第三章債券市場

金融市場學(xué)?第三章債券市場

第三章債券市場教學(xué)目的與要求§3.1債券市場概述§3.2債券市場運(yùn)行§3.3債券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)§3.4債券價(jià)格教學(xué)目的與要求本章要求學(xué)生掌握債券票面的基本要素及債券的特點(diǎn)，掌握債券市場的功能，掌握各種債券收益率的計(jì)算，掌握債券的定價(jià)方式，熟悉債券市場的發(fā)行方式，了解債券投資的風(fēng)險(xiǎn)?！?.1

債券市場概述一、債券定義與票面要素二、債券特征三、債券分類四、中國債券種類五、債券市場功能一、債券定義與票面要素定義籌資者向投資者出具的承諾按一定利率、期限還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。票面要素票面價(jià)值；期限；利率；發(fā)行人名稱。二、債券特征期限性；名義期限與實(shí)際期限。風(fēng)險(xiǎn)性；流動性；收益性。三、債券分類政府債券公司債券

金融債券短期債券中長期債券永久債券信用債券擔(dān)保債券實(shí)物債券憑證式債券記賬式債券電子式債券附息債券

利隨本清債券貼現(xiàn)債券零息債券記名債券無記名債券到期償還債券分期償還債券可贖回、售回債券可轉(zhuǎn)換債券

分離交易轉(zhuǎn)債可交換債券國內(nèi)債券國際債券固定利率債券浮動利率債券累進(jìn)利率債券貼水債券分紅債券實(shí)物債券貨幣債券政府債券中央政府債券政府機(jī)構(gòu)債券地方政府債券（市政債券）狹義政府債券廣義政府債券中央政府機(jī)構(gòu)發(fā)行，收支不列入政府預(yù)算。建國以來中國中央政府債券發(fā)行概況1950年1-3月發(fā)行人民勝利折實(shí)公債1.48億“分”，折合人民幣2.58億元；1954-1958年共發(fā)行國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)債券35.44億元；1968年底內(nèi)外債全部還清。1969年5月11日，人民日報(bào)宣布我國成為世界上第一個“既無內(nèi)債，又無外債”的國家。1981年起先后發(fā)行國庫券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、國家建設(shè)債券、財(cái)政債券、保值公債、特種國債等。大米(津?yàn)樾∶?6市斤，面粉1.5市斤，白細(xì)布4尺，煤炭16市斤。以滬（45%）、津（20%）、漢（10%）、穗（10%）、渝（5%）和西安（5%）六大城市批發(fā)價(jià)格加權(quán)平均計(jì)算。折合1分折實(shí)公債金融債券中國金融債券的類別普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券、貼現(xiàn)金融債券。金融債券與存款的區(qū)別發(fā)行主體不同；發(fā)行目的不同；穩(wěn)定性不同；籌資成本不同；負(fù)債性質(zhì)不同。擔(dān)保債券保證債券；抵押債券；質(zhì)押債券。可贖回債券與可售回債券可贖回債券也叫通知償還債券，附有可贖回條款；在市場利率降低時，發(fā)行人能以低利率債券調(diào)換高利率債券，以降低債務(wù)成本?？墒刍貍接锌墒刍貤l款，如償還基金債券。可轉(zhuǎn)換債券定義被賦予股份轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券，持有人有在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)按照規(guī)定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的選擇權(quán)。產(chǎn)生1843年紐約益利鐵路公司最先發(fā)行?？山粨Q債券投資者有是否按照約定的條件將債券換成發(fā)行公司持有的其他公司（如子公司）股票選擇權(quán)的債券，又稱可換股債券，簡稱EB（ExchangeableBonds）。貼水債券利率因通脹、市場利率上升等原因得到貼補(bǔ)而高于原定利率的債券。利率類似于我國1989年9月10日開始推出的保值儲蓄。貼補(bǔ)后保值儲蓄利率是什么利率實(shí)際利率r=i-pr=1+i1+p-1或=i-p1+p憑證式、記帳式、電子式債券憑證式債券不印刷標(biāo)準(zhǔn)格式的實(shí)物券，只出具給債權(quán)人收款憑證，不上市交易，但可提前兌取。