中國外匯儲備現(xiàn)狀概要

PowerpointTemplates我國外匯儲備的現(xiàn)狀與管理思路2134

我國外匯儲備的形成原因分析、效應(yīng)分析我國外匯儲備的發(fā)展與現(xiàn)狀我國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模分析對我國高額外匯儲備的建議和措施一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀分析（一）外匯儲備的含義外匯儲備，又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)，是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。（一）外匯儲備的含義狹義:外匯儲備是一個國家經(jīng)濟實力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率，償還對外債務(wù)的外匯積累。廣義:外匯儲備是指以外匯計價的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、國外銀行存款、國外有價證券等。（二）近年來全球外匯儲備規(guī)模的變更趨勢其次次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后的60多年間,全球外匯儲備總體規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢。二戰(zhàn)之后,全球外匯儲備增長的一個明顯特征就是由發(fā)達國家持有大量外匯儲備、發(fā)展中國家儲備不足轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展中國家外匯儲備的持有規(guī)模和增長速度超過發(fā)達國家。發(fā)展中國家儲備額在在全球儲備中的占比于1995年起先,儲備占比起先超過發(fā)達國家,并呈不斷上升的趨勢到2009年,外匯儲備規(guī)模排名前十位中發(fā)展中國家(地區(qū))己占到7個,除日本外,發(fā)達國家的外匯儲備規(guī)模己遠遠小于發(fā)展中國家和地區(qū)。值得一提的是,在發(fā)展中國家的外匯儲備增長中,亞洲國家和地區(qū)的儲備增長特殊顯著。（三）我國外匯儲備的發(fā)展歷程第一階段,規(guī)模較小階段(1979年一1993年)這個階段的基本特征為儲備規(guī)模偏低。其次階段,較快增長階段(1994年一1997年)1994年,中國政府對外匯管理體制進行了重大改革,這次改革的主要內(nèi)容包括:實行了匯率并軌,即把調(diào)劑外匯市場價與官方牌價合二為一,只保留一個匯價;取消外匯留成,實行銀行結(jié)售匯制度;建立銀行間外匯市場,改進匯率的形成機制,等等。第三階段,緩慢增長階段(1998年一2000年)1997年下半年,東南亞金融危機爆發(fā),從1998年起,我國外匯儲備的增長速度較之前幾年明顯減慢。第四階段,大幅度快速增長階段(2001年至今)2001年以來,中國外匯儲備的規(guī)模起先出現(xiàn)了大幅度，快速的增長?；咎卣骺梢愿爬閮湓鲩L過快，儲備規(guī)模過大。（四）我國外匯儲備余額現(xiàn)狀

縱觀近10年我國外匯儲備余額的發(fā)展狀況，外匯儲備余額年年增加，到今年9月份已經(jīng)增加到約3.66萬億美元，穩(wěn)居世界外匯儲備的第一位。2013年我國外匯儲備發(fā)展態(tài)勢（億美元）截至9月底，我國外匯儲備達到3.66萬億美元（五）我國外匯儲備投資現(xiàn)狀1、幣種結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀截至目前,外匯儲備一籃子貨幣中美元、歐元、英鎊、日元分別大約比65%、26%、5%、3%。儲備貨幣以美元居多,長期以來我國外匯儲備中絕大部分為美元資產(chǎn),歐元、日元等外匯持有量偏少,美元資產(chǎn)占比較大。而近年來美元對人民幣始終處于跌勢,并有長期貶值的趨勢,這就導(dǎo)致美國經(jīng)濟政策的變更干脆影響我國外匯儲備資產(chǎn)的平安性和盈利性,使我國外匯儲備資產(chǎn)承受巨大的賬面損失。