第05講 國際金融市場

第五講國際金融市場2023/2/4第五講國際金融市場1本講主要內(nèi)容第一節(jié)國際金融市場概述第二節(jié)歐洲貨幣市場第三節(jié)國際金融市場上的幾種主要金融衍

生工具（自學(xué)）2023/2/4第五講國際金融市場2第一節(jié)國際金融市場概述國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場是在國際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動的場所，包括貨幣市場外匯市場證券市場黃金市場金融期貨期權(quán)市場2023/2/4第五講國際金融市場3續(xù)……按照資金融通期限的長短可以分為:國際貨幣市場國際資本市場按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種,可分為:在岸國際金融市場離岸國際金融市場離岸國際金融市場是目前最主要的國際金融市場。2023/2/4第五講國際金融市場4在岸國際金融市場在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場所。比較典型的在岸市場有兩類：外國債券市場指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標(biāo)示面值的債券。外國人在美國發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”；在英國發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”。2023/2/4第五講國際金融市場5續(xù)……

外國債券市場又分：公開發(fā)行公募是公開向社會各界人士發(fā)行，要求發(fā)行者有很高的資信級別，并有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，二級市場交易活躍；私募發(fā)行私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè)投資機(jī)構(gòu)），對發(fā)行人的資信及信息披露要求低，市場流動性較低，但債券收益率要求高。2023/2/4第五講國際金融市場6續(xù)……國際股票市場國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。2023/2/4第五講國際金融市場7續(xù)……直接開放在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國B股市場即為有限開放）。間接開放間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達(dá)到間接投資于通過他國證券市場的目的。2023/2/4第五講國際金融市場8離岸國際金融市場又稱“境外市場”（ExternalMarket），能自由兌換的貨幣，可以在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，而且不受任何國家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。根據(jù)營運(yùn)特點(diǎn),離岸金融中心可以分為兩類:2023/2/4第五講國際金融市場9離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（內(nèi)外分離;美國、新加坡等）一體化中心（內(nèi)外混合;倫敦、香港）成為離岸金融市場的主要條件政治制度穩(wěn)定;金融制度完善;不實(shí)行外匯管制與資金流動和信貸控制;具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施，能適應(yīng)國際金融業(yè)務(wù)的需要;具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置，以便在營業(yè)時(shí)間上和其他金融中心能夠緊密銜接;上?！x未來的國際金融中心有多遠(yuǎn)？2023/2/4第五講國際金融市場10全球金融中心指數(shù)全球金融中心指數(shù)（GFCI）是全球最具權(quán)威的國際金融中心地位的指標(biāo)指數(shù)。2007年3月開始，該指數(shù)開始對全球范圍內(nèi)的46個(gè)金融中心進(jìn)行評價(jià)，并于每年3月和9月定期更新以顯示金融中心競爭力的變化。2023/2/4第五講國際金融市場11續(xù)……該指數(shù)著重關(guān)注各金融中心的市場靈活度、適應(yīng)性以及發(fā)展?jié)摿Φ确矫妫湓u價(jià)體系涵蓋五大指標(biāo)：——人才:人才的匹配、勞動力市場的靈活度、商業(yè)教育、人力資本的發(fā)展等——商業(yè)環(huán)境:市場監(jiān)管水平、稅率、貪腐程度、經(jīng)濟(jì)自由度、商業(yè)交易的便利程度等2023/2/4第五講國際金融市場12續(xù)……——市場發(fā)展程度:證券化水平、可交易股票和債券的交易量與市場價(jià)值、眾多金融服務(wù)相關(guān)企業(yè)集聚于某一金融中心產(chǎn)生的聚集效應(yīng)等——基礎(chǔ)設(shè)施建筑和辦公地的成本與實(shí)用性2023/2/4第五講國際金融市場13續(xù)……——總體競爭力基于“總體大于部分之和”的理念而創(chuàng)造的城市的總體競爭力水平及城市宜居程度等指標(biāo)。2010年9月，第八份GFCI顯示，倫敦和紐約得分相差無幾，分別為772和770分（滿分1000分），而香港為760分，僅落后10分。2023/2/4第五講國際金融市場14國際金融市場的新發(fā)展