記帳式（無紙化）債券沒有實(shí)物形態(tài)的票券，僅在電腦賬戶中作記錄，可上市交易。電子式債券以電子方式記錄債權(quán)，不上市交易。國際債券外國債券在國外金融市場發(fā)行的以該市場所在國貨幣計(jì)值的債券。歐洲債券在國外金融市場發(fā)行的以該市場所在國以外的貨幣（歐洲貨幣）計(jì)值的債券。揚(yáng)基債券武士債券猛犬債券斗牛士債券倫勃朗債券熊貓債券外國債券四、中國債券種類（一）國債（二）地方政府債券（三）中央銀行票據(jù)（四）金融債券（五）企業(yè)債券（六）資產(chǎn)支持證券公債與國債有何區(qū)別?（一）國債1、憑證式債券2、記帳式債券3、電子式債券4、特種國債如1998年為撥補(bǔ)四大國有商業(yè)銀行資本金而發(fā)行2700億元特別國債；2007年為組建國家外匯投資公司而發(fā)行1.55萬億元特別國債等。（三）中央銀行票據(jù)定義中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金在銀行間債券市場采用（競爭性或非競爭性）價(jià)格招標(biāo)方式向其貼現(xiàn)發(fā)行的短期債務(wù)憑證，簡稱央票。期限3個月、6個月、1年和3年期，以短期為主。產(chǎn)生央票是中國特有的公開市場操作的主要工具之一。2002年6月24日,為了增加公開市場操作工具,擴(kuò)大銀行間債券市場交易品種,人行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的央票，此舉為央票發(fā)行起始的標(biāo)志。2003年4月22日，人行正式通過公開市場操作發(fā)行了央票。（六）資產(chǎn)支持證券銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)（信托公司），由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的證券。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)，首次在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。五、債券市場功能融資宏觀調(diào)控提供市場基準(zhǔn)利率防范金融風(fēng)險(xiǎn)§3.2債券市場運(yùn)行一、債券發(fā)行市場二、債券流通市場三、中國債券市場一、債券發(fā)行市場（一）債券發(fā)行目的（二）債券發(fā)行市場要素（三）債券發(fā)行條件（四）債券發(fā)行方式（五）債券信用評級（一）債券發(fā)行目的1、政府債券發(fā)行目的彌補(bǔ)財(cái)政赤字；擴(kuò)大公共投資；解決臨時性資金需要；歸還前期債務(wù)的本息；戰(zhàn)爭的需要。2、金融債券發(fā)行目的促使負(fù)債來源多樣化，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性；獲得長期資金來源，擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。3、公司債券發(fā)行目的靈活運(yùn)用資金，維持企業(yè)的控制權(quán)；調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。（二）債券發(fā)行市場要素發(fā)行人投資者中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（三）債券發(fā)行條件1、發(fā)行金額2、面值3、發(fā)行價(jià)格4、票面利率5、償還期限6、付息方式7、償還方式8、有無擔(dān)保6、付息方式一次性付息利隨本清（到期付息）利息預(yù)扣（貼現(xiàn)付息）分期付息7、償還方式直接償還到期償還分期償還贖回或售回滯后償還轉(zhuǎn)期以新債還舊債轉(zhuǎn)換8、有無擔(dān)保政府、金融機(jī)構(gòu)與信用等級高的大公司發(fā)行無擔(dān)保的信用債券；信用等級不高的中小公司通常發(fā)行擔(dān)保債券。