次貸危機爆發(fā)后,我國外匯儲備遭遇前所未有的重創(chuàng),外匯儲備管理面臨更加嚴峻的考驗。2、股權(quán)投資的現(xiàn)狀分析目前,我國外匯投資中股權(quán)投資比例特殊小,以美元資產(chǎn)在美國股權(quán)投資為例,2005年僅占0.57%,自2006年逐步上升,2010年占比7.8%,低于世界各國在美股權(quán)投資的平均值9%,遠低于其他主要大國在美股權(quán)投資占比,如新加坡在美股權(quán)投資達40%左右。具體而言，我國股權(quán)投資在外匯儲備投資中的占比不斷增加,利用外匯儲備進行股權(quán)投資的力度在不斷加強,并且投資領(lǐng)域、投資地區(qū)呈現(xiàn)多元化的特征,但是股權(quán)投資所獲得的收效并不是那么令人滿足。3、債權(quán)投資的現(xiàn)狀(1)債權(quán)投資對象單一我國外匯儲備投資著重購買政府債券和機構(gòu)債券。其中多以購買美國國債為主。(2)債權(quán)投資規(guī)模不斷擴大隨著我國的外匯儲備的不斷增加,我國對債權(quán)投資呈現(xiàn)逐年遞增,漸漸偏重的特點。歷年來,我國外匯儲備主要投資于美國國債,以投資美國國債規(guī)模為例來分析,從1985年起中國起先購買美債,但初始階段購買數(shù)額較少。直至2000年,中國對美債的購買數(shù)量大幅度增加,并于2008年9月美債持有量首次超過日本,成為美國政府的最大債權(quán)人。2009年起,我國首次出現(xiàn)減持美債,但直至2011年6月份,美債持有總額照舊處于增加狀態(tài)。4、貴金屬儲備的現(xiàn)狀分析黃金儲備的增長遠遠落后于外匯儲備總量的增長。從本國內(nèi)來看,2002年,我國的黃金儲備為1608萬盤司,2003年增至1929萬盤司,并且持續(xù)到2009年底,2010年,黃金儲備增加到3389萬盤司與世界其他主要國家相比,我國的黃金儲備在外匯儲備中占比較小。5、IMF特殊提款權(quán)現(xiàn)狀分析IMF特殊提款權(quán)債券歷史上支配數(shù)額較少,從支配金額來看,1970年約為34億美元、1979-1981年間約214億美元、1996年214億美元,截至2009年,IMF共增發(fā)2500億美元SDR的支配。2012年,在全球經(jīng)濟不確定性上升和國際金融市場動蕩加劇的背景下,我國增資IMF特殊提款權(quán)債券,數(shù)額為430億美元,我國的份額從之前的3.72%升至6.39%,投票權(quán)也從3.65%升至6.07%,超越德國、法國和英國,位列美國和日本之后。二、中國外匯儲備成因分析（一）國際收支順差（二）我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展（三）中國外匯管理體制（四）熱錢的流入（一）國際收支順差從1994年之后,除1998年資本和金融賬戶出現(xiàn)少量逆差之外,中國國際收支始終是存在常常賬戶和資本金融賬戶的雙順差“尤其是在2005年之后,隨著中國國際收支常常賬戶順差規(guī)模的快速擴大,中國外匯儲備的規(guī)模也是顯著增加,應(yīng)當說這是中國近年外匯儲備快速增長的最干脆的緣由?！半p順差”由于我國勞動力豐富，成本低廉，依據(jù)比較優(yōu)勢的原則，我國長期實施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導(dǎo)致了常常賬戶的順差。從圖中可以看出，自1994年起，中國常常賬戶持續(xù)順差，從1994年的77億美元到2011年的2017億美元，增長了約26.2倍。資本和金融項目，自20世紀90年頭以來,通過各種超國民待遇的激勵政策吸引外資,在以FDI為基礎(chǔ)的出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略下,2001-2010年十年間FDI累計凈流入高達10713.6億美元,在同期外匯儲備增量中所占比重為38.63%。FDI的凈流入所貢獻的資本和金融項目順差,干脆表現(xiàn)為外匯儲備的即期增加。從2005年的904億美元增加到2011年的1704億美元。