國際金融市場規(guī)模空前增長

世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化趨勢

衍生金融工具市場的增長遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要2023/2/4第五講國際金融市場15國際金融市場的新發(fā)展之（一）

國際金融市場規(guī)模空前增長國際銀行貸款存量近20年間增長20.7倍；國際債券近10年間增長6.4倍；國際股票交易額平均每年增長15%；全球外匯市場日均交易額近10年增長了1.54倍；虛擬經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張。1983年全球外匯交易量與國際貿(mào)易額的比例為10：1，而目前達(dá)到60：1。2023/2/4第五講國際金融市場16國際金融市場的新發(fā)展之（二）

世界金融市場日益全球化和一體化金融市場全球一體化的涵義簡單地講，就是各國金融市場放松管制，允許銀行和其他金融機(jī)構(gòu)向其客戶提供全球范圍的各種服務(wù)。隨著電子技術(shù)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，全球性的資金調(diào)撥和融通幾秒便可完成，形成了一個(gè)全時(shí)區(qū)、全方位的一體化國際金融市場。2023/2/4第五講國際金融市場17續(xù)……金融全球一體化的兩個(gè)表現(xiàn)形式：銀行業(yè)的全球一體化本國銀行機(jī)構(gòu)向國外發(fā)展和外國銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國從事金融活動。證券投資的國際化（1）從市場結(jié)構(gòu)看，已形成跨時(shí)區(qū)、每日24小時(shí)不間斷營業(yè)的全球化證券市場；（2）從投資者角度看，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理，因此他們更愿意進(jìn)行國際化組合投資；2023/2/4第五講國際金融市場18國際金融市場的新發(fā)展之（三）

國際金融市場證券化趨勢證券化的涵義指金融業(yè)務(wù)中證券業(yè)務(wù)的比重不斷增大，信貸流動的銀行貸款轉(zhuǎn)向可買賣的債務(wù)工具。證券化在國際金融市場上的兩個(gè)明顯特征：2023/2/4第五講國際金融市場19續(xù)……（1）國際銀團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的提高、貸款成本的相對上升，以及有價(jià)證券市場流動性的提高和籌資成本的降低，使各種類型的籌資者，包括政府機(jī)構(gòu)和公司借款人等等，都把注意力由傳統(tǒng)的國際銀行貸款漸漸轉(zhuǎn)向發(fā)行長短期債券或商業(yè)票據(jù)。于是，就形成了國際金融市場上融資方式的證券化趨勢。2023/2/4第五講國際金融市場20續(xù)……（2）銀行資產(chǎn)負(fù)債的流動性（或變現(xiàn)性）增加。銀行作為代理人和投資者直接參與證券市場，并且將自己傳統(tǒng)的長期貸款項(xiàng)目進(jìn)行證券化處理。例如：長期貸款證券化。2023/2/4第五講國際金融市場21國際金融市場的新發(fā)展之（四）

衍生金融工具市場的增長遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所。衍生金融工具的涵義又稱衍生品，是指其價(jià)值派生于其基礎(chǔ)金融資產(chǎn)（包括外匯、債券、股票和商品）價(jià)格及價(jià)格指數(shù)的一種金融合約。衍生金融工具的種類互換、遠(yuǎn)期合同、期貨、期權(quán)；2023/2/4第五講國際金融市場22國際金融市場的新發(fā)展之（五）