（四）債券發(fā)行方式直接發(fā)行間接發(fā)行推銷包銷助銷招標(biāo)代銷型公募發(fā)行自銷型公募發(fā)行發(fā)行方式私募發(fā)行公募發(fā)行二、債券流通市場（一）債券流通市場結(jié)構(gòu)（二）債券交易方式（三）債券報(bào)價(jià)方式（一）債券流通市場結(jié)構(gòu)證券交易所柜臺市場第三市場第四市場（二）債券交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易信用交易回購交易（現(xiàn)先交易）（三）債券報(bào)價(jià)方式1、全價(jià)交易與凈價(jià)交易全價(jià)交易指債券交易的報(bào)價(jià)包含應(yīng)計(jì)利息。凈價(jià)交易指債券交易的報(bào)價(jià)不包含應(yīng)計(jì)利息。凈價(jià)交易按凈價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)和成交，以成交價(jià)格加應(yīng)計(jì)利息額之和作為結(jié)算價(jià)格。2、應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息指本付息期起息日至成交日所包含的利息。應(yīng)計(jì)利息額=票面利率÷365（天）×已計(jì)息天數(shù)。年度天數(shù)按365天計(jì)算，閏年2月29日不計(jì)算利息；已計(jì)息天數(shù)是指起息日至成交日實(shí)際日歷天數(shù)。三、中國債券市場（一）市場體系（二）交易規(guī)模（三）現(xiàn)券交易品種構(gòu)成（一）市場體系銀行間債券市場為主；證券交易所債券市場為輔；商業(yè)銀行柜臺市場為補(bǔ)充。1、銀行間債券市場定義依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司），包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。產(chǎn)生1997年上半年股市過熱，大量銀行資金通過交易所的債券回購進(jìn)入股市。6月人行發(fā)布通知，要求商行全部退出滬深交易所市場，通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行回購和現(xiàn)券交易，標(biāo)志著銀行間債券市場啟動。交易品種國債、央票、金融債券（政策性銀行債、商業(yè)銀行債）、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等。交易方式現(xiàn)券交易、回購交易（質(zhì)押式回購與買斷式回購）。2、證券交易所債券市場定義以非銀行金融機(jī)構(gòu)和個人為主體采用連續(xù)競價(jià)交易的場內(nèi)市場。交易品種國債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。交易規(guī)則計(jì)價(jià)單位：基礎(chǔ)單位是“張”，一張債券面值為100元，計(jì)價(jià)單位是每百元面值債券的價(jià)格。交易單位：手。1手等于10張債券。交易交收規(guī)則：“凈價(jià)交易，全價(jià)交收”。報(bào)價(jià)成交是不包含已產(chǎn)生利息的凈價(jià)，而當(dāng)天結(jié)算時則計(jì)入已產(chǎn)生的應(yīng)計(jì)利息，即結(jié)算價(jià)為全價(jià)。交易頻率：T+0交易。3、商業(yè)銀行柜臺市場屬于零售市場；主要面向個人投資者發(fā)行與托管記賬式國債和電子式儲蓄國債；發(fā)行市場，缺少流通功能。（二）2013年中國債券市場交易規(guī)模現(xiàn)券交易回購交易合計(jì)交易市場金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)金額(億元)銀行間債券市場404198.597.61581662.471.51985860.9交易所債券市場10090.52.4630720.828.5640811.3合計(jì)414289.0100.02212383.3100.02626672.2（三）2013年中國債券市場現(xiàn)券交易品種構(gòu)成§3.3債券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券投資收益二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)一、債券投資收益（一）債券投資收益利息；資本利得。（二）債券投資收益率（三）收益率計(jì)算舉例什么是利率?（二）債券投資收益率1、名義收益率2、當(dāng)期（直接）收益率3、單利最終收益率4、復(fù)利最終收益率r=IA×100%r=IP×100%r=I+P×100%A-PnP

