走高，價低者可能會繼續(xù)走低；盡管兩種證券的價格最終會走向一致，如果套利者不能承受浮動虧損，被迫過早清償頭寸，就得承擔這種噪聲交易者風險。如果套利者和噪聲交易者在同一方向上進行交易，就會惡化錯誤定價，而不是糾正它們?？此茻o風險的套利，實際上風險重重。有限套利可以解釋市價并不總是對信息產(chǎn)生適當反應(yīng)，也能解釋市場為什么是無效的?！?行為金融學概述（二）有限理性（Boundedrationality）標準金融學中（完全）理性人特征理性人對各種決策的結(jié)果具有完全而準確的了解；理性人具有完全意志能力以保證其效用函數(shù)具有有序性和單調(diào)性；理性人具有充分計算能力；理性人具有完全記憶能力；對影響決策的一切因素具有完全信息；理性人進行決策不需要任何時間，都是瞬間完成的；§4行為金融學概述理性人使用邊際分析方法，通過比較邊際收益和邊際成本的大小進行決策；理性人是自私的，單方面追求自身利益最大化；理性人的決策不受道德影響；理性人作為決策主體不僅指單個消費者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。（完全）理性人假說的評價優(yōu)點：易于建立模型描述和分析經(jīng)濟行為，并通過優(yōu)化算法求解最優(yōu)化目標。宏大而精深的經(jīng)濟理論體系由此得以建立。§4行為金融學概述缺點：忽視人所具有的生理、心理、情感、態(tài)度及價值觀對理性人假說的批評霍桑實驗（社會人假說）有限理性假說（3）有限理性（Boundedrationality）假說

赫伯特·西蒙（HerbertSimon）認為現(xiàn)實生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性”的人。西蒙的有限理性假說對理性人假說提出了系統(tǒng)的批評：§4行為金融學概述決策者的理性能力是有限的人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理學）環(huán)境的復(fù)雜性自利與利他(有限自利)人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意廣度的局限性所造成的結(jié)果。思考的成本信息不完整與信息超載（信息加工能力是有限的）人的記憶能力是有限的。（認知心理學）§4行為金融學概述（三）前景理論（ProspectTheory）

關(guān)于不確定性決策，長期占統(tǒng)治地位的理論是vonNeuman和Morgenstern于1944提出的期望效用(ExpectedUtility,EU)理論。馮·諾伊曼-摩根斯坦（V·N-M）期望效用函數(shù)：不確定性的描述，即一賭局出現(xiàn)x結(jié)果的概率為π

，出現(xiàn)y結(jié)果的概率為1-π§4行為金融學概述§4行為金融學概述

期望效用理論認為，決策者一般按照期望效用最大化原則進行決策。根據(jù)投資者在確定性收益帶來的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來判斷風險態(tài)度：風險厭惡風險偏好風險中性預(yù)期效用理論的悖論—“阿萊悖論（AllaisParadox,1988年諾貝爾獎）”第一個決策在A和B之間選擇A.確定性收益1億元；B.以0.1的概率獲得5億元，以0.89的概率獲得1億元，以0.01的概率獲得0.第二個決策在C和D之間選擇C.以0.11的概率獲得1億元，以0.89的概率獲得0。D.以0.1的概