機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要主要的機(jī)構(gòu)投資者

養(yǎng)老金基金、保險(xiǎn)公司、互惠基金、對沖基金等；機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因：個(gè)人投資者越來越趨向于減少市場風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化，因而愿意參加集體投資組織；2023/2/4第五講國際金融市場23續(xù)……機(jī)構(gòu)投資者比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束;工業(yè)國普遍放松對機(jī)構(gòu)投資者海外投資的資本控制;西方發(fā)達(dá)國家人口老齡化趨勢，使得數(shù)額巨大的養(yǎng)老金基金不得不尋求海外投資；QFII與QDII2023/2/4第五講國際金融市場24第二節(jié)歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場則是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲與貸放的市場，可以分為：歐洲信貸市場歐洲債券市場2023/2/4第五講國際金融市場25歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）歐洲美元市場的發(fā)展1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；美國對資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展；1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場的發(fā)展；這一市場自身具有存貸款利差比美國市場小的優(yōu)勢，因?yàn)椋?023/2/4第五講國際金融市場26續(xù)……這一市場沒有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；這一市場在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低；這一市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對較低；這一市場競爭格外激烈，競爭因素也會降低費(fèi)用；這一市場因管制少而創(chuàng)新活動發(fā)展更快，降低市場參與者的交易成本。2023/2/4第五講國際金融市場27續(xù)……歐洲貨幣市場的發(fā)展60年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上。這一市場的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。2023/2/4第五講國際金融市場28歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場:在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲與貸放的市場。歐洲貨幣市場特征：市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性統(tǒng)一市場。交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多。有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)。所受管制較少。2023/2/4第五講國際金融市場29歐洲貨幣市場的信用創(chuàng)造機(jī)制現(xiàn)代金融體制下的存款貨幣創(chuàng)造教材P127歐洲貨幣創(chuàng)造機(jī)制與存款貨幣創(chuàng)造機(jī)制不同之處在于，在歐洲貨幣市場上，理論上存款準(zhǔn)備金率是零。那么歐洲貨幣市場上的存款派生創(chuàng)造乘數(shù)就是無窮大，即歐洲貨幣的創(chuàng)造能夠無限制的進(jìn)行下去，能夠創(chuàng)造出巨大的倒金字塔形的存款貨幣。2023/2/4第五講國際金融市場30續(xù)……2023/2/4第五講國際金融市場31圖：歐洲貨幣市場信用創(chuàng)造機(jī)制歐洲信貸市場按信貸的期限劃分：短期信貸指期限最長不超過1年，該市場參加者多為大銀行和企業(yè)機(jī)構(gòu)。中長期信貸指期限在1年以上至10年左右的貸款。按信貸的形式劃分：期限貸款（TermCredits）轉(zhuǎn)期循環(huán)貸款（RevolvingCredits）2023/2/4第五講國際金融市場32續(xù)……歐洲中長期貸款的特點(diǎn)：必須簽訂貸款協(xié)議；利率確定靈活，通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate,簡稱LIBOR）為基礎(chǔ)，再加上一個(gè)加息率（Margin或Spread）來計(jì)算的；聯(lián)合貸款，即銀團(tuán)貸款；有的貸款需要由借款方的官方機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保;2023/2/4第五講國際金融市場33銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）辛迪加銀團(tuán)的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán)代理銀行參加銀行2023/2/4第五講國際金融市場34銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)。可以由牽頭銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過良好的合作關(guān)系。續(xù)……對貸款銀行來說，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費(fèi)＋承擔(dān)費(fèi)＋代理費(fèi)）。2023/2/4第五講國際金融市場35續(xù)……銀團(tuán)貸款的狀況：在1987-1997年間，除個(gè)別年份，辛迪加貸款的比重變化一直不大。證券融資仍在國際融資中占絕對優(yōu)勢，表現(xiàn)出日益顯著的證券化趨勢。2023/2/4第五講國際金融市場36歐洲債券市場歐洲債券的含義