（二）我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展1994年以來，中國經(jīng)濟進入快速增長時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值在1993年僅為35334億元人民幣，2012年達到519322億元人民幣，經(jīng)濟總量已位居世界世界其次位。尤其是2008年世界進入危機后，中國照舊能夠?qū)崿F(xiàn)較高的經(jīng)濟增長速度，這就為外匯儲備的快速增長供應(yīng)了前提條件。年份200120022003200420052006200720082009201020112012GDP10.912.013.616.018.521.626.631.434.140.247.251.9外匯儲備2122286440836099818910663152821946023992244713181033116數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計年鑒》結(jié)論：GDP與外匯儲備存在正相關(guān)關(guān)系，GDP的增長會帶動外匯儲備的快速增長。GDP：萬億人民幣元外匯儲備：萬億美元2001年至2012年中國GDP與外匯儲備余額（三）中國的外匯管理體制改革開放以來,人民幣匯率制度的發(fā)展演化大致可以分為以下三個階段:1、1978一1993年12月1984年12月31日之前,人民幣內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率同時存在,實行復(fù)匯率制,兩種匯率分別用于對外交往中不同的結(jié)算項目;1985年1月1日一1993年12月31日,人民幣貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率合二為一,實行單一匯率,對外貿(mào)易的全部結(jié)算運用同一個匯率2、1994年l月l日一2005年7月20日1994年1月1日,我國確立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。但人民幣匯率大的方針沒有變更,即接著保持匯率的基本穩(wěn)定,同時,我國實行了企業(yè)強制結(jié)售匯制度,對商業(yè)銀行周轉(zhuǎn)頭寸實行較為嚴格的限額管理,這一階段的匯率制度可以看作是一種較為寬松的盯住美元的固定匯率制度。

“強制銀行結(jié)售匯制度”強制結(jié)售匯制度是指，除國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外匯外，企業(yè)和個人必需將多余的外匯出售給外匯指定銀行，然后外匯指定銀行須把超過國家外匯管理局事先規(guī)定頭寸的外匯在銀行間外匯市場中賣出。在這套制度中，中國人民銀行是銀行間外匯市場最終的接盤者，而由中國人民銀行持有的外匯便形成國家的外匯儲備，這項制度的實施符合當時中國外匯資源短缺的現(xiàn)實狀況，在短時間內(nèi)快速聚集了大量外匯儲備，解決了當時中國外匯資源短缺的燃眉之急。3、2005年7月21日至今2005年7月21日,我國調(diào)整了人民幣匯率的形成機制,實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)整、有管理的浮動匯率制度,允許人民幣在對一籃子貨幣正負0,3%的區(qū)間內(nèi)波動“這是我國匯率形成機制改革中的一個重大變更。雖然中國匯率制度的彈性更大，但照舊沒有完全放開，所以，在匯率制度完全浮動之前，只要國際收支出現(xiàn)順差，中國外匯儲備就會被動增加。4.資本賬戶的管制中國對資本賬戶的管制也是巨額外匯儲備的一個緣由1996年，中國實現(xiàn)了常常項目下可自由兌換，成為國際貨幣基金組織第八條款成員國。尤其是中國于2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，貿(mào)易體系越來越開放，為了履行對WTO所做出的承諾，中國將逐步放開資本賬戶。鑒于實際經(jīng)濟條件的限制，中國在放松資本賬戶管制方面始終保持謹慎看法。