=I11+r+I2（1+r）2+……A（1+r）n+In（1+r）n+

考慮利息再投資的收益率,即把

未來的收益(期值)折現(xiàn)等于投資

本金時的貼現(xiàn)率。（三）收益率計(jì)算舉例1、附息債券收益率2、利隨本清債券收益率3、貼現(xiàn)債券收益率1、附息證券收益率例1：面值1000元、期限5年、年利率10%的債券，每滿一年付息一次。若投資者A在發(fā)行滿2年時以1060元購入并持有到期。試計(jì)算其單利最終收益率和復(fù)利最終收益率。例2：投資者B于2011年初投資10萬元購入某股票，2012、2013、2014年初獲得股利分別為4000、3500、4500元，并在2014年初將股票賣出，獲取價(jià)款14.1萬元.試計(jì)算B的復(fù)利最終收益率。例1求解r=7.7%1060=1001+r+100（1+r）2+100（1+r）31000（1+r）3+復(fù)利最終收益率P=I1+r+I（1+r）2+……+I（1+r）nA（1+r）n+單利最終收益率=100+1060×100%1000-10603=7.6%r=I+P×100%A-Pn例2求解r=16.5%100000=40001+r+3500（1+r）2+4500（1+r）3141000（1+r）3+復(fù)利最終收益率P=I11+r+I2（1+r）2+……+In（1+r）nA（1+r）n+優(yōu)先股收益率如何計(jì)算?2、利隨本清債券收益率面值1000元、期限5年、年利率10%的債券，單利計(jì)息，平價(jià)發(fā)行，到期一次性還本付息。問該債券的單利最終收益率和復(fù)利最終收益率分別為多少？單利最終收益率=10%

1000=1000（1+r）5500（1+r）5+復(fù)利最終收益率：，r=8.45%3、貼現(xiàn)債券收益率例1：期限9個月的貼現(xiàn)債券，面值1000元，發(fā)行價(jià)格970元，其單利最終收益率是多少？例2：期限3年的貼現(xiàn)債券，面值1000元，發(fā)行價(jià)格800元，其復(fù)利最終收益率是多少？r=970×100%1000-9709/12=4.1%800=1000（1+r）3，r=7.8%二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)；再投資風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)；通脹風(fēng)險(xiǎn)；流動性風(fēng)險(xiǎn)；贖回風(fēng)險(xiǎn)?！?.4債券價(jià)格

一、債券定價(jià)二、凸性與久期三、影響債券價(jià)格的主要因素一、債券定價(jià)（一）金融資產(chǎn)理論價(jià)格等于其現(xiàn)金流量現(xiàn)值（二）附息債券定價(jià)（三）利隨本清債券定價(jià)（四）貼現(xiàn)債券定價(jià)（五）馬奇爾債券定價(jià)規(guī)律現(xiàn)值與期值1、現(xiàn)值與期值定義2、現(xiàn)值、期值與利息的關(guān)系3、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值與期值4、資金還原公式5、現(xiàn)值與期值的運(yùn)用1、現(xiàn)值與期值定義（貼）現(xiàn)值將未來某時點(diǎn)上一定數(shù)量的貨幣按某種利率水平折算成的相當(dāng)于現(xiàn)在的貨幣價(jià)值（即期初價(jià)值）。期（終）值將現(xiàn)在一定數(shù)量的貨幣按某種利率水平換算成與之等值的未來某時點(diǎn)上的貨幣價(jià)值（即期末價(jià)值）。貨幣資本時間價(jià)值貨幣在不同時間分布點(diǎn)上的價(jià)值差異,實(shí)際上是資本的增值。時間價(jià)值將來現(xiàn)在低高貼現(xiàn)因子[系數(shù)]2、現(xiàn)值、終值與利息的關(guān)系期值=現(xiàn)值+利息單利期值復(fù)利期值FV=PV（1+i·n）FV=PV（1+i）n期值:現(xiàn)值的本利和?，F(xiàn)值=期值-利息PV=FV1（1+i）nPV=FV11+i·n單利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)值:期值通過逆運(yùn)算求出的本金。3、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值（1）年金現(xiàn)值與期值年金即定期、等額的系列收支