歐洲債券是境外貨幣債券，它是指在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？）歐洲債券市場的特點(diǎn)市場容量大自由和靈活發(fā)行費(fèi)用和利息成本比較低免繳稅款和不記名2023/2/4第五講國際金融市場37續(xù)……安全債券種類和貨幣選擇性強(qiáng)流動性強(qiáng)，容易轉(zhuǎn)手兌現(xiàn)2023/2/4第五講國際金融市場38歐洲債券的發(fā)行程序第一步：選定“牽頭銀行”牽頭經(jīng)理銀行的職責(zé)是帶頭認(rèn)購一部分債券，要有能力組織一個(gè)“經(jīng)理銀行集團(tuán)”來承銷全部債券；經(jīng)理集團(tuán)的職責(zé)是與借款人共同商定債券發(fā)行條件；牽頭經(jīng)理還需請更多的機(jī)構(gòu)參加辛迪加，作為包銷商或銷售商2023/2/4第五講國際金融市場39續(xù)……第二步：組織“承銷辛迪加”歐洲債券的發(fā)行金額較大，要經(jīng)過辛迪加銀行集團(tuán)的承購包銷；2023/2/4第五講國際金融市場40歐洲債券的種類固定利率債券（StraightBonds）浮動利率債券（Floating-RateNotes）可轉(zhuǎn)換債券（Convertibles）附認(rèn)購權(quán)證債券(BondsWithWarrants)選擇債券（OptionBonds）零息債券（ZeroCouponBonds）雙重貨幣債券（DualCurrencyBonds）全球債券（GlobalBonds）2023/2/4第五講國際金融市場41歐洲貨幣市場的作用積極作用：通過其眾多離岸市場的24小時(shí)不間斷的業(yè)務(wù)活動，具體實(shí)現(xiàn)了國際金融市場的全球一體化。消極作用：加劇了主要儲備貨幣之間匯率的波動幅度;增大了國際貸款的風(fēng)險(xiǎn);使儲備貨幣國家國內(nèi)的貨幣政策難以順利貫徹執(zhí)行;2023/2/4第五講國際金融市場42第三節(jié)國際金融市場上的幾種主要金融衍生工具現(xiàn)代的金融期貨（FinancialFutures）和期權(quán)(Options)交易是70年代和80年代初期國際金融市場最重要的創(chuàng)新與發(fā)展之一。金融期貨與期權(quán)交易市場是國際貨幣交易風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的產(chǎn)物，所以，金融期貨和期權(quán)市場往往也被看作是風(fēng)險(xiǎn)市場。2023/2/4第五講國際金融市場43金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新的概念在廣義上可以包括新的市場、新的金融工具和新的交易技術(shù)。金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排組合。2023/2/4第五講國際金融市場44金融創(chuàng)新的類型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新

如：期權(quán)，期貨，貨幣與利率互換，遠(yuǎn)期增加流動性型創(chuàng)新如：貸款證券化，中國《貸款轉(zhuǎn)讓主協(xié)議》(2010.9.25)信用創(chuàng)造型創(chuàng)新

如：垃圾債券(BB或Ba以下)股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新

如：可轉(zhuǎn)債2023/2/4第五講國際金融市場45金融創(chuàng)新工具票據(jù)發(fā)行便利貨幣與利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)定2023/2/4第五講國際金融市場46金融創(chuàng)新工具——貨幣與利率互換互換（swap）從直觀上理解就是兩筆現(xiàn)金流序列在互惠基礎(chǔ)上的交換，因此也稱為互惠掉換。互換分為兩大類，即貨幣互換和利率互換，前者以不同貨幣計(jì)價(jià)，后者以同一種貨幣計(jì)價(jià)。無論是利率互換還是貨幣互換，都是利用市場不完善而產(chǎn)生、順應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求而迅速發(fā)展的。2023/2/4第五講國際金融市場47續(xù)……教材P142貨幣互換釋例思考：掉期與互換的區(qū)別2023/2/4第五講國際金融市場48金融創(chuàng)新工具——遠(yuǎn)期利率協(xié)定ForwardRateAgreements的概念