當前，中國照舊沒有完全放松資本賬戶管制，而且在資本流入和流出方面存在不對稱的管制，資本流入已完全自由化，而資本流出照舊存在諸多的壁壘。譬如，盡管中國已經(jīng)制定相關(guān)政策激勵企業(yè)“走出去”，但對“走出去”的主體并未放開，這使得中國對外干脆投資增長緩慢。資本出入的不對稱管制使得中國資本賬戶流入大于流出，進而資本與金融賬戶持續(xù)順差，繼而外匯儲備持續(xù)增加。（四）國際熱錢（投機資本）的大量涌入持續(xù)增長的貿(mào)易順差和中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，增加了國際社會對人民幣升值的預(yù)期。導(dǎo)致大量國際游資以“熱錢”的方式進入中國，這也是近幾年中國外匯儲備規(guī)模大幅增長的一個重要緣由。據(jù)學(xué)者估計，流入中國內(nèi)地的熱錢大約共計600多億美元。（一）持有外匯儲備的正面效應(yīng)外匯儲備規(guī)模的效應(yīng)分析1、足夠的外匯儲備是促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的推動力足夠的外匯儲備可以增加并維持本土的國際聲譽,提高本國在國際金融市場上的融資實力,而且在某種程度上,良好的信譽等級可以降低融資成本,提高利用外資的效率。而境內(nèi)企業(yè)假如能夠以較低成本吸引外資或借用外債的話,無疑可以緩解國內(nèi)投資不足的現(xiàn)狀,從而有力的促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。2、提高我國在國際市場上的信譽外匯儲備的基本功能之一,就是作為一國償付外債的保證，因此在很多狀況下,外匯儲備被看作是體現(xiàn)一國綜合國力的重要指標。中國足夠的外匯儲備,一方面意味著我國具有牢靠的償付外債的實力,同時也意味著本國足夠的調(diào)整國際收支失衡的實力,這都有利于樹立中國政府在國際社會中的良好國際聲譽。3、人民幣實現(xiàn)可自由兌換進而實現(xiàn)國際化的必要條件一國貨幣實現(xiàn)完全可自由兌換通常須要閱歷四個階段:常常項目的有條件可兌換、常常項目完全可兌換、常常項目完全可兌換加上資本項目有條件可兌換、常常項目和資本項目的完全可兌換，人民幣已于1996年12月實現(xiàn)了常常項目的可自由兌換,而中國目前還實行資本管制,因此人民幣在實現(xiàn)完全可自由兌換的過程中正處于第三階段。資本項目可兌換是指一國政府取消對資本流入和流出的匯兌限制。一國取消對資本項目的限制,取消對資本流入和流出的限制,從而實現(xiàn)本幣完全可自由兌換,須要具備多方面的條件,如一國良好的經(jīng)濟體系、完善的國內(nèi)金融體系、合理的匯率制度支配、成熟的國內(nèi)資本市場等等,簡而言之,就是要具備足夠的抵抗沖擊的實力而一國持有足夠的外匯儲備則可以提高本國資本市場抵抗沖擊的實力“從這個角度來分析的話,足夠的外匯儲備不僅是實現(xiàn)人民幣可自由兌換的必要條件,也是人民實現(xiàn)國際化的必要條件。4、維護本國金融平安的重要屏障足夠的外匯儲備可以提高一國政府干預(yù)市場的實力，中心銀行是外匯市場的參與者之一,央行在外匯市場上擔(dān)當著監(jiān)管者的角色,而且在很多狀況下,會干脆參與外匯市場上的買賣,以達到干預(yù)外匯市場的目的。一國政府只有具備足夠的干預(yù)市場的實力,才能夠在本國經(jīng)濟面臨動蕩的時候能夠通過干預(yù)行為主動維護市場的穩(wěn)定,維護本國際金融、經(jīng)濟的平安。（二）負面影響1、持有外匯的成本偏高

（一）外匯儲備在利息上的“負收益”（二）財政成本

（三）持有外匯的機會成本（四）儲備貨幣的貶值損失（二）負面效應(yīng)2.巨額外匯儲備對人民幣升值造成巨大壓力

外匯儲備激增加大了人民幣升值的壓力，這就意味著中國的外匯儲備不斷在縮水，實際資產(chǎn)量在削減，而海外投機資本為了從人民幣升值過程中獲得利益，紛紛投資于國內(nèi)房地產(chǎn)和流淌性強的股票市場?！盁徨X”大量進入增加了央行金融調(diào)控的難度，這也成為推動房價節(jié)節(jié)走高的一個重要動因。（二）負面影響3、巨額外匯儲備導(dǎo)致通貨膨脹的壓力增大