（2）不規(guī)則系列現(xiàn)金流現(xiàn)值與終值I-每年末現(xiàn)金流A-每年初現(xiàn)金流年金期值FV=A[（1+i）n+（1+i）n-1+……+（1+i）]年金現(xiàn)值PV=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）n不規(guī)則系列現(xiàn)金流現(xiàn)值PV=I11+i+I2（1+i）2+……+In（1+i）n不規(guī)則系列現(xiàn)金流期值V=A1（1+i）n+A2（1+i）n-1+……+An（1+i）4、資金還原公式資金還原公式由現(xiàn)值公式還原而成P=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）nI=P〔〕i（1+i）n（1+i）n-1

若已知P、i和n，可得到年金I的計(jì)算公式資金還原系數(shù)5、現(xiàn)值與期值的運(yùn)用例1：假設(shè)某種投資的復(fù)利年收益率為10%，某投資者連續(xù)5年每年年初投入10000元，問5年后收回的投資總額是多少元？例2：某息票債券期限5年，面值1000元，每滿一年付息80元，在市場利率10%的條件下，其投資價(jià)值為多少元？例3：某項(xiàng)工程需要3年建成，現(xiàn)有兩個投資方案，甲方案第一年年初需投入1000萬元，以后兩年每年年初再追加投資100萬元；乙方案是每年年初投資420萬元，若其他條件相同，假設(shè)市場利率為10%，從投資成本角度考慮，應(yīng)選擇哪種方案？例4：某人取得銀行貸款30萬元用于購買商品房，年利率6%，計(jì)劃辦理5年銀行按揭，本利按月定額償還,問每月月末向銀行償還多少元？課堂練習(xí)例1求解5年后收回的投資總額為：FV=A[（1+i）n+（1+i）n-1+……+（1+i）]=10000[（1+10%）5+（1+10%）4+（1+10%）3+（1+10%）2+（1+10%）]=10000（1.15+1.14+1.13+1.12+1.1）=67155.1元例2求解投資價(jià)值為：PV=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）n=924.12元PV=801+10%+80（1+10%）2+……+80（1+10%）51000（1+10%）5+例3求解-選擇哪種方案甲方案投資額現(xiàn)值=1000+1001+10%100(1+10%)2

+=1173.5萬元乙方案節(jié)約成本24.6萬元乙方案投資額現(xiàn)值=420+4201+10%420(1+10%)2

+=1148.9萬元甲方案投資額期值=1420萬元乙方案投資額期值=1390.2萬元例4求解每月月末向銀行償還金額為I=P〔〕i（1+i）n（1+i）n-1=300000〔〕5‰（1+5‰

）60（1+5‰

）60-1=300000×0.01934=5802（元）根據(jù)題意：i=6%∕12=5‰n=60（月）（二）附息債券定價(jià)D（1+r）n++P

=A1+r++A（1+r）2A（1+r）3……A（1+r）n+D（1+r）n

=A（1+r）t+∑nt=1A為利息，r為折現(xiàn)率D為面值或賣出價(jià)格每年付息每年付息

P

=（）t+∑2nt=112Ar21+D（）2nr21+每年付息每半年付息（三）利隨本清債券定價(jià)D（1+in）（1+r）nP=D：面值i：票面利率r：折現(xiàn)率（四）貼現(xiàn)債券定價(jià)D（1+r）nP=D：面值r：折現(xiàn)率（五）馬奇爾債券定價(jià)規(guī)律債券的市場價(jià)格與到期收益率呈反向變動；若債券收益率不變（息票率與收益率的差額不變），債券到期時間與債券價(jià)格的波動幅度成正比關(guān)系；隨著期限縮短，債券價(jià)格波動幅度以遞增的速度減少；對于期限既定的債券，收益率下降導(dǎo)致債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下跌的幅度；舉例債券息票率與債券價(jià)格波動幅度成反比關(guān)系。舉例某5年期債券面額1000元，息票率7%，假設(shè)按面額發(fā)行，則收益率等于息票率7%。若收益率變動幅度為1個百分點(diǎn)，當(dāng)收益率上升為8%時，債券價(jià)格降為960.07元，價(jià)格波幅為39.93（1000-960.07）元；當(dāng)收益率下降為6%時，債券價(jià)格上升為1042.12元，價(jià)格波幅為42