遠(yuǎn)期利率協(xié)定是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為參照利率。在將來清算月，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付協(xié)議利率和參照利率利息差額和貼現(xiàn)金額。FRAS主要用于銀行機(jī)構(gòu)之間防范利率風(fēng)險(xiǎn)，它可以保證合同的買方在未來的時(shí)期內(nèi)以固定的利率借取資金或發(fā)放貸款。FRAs釋例2023/2/4第五講國際金融市場49金融工程（FinancialEngineering）金融工程的誕生：對風(fēng)險(xiǎn)管理以及投機(jī)套利等大量的、多樣化的需求促進(jìn)了一門新興工程學(xué)科的誕生，這一學(xué)科即是20世紀(jì)80年代末90年代初出現(xiàn)的金融工程。它是在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論和信息技術(shù)的雙重支撐下，為適應(yīng)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求而誕生的現(xiàn)代金融領(lǐng)域的高新科技；其應(yīng)用已超越風(fēng)險(xiǎn)管理的狹義定義，擴(kuò)展到套利、公司理財(cái)、投資管理、貨幣管理、兼并與收購等等領(lǐng)域。2023/2/4第五講國際金融市場50金融工程的內(nèi)涵J.Finnerty：“金融工程包括創(chuàng)新型的金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性地解決。”金融工程是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的工具。金融工程將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法（包括數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬、分解與組合等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。2023/2/4第五講國際金融市場51續(xù)……廣義的金融產(chǎn)品包括：金融商品（一切在金融市場交易的金融工具，如股票、債券、期貨、期權(quán)、互換等原生證券和衍生工具均為金融商品）；金融服務(wù)（結(jié)算、清算、發(fā)行、承銷等）；解決金融問題的方案（手段和策略）；2023/2/4第五講國際金融市場52“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造性”的三層涵義第一層：金融領(lǐng)域思想和思維的飛躍，即一種革命性的全新金融產(chǎn)品問世時(shí)所具有的創(chuàng)造性，其創(chuàng)新程度最高，如：第一份期權(quán)合約第一份期權(quán)互換協(xié)議第一份零息票債券第一種以按揭貸款支撐的金融產(chǎn)品第一次為杠桿贖買融資而引入的垃圾債券……2023/2/4第五講國際金融市場53續(xù)……第二層：對已有觀念的重新理解與運(yùn)用，在商品交易所推出金融期貨變形的互換協(xié)議創(chuàng)立一種新的投資方向的共同基金……第三層：對現(xiàn)有金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和組合復(fù)合證券復(fù)合衍生工具動態(tài)套期保值策略結(jié)構(gòu)化金融……2023/2/4第五講國際金融市場54金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)：

產(chǎn)品、創(chuàng)造產(chǎn)品的技術(shù)和工藝、生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品的企業(yè)（銀行和其它金融機(jī)構(gòu)）交易產(chǎn)品的市場（金融市場）。金融工程的問世，使金融作為一門產(chǎn)業(yè)得到了支持它發(fā)展的工程學(xué)科，就像電子工程和通訊工程支持信息產(chǎn)業(yè)、機(jī)械工程支持機(jī)械工業(yè)一樣。金融工程的創(chuàng)新特征，說明它所提供的是金融業(yè)本身的高新科技。2023/2/4第五講國際金融市場55金融工程的工程性不僅體現(xiàn)于它采用的圖解、數(shù)值計(jì)算和仿真技術(shù)等工程化手段，也體現(xiàn)于其產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)的工程化思路，以及其實(shí)施所必須具備的計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的支持。2023/2/4第五講國際金融市場56信息技術(shù)工程方法金融學(xué)金融工程金融工程師的角色交易方案的制定者（市場參與者）新觀念的創(chuàng)立者（創(chuàng)新者）在法律邊緣活動的人（鉆法律空子者）2023/2/4第五講國際金融市場57金融工程和金融自由化、金融創(chuàng)新、金融衍生工具的關(guān)系金融創(chuàng)新以金融自由化為背景，金融自由化以金融創(chuàng)新為體現(xiàn)形式；金融衍生工具是金融創(chuàng)新的一個(gè)有機(jī)組成部分；金融工程學(xué)則是金融創(chuàng)新和金融衍生工具發(fā)展的理論基礎(chǔ)；金融創(chuàng)新和金融衍生是在金融自由化背景下，將金融工程學(xué)應(yīng)用于實(shí)踐的產(chǎn)物；2023/2/4第五講國際金融市場58金融期貨市場概念