由于我國1994年的外匯管理體制改革實行了強制性的銀行結(jié)售匯制度，中心銀行為了回收市場上過多的外匯，不得不向市場上投放大量的基礎(chǔ)貨幣，目前，我國的外匯儲備已超過3萬億美元，相當于央行向市場投放了與之相等的人民幣基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大作用引起貨幣供應(yīng)量的成倍增加，從而影響物價，通貨膨脹的壓力越來越大。（二）負面影響4、巨額外匯儲備影響貨幣政策獨立性和有效性

依據(jù)蒙代爾一弗萊明模型,一國的經(jīng)濟目標有三種:貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性及資本的完全流淌性,這三者不能同時實現(xiàn)。在限制資本流淌的狀況下,一國的貨幣政策在固定匯率或者是浮動匯率制度下都是有效的;但是在資本流淌完全不受限制的狀況下,貨幣政策在固定匯率制度下無效,只有在浮動匯率制度下才有效。2005年以來,我國對外宣稱實行有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率選擇參考一籃子貨幣浮動。雖然貨幣籃子的幣種權(quán)重等具體狀況并未公布,而且官方曾提出人民幣匯率參考的一籃子貨幣中包括美元、歐元、日圓等，但從匯率的實際波動狀況來看,人民幣的波動主要還是受到美元匯率的影響。在資本流淌方面,目前我國還沒有完全放開資本項目下人民幣的自由兌換,但現(xiàn)實狀況是對資本流淌實行“寬進嚴出”的政策。一方面是盡可能維持匯率的穩(wěn)定,另一方面是資本的“準自由流淌狀態(tài)”,兩者累加產(chǎn)生的后果即是丟失了貨幣政策的獨立性.（二）負面影響5、變更貨幣供應(yīng)渠道,對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響外匯儲備規(guī)模的增長變更了我國的貨幣供應(yīng)渠道，造成國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)在獲得融資時的難易程度出現(xiàn)差異?，F(xiàn)實狀況是,資源(包括經(jīng)濟資源)向外貿(mào)部分傾斜,產(chǎn)生了資金支配不均衡的局面,不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（一）形成內(nèi)、外資企業(yè)在資金支配上的不均衡央行在很大程度上丟失貨幣投向的主動權(quán),意味著兩極分化局面的出現(xiàn)，一是外向型企業(yè)資金充裕,有足夠的資金實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴大,因此對原材料的需求也會增加;但與此同時,內(nèi)向型企業(yè)卻很難得到資金支持,難以維持現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)?！睆暮暧^上來看，這種狀況而出現(xiàn)會使政府對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整缺乏現(xiàn)實的支持。(二)簡潔造成對外資企業(yè)的依靠通過上述分析可以發(fā)覺,假如外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,會迫使很多內(nèi)向型生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)當大部分調(diào)整成本,不行避開地影響內(nèi)向型企業(yè)的發(fā)展,而外向型企業(yè)則會成為促進經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力氣"從相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,我國的國際收支的貿(mào)易順差很大一部分來自于外資企業(yè)加工貿(mào)易的出口創(chuàng)匯的增長,加工貿(mào)易的發(fā)展,雖然能夠提高我國的出口創(chuàng)匯實力,但也會因此形成對外資企業(yè)的過度依靠,從長遠看,并不利于經(jīng)濟健康許久的發(fā)展。