金融期貨是一種合同承諾，簽訂期貨合同的雙方，或合同的買方和賣方在特定的交易場所，約定在將來某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率，或股票價(jià)格指數(shù)的波動幅度）。實(shí)際上，到期很少實(shí)際交割，絕大多數(shù)期貨合同采用對沖交割的方式,或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結(jié)算。2023/2/4第五講國際金融市場59續(xù)……在國際金融期貨市場上，按照交易的金融資產(chǎn)類型，期貨交易主要有：外國貨幣期貨利率期貨股票指數(shù)期貨貴金屬期貨交易2023/2/4第五講國際金融市場60外國貨幣期貨外國貨幣期貨的概念簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時(shí)刻，按既定的匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。對比：遠(yuǎn)期外匯的概念又稱期匯，是指買賣的雙方先按商定的匯率和數(shù)量簽訂買賣合同，約定到將來辦理交割手續(xù)的外匯。2023/2/4第五講國際金融市場61貨幣期貨交易的報(bào)價(jià)LifetimeOpenOpenHighLowSettleChangeHighLowInterestGERMANMARK(IMM)-125000marks;USDYpermarkMar.5995.6029.5978.6020+.0017.6426.535935748June.6053.6082.6045.6074+.0017.6494.54103785Sept.6146.6146.6146.6313+.0017.6555.5609170EstVoL15278;VOLTues19185;openInt39783, +26292023/2/4第五講國際金融市場62比較外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相同處：它們都是通過合同的形式，把交易條件事先固定下來；都是在未來一定時(shí)期交割；目的都是為了保值或投機(jī)；不同處：（1）合約的標(biāo)準(zhǔn)性不同

外匯期貨合同是標(biāo)淮化的合同，而遠(yuǎn)期外匯合同是一種“量體裁衣”的合同。表現(xiàn)在：2023/2/4第五講國際金融市場63續(xù)……①、合同金額

外匯期貨合同的金額是標(biāo)準(zhǔn)化的，每一交易對于外匯的合同份額都作了明確規(guī)定；

遠(yuǎn)期外匯合同金額則由交易雙方協(xié)商決定。②、到期日

外匯期貨合同到期日固定；

遠(yuǎn)期外匯合同的到期日可以是一年中的任何一個(gè)營業(yè)日。③、針對不同類型的外匯期貨合同和不同交易所的規(guī)定,外匯期貨合同的其他條件也可能比遠(yuǎn)期外匯合同有更多的限定條件。如IMM的外匯期貨合同就僅將交易幣種限定于幾種主要的、流動性較好的貨幣.2023/2/4第五講國際金融市場64續(xù)……（2）合同的責(zé)任關(guān)系不同

外匯期貨交易雙方通過期貨合同，各自與期貨交易所建立合同責(zé)任關(guān)系，買賣雙方并無直接責(zé)任關(guān)系；

遠(yuǎn)期外匯交易的雙方則通過簽訂遠(yuǎn)期合同而建立了直接的合同責(zé)任關(guān)系。2023/2/4第五講國際金融市場65續(xù)……（3）交易方式不同

外匯期貨交易必須在一個(gè)有組織的交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的方式進(jìn)行。因此，外匯期貨市場是一個(gè)有形的、具體的市場，交易要受到交易所規(guī)章制度和某些政府機(jī)構(gòu)的約束。只有會員才能夠進(jìn)入交易所執(zhí)行交易。而非會員必須選定代表其進(jìn)行交易的會員公司作為經(jīng)紀(jì)人，并在該公司開立保證金賬戶才可以進(jìn)行外匯期貨交易。

遠(yuǎn)期外匯交易可以通過電話、電傳等方式進(jìn)行，因而不受時(shí)間和空間的限制，是一個(gè)開放的場外市場。2023/2/4第五講國際金融市場66續(xù)……（4）結(jié)算方式不同

外匯期貨交易：交易所對于保證金賬戶采用的是每日清算的制度，所以資金每天都要易手。這就減少了遠(yuǎn)期外匯市場上交割日出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期外匯交易是到期一次進(jìn)行結(jié)算的；2023/2/4第五講國際金融市場67續(xù)……（5）交割方式不同

外匯期貨交易的交割大多數(shù)采用在到期日前，通過隨時(shí)做一筆反向的相同合同數(shù)量和交割月份的期貨交易來“結(jié)清”將到期的期貨合同。只有少數(shù)期貨交易進(jìn)行實(shí)際交割。

遠(yuǎn)期外匯交易大部分采用實(shí)物交割。2023/2/4第五講國際金融市場68續(xù)……（6）從事期貨交易需要支付傭金

外匯期貨交易的買方要向經(jīng)紀(jì)人機(jī)構(gòu)一次性支付傭金，以便完成合同的購買以及日后的出售或?qū)_合同交易。

遠(yuǎn)期外匯交易的客戶只需要支付遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格，銀行從價(jià)差中獲利。2023/2/4第五講國際金融市場69其他金融資產(chǎn)的期貨交易利率期貨股票指數(shù)期貨以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。

股票指數(shù)期貨投資釋例黃金期貨2023/2/4第五講國際金融市場70金融期權(quán)交易亞里斯多德的故事與期權(quán)的概念金融期權(quán)的概念期權(quán)合同是在未來某時(shí)期行使合同，按協(xié)議價(jià)格（StrickPrice）買賣金融工具的權(quán)力而非義務(wù)的契約。Note：期權(quán)合約的買入者（或持有者）擁有的是一種權(quán)利而非義務(wù)。2023/2/4第五講國際金融市場71金融期權(quán)的分類按標(biāo)的物的不同，可分：外國貨幣期權(quán)股票期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)利率期權(quán)貴金屬期權(quán)按交易場所的不同，可分：場外期權(quán)交易場內(nèi)期權(quán)交易2023/2/4第五講國際金融市場72續(xù)……按執(zhí)行日期的不同，可分：歐式期權(quán):買方只能在到期日行使合同；美式期權(quán):可在合同到期前的任何一天行使合同按買賣方向不同，可分：買權(quán)（CallOption），也稱看漲期權(quán)指在約定的未來時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格購買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。賣權(quán)（PutOption），也稱看跌期權(quán)指在約定的未來時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格出售若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。2023/2/4第五講國際金融市場73期權(quán)合約的盈虧分布

看漲期權(quán)的盈虧分布

看漲期權(quán)的回報(bào)和盈虧分布圖如圖5.1所示：

payoff

0CStockPrice

(a)看漲期權(quán)多頭

2023/2/4第五講國際金融市場74X續(xù)……看漲期權(quán)空頭的盈虧分布

payoff

c

0stockprice(b)看漲期權(quán)空頭圖

看漲期權(quán)盈虧分布圖

2023/2/4第五講國際金融市場75X實(shí)值、虛值與平價(jià)期權(quán)實(shí)值期權(quán)（IntheMoney）對買權(quán)而言：指其標(biāo)的物的即期市場價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格；對賣權(quán)而言：指其標(biāo)的物的即期市場價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格；虛值期