我國外匯儲備最優(yōu)規(guī)模分析（一）最優(yōu)外匯儲備的基本理論1、比例分析法①儲備與進口比例②外匯儲備與短期外債比例“Greenspan-Guidotti規(guī)則”③外匯儲備與國內(nèi)貨幣供應(yīng)量比例2、需求函數(shù)分析法3、成本收益模型4、基于預(yù)防性謹慎動機的模型5、基于效用最大化的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模分析（二）影響外匯儲備的需求變動的主要因素持有外匯儲備的機會成本國際收支失衡的調(diào)整一國對外貿(mào)易狀況匯率制度和外匯政策一國貨幣在國際貨幣體系中的地位和作用外匯管制的程度金融市場的發(fā)育程度一國國際信譽及融資實力的大?。ㄈ┲袊鈪R儲備增長的基本狀況——基于傳統(tǒng)比例分析比例分析法是一種簡潔易行的測算外匯儲備是否足夠的方法,國際貨幣基金組織也特殊重視比例分析法。比率分析法的基本思想是用一系列指標來推斷一國是否持有了充分的外匯儲備,即一國國際儲備必需持有的最低平安數(shù)量。1、儲備/進口比例。也稱R/M比例,其中R是指一國的外匯儲備額,M指一國進口額,該指標最早是由美國Triffin教授提出來的。依據(jù)Triffin的探討,一國儲備/進口比例最低不能低于25%,比較適當?shù)谋壤齽t為40%。1994年到2010年間，中國外匯儲備占進口額的比重最低為54%，最高為251%，最高比例與最低比例相差197個百分點，平均來看，中國外匯儲備占當年進口額的比重為122%，已經(jīng)遠遠超過了警戒線40%。中國外匯儲備已遠遠超過其適度規(guī)模卻是不爭的事實。2、Greenspan-Guidotti規(guī)則也即外匯儲備/短期外債比例(R/SD),“這一規(guī)則的具體內(nèi)容是:對新興經(jīng)濟體來說,它們持有的外匯儲備量,最低必需能足以支付在下一年內(nèi)要到期支付的外債總量”。Greenspan認為,一國持有的外匯儲備至少應(yīng)等于該國一年期內(nèi)的短期外債總額,也即認為R/SD比例至少應(yīng)為1。但從1989年起先,R/SD比例都大于1,1999和2000年,外匯儲備甚至高達短期外債余額的10倍以上,近五年來,中國外匯儲備規(guī)模都是短期外債余額5倍以上。從R/SD比例來看,中國外匯儲備明顯是過量的。3、儲備/M2比例。M2是廣義貨幣供應(yīng)量,包括流通中現(xiàn)金、企事業(yè)單位存款和居民儲蓄存款。?，F(xiàn)有的探討表明,它可用來預(yù)料金融危機是否會發(fā)生。也就是說,假如儲備/M2的值越高,則發(fā)生金融危機的概率就越小。因此,假如一國儲備對M2的比例越大,可增加公眾對本國貨幣的信念。Wijnholds和Kapteyn(2001)指出,對于實行管理浮動制或者固定匯率制國家而言,10%-20%的儲備對M2比例可以作為其外匯儲備是否足夠的最低推斷標準;以5%-10%的比例作為實行浮動匯率制國家的推斷標準。1995-2004年,儲備/M2比例都處于10%-20%之間,表明這段時間,中國外匯儲備規(guī)模是合適的;而從2005年至今,該比例都超過20%,說明近年來中國外匯儲備規(guī)模過多已是不爭的事實。（四）基于效用最大化的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模的理論理論模型的探討思路是首先設(shè)定一個函數(shù)來代表社會總福利,在這個代表社會福利的函數(shù)中,外匯儲備規(guī)模是作為模型中的一個自變量出現(xiàn)，而社會福利模型的設(shè)置,可以依據(jù)政府的偏好來設(shè)立,不同的決策偏好可以通過福利函數(shù)的變更來體現(xiàn)，然后在事先設(shè)置的各個制約條件能夠滿足時,求解社會福利函數(shù)的最大值。能夠?qū)崿F(xiàn)社會福利函數(shù)最大化的外匯儲備的規(guī)模,就是該理論認定的最優(yōu)的外匯儲備規(guī)模。將央行的目標干脆表述為社會福利水平的